资讯汇总 [table_Header]2025.03.11 【科技周报】我国学者新成果为探索光学领域提供全新视角 产业研究中心 摘要： | [Table_Authors] | | | --- | --- | | | 赵子健(分析师) | | | 021-38032292 | | | zhaozijian@gtjas.com | | 登记编号 | S0880520060003 | | | 蔡晨(研究助理) | | | 021-38031023 | | | caichen028680@gtjas.com | | 登记编号 | S0880123070146 | [Table_Report] 往期回顾 【ESG 周报】ESG 指数有所回暖，绿色债券稳步 发行 2025.03.10 【双碳周报】全国碳市场碳排放额累计成交量大 幅下降 2025.03.10 【上海产经观察】科技企业并购贷款适度放宽试 点工作于上海等 18 个城市开展 2025.03.10 【产业观察】国办发文划定金融"五篇大文章" 发展路线图 2025.03.10 【产业观察】金融资产投资公司股权投资试点座 谈会强调推动优化股权投资环境 2025.03. ...

Manus 加速 AI Agent 落地，RISC-V 发展迎机遇 [Table_Industry] 海外科技 ——海外科技行业 2025 年第 9 期 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [table_Authors] 秦和平(分析师) 登记编号 S0880523110003 本报告导读： 全球首款通用 AI 智能体 Manus 开启内测，加速 Agent 落地；阿里达摩院发布玄铁 RISC-V 系列芯片，锚定高性能和 AI；台积电扩大对美投资，新建 5 座工厂。 投资要点： [Table_Report] 相关报告 海外科技《DeepSeek 开源降本增效，小米 SU7Ultra 瞩目亮相》2025.03.02 海外科技《AI 引领中国科技创新，互联网领涨中 国资产重估》2025.02.23 海外科技《DeepSeek 引领模型降本革命，AI 巨 头上调资本开支》2025.02.08 海外科技《星际之门引领 AI 大基建，OpenAI 发 布 Operator》2025.01.26 海外科技《美国强化 AI 芯片出口管制，维持 TikTok 禁令》2025.01.19 股 票 研 ...

报告核心观点 - 上周被动资金净流出规模收窄，成交占比上升，两融余额增长，净流入居前的ETF类型多元，沪深300ETF与科创综指ETF流出居前，房地产、传媒获净流入，电子、医药生物流出居前 [1][6] 分组1：被动资金跟踪 资金流入与成交 - 上周股票ETF份额增加20.1亿份，净值规模环比增加647.5亿元，但资金仍净流出202.5亿元，成交占比为6.1%，行业成交集中度显著下降，一级行业成交CR5为50.4%，ETF溢折率中位数为 -0.03%，成交热度下降 [6][10][14] 重点基金申赎 - 上周上证50ETF、科创芯片ETF等净流入居前，科创50ETF、沪深300ETF等净流出居前 [17][19][20] 分组2：被动资金行业跟踪 资金流入 - 上周房地产开发、游戏获被动资金流入，半导体、证券流出，股票ETF整体流出202.5亿元，主要流入房地产（+4.3亿元）、传媒（+2.2亿元），主要流出电子（ -65.7亿元）、医药生物（ -21.5亿元） [21][22] 成交占比 - 上周被动资金在银行、非银、煤炭、食品饮料成交额占比较高，近8周非银、煤炭的被动资金成交占比环比上升较多，美容护理、国防军工、钢铁占比环比下降 [23][24] 分组3：个股成交跟踪 - 上周被动资金流入科大讯飞、大华股份，流出宁德时代、贵州茅台等，资金流入前二十大个股中科大讯飞多次居首，流出前二十大个股中海光信息、中芯国际等流出金额较大 [26][27] 分组4：ETF两融成交 - 上周融资余额增加9.97亿元，易方达中证海外互联ETF、华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF、易方达创业板ETF融资净买入居前，华夏恒生科技ETF、景顺长城中证港股通科技ETF、华夏上证科创板50ETF融资净卖出规模较大 [6][29][30] 分组5：被动资金行业配置结构 - 四季度被动资金增配非银、电子、煤炭，减配汽车、有色、银行，股票ETF持仓集中度在四季度进一步提升，与主动基金持仓均超配电子、电新、食饮、医药、家电 [32][33][34]

资讯汇总 [table_Header]2025.03.11 【ESG 产业观察】政府工作报告提出加快经济社会发展全面绿色转 型，国务院办公厅发布《关于做好金融"五篇大文章"的指导意见》 产业研究中心 摘要： | [Table_Authors] | | | --- | --- | | | 赵子健(分析师) | | | 021-38032292 | | | zhaozijian@gtjas.com | | 登记编号 | S0880520060003 | | | 蔡晨(研究助理) | | | 021-38031023 | | | caichen028680@gtjas.com | | 登记编号 | S0880123070146 | [Table_Report] 往期回顾 【ESG 周报】ESG 指数有所回暖，绿色债券稳步 发行 2025.03.10 【双碳周报】全国碳市场碳排放额累计成交量大 幅下降 2025.03.10 【产业观察】国办发文划定金融"五篇大文章" 发展路线图 2025.03.10 【产业观察】金融资产投资公司股权投资试点座 谈会强调推动优化股权投资环境 2025.03.06 【科技周报】中国科学家 ...

易鑫深度布局大模型，九方升级 AI 产品 [Table_Industry] 综合金融 ——金融科技行业 AI 应用双周报第五期 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 | [table_Authors] 刘欣琦(分析师) | 孙坤(分析师) | | --- | --- | | 021-38676647 | 021-38038260 | | liuxinqi@gtjas.com | sunkun024098@gtjas.com | | 登记编号 S0880515050001 | S0880523030001 | 本报告导读： Deepseek 启动"开源周"，Monica 发布首款 AI Agent 产品 Manus。易鑫推出汽车 领域首个多模态大模型，AI 技术布局全业务链条，显著提升运营效率。 投资要点： 证 [Table_Report] 相关报告 综合金融《建议重视券商板块业绩与估值双升的 投资机会》2025.03.02 综合金融《节日因素致股债融资下滑，并购需求 维持高位》2025.02.26 综合金融《券商板块有望迎来盈利估值双升》 2025.02.26 综合金融《企业加速接入 ...

从天气温度和资金到位看 3 月周期旺季切换 [Table_Industry] 建筑工程业 ——建筑行业第 388 期周报 两会国家要求实施更加积极的财政政策，确保财政政策持续用力、更加 给力。(1)2025 年赤字率拟按 4%左右安排、比上年提高 1 个百分点，赤 字规模 5.66 万亿元、比上年增加 1.6 万亿元。一般公共预算支出规模 29.7 万亿元、比上年增加 1.2 万亿元。拟发行超长期特别国债 1.3 万亿元、比 上年增加 3000 亿元。(2)拟发行特别国债 5000 亿元，支持国有大型商业 银行补充资本。拟安排地方政府专项债券 4.4 万亿元、比上年增加 5000 亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府 拖欠企业账款等。2025 年合计新增政府债务总规模 11.86 万亿元、比上 年增加 2.9 万亿元，财政支出强度明显加大。 两会国家要求要加快各项资金下达拨付，尽快形成实际支出。(1)两会国 家要求稳妥化解地方政府债务风险，加力推进清理拖欠企业账款工作， 落实解决拖欠企业账款问题长效机制。(2)2025 年前 2 个月全国共发行地 方债券 1.86 万亿元、同比增加 ...

强化能耗考核，积极稳妥推进"双碳"工作 [Table_Industry] 公用事业 ——公用事业行业周报（2025.3.3-2025.3.7） | [table_Authors] 于鸿光(分析师) | 孙辉贤(分析师) | 汪玥(研究助理) | | | --- | --- | --- | --- | | 021-38031730 | 021-38038670 | 021-38031030 | Table_subIndustry] [细分行业评级 | | yuhongguang025906@gtjas.co | | sunhuixian026739@gtjas.com wangyue028681@gtjas.com | | | m | | | | | 登记编号 S0880522020001 | S0880524080012 | S0880123070143 | | 本报告导读： 2025 年《政府工作报告》预期用电增速高于 GDP 增速，单位能耗考核目标强化； 指出"健全绿色消费激励机制"、"积极稳妥推进碳达峰碳中和"。 投资要点： [Table_Report] 相关报告 公用事业《国七标准制定在即，尾气催化剂 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基于BL模型开发的全球大类资产配置策略和A股风格轮动策略表现稳定，3月建议重点配置A股+金融风格 [4] - 全球大类资产配置策略回测期内年化收益达22.4%，夏普比率为1.44，2025年年化收益为70%；A股行业风格轮动策略年化收益率达21.1%，夏普比率为0.89，相对万得全A累计超额达165.3%，2024年以来超额收益达20.9% [4] - 宏观基本面量化思想对提升大类资产配置模型和风格轮动策略效果作用明显 [4] 根据相关目录分别进行总结 宏观友好度评分指标：为各类资产定制专属的基本层面量化指标 - 国泰君安主动配置团队针对beta研究积累丰富，对大类资产和风格轮动研究采用自上而下的宏观周期因子和资产宏观基本面评分方法 [8] - 通过量化经济体某类周期的环境压力程度形成底层宏观因子，经逆序分位数处理得到宏观友好度评分指标，再综合合成针对某类资产或风格的宏观友好度评分指标 [8] 全球大类资产配置策略：A股配置价值凸显 - BL模型是传统均值 - 方差模型的改进，采用贝叶斯理论将主观观点与量化配置模型结合，解决了均值 - 方差模型对预期收益敏感的问题，容错性更高 [11] - 将宏观友好度评分指标加工形成主观观点与BL模型结合，引入综合宏观友好度评分主观观点的BL模型策略在五年回测期内年化收益率可达23.1%，夏普比率达1.52 [12] - 展示了各类资产宏观友好度的构建方法，如A股的CN宏观友好度评分等 [13] - 回测期内全球大类资产配置策略年化收益达22.4%，夏普比率为1.44，2025年年化收益为70%，重点配置资产为黄金；当前A股兼具短期动量因子与中长期经济基本面共振，投资机会值得重视 [21] - 近期黄金市场震荡加剧，短期上升动力受限，建议短期不宜追高；A股受科技主题带动和经济基本面修复双重利好，3月有望延续增长态势，配置价值较高 [26] A股行业风格轮动模型策略：金融风格有望回归 - 将同样的收益率观点构建方法应用到A股行业风格轮动中，以“A资产过去1个月平均收益率×0.5 + A资产6个月后的宏观友好度评分所对应的预期收益率×0.5”作为主观观点 [28] - 截至2025年2月28日，风格宏观友好度观点BL模型策略年化收益率达21.1%，夏普比率为0.89，回测期内相对万得全A累计超额达165.3%，2024年以来超额收益达20.9% [29] - 当前金融风格兼具短期动量因子与中长期经济基本面共振，投资机会值得重视 [31] - 2月A股市场波动，科技股调整，当AI行业新催化剂出现时，科技成长行情有望重启，当前金融科技等AI落地较快的行业存在补涨机会 [35] - 3月市场进入政策执行与效果观察期，防御情绪升温，重磅会议前后大盘回调风险可控，平稳运行概率大；2月中国制造业PMI开始修复，或使市场逻辑逆转，本月模型推荐金融风格，包括银行、保险、券商等价值蓝筹股 [35][37] 结论与配置建议：3月建议配置A股+金融 - 国泰君安主动配置团队针对全球大类资产轮动和A股风格轮动提出有效模型，宏观基本面量化思想提升了策略效果 [39] - 策略模型建议3月重点配置A股+金融风格，全球大类资产配置策略模型资产配置集中于A股，A股行业风格轮动策略模型看好金融风格 [40]

报告公司投资评级 - 评级为增持，上次评级也是增持，目标价格上调至47.16元，上次预测为32.67元，当前价格为34.65元 [1] 报告的核心观点 - 公司汽车电子不断拓展新品、进入增量切换期，叠加新势力及国际车企客户平台项目量产在即，业绩有望实现高速增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 关键假设为营业收入快速增长，预计2024 - 2026年公司营业收入分别为98.89亿元、132.83亿元、168.92亿元，增速分别为38.6%、34.3%、27.2%；毛利率稳步提升，预计2024 - 2026年毛利率分别为22.1%、22.4%、22.6% [21] - PE估值法选取德赛西威、均胜电子、科博达作为可比公司，预测公司2024 - 2026年EPS分别为1.21/1.67/2.26元，可比公司2025年21.13倍PE，给予公司2025年25倍PE，对应合理估值41.75元 [22] - PB估值法预测公司2024 - 2026年每股净资产分别为12.13/13.14/14.51元，可比公司2025年4.88倍PB，给予公司2025年4倍PB，对应合理估值52.56元 [23] - 综合PE和PB两种估值方法取平均值，给予公司目标价47.16元 [24] 汽车电子开启增量切换，盈利贡献度有望不断提升 HUD、域控等汽车电子进行技术迭代，产品种类不断扩展 - 汽车电子是公司核心业务，2024年上半年营收占比73%，业务包括汽车电子、精密压铸、精密电子、LED照明四大板块 [26][28] - HUD方面，推出景深式3D HUD，VPD将于2025年上半年量产；公司已量产三代W - HUD产品，将AR - HUD发展分为四个阶段，目前处于1.0向2.0/3.0版本过渡时期；行业层面，随着搭载车型价格下探，HUD出货量有望快速提高，公司作为国内HUD龙头将持续受益 [34][36][39] - 域控方面，不断推出跨域融合和更高集成度的产品，已推出基于高通8255的舱泊一体域控，并同步开发基于高通8775的舱驾融合产品及中央计算单元 [46] - 屏显和无线充电方面，近两年增加产品种类、扩大应用范围，如推出一体化贯穿屏、曲面屏等屏显产品，以及基于48V供电系统的无线充电产品和适配iPhone的基于Qi2.0的磁吸无线充电产品等 [47][48] 随着新产品放量，汽车电子营收占比和盈利贡献度有望提高 - 2018年至2024年上半年，汽车电子占公司总营收比例由53%增至73%，净利率由 - 1.86%增至4.80%；2024年上半年汽车电子净利润合计1.51亿元，占公司整体净利润的比例为52%；未来新品放量将提升汽车电子营收占比，带动公司整体盈利水平提高 [51] 新势力及国际客户项目量产在即，驱动业绩持续增长 - 汽车电子以传统自主车企为基础，拓展合资、新势力以及国际车企；2024年赛力斯和理想等新能源客户营收快速提升，随着其他新能源品牌及国际客户量产项目增加，未来业绩有望持续高速增长 [56] - HUD业务，未来新能源车企和国际客户的平台型项目将为其提供重要增量，公司已取得多个国际车企项目定点，随着更多项目量产，业绩有望高速增长，公司也在布局海外基地建设扩充海外产能 [63] - 座舱域控业务，2024年自主客户多个项目已规模化量产，新能源品牌和合资客户也陆续进入量产阶段，有望提供业绩增量 [66] - 无线充电与屏显业务，无线充电产品已配套部分国际车企全球供应，单月出货量提升迅速；屏显业务获得了新的增量客户定点 [66]

报告行业投资评级 - 煤炭行业风险释放后重迎配置价值，在政策端后续有望加码背景下焦煤板块是核心 [1] 报告的核心观点 - 随着3月中旬煤价领先需求触底，非电煤需求逐步恢复，叠加6月迎峰度夏旺季驱动，价格有望回升至770元/吨以上，当前板块估值处于低位，两会后政策落地或催化红利资产重获关注 [1] - 宏观政策积极进取，提升经济动能，有望拉动煤炭需求，2025年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 煤价3月有望领先需求率先触底，3月中旬前煤价领先于需求见底，验证中期行业最底部 [2] - 4月起煤价有望重回上升轨道，后续迎峰度夏旺季需求更旺，供给增量有限、进口受抑制，需求有望恢复，库存处于低位 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观政策 - 2025年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，财政支出强度明显加大，赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1个百分点，1.3万亿特别国债、4.4万亿专项债等规模均高于上年，货币政策“适时降准降息”提法延续 [1] 煤价走势 - 2024年1 - 11月煤炭市场供需平衡，12月以来供需失衡加剧是暖冬需求疲弱与进口天量产生供需错配，截至3.5号，秦皇岛港口煤价693元/吨，预计3月中旬前煤价领先于需求见底 [2] - 预计后续煤价有望回升至770元/吨以上 [1] 供需情况 - 供给方面，2025年晋陕蒙新增产能仅0.6%，印尼出口新规抑制进口，全年进口量或同比下降 [3] - 需求方面，复工数据总量降幅收窄，资金到位率转正，4月资金到位水平有望进一步抬升推动下游需求恢复，2025年水电冲击将明显弱于上年同期，需求有望至少恢复至正常水平 [3] - 库存方面，当前产业链环节库存不高，贸易商库存基本抛售完毕，电厂库存快速去化后低于24年同期 [3]