投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 防务订单显著回暖但收入确认延后 产能扩张延缓及金价上涨导致业绩短期承压 [2][4] - 公司通过全面预算管理和费用控制应对挑战 但成本上涨与价格下降双重挤压毛利率 [2][10] - 连接器业务成为主要增长引擎 民品业务受竞争加剧影响出现下滑 [4][10] - 实施"2+N"产业战略推动全链条协同 战新产业订货同比增长超30% [10] 财务表现 - 2025H1营收29.35亿元（+0.47%） 归母净利润0.87亿元（-77.49%） [4] - 2025Q2单季营收14.69亿元（+12.33%） 归母净利润0.4亿元（-74.86%） [4] - 整体毛利率31.94%（同比下降15.58个百分点） Q2毛利率32.45%（环比提升1.02个百分点） [10] - 连接器业务收入20.65亿元（+9.96%） 毛利率28.41%（同比下降19.32个百分点） [10] - 电机与控制组件收入6.60亿元（-12.47%） 毛利率37.49%（同比下降5.33个百分点） [10] 业务分析 - 连接器及互联一体化产品同比增长9.96%至20.65亿元 为主要收入增长驱动 [10] - 电机与控制组件收入同比下滑12.47%至6.60亿元 [10] - 继电器收入0.99亿元（-27.68%） 光通信器件收入0.58亿元（-26.50%） [10] - 防务领域订货同比增长明显 但客户验收周期延长影响收入确认 [10] - 战新产业订货同比增长超30% 成为业务拓展重要驱动力 [10] 战略与运营 - 实施"2+N"产业战略（大互连+大电机+专精特新） [10] - 推进15个重大产业化项目 推动连接器-电机-光模块全链条协同 [10] - 制定《2025年重点任务交付保障实施方案》 提升产能和客户保障能力 [10] - 开展低毛利率产品治理 优化营销考核管理 强化货款回笼指标 [10] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润5.96/9.88/12.76亿元 同比增长72%/66%/29% [10] - 对应PE分别为38/23/18倍 [10] - 预计2025年营收60.03亿元 2027年达98.03亿元 [14] - 预计2025年毛利率38% 2027年提升至40% [14]

通胀数据表现 - 美国8月整体CPI同比增速升至2.9%，符合市场预期[5] - 核心CPI同比增速持平前值，录得3.1%，符合市场预期[5] - 整体CPI环比增速降至0.4%，核心CPI环比增速持平前值0.3%[8] 分项贡献与结构变化 - 食品CPI环比上涨，家庭食品和非家庭食品合计贡献整体CPI环比涨幅0.06个百分点[8] - 能源CPI环比明显上升，能源商品和服务合计贡献整体CPI环比涨幅0.05个百分点[8] - 核心商品通胀压力上升，环比增速升至0.3%，主要受服装和汽车价格上涨推动[8] - 服装CPI环比升至0.5%，贡献整体CPI涨幅0.01个百分点[8] - 新车和二手车CPI环比分别升至0.3%和1.0%，合计贡献整体CPI涨幅0.04个百分点[8] - 核心服务CPI环比回落至0.3%，拉动CPI上涨0.18个百分点[8] - 住房CPI环比升至0.4%，贡献CPI涨幅0.14个百分点[8] 政策预期与市场反应 - 市场对美联储9月降息25个基点的预期基本确定[2] - 10月降息概率较一天前上升10.9%，12月降息概率上升13.5%[8] - 美元指数走弱、美债利率下行、美股走强，反映降息预期强化[8] 风险提示 - 美国通胀存在超预期可能性，主要源于关税政策影响[7][43]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心观点 - 短期策略聚焦低价吸引因私出行客户，匹配需求新趋势，有望显著获益 [7] - 中期优势体现为成本效力管控常态化，运营效率行业领先，单位非油成本最低，盈利率先修复 [7] - 长期成长性源于下沉市场空间广阔，底部逆势扩张，市占率拾级而上 [7] - 2024年拟派发现金红利7.98亿元，分红比例35.09%，相较2023年进一步提升，体现对股东回报的重视 [7] - 预计2025-2027年归属净利润分别为24.4亿元、30.5亿元与38.1亿元，对应PE估值分别为21.7倍、17.3倍与13.9倍 [7] 财务表现 - 2025H1实现营业收入103亿元，同比增加4.35%，归属净利润11.7亿元，同比下滑14.1% [1][5] - 2025Q2实现营业收入49.9亿元，同比增加6.0%，利润总额6.5亿元，同比增加5.6%，归属净利润4.9亿元，受税盾基数影响同比下滑10.7% [1][5][12] - 2025Q2 ASK同比增加12.1%，RPK同比增加10.9%，客座率同比下降1.0pct至90.4% [12] - 2025Q2客公里收益同比下滑4.4%，主因油价下跌带动燃油附加费下降及泰国市场运力调整 [12] - 2025Q2单位非油成本同比仅上涨0.02%，单位燃油成本同比下降12.8%，总航油成本同比减少2.2% [12] 运营分析 - 飞机引进速度较快且利用率修复，推动ASK持续快速增长 [12] - 泰国市场受舆论事件影响，运力调至国内及日本航线，对收益产生压力 [12] - 上海市场面临东航及吉祥竞争，大航增投运力更为激进 [12] - Q2维修成本上涨，且LEAP型号发动机飞机停场较多，影响利用率恢复 [12] - 公司管理能力领先行业，有效抚平盈利波动性 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入36.1亿元，同比增长12.4% [2][6] - 2025年上半年归属净利润2.5亿元，同比增长858.95% [2][6] - 2025年第二季度营业收入18.4亿元，同比增长15.1% [2][6] - 2025年第二季度归属净利润1.69亿元，同比增加1.7亿元 [2][6] 运营指标分析 - 2025Q2 ASK（可用座位公里）同比增长19.3% [10] - 2025Q2 RPK（收入客公里）同比增长26.3% [10] - 2025Q2客座率达83.2%，同比提升4.6个百分点，较2019Q2提升5.4个百分点 [10] - 2025Q2客公里收益同比下降8.9% [10] - 2025Q2单位非油成本0.263元/ASK，同比微增0.98% [10] - 2025Q2航油成本5.6亿元，受益于航空煤油价格同比下跌16.9% [10] - 2025Q2单位营业成本0.39元/ASK，同比下降6.6%，较2019Q2下降4.5% [10] 其他收益与成本控制 - 2025Q2其他收益3.8亿元，同比增长42.5% [10] - 2025Q2营业成本17.46亿元，同比增长11.4% [10] 未来增长驱动因素 - 短期：机长缺口弥合，飞机利用率改善 [10] - 中期：支线补贴政策倾斜，聚焦中西部航线 [10] - 长期：干支结合中转联程合作，实现流量二次变现 [10] 盈利预测 - 预计2025年归属净利润7.0亿元，对应PE 17.9倍 [10] - 预计2026年归属净利润10.1亿元，对应PE 12.4倍 [10] - 预计2027年归属净利润12.1亿元，对应PE 10.3倍 [10] 财务数据摘要 - 2024年营业总收入66.96亿元，预计2025年达77.02亿元 [15] - 2024年毛利率2%，预计2025年提升至10% [15] - 2024年每股收益0.21元，预计2025年达0.54元 [15] - 2024年净资产收益率8.0%，预计2025年提升至17.2% [15]

根据研报内容，以下是关于日本消费时代演进及其启示的详细总结： 核心观点 报告核心观点认为，日本消费社会自工业革命以来经历了四个阶段的演进，目前整体处于第四消费时代，但各阶段特征并存。消费观念从国家导向的私有主义逐步演变为共享主义和利他主义，这一变迁受社会经济背景、人口结构、价值观等因素驱动，并为理解当前"新消费"模式提供借鉴[4][7][10]。 日本消费时代划分及特征 - **第一消费社会（1912–1941年）**：以少数大城市中产阶级为主导，消费呈现西洋化、大城市化特征，消费属于国家层面的私有主义[19][22] - **第二消费社会（1945–1974年）**：经济高速发展，家庭本位消费迅速扩张，消费以"家庭"为单位，追求"大的就是好的"，大批量生产与大规模消费为核心特征[19][22][26] - **第三消费社会（1975–2004年）**：个性化消费趋势显著，消费单位从家庭转向个人，追求"轻薄短小"、时尚外观及服务体验，GDP年均增长率从第二消费社会的8.89%大幅下降至4.05%（1974–1990年）和0.95%（1991–2010年）[19][30][35] - **第四消费社会（2005–2034年）**：注重"共享"与利他主义，消费观念从个人主义转向社会意识，追求简单、休闲和无品牌倾向，人口减少导致消费市场缩小[19][22][36] 消费时代转型的关键驱动因素 - **经济背景变化**：石油危机结束经济高速增长期，第三消费社会GDP增长率显著放缓；第四消费社会面临经济长期不景气和不稳定[22][30][35] - **人口结构变迁**：第三消费社会人口微增，老年人比率从6%升至20%；第四消费社会人口减少，老年人比率进一步升至20–30%[22][30] - **家庭结构演变**：家庭规模持续小型化，单人家庭数量上升，消费单位由家族转向个人；预测显示1990年出生的女性到50岁时约有23.5%未婚，27.5%离异，推动全年龄段单身化[40][41][73] - **女性角色转变**：女性高等教育普及率提升，更多进入职场，工资上涨幅度自1990年起基本高于男性，消费行为从家庭需求转向自我投资与表达[42][45][46] 第三消费社会的具体表现 - **消费取向变化**：从量到质、从物质到服务、从理性方便到感性个性化，人均最终消费支出上升[37][38][46] - **代表性消费趋势**：随身听、个人电脑、小型汽车流行，"一人食"食品出现，服务业占GDP比重增加[30][48] - **社会意识变化**：民众对心灵和生活品质的需求大幅上升，消费意识向健康、经济转型[50][51] 第四消费社会的兴起与特点 - **消费观念转型**：从个人意识到社会意识、私有主义到共享意识、追求名牌到追求简单休闲、崇尚欧美到日本意识地方意识、真正实现物质到服务[9][57] - **利他主义与共享主义盛行**：非营利组织认证法人数量大幅上升，合租公寓流行，"断舍离"风潮加快脱离私有意识[9][20][63][65] - **经济与雇佣环境**：非正式雇佣者增加，雇佣率上升，弱化公司作为人际关系平台的功能，加剧"孤独化"，从而催生对共享生活方式的需求[25][80][82] 文化层面的消费意识演变 - **品牌理念变革**：无印良品以去品牌化、注重内在品质与舒适轻松的风格契合第四消费时代需求，消费行为从社会阶层攀比转向促进人际情感联系[87][88] - **动漫产业反映社会情绪**：1960s–1970s经济腾飞期侧重西化英雄主义与机械科幻；1980s泡沫经济期题材多元化；1990s–2000s经济停滞期转向内心探索与文化寻根；2010s–2020s全球化背景下表达社会困境与利他主义，提供情绪出口[91][96][97][101] 日本消费变迁的启示 - **消费时代并存性**：四个消费社会的特点在当下并存并彼此渗透，反映出不同群体、地域和文化背景下消费观念的差异与融合[32][36] - **新消费行业机遇**：消费时代变迁带动与经济结构、消费方式相适应的行业及个股涌现，为重点分析第三和第四消费时代特点提供借鉴[10][18]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][12] 核心财务表现 - 2025Q2营业收入14.14亿元，同比增长12.16% [2][6] - 2025Q2归母净利润0.81亿元，同比增长24% [2][6] - 2025H1自有品牌收入10.4亿元，毛利率达77%，同比提升5.7个百分点 [12] - 2025Q2毛利率同比提升3.7个百分点，主因高端品牌占比提升 [12] 品牌战略与运营进展 - 高端化战略持续推进，伊菲丹、RV、PA等品牌增长表现优异 [12] - EDB品牌超级面膜二代热销，精华防晒、rich面霜等单品高速增长 [12] - EDB中国区新增8家直营门店，覆盖合肥银泰、武汉SKP等高端商场 [12] - PA品牌在中国区推出4款新产品，完善产品体系 [12] - RV品牌小红书平台用户自发笔记占比80%，获明星自发种草 [12] - 一夜回春油持续位居天猫进口精华油热销榜第一名 [12] 费用结构变化 - 2025Q2销售费用率同比提升1.2个百分点，因加大品牌宣传投入 [12] - 管理费用率同比提升0.9个百分点，研发费用率同比提升0.5个百分点 [12] - 财务费用率同比下降0.1个百分点 [12] - 归母净利率同比提升0.5个百分点 [12] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.6亿元、3.6亿元、4.3亿元 [12] - 2025年预测每股收益0.66元，2027年提升至1.11元 [17] - 净资产收益率预计从2025年10.8%提升至2027年13.6% [17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][10] 财务表现 - 2025年上半年实现营收17.7亿元，同比增长30.8%；归母净利润1.9亿元，同比增长5.2% [2][4] - 单二季度实现营收9.2亿元，同比增长33.5%；归母净利润0.5亿元，同比下滑23.1% [2][4] - 2025年上半年归母净利率同比下降2.6个百分点至10.5% [10] - 预计2025-2027年EPS分别为1.06元/股、1.43元/股、1.78元/股 [10] 品牌表现 - 主品牌丸美上半年营收12.5亿元，同比增长34.4%；恋火品牌营收5.2亿元，同比增长23.9% [10] - 丸美品牌持续深化大单品策略，上新重组双胶原洁水乳、小金针面霜、小金针面膜等产品 [10] - 恋火品牌强化底妆心智，核心单品迭代升级，618线上GMV突破3.5亿元 [10] 渠道表现 - 上半年线上渠道营收15.7亿元，同比增长37.9%；线下渠道营收2.0亿元，同比下滑7.1% [10] 费用结构 - 2025年上半年销售费率提升3.4个百分点，管理费率优化0.5个百分点，研发费率优化0.4个百分点 [10] - 单二季度销售费率提升4.8个百分点，管理费率优化0.9个百分点，研发费率优化0.1个百分点 [10] 未来展望 - 公司坚持大单品策略，两大品牌延续增势，新品有序接力，品类逐步延拓 [10] - 管理及研发费用管控良好，销售费用率提升虽导致利润率阶段性承压，但有望蓄势后续增长 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][7] 核心财务表现 - 2025H1营收31.1亿元 同比增长22.5% [2][4] - 归母净利润11.8亿元 同比增长20.2% [2][4] - 经调净利润12.1亿元 同比增长17.4% [2][4] - 归母净利率小幅下滑0.7个百分点 [7] - 毛利率收窄0.7个百分点 [7] 分品类表现 - 医用敷料营收6.9亿元 同比增长17% [7] - 功效护肤营收24.1亿元 同比增长24% [7] - 保健食品及其他营收0.1亿元 同比增长16% [7] 分品牌表现 - 可复美营收25.4亿元 同比增长23% [7] - 可丽金营收5.0亿元 同比增长27% [7] - 其他品牌营收0.6亿元 同比下降10% [7] 分渠道表现 - DTC渠道营收18.2亿元 同比增长13% [7] - 电商直销营收3.9亿元 同比增长134% [7] - 线下直销营收1.2亿元 同比增长74% [7] - 经销渠道营收7.9亿元 同比增长12% [7] 费用结构变化 - 销售费率同比下降1.1个百分点 [7] - 管理费率同比上升0.1个百分点 [7] - 研发费率同比下降0.6个百分点 [7] - 三项费率合计收窄1.6个百分点 [7] - 所得税额同比增加约8706万元 [7] 增长驱动因素 - 医用敷料产品矩阵持续丰富驱动增长 [7] - 功效性护肤增势良好 主因明星单品焦点面霜持续放量 [7] - 大膜王3.0升级上新贡献增长 [7] - 电商直销高增主因京东自营平台精细化运营 [7] - 线下直销高增主因加强连锁店、商超合作及可复美线下品牌店加速扩张 [7] 未来展望 - 预计2025-2027年经调净利润分别为25.5亿元、30.0亿元、36.5亿元 [7] - 对应PE估值分别为23倍、19倍、16倍 [7] - 可复美焦点面霜、胶原水乳、帧域密修等新品有望持续拓宽产品品类及使用场景 [7] - 可丽金持续培育有望构筑第二增长曲线 [7] - 全年有望维持健康增势 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025上半年实现收入123.5亿元 同比增长251% [2][4] - 归母净利润22.7亿元 同比增长286% [2][4] - 加回股权激励费用后归母净利润23.5亿元 同比增长291% [2][4] - 归母净利率提升1.0个百分点至18.4% [7] - 毛利率38.1% 同比回落3.1个百分点 [7] - 销售费用率减少3.3个百分点 管理费用率减少1.8个百分点 [7] - 存货周转天数从2024年195天下降至2025上半年150天 [7] - 应收账款周转天数从25天下降至12天 [7] 业务运营表现 - 2025上半年净增5家门店 总门店数达41家 [7] - 新开门店包括北京东方新天地禅房主题店、北京SKP-S店、上海港汇恒隆店、新加坡金沙购物中心店及上海IFC店 [7] - 扩大罗湖万象城店和厦门万象城店面积 [7] - 2025上半年同店增速达201% 2024H1和2024全年分别为104%和121% [7] - 港澳及海外收入同比大幅增长455% [7] - 线上渠道收入16.2亿元 同比增长313% [7] - 天猫618期间登顶黄金类目销售业绩榜首 [7] - 会员数同比增长75%至48万人 [7] - 与国际五大奢侈品牌消费者平均重合率高达77.3% [7] 公司发展举措 - 员工数量从2024年1303人增加至2025上半年1629人 [7] - 2025年2月10日发布新一轮股权激励计划 [7] - 2月授予27名员工59.7万股 4月授予21名员工12万股 [7] - 2025上半年股权激励费用增长494%至8330万元 [7] - 中期拟分红每股9.59元 分红率73% [7] 未来展望 - 预计2025-2027年EPS分别为27.7元、38.2元、47.9元 [7] - 预计2025-2027年总营收分别为248亿元、334亿元、403亿元 同比增长192%、34%、21% [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为47.9亿元、66.0亿元、82.8亿元 同比增长225%、38%、25% [11] - 预计2025-2027年毛利率保持在40%-41%水平 [9] - 海外首店于2025年6月落地新加坡 开启全球化布局 [7] - 聚焦古法黄金 恪守高端定位 向"世界黄金第一品牌"升阶迈进 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][10] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入77.1亿元，同比增长14.0%，归母净利润16.9亿元，同比增长16.8% [2][4] - 单二季度实现收入45.5亿元，同比增长11.4%，归母净利润8.9亿元，同比增长20.8% [2][4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.76元、0.99元、1.21元 [10] 业务板块表现 - 市场经营业务实现收入23.8亿元（同比增长5%），利润总额18.5亿元（同比增长3%） [5] - 贸易服务业务实现收入5.3亿元（同比增长43%），利润总额3.0亿元（同比增长127%） [5] - 义乌2025年上半年出口3586亿元（同比增长24.6%），进口472亿元（同比增长28.3%），对共建"一带一路"国家进出口占比67.5% [5] 新业务进展 - 义支付2025年1-6月跨境收款金额超25亿美元（同比增长47%），利润总额超4000万元（同比增长50%） [5] - CG平台经营主体（大数据公司）营收2.57亿元，净利润1.55亿元（同比增长110%） [5] - 物流仓储联营公司智捷元港提供6.5万TEU国际物流服务（同比增长77%），净利润72万元（去年同期亏损2518万元） [5] - 完成28类日用消费品及5类平行进口家电创新试点，实现试点销售2600单 [6] 运营与成本控制 - 二季度销售/管理/财务/研发四项期间费用合计1.9亿元（同比减少8%） [10] - 上半年经营性净现金流同比增加13亿元 [10] - 全球数贸中心时尚珠宝行业招商带动现金流优化 [10] 发展前景 - 2025年6-8月全球数贸中心招商有序推进，中标均价表现较优 [10] - 六区带动一至五区数字化升级，提升整体经营效率 [10] - 商业街租售、公寓出租和超高层写字楼销售将贡献利润增量 [10] - 进口新模式、义支付和CG平台等新业务具备持续增长潜力 [10]