报告行业投资评级 - 建议关注 [4][73] 报告的核心观点 - 2025年高阶智驾普惠化，产业链景气上行，车端算力新范式为DSA异构集成、驾舱融合、RISC-V [3] - 国产替代已有优质供给，乃至技术出海，软硬一体趋势下各环节发生竞合交集 [3] - 自研竞赛需竞争性投入，短期内有资源和规模的企业增加智能化软硬一体能力建设是主流趋势 [3] - 华为与特斯拉具备全栈技术能力，英伟达、地平线、黑芝麻异构算子优化和工具链支持是重要竞争要素，领先新势力自研芯片预计2025年陆续上车 [3] 根据相关目录分别进行总结 智驾平权下的算力新范式 - 2025年高阶智驾普惠化，2024年国内乘用车NOA渗透率约10%，10 - 20万价位智驾渗透率有提升空间，供给端软硬件技术成熟、质价比提升，需求端传统主机厂带动价格带下沉 [8][9] - 新范式包括DSA异构集成，算法收敛后可增加DSA优化算子，晶圆层级采用Chiplet；驾舱融合，E/E架构集中化和成本效益驱动下智驾域与座舱域融合；RISC-V架构契合自主可控、成本降低和模块化定制需求，预计2024 - 2030年出货量CAGR增速约50%，汽车领域CAGR增速约66% [10][13][20] 国产替代、软硬一体竞合并行 - 梳理主流AD/ADAS芯片，包括英伟达、特斯拉、华为等厂商的芯片型号、量产时间、制程、算力等信息 [23] - 国产替代已有优质供给，中高阶NOA国产供给初具规模，低阶L2/L2+外资强势但国内技术有望出海 [24][26] - 软硬一体趋势下，领先新势力补芯片，传统主机厂自研与合作并举，芯片和算法供应商互补 [27] - 智能驾驶全栈自研年化成本约20亿元，主要构成为SoC和算法 [28] 公司分析：逐项补全算力+工具链+算法 - 英伟达硬件性能和开发生态领先，但算法解决方案能力不足，拟从“芯片供应商”向“智驾解决方案商”转型 [32][36][38] - 华为MDC生态完备，商业模式灵活，车BU拟独立为深圳引望，2024年H1扭亏为盈，智驾解决方案零部件2023 - 2024年高速增长 [39][44][45] - 地平线是软硬一体的智驾解决方案国产领军，全栈能力强，可解耦销售，征程6系列算力覆盖10 - 560TOPS [51][52] - 黑芝麻自研NPU/ISP IP，推出跨域融合方案，瀚海ADSP软件中间件多场景适用，山海开发工具链可扩展、高精准 [54][59][60] - 特斯拉2025年AI5预计有重大升级，下一代硬件平台算力是HW4.0的10倍，功耗提升4 - 5倍 [62][66] - 主机厂自研智驾芯片风靡，2025年陆续上车，可提升算法性能、品牌形象，实现供应可控和成本下降 [67][70] 投资分析意见 - 建议关注AD/ADAS芯片国产化、主机厂+智能化、智能化核心供应商相关企业 [73][74] - 给出智能驾驶行业重点公司估值表，包含总市值、净利润、PE等信息 [75]

报告行业投资评级 - 看好化妆品医美行业 [3] 报告的核心观点 - 本周化妆品医美板块涨后回调表现弱于市场 25 年政策提振消费美护板块预计业绩/估值双击 38 大促为美妆消费复苏吹响号角 毛戈平入通有望打开估值天花板 [4][9] - 推荐化妆品、医美、电商板块部分公司 建议关注部分公司 [4] 各部分总结 行业观点 化妆品医美板块表现 - 2025 年 2 月 28 日至 3 月 7 日申万美容护理指数涨 2.1% 弱于申万 A 指数 0.4pct 申万化妆品指数涨 2.0% 弱于申万 A 指数 0.5pct 申万个护用品指数涨 3.6% 强于申万 A 指数 1.1pct [4][5] - 本周排名前三的个股为青松股份(14.3%) 毛戈平(13.2%) 巨子生物(10.7%) 后三位为丸美生物(-3.6%) 依依股份(-3.4%) 青岛金王(-2.2%) [7] 本周行业观点 - 25 年政策提振消费 美护板块蓄势待发 38 大促丸美、可复美、毛戈平等品牌增速亮眼 珀莱雅等销售稳健 毛戈平 3 月 10 日起预计正式进入港股通 有望打开估值天花板 [4][9] 近期重点关注 重点回顾 - 上美股份 24 年业绩预盈 预计收入约 67 - 69 亿元 净利润 7.5 - 8.1 亿元 韩束抖音 GMV 高增长 子品牌 NewPage 一页势能迅猛 预计 24 - 26 年归母净利润分别为 7.80/10.45/12.75 亿元 维持"买入"评级 [10][11][13] - 毛戈平定位高端美妆 2023 年营收 28.9 亿元 21 - 23 复合增速 35% 2023 年归母净利润 6.6 亿元 21 - 23 复合增速 42% 核心竞争力为 IP+产品+渠道+营销 增长逻辑为品类+渠道双线拓展 预计 2024 - 2026 年营收分别为 40.2/52.7/64.2 亿元 归母净利润分别为 9.3/12.4/15.4 亿元 首次覆盖给予"买入"评级 [14][15][18] 行业基础数据 - 2024 年全年社会消费品零售总额 48.8 万亿元 同比增长 3.5% 限额以上化妆品类零售额 4357 亿元 同比下滑 1.1% 24Q4 化妆品零售 10 月高增 11 月下滑 12 月增速企稳 增速 0.8% 2025 年化妆品增速预计转正 [24] 行业动态及公司公告 化妆品医美板块行业热点新闻 - AI 浪潮颠覆美妆圈 以消费者痛点为核心 跨部门协同合作 数据驱动创新 持续测试与优化 明确创新重点与方向 满足个性化需求 [28] - 莹特丽 24 年净销售额达 10.65 亿欧元 同比增长 7.8% 彩妆占比 58% 头发和身体护理增长最快 护肤净销售额增长 6.1% [29] - 韩束品牌将推出红运香氛系列 预计 25 年底上市 [30] - 高德美 2024 年净销售额 44.1 亿美元 按固定汇率计算同比增长 9.3% 业务增长由注射美容、皮肤护理、治疗性皮肤科驱动 [31] 本周重点上市公司公告 - 贝泰妮控股股东减持 47 万股 减持后持股比例降至 46.2% [33] - 福瑞达制定 2025 年度"提质增效重回报"行动方案 [33] - 若羽臣股票交易异常 持股 5%以上股东朗姿股份计划减持不超过 3%股份 [33] 欧睿行业数据 - 2023 年中国护肤品市场规模 2818 亿元 同比增长 2% 公司口径市占率前十国货占 4 席 合计市占率 11.8% 品牌口径珀莱雅、百雀羚市占率超 3% [35] - 2023 年中国彩妆市场规模 618 亿元 同比增速 11.2% 公司口径国货占 4 席 合计市占率 14.9% 花西子、卡姿兰打入品牌前十 [38] 机构持仓 - 24Q4 美容护理行业重仓配置比例位居第 31 位 巨子生物、爱美客等公司持仓有变化 [42] 解禁数据 - 芭薇股份 2025 年 3 月 31 日解禁 5153.36 万股 洁雅股份 2025 年 6 月 3 日解禁 4571.77 万股 [45] 估值表 - 报告给出化妆品、医美、电商代运营板块多家公司的股价、总股本、市值、归母净利润、PE 及评级 [47]

报告行业投资评级 看好 —— 行业超越整体市场表现 [64] 报告的核心观点 有色金属行业本周表现良好，各板块多数上涨，价格变化有升有降；贵金属受央行增持和增量资金影响，金价中枢有望上移；工业金属中铜铝去库拐点早于往年，长期价格中枢有望抬升；钢铁基本面环比改善，但市场对需求预期谨慎；成长周期投资建议关注新能源制造业 [2] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 - 总体：上证指数、深证成指、沪深 300 上涨，有色金属（申万）指数上涨 7.08%，跑赢沪深 300 指数 5.69 个百分点；2025 年有色金属（申万）指数上涨 11.27%，跑赢沪深 300 指数 11.04 个百分点 [2][3] - 分子板块：环比上周，贵金属、铝、能源金属、小金属、铜、铅锌、金属新材料均上涨；年初至今，各板块也多数上涨 [5] - 领涨领跌个股：领涨个股如华钰矿业、永茂泰等，领跌个股如利源股份、中润资源等 [7] 金属价格变化及行业重点公司估值 - 基本金属及贵金属价格：LME 铜/铝/铅/锌/锡/镍价格、COMEX 黄金价格、白银价格等有不同程度变化；国内螺纹钢价格、铁矿石价格有跌有涨 [2][10] - 基本金属库存：铜、铝、锌、铅、镍、锡等库存有不同程度的周环比、月环比、同比年初变化 [12] - 能源金属及材料价格：锂价、钴价、镍价、隔膜、电解液、电池箔等价格有不同变化 [13] - 有色金属行业重点公司估值：展示了部分公司的股价、EPS、PE、PB 等数据 [15] - 钢铁行业重点公司估值：展示了部分钢铁公司的股价、EPS、PE、PB 等数据 [16] 贵金属 - 黄金 ETF 持仓：本周 SPRD + iShares 持仓量 1313 吨，环比减少 0.2% [18] - Comex 黄金持仓：非商业多头/空头/净多头持仓占比 62.0%/12.2%/49.8%，环比 +0.1%/+1.4%/-1.3% [18] - 中国央行购金：2024 年 11 - 12 月/2025 年 1/2 月中国央行再度增持黄金 16/33/16/16 万盎司，截至 2 月末中国黄金官方储备为 7361 万盎司 [18] - 金银比：本周金银比为 90.2 [19] 铜 - 供给端：本周铜精矿现货 TC - 15.61 美元/干吨，环比下跌 0.8 美元/干吨；2 月电解铜产量 105.8 吨，环比增加 4.4 万吨 [25] - 库存端：本周节后首次去库，国内社会库存 36.8 万吨，环比减少 0.8 万吨；交易所库存合计 60.9 万吨，环比下降 0.6 万吨 [25] - 需求端：本周节后复工稳步推进，电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为 73.7%/33.7%/72.6%，环比 -0.5/+0.0/+8.3pct [25] 铝 - 铝价：本周铝价上涨，上海有色网 A00 铝现货均价报 20,840 元/吨，周环比 +1.2%，月环比 +3.5%，同比 +12.8% [31] - 供应端：2025 年 2 月国内电解铝建成产能为 4517.2 万吨，运行产能为 4,398.4 万吨，全国电解铝开工率约为 97.4%；2025 年 2 月中国电解铝产量 334.8 万吨，同比 -0.4% [31] - 需求端：本周铝下游加工企业开工率回升，周环比 +1.0pct 至 60.8%；分产品看，铝型材、铝线缆、铝板带、铝箔企业开工率分别为 54.5%、53.0%、70.0%、75.4%，周环比分别 2.0pct、0.0pct、+1.4pct、+1.1pct [31] - 库存方面：截至 3 月 6 日，国内铝锭社会库存总计 87.1 万吨，较本周一去库 1.5 万吨，较上周四去库 0.2 万吨；电解铝（铝锭 + 铝棒）社会库存总计 117.51 万吨，较本周一去库 2.51 万吨，较上周四去库 1.06 万吨 [31] - 成本端：电解铝行业成本上升，截至 3 月 7 日，国内电解铝即时完全成本约 17,437 元/吨，周环比 +2.3%，月环比 -2.9%，行业平均利润为 3,403 元/吨 [34] - 氧化铝：本周氧化铝价格下跌，上海有色网氧化铝价格指数为 3,377 元/吨，周环比 -0.1%，月环比 -11.8%，同比 +15.0%；供应端，氧化铝国内建成产能 10740 万吨，运行产能 9180 万吨，周产量 172.9 万吨，环比基本持平，周度开工率 85.5%；截至 3 月 7 日，国内氧化铝即时完全成本 3,206 元/吨，周环比 -1.20%，行业平均利润为 171 元/吨 [40] - 铝土矿：本周铝土矿价格下跌，几内亚铝土矿（CIF）均价 93 美元/吨，周环比 -2.1%，月环比 -15.5%，同比 +36.8%，低品铝土矿（山西）均价 650 元/吨，周环比不变，月环比 -0.8%，同比 +42.9%；国产铝土矿周度产量 97.9 万吨，周环比 +7.2%；截至 3 月 6 日，铝土矿港口库存 1780 万吨，周环比增加 16 万吨；2024 年 12 月铝土矿进口量为 1497.6 万吨，月环比 +21.3%，同比 +26.19% [44] 钢铁 - 价格方面：较上周，本周螺纹钢价格环比上涨 10 元/吨至 3320 元/吨，热卷板价格环比下跌 40 元/吨至 3370 元/吨；螺纹钢期货价格下跌 54 元/吨至 3264 元/吨，螺纹钢基差环比增加 64 元/吨至 56 元/吨 [46] - 供给端：本周螺纹、线材、热卷、冷卷、中厚板及五大品种钢材周产量有不同变化 [49] - 需求端：本周螺纹、线材、热卷、冷卷、中厚板及五大品种钢材需求有不同变化 [49] - 库存端：本周螺纹、线材、热卷、冷卷、中厚板及五大品种钢材总库存有不同变化 [49] - 利润端：本周螺纹钢吨毛利变化 +16 元/吨至 138 元/吨，热卷板吨毛利变化 +41 元/吨至 75 元/吨 [49] - 铁矿石方面：本周进口 62%铁矿石价格环比上周变化 -2.50%至 101 美元/吨；供给端，澳洲和巴西合计铁矿石发运量环比上周变化 +6.30%至 2738 万吨；需求端，本周日均铁水产量环比上周变化 +1.13%至 231 万吨；库存端，主要港口铁矿石库存较上周变化 -4.23%至 14578 万吨，较 24 年同期变化 +3.02% [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 整车以旧换新叠加智驾元年，主流价格段掀起新变化 [4] - 零部件把握智能化、全球化、重点车企趋势 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至2025年3月6日，汽车板块涨幅高于沪深300指数12.6pct，年初至今累计上涨13.1%，在31个申万一级行业中涨跌幅排名第3位，细分领域中零部件、乘用车和汽车服务涨幅较为突出，分别达17.33%、10.06%、6.02% [6][13] - 2024Q4汽车板块基金持仓占比为3.88%，较2024Q3降低0.41pct，乘用车、商用车、零部件、服务板块分别降低0.32pct、提高0.02pct、降低0.10pct、降低0.01pct，持仓结构上高景气度细分领域优势企业更受市场青睐，前三名分别为比亚迪、福耀玻璃、赛力斯 [18] - 2024年乘用车累计批发销量2755万辆，同比+5.91%；2025年1月乘用车累计批发销量213万辆，同比+0.85%；2024年新能源乘用车累计销量达1226万辆，同比+36.18%，渗透率44.52%；2025年1月新能源乘用车销量88.9万辆，同比+27.20%，当月渗透率41.68% [19] 整车 政策托底，倾向15万以下市场 - 2025年补贴延续去年力度，以旧换新政策出台后截至2025年2月19日24时，全国汽车报废更新16.9万辆，市场接受度显著，预计2025年带来增量超200万台 [28][31] - A0级市场2024年4月以旧换新政策发布后新能源车月均销量显著增长，比亚迪海鸥、元UP分别贡献了1.4/0.9万辆的增量，8月政策加码后比亚迪海鸥、缤果较补贴加码前分别贡献1.3/1.2万辆的增量；A级市场2024年4月政策主要促进新能源汽车增长，元PLUS、埃安Y以及秦PLUS提供主要增量，8月政策加码后燃油车中星越L、途岳、长安CS75 Plus等贡献主要增量；2025年部分省市地补更倾向于15万元以下市场，补贴力度较去年多3 - 4000元，中低端市场或将迎来显著增量 [33][34][36] - 2025年比亚迪、吉利、长安、长城等车企将推出多款新车布局新能源中端价格带，新能源汽车销量可能达到市场的一半份额，预测新能源汽车将保持每年20%到25%的销量增速；考虑报废更新和以旧换新带来的政策刺激，预测2025年中国乘用车销售总量2874万辆（同比去年+4%），2025年Q1消费热度不旺，预计销量540万，四季度预计新能源渗透率达62% [37][40] 智驾元年，关注大众市场 - 比亚迪“智能平权”计划10万元以上车型标配中高阶智能配置，将带动其他品牌跟进，预判2025年10w+智驾车大规模上市；特斯拉FSD全面OTA及其余车企跟进智驾布局，提升消费者智驾关注度 [48][49] - 科技消费品呈S型曲线，增长拐点为10%，高阶智驾增长空间广阔，2025年NOA渗透率有望进入快速增长阶段，预估2030年全球/国内渗透率分别达63.5%/80.0%，L3 - L5中高阶智能驾驶汽车或将贡献近6400/2900万市场需求 [57] - 全球智驾渗透率稳步增长，预计从2023年65.6%增长至2030年96.7%，2023 - 2030智能汽车销量CAGR 10.9%，高阶智驾（AD）渗透率预计从2023年4.5%增长至2030年63.5%，2023 - 2030 AD装配量CAGR 53.0% [58][62] 新看点展望 - 制造能力以及AI能力的外溢将围绕地域和场景展开，这一趋势在2025年将进一步发酵，应用将是牵引后续投资的主要驱动力 [67] 零部件 “智驾平权”下零部件增量显著 - 智驾传感器方面，感知端随智驾等级提高传感器用量增长显著，高性价比视觉方案拉动摄像头用量增长，比亚迪三目视觉方案批量上车验证摄像头用量趋势，激光雷达降本与规模化相辅相成，渗透率已超过5% [73][74][79][83] - 智驾域控芯片方面，中高算力芯片为“智驾平权”、高端化主要增量来源，高算力芯片支持高阶功能，中算力芯片成本相对低，适合15万元价格带中端车型搭载，“智驾平权”趋势下中算力芯片有望贡献主要增量 [90] - 智能化零部件重点关注比亚迪“智能平权”高阶智驾占比提升的产业链机会，以及鲶鱼效应带动下行业整体智驾渗透率提升机会，涉及比亚迪电子、思特威、保隆科技等公司 [91] 汽零赋能机器人已成为产业趋势 - 机器人产业发展加速，产业化落地在即，如特斯拉、小鹏等公司机器人有新进展 [94] - 机器人与智能汽车行业底层技术相通，新能源汽车技术与产业链可被复用，在产业链变革中成功实现新能源转型的优秀零部件公司，有望为机器人的产品形态进化提供有力保障 [95][96] - 关注有业绩基础且积极拓展机器人业务的相关公司，如银轮股份、双环传动等 [97] 重点车企产业链白马值得期待 - 重点车企进入新车周期，销量持续提升，有望带动相关供应链白马企业持续兑现，如鸿蒙智行、小米、小鹏、理想等车企有新车动态 [100][101] - 白马标的估值已经处于历史低位，出海标的前期受逆全球化因素影响股价拖累，汽零白马公司有优势，随着后续重点车企带动业绩兑现，估值有望回升 [102][103]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年春季金属行业投资策略下，各金属板块有不同表现和机会，贵金属预计金价中枢抬升，基本金属中铝盈利修复、铜价格长牛，能源金属周期底部有积极变化，新材料关注优势领先企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 宏观环境：海外降息与国内逆周期政策共振 - 美国2023年7月停止加息，2024年9月开始降息，截至25年3月底降息100bp，联邦基金目标利率为4.25 - 4.50%，据美联储点阵图（2025.3），2025/2026年各降息50bp [9] - 2024年9月以来国内宏观政策积极乐观，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，2025年政府工作报告明确5%的GDP增长目标、4%的赤字率安排 [12] - 全球制造业成品库存处于周期底部，2024年9月 - 2025年2月全球制造业PMI由48.8回升至50.0，美联储降息周期开启，财政货币双刺激下中美有望迎来共振补库周期 [15] 贵金属：信用格局重塑，上行趋势未止 - 2022年前黄金价格由收益性属性主导，与10年期美债实际利率负相关，2022年下半年以来金价与10年期美债收益率正相关，核心定价因素转向安全性 [21] - 2022年至今央行购金占比变动最大、需求增速最快，2020 - 2024年全球央行购金量占全球黄金需求比例由5%提升至21% [26] - 中国央行连续4个月购金，截至2月末黄金官方储备为7361万盎司，我国黄金储备偏低，央行购金为长期趋势，支撑金价中枢上移 [28] 基本金属：成本缓解、供应刚性、需求复苏 铝 - 未来海外铝土矿增量主要集中在几内亚，预计2025年几内亚铝土矿出口至中国1.48亿吨，同比增长2400万吨 [30] - 几内亚铝土矿发运环比提升，进口铝土矿价格回落，截至3月6日，几内亚铝土矿（CIF）均价93美元/吨，周环比 - 2.1%，月环比 - 15.5% [39] - 2024年年底至2025年国内氧化铝新建产能约1230万吨，氧化铝供给由短缺转为过剩，3月6日氧化铝价格已下跌至3381元/吨，较24年12月11日最高点回落41.4% [46] - 25年年初预焙阳极成本抬升，后石油焦价格回落，预焙阳极价格将随之松动，电解铝成本压力或缓解 [50] - 随着氧化铝及电力成本下降，25年2月电解铝即时行业平均利润约3575元/吨，已从去年年底亏损转向大幅盈利 [55] - 2025年2月我国电解铝建成产能/运行产能为4517/4398万吨，已逼近产能天花板，产能利用率97.4% [56] - 2025年1月我国新能源汽车销量94.4万辆，同比增长29.5%，2024年1 - 12月电网建设投资额累计同比 + 15.3%，下游开工率回升 [61] - 截至2025年3月6日，国内电解铝（铝锭 + 铝棒）合计库存为117.51万吨，较上周四去库1.06万吨，去库提前 [66] - 预计25/26年国内总供给增加101/100万吨，2025年交通用铝、电力电子用铝占比将分别提升至25.8%、23.2%，供需格局向好 [67] 铜 - 2025年铜精矿长单TC敲定为21.25美元/吨，冶炼厂可能亏损导致产能收缩，当前铜精矿TC费再次进入负数区间 [71] - 截至2025年3月6日，电解铜杆/电线电缆开工率分别为73.1%/72.6%，环比 - 0.5/+8.3pct，较春节后第一周提升11.0pct、15.5pct [75] - 截至2025年3月6日，国内电解铜社会库存为36.8万吨，较上周四去库0.8万吨，去库提前，LME/COMEX也开始去库 [78] - 预计2025年新能源 + 电网需求持续增长，全球精炼铜供需紧平衡，供给 - 需求为 - 91万吨 [79] 小金属：关注周期底部的积极变化 锂 - 全球锂资源供给增速放缓，预计2025年碳酸锂价格底部盘整，整体在7 - 9万元/吨区间震荡（不含税） [83][84] 钴 - 2025年2月刚果金政府宣布临时性暂停钴出口四个月，影响全球钴供给量约25%，钴价上涨短期确定性较高，长期也有一定持续性 [93][94] 镍 - 当前镍价跌至1.6万美元/吨附近，处于火法成本线以下，成本端支撑作用较强，印尼占全球60%左右镍矿供给，若削减开采配额，镍供给或收缩，镍价易涨难跌 [99][100] 稀土 - 2025年2月工信部发布新规，强化稀土供给约束，需求端受益政策和行业发展，价格底部反转可期 [108] 锡 - 若印尼出口恢复 + 缅甸佤邦复产，供给增速或提升，增量供给主要在海外，2024年刚果Mpama south扩建项目和巴西的massangana尾矿项目开始贡献增量 [109][110] - 需求端半导体景气度企稳回升，预期锡需求逐步复苏，国内锡锭社会库存开始去库 [115][116] 镁 - 镁铝价格倒挂明显，镁合金性价比提升，下游应用推广加速，除汽车轻量化领域外，低空经济、机器人发展为镁合金应用打开远期空间 [123]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 应用需求激增，国产算力产业链迎来重大机遇，AIDC需求爆发在即，算力芯片、存储、电源等环节有望受益，国产训推GPU阵营打造全球算力第二极 [3] - 先进制程突破将重塑全球半导体版图，中国大陆在先进制程取得进展，中系晶圆厂拉近节点，2.5D/3D先进封装产业化加速，HBM产业链有望升级 [3] - AI终端将百花齐放，手机、PC、可穿戴、IoT等智能载体值得关注，SoC成为核心枢纽 [3] - 给出相关标的，涵盖基础设施、先进制造、端侧AI/SoC、智驾、苹果AI等领域 [3] 根据相关目录分别进行总结 基础设施：云厂商带领国产算力突围 - DeepSeek开启AI“iPhone 4”时代，带来生成式AI大规模普及，互联网厂商合作模式或重塑AI应用市场竞争格局 [8] - 国内头部厂商投入重回高增，AIDC产业链率先变化，阿里巴巴未来三年计划投入超3800亿元，字节2025年资本开支有望超1500亿元，腾讯将公布2025年资本开支计划 [12] - AIDC硬件开支大头在IT侧，算力芯片和高速存储设备是AIDC基建受益第一环 [13] - 国产训推GPU阵营打造全球算力第二极，国产算力迈入千卡集群，GPU赛道明星云集 [17] - AI带来高性能服务器电源产业链增长机遇，高功率服务器电源需求快速增长，AI芯片迭代推升TDP，带动相关需求增长 [21] 先进制造：先进工艺多维度打破封锁 - 中国先进制程崭露头角，2023年份额提升至8%，有望承接相关芯片生产，成熟制程占比将从2023年的31%提升到2027年的47% [27] - 中系Fab在全球最新Roadmap中有一席之地，以SMIC和HHGrace为代表的中系晶圆厂在追赶节点 [28] - 特色工艺有极大空间，欧、日系IDM与中系晶圆厂合作积极，汽车产业支持外商本土化生产 [33] - CoWoS、SoIC等2.5D/3D封装技术产业化加速推进，英伟达带动台积电CoWoS需求和产能提升，中国大陆OSAT厂商产能有望在2025年释放 [37] - HBM带动国产封装产业链升级，全球主流HBM被海外三大厂垄断，2025年在国产DRAM厂商带领下实现技术升级 [40] - 国产存储迈向世界第一梯队，2024年光威DDR5 6000Mhz内存采用新一代先进工艺，三星与长江存储合作生产V10 3D NAND存储 [41] 智能终端：端侧AI终将百花齐放 - AI终端“觉醒时刻”到来，手机、PC、可穿戴、IoT等智能载体值得关注，2025年GenAI手机出货量将接近4.2亿台，同比增长82.7% [48][49] - 苹果引领智能端侧，重点投入IOT和穿戴设备，iPhone16支持AI功能，2025 - 2026年可能发布新版Airpods和HomePod [53] - 端侧AI SoC是大模型时代的“智能心脏”，SoC是连接AI大模型与终端设备的核心枢纽，端侧AI对主芯片带来算力和ISP、CPU能力提升两方面变化 [56] - 智驾普惠化时代来临，2025年智驾平权，传统主机厂带动价格带下沉，中高阶英伟达、特斯拉占优，国产供给初具规模，低阶外资强势，国内技术结合海外渠道有望出海 [57][61] 重点标的 - AIDC相关标的有寒武纪、澜起科技、燧原科技、摩尔线程、沐曦集成等 [69] - 先进工艺相关标的有中芯国际、华虹公司、长电科技、甬矽电子、通富微电、伟测科技等 [69] - 端侧AI相关标的有联想集团、恒玄科技、乐鑫科技、瑞芯微、中科蓝讯、普冉股份等 [69] - 智驾与汽车芯片国产化相关标的有小米集团、芯联集成、地平线机器人、黑芝麻智能、韦尔股份、比亚迪电子等 [70] - 苹果AI相关标的有蓝思科技、立讯精密、鹏鼎控股、领益智造、东山精密等 [70]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2][6] 报告的核心观点 - 京东物流2024年业绩符合预期 收入稳健增长、利润大幅提升 24Q4收入同比增长10.4%重回双位数 全年调整后净利润同比增长186.8% [6] - 收入增速迎来拐点 25年时效能力提升有望带动收入增速加速 24Q4收入增长主要因零售政策及活动、供应链优化、外单单量提升 25年干线提速等将进一步提升时效 [6] - 规模效益提升 看好公司平衡收入与利润增长 2024年降本增效成果显著 2025年短期目标以提升收入和件量增速为主 中长期利润率仍有提升空间 [6] - 下调盈利预测 维持“买入”评级 因25年业务重心在收入增速及投入 上调收入增速预测 下调业绩盈利预测 公司收入保持较高增速 利润稳健增长 中长期利润率有提升空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E营业收入分别为1666.25亿、1828.38亿、2076.54亿、2321.12亿、2557.38亿元 同比增长率分别为21.27%、9.73%、13.57%、11.78%、10.18% [3] - 2023 - 2027E调整后净利润分别为27.61亿、79.17亿、84.69亿、93.73亿、107.96亿元 同比增长率分别为218.79%、186.75%、6.98%、10.68%、15.18% [3] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.13、0.42、1.19、1.27、1.41元/股 净资产收益率分别为5.73%、14.31%、13.45%、13.09%、13.20% [3] - 2023 - 2027E市盈率分别为27、10、9、8、7 市净率分别为1.6、1.4、1.2、1.1、0.9 [3] 市场数据 - 2025年3月7日收盘价13.20港币 恒生中国企业指数8914.03 52周最高/最低为16.84/7.46港币 H股市值876.99亿港币 流通H股6643.88百万股 汇率1.0839 [4] 公司点评（合并利润表） - 2022 - 2027E营业总收入分别为1374.02亿、1666.25亿、1828.38亿、2076.54亿、2321.12亿、2557.38亿元 [7] - 2022 - 2027E营业总成本分别为1273.02亿、1539.42亿、1641.39亿、1854.35亿、2070.44亿、2273.51亿元 [7] - 2022 - 2027E调整后净利润分别为8.66亿、27.61亿、79.17亿、84.69亿、93.73亿、107.96亿元 [7]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 全球供应链不稳定性增加，二手船价企稳，航运船舶配置性价比提升，推荐中国船舶、中国重工等 [5] - OPEC 决定增产，VLCC 需求增速有望上修，推荐招商轮船、中远海能等 [5] - 看好直营物流顺周期修复，把握通达系强 alpha 公司回调机遇，推荐顺丰控股等 [5] - 国内淡季票价预期转正，内需复苏下航空顺周期行情将启动，推荐关注航空板块 [5] - 铁路货运量及高速公路货车通行量维持春旺节奏，关注高速公路板块两大投资主线 [5] 各目录总结 本周交运行业市场表现 - 交运指数上涨 0.15%，跑输沪深 300 指数 1.24 个百分点，公路货运涨幅最大，高速公路板块跌幅最大 [6] - 航运数据方面，中国沿海干散货运价指数周涨 3.72%，上海出口集装箱运价指数周跌 5.21%等 [6] - 年初以来交运三级子行业累计涨幅最大的为公路货运 [11] - 上周超额收益最大的交运子行业为公路货运，传化智联超额收益最多 [13] - 交通运输行业 25 年至今 A 股及港股涨幅前十的公司及主要逻辑 [15] - 列出 A 股及港股交运高股息标的，包括股息率、预期股息率等信息 [18][20] 子行业周观点 航运造船 - 全球供应链不稳定增加，二手船价企稳反弹，干散货运价反弹，油轮运价底部抬升，OPEC 增产有望提升 VLCC 需求增速，推荐招商轮船等 [22] - 原油运方面，VLCC 本周运价下降 2%，苏伊士原油轮运价提高 3%，阿芙拉原油轮运价下滑 5% [23] - 成品油方面，LR2 运价环比上涨 10%，MR 运价环比下滑 5% [24] - 干散方面，BDI 本周五收于 1400 点，环比上涨 14%，巴拿马散货船 BPI 周五运价环比下滑 6%，超灵便型散货船 BSI 下滑 3% [26] - 集运方面，3 月 7 日 SCFI 指数环比下跌 5.2%，马士基宣布 4 月初涨价，2 月 28 日内贸集运运价 PDCI 环比上涨 0.9% [27] - 造船方面，2025 年 2 月 28 日新造船价格较年初下滑 0.38%，中船集团等有新订单，推荐中国船舶等 [28] - 航运市场重点事件跟踪，OPEC 增产落地，预计 2025 - 2026 年 VLCC 需求增加，美国制裁影响油轮供给和需求，散货市场偏利好 [28][31][33] 航空机场 - 国内淡季票价预期转正，内需复苏下航空顺周期行情将启动，推荐关注航空板块 [47] - 行业及个股动态，阿联酋航空改装飞机，汉莎航空公布业绩，本周人民币对美元中间价小幅升值，七天移动平均油价环比下滑 4.7% [48] - 推荐吉祥航空等，关注全球飞机租赁公司等 [48] 快递 - 看好直营物流顺周期修复，把握通达系强 alpha 公司回调机遇，推荐顺丰控股等 [50] - 两会提出降快递物流成本与保障快递员权益，关注行业竞争变化，京东物流等发布最新业绩 [50][51] 铁路公路 - 铁路货运量及高速公路货车通行量维持春旺节奏，部分路局运费下浮政策落地有望驱动铁路货运量高增，关注高速公路板块两大投资主线 [54] - 推荐大秦铁路等，关注铁龙物流等 [55] 交运看经济 - 华北主要货种为钢材等大宗货物，市场需求受贸易价格和下游采购意愿影响；东北主要货种为粮食等，和新粮上市相关 [57][58] - 波罗的海指数细项中，BCI 代表的铁矿石运价好于 2023 年，粮食相关 BPI 反弹，BHSI、BSI 与 2023 年趋势接近 [60] 重点公司盈利预测与相对估值表 - 列出重点公司的评级、当前股价、EPS、PE、PB 等信息 [93]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 智元机器人属国内人形机器人第一梯队，团队实力雄厚发展迅速，2024 年 12 月正式开启通用机器人商用量产 [4][5] - 智元产品有“远征”和“灵犀”两大系列共 5 款，各有特点和适用场景 [4][6] - 智元团队有“AI 软件工程”设计思路，将发布智元启元大模型，官网发布多项成果验证该思路 [4][13][14] - 智元在生态合作和量产层面领先，2025 年 1 月第 1000 台通用具身机器人下线，与多家知名企业合作推动商业化 [4][10] - 梳理相关标的，包括卧龙电驱、天准科技等多家公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司发展历程 - 2023 年 2 月在上海成立，创始团队含多位业内资深人士 [4][5] - 2023 年 8 月发布首款人形机器人“远征 A1”，与上海临港集团签战略合作协议 [4][5] - 2024 年 3 月与临港集团达成战略合作推动临港制造工厂落地 [4][5] - 2024 年 8 月发布“远征”和“灵犀”两大系列共 5 款人形机器人 [4][5] - 2024 年 12 月正式开启通用机器人商用量产 [4][5] - 2025 年 1 月 6 日第 1000 台通用具身机器人正式下线 [4][10] 产品系列 远征系列 - 远征 A2 为双足人形机器人，有自主移动和智能交互能力，适用于营销客服等工作 [4][6] - 远征 A2 - W 为轮式人形机器人，适用于柔性制造场景，具备多种能力且方便二次开发 [4][6] - 远征 A2 - Max 负载能力高、适应性强，双臂和腿部设计使其可搬运 40kg 重物 [6] 灵犀系列 - 灵犀 X1 是小型人形机器人，适合服务场景，软硬件全栈开源 [4][6] - 灵犀 X1 - W 为专业数采机器人，提供低成本、高可靠的数据采集解决方案 [4][7] 生态合作 |合作对象|合作形式|合作内容| | ---- | ---- | ---- | |富临精工|2025 年 2 月组建合资公司安努智能|从事机器人应用系统解决方案销售与服务等，富临精工等为供应商 [11]| |软通动力|2024 年 7 月签战略合作协议，2025 年 1 月联合成立公司|包括工业数据合作、操作系统开发等四方面合作 [11]| |均普智能|2024 年 5 月签战略合作协议|开放智能生产场景及工业大数据，实现数据积累等技术和软硬件迭代 [11]| |蓝思科技|2025 年 1 月举行灵犀 X1 人形机器人套餐交付仪式|深度参与灵犀 X1 核心部件生产组装与测试控制 [11]| |科大讯飞|2024 年 6 月签战略合作协议|依托讯飞星火大模型联合开发，在多领域深入合作 [11]| |卧龙电驱|2024 年 12 月签场景应用合作协议|在具身智能技术等方面合作，推动产业发展 [11]| |百度智能云|2025 年 2 月签战略合作协议|首期聚焦教育市场，打造可二次开发的人形机器人平台 [11]| 技术思路 - 智元启元大模型框架由 VLM + MoE 组成，集合多种能力 [11] - 借鉴 AI 界思路，用“AI 软件工程”方式丰富机器人，偏重规划算法和上层规划 [13][14] - 官网发布具身智能路线图等多项成果验证该思路 [14] 重点公司估值 |公司代码|公司简称|2025/3/7 收盘价（元/股）|23A EPS（元/股）|24E EPS（元/股）|25E EPS（元/股）|26E EPS（元/股）|23A PE|24E PE|25E PE|26E PE|PB| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600580|卧龙电驱|28.58|0.41|0.61|0.85|0.98|70|47|34|29|2| |688003|天准科技|62.42|1.11|0.64|1.54|2.00|56|97|41|31|4| |002896|中大力德|93.70|0.48|0.51|0.62|0.73|194|183|152|129|5| |688017|绿的谐波|166.69|0.46|0.31|0.63|0.86|363|536|264|194|10| |688322|奥比中光|70.46|-0.69|-0.15|0.07|0.37|-102|-470|1082|190|4| |002600|领益智造|10.09|0.29|0.29|0.42|0.54|34|35|24|19|2| |300432|富临精工|20.30|-0.44|0.36|0.87|1.18|-46|56|23|17|3| |301236|软通动力|67.55|0.56|0.61|0.80|0.99|121|111|85|68|3| |688306|均普智能|13.65|-0.17|/|/|/|-81|/|/|/|3| |300433|蓝思科技|29.02|0.61|0.80|1.11|1.38|48|36|26|21|1| [18]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025 年政策定调积极，全面扩大内需下，服装家纺受益政策托底，开启预期触底、估值修复，再向基本面改善传导过程；纺织制造新质生产力涌现，有望孕育巨大市场机会，同时关注周期收敛、成长回归的全球化纺织制造集团 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周纺织服饰板块弱于市场 - 2 月 28 - 3 月 7 日，SW 纺织服饰指数上涨 1.4%，跑输 SW 全 A 指数 1.0pct；SW 服装家纺指数上涨 1.1%，跑输 SW 全 A 指数 1.4pct；SW 纺织制造指数上涨 1.6%，跑输 SW 全 A 指数 0.9pct [3][4] - 周涨幅前五的个股为聚杰微纤（42.8%）、酷特智能（34.0%）、扬州金泉（18.3%）、华孚时尚（13.4%）、万里马（10.8%） [6] 本周行业观点 服装 - 两会提出大力提振消费、全方位扩大国内需求，实施提振消费专项行动，服饰板块关注运动户外需求提振、婴童家纺及男女装潜在催化、AI + 服装应用进展三大方向 [9][10] 纺织 - 纺织业从规模增长转型高质量发展，关注新材料（如南山智尚等受益超高分子聚乙烯纤维）、双主业（如华孚时尚布局“棉纺织 + 算力”）、AI + 应用（如 AI 设计提升出款效率）三大方向 [11] 本周重点回顾 国际服饰公司&奢侈品集团最新业绩汇总 - 国际服饰公司如 Deckers、Asics 等在不同财季有不同销售额和净利润表现，部分品牌分品牌、品类、地区销售额有差异 [14] - 国际奢侈品公司如 Armani、Chanel 等在不同财年或财季有不同销售额和利润表现，部分品牌分渠道、地区、部门销售额有差异 [15][16] 本周行业全球动态 - 服装方面，北美市场对 adidas 持续成功关键，其市场份额增长，Nike 份额下降 [17] - 奢侈品方面，LV 进军美妆市场将冲击 Dior 等；Prada 接近以 15 亿欧元收购 Versace [19] 本周重点上市公司公告 - 地素时尚累计回购公司股份 407.8 万股，占总股本 0.86%，支付资金 4895 万元 [21] - 阿迪达斯 2024 年营收 236.83 亿欧元，增长 11%，毛利润等指标有不同程度增长 [21] - 浙江自然确定股权激励权益首次授予日为 2025 年 3 月 18 日，向 61 名激励对象授予限制性股票 1,221,840 股 [21] 行业数据跟踪 12 月中国纺服项社零总额跌幅收窄 - 12 月社会消费品零售总额 45172 亿元，同比增长 3.7%；全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额 1629 亿元，同比下降 0.3% [22] - 1 - 12 月实物商品网上零售额 130816 亿元，同比增长 6.5%，穿类实物商品网上零售额同比增长 1.5% [23] 12 月中国纺织业出口总额同比加速增长 - 2024 年 12 月我国出口纺织品服装 280.7 亿美元，同比增长 11.1%，1 - 12 月累计出口 3011.03 亿美元，同比增长 2.8% [28] 本周国内外棉价表现分化 - 3 月 7 日，国家棉花价格 B 指数报于 14780 元/吨，较 2 月 28 日下跌 0.3%；郑棉主力合约 2505 报于 13580 元/吨，较 2 月 28 日上涨 0.1% [30] - 国际棉花价格 M 指数报于 74 美分/磅，较 2 月 28 日下跌 0.9%；ICE2 号棉花主力合约 2503 报于 66 美分/磅，较 2 月 28 日上涨 1.1% [30] 美元兑主要纺织出口国货币汇率变化 - 展示了 2023 年 1 月 - 2025 年 3 月 7 日美元兑人民币、越南盾等货币汇率变化及较年初、月初汇率变动情况 [33][36] 欧睿服装行业数据 - 中国运动服饰市场 2023 年规模达 3858 亿元，同比增长 14.2%，公司口径 CR10 达 84.9% [36] - 中国男装市场 2023 年规模达 5617 亿元，同比增长 8.1%，公司口径 CR10 达 23.4% [38] - 中国女装市场 2023 年规模达 10443 亿元，同比增长 8.3%，公司口径 CR10 达 6.9% [40] - 中国童装市场 2023 年规模达 2526 亿元，同比增长 9.9%，公司口径 CR10 达 14.4% [42] - 中国内衣市场 2023 年规模达 2491 亿元，同比增长 7.7%，优衣库市占率持平，Ubras 市占率达 0.6% [45] 电商数据 - 行业大盘方面，1 月运动鞋服淘系销售额同比上升 8.8%，女装、男装、童装、家纺、户外淘系销售额同比有不同程度下滑 [50][54][55] - 品牌表现方面，展示了运动、男装、女装、童装品牌在淘系不同月份的市占率和同比增速 [57][59][60][61] 纺织服装板块交易数据跟踪 - 报告提及对纺织服装行业 2024Q4 基金重仓分析，但未给出具体内容 [63]