报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，维持公司24 - 26年EPS预测分别为2.03/2.28/2.51元，同比+15%/12%/10%，维持目标价36.54元 [9][10] 报告的核心观点 - 看好公司在产品及场景层面持续创新，通过AI赋能，在内销市场持续引领结构升级，推动白电行业发展；海外市场经营稳健，份额持续提升，提供长期成长机会 [9] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为23.29 - 33.12元，总市值264,035百万元，总股本9,383百万股，流通A股6,255百万股，流通B股0百万股，H股2,857百万股 [3] 内销 产品端 - 鼓励用户参与共创，以AI技术引领革新，如海尔麦浪冰箱、Leader懒人洗衣机能捕捉消费者痛点，高效落地产品，稳定市场份额 [9][11] - 发布AI之眼系列高端家电套系产品，AI视觉技术助力产品智能化升级，打造智能家庭生活场景，2024年公司成套用户占比已达57%，未来有望提升 [9][12][17] 渠道端 - 中国区各梯度品牌全面渠道触点扩张，奢牌/高端Fisher&Paykel和卡萨帝分别计划在100核心城市建设顶级触点和在一二线城市新拓440家线下门店 [9][18] - 主品牌海尔配合家电以旧换新，新增1000家AI体验店，计划进行10000场换新活动；年轻互联网品牌Leader在线上持续投入，目标做到70%的零售同比增幅 [9][18] - 2024年仓配效率提升20%，给予经销商优厚销售政策，超120天库存可退可换（8、12月两次），降低经销提货风险 [9][18] 海外 - 全球化布局形成研发、制造、营销三位一体体系，在全球设立35个工业园、163个制造中心，链接25万全球专家资源，冰洗全球产能分别超4000万台，空调超3000万台，热水器及厨电分别超2000、1500万台 [20] - 印度市场大家电容量仅超5000万台，冰箱、洗衣机、彩电、空调渗透率仅35%/19%/60%/19%，海尔已在印度建设本土化产能700 + 万台，26000家线下门店，34个仓库，90%区域能48小时送达，有望率先迎来海外需求增量 [23]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为印度最大民营钢企，未来将持续扩张本土产能，以把握印度经济快速发展机遇，中长期印度经济增长仍有较强支撑，公司将充分受益 [3] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为122.60 - 180.96卢比，当前股本12421百万股，当前市值1.92万亿卢比 [8] 财务摘要 - 2022 - 2024财年，营业收入分别为24474.41亿、24439.02亿、23097.96亿卢比，同比变化分别为55.52%、 - 0.14%、 - 5.49%；净利润分别为4015.39亿、876.04亿、 - 443.74亿卢比，同比变化分别为436.08%、 - 78.18%、 - 150.65%；PE(LYR)分别为3.92、3.20、21.89；PB(MRQ)分别为1.38、1.20、2.15 [8] 业绩情况 - 2025财年前三季度，公司总营收16340亿卢比（约合人民币1343亿元），同比降5.06%；净利润212亿卢比（人民币17.42亿元），同比升141.98% [8] 产能情况 - 目前公司粗钢总产能约4000万吨/年（包括Kalinganagar新扩建的500万吨），在印、欧、泰的产能分别为2660、1200、170万吨；2025财年前三季度，公司总钢铁产量为2346万吨，同比增6.54%；计划2030年在印度本土的粗钢产能扩至4000万吨/年，铁矿产能由目前的4200万吨/年扩至6000 - 6500万吨/年 [8] 行业需求 - 2023年印度人均钢铁表观消费量仅为93kg，远低于全球的219kg/人和中国的628kg/人；印度钢铁部提出2030 - 2031财年印度人均成品钢消费量将增至158kg；2024财年印度国内钢铁总需求量约1.36亿吨，预计至2030财年将增至超2亿吨，对应年均复合增速超6.64% [8] 经济增长 - 2024年四季度印度GDP（不变价）同比增6.15%，环比升0.57个百分点；短期印度经济面临通胀、外资波动等压力，增速放缓；中长期印度处于人口增长及高速城镇化阶段，地产和基建等主要用钢领域的钢铁需求有望维持较快增速 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [9] 报告的核心观点 - 华润建材科技发布2024年年报，24Q4两广旺季错峰提价下水泥盈利显著修复，年末集中计提减值释放风险轻装上阵，2025年伴随协同落实度提升盈利弹性可期 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2022 - 2027E营业收入分别为287.8亿、255.5亿、230.38亿、233.31亿、239.27亿、249.08亿元人民币，同比变化分别为-19.93%、-11.22%、-9.83%、1.27%、2.55%、4.10% [7] - 2022 - 2027E毛利润分别为43.94亿、37.62亿、38亿、44.27亿、46.72亿、50亿元人民币 [7] - 2022 - 2027E净利润分别为17.29亿、6.44亿、2.11亿、12.32亿、13.77亿、15.38亿元人民币，同比变化分别为-72.78%、-62.75%、-67.24%、483.67%、11.82%、11.72% [7] - 2022 - 2027E PE分别为6.89、18.51、56.50、9.68、8.66、7.75 [7] - 2022 - 2027E PB分别为0.27、0.27、0.27、0.27、0.26、0.26 [7] 业绩情况 - 2024年实现营收230.38亿元人民币，同降10.5%，归母净利润2.11亿元，同降67.2%；24Q4营收70.4亿元，同降16.4%，归母净利润 - 0.98亿元，亏损同比增加0.69亿元，符合业绩预告预期 [9] 水泥业务 - 24Q4水泥及熟料销量约1784万吨，同降19%，预计因Q4错峰升级出货受影响及23Q4基数较高；均价约259元/吨，同比/环比分别+21/+22元，吨毛利约54元，同比/环比分别+36/+22元，盈利明显提升 [9] - 25年春节前后两广价格有所回落但同比仍有优势，近期已开启提涨，协同提价落实程度有望提升，在24年较低基数下弹性可观 [9] 骨料业务 - 24Q4骨料出货约2300万吨，同增约25%，或受益于阶段性停产影响解除以及新增项目投产；吨毛利约10.4元，同比/环比分别 - 8.7/-2.6元，盈利受新产能投放等影响 [9] - 2025年预计多个项目产能释放，出货预期高增，伴随产能利用率提升盈利有望修复 [9] 资产减值 - 2024年计提固定资产/商誉/存货减值合计约4.9亿元，同比增加约4.1亿元影响单季度表观盈利，本次减值排除后续减值风险，加回减值后24Q4经营层面盈利实现实质修复 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格为 67.26 元/股，当前价格为 54.07 元/股 [3][16] 报告的核心观点 - 2024 年公司净利润同比 47.8%，OPAT 同比 9.1%，符合预期；分红政策延续稳健；个银渠道共同推动 NBV 稳健增长，产险 COR 改善，投资收益率显著提振 [4] - 预计 2024 年集团归母净利润增长主要得益于权益市场回暖推动投资服务业绩改善；集团归母营运利润增长主要为财险板块正向贡献及资管板块减亏带来；集团 EV 增速承压主要受经济假设调整影响 [16] - 2024 年全年派息 2.55 元/股，同比 5%；基于 OPAT 的分红率 37.9%，同比 0.6pt，延续稳健分红政策 [16] - 考虑资管板块预计仍面临减值压力，调整 2025 - 2027 年 EPS 为 7.26（8.67，-16.2%）/7.83（9.88，-20.8%）/8.46 元，维持目标价 67.26 元/股 [16] - 催化剂为权益市场改善超预期、经济复苏预期下长端利率上行 [16] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|913,789|1,028,925|1,051,215|1,114,283|1,191,983| |(+/-)%|4%|13%|2%|6%|7%| |净利润（归母，百万元）|85,665|126,607|132,237|142,576|154,092| |(+/-)%|-23%|48%|4%|8%|8%| |每股净收益（元）|4.70|6.95|7.26|7.83|8.46| |净资产收益率(%)|10%|14%|13%|13%|12%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|11.49|7.78|7.45|6.91|6.39| [6] 交易数据 - 52 周内股价区间为 37.78 - 61.73 元 - 总市值为 984,627 百万元 - 总股本/流通 A 股为 18,210/10,763 百万股 - 流通 B 股/H 股为 0/7,448 百万股 [7] 资产负债表摘要 - 股东权益为 907,939 百万元 - 每股净资产为 49.86 元 - 市净率（现价）为 1.1 [8] 升幅情况 |升幅(%)|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对升幅|5%|2%|36%| |相对指数|3%|1%|24%| [11] 财务预测 - 损益表、资产负债表、投资结构、价值评估、财务指标、关键估值指标等多方面呈现 2023A - 2027E 数据，如营业收入、保险服务收入、投资收益、净利润等指标及对应增长率，以及每股内含价值、每股收益、P/E、P/B 等估值指标 [17][18] - 投资收益增长率分别为 -4.5%、126.6%、70.0%、21.4%、19.8% [19] 可比公司估值 |公司代码|公司名称|EVPS（2022A - 2026E）|P/EV（2022A - 2026E）| |----|----|----|----| |601336.SH|新华保险|81.92、80.29、87.71、94.11、100.83|0.66、0.67、0.62、0.57、0.54| |601601.SH|中国太保|54.01、55.04、68.75、75.49、82.73|0.61、0.60、0.48、0.44、0.40| |601628.SH|中国人寿|43.54、44.60、54.83、58.96、63.35|0.90、0.88、0.71、0.66、0.62| |平均| - | - |0.72、0.72、0.60、0.56、0.52| [21]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 英伟达召开 GTC 2025 大会，发布 GROOT N1 开源模型提升训练效率，Blackwell 架构性能跃迁，升级机器人智能化物理基础，构建机器人生态合作网络，有望推动人形机器人大规模量产落地 [8] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 推荐标的为恒立液压、兆威机电、贝斯特、蓝黛科技、双环传动、拓普集团、三花智控；受益标的为长盈精密、鸣志电器、奥比中光、中大力德 [8] GROOT N1 模型优势 - 英伟达发布的 NVIDIA Isaac GROOT N1 人形机器人基础模型采用双系统架构，可通过虚拟环境高效训练，且采用开源策略降低开发门槛，吸引开发者共建生态 [8] - 发布与 Google DeepMind、迪士尼研究联合开发的 Newton 物理引擎，通过高精度仿真大幅提升训练效率，“算法开源 + 工具赋能”重塑机器人开发新范式 [8] Blackwell 架构优势 - Blackwell 架构对比上一代 Hopper 架构，推理性能实现 40 倍提升，部分场景高达 900 倍，核心目标是构建“AI 工厂” [8] - 该架构使机器人多模态模型实时推理成为可能，搭载后可同时处理多维度数据流，将决策延迟压缩至毫秒级 [8] - Blackwell 通过 Isaac 机器人平台构建起软硬一体的生态闭环，支持超大规模人形机器人训练与部署 [8] 机器人生态合作网络 - 英伟达建设包括机器人在内的三大 AI 基础设施，物理 AI 将赋能各类机器人应用于各行各业，已与全球 14 家人形机器人企业建立合作 [8] - 迪士尼与英伟达合作的机器人 Blue 展示了娱乐机器人商业化可能；波士顿动力 Atlas 机器人通过虚拟训练场压缩复杂地形适应时间；富士康在虚拟英伟达 Blackwell 生产工厂中测试异构机器人，推动机器人行业标准化与规模化生产 [8] 重点公司盈利预测 | 代码 | 公司 | 收盘价(2025/03/19) | EPS(2024E) | EPS(2025E) | EPS(2026E) | PE(2024E) | PE(2025E) | PE(2026E) | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 003021.SZ | 兆威机电 | 142.91 | 0.92 | 1.14 | 1.47 | 155.34 | 125.36 | 97.22 | 增持 | | 601100.SH | 恒立液压 | 87.21 | 2.05 | 2.37 | 2.67 | 42.54 | 36.80 | 32.66 | 增持 | | 300580.SZ | 贝斯特 | 33.38 | 0.62 | 0.73 | 0.97 | 53.84 | 45.73 | 34.41 | 增持 | | 002765.SZ | 蓝黛科技 | 14.96 | 0.23 | 0.38 | 0.54 | 65.04 | 39.37 | 27.70 | 增持 | | 002472.SZ | 双环传动 | 38.45 | 1.23 | 1.60 | 1.94 | 31.26 | 24.03 | 19.82 | 增持 | | 601689.SH | 拓普集团 | 59.97 | 1.65 | 2.23 | 2.86 | 36.35 | 26.89 | 20.97 | 增持 | | 002050.SZ | 三花智控 | 30.32 | 0.85 | 1.01 | 1.16 | 35.67 | 30.02 | 26.14 | 增持 | | 300115.SZ | 长盈精密 | 28.39 | 0.57 | 0.64 | 0.80 | 49.78 | 44.15 | 35.48 | - | | 688322.SH | 奥比中光 | 63.58 | -0.18 | 0.13 | 0.47 | -348.57 | 486.83 | 136.17 | - | | 002896.SZ | 中大力德 | 108.15 | 0.48 | 0.55 | 0.65 | 223.96 | 195.78 | 166.82 | - | [12][13]

报告公司投资评级 - 报告对华润啤酒的投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，1 - 2月运营数据超预期，公司进入“三精”时代提质增效，利润率有望持续改善，目前股价对应2025年PE 16X [3] - 给予2025/2026/2027年净利润至51.9/54.8/58.1亿元，维持“增持”评级 [11] 报告各部分总结 财务摘要 - 2021 - 2027年营业收入分别为333.87亿、352.63亿、389.32亿、386.35亿、398.33亿、407.09亿、414.01亿元，增速分别为6%、6%、10%、 - 1%、3%、2%、2% [8] - 毛利率分别为39.16%、38.46%、41.36%、42.64%、42.81%、43.20%、43.70% [8] - 净利润分别为45.87亿、43.44亿、51.53亿、47.39亿、51.90亿、54.83亿、58.14亿元，增速分别为119%、 - 5%、19%、 - 8%、10%、6%、6% [8] - PE分别为19、20、16、17、16、15、14，PB分别为3.58、3.22、2.21、2.58、2.40、2.09、1.84 [8] 投资建议 - 业绩符合预期，2024年营业额386.35亿元、同比 - 0.76%，归母净利润47.39亿元、同比 - 8.03%，EBIT同比 + 2.9%，2024年每股股息0.387元，派息率达52.1%，预计2025 - 27年派息率有望提升 [11] - 1 - 2月运营表现超预期，公司上调2025年销量目标至低单位数增长，1 - 2月销量、收入单位数增长，利润增长大于收入增长，2025年落实“三精”成本管理策略，利润率有望持续改善 [11] - 坚定啤酒高端化多元化，2024年啤酒销量1087.4万千升，同比 - 2.5%，吨价同比 + 1.5%至3355元/千升，毛利率改善0.9pct至41.1%，EBITDA利润率同比 + 0.7pct至21.6%，高端及以上同比 + 9%，喜力 + 20%，白酒业务营业额21.49亿元，同比 + 4%，扣除补助后EBITDA同比 + 8%至8.47亿元，摘要销量同比增长35%，占白酒业务收入超70% [11] 可比公司估值 - 截止2025年3月14日，青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、重庆啤酒收盘价分别为74.5、12.5、10.4、59.7元，2025年EPS分别为3.44、0.48、0.41、2.55元/股，PE分别为22、26、25、23，平均值PE为24 [13]

报告行业投资评级 - 汽车行业维持增持评级 [18] - 公用事业行业维持增持评级 [29] - 石油与天然气行业维持增持评级 [44] - 药明康德维持增持评级 [48] - 美丽田园医疗健康维持增持评级 [51] - 中国旭阳集团维持增持评级 [56] - 三花智控首次覆盖给予增持评级 [60] - 塔牌集团维持增持评级 [74] 报告的核心观点 - 策略方面，无风险利率下行叠加政策与产业预期，南向资金持续加码港股，内资定价权攀升，2025 年消费与科技净流入靠前，红利板块增量放缓，净流入标的有超额收益 [4] - 固收方面，存单一级发行利率高位和短资金趋松背离，反映银行负债压力刚性，2 月信贷企稳后宽货币更难落地 [4] - 电子方面，GTC 大会相关要点股价已兑现，但 AI 发展仍处早期，CapEx 长期趋势向好 [4] - 机器人方面，3C 供应链与人形机器人契合度高，其快速迭代与创新能力利于切入赛道，相关企业可关注 [14] - 汽车方面，小米汽车业务加速发展、减亏且上调交付量目标，产业链有望受益；奇瑞汽车智能化加速，配套零部件标的受益；货车补贴细则落地推动行业复苏 [18][26][67] - 公用事业方面，用电需求放缓、风电增速加快，改革驱动电源定位转变，把握各子版块结构性机会 [29] - 食品饮料方面，政策预期催化板块估值修复，白酒绝对价值凸显，大众品关注成长与反转标的 [34] - 海外科技方面，英伟达 GTC 大会聚焦芯片与技术前沿，多款芯片性能提升且有量产计划，CPO 系统更新赋能 AI 计算 [39] - 石油与天然气方面，全球 LNG 供需趋松、气价中枢或下行，长协优势凸显，顺价改革与气源成本下行利好终端销售；乙烯产能扩张，成本曲线左侧龙头有望受益 [44][70] - 公司方面，药明康德业务稳健、订单高增、多肽业务放量；美丽田园医疗健康生美业务高增、整合收购扩客群、升级模式拓版图；中国旭阳集团氢能产业发展、焦炭业务有望回暖；三花智控汽车热管理、制冷业务发展好且前瞻布局储能和机器人；塔牌集团水泥出货强、环保处置亮眼、高分红凸显价值 [49][53][56][60][74] 根据相关目录分别总结 A 股策略专题：《南下的势头：由防守向进攻》 - 静态视角下，截至 2025 年 3 月 17 日，南下资金持仓市值 4.58 万亿港元，较 2024 年 12 月底上升 10295 亿港元，持股占港股市值比例 11%，偏爱金融与 TMT，前五大行业持仓规模占比达 55.35%，超配电子、医药与红利板块，低配商贸零售、社服与非银等 [2] - 动态来看，截至 3 月 17 日，2025 年初以来南下资金净流入 3860.16 亿港元，商贸零售与传媒领衔净流入，石油石化、社会服务等净流出，2025 年侧重 TMT 与消费 [3] - 南下资金净流入标的有超额收益，选股核心风格是盈利质量与成长性兼具，具备前瞻性，2024 年以来“南下净流入 top10/20/30”收益率中位数高于同期恒生指数 [5] - 内资港股定价权攀升，2025 年以来南向资金持续加码，净买入金额超 3800 亿港元，港股通成交额占比近 50%，原因是无风险利率下降和港股自身优势 [6] 市场策略周报：《存单一级和短资金背离后：跨季资金如何演绎》 - 存单和短资金背离反映银行对中长期资金宽松不确定但短期流动性充裕，银行“缺钱”补充负债压力刚性，非银“有钱”资金趋松，2 月非银存款转增体现银行负债压力 [7] - 存单一级发行利率高位和短资金趋松背离，短资金转松或因财政存款支出和政府债净缴款回落，但银行体系流动性供需未好转，后续短资金利率稳定性不确定 [8] - 存单一二级走势分化源于银行中长期负债压力与短期流动性充裕的矛盾，一级发行利率高位约束债市情绪，2 月信贷企稳后宽货币难落地 [9][10] 行业事件快评：电子元器件《Blackwell Ultra 架构更新，CPO 赋能下一代 AI 计算》 - 预测 GTC 大会聚焦 Blackwell Ultra 芯片、Rubin 架构展望及 CPO 技术路线图谱，持续推荐英伟达、中芯国际、华丰科技投资机会 [11] - Blackwell Ultra 芯片是 B200 系列延伸，采用台积电 4NP 工艺，FLOPS 比 B200 高 50%，内存升级，预计 2025 年下半年出货，单价提升但毛利率与 GB200 类似 [12] - 预计英伟达或公布 Rubin 平台及机架方案，展示架构设计细节或产品规划；CPO 技术是亮点，可优化互连系统支持超大规模 AI 计算 [13] 行业专题研究：机器人《机器人产业深度（十）：3C 供应链切入人形机器人赛道竞争力分析》 - 3C 供应链与人形机器人契合度高，建议关注相关企业切入赛道投资机会，关注零部件、模组和整机代工各环节公司 [14] - 3C 终端快速迭代且大批生产，供应链呈“零部件 - 模组 - 整机”分工模式，创新能力强 [15] - 3C 供应链优势利于切入人形机器人代工，在感知零部件和部分组装测试环节有优势，诸多 3C 企业已布局 [16] 行业事件快评：汽车《汽车业务加速推进，产业链有望持续受益》 - 小米汽车业务加速发展，产业链将持续受益，维持行业增持评级，推荐无锡振华等标的，受益标的有小米集团 [18] - 2024 年小米汽车业务收入 321 亿元，Q4 收入环比增长 72%，净亏损逐季度减少 [18] - 小米汽车提升 2025 年交付量目标至 35 万辆，销量有望加速增长，高端车热销和智驾推进也将驱动销量 [19] 行业更新：新兴能源《【国君电新】新能源汽车数据库 20250318》 - 新能源汽车行业数据库更新 [25] 行业事件快评：汽车《油电同智全球同行，智能化全面加速》 - 奇瑞汽车发布智能化战略，展示成果，有助于促进销量，相关配套零部件标的有望受益，推荐瑞鹄模具等标的 [26] - 发布猎鹰智驾系列四种版本，具备多种高阶功能，智驾车型覆盖全且价格低，有利于促进销量 [26][27] - 奇瑞加速布局新产业集群，人形机器人已上岗，给产业链零部件公司带来机遇 [27][29] 行业更新：公用事业《用电需求放缓，风电增速加快》 - 维持公用事业行业“增持”评级，把握各子版块结构性机会，推荐不同电源类型的相关个股 [29] - 2025 年 1 - 2 月全社会用电量同比 +1.3%，用电需求放缓，与上年同期高基数及暖冬有关 [30] - 1 - 2 月规上电厂发电量同比 -1.3%，风电增速加快，水电、核电、太阳能发电增速放缓，火电降幅扩大 [31] 行业专题研究：食品饮料《1 - 2 月社零总体向好，线上环比回落》 - 政策预期催化，板块估值修复，白酒板块绝对价值凸显，大众品关注成长与反转标的，给出各品类推荐增持标的 [34] - 2025 年 1 - 2 月社零增速、限额以上社零增速环比回升，政策加码有望提振消费信心，促进板块估值修复 [36] - 分地区、分类型消费同比提升、环比改善，限额以上商品零售跑赢大盘、餐饮服务跑输大盘，实物商品网上零售增速环比回落，电商渗透率环比下行 [37][38] 行业事件快评：海外科技《GTC2025，迈向 Agentic AI 新时代》 - 英伟达 GTC 大会 CEO 演讲聚焦 Blackwell Ultra 芯片、Vera Rubin 芯片以及 Physical AI 与 Agentic AI 技术前沿 [39] - Blackwell Ultra 将于 2025 年下半年推出，性能提升 1.5 倍，英伟达还推出相关机柜 [40] - 下一代超级芯片 Vera Rubin 2026 年下半年出货，性能提升，官宣后续芯片及架构命名，展示长期技术战略 [41] - 英伟达推出三款交换机产品，整合光模块的 Photonics 交换机性能提升 [43] 行业深度研究：石油与天然气《全球 LNG 供需趋松，气价中枢趋势向下》 - 维持行业增持评级，推荐昆仑能源、新奥股份，全球 LNG 供需趋松、气价中枢或下行 [44] - 全球天然气消费复苏，亚太带动增长，2024 - 2030 年 LNG 液化产能快速增长，市场供需趋于宽松，亚洲、欧洲气价中枢有望下行，2025 年维持紧平衡 [45] - 脆弱的现货市场凸显长协优势，俄乌和谈或缓解供应压力，顺价改革与气源成本下行利好终端天然气销售 [46][47] 行业日报/周报/双周报/月报：石油《石化行业数据跟踪 20250317》 - 石化行业数据跟踪 [47] 公司更新报告：药明康德（603259）《在手订单延续高增，多肽业务放量增长》 - 维持“增持”评级，上调 2025 - 2026 年 EPS 预测，新增 2027 年预测，上调目标价 [48] - 2024 年营收和归母净利润有变化，业务稳健增长，在手订单延续高增，各业务板块有不同表现 [49] - 多肽业务持续高增，产能建设推进，打开长期成长空间 [50] 公司研究（海外）：美丽田园医疗健康（2373）《升级“双美双保健”模式，持续扩张版图》 - 考虑医美业务略低于预期，下调 2024 - 2026 年 EPS，上调目标价，维持“增持”评级 [51] - 2024H1 公司营收增长，各业务板块表现不同，毛利率提升，经调整净利润有变化 [53] - 完成对奈瑞儿的整合收购，客群数量扩展，升级商业模式为“双美 + 双保健”，拓宽业务版图 [54] 公司研究（海外）：中国旭阳集团（1907）《氢能产业持续发展，焦炭有望触底回暖》 - 维持“增持”评级，下调 2024 - 2026 年净利润预测 [56] - 拟控股亿华通，补齐氢能产业链，形成竞争优势，推动氢能业务发展 [56] - 是京津冀第一大高纯氢供应商，氢能产业持续发展，未来有望成利润增长点，焦炭业务有望触底回暖 [57] 公司首次覆盖：三花智控（002050）《汽车热管理、机器人，制冷配件龙头不断成长》 - 首次覆盖，给予目标价和增持评级，预计 2024 - 2026 年 EPS [60] - 汽车电动化重塑供应格局，公司成为汽车热管理龙头，受益于量价齐升 [60] - 制冷市场结构升级，公司核心元器件市场份额全球第一，前瞻布局储能和机器人提供新成长曲线 [61] 市场策略周报：《科创债发行特征回顾与展望》 - 科创公司债与科创票据以主体评级 AAA 企业为主，当前更多聚焦成熟期企业 [62] - 科创公司债以 3 年期和 5 年期为主，科创票据以 1 年以内为主，分行业看各有前 3 大行业 [63] - 债市“科创板”提出将丰富科创企业融资渠道，或涉及多维度机制创新，过去一周非金信用债和二永债估值涨跌互现 [64][66] 行业更新：汽车《货车补贴细则落地，政策推动行业复苏》 - 货车补贴细则落地，政策推动重卡行业复苏，推荐潍柴动力，受益标的中国重汽 [67] - 2025 货车补贴细则催动行业更新，补贴金额不变，天然气重卡首次纳入范围，预计销量有边际变化 [67][68] - 2 月重卡整体复苏，看好全年重卡市场增长 [69] 行业更新：新兴能源《【国君电新】动力电池数据库 20250319》 - 动力电池行业数据库更新 [69] 行业深度研究：石油与天然气《乙烯产能持续扩张，推荐成本曲线左侧龙头》 - 推荐卫星化学等公司，油头烯烃亏损开工率下滑支撑乙烯价格，国内乙烯有缺口产能有望消化，低成本路线企业受益 [70] - 全球乙烯需求增长，产能格局再平衡，美国增速放缓，欧洲产能出清，中东增速放缓，东北亚贡献主要增量 [71] - 国内乙烯有近 2000 万吨供给缺口，产能增长降低衍生物进口依赖度，石脑油是定价基础，关注低成本路线竞争优势 [72] 公司更新报告：塔牌集团（002233）《水泥出货表现强势，高分红价值持续凸显》 - 维持“增持”评级，上调 2025 - 26 年 EPS 预测，新增 2027 年预测，上调目标价 [74] - 2024 年营收和归母净利润下降，Q4 水泥出货同比平稳略增，盈利修复，环保处置表现亮眼，理财收益增厚利润 [74][75] - 高比例现金分红持续凸显投资价值，符合股东回报规划，股息率可观 [76]

报告公司投资评级 - 报告对思摩尔国际的投资评级为“增持” [2][9] 报告的核心观点 - 思摩尔国际加热不燃烧产品塞尔维亚试销反馈良好，核心客户积极寻求布局，全球布局及产能建设有望提速 [3] - 考虑研发费用及市场推广投入对业绩的影响，下调2025 - 2026年公司盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027公司归母净利预测为13.0/16.5/21.8亿元（2025 - 2026年原值18.9/24.8亿元），最新收盘价对应PE分别为58/46/35倍，维持“增持”评级 [9] - 2024Q4公司业绩符合预期，2024年实现营收118.0亿元，同比 +6%，净利润13.0亿元，同比 -21%；2024Q4实现营收34.8亿元，同比 +9%，净利润2.4亿元，同比 -45% [9] - 公司坚守长期主义、持续研发投入夯实技术护城河，绑定国际头部客户BAT，印尼工厂支撑供应链安全及稳定性，HNB业务打开长期空间 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2021|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万港元）|13,755|12,157|11,177|11,799|12,423.9|14,311|16,699| |营收增减(%)| - | -12%| -8%| 6%| 5%| 15%| 17%| |毛利润（百万港元）|7,377|5,260|4,334|4,412|4,891|4,891|6,740| |净利润（百万港元）|5,287|2,510|1,645|1,303|1,300|1,653|2,178| |净利润增减(%)| - | -53%| -34%| -21%| 0%| 27%| 32%| |PE|14.3|30.1|46.0|58.0|58.2|45.8|34.7| |PB|3.9|3.7|3.5|3.5|3.3|3.0|2.8| [7] 代工业务 - 2024H2营收同比 +11%，其中美国 +5%（2024H1为 -10%），欧洲及其他 +14%（2024H1为 -16%） [9] - 美国市场同比转正，得益于2024年下半年起FDA对不合规产品执法力度加大，格局优化 [9] - 欧洲及其他市场同比转正，一次性产品同比 -2%（2024H1为 -19%），换弹式产品同比 +50%（2024H1为 -11%）；一次性增速承压因欧洲地区监管加强禁售一次性产品，换弹式产品增速上行因用户需求向合规换弹产品切换，公司支撑战略客户推出新一代换弹产品，安全性及口感体验明显提升 [9] 自有品牌 - 2024H2自有品牌营收同比 +11%，其中美国 +9%，欧洲及其他 +12% [9] - APV业务继续产品系列化战略，精简SKU，2024年下半年推出肺吸产品GEN和AMOUR迭代版，完善品牌矩阵 [9] - 公司持续进行销售数字化及本地化投入，快速响应市场变化，在美国及英国用户群体中品牌认知度大幅提升 [9] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|收盘价（2025/3/19）|EPS（2024E）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2024E）|PE（2025E）|PE（2026E）|PB（2024E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |6969.HK|思摩尔国际|13.30|0.00|0.27|26.60|0.0|45.0|33.2|0.00| |0285.HK|比亚迪电子|50.30|2.01|2.71|3.41|23.1|17.1|13.6|3.16| |2018.HK|瑞声科技|53.85|1.43|1.86|2.23|34.8|26.7|22.2|1.01| |1415.HK|高伟电子|30.90|0.11|0.18|0.26|35.0|22.3|15.5|6.66| |平均值| - | - |1.1|1.6|10.8|19.5|31.4|24.4|1.4| [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格上调至93.84元（原71.82元） [1][11] 报告的核心观点 - 在手订单延续高增，多肽业务持续放量，看好长期增长空间 [1][11] 财务摘要 - 2023 - 2027年，预计营业收入分别为403.41亿、392.41亿、426.02亿、473.27亿、528.01亿元，增速分别为2.5%、 - 2.7%、8.6%、11.1%、11.6% [2] - 2023 - 2027年，预计归母净利润分别为96.07亿、94.50亿、117.78亿、128.46亿、147.49亿元，增速分别为9.0%、 - 1.6%、24.6%、9.1%、14.8% [2] - 2023 - 2027年，预计每股净收益分别为3.33、3.27、4.08、4.45、5.11元 [2] - 2023 - 2027年，预计净资产收益率分别为17.4%、16.1%、17.5%、16.8%、17.0% [2] - 2023 - 2027年，预计市盈率分别为20.95、21.29、17.09、15.67、13.64 [2] 交易数据 - 52周内股价区间为36.87 - 69.68元 [3] - 总市值2012.35亿元，总股本28.88亿股，流通A股25.01亿股，流通B股0股，H股3.87亿股 [3] 资产负债表摘要 - 股东权益586.33亿元，每股净资产20.30元，市净率3.4，净负债率 - 25.55% [4] 股价升幅 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为13%、24%、34%，相对指数升幅分别为10%、23%、23% [7] 业务情况 - 化学业务2024年剔除新冠商业化订单影响，营收同比增长11.2%，经调整毛利率达46.4%（+1.3pct），Q4单季度营收89.6亿元（+13.0%） [11] - 测试业务2024年营收56.7亿元（ - 4.8%），经调整毛利率33.3%（ - 5.9pct），其中实验室分析及测试服务营收38.6亿元（ - 8.0%），药物安评同比下降13.0%，临床CRO及SMO营收同比增长2.8%，SMO同比增长15.4% [11] - 生物学业务2024年营收25.4亿元（ - 0.3%），Q4单季度收入环比增长9.3%，同比增长9.2%，新分子种类营收占比提升至超28% [11] - WuXiATU相关业务出售下，终止经营业务2024年合计贡献营收13.2亿元（ - 20.4%） [11] - TIDES业务2024年营收58亿元（+70.1%），截至年末在手订单同比增长103.9%，D&M服务客户数同比增长15%，服务分子数同比增长22%，2024年多肽固相合成反应釜总体积提升至41000L，预计2025年底进一步增长至超100000L [11] 催化剂 - 新兴业务贡献业绩；传统业务运营效率进一步提升 [11] 可比公司估值比较 - 凯莱英、康龙化成、药明生物、普洛药业2024 - 2026年PE均值分别为26.63、22.59、19.27 [16]

报告核心观点 报告涵盖A股策略、行业动态、公司研究等多领域，分析市场趋势、行业发展及公司业绩，为投资决策提供参考，如南下资金投资偏好变化、各行业发展态势及公司业务表现与前景等[6][12][18] A股策略专题 - 静态视角下金融与TMT是南下重仓，截至2025年3月17日，南下资金持仓市值4.58万亿港元，较2024年12月底上升10295亿港元，持股占港股市值比例11%，前五大行业持仓规模占比达55.35% [6] - 动态来看消费与科技净流入靠前，2025年初以来净流入3860.16亿港元，商贸零售与传媒领衔，2025年南下逐步侧重TMT与消费 [7] - 南下资金净流入有超额收益，选股具前瞻性，2024年以来“南下净流入top10/20/30”收益率中位数显著高于同期恒生指数 [8] - 内资港股定价权攀升，2025年以来南向资金持续加码，港股通成交额占比接近50%，原因是无风险利率下降和港股优势 [9] A股策略观察 - 上周中观景气表现分化，新房销售恢复偏缓，二手房景气韧性强，建筑施工需求总体偏弱，制造业开工环比提升，2月乘用车消费表现较强 [12] - 下游消费中二手房销售保持韧性，乘用车销量明显增长，服务消费景气季节性回落，电影市场景气度显著回落 [13] - 周期制造中建筑施工需求仍偏弱，制造业开工环比提升，资源品价格表现分化，工业金属价格上涨 [14] - 人流物流中长途出行同环比提升，离港船舶载重同比下滑，出口景气或有波动 [15] 行业事件快评 - 汽车（《油电同智全球同行，智能化全面加速》） - 奇瑞汽车智能化全面加速，发布猎鹰智驾系列，智驾车型覆盖全且价格低，新产业加速布局，相关配套零部件标的有望受益 [18][19] 行业事件快评 - 海外科技（《GTC2025，迈向Agentic AI新时代》） - 英伟达GTC大会聚焦芯片与技术前沿，Blackwell Ultra性能提升1.5倍，2025年下半年量产，Vera Rubin 2026年下半年出货，还官宣后续芯片及架构 [21][22][24] - 英伟达推出三款交换机产品，整合光模块的Photonics交换机性能提升3.5倍，部署效率提升1.3倍，扩展弹性超10倍 [25] 行业更新 - 公用事业（《用电需求放缓，风电增速加快》） - 维持公用事业行业“增持”评级，把握细分子版块结构性机会，推荐火电、风光、水电、核电相关个股 [28] - 2025年1 - 2月用电需求放缓，全社会用电量同比+1.3%，增速下滑与上年同期高基数及暖冬有关 [29] - 风电增速加快，火电降幅扩大，规上电厂发电量同比-1.3%，预计2025年风电发电量同比改善趋势有望延续 [30] 行业事件快评 - 机器人（《Figure发布人形机器人工厂BotQ，商业化量产提速》） - Figure发布人形机器人工厂BotQ，年产能12000台，计划四年内提升产能，推荐兆威机电，受益标的有长盈精密、银轮股份 [32] - BotQ垂直整合生产流程，架构重塑突破量产瓶颈，构建软件基础设施支撑规模制造，机器人生产机器人形成闭环 [33][34] 行业日报/周报/双周报/月报 - 建材（《需求弱假设，产业即可修复盈利信心》） - 水泥本周全国价格环比上涨1.6%，市场需求持续缓慢回升，企业出货率43%，各地企业推进自律提价 [36] - 玻璃本周均价环比下跌，浮法白玻价格下行，库存攀升，供需矛盾严峻；玻纤粗纱市场价格走稳，电子纱新价出货为主 [37] - 需求弱假设下产业信心可修复，推荐消费建材、水泥、玻璃加工/玻纤龙头公司 [39] 行业专题研究 - 批发零售业（《社零增速环比提升，珠宝增速转正》） - 推荐不同类型消费相关公司，2025年1 - 2月社零增速环比提升，限额以上社零增速环比提升 [41] - 珠宝增速转正，餐饮环比改善明显，线上实物零售累计增速环比下降，电商渗透率有所下降 [42][43] 行业事件快评 - 汽车（《汽车业务加速推进，产业链有望持续受益》） - 小米汽车业务加速发展，产业链将持续受益，维持行业增持评级，推荐无锡振华等标的，受益标的有小米集团 [45] - 小米2024年汽车业务亏损逐季度减少，上调2025年交付量目标至35万辆，品牌向上和智驾推进将驱动销量增长 [45][46] 公司更新报告 - 药明康德（603259） - 维持“增持”评级，上调2025 - 2026年EPS预测，新增2027年预测，上调目标价 [47] - 业务稳健增长，在手订单延续高增，多肽业务持续高增，新兴业务和传统业务效率提升为催化剂 [49][50][51] 公司研究（海外） - 中国旭阳集团（1907） - 维持“增持”评级，下调2024 - 2026年净利润预测，拟控股亿华通，共同发展氢能业务 [53] - 旭阳集团是京津冀第一大高纯氢供应商，氢能产业有望成利润新增长点，焦炭业务有望触底回暖 [54][56] 公司研究（海外） - 美丽田园医疗健康（2373） - 下调2024 - 2026年EPS，上调目标价，维持“增持”评级 [58] - 生美业务逆势高增，整体保持稳健发展，完成对奈瑞儿整合收购，客群数量扩展，升级“双美+双保健”模式 [59][60] 公司研究（海外） - JS环球生活（1691） - 下调盈利预测，维持“增持”评级，2024年业绩符合预期，业绩下降因国内需求疲软和海外业务投入增加 [63][64] - 预计2025年内销格局改善，海外市场增长潜力充足 [65] 公司更新报告 - 老凤祥（600612） - 业绩略低于预期，维持“增持”评级，下调2024 - 2026年EPS，上调目标价 [66] - 2024年业绩下降因经济和金价因素，动销拓店承压，行业需求有望2025Q2企稳回暖，国企改革稳步推进 [67][68] 市场策略周报 - 《科创债发行特征回顾与展望》 - 科创公司债与科创票据以主体评级AAA企业为主，科创公司债以3年期和5年期为主，科创票据以1年以内为主 [71][72] - 债市“科创板”设立或涉及多维度机制创新，将丰富科创企业融资渠道 [73] - 过去一周非金信用债和二永债估值涨跌互现 [74] 市场策略周报 - 《存单一级和短资金背离后：跨季资金如何演绎》 - 存单和短资金背离反映银行对中长期资金宽松不确定，短期内流动性充裕，银行“缺钱”，非银“有钱”，负carry压制债市情绪 [76] - 存单一级发行利率和短资金背离，短资金转松或因财政存款支出和政府债净缴款回落，后续走稳有不确定性 [77] - 存单一二级走势分化反映银行中长期负债压力与短期流动性充裕的矛盾，一级发行利率高位约束债市情绪 [78] - 剔除化债挤出后2月信贷企稳，后续宽货币可能更难落地 [79][80] 英文报告（《GTJA MORNING BRIEF 20250319》） - 给出部分公司评级及目标价，如3SBio（1530.HK）为OW，China Sciences Runyu Environ（301175）为OW且目标价7.12元等 [83]