报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市收益率有望挑战前低，但前低难以突破，逼近关键点位时建议止盈，10年期国债可在1.65%附近逢调配置，逼近1.6%关键点位时适当止盈，可关注20年国债收益率的配置价值 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 债市收益率有望挑战前低 - 社融增速可能逐渐筑顶，预计7 - 8月达到全年高点9.0%，年底回落至8.3%左右，今年政府债支撑社融增速，特殊再融资债对贷款有替换效应，年内约4000亿待发行，替换效应将持续 [6][12] - 6月央行呵护带来流动性充裕和债市短端回落，长债调不深，债市往往抢跑，央行释放信号对冲压力，短端资产收益率下行，银行间杠杆率截至6月17日达108.2%，跨季资金压力释放后易触发抢跑行情 [6][18] 前低可以挑战，但难以突破，逼近关键点位时建议止盈 - 债市对基本面小幅度变化的定价钝化，一是高质量发展下经济增长对融资需求度下降，2020 - 2024年单位社融支撑名义经济倍数从3倍升至4.2倍；二是当前债市绝对点位偏低，利率下行需更高估值推动 [6][19] - 国债买卖可能重启但时间点不明，债市逼近前期低点时重启概率不高，若重启可能带动长债收益率下破1.6%，偏离合意水平 [6][24] - 建议10年期国债在1.65%附近逢调配置，逼近1.6%关键点位时适当止盈，可关注20年国债收益率的配置价值，20年国债为收益率曲线上凸点，兼具票息和资本利得 [6][25]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [4] 报告的核心观点 - 上市头部险企负债成本改善，2024年国寿、太保、新华新单负债成本分别同比改善53bp、52bp和94bp，预期9月后普通型预定利率下调至2%，报行合一推广也会影响负债成本使负债成本继续下降 [11][16] - 寿险公司因资产负债久期错配存在利差损风险，但中性假设下并无利差损风险，模型给出了2025 - 2050E的投资收益、负债成本、利差等关键数据及资产配置比例等假设 [20][27] - 保险估值由资产负债共同驱动，与利率、权益市场走势高度趋同，资产端是主要矛盾，当前估值隐含投资收益假设悲观，AH股估值均反映较为悲观预期 [37][40][43] - 寿险行业估值方法有悲观、中性、乐观三种视角，分别对应不同的估值方式 [55] 各目录总结 如何判断利差损风险 上市头部负债成本正在改善 - 上市险企可用价值敏感性数据测算打平收益率代表负债成本，2024年国寿、太保、新华新单负债成本分别同比改善53bp、52bp和94bp，上市险企新单负债成本正在改善 [11] - 预期9月后普通型预定利率下调至2%，报行合一推广也会影响负债成本，相关监管文件对保险产品费用假设、佣金支付等进行规范，利于负债成本下降 [16][17] 怎么看利差损风险 - 寿险公司因资产负债久期错配，天然存在利差损风险，资产负债不完全匹配在利率下行时期带来利差损风险 [20][21] - 中性假设下并无利差损风险，模型给出了2025 - 2050E的投资收益、负债成本、利差等关键数据及资产配置比例、资产收益率、资产期限等假设 [27][32] 如何看待当前保险估值 估值由什么决定 - 保险估值由资产负债共同驱动，与利率、权益市场走势高度趋同，估值与保费改善的关系有滞后、同步、领先等情况 [37] 为什么资产端是主要矛盾 - 保险盈利可简化拆解为利差杠杆模型，由于存量巨大，新单质量改善通常对整体较为缓慢，权益市场、市场利率成为决定短期估值最主要的因素 [41] 当前估值隐含怎样的假设 - PEV估值体系对内含价值可信度要求高，市场对假设的疑问主要来自投资资产中的高风险资产和有效业务价值对于长期投资收益率的假设，当前市值隐含平安、太保、新华长期投资收益率均不足3%，AH股估值均反映较为悲观预期 [43][45] - A股市值隐含老四家仅能实现1.1%超额，H股市值隐含老四家无法实现正超额，历史表现来看通常可实现近200bp超额，美国寿险行业可实现200bp左右超额 [48][49][51] 怎么给估值 - 寿险行业估值方法有悲观、中性、乐观三种视角，悲观视角仅对寿险净资产进行估值，中性视角对存量业务估值结合净资产获得估值，乐观视角在中性假设基础上对未来业务增长能力给予估值 [55]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 2025年初以来半导体板块进入调整期 需求增长缺乏催化剂 但估值已消化至2024年年中水平 半导体设备和材料估值低于板块 后续随着业绩兑现和订单落地 板块预期向好 [4][7][21] - 半导体设备及材料增长受行业需求影响大 2025年全球半导体销售额预计同比增长11.2% 设备和材料销售额同比增速预计分别为7.7%和8% 中国大陆本土扩产需求不减 国产替代空间可观 [8][29] - 设备领域关注平台型企业对海外设备龙头的持续替代 以及细分领域龙头的核心技术与产品突破 材料领域关注优质细分领域龙头打开海外市场 以及稀缺平台型龙头拓展客户和研发新产品 [9] 各目录总结 指数横盘震荡 驱动逻辑由估值向业绩切换 - 2025年初以来半导体板块经历AI上涨行情后进入调整期 地缘政治等多重挑战使需求缺乏催化剂 但随着行业库存缓解和AI渗透率提升 板块盈利加速释放 动态市盈率消化至2024年年中水平 [21] - 半导体设备和材料板块估值低于半导体板块 设备板块压力来自资本开支持续性担忧 材料板块在于中游制造产能扩张不确定性 后续随着业绩兑现和订单落地 板块预期向好 [21] 行业β：本土扩产需求不减 国产替代空间可观 - 2025年全球半导体销售额增速下降 设备材料销售额预计低速增长 全球半导体设备和材料销售额增速预计分别为7.7%和8% [29] - 全球各类产品仍有稳定扩产需求 中国大陆晶圆厂有增长机遇 国内龙头公司产能利用率高 后续或有扩产动力 长鑫与长存全球市场份额低 产品差距缩小 国产替代空间大 [8][47] - SEMI预测2025 - 2026年中国大陆半导体设备销售额有所下降 但实际进口数据显示需求更乐观 半导体设备与材料国产化率低 后续国产替代将稳步推进 [8] 下游需求：AI驱动先进制程扩张 传统领域稳步提升 - ASML预测2025 - 2030年全球半导体市场销售额复合增速为9% 下游服务器等领域增速快 传统领域增速相对较慢 [37] - 下游产业升级使晶圆市场需求分化 成熟逻辑、先进逻辑、DRAM、NAND平均每年增量分别为34万片/月、24万片/月、16万片/月、4万片/月 [37] 国产替代：晶圆扩产需求确定 设备材料替代空间可观 - 台积电来自中国大陆收入占比和增速下降 中国大陆晶圆厂有承接代工需求和海外合作机遇 国内龙头公司产能利用率高 或有扩产动力 [47] - 长鑫与长存全球市场份额低 但产品端进步明显 长鑫主流产品竞争力提升 长江存储NAND芯片密度高 [56] - 国内有丰富晶圆代工产线在建 后续支撑设备和材料采购需求 中国大陆是全球最大半导体设备市场 海外政策影响采购节奏 但设备材料自主可控是核心驱动力 [66][71][74] - 2025Q1半导体设备和材料主要上市公司营收同比增速分别为40.6%和32.8% 设备上市公司基本覆盖除光刻机外工艺环节 材料板块因晶圆厂扩产有增量需求 [74] - 半导体设备和材料公司营收规模扩大 研发投入增强 2024年研发费用总计分别为100.5亿元和28.3亿元 同比增速分别为42.5%和19.3% 有望加速国产替代 [87] 个股α：替代进入深水区 关注龙头成长性 半导体设备：平台型龙头稳健成长 细分领域龙头重在突破 - 关注平台型企业如北方华创对海外设备龙头的持续替代 以及细分领域龙头如中科飞测、芯源微核心技术与产品突破后的成长性 [9][92] 半导体材料：拓展品类与海外布局打开成长空间 - 中游制造产能利用率提升及扩张 使半导体材料公司财务表现向好 但各公司发展分化 关注优质细分领域龙头如安集科技、兴福电子打开海外市场 以及稀缺平台型龙头如鼎龙股份拓展客户和研发新产品 [9][93] 半导体零部件：增长节奏放缓 关注高端产品和模块化发展 - 半导体零部件已实现对低门槛结构件替代 设备公司对高精度核心零部件需求迫切 且倾向于采购模组类产品 [96]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 我国首例侵入式脑机接口前瞻性临床试验成功开展，产业实现技术突破，成为全球第二个进入临床试验阶段的国家，试验结果为临床应用提供依据，展示了改善患者生存质量的潜力 [10] - 海外脑机接口进展迅猛受市场关注，如脑再生科技股价异动，Neuralink完成6.5亿美元融资 [10] - 脑机接口医疗应用前景广阔，有望撬动千亿级市场空间，我国市场规模预计到2027年超55亿元，全球市场规模2030 - 2040年有望达400 - 1450亿美元 [10] - 国内外临床试验推进有望推动技术突破，加速大规模商业化落地，建议关注侵入式海外产业链国内映射、非侵入式消费场景产品落地、下游应用端三条主线 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 中国科学院脑科学与智能技术卓越创新中心联合复旦大学附属华山医院等合作开展我国首例侵入式脑机接口前瞻性临床试验，受试者植入设备训练后达普通人控制电脑触摸板相近水平 [5][10] - 美股脑机接口概念股脑再生科技6月16日股价大幅上涨，涨幅283.12%，报收60美元 [2][5] 事件评论 - 我国侵入式脑机接口技术成为继美国后全球第二个进入临床试验阶段的国家，试验为临床应用提供依据，可改善患者生存质量 [10] - 脑再生科技股价异动源于新一代神经调控芯片通过FDA审批并将与梅奥诊所合作研究帕金森病治疗，Neuralink完成6.5亿美元融资 [10] - 2024年我国脑机接口市场规模32亿元，预计2027年超55亿元，全球医疗应用市场规模2030 - 2040年有望达400 - 1450亿美元 [10] - 国内外临床试验推进有望推动技术突破，加速商业化落地，建议关注三条投资主线 [2][10]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 当周（2025年6月9日 - 2025年6月14日）A股市场延续震荡，主要股指回调，结构性行情突出，顺周期与消费板块受青睐；可转债市场表现分化，日均成交额回升至696.1亿元，大盘转债相对抗跌，资金偏好防御中找弹性，市场风格向防御类低估值切换，配置上建议均衡布局低估值顺周期方向与高评级大盘转债，关注结构性轮动机会 [2][6] - A股短期内或延续震荡，顺周期方向或占优，TMT与消费板块回调后有望获资金低吸；可转债活跃度企稳，偏好大盘高评级与主题博弈共振品种，配置上建议布局中高价转债与中低价个券，控制交易拥挤风险 [19] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 - A股主要股指承压回调，上证指数、深证成指与创业板指分别下跌0.7%、1.2%与0.8%，中证500指数和科创50指数跌幅居前，主力资金日均净流出177亿元，顺周期板块表现突出，TMT与消费方向承压 [10] - 可转债市场震荡整理，中证转债指数微跌0.02%，大盘转债稳健，日均成交额升至696.1亿元，资金偏好大盘高评级标的，农林牧渔、有色等防御方向表现较强，涨幅靠前个券多具主题驱动与短久期特征 [10] - 可转债一级市场供给平稳，无新券上市，仅路维转债申报，6家上市公司更新预案，12只转债预计触发下修，7只公告不下修，1只提议下修，3只公告预计触发强赎，2只公告提前赎回，3只明确不赎回 [10] 市场主题周度回顾 权益主题周度回顾 - A股市场延续主题轮动，资源与医药方向活跃，打板风格有热度，稀土永磁指数领涨，医药细分指数涨幅居前，CPO、光通信等指数修复，科技赛道集体承压，消费电子等板块面临调整压力，资金风格向资源、医药切换 [14] 转债周度回顾 - 可转债市场小幅承压，交投活跃度回升，资金向大盘转债倾斜，中证转债指数微跌，大盘指数上涨，中盘和小盘指数下跌，市价与平价区间表现分化，农林牧渔、有色领涨，消费及高弹性板块回调，成交集中度上升，一级市场供给平稳，条款博弈活跃 [17] - 建议关注中低价、有正股催化和估值修复空间的个券，兼顾高评级大盘转债配置机会 [18] 周度行情展望 - A股短期内延续震荡，顺周期方向或占优，TMT与消费板块回调后有望获资金低吸，建议均衡配置高景气与低估值方向 [19] - 可转债活跃度企稳，偏好大盘高评级与主题博弈共振品种，建议布局中高价转债与中低价个券，控制交易拥挤风险 [19] 市场周度跟踪 资金转向顺周期，结构行情延续与交易热度分化 - 主要股指承压回调，上证指数、深证成指、创业板指等均下跌，科创类、中盘类回调压力大，主力资金日均净流出177亿元，风险偏好偏谨慎 [20] - 资金配置向顺周期行业倾斜，有色金属、石油石化领涨，TMT、消费链条偏弱，市场成交活跃度稳中有升，资金布局呈结构性特征，建议关注防御类板块轮动机会，规避高估值赛道波动风险 [26][27] 转债市场窄幅回调，防御性板块走强 - 可转债市场略有承压，交投活跃度修复，大盘转债表现佳，中证转债指数微跌，日均成交额升至696.1亿元，按平价区间估值整体压缩，按市价区间估值略有分化，资金偏好低价区间和弹性标的修复，高价区估值承压 [35][40][41] - 转债余额加权隐含波动率窄幅震荡上行，中位数震荡下行，分板块行情分化，农林牧渔、有色金属上涨，消费链条与高景气方向回调，成交集中度上升，个券普遍承压，周期类板块较好，涨幅居前转债多有正股驱动特征 [46][50][52] 一级市场跟踪及条款博弈 - 无新发可转债上市，路维转债申报，6家上市公司更新转债发行预案，目前交易所受理及之后阶段存量项目披露总规模达587.3亿元 [59][60][62] - 12只转债预计触发下修，7只公告不下修，1只提议下修，3只转债公告预计触发赎回，3只公告不提前赎回，2只公告提前赎回 [66][69][73] 转债配置建议 - 优先布局大盘高评级转债，适度参与中低价、高弹性个券博弈，关注消费、顺周期方向，控制仓位，优选剩余期限短、交易活跃度高的品种 [8]

会议决策 - 2025年6月19日凌晨，美联储以12:0投票决定维持联邦基金利率目标区间4.25%-4.50%不变并继续缩表[5] 声明变化 - 就业指标措辞回到2024年6月，前景展望称不确定性减弱但仍处高位，删去失业率和通胀上行风险上升表述[6] 经济预期调整 - 2025/2026年美国GDP增速预期从1.7%、1.8%下调至1.4%、1.6%[6] - 2025/2026/2027年PCE预期从2.7%、2.2%、2.0%上调至3.0%、2.4%、2.1%，核心PCE预期从2.8%、2.2%、2.0%上调至3.1%、2.4%、2.1%[6] - 2025/2026/2027年失业率从4.4%、4.3%、4.3%上调至4.5%、4.5%、4.4%[6] 点阵图情况 - 维持年内累计降息50BP预期，但分布上移且趋于分散，2026、2027年利率水平预测中位数分别上调25BP、50BP[6] 市场反应与展望 - 声明公布后，美元指数、10年期美债利率震荡上行，未来货币政策取决于经济数据，降息关键是滞与胀谁先到来[6] 风险提示 - 2025年5月美国通胀温和降温，但关税落地规模不确定，通胀仍可能超预期，增加滞胀概率并阻碍降息[22]

人民币国际化 - 国际货币体系或向少数主权货币并存、竞争、制衡格局演进，人民币国际化前景良好，多项措施正推进，多项国际货币功能有望增强[9] - 人民币国际化能便利企业“走出去”，提升企业抵御风险能力，内有中国经济和金融开放政策承托，外有“一带一路”构建的贸易伙伴作为结算主体[9] 耐心资本与优质企业 - 耐心资本支持力度加强，能推动市场形成优质投资理念，平滑短期波动，推动长期价值抬升[9] - 年初以来科创成果印证人才红利充足、企业创新能力强，增量政策落地助优秀科创企业融资，提升二级市场投资价值[9] 中国资产重估 - 未来中国资产有望在人民币国际化加速、耐心资本涌入、科技企业创新势能释放的共振下迎来系统性价值重估[2][9] - 外资方面，人民币资产避险属性和主权货币信用支撑吸引国际资本增配，形成正向循环；内资方面，耐心资本发挥“稳定器”作用，优质企业上市发展提升资产质量和长期回报[2][9] 风险提示 - 美国经济政策有不确定性[8][10] - 地缘政治不稳定性大[8][10]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 2025Q1销售表现尚可，但Q2以来量价下行压力加大，核心城市价格边际趋弱，产业政策宽松必要性逐步提升 [2][11] - 行业量价快速下行阶段可能已过去，但结构性矛盾仍需消化，预期改善需时间，常规政策宽松空间和边际效果有限，超常规层面值得期待，节奏和力度待探讨，宏观表现看可能不那么急迫 [2][11] - 当前开发公司股价较底部溢价不大，可择优配置等待交易窗口，重视具备区域和产品优势的龙头房企；具备稳定现金流和潜在高股息的商业、经纪和物管龙头是战略性机会 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 量价下行压力加大 - 2025年1 - 5月全国商品房销售额/面积分别同比下降3.8%/2.9%，累计同比降幅扩大，5月销售额/面积分别同比下降6.0%/3.3%，环比表现弱于2020 - 2024年均值；销售面积降幅扩大与百强房企趋势吻合，重点城市同比降幅收窄，体现城市分化 [11] - 5月70城新房/二手房价格指数环比分别下跌0.2%/0.5%，环比跌幅均扩大0.1pct，一线城市新房/二手房价格指数环比均下跌；截至5月，除部分核心城市外其他城市已跌破去年9月水平，核心城市5月普遍下跌，结构性止跌回稳基础不牢固 [11] 开竣工单月同比降幅收窄 - 2025年1 - 5月新开工面积同比下降22.8%，5月同比下降19.3%，降幅较上月收窄，全年开工表现预计仍明显承压 [11] - 2025年1 - 5月竣工面积同比下降17.3%，累计同比降幅扩大，5月同比下降19.5%，单月同比降幅收窄；竣工双位数下降预计延续，累积竣工缺口回补是重要影响因素 [11] 到位资金和开发投资表现承压 - 2025年1 - 5月房企到位资金累计同比下降5.3%，5月同比下降10.1%，累计降幅和单月降幅环比均扩大；5月国内贷款和自筹资金分别同比下降13.1%/8.7%，定金及预收款、个人按揭贷款分别同比下降12.7%/8.5% [11] - 2025年1 - 5月房地产开发投资完成额同比下降10.7%，5月同比下降11.9%，累计降幅和单月降幅环比均扩大，上半年土地市场表现有望在下半年贡献开发投资，但增量贡献可能有限，全年投资预计依旧承压 [11] 2025年度展望 - 房地产行业量价快速调整后逐步接近均衡区间，行业边际最困难时候可能已过去，但结构性矛盾仍需消化 [11] - 预计2025年全年销售、投资个位数下降，开工延续双位数降幅，自然竣工预计也双位数下降 [11]

报告核心观点 - 2025年6月3 - 6日港股上涨，南向资金近30日净流入减少，恒指波幅指数小幅上涨；6月3 - 5日南向与外资机构流向分化，南向青睐医药，外资流向硬件设备；5月6 - 30日，南向流入红利板块，外资加码“软”科技赛道 [1][2][9] 港股市场表现 - 2025年6月3 - 6日，恒生指数上涨2.74%，恒生科技上涨2.97%；行业表现上，香港材料、医疗保健、信息技术等行业领涨，香港工业、可选消费等行业涨幅较小 [2] - 上涨原因一是香港《稳定币条例》正式生效，叠加美国稳定币概念相关企业Circle于6月5日上市首日大涨，带动港股相关个股上涨；二是中美元首通话释放积极信号，校正中美关系航向，强调妥善处理经贸问题等事项，双方同意继续落实共识并推进各领域交流 [2] 6月3 - 5日资金流向 南向资金 - 净流入65.77亿港元，主要流入医药生物（21.27亿港元）、可选消费零售（18.87亿港元）、汽车与零配件（14.75亿港元）、银行（14.72亿港元）和石油石化（6.68亿港元），排名前五的行业合计净流入76.28亿港元 [1][3] - 主要流出硬件设备（-11.08亿港元）、软件服务（-5.43亿港元）、耐用消费品（-4.15亿港元） [1][3] - 港股通持股占流通市值的比重变化方面，电气设备、环保II、医药生物、煤炭II、非银金融等变化相对靠前 [3] 外资中介机构资金 - 净流出67.90亿港元，主要流入硬件设备（17.43亿港元）、传媒（10.08亿港元）、软件服务（6.52亿港元）、医疗设备与服务（1.50亿港元）、工业贸易与综合（1.37亿港元），排名前五的行业合计净流入36.90亿港元 [1][4] - 主要流出可选消费零售（-40.57亿港元）、汽车与零配件（-21.19亿港元）、医药生物（-19.72亿港元） [1][4] - 外资中介机构持股占流通市值的比重变化方面，纺织服装II、医药生物、传媒、消费者服务、汽车与零配件等变化排名靠前 [4] 5月6 - 30日资金流向 南向资金 - 净流入223.16亿港元，主要流入银行（259.17亿港元）、可选消费零售（96.65亿港元）、电信服务（77.53亿港元）、医药生物（55.55亿港元）和石油石化（43.60亿港元）等行业，排名前五的行业南向资金合计净流入532.49亿港元 [5] - 主要流出软件服务（-202.08亿港元）、硬件设备（-147.59亿港元）、半导体（-34.68亿港元） [5] - 港股通持股占流通市值的比重变化方面，煤炭II、电气设备、钢铁II、医疗设备与服务和国防军工等变化相对靠前 [5] 外资中介机构资金 - 净流入524.51亿港元，主要流入可选消费零售（505.10亿港元）、软件服务（369.10亿港元）、非银金融（70.26亿港元）、汽车与零配件（70.14亿港元）、纺织服装II（41.40亿港元），排名前五的行业合计净流入1055.99亿港元 [6] - 主要流出硬件设备（-192.28亿港元）、银行（-188.22亿港元）、石油石化（-44.85亿港元） [6] - 外资中介机构持股占流通市值的比重变化方面，可选消费零售、软件服务、半导体、医疗设备与服务、化工等变化排名靠前 [6]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 光引发剂行业近年需求持续增长，近期供给扰动频出，行业集中度水平较高，景气有望回暖，建议关注相关标的投资机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年6月10日晚间，扬帆新材全资子公司江西扬帆109车间发生火灾，造成一名员工轻度烧伤，被责令停产停业整顿，待验收合格审查同意后，方可恢复生产经营 [7] - 2024年10月起，国内光引发剂重要生产企业宁夏沃凯珑由于多条义务未履行，被列入失信被执行人，实控人被限制高消费，公司经营或面临困境 [7] 光引发剂需求情况 - 光引发剂是光固化材料的核心原材料，随着技术进步与政策支持，其下游应用前景持续扩大，我国已成为全球主要的光引发剂生产与出口国，光引发剂产值由2018年的31.1亿元增长至2023年的45.9亿元，CAGR达8.1% [10] 供给扰动情况 - 光引发剂行业集中度较高，国内主要企业有久日新材、强力新材、扬帆新材、艾坚蒙、沃凯珑等 [10] - 江西扬帆具备“中间体 - 巯基化合物及衍生物等系列产品”产能3170吨/年，部分用于生产光引发剂，火灾事故或导致公司光引发剂部分中间体供应受到影响 [10] - 沃凯珑的核心光引发剂产品有UV - 800、UV - 184和UV - 1173，年产能合计1.3万吨，2022、2023年度净利润分别为 - 0.26、 - 0.52亿元，2023年报负债率达87.1%，2024年仍旧录得亏损，且因违规排放问题被责令整改，2024年10月以来，未履行法律业务被列为失信被执行人 [10] 价格弹性与景气情况 - 光引发剂历史价格弹性可观，2018年久日新材主要光引发剂品种TPO、184、1173、ITX、907均价分别较2017年上涨92.7%、24.8%、92.0%、24.1%、24.8% [10] - 近年来受行业新增产能释放、竞争格局恶化影响，景气出现明显下滑，2015 - 2024年久日新材光引发剂毛利率整体呈现震荡下行态势，尤其2022年后下滑严重 [10] 投资建议 - 建议重点关注久日新材，其是国内产量最大的光引发剂企业，在行业内居于龙头领先地位，竞争优势较强，2024年公司光引发剂实现产量19851吨，份额约34%，销量23068吨，同比 + 20.2%，在行业景气底部实现市场份额不断提升 [10]