报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 短期市场虽经历调整，但智能化/Ai/机器人是今年汽车板块重要主线，需求复苏贯穿全年行情；小米、小鹏机器人产业链情绪发酵，华为系机器人后续也将发酵，川渝产业链受关注 [3] - 后续机会在汽车智能化和机器人估值弹性、内需复苏带来的重卡和两轮车机会、央企改革机会 [3] 本周事件 重点报告回顾 - 爱玛科技是电动两轮车行业领先企业，加速国际化、数智化转型，产品包括电动两轮车、电动三轮车，具备生产和上市资质 [4] - 2025年新国标叠加以旧换新政策预计推动行业进入替换高峰，2025 - 2030年电动两轮车年销量维持6000万辆高位，电摩、电三轮市场规模预计扩大，东南亚电摩渗透率加速 [5] - 爱玛科技经营稳健，盈利能力逐步修复，渠道控费增效领先，销售渠道有序扩张，行业以销定产扩张，将再次扩产；给予其2025年18x PE，对应整体估值447亿元，较当前市值有24%上涨空间，给予“买入”评级 [6] 全国两会召开，提案聚焦科技 - 2025年全国两会强调人工智能、智能驾驶、新能源等领域政策布局 [8] - 智能驾驶方面，雷军建议完善法律法规、推动测试互认、设立专属保险制度；重庆代表团希望支持建设智能网联新能源汽车产业集群 [8] - 新能源汽车领域，雷军建议优化绿色号牌设计，曾毓群建议提升新型储能市场化运用水平 [9] - AI技术及智能化方面，张庆峰提出预防大模型“幻觉数据”危害的建议，周鸿祎认为应对大模型实施柔性监管 [9] - 行业标准统一化和良性竞争受关注，雷军建议推动充电设施互联互通、开展车载硬件技术协议标准化建设、鼓励车企开放智能生态；张兴海希望行业自律，政府加强监管 [10] 问界新M9及问界M8开启预订 - 3月6日，问界M9 2025款预售价47.8万元起，3月上市；问界M8预售价36.8万元起，4月上市 [11] - 问界M8轴距接近理想L9，提供5座版和6座版；2025款问界M9将升级智能驾驶硬件，为老车主提供硬件升级方案和软件OTA升级 [11][12] - 开启预订36小时，2025款问界M9小订突破18000台，问界M8小订突破36000台；问界M8卡位中高端市场，完善产品矩阵，与问界M9进军新能源高端SUV市场 [12][13] 欧盟发布汽车行业行动计划 - 3月5日，欧盟委员会提出行动计划，提供18亿欧元打造安全且有竞争力的电池原材料供应链，支持欧洲汽车工业增长 [14] - 本月将提出针对轿车和货车的二氧化碳标准法规修正案，汽车制造商可计算三年期平均绩效实现合规目标；正在研究提高欧洲零排放汽车需求 [14] - 欧盟要实现有成本竞争力的电池生产，覆盖大部分电池供应，创造欧洲附加值；将进一步支持电池行业，研究对生产电池公司提供直接生产支持和组件非价格标准 [16] 吉利AI智能发布会 - 3月3日，吉利举办“吉利AI智能科技发布会”，银河系列升级为“吉利银河品牌”，发布“千里浩瀚”智驾解决方案，将搭载在吉利银河未来全新产品上，实现智驾平权与安全平权 [17] - 千里科技亮相发布会，董事长印奇分享“AI + 车”未来趋势判断，介绍创新合作；全新“千里浩瀚”智驾系统覆盖吉利全系不同价位车型，吉利银河未来产品和吉利中国星将陆续搭载 [18] 本周行情回顾 本周板块涨跌幅情况 - 本周汽车行业指数收7285.56点，全周上涨3.08%，涨幅略高于沪深300指数（全周上涨1.39%）；汽车行业周涨幅在申万宏源一级行业中位列第7位，较上周上升16位 [20] - 汽车市盈率为28.92，在所有申万一级行业中位列第13，估值处于中等水平 [22] 本周个股涨跌幅情况 - 本周行业个股上涨248个，下跌44个；涨幅最大的个股是美力科技、浙江黎明、信隆健康，分别上涨53.6%、46.3%、43.8%；跌幅最大的个股是雪龙集团、凯众股份、川环科技，分别下跌 - 11.1%、 - 8.5%、 - 7.4% [25] 市场重点指标 - 下周中汽股份、福赛科技存在解禁 [28] - 汽车重点标的前十大股东股权质押风险较低，部分企业如上汽集团、比亚迪、长城汽车及部分零部件企业存在一定比例股权质押 [31] 本周重要信息回顾 行业新闻 - 翼真汽车并入吉利银河，银河系列升级为“吉利银河品牌” [33] - 吉利汽车联合路特斯机器人等成立智驾合资公司 [34] - 福特汽车获延长制动器使用寿命专利 [35] - 奔驰宝马拟出售出行服务合资公司FreeNow [36] - 3月3日，小鹏汽车进军印度尼西亚，计划2025年下半年启动本地化生产，聚焦X9和G6车型 [37] - 特斯拉计划在得克萨斯州新建储能超级工厂 [39] - 3月7 - 21日，合肥经开区发放600万元汽车消费补贴，含政府补贴300万元和车企配套300万元消费大礼包 [40] - 特朗普重启汽车贷款利息支付减税计划 [41] 销量、库存、价格信息 - 2月乘用车零售情况：第一周日均零售2.7万辆，同比降31%，环比降39%；第二周日均零售4.9万辆，同比增91%，环比降17%；第三周日均零售4.9万辆，同比增33%，环比降33%；第四周日均零售9.5万辆，同比增46%，环比增57%；2月1 - 28日零售139.7万辆，同比增26%，较上月降22%；今年以来累计零售319.1万辆，同比增1% [42] - 2月乘用车厂商批发情况：第一周日均批发2.4万辆，同比持平，环比降58%；第二周日均批发5.3万辆，同比增169%，环比降21%；第三周日均批发5.8万辆，同比增53%，环比降22%；第四周日均批发15.7万辆，同比增13%，环比增112%；2月1 - 28日批发178.1万辆，同比增35%，较上月降15%；今年以来累计批发388.2万辆，同比增13% [47] - 2月中国汽车经销商库存预警指数为56.9%，同比下降7.2个百分点，环比下降5.4个百分点，位于荣枯线之上，汽车流通行业不景气 [53] - 2025年3月有多款新车上市，包括蓝电E5 PLUS、长安CS75PLUS等 [56] 原材料成本、海运价格、汇率跟踪 - 最近一周传统原材料价格指数下降，新能源原材料价格指数上升；传统车大宗原材料中，钢材、铝材、塑料、橡胶、玻璃价格分别 - 1.7%、 + 0.9%、 - 0.5%、 - 1.8%、 - 5.0%；电池原材料中，镍、钴、碳酸锂价格分别 + 2.3%、 + 15.9%、 - 0.1%；最近一周/最近一个月，传统车原材料价格指数分别 - 0.8%、 + 0.7%；新能源车原材料价格指数分别 + 1.2%、 + 3.1% [57] - 海运成本本周上升，相较2025年2月28日 + 4.3%，近一个月 + 55.3%；截至3月7日，FDI指数收报1115.6点，相较于2月28日 + 4.3%，相较于上个月 + 55.3%，相较于2024年年末 + 41.8% [68] - 汇率方面，本周美元贬值，欧元升值；月度来看美元欧元均升值；截至3月7日，美元兑人民币中间价为7.1705元/美元，环比 - 0.05%，上月环比 + 0.02%，相比2024年末 - 0.25%；欧元兑人民币中间价为7.7607元/欧元，环比 + 3.417%，上月环比 + 3.76%，相比2024年末 + 3.12% [72] 公司信息 公司公告回顾 - 嵘泰股份计划向特定对象发行A股股票，发行数量不超过5580万，拟募集资金总额不超过87790.06万元，用于新能源汽车零部件智能制造项目 [74] - 比亚迪计划根据一般授权配售新H股，配售股份总面值1.298亿元，相当于现有已发行10.98亿H股的约11.82%，配售价335.2港元 [75] - 云内动力获200个昆明市智能网联汽车道路测试牌照，加快L4级智能物流配送车业务在昆明市落地进程 [77] - 中路股份控制的中路优势拟通过子公司以约1.5亿美元、2.3亿美元分别持有境外公司Factor52.87%股权中的21.15%与31.72% [77] - 威唐工业特定股东高新创投计划减持不超过701,400股（占公司总股本比例0.3963%） [78] - 申达股份子公司Auria 2025年预计投资3,368.63万美元用于整车厂商新获项目，北美和欧洲地区投资预计分别为2,208.78万美元、1,159.85万美元 [78] - 登云股份全资子公司登月气门计划在新加坡、泰国等地设立数家全资子公司，建立气门业务泰国生产基地，投资总规模不超过1亿元 [79] - 山子高科持股5%以上非第一大股东银亿控股计划减持不超过3603万股，占公司总股本比例不超过0.36% [80] - 雷迪克与誊展精密及其股东签署股权收购意向协议，估值为1.35亿元，以现金和增资方式取得誊展精密51%股权 [81]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2024年四季度以来石油焦价格持续上涨且仍在高位震荡，主要因俄油和伊朗油受制裁、进口燃料油关税上调致地炼开工率承压，同时未来预焙阳极计划投产产能将拉动石油焦需求增长，预计2025、2026年石油焦表观需求增速分别达1%、2%，供需相对收紧支撑价格走势 [3] - 油价短期维持中高位震荡，2025年整体预期维持较高水平且前高后低，油公司经营质量逐步提升；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望提升；美国乙烷供需宽松，乙烷制乙烯路线维持较高水平；下游聚酯板块供需逐步收紧；炼化板块头部企业竞争格局存在利好空间 [3][25] 根据相关目录分别进行总结 本周观点及推荐 石油焦走势回顾及未来供需展望 - 24Q4以来石油焦价格持续上涨，截至2月均价为3664元/吨，较去年9月均价上涨1985元/吨，原因是俄油和伊朗油受制裁使地炼原料供应减少，进口燃料油关税上调致地炼开工率承压，截至本周山东地炼开工率为44%，较10月初下降11pct，国营和地方炼厂石油焦开工率分别为67%、63%，较10月初分别持平和-9pct [3][4] - 去年至今山东和东北地区启动检修的地炼产能共计2940万吨，大部分装置重启时间待定，国内炼厂焦化装置检修产能较多，截至目前仍未重启的产能合计为3840万吨/年 [3][12] - 预焙阳极为石油焦下游第一大消费领域，占比59%，未来国内预焙阳极计划投产产能共计669万吨，今明两年投产产能达404万吨，预计2025、2026年石油焦表观需求增速分别达1%、2%，较2024年的-6%有明显改善，供需相对收紧支撑价格 [3][17] 投资观点 - 推荐股息率较高的【中国石油】【中国海油】；看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】【海油工程】；看好乙烷制乙烯项目在国内扩张，重点推荐【卫星化学】；重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】；建议关注大炼化优质公司【恒力石化】【荣盛石化】【东方盛虹】 [3][25] 上游板块 Brent原油价格下跌 - 至3月7日收盘，Brent原油期货收于70.36美元/桶，较上周末环比下降3.85%；NYMEX期货价格收于67.04美元/桶，较上周末环比下降3.90%；周均价分别为70.36和67.27美元/桶，涨跌幅分别为-4.29%和-3.45% [30] - 2月28日，美国商业原油库存量4.34亿桶，比前一周增长362万桶，原油库存比过去五年同期低4%；美国汽油库存总量2.47亿桶，比前一周下降143万桶，汽油库存比过去五年同期高1%；馏分油库存量为1.19亿桶，比前一周下降132万桶，馏分油库存比过去五年同期低6%；丙烷/丙烯库存减少289万桶；美国石油战略储备3.95亿桶，环比持平；美国商业石油库存总量下降459万桶 [32] - 至2月28日当周，炼油厂开工率85.90%，与前一周相比下跌0.60%；美国原油及成品油的净进口量下降325万桶/天，较之前一周下跌127万桶/天，较去年同期下跌131万桶/天 [34][38] - 2025年3月7日，北美天然气价格期末收于4.40美元/百万英热，较上周上涨15.18%；当前布伦特原油与天然气价格比约为15.99（百万英热/桶），历史平均为24.39（百万英热/桶） [40] 美国原油钻机数环比持平 - 2月28日，美国原油产量为1351万桶/天，环比增加1万桶/天，同比增加41万桶/天 [42] - 3月7日，美国钻机数592台，环比减少1台，同比减少30台；加拿大钻机数234台，环比减少14台，同比增加9台；其中，美国采油钻机486台，环比持平，年减少18台 [42] - 2025年2月全球钻机数共1741台，较上月环比增加46台，较去年同比减少71台；其中美国钻机数590台，环比增加8台，同比减少33台；加拿大钻机数247台，环比增加38台，同比增加14台 [44] 全球油服日费 - 截至2025年3月6日，自升式平台250 -、400 +英尺水深日费分别为73556.70、150980美元，环比分别下跌410.41美元和5美元，半潜式平台3001 - 5000英尺水深日费为325000美元，环比持平 [47] - 自升式平台250 -英尺水深使用率为72.22%，环比上升0.39%，半潜式平台3001 - 5000水深使用率为75% [47] 权威机构对全球原油市场的判断 - IEA（2025年2月13日）：预计2025年全球石油需求平均增长110万桶/天，同比提升23万桶/天，中国贡献最多增长，经合组织需求回归结构性下降；1月全球石油供应量暴跌95万桶/天，至1.027亿桶/天，同比增长190万桶/天，预计2025年全球石油供应量将增加160万桶/天，达到1.045亿桶/天，非OPEC +产油国将贡献大部分产量增长；24年12月全球石油库存下降1710万桶，25年1月全球原油总库存进一步下降4930万桶 [52][53] - OPEC（2025年2月12日）：预计2025、2026年全球经济增速分别为3.1%、3.2%；预计2025、2026年全球石油需求增长分别为145、143万桶/天，至10520、10663万桶/天；2025、2026年非DoC石油供应量增长分别为101、100万桶/天，至5421、5521万桶/天，增长主要来自美国、巴西、加拿大和挪威；2024年12月OECD石油总商业库存环比增长430万桶至27.54亿桶；预计2025、2026年对DoC原油需求量分别为4260、4290万桶/天，同比分别提升约40、30万桶/天 [54][55] - EIA（2025年2月11日）：预计2025、2026年全球石油和其他液体燃料消费量将增加137、104万桶/天，至1.041、1.052亿桶/天；预计2025、2026年全球石油和其他液体燃料产量将增加189、160万桶/天，至1.046、1.062亿桶/天，OPEC +国家减产政策放松及非OPEC +国家石油供应增长将导致全球石油产量增长；预计2025、2026年OPEC原油产量将增加18、36万桶/天，至2692、2728万桶/天；预计2025、2026年美国原油产量将达到平均1359、1373万桶/天，同比增长38、14万桶/天；预计2025年原油均价为74美元/桶，2026年为66美元/桶；预计2025年美国天然气均价为3.80美元/百万英热，2026年为4.20美元/百万英热 [56][57][58] 炼化板块 炼油产业链 - 2025年2月份国内炼油下游主要产品对应原油的价差为1161元/吨，月环比上涨220元/吨，同比上涨200元/吨 [60] - 至2025年3月7日当周新加坡炼油主要产品综合价差为12.71美元/桶，较之前一周下跌0.21美元/桶 [63] - 至2025年3月7日当周美国汽油RBOB与WTI原油价差为21.47美元/桶，较之前一周下跌2.45美元/桶，历史平均为24.89美元/桶 [68] 烯烃产业链 - 至2025年3月5日，乙烯CFR东北亚收于895美元/吨，环比上周下跌0.56%，周内乙烯产量98.27吨，环比上涨0.44%；至2025年3月7日当周石脑油裂解乙烯综合价差177.87美元/吨，较之前一周价格上涨13.85美元/吨 [71] - 至2025年3月7日当周乙烯与石脑油价差262.33美元/吨，较之前一周上涨26.12美元/吨，历史平均410美元/吨 [74] - 2025年3月5日，丙烯CFR中国收于845美元/吨，较上周下跌1.17%；至2025年3月7日当周丙烯与丙烷价差120.70美元/吨，较之前一周上涨5.80美元/吨，历史平均价差为264美元/吨 [79] - 至2025年3月7日当周丙烯酸与丙烯价差为2001元/吨，较之前一周下跌435元/吨，历史平均价差为4103元/吨 [82] - 至2025年3月7日当周环氧丙烷与丙烯价差为2245元/吨，较之前一周上涨7元/吨，历史平均价差为5112元/吨 [85] - 至2025年3月7日当周丁二烯与石脑油价差为724.00美元/吨，与之前一周上涨34.46美元/吨，历史平均为743.29美元/吨 [88] 聚酯产业链 - PX价格持续下跌，截至3月5日，亚洲PX市场收盘853.17美元/吨，周环比下跌3.06%；2025年3月6日，中国PX平均开工率91.81%，亚洲平均开工率79.47%；本周期国内PTA周产能利用率76.93%，较上周 - 2.09%；至2025年3月7日当周PX与石脑油价差为210.83美元/吨，较之前一周上涨0.95美元/吨，价差历史平均为388美元/吨 [96] - 至2025年3月7日当周乙二醇价差为100元/吨，较之前一周下跌30元/吨，历史平均为1095元/吨 [99] - PTA价格持续下跌，至2025年3月5日周内，华东地区PTA现货市场周均价为4905.00元/吨，环比下跌1.78%，周内国内PTA产量133.68万吨，较上周 - 2.43吨，下游聚酯周产148.33万吨，环比上涨0.83%，截至2025年3月6日江浙地区化纤织造综合开工率为59.99%，环比上周上涨2.11%；至2025年3月7日当周PTA - 0.66*PX价差为253元/吨，较之前一周上涨30元/吨，历史平均为790元/吨 [101] - 至2025年3月7日当周涤纶长丝POY价差为1397元/吨，较之前一周上涨57元/吨，历史平均为1402元/吨 [104] - 看好聚酯产业链的上下游一体化企业，未来产业链盈利向PTA环节转移，拥有PX - PTA - 涤纶长丝完整一体化产业链的企业将保持竞争优势 [107]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 2月挖机销量超预期或是新一轮周期起点 1 - 2月挖机同比增长27.2% 国内同比增长51.4% 超出市场预期 国内挖机销量下行周期长达35个月 24年3月增速转正 今年2月有加速迹象 当前或是新一轮周期起点 [3][5] - 化债周期与工程机械更新周期有望共振 2024年9月以来逆周期调节政策密集出台 央行释放长期流动性约1万亿 财政部支持基建与房地产企稳 化债方案降低地方政府2028年前12万亿隐性债务化解任务 2025年政策力度加码 专项债券额度提升至4.4万亿 工程机械有望开启新一轮上行周期 [5] - 本轮更新周期持续性有望更佳 国内挖机产品率先复苏已有1年 起重机、混凝土机械等后续有望接力 海外市场有较大增长潜力且周期性不明显 国内企业加速出海 [5] - 周期底部建议板块性配置 短期看好挖机相关标的 长期看好板块性机会 重点公司包括主机厂三一重工、徐工机械等和零部件企业恒立液压、艾迪精密等 [5] 相关目录总结 事件 - 2025年2月销售各类挖掘机19270台 同比增长52.8% 国内销量11640台 同比增长99.4% 出口量7630台 同比增长12.7% 2025年1 - 2月共销售挖掘机31782台 同比增长27.2% 国内销量17045台 同比增长51.4% 出口14737台 同比增长7.37% 2月销售电动挖掘机19台 [3] 行业点评 - 给出机械设备行业重点公司估值表 包含证券代码、简称、市值、净利润、PE、当前PB等信息 [6]

报告行业投资评级 - 维持房地产及物管“看好”评级 [3] 报告的核心观点 - 加大城改旧改范围、地方收储自主权及好房子建设力度，政策组合拳持续发力，行业呈现政策底、信用底、需求底三底叠加，强化止跌回稳，城改旧改及收储或将加快推进，房地产及产业链值得积极对待，优质产品力房企有望量质双升 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月9日两会民生主题记者会，住建部部长倪虹表示2019年实施城市更新以来累计开工改造城镇老旧小区28万个，2000年以前建成的城市老旧小区纳入更新改造范围，290多个地级市已全面开展城市体检，今年1、2月房地产市场止跌回稳，推进收购存量商品房、改革完善房地产开发销售等基础性制度，建设好房子是产业转型新赛道 [1] 点评 - 城改旧改范围扩大，2000年以前老旧小区纳入，强调货币化安置让居民有更多自主选择权，有利于带动房地产及产业链，释放住房需求、消化存量商品房 [3] - 推进收储并加大地方自主权，中央和地方收储资金明确，预计收储加速推进，地方可合理确定收购价格利于收储 [3] - 建设好房子是产业转型新赛道，高品质住宅供给不足，需求将爆发，渗透率提升空间广阔 [3] - 投资分析推荐产品力房企如滨江集团等、低估值修复房企如新城控股等、收储及城改受益房企如越秀地产等、二手房中介如贝壳等、物业管理企业如华润万象等 [3] 两会民生主题记者会政策内容 - 住建部部长倪虹介绍2019年实施城市更新累计开工改造城镇老旧小区28万个，惠及1.2亿居民，加装电梯超13万部 [5] - 2000年以前建成的城市老旧小区纳入更新改造范围，扩大城中村改造范围，推进完整社区建设 [6] - 290多个地级市已全面开展城市体检，支持有条件县级市开展，体检问题是城市更新重点解决问题 [7] - 今年1、2月房地产市场止跌回稳，将巩固政策效果、推进城中村改造、收购存量商品房、改革完善基础性制度促进市场平稳健康发展 [8] - 住宅层高标准调整为不低于3米，建设好房子是产业转型新赛道 [9][10] 主流AH上市房企估值表 - 展示保利发展、招商蛇口等主流AH上市房企收盘价、EPS、市盈率、市净率、归母净利润及增速等估值数据 [10][11] 主流AH上市物业管理企业估值情况 - 展示招商积余、新大正等主流AH上市物业管理企业收盘价、EPS、市盈率、市净率、归母净利润及增速等估值数据 [12]

报告行业投资评级 - 看好非银金融行业 [1] 报告的核心观点 - 保险行业本周申万保险 II 指数收涨 1.72%，跑赢沪深 300 指数 0.33pct，《政府工作报告》延续促发展及化风险两条主线，中长期资金入市成效初显，建议关注后续政策对中长期资金入市的推动作用 [2] - 券商行业本周申万券商 II 指数收涨 0.73%，跑输沪深 300 指数 0.66pct，投融资协同发展有望推动市场融资端边际改善和投资端引入长钱，市场成交水平保持高位，关注年报季的估值修复机会 [2] - 投资分析意见为短期持续关注新华保险、中国人寿、友邦保险，长期推荐中国财险、中国平安；券商关注板块贝塔属性，2025 年推荐并购重组和业绩弹性两条投资主线 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 市场表现 - 本周沪深 300 指数报收 3,944.01，区间涨跌幅 +1.4%，非银指数报收 1,793.64，区间涨跌幅 +1.2%，细分行业中券商、保险、多元金融分别报收 6,437.64、1,145.23 与 1,205.07，区间涨跌幅分别变化 +0.7%、+1.7%和 +3.7% [5] - 保险板块 A 股中国平安、中国人保等有不同涨跌幅表现，H 股众安在线、中国人民保险集团等有不同涨跌幅表现；券商板块涨幅前 5 为国泰君安、信达证券等，跌幅前 5 为国盛金控、中国银河等 [7] 非银行业重要数据 - 保险行业截至 2025 年 3 月 7 日，10 年期国债和国开债到期收益率分别为 1.80%、1.80%，国债和国开债期限利差分别为 0.25%、0.12%，1 年期和 10 年期企业债信用利差分别为 0.54%、0.48%；沪深 300 指数和恒生中国企业指数本周涨跌幅分别变化 +1.39%、+5.90%，较 2025 年初分别累计变化 +0.23%、+22.28%；中债总全价指数、国债总全价指数和信用债总全价指数本周涨跌幅分别变化 -0.36%、-0.43%和 -0.16%，较 2025 年初分别累计变化 -1.29%、-1.12%和 -0.76% [12] - 券商行业本周沪深北日均股票成交额为 17,011.80 亿元，环比 -14.60%，2025 年至今两市日均成交金额 15,447.93 亿元，较上年平均 +45.24%，2025 年 3 月至今日均股票成交金额 17,011.80 亿元，较上月平均 -7.57%；截至 2025 年 3 月 6 日，融资融券余额为 19,206.86 亿元，较上年底增长 561.03 亿元，融资余额 19,088.09 亿元，融券余额为 118.77 亿元，2025 年至今两融日均余额为 18,509.09 亿元，较上年全年日均余额 +18.11%；截止 2025 年 3 月 7 日，市场质押股数 3,189.46 亿股，市场质押股数占总股本 3.95%，市场质押市值 27,732.13 亿元，大股东质押股数 5,062.07 亿股，大股东质押股数占总股本比 15.59%，大股东未平仓总市值 28,267.17 亿元 [14] 非银行业资讯及个股重点公告 非银行业资讯 - 央行今年将择机降准降息，创新推出债券市场的“科技板”，优化科技创新和技术改造再贷款政策，再贷款规模从 5000 亿元扩大到 8000 亿元至 1 万亿元 [15] - 证监会加快推进新一轮资本市场改革开放，打通中长期资金入市卡点堵点，增强战略性力量储备，健全针对科技企业的支持机制，提高公募基金三年以上长周期考核比重 [15] - 国务院办公厅印发《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》，提出提供良好货币金融环境，壮大长期投资力量，加大对科技型企业股权融资支持力度，发挥多层次资本市场支持科技创新枢纽作用 [16] - 国家金融监督管理总局发布《关于进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点的通知》，明确金融资产投资公司股权投资试点扩围等，批复 5 家保险公司开展保险资金长期投资改革试点 [18] - 国务院国资委修订印发《企业国有资产交易操作规则》，完善国有企业增资和实物资产转让操作规范，优化资源配置效率，强化各方权益保护 [19] 个股重点公告 - 国泰君安换股吸收合并海通证券股份有限公司并募集配套资金暨关联交易事项已获批复，A 股换股实施股权登记日为 2025 年 3 月 3 日，海通证券 A 股股票终止上市后将转换为国泰君安 A 股股票 [20] - 东方证券向专业投资者公开发行永续次级公司债券获得中国证监会注册批复，面值总额不超过 100 亿元，批复自同意注册之日起 24 个月内有效 [21] - 华林证券控股股东深圳市立业集团有限公司质押 6200 万股股份，占公司总股本的 2.3%，占其所持股份的 3.56%，截至公告日累计质押股份 7.44 亿股，占公司总股本比例为 27.56%，占其所持股份比例为 42.75% [22] - 国联民生发行股份购买资产并募集配套资金，发行对象 15 名，发行股份数量 208,550,573 股，募集资金总额 1,999,999,995.07 元，实际募集资金净额 1,970,895,307.90 元 [23] - 长江证券董事长金才玖因工作调整辞职 [24] - 中国人保执行董事、副总裁李祝用因工作调动辞职 [25] - 陕国投 A 高级审计官乔晓雷和风险总监张涛因工作变动辞职 [26] - 海南华铁全资子公司与杭州 X 公司签订《算力服务协议》，提供算力服务 5 年，预计合同总金额为 36.9 亿元 [27]

报告行业投资评级 - 中国东方教育上调至买入评级 [13][14] - 银河娱乐维持买入评级 [23] 报告的核心观点 - 港股通资金对市场影响渐大，企业盈利修复和海外资金再平衡值得关注，流动性改善空间仍存 [6][8] - 中国东方教育通过市场化课程设置、职教中心投建和精细化运营，未来三年将迎来收入和利润率双提升的高质量增长 [1][11] - 2025 年政府工作报告细化医药产业高质量发展，建议关注创新药出海和国内商业化进展 [18][21] - 银河娱乐 4Q24 财报符合预期，看好博彩行业韧性和其长期增长空间 [23] 各行业总结 海外策略 - 港股通成交占大市总成交比例提升，2024 年四季度至今多在 20%-25%区间 [6] - 优化恒生指数 ERP 模型，考虑中美利率，当前隐含 ERP 为 6.73% [7] - 港股年报季企业盈利和海外资金流向值得关注，流动性改善空间大 [8] 海外教育 - 本周教育指数上涨 0.9%，跑输恒生国企指数 1.9 个百分点，年初至今累计涨幅 4.9%，跑输 17.7 个百分点 [10] - 中国东方教育 1H24 平均培训人次 14.5 万人，收入 19.8 亿元，经调整净利润 2.78 亿元，净利率 14% [1][11] - 公司精简学校数量，提升产能利用率和营销效率，预计 24 - 26 年培训人次年复合增速约 4%，收入复合增速 5.6%，净利率持续提升 [11][13][14] - 开拓高中、高校毕业生市场，欧曼蒂品牌 26 年培训人次预计达 1.15 万人，收入 4.7 亿元，占比 10% [2][12] - 投建 5 个区域中心，提升办学层次和品牌影响力，带动培训人次增长 [3][12] - 上周东方甄选及其子直播间抖音平台 GMV 约 1.57 亿元，日均 2249 万元，环比上升 24.1% [15] - 持续推荐教培行业，建议关注全国和区域布局机构及港股职教公司 [16] 海外医药 - 本周恒生医疗保健指数上涨 3.71%，跑输恒生指数 2.52 个百分点 [18] - 2025 年政府工作报告提出促进医疗、医保、医药协同发展多项举措，支持创新药发展 [19][20] - 建议关注创新药出海和国内商业化进展相关公司 [21] 海外社服 - 银河娱乐 4Q24 净收入 113 亿港币，EBITDA 33 亿港币，符合预期，多项收入和指标恢复良好 [23] - 澳门银河嘉佩乐酒店 2025 年中开业，四期项目预计 2027 年底完工 [23] - 看好博彩行业韧性和银河娱乐长期增长空间，维持目标价 55 港币和买入评级 [23] - 重点关注金沙中国、携程集团、同程旅行 [24] 盈利预测与估值 - 给出海外教育、医药、社服重点公司盈利预测与估值数据 [28][29][31] 东方甄选数据 - 展示东方甄选 GMV、SKU、粉丝数等相关数据图表 [34][36][44]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 政策聚焦扩大内需与提振消费，AI+消费加速演进，消费政策与人工智能双轮驱动，扩大内需与新质生产力协同发力，AI+消费深化布局，聚焦生态协同、效率跃升与全链路智能转型 [6][8] - 下半年以来促消费政策发力，25Q1居民消费意愿有望提振、线下消费业态迎来复苏拐点，看好两会背景下电商、百货超市、消费品牌、黄金珠宝等板块 [5][40] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 消费政策与人工智能双轮驱动，扩大内需与新质生产力协同发力 - 2025年经济增长目标5%，财政预算隐含名义增速4.9%低于去年，CPI目标从3%下调至2%，就业目标与去年一致，“扩大内需”重要性提升至十大重点任务之首，强调消费关键作用并将提升居民消费能力 [5][8] - 两会期间人工智能等科技领域成政策发力重心，将加快产业数字化转型，推进“人工智能+”行动，“AI+”模式有望成未来产业发展核心趋势 [5][11] AI+消费深化布局：生态协同、效率跃升与全链路智能转型 - 阿里巴巴在“AI+消费”多维度发力，提升用户体验和转化效率，优化物流配送能力，助力内容营销，开源模型赋能多行业并促进零售生态协同升级 [13] - 小商品城发布商贸领域大语言模型，为商户提供全链路服务，接入国产大模型提升应用效果，近3万商户常态化使用，平台访问量超10亿次，深度用户订单增长20%以上 [14] - 天虹股份依托零售数据与AI技术打造百灵鸟AI大模型，提升业务智能化水平，在购物体验和运营管理层面助力企业降本增效 [17] - 重庆百货旗下马上消费将推出“天镜大模型”，已实现八大应用场景服务超2亿用户，重百希望在线下零售融合AI提升价值和效率 [19] 本周休闲服务行业行情回顾 本周市场行情回顾 - 2025年3月3日至7日，社会服务指数上涨4.14%，较沪深300上涨2.75pct，排名第6位；商贸零售指数上涨0.96%，较沪深300下降0.43pct，排名第21位 [5][21] 本周个股行情一览 - 商贸零售涨幅前3为科锐国际（+37.51%）、潮宏基（+14.52%）、红旗连锁（+13.79%），跌幅后3为永辉超市（-6.19%）、友好集团（-8.53%）、中百集团（-15.19%） [25][28] - 社会服务涨幅前3为同程旅行（+16.80%）、国旅联合（+13.75%）、途牛（+13.30%），跌幅后3为海伦司（-5.31%）、格林酒店（-5.54%）、奈雪的茶（-21.90%） [25][28] - 商贸零售港股通持股比例前三为六福集团（2.77%）、周生生（1.88%）、周大福（0.95%） [25][29] - 社会服务港股通持股比例前三为九毛九（23.91%）、奈雪的茶（18.00%）、海昌海洋公园（15.02%） [25][31] 公司公告更新 商贸零售 - 重庆百货总股本变动，回购注销股份和减少注册资本 [32] - 豫园股份股东质押股份，复星高科技及其一致行动人累计质押股份占比情况 [32] - 创新新材计划回购股份并注销以减少注册资本 [33] 社会服务 - 复星旅游文化最后交易日期为2025/03/05，上市地位将于2025/03/19撤回 [33] - 国旅联合预计2024年年度亏损扩大 [33] - 呷哺呷哺预计2024年度收入减少、净亏损增加 [34] 行业大事回顾 商贸零售行业 - 腾讯混元开源图生视频模型，三步生成短片，支持多种功能，企业和开发者可申请调用 [36] - 京东2024年四季度收入达3470亿元，同比增长13.4%，商品与服务收入双位数增长 [36] - 何小鹏表示将加快把自动驾驶技术引入香港 [36] - 美团王兴提出第二个十年关注食杂零售、国际化和科技方向 [36] 社会服务行业 - 飞猪推出“AI行程助手”，可帮助用户规划行程 [37] - 泰国今年1月1日至3月2日外国游客人数突破700万，同比增长5.9%，预计2025年达3800万人次 [37][38] - 东航4月28日起开通上海浦东-阿布扎比直飞航线并与阿提哈德航空联营 [38] 行业重点公司估值 - 报告给出电商、超市百货、黄金珠宝、人力资源、消费品牌、数字商业、景区类、酒店类、餐饮类、旅游服务等行业重点公司的股价、市值、EPS、PE等估值数据 [39][40]

分组1：报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好 [1] 分组2：报告的核心观点 - 当前化工宏观判断为原油稳中偏弱、煤炭价格中长期回落、海外天然气价格底部震荡；部分产品如氨纶、制冷剂、烯草酮、毒死蜱、香兰素等景气上行；重视价差底部库存偏低的周期品投资机会，关注传统周期白马及细分企业、长景气底部上行板块、成长标的确定性修复等方向 [2] 分组3：根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 化工宏观判断：原油受俄乌事件缓和及美国关税政策拖累景气，但页岩油企业成本支撑强，稳中偏弱；煤炭价格中长期回落，中下游压力缓解；海外天然气价格底部震荡 [2][3] - 化工周期运行阶段：2月全部工业品PPI同比下滑2.2%，降幅环比收窄 [6] - 各细分行业情况：石油化工中Brent和WTI原油期货价格下跌，美元指数下跌；PTA - 聚酯行业中PTA、MEG、POY价格下跌，下游需求未实质改善；化肥中尿素价格下跌、一铵持平、二铵上涨、钾肥持平；农药交投增量，部分产品价格有变动；氟化工中萤石粉和氢氟酸价格持平，制冷剂部分品种价格上涨；氯碱及无机化工中PVC价格有跌有平、纯碱持平、钛白粉持平、有机硅持平；化纤中粘胶短纤持平、氨纶上涨；塑料中聚合MDI和纯MDI价格下跌、PC和BOPP价格下跌；橡胶中顺丁、丁苯、天然橡胶价格下跌，轮胎开工率半钢为近几年新高；染料行业价格持平；新能源汽车行业中部分金属和材料价格有变动；维生素行业中部分产品价格有变动 [2][7][10] 化工产品价格、价差、开工及库存变动 - 化工产品价格跟踪：涉及原油及成品油、石化烯烃与芳烃、石化衍生物、聚氨酯、农药及中间体、化肥、煤化工、氯碱、氟化工、橡胶、塑料、化纤、精细化工、油脂化工、新能源产业链、铬化工等众多产品价格变动情况 [20][21][22] - 化工产品价差跟踪：包括国内 - 国际石脑油、汽油、柴油、航煤不含税价差，Brent、WTI、国内炼油价差，以及乙烯、丙烯、丁二烯等与石脑油的价差等变动情况 [26]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 2025年MWC大会展示通信技术向智能化、场景化、生态化升级趋势，5G - A与AI深度融合趋势明确，物联网芯片模组行业基本面有望向好，运营商AI +战略有高配置价值 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 国内外大厂 - 高通推出高通X85 5G调制解调器及射频，支持高达12.5Gbps下行峰值速率、3.7Gbps上行峰值速率，推理速度提升30% [4] - 英特尔至强6系统级芯片AI RAN性能提升至上一代3.2倍，集成8个以太网端口，总吞吐量达200Gbps，还推出E830和E610系列以太网控制器和网络适配器 [6][7] - 华为发布业界首个AI - Centric 5.5G网络架构，推出GiGaGear、GreenPulse、GainLeap，提供全场景5G - A产品支持 [8] - 中兴通讯极效移动+全光网络重构网络生产力，布局全系列多形态AI终端，自研星云AI OS框架整合大模型 [11][12] 端侧AI - 广和通推出“星云”系列全矩阵AI模组及解决方案，针对智能陪伴机器人提供情感化交互、多模态感知、离线可控等能力升级 [12][14] - 美格智能展出多款解决方案，发布超高算力AI模组SNM980赋能人形机器人，推出新一代5G - A通信模组SRM819W和48TOPS算力5G车载智能座舱模组SRM965 [16][18] - 移远通信推出全新AI智能无人零售解决方案，已与多家客户产品完成系统集成并进入测试阶段 [19] - 翱捷科技发布高集成度5G RedCap智能终端SoC芯片ASR8603系列，展出近20款基于该芯片平台的智能手表，芯片及解决方案4G/5G全覆盖 [22][23] 运营商 - 中国移动联合发布全球首款5G - A人形机器人“夸父”，推出AI手机，展示“灵犀”消息智能体，推动5G - A构建天地一体网络 [25][27][28] - 中国电信打造“1 + 1 + 1 + M + N”人工智能体系，部署全球算力基础设施，形成“9 + 30 + X + N”全球资源布局 [29][30] - 中国联通发布元景“1 + 1 + M”大模型体系，推出首款自研AI文创终端“通通AI”智慧终端 [32] 相关标的 - 端侧AI硬件芯片&模组：乐鑫科技、广和通、移远通信、美格智能、翱捷科技等 [35] - 运营商：中国电信、中国移动等 [35] - 5G - A：灿勤科技等 [35]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 3月3日至7日A股电子板块随市场整体上涨，境外市场下跌，AI Agent商业化落地渐近，半导体设备领域或加速整合，可关注水晶光电投资机会 [4] - 给出算力国产化、智驾平权、人形机器人等多个领域的投资分析意见 [4] 根据相关目录分别进行总结 申万电子本周观点 - A股电子板块3月3日至7日随市场整体上涨，申万电子指数涨2.74%，上证指数涨1.56%，深证综指涨2.72%，创业板指涨1.61%；境外市场下跌，费城半导体指数跌2.88%，道琼斯美国科技跌3.31%，纳斯达克指数跌3.45%，台湾电子指数跌2.71% [4][5] - 重点个股涨幅前五为格林达（26.76%）、安路科技（22.68%）、思瑞浦（22.45%）、芯原股份（19.21%）、复旦微电（18.76%） [4][5] Manus发布，关注AI Agent商业化落地渐近 - 中国创业公司Monica发布通用型AI Agent产品Manus，采用Multiple Agent架构，运行在独立虚拟机，能操作电脑完成报告撰写等工作 [4][7][9] - Manus内测名额少未全面开放，无全面评测信息，但不论实际验证结果如何，AI Agent大范围落地预计更接近，将推升算力需求和端侧SoC市场空间 [4][12] 水晶光电深度：All in元宇宙AR，一站式光学专家 - 水晶光电围绕光学核心技术构建五大业务板块，2005 - 2023年营收从4598万元增至50.76亿元，CAGR 30%；归母净利润从1172万元增至6.00亿元，CAGR 24% [13] - 商业模式历经三阶段演变，从以滤光片为核心到成为光学元件ODM供应商 [16] - 第一成长曲线围绕消费电子核心客户，从制造优势导向晋级为研发优势导向 [18] - 第二成长曲线车载光学，2024年中国AR - HUD装机量市占率排名第三 [20] - 第三成长曲线战略布局AR/VR，将反射光波导定为“一号工程”，希望未来一两年突破全球性量产难题 [22] 一周重要事 - Monica发布Manus，其在GAIA基准测试成绩超Open AI同层次大模型 [23] - TrendForce预计2025年第一季度企业级SSD合约价格下跌18 - 23%，相关营收大幅下滑近30%，下半年逐渐改善 [23] - 安森美收购传感器供应商Allegro被拒，收购隐含企业价值69亿美元，溢价57% [23] - ASML计划2025年在北京开设新的回收与维修中心 [23] - 特朗普表示应废除美国芯片法案 [23]