量化模型与构建方式 1. **模型名称：中国经济六周期模型** - **模型构建思路**：基于货币-信用-增长三个维度方向来刻画宏观状态，用于判断经济周期阶段[1][7] - **模型具体构建过程**： 1. 划分六个周期阶段（阶段1-6），每个阶段对应不同的货币、信用、增长组合状态 2. 信用扩张阶段（如阶段1-3）配置成长风格资产，收缩阶段（阶段4-6）配置价值风格资产[7][10] 3. 通过信贷数据（如中长贷脉冲）动态调整周期阶段判断[11] 2. **模型名称：中长贷脉冲择时模型** - **模型构建思路**：利用中长期贷款脉冲指标识别信用周期方向，指导A股仓位配置[11] - **模型具体构建过程**： 1. 计算新增中长贷TTM同比：$$ \text{中长贷脉冲} = \frac{\sum_{i=t-11}^t \text{新增中长贷}_i}{\sum_{i=t-23}^{t-12} \text{新增中长贷}_i} - 1 $$ 2. 取三个月差分作为信用扩张/收缩信号：$$ \Delta \text{中长贷脉冲} = \text{中长贷脉冲}_t - \text{中长贷脉冲}_{t-3} $$ 3. 当差分转正时发出看多信号[11][12] - **模型评价**：历史回测显示对A股波动率和最大回撤控制效果显著[11] 3. **模型名称：主权CDS择时模型** - **模型构建思路**：基于中国主权CDS指标水平和变化方向构建A股仓位规则[14] - **模型具体构建过程**： 1. 计算CDS滚动4年z-score标准化值：$$ z = \frac{\text{CDS}_t - \mu_{4y}}{\sigma_{4y}} $$ 2. 计算近20日差分方向：$$ \Delta \text{CDS} = \text{CDS}_t - \text{CDS}_{t-20} $$ 3. 分四档配置： - z <0且ΔCDS<0 → 100%股票 - z ≥0且ΔCDS<0 → 75%股票 - z <0且ΔCDS≥0 → 25%股票 - z ≥0且ΔCDS≥0 → 0%股票[15] 4. **模型名称：六周期FOF配置模型** - **模型构建思路**：将六周期观点融入风险预算框架，月频调整多资产权重[18] - **模型具体构建过程**： 1. 设定目标波动率3%，按周期阶段分配风险预算： - 阶段1-3：增配权益（成长/制造风格） - 阶段4-6：增配债券/黄金[18] 2. 使用风格FOF组合（如成长ETF）、国开债ETF、黄金ETF作为底层资产[18] - **模型评价**：风险调整后收益显著优于目标波动基准[19] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：中长贷脉冲因子** - **因子构建思路**：反映银行体系对实体经济的中长期信贷支持力度[11] - **因子具体构建过程**： 1. 计算12个月新增中长贷滚动总和 2. 同比增速标准化：$$ \text{因子值} = \frac{\text{TTM中长贷}_t}{\text{TTM中长贷}_{t-12}} - 1 $$[11] 2. **因子名称：主权CDS因子** - **因子构建思路**：捕捉海外投资者对中国经济基本面的预期变化[14] - **因子具体构建过程**： 1. 原始CDS报价经4年滚动z-score标准化 2. 叠加20日动量方向形成复合信号[14][15] --- 模型的回测效果 1. **中长贷脉冲择时模型** - 年化收益：15.6% - 年化波动：15.2% - 最大回撤：24.1% - 夏普比率：1.03 - 超额收益（vs中证800）：6.9%[13] 2. **主权CDS择时模型** - 年化收益：14.7% - 年化波动：14.2% - 最大回撤：25.7% - 夏普比率：1.03 - 超额收益（vs中证800）：6%[22] 3. **六周期FOF配置模型** - 年化收益：8.0% - 年化波动：2.6% - 最大回撤：2.9% - 夏普比率：3.04 - 超额收益（vs目标波动基准）：3.0%[19][23] --- 因子的回测效果 1. **中长贷脉冲因子** - 信用扩张区间A股年化收益弹性：+6.9%（相对收缩区间）[11] 2. **主权CDS因子** - CDS下行区间A股胜率：78%（历史统计）[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前是非银较好的做多窗口，宜保持长久期，把握季末前后的牛市行情，预计季末前后长债利率有望创新低，三季度10年国债利率有望下至1.4%-1.5%水平 [6][21] 根据相关目录分别进行总结 债市近期表现 - 本周债市震荡走强，非活跃品种利率下行更明显，资金宽松，隔夜在1.4%附近，R007在1.6%以内，10年和30年国债分别下行0.4bps和1.2bps至1.64%和1.84%，1年存单利率累计下行3.3bps至1.64%，3年和5年AAA - 二级资本债上周累计下行2.7bps和2.4bps至1.81%和1.91% [1][9] - 近期非活跃券或品种表现强于活跃券或品种，相关利差显著收窄，如50年国债利率下降12.3bps，50年和30年国债利差收窄6.4bps，30年地方债和国债利差本周收窄2.8bps，10年AAA中票和10年国债利差上周收窄4.2bps至41.4bps，30年活跃券与次活跃券利差本周收窄2.2bps [2][10] 利差收窄原因 - 利率接近前低，关键品种受关注，关键点位未突破前市场压缩非活跃品种和期限；做多情绪浓厚，相关品种流动性提升，压缩超长债溢价，在50年国债上体现明显 [2][10] 市场空间打开关键及银行抛券压力 - 市场空间进一步打开需活跃品种突破关键点位，可能在本季度末前后，关键力量是银行，特别是城农商行 [3][13] - 季末银行因指标考核压力和兑现浮盈需求有抛券压力，中小行抛券压力可能大于大行，一季度城商行净利润同比 - 6.7%，股份行和农商行分别为 - 4.5%和 - 2.0%，大行净利润微幅正增长0.1% [3][13] - 过去两年中小行在5或6月多减持债券，考虑政府债券供给减持更明显，7、8月会增配债券 [3][13] 资产荒格局情况 - 当前市场处于资产荒格局，政府债券供给节奏放缓，下半年预计继续放缓，三季度或进入同比少增阶段；信贷节奏也放缓，二季度4、5月新增信贷同比少增 [4][16] - 资金供给充裕，银行负债端稳定，资金价格低于往年同期，季末资金未显著收紧，中小行存款增速5月为7.7%，较4月提升 [4][16] 银行债券买卖趋势 - 银行季末前抛售债券，季末后可能再度买回，中小行在资产荒格局下难以持续卖出债券，季末指标压力过后大概率买回 [5][19] - 若不买入，卖债资金以超储或短端资金融出存在，会使季末后资金更宽松，短端利率回落提升长债性价比，中小行买入可能使市场快速走强，利率下行 [5][19]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 化债下政府财政压力有望减轻，企业资产负债表存在修复空间，市政工程类项目有望加快推进，关注龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技 [2] - 玻璃需求淡季不淡但供需仍有矛盾，关注价格下行后的冷修 [2] - 消费建材受益二手房交易向好等政策，具备长期提升市占率逻辑，估值弹性大，持续推荐北新建材、伟星新材，关注三棵树等 [2] - 水泥行业需求寻底，企业错峰停产力度加强，关注成本优势定价的龙头海螺水泥、出海标的华新水泥 [2] - 玻纤底部已现，关注风电纱涨价，推荐中国巨石，关注中材科技 [2] - 碳纤维下游需求缓慢复苏，关注经济向好预期下的价格企稳情况 [2] - 其他建材关注绩优、有成长性个股，重点推荐濮耐股份、银龙股份 [2] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 2025年6月16 - 20日建筑材料板块（SW）下跌1.66%，水泥（SW）下跌2.31%，玻璃制造（SW）下跌0.11%，玻纤制造（SW）上涨2.29%，装修建材（SW）下跌2.89%，板块相对沪深300超额收益 - 0.96%，资金净流入额为 - 0.92亿元 [1][11] - 个股涨幅榜前五为凯盛新能、震安科技、*ST金刚、中材科技、韩建河山，涨幅榜后五为万里石、雄塑科技、垒知集团、ST立方、ST纳川 [12] 水泥行业跟踪 - 截至2025年6月20日，全国水泥价格指数362.67元/吨，环比降0.21%，出库量278.1万吨，环比降2.88%，基建直供量167万吨，环比降1.18%，熟料产能利用率65.92%，环比升6.4pct，库容比64.61%，环比升1.36pct [16] - 水泥市场处于“弱现实”与“弱预期”交织阶段，若政策加码或雨季结束，需求有望三季度末弱复苏 [16] - 全国范围内熟料线停窑率较前一周下降，北方省份结束错峰计划，南方长江流域开窑条数增多 [27] 玻璃行业跟踪 - 本周浮法玻璃均价1209.75元/吨，较上周跌幅1.64%，13省样本企业原片库存6052万重箱，环比上周 + 7万重箱，年同比 + 844万重箱 [32] - 预计短期价格震荡下行，关注冷修节奏及加工厂订单变化 [32] - 截至2025年6月20日，华北重质纯碱价格1400元/吨，环比持平，同比 - 40.4%，管道气浮法玻璃日度税后毛利 - 187.34元/吨，动力煤日度税后毛利 - 186.05元/吨 [33] - 截至2025年6月19日，全国浮法玻璃生产线285条，在产220条，日熔量157255T/D，较上周 - 1800T/D，2025年19条产线冷修、停产，3条产线新点火，11条产线复产 [41] 玻纤行业跟踪 - 本周无碱粗纱价格环比稳中有降，传统产品表现弱，风电等高端品走量好，无粗纱产能增减变动，大厂产销支撑心态，中小厂库存有压力，短期粗纱价格弱稳 [44] - 本周电子纱G75价格基本稳定，部分D、E系列玻纤纱涨后暂稳，下游提货稳定，无细纱产能增减变动，短期价格预计稳定 [44] - 2025年5月玻纤行业月度在产产能69.34万吨，同比增9.73万吨，环比增3.06万吨，月度库存85.06万吨，同比增27.12万吨，环比增2.11万吨 [45] - 2025年4月玻璃纤维及制品出口总量18.06万吨，同比增2.58%，环比降6.28%，进口总量1.02万吨，同比升21.87%，环比缩7.66%，净出口量17.04万吨，同比增1.62%，环比降6.2% [46] 消费建材原材料价格跟踪 - 截至2025年6月20日，铝合金日参考价21130元/吨，环比上周 - 60元/吨，同比 + 0.8% [58] - 截至2025年6月20日，全国苯乙烯现货价8200元/吨，环比上周 + 200元/吨，同比 - 12.8%，全国丙烯酸丁酯现货价8100元/吨，环比上周 + 250元/吨，同比 - 15.2% [59] - 截至2025年6月20日，华东沥青出厂价3770元/吨，环比 + 100元/吨，同比 + 1.3% [65] - 截至2025年6月20日，中国LNG出厂价格4407元/吨，环比上周 + 1元/吨，同比 - 0.5% [68] 碳纤维行业跟踪 - 本周碳纤维价格环比持平，市场基本面维持弱稳态势 [73] - 本周碳纤维产量1781吨，环比增0.45%，装置平均开工率60.13%，环比增加0.26pct，行业库存量15030吨，同比降2.24%，环比小增0.33% [75] - 本周行业单位生产成本10.65万元/吨，对应平均单吨毛利 - 0.85万元，毛利率 - 8.62%，多数企业继续亏损 [76]

重要会议与政策 - 6月18日陆家嘴论坛开幕，央行将在上海实施8项金融开放政策，金监总局支持上海金融开放，证监会推动资本市场对外开放并支持全面创新[3][14][15][16] - 6月17日第二届中国 - 中亚峰会举行，签署12份合作文件，友城数量突破100对[16][17] - 6月13日国常会提出推动房地产市场止跌回稳，或出台新一轮稳地产政策[4][16][18] - 6月9 - 10日中美经贸磋商机制首次会议举行，会后中美关税水平保持现状，需紧盯7月9日和8月12日暂缓期后的关税谈判[2][4][5][16][19] 部委政策 - 6月15日总书记《求是》发文聚焦“十五五”规划谋划，需紧盯可能10月召开的中央全会审议规划编制建议[6][16][22] - 6月10日中办、国办印发深圳综合改革试点意见，含4方面重要举措和1项保障措施[6][16][23] - 6月9日中办、国办印发改善民生意见，涵盖社保、住房等多方面举措[7][16][24] 地方政策 - 深圳、广州、北京等地出台促消费方案，后续还有1380亿元中央“国补”资金将在三、四季度分批下达[8][16][26][27] 行业与产业政策 - 广州全面取消限购、限售、限价，深圳、西安等地支持公积金直接付首付[9][16][28][29] - 6月3日工信部等组织开展2025年新能源汽车下乡活动[9][16][30]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 全球稳定币竞争加速，香港稳定币政策快速推进，诸多领域巨头竞相角逐，全球化债时代稳定币有望三年近十倍空间，RWA国内标杆项目启动、全球总体量达230亿美元 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 香港稳定币持续落地、诸多领域巨头竞相角逐 - 香港特区政府财政司司长陈茂波表示即将发表数字资产发展第二份政策宣言，《稳定币条例》8月1日生效，金融管理局将处理牌照申请，两三年内香港有望成全球最大跨境资产管理中心 [9] - 中国人民银行行长潘功胜谈及稳定币，认为要加强监管协同，区块链等技术推动稳定币发展但也带来挑战 [10] - 诸多巨头参与香港稳定币角逐，京东希望申请牌照、四季度初获发并推出稳定币，其币链与天星银行等合作；蚂蚁国际、数科表态申请牌照，国际偏向跨境支付，数科偏向区块链底层技术产业应用；圆币科技与交易所合作，港元稳定币有三大场景，众安银行将成资产托管机构；渣打香港将与安拟集团、香港电讯成立合资公司 [10][11][16] 全球化债时代，稳定币成为重要手段 - 稳定币USDC发行商Circle登陆纽交所，股价涨幅近8倍；美国参议院通过稳定币监管框架立法；美国财政部长预测三年内美元稳定币市值将突破2万亿美元，增长近十倍 [2] - 圆币创新计划发行稳定币HKDR并达成多项合作，获780万美元融资；京东稳定币进入沙盒测试二阶段；香港《稳定币条例草案》通过，众安银行有业务突破 [30][31] - 香港稳定币监管历经政策启动、公众咨询与框架制定、立法推进、正式实施牌照制度等阶段，法案明确适用范围和持牌人最低标准，金管局推出「沙盒」安排 [32][36][38] RWA项目加速落地，总市场体量已达到约230亿美元 - 截至2025年6月1日，全球稳定币总市值达2307.37亿美元，较2019年增长约5745.88%；截至5月29日，全球RWA总市场体量达230亿美元，比30天前增长6.4% [3] - 我国RWA市场2024年加速落地多个项目，如朗新集团与蚂蚁数科新能源RWA、协鑫能科与蚂蚁数科光伏绿色资产RWA、大连小平岛数字岛屿项目、上海左岸芯慧“马陆葡萄RWA”项目、巡鹰集团换电资产RWA等 [44][45][46] 受益产业链环节 - 稳定币基础设施相关企业包括众安在线、四方精创等 [6] - RWA相关企业有朗新集团、协鑫能科等 [6] - 跨境支付相关企业包括小商品城、新大陆等 [6]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 5月火电发电增速由负转正，水电降幅扩大，核电、风电、太阳能发电增速放缓；1 - 5月绿电交易电量增长近50%，新能源环境价值有望兑现；5月全社会用电量增长4.4% [2][6][10] - 迎峰度夏已至，煤价处于低位，建议关注季度业绩具备弹性的火电板块；随着电力市场化加深，重视灵活调节电源配置价值；推荐布局低估绿电板块；把握水核防御 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - 5月火电发电增速由负转正，水电降幅扩大，核电、风电、太阳能发电增速放缓；1 - 5月绿电交易电量2209.45亿千瓦时，同比增长49.2%；5月全社会用电量8096亿千瓦时，同比增长4.4%，1 - 5月累计39665亿千瓦时，同比增长3.4% [2][6][10] - 火电煤价止跌 [11] - 6月20日三峡入库流量同比上升20.92%，出库流量同比下降1.62% [34] - 本周硅料价格为35元/KG保持不变，主流品种硅片价格为1.08元/PC，较上周降低0.02元/PC，长期光伏项目收益率有望提升 [44] - 全国碳市场交易价格较上周上涨2.89%，本周成交量352.34万吨，成交额2.55亿元，截至6月20日累计成交量6.62亿吨，累计成交额454.07亿元 [50] 本周行情回顾 - 本周（6.16 - 6.20）上证指数报收3359.90点，下跌0.51%，沪深300指数报收3846.64点，下跌0.45%，中信电力及公用事业指数报收2913.94点，下跌1.14%，跑输沪深300指数0.68pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第11位；个股方面，电力及公用事业板块上市公司超半数下跌 [1][58] - 涨幅前五为协鑫能科、晶科科技、华能水电、宝新能源、建投能源，涨幅分别为9.65%、6.84%、3.29%、2.35%、1.33%；跌幅前五为豫能控股、乐山电力、西昌电力、深南电A、湖南发展，跌幅分别为16.02%、14.63%、10.63%、8.65%、8.36% [61] 行业资讯 行业要闻 - 我国成功掌握商用堆生产钇 - 90的技术，可实现批量化生产，用于肝部肿瘤病灶精确治疗 [64] - 建筑材料、火力发电、物流行业能源计量器具配备和管理要求系列国家标准6月实施，有利于用能单位加强能源计量管理 [64][65] - 长江流域纳入联合调度水工程增至132座（处），新增5座水工程，部分水库调度方式或汛期运行水位动态控制方式优化 [65] - 前5月绿电交易量超2200亿千瓦时，同比增长近50%，新能源已具备全面参与电力市场交易的条件 [66] - 财政部下达2025年可再生能源电价附加补助地方资金预算419005万元，集中在内蒙古、云南、新疆等地 [67] - 国际能源署预测未来几年全球石油供应充足，2024 - 2030年全球原油需求日均增加250万桶，产能日均增加超500万桶 [67] 重点公司公告 - 大唐发电完成20亿元“大唐国际发电股份有限公司2025年度第七期中期票据”发行，期限5 + N年，票面利率2.05%，资金用于偿还有息债务及补充营运资金 [69] - 皖能电力2024年年度权益分派方案为以总股本2,266,863,331股为基数，向全体股东每10股派3.19元现金（含税） [69] - 江苏国信子公司国信扬电三期2×100万千瓦扩建项目获核准，将推进项目后续工作 [69] - 上海电力重大资产购买交割因电价问题仍在谈判，交易存在终止风险 [69] - 新天绿能完成15亿元“新天绿色能源股份有限公司2025年度第一期绿色中期票据”发行，期限3 + N年，发行利率2.05% [69]

报告核心观点 政策推动中长期资金入市，银行股因业绩稳定、高分红、流动性好获险资青睐，南向资金增配港股银行；关税政策或短期冲击出口，但中长期国内扩张性政策有望落地托底经济，银行板块受益，顺周期个股或有α，红利策略或具持续性 [1][4][5] 各部分总结 本周聚焦 南向资金买银行股情况 - 中长期资金入市：2025 年 1 月六部委推动中长期资金入市，力争大型国有保险公司从 2025 年起每年新增保费 30%投资 A 股；一季度保险公司投向股票增量资金 3893 亿元，同比多增 3823 亿元，占比提至 8.4%；截至 6 月保险资金长期投资改革试点分三批落地，累计规模 2220 亿元 [1][2] - 险资密集举牌银行：截至 6 月 20 日，险资举牌 16 次，涉及银行 8 次，如平安人寿举牌邮储银行 H 股等 [3] - 南向资金增配港股银行：2025 年以来南向资金持续增配港股银行，截至 6 月 20 日，净流入港股规模超 7000 亿元，银行净流入 1365 亿元；以 2024 年分红计算，银行行业股息率 4.19%，排名第三，中长期配置价值高 [4] 板块观点 关税政策或短期冲击出口，中长期国内扩张性政策有望落地托底经济，银行板块受益，顺周期个股或有α；经济修复需时间且降息有空间，红利策略或持续；顺周期关注宁波银行等，红利策略关注上海银行等 [5][8] 重点数据跟踪 - 权益市场跟踪：本周股票日均成交额 12151.22 亿元，环比降 1566.57 亿元；两融余额 1.82 万亿元，较上周降 0.02%；本周非货币基金发行份额 459.23 亿元，环比增 369.89 亿元，6 月以来发行 858.71 亿元，同比减 890.02 亿元 [9] - 利率市场跟踪：本周同业存单发行规模 11019.20 亿元，环比增 612.00 亿元，余额 21.66 万亿元，较 5 月末减 1640.30 亿元，发行利率 1.66%，环比降 2bps；本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率 1.02%，环比降 3bps，半年城商行银票转贴现平均利率 1.18%，环比降 3bp；本周 10 年期国债收益率平均 1.64%，环比降 1bp；本周新发行专项债 424.77 亿元，环比增 354.05 亿元，年初以来累计发行 16904.12 亿元；本周新发行特殊再融资债 527.00 亿元，平均利率 1.87%，全年累计发行 17302.06 亿元 [10] 相关图表 - 各行业 2024 年分红计算的股息率（股价截至 2025 年 6 月 20 日） [14] - 保险资金运用于股票和证券投资基金的金额（单季度，亿元） [14] - 股票在保险资金运用余额中的比重 [19] - 南向资金年初至今净买入金额（亿元，截止 2025/6/20） [16] 主要新闻 - 中国证监会：发布《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》，设置科创成长层并明确要求，推出 6 项改革举措 [21] - 国家金融监督管理总局：修订《商业银行市场风险管理指引》成《商业银行市场风险管理办法》；认定中国再保险（集团）股份有限公司为国际活跃保险集团 [21][22] - 财政部：1 - 5 月全国一般公共预算收入 96623 亿元，同比降 0.3%，支出 112953 亿元，同比增 4.2%；印花税 1787 亿元，同比增 18.8%，证券交易印花税 668 亿元，同比增 52.4% [22] 主要公告 - 多家银行有股权变动、高管变动、融资、分红、债券发行等情况，如重庆银行对公项目储备 300 亿元左右等 [23][25][28] 周度数据跟踪 - 各地区已发行特殊再融资债规模及平均利率，合计 56205 亿元，平均利率 2.32% [32] - 本周金融板块表现 [33] - 金融涨跌幅前 10 个股情况 [35] - 银行票据转贴价格走势 [36] - 资金市场利率近期趋势 [38] - 3 个月期同业存单发行利率走势（分评级） [42] - 股票日均成交金额和两融余额（截止 2025/6/20） [40] - 股权融资和债券融资规模（亿元，截止 2025/6/20） [44] - 银行转债距离强制转股价空间（元，截止 2025/6/20） [46] - 各类银行同业存单发行情况（截止 2025/6/20） [47] - 非货币基金发行情况（亿份，截止 2025/6/20） [48] - 股票型和混合型基金发行情况（亿份，截止 2025/6/20） [48] - 银行板块部分个股估值情况（2025/6/20） [51] - 券商板块及部分个股估值情况（2025/6/20） [52] - 保险股 P/EV 估值情况（截止 2025/6/20） [53]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 中东局势升级，黄金作为终极避险资产或迎增配；工业金属中铜需求前景不明、铝短期偏强震荡、镍疲软运行；能源金属中锂短期价格延续弱势、钴价格偏弱运行、金属硅价格震荡弱行 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 周度数据跟踪 - 板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍下跌，全A来看申万有色金属指数下跌3.6%；分板块看二级子板块普遍下跌，能源金属跌0.7%，工业金属跌3.2%，三级子板块中锂跌1.6%，黄金跌5.2%；股票涨幅前三为诺德股份+48%、石英股份+15%、东阳光+10%，跌幅前三为北矿科技-21%、志特新材-18%、大地熊-17% [12][17][18] - 价格及库存变动：周内有色品种价格普遍下跌，如COMEX黄金跌2.0%、SHFE铜持平、工业级碳酸锂跌0.4%等；交易所基本金属库存有不同变化，如铝LME库存周度降1.0万吨、铜LME库存周度降1.5万吨 [21][22][32] - 公司公告跟踪：厦门钨业包头金龙“5,000吨(首期)高性能钕铁硼磁性材料项目”近期投产，全面达产后磁性材料业务毛坯产能将增至20,000吨；雅化集团拟以全资子公司四川雅化锂业科技有限公司为平台整合锂业务公司股权并划转至雅化锂业集团 [34] 贵金属 - 黄金：中东局势升级，美国袭击伊朗核设施，伊朗革命卫队将打击美国在中东利益，伊以冲突或升级，黄金作为终极避险资产或迎增配 [35] 工业金属 - 铜：需求前景不明，铜价震荡盘整。宏观上地缘不确定性与关税扰动使前景不明，美联储维持利率不变并释放鹰派信号；库存本周全球铜库存51.9万吨，环比增0.39万吨；供给上2025年一季度全球矿铜产量约562.4万吨，同比增1.1%；需求端韧性需求减弱，库存回升，终端消费有不确定性，2025年5月中国铜材产量209.6万吨，同比增13.4% [63] - 铝：海外局势严峻&铝锭社会库存持续降低，短期铝价偏强震荡。海外伊以冲突使天然气价格涨，欧盟制裁俄罗斯加剧市场担忧，美联储降息态度影响外盘铝价；国内伊以冲突严峻，5月经济平稳推动沪铝价格上涨后回落。供应上本周电解铝企业正常生产，截至6月19日理论开工产能4389万吨；需求上本周铝棒、铝板产量减少。综合看，电解铝供应有增加预期，市场铝锭成交或转弱，但海外局势和库存降库预期使短期铝价偏强震荡 [74][77] - 镍：原料偏紧与需求淡季并存，镍价疲软运行。价格上周内SHFE镍跌1.4%等；供需上印尼收紧镍矿配额和菲律宾禁止镍矿出口消息影响有限，6月镍盐厂家订单欠佳，部分企业计划停产检修，下游三元、不锈钢进入消费淡季，需求支撑弱 [104] 能源金属 - 锂：行业持续累库，短期锂价延续弱势。价格上本周电碳跌0.4%、电氢跌2.0%等；供给上周碳酸锂产量环增2%至1.85万吨，开工率48%，累库1352吨至13.49万吨；需求上6月乘/电销量200/110万辆，渗透率55%；点评为短期锂盐供强需弱格局难改，价格或延续弱势 [115][116] - 钴：刚果（金）政策存不确定性，供需谨慎运行。价格上周国内电解钴持平、硫酸钴跌1.4%等；供需上供给端厂家成本压力大，部分冶炼厂低负荷运转，需求端刚需采买，各方等待刚果（金）政策落地，预计钴盐价格偏弱运行 [143] - 金属硅：丰水期电力成本下调，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行。库存上周度减少1.3万吨至55.9万吨；成本上金属硅553平均成本月跌5.6%，利润月度减少561.9元/吨；供给上周云南&四川&新疆产量3.66万吨，周度增长0.17万吨；需求上有机硅、多晶硅、铝合金对金属硅需求有不同变化，整体需求增加但增量有限，预计价格维持底部区间震荡 [154] 稀土&磁材 - 价格：中钇富铕矿、稀土精矿、轻稀土镨钕、重稀土镝等价格有不同表现 [188][192][197] - 进出口：未列名稀土氧化物、美国稀土金属矿、氧化镨钕、稀土永磁等月度进出口量有不同数据 [200][202][204][206]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 2025年传媒弹性方向看好AI应用、IP变现及并购重组，AI应用聚焦新应用的映射投资及部分较成熟应用的数据跟踪，重点关注多模态产业方向；IP变现聚焦有IP优势及全产业链潜力的公司，潮流玩具、影视内容等方向有机会；并购重组重点关注国企方向，在国资委明确国企市值考核的背景下，传媒国企诉求明显提升，部分国企资金优势明显 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资聚焦 行情概览 - 本周（6.16 - 6.20）中信一级传媒板块下跌1.78%，受整体市场影响下跌 [1] - 涨跌幅前三的板块分别是银行（3.13%）、综合金融（1.74%）、通信（1.43%）；涨跌幅后三的板块分别是商贸零售（ - 4.08%）、纺织服饰（ - 4.10%）、医药（ - 4.16%） [11] - 传媒板块本周涨幅前五：华录百纳（15.7%）、时代出版（12.8%）、世纪华通（11.7%）、慈文传媒（10.1%）、巨人网络（8.9%）；跌幅前五：粤传媒（ - 17.8%）、元隆雅图（ - 16.6%）、华立科技（ - 15.1%）、川网传媒（ - 14.5%）、奥飞娱乐（ - 13.4%） [12] - 教育&人服板块本周涨幅前五：东方时尚（2.8%）、创业黑马（1.6%）、新东方（0.4%）、东软教育（ - 0.6%）、中国春来（ - 0.7%）；跌幅前五：民生教育（ - 12.9%）、字华教育（ - 10.8%）、豆神教育（ - 7.9%）、新高教集团（ - 7.8%）、鸿合科技（ - 7.7%） [13] - 重点港股&中概股上市公司一周走势：泡泡玛特（ - 12.1%）、快手（ - 2.7%）、猫眼娱乐（ - 5.3%）、爱奇艺（ - 1.7%）、腾讯控股（ - 0.9%）、心动公司（8.1%）、网易 - S（ - 1.4%）、哔哩哔哩（ - 1.4%）、阅文集团（ - 4.8%）、腾讯音乐（0.3%） [14] 本周子板块观点 - 资源整合预期关注中视传媒、国新文化、广西广电、唐德影视、吉视传媒、游族网络等 [2][18] - AI关注荣信文化、奥飞娱乐、汤姆猫、盛天网络、中文在线、易点天下、视觉中国、盛通股份、焦点科技、豆神教育、世纪天鸿、佳发教育等 [2][18] - 游戏建议关注确定性强的神州泰岳、恺英网络、巨人网络、吉比特，关注完美世界、ST华通、冰川网络、华立科技 [2][18] - 国企关注慈文传媒、皖新传媒、中文传媒、南方传媒、凯文教育、大晟文化等 [2][18] - 教育关注学大教育等 [2][18] - 港股关注【阿里巴巴】【腾讯控股】【泡泡玛特】【中旭未来】，产业爆发在即的【阜博集团】，K12教培龙头【新东方】及业绩弹性较大的区域龙头【思考乐教育】【卓越教育】 [2][18] 重点事件回顾 - AIGC方面，6月16日微信官宣公众号可带货微信小店，商家可在公众号文章内插入最多50个任意小店的商品链接，提升商品曝光度和销售机会，简化运营流程 [20] - 清华大学等机构提出新大模型MindOmni，基于Qwen2.5 - VL，经三阶段训练，能理解复杂指令并生成“思维链”，在视觉理解和生成基准测试中表现优异，尤其在推理生成任务中优势显著，现模型已开源 [20] 子板块数据跟踪 游戏 - 近期热门重点游戏包括《现代战舰》《问鼎三国 - 策略国战手游》《银与绯》《地下城堡4：骑士与破碎编年史》《月影之塔 - LUNA the Shadow Dust》《星痕共鸣》等 [21] - 展示了重点公司核心游戏畅销榜排名变化情况，如英雄联盟最新排名17（↓8）、金铲铲之战最新排名6（↑4）等 [22] 院线 - 内地电影市场周总票房（6.14 - 6.20）约3.02亿元（不含服务费），票房排名前三的电影：《新驯龙高手》（0.96亿），《酱园弄悬案》（0.45亿），《碟中谍8》（0.41亿） [22] 影视视频 - 2025年6月14日至20日全平台剧集收视播放量，《临江仙》排名第一，全网热度83.5；《七根心间》排名第二，全网热度78.9；《长安的荔枝》排名第三，全网热度81.8。前五热度剧集腾讯2部，优酷2部，爱奇艺独播1部 [23] - 同期全平台综艺收视播放量《无限超越班第三季》排名第一，全网热度78；《哈哈哈哈哈第五季》排名第二，全网热度79.1；《麻花特开心第二季》排名第三，全网热度68.9。前五热度综艺优酷独播3部，爱奇艺/腾讯联合播出1部，优酷/爱奇艺/腾讯联合播出1部 [23]

报告核心观点 - 迎峰度夏大幕拉开，动力煤旺季需求启动价格止跌反弹，焦煤供需边际改善盘面强势运行，焦炭利润有所修复但市场仍偏弱 [2][5][6] 本周核心观点 动力煤 - 主产区市场稳中小幅上探，供应平稳，下游刚需补库带动部分煤矿销售好转价格小涨，但高库存抑制涨幅，后期关注港口成交和下游需求释放 [12][35] - 港口库存持续下降，部分优质煤种缺货报价探涨，但下游需求少成交少，去库速度趋缓，库存若再累积将抑制价格上行 [14] - 海运方面，北方港口锚地船舶有所上升 [27] - 电厂日耗略有增加，库存维持去化，采购以长协煤为主 [29] - 坑口煤价维持下跌走势，秦港Q5500动力末煤平仓价周环比增加1元/吨 [35] 焦煤 - 炼焦煤市场涨跌互现，产地供应缩减，下游刚需采购带动成交好转，部分区域价格反弹，高价资源补跌，多数报价持稳 [39][49] - 库存方面，部分区域煤矿产量缩减，下游需求释放，部分库存去化明显 [43][49] - 价格短期震荡偏弱，后市关注钢材去库斜率、钢厂和焦企利润、焦煤供应恢复情况和绝对价格，长期焦煤需求随地产复苏有望向好 [49] 焦炭 - 供需上，供给连续三周下跌，需求刚需为主，焦企利润或被压缩，供应有继续下跌预期 [55] - 库存方面，部分焦企库存回落，港口库存持平，钢厂库存减少 [63][67] - 利润有所上升，样本焦企平均吨焦亏损减少 [75] - 市场弱势运行，刚需采购为主，临近周末开启第四轮提降，后续产量或下降，出货压力或持续，但四轮后价格变动节奏或放慢 [80] 本周行情回顾 - 上证指数报收3359.90点，下降0.51%，沪深300指数报3846.64点，下降0.45%，中信煤炭指数3215.27点，下降0.66%，跑输沪深300指数0.21pct，位列中信板块涨跌幅榜第9位 [82] - 煤炭板块上市公司中7家上涨，1家持平，27家下跌 [83] 本周行业资讯 行业要闻 - 5月份全国原煤产量40328万吨，同比增长4.2%，环比增长3.59% [87] - 1 - 5月全国焦炭产量同比增长，粗钢和生铁产量下降 [88] - 5月全国电力生产平稳增长，规上工业发电量同比增长0.5% [89] - 5月内蒙古动力煤平均坑口价格310.06元/吨，环比下降0.89%，同比下降12.72% [90] - 5月份全国出口煤炭41万吨，同比增长32.3%，出口额同比增长7.6% [92] - 4 - 6月新疆送北京错峰绿电交易超2300万千瓦 [93] - 2025年1 - 5月原煤产量前十名企业排名公布，前10家企业原煤产量合计9.8亿吨，同比增加4961万吨 [94] - 今夏浙江与河南达成电力交易2.15亿千瓦时 [95] - 5月份中国炼焦煤进口量再度下滑，动力煤进口量同比四连降环比降近1% [97][98] - 5月份全社会用电量8096亿千瓦时，同比增长4.4% [99] 重点公司公告 - 甘肃能化新设子公司完成工商登记，投资建设兰州新区火电项目 [101] - 中国中煤能源5月商品煤产量1190万吨，同比增加1.9%，销量2179万吨，同比减少4.9% [101] - 开滦股份向炭素化工公司提供10000万元委托贷款 [101] - 中国神华5月商品煤产量28.0百万吨，同比减少1.4%，销售量32.5百万吨，同比减少10.7% [101] - 潞安环能、陕西煤业公布2024年年度权益分派实施公告 [101] - 昊华能源全资子公司完成注销 [101] - 恒源煤电多笔理财产品到期赎回 [101] - 电投能源拟发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金 [101]