行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [10] 报告核心观点 - 2025年亚宠展新品以工艺创新为亮点 烘焙粮热度持续 鲜蒸粮 酶解粮 冻干鲜焙等生产工艺创新应用 [2][6][16] - 海外品牌如皇家 冠能研发积淀深厚 逐步开发本土化产品满足细分需求 [2][6][7][16] - 国产品牌如乖宝 中宠在工艺领先基础上 基于犬猫健康需求进行产品创新 专研成分配方加持产品力 [2][6][8][16] - 未来生产工艺及研发能力或成为行业竞争关键 持续深耕犬猫基础研究的企业有望构筑产品力壁垒 [2][6][8][16] 竞争趋势 - 头部格局趋于集中 行业公司CR10从2019年28.3%提升至2024年32.7% [7][17] - 中尾部品牌竞争激烈 产品同质化及高度线上化渠道导致大量品牌处于亏损状态 中小企业逐步出清 [7][17] - 2024年宠物相关破产重整案件数量达151起 其中至少79家宠物企业因债务问题走向破产清算 [17] - 跨界资本进场提升行业景气度 2025年下半年三只松鼠 煌上煌 金河生物等企业纷纷跨界进入宠物赛道 [7][23] 海外品牌表现 - 皇家 冠能保持较高市占率 产品专注宠物全生命周期营养解决方案 [7][25] - 皇家首发柯基品种粮 为全球首个针对中国宠主品种偏好的主粮产品 采用科学低脂配方 [7][26] - 冠能打造AI宠物健康表现诊疗室 设置10余场讲座与交流环节 涵盖行业专家分享及KOL互动 [7][28] - 海外品牌高度重视繁育及兽医渠道 与学术界联系紧密 打造宠物营养领域权威 [7][28] 国产品牌创新 - 工艺创新持续 酶解粮 冻干鲜焙 鲜蒸等生产工艺应用于新品 [8][29] - 麦富迪推出原生鲜肉猫粮 颗粒少油80% 减少黑下巴 [8][32] - 弗列加特上新0压乳天然猫粮 膨化工艺升级减油88.8% 并进行分年龄阶段喂养 [8][32] - 顽皮上新精准喂养系列 专研蛋白肽实现抗老 肠道呵护等功效 [8][32] - 领先上新海陆双拼猫粮 添加美毛成分 并与武林外传打造联名IP [8][32] 产品工艺比较 - 鲜蒸粮加工温度100-120℃ 定价78-86元/公斤 营养保留程度高但缺乏市场验证 [32] - 冻干鲜焙粮加工温度40-80℃ 定价50元/公斤以上 营养保留程度高但生产工艺参差不齐 [32] - 烘焙粮加工温度70-90℃ 定价50元/公斤以上 营养保留程度高但生产速度慢 [32] - 膨化粮加工温度160-260℃ 定价10-150元/公斤 工艺成熟但营养存在流失 [32] 头部企业份额变化 - 乖宝宠物份额从2021年6.6%提升至2024年9.5% [23] - 浙江吉宠份额从2021年0.9%提升至2024年4.5% [23] - 江苏吉家宠物份额从2021年2.5%提升至2024年4.2% [23] - 网易严选份额从2021年1.7%提升至2024年3.7% [23]

投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心观点 - 公司2025年上半年营收38.30亿元，同比下滑9.92%，归母净利润3.54亿元，同比下滑31.46%，扣非归母净利润2.89亿元，同比下滑38.86% [2][6] - 单Q2季度营收22.23亿元，同比下滑11.56%，归母净利润2.34亿元，同比下滑36.96%，扣非归母净利润2.12亿元，同比下滑40.19% [2][6] - 传统主业承压，但"ALL IN AI"战略下的新兴业务表现亮眼，工业AI产品TPT业务收入1.17亿元，机器人产品收入1.10亿元 [2][12] - 长期看好公司战略转型成效，预计2025-2027年归母净利润分别为11.6亿元、13.8亿元、16.5亿元，对应PE分别为33.7倍、28.2倍、23.6倍 [12] 财务表现 - 2025H1毛利率32.1%，同比下滑1.15个百分点，主要因业务结构调整 [12] - 分产品毛利率：工业智能制造解决方案39.5%（同比-1.43pct）、自动化仪表17.7%（同比-14.36pct）、S2B平台5.45%（同比-7.16pct）、工业软件54.0%（同比+22.37pct） [12] - 费用率表现平稳：销售费用率9.16%、管理费用率4.88%、研发费用率10.96%、财务费用率-0.54% [12] - 资产减值损失+信用减值损失合计1.12亿元，对利润形成压制 [12] 业务结构 - 分产品收入：工业自动化及智能制造解决方案22.38亿元（同比-9.49%）、自动化仪表6.77亿元（同比+91.72%）、S2B平台业务4.14亿元（同比-52.80%）、工业软件2.92亿元（同比-19.49%）、运维服务1.70亿元（同比+11.81%） [12] - 分行业表现：能源行业收入增速9.32%、建材行业82.58%、造纸行业77.56%，石化、化工、冶金行业收入整体平稳 [12] 战略进展 - TPT大模型进入规模化应用阶段，已在石化、煤化工等行业落地超过110个项目 [12] - 8月发布全球首个时序混合专家大模型（MoE）驱动的工业Agent生成平台（TPT2） [12] - 工业软件订阅制转型累计签约938家客户 [12] - 自动化仪表收入同比增长91.72%，表现突出 [12] 市场表现 - 当前股价49.26元，总股本7.91亿股，流通A股7.83亿股 [10] - 近12月最高价63.20元，最低价37.40元 [10] - 每股净资产12.82元 [10]

行业投资评级 - 行业评级为看好 维持 [6] 核心观点 - 机械设备行业2025Q2整体盈利同环比走强 营收同比增长7.64% 扣非净利润同比增长16.22% [13][18] - 风电设备 锂电设备 PCB(A)等板块表现突出 营收和利润增速领先 [13][18][60] - 工程机械板块保持高速增长 25H1营收同比+8.7% 归母净利润同比+25.1% [42][45] - 出口链 船舶 铁路设备等板块量价表现更优 [32] - 行业经营性现金流改善 资本开支整体降速但部分赛道仍积极投入 [34] 细分板块表现 营收表现 - 机械设备行业25Q2营收同比增长7.64% 增幅环比收窄 [13] - 风电设备 PCB(A) 船舶 锂电设备 仪器仪表等板块营收增长加速 [13] - 工程机械板块25H1营收1626亿元 同比+8.7% 25Q2营收841亿元 同比+6.6% [42] - PCB(A)设备25H1营收52亿元 同比+36.8% 25Q2营收30.2亿元 同比+47.6% [60][65] - 通用设备25Q2营收增速边际放缓 [79] 盈利能力 - 行业25Q2扣非净利润同比+16.22% 增速环比趋缓 [18] - 风电设备 锂电设备25Q2加速增长 工程机械板块保持高速增长 [18] - 船舶板块同比+106% 但增速环比下降162pcts [18] - 工程机械25H1归母净利润161亿元 同比+25.1% 25Q2归母净利润84.3亿元 同比+16.2% [45] - PCB(A)设备25H1归母净利润7.28亿元 同比+61.2% 25Q2归母净利润4.12亿元 同比+61.2% [65][73] - 通用设备25Q2净利润同比+9% 盈利能力修复明显 [83] 毛利率与费用 - 行业25Q2毛销差同比+0.3pct 环比+0.6pct [22] - PCB(A)毛销差同环比均有较高提升 [22] - 工程机械25H1毛利率24.7% 同比+0.55pct 25Q2毛利率同比+0.89pct [44] - PCB(A)设备25H1毛利率34.8% 同比+1.2pct 25Q2毛利率35.2% 同比+0.9pct [71][72] - 通用设备25Q2毛利率24.3% 同比-0.3pct 但毛销差同比+0.1pct [88][90] 现金流与资本开支 - 行业经营性现金流25Q2同比改善98.3% [34] - 3C设备 船舶 工程机械 锂电设备 铁路设备 油气设备现金流改善突出 [34] - 整体资本开支同比-6.3% 但3C设备 PCB(A) 出口链 船舶等板块积极投入 [34] - 工程机械25H1境外收入占比达53% 同比进一步提升 [53] 资产质量 - 工程机械主机厂表外风险敞口显著压降 25H1末相比24年末下降8.2% [57] - 头部主机厂表内外应收类敞口占总资产比例下降1.42pct 资产质量提升 [57] 细分产品表现 - 工程机械土方机械25H1收入约505亿元 同比+18.5% [54] - 起重机械25H1收入约266.53亿元 同比+6.7% [56] - 混凝土机械25H1收入约123亿元 同比+1.2% [56]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 维持 [6] 报告核心观点 - Rubin CPX新技术将推动PCB设备投资机遇 重点关注PCB需求量增加和新材料升级带来的设备及耗材量价齐升机会 [1][35] Rubin CPX技术特性 - Rubin CPX全称为NVIDIA Vera Rubin NVL144 CPX 集成36个Vera CPU 144块Rubin GPU和144块Rubin CPX GPU [14] - 专门针对数百万tokens级别长上下文性能优化 处理大上下文窗口性能最高达当前旗舰机架GB300 NVL72的7.5倍 [14] - 预计2026年底出货 [14] 机架性能升级 - VR200系列扩展为三种类型：VR200 NVL144/VR200 NVL144 CPX/Vera Rubin CPX双机架 [19] - VR NVL144 CPX功率预算约370kW 较VR NVL144的190kW提升95% [18][24] - FP4密集算力达5277.6 PFLOPs 较GB300 NVL72的1080 PFLOPs提升389% [18] - 内存带宽提升：HBM带宽1,476 TB/s（较GB300的576 TB/s提升156%） GDDR7带宽288 TB/s（新增） [18] 连接架构创新 - 采用无线设计 移除托盘内电缆 增加PCB中板布线 [27][29] - CX-9网卡位置调整至机箱前部 靠近OSFP笼 通过PCB传输PCIe Gen6信号（每通道64Gbit/s） [29] - 计算托盘内连接点位增加：VR NVL144 CPX每托盘芯片数22个 较VR200 NVL144的14个提升57% [25] PCB技术升级需求 - 新增两种PCB：CPX芯片承载PCB和PCB Midplane（正交背板缩小版） [33] - 材料升级需求：为保障PCIe Gen6信号完整性 需采用高性能PCB材料 [29][33] - 取代部分铜缆 Midplane PCB对信号传输要求显著提升 [33] 设备及耗材投资机会 - PCB生产设备全球市场规模分布：钻孔设备16.22亿美元 曝光设备14.70亿美元 检测设备12.04亿美元 电镀设备10.63亿美元 [37] - 核心设备包括钻孔设备（含钻针） 曝光设备（激光直接成像） 电镀设备（垂直连续电镀线） 层压设备等 [36] - 建议关注格局较好的钻孔设备 钻针 曝光设备 电镀设备等环节龙头标的 [36]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][12] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入94亿元（同比下滑5.56%），归属净利润24.2亿元（同比下滑11.8%）[2][6] - 2025年第二季度营业收入46.2亿元（同比下滑28.7%），归属净利润12.13亿元（同比下滑19.2%）[2][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为50.7/52.8/54.6亿元，对应PE为13.1/12.6/12.2倍 [12] 主营业务分析 - 高速公路收费业务：2025Q2营收22.8亿元（同比增长1.0%），核心路产沪宁高速江苏段车流量增长1.2%，日均通行费收入增长6.8%[12] - 部分路产车流量显著波动：镇溧高速/宁常高速/锡澄高速/广靖高速车流量同比变动-54.1%/-20.6%/-15.4%/-10.6%，五峰山大桥车流量增长32.2%[12] - 车流量波动主因：沿江高速、扬溧高速、沪宜高速、京沪高速等多路段改扩建工程封闭施工影响[12] 非主营业务表现 - 建造收入/配套服务/电力销售/地产销售/其他收入分别为17.3/4.1/1.6/0.01/0.5亿元，同比变化-18.3/-0.2/+0.2/-0.5/-0.1亿元[12] - 电力销售增长因海上风电项目上网电量增加，地产业务主动收缩导致收入下降[12] - 剔除建造收入后辅收同比下降8.8%[12] 盈利能力与投资收益 - 2025Q2毛利14.6亿元（同比增长8%），主因降本增效及控股路产盈利稳健[12] - 投资收益4.8亿元（同比下滑36.3%），其中江苏银行分红因周期调整同比下降54.38%（本期1.68亿元 vs 去年同期3.68亿元）[12] - 扣除江苏银行分红影响后，扣非净利润约22.39亿元（同比略增）[12] 未来展望与估值 - 公司布局优质路产，伴随路网车流量爬升盈利有望持续释放[12] - 2024年DPS提升至0.49元/股，对应当前股价股息率3.7%[12] - 当前股价13.23元，每股净资产7.97元，近12月最高/最低价16.39/12.50元[10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 公司业绩呈阶段性下滑，主要受行业客户需求波动影响，订单交付未达预期 [2][6] - 研发费用绝对额仍处高位，审慎性计提减值损失导致业绩亏损 [2][6] - 公司坚持守正创新，将科技创新作为"头号工程"，聚焦研发成果转化率提升 [13] - 预计2025-2027年归母净利润将实现快速增长，同比增速分别为135%、126%、59% [13] 财务表现 - 2025年上半年营业收入6.31亿元，同比减少47.49% [6][13] - 2025年上半年归母净利润亏损1.14亿元，同比减少270.67% [6][13] - 2025年第二季度营业收入4.15亿元，同比减少41.73% [6] - 2025年第二季度归母净利润亏损0.60亿元，同比减少217.94% [6] - 研发费用同比减少8.31%至2.12亿元，研发费用率达33.58%创历史新高 [13] - 信用减值损失计提0.52亿元，主要因应收账款32.57亿元处于高位 [13] 业务进展 - 军用通信领域中标某直升机/蜂群项目，首次涉足蜂群链路领域 [13] - 在航空通信领域实现蜂群数据链领域、无人测控数据链领域的重大突破 [13] - 某新平台抗干扰卫星导航设备、应急电台已完成正样研制并开展联调联试 [13] - 地面通信领域中标某抗干扰增强技术预研等项目 [13] - 在非扩谱抗干扰技术领域迈出关键一步，为复杂电磁环境下通信安全提供全新解决方案 [13] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润0.88亿元，同比增长135%，对应PE 191倍 [13] - 预计2026年归母净利润1.98亿元，同比增长126%，对应PE 85倍 [13] - 预计2027年归母净利润3.14亿元，同比增长59%，对应PE 53倍 [13]

投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心观点 - 航空航天领域需求回暖牵引公司2025年上半年业绩增速高于营收增速 石英纤维复材结构件布局多年 2025年首个型号开始批产 [2] - 半导体行业复苏牵引相关收入稳步增长 光伏行业供需错配导致相关收入大幅下滑 [2] - 石英电子布上半年已实现1312万元销售收入 后续大规模放量空间广阔 [2] - 公司产能持续扩张以迎接后续景气上行 存货余额创历史新高保障后续成长韧性 [2] 财务表现 - 2025H1实现营业收入9.08亿元 同比减少0.77% 实现归母净利润2.22亿元 同比增长28.72% [6] - 2025Q2实现营业收入5.02亿元 同比减少0.61% 环比增长23.46% 实现归母净利润1.17亿元 同比增长23.00% 环比增长10.99% [6] - 石英玻璃材料收入同比增长21.35%至6.43亿元 毛利率同比提升6.02pct至58.74% [12] - 石英玻璃制品收入同比下滑30.93%至2.62亿元 毛利率同比降低3.17pct至25.98% [12] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为4.6/13.9/22.9亿元 同比增速为45%/205%/64% [12] 业务板块表现 - 航空航天领域需求回暖 订单持续恢复 高毛利产品占比提升 [12] - 半导体板块持续稳步增长 光通信业绩同比基本持平 [12] - 光伏行业阶段性供需错配 产业链竞争加剧 相关收入同比大幅下滑 [12] - 超薄石英电子布上半年实现销售收入1312万元 [12] 产能与资产状况 - 2025H1期末固定资产余额较期初增长10%至20.51亿元创历史新高 已达2021年底固定资产余额（9.7亿元）的两倍以上 [12] - 存货余额创历史新高达7.63亿元 其中原材料占比较高 主要系公司积极储备进口石英砂以保障后续半导体领域正常生产供应 [12] - 合肥 济南等项目仍处于投入阶段前期营业成本较高 [12] 估值指标 - 当前股价79.48元 总股本52,227万股 流通A股51,304万股 [9] - 预计2025/2026/2027年PE分别为91/30/18倍 [12] - 预计2025/2026/2027年EPS分别为0.87/2.66/4.38元 [17]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 防务订单显著回暖但收入确认延后 产能扩张延缓及金价上涨导致业绩短期承压 [2][4] - 公司通过全面预算管理和费用控制应对挑战 但成本上涨与价格下降双重挤压毛利率 [2][10] - 连接器业务成为主要增长引擎 民品业务受竞争加剧影响出现下滑 [4][10] - 实施"2+N"产业战略推动全链条协同 战新产业订货同比增长超30% [10] 财务表现 - 2025H1营收29.35亿元（+0.47%） 归母净利润0.87亿元（-77.49%） [4] - 2025Q2单季营收14.69亿元（+12.33%） 归母净利润0.4亿元（-74.86%） [4] - 整体毛利率31.94%（同比下降15.58个百分点） Q2毛利率32.45%（环比提升1.02个百分点） [10] - 连接器业务收入20.65亿元（+9.96%） 毛利率28.41%（同比下降19.32个百分点） [10] - 电机与控制组件收入6.60亿元（-12.47%） 毛利率37.49%（同比下降5.33个百分点） [10] 业务分析 - 连接器及互联一体化产品同比增长9.96%至20.65亿元 为主要收入增长驱动 [10] - 电机与控制组件收入同比下滑12.47%至6.60亿元 [10] - 继电器收入0.99亿元（-27.68%） 光通信器件收入0.58亿元（-26.50%） [10] - 防务领域订货同比增长明显 但客户验收周期延长影响收入确认 [10] - 战新产业订货同比增长超30% 成为业务拓展重要驱动力 [10] 战略与运营 - 实施"2+N"产业战略（大互连+大电机+专精特新） [10] - 推进15个重大产业化项目 推动连接器-电机-光模块全链条协同 [10] - 制定《2025年重点任务交付保障实施方案》 提升产能和客户保障能力 [10] - 开展低毛利率产品治理 优化营销考核管理 强化货款回笼指标 [10] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润5.96/9.88/12.76亿元 同比增长72%/66%/29% [10] - 对应PE分别为38/23/18倍 [10] - 预计2025年营收60.03亿元 2027年达98.03亿元 [14] - 预计2025年毛利率38% 2027年提升至40% [14]

通胀数据表现 - 美国8月整体CPI同比增速升至2.9%，符合市场预期[5] - 核心CPI同比增速持平前值，录得3.1%，符合市场预期[5] - 整体CPI环比增速降至0.4%，核心CPI环比增速持平前值0.3%[8] 分项贡献与结构变化 - 食品CPI环比上涨，家庭食品和非家庭食品合计贡献整体CPI环比涨幅0.06个百分点[8] - 能源CPI环比明显上升，能源商品和服务合计贡献整体CPI环比涨幅0.05个百分点[8] - 核心商品通胀压力上升，环比增速升至0.3%，主要受服装和汽车价格上涨推动[8] - 服装CPI环比升至0.5%，贡献整体CPI涨幅0.01个百分点[8] - 新车和二手车CPI环比分别升至0.3%和1.0%，合计贡献整体CPI涨幅0.04个百分点[8] - 核心服务CPI环比回落至0.3%，拉动CPI上涨0.18个百分点[8] - 住房CPI环比升至0.4%，贡献CPI涨幅0.14个百分点[8] 政策预期与市场反应 - 市场对美联储9月降息25个基点的预期基本确定[2] - 10月降息概率较一天前上升10.9%，12月降息概率上升13.5%[8] - 美元指数走弱、美债利率下行、美股走强，反映降息预期强化[8] 风险提示 - 美国通胀存在超预期可能性，主要源于关税政策影响[7][43]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心观点 - 短期策略聚焦低价吸引因私出行客户，匹配需求新趋势，有望显著获益 [7] - 中期优势体现为成本效力管控常态化，运营效率行业领先，单位非油成本最低，盈利率先修复 [7] - 长期成长性源于下沉市场空间广阔，底部逆势扩张，市占率拾级而上 [7] - 2024年拟派发现金红利7.98亿元，分红比例35.09%，相较2023年进一步提升，体现对股东回报的重视 [7] - 预计2025-2027年归属净利润分别为24.4亿元、30.5亿元与38.1亿元，对应PE估值分别为21.7倍、17.3倍与13.9倍 [7] 财务表现 - 2025H1实现营业收入103亿元，同比增加4.35%，归属净利润11.7亿元，同比下滑14.1% [1][5] - 2025Q2实现营业收入49.9亿元，同比增加6.0%，利润总额6.5亿元，同比增加5.6%，归属净利润4.9亿元，受税盾基数影响同比下滑10.7% [1][5][12] - 2025Q2 ASK同比增加12.1%，RPK同比增加10.9%，客座率同比下降1.0pct至90.4% [12] - 2025Q2客公里收益同比下滑4.4%，主因油价下跌带动燃油附加费下降及泰国市场运力调整 [12] - 2025Q2单位非油成本同比仅上涨0.02%，单位燃油成本同比下降12.8%，总航油成本同比减少2.2% [12] 运营分析 - 飞机引进速度较快且利用率修复，推动ASK持续快速增长 [12] - 泰国市场受舆论事件影响，运力调至国内及日本航线，对收益产生压力 [12] - 上海市场面临东航及吉祥竞争，大航增投运力更为激进 [12] - Q2维修成本上涨，且LEAP型号发动机飞机停场较多，影响利用率恢复 [12] - 公司管理能力领先行业，有效抚平盈利波动性 [12]