财政金融协同政策要点 - 设备更新贷款贴息政策延长至2026年底，并新增建筑、人工智能、养老等14个领域[2] - 2026年第一批936亿元超长期特别国债支持设备更新，涉及约4500个项目，带动总投资超4600亿元[2][16] - 个人消费贷款贴息政策延长至2026年底，将信用卡账单分期纳入支持，年贴息比例为1个百分点[2][13] - 中小微企业贷款贴息比例为1.5个百分点，支持新能源汽车、工业机器人等14个重点产业链[3] - 服务业经营主体贴息单户贷款额度由100万元提高至1000万元，支持消费领域增至11类[3] 宏观政策方向与表态 - 2026年财政政策将保持必要支出水平，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱”[3][13] - 2026年将研究制定出台2026-2030年扩大内需战略实施方案[4][14] - 地方政府债务置换后平均利息成本降低超2.5个百分点，债务风险逐步收敛[13] - 2026年将继续安排超长期特别国债，用于“两重”建设和“两新”工作[13] 对外贸易与外交动态 - 加拿大将给予中国电动汽车每年4.9万辆配额，配额内享受6.1%最惠国关税[15] - 中方对欧盟拟在关键基础设施排除“高风险供应商”表示严重关切并坚决反对[14]

行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 白酒板块持仓已降至历史底部，而餐饮供应链及节庆食品板块迎来春节旺季催化[1] - 2026年农历春节时间较晚、假期更长，春节虹吸效应有望加强，实际动销表现可能修正市场悲观预期[5] - 短期投资应重视餐饮链、节庆零食乳饮的催化机会，并把握地产白酒的超跌修复[5] 行业基本数据与市场表现 - 食品饮料行业共有126只股票，总市值为43,237.19亿元，流通市值为42,155.69亿元[2] - 过去1个月、6个月、12个月，行业绝对收益率分别为-3.7%、-6.1%、-2.0%[3] - 过去1个月、6个月、12个月，行业相对收益率（相对基准）分别为-5.5%、-20.2%、-25.7%[3] 本周热点分析 - **零食量贩**：鸣鸣很忙拟于1月28日在港股发行，发行价区间为229.60-236.60港元/股，全球发售1,410.11万股，对应发行市值为491.58-506.56亿港元[5]。按2025年前三季度净利润年化测算，动态市盈率约17倍；按2025年营收预估的市销率约为0.8倍，对应估值约610亿港元[5]。很忙与万辰集团门店数量均达2万家左右，双寡头格局有望在资本加持下进一步强化[5] - **基金持仓变化**：2025年第四季度，基金对食品饮料板块的持仓占比为4.0%，环比下降0.7个百分点，已连续9个季度下降，接近2015年底部位置[5]。其中，白酒持仓占比为2.9%，环比下降0.8个百分点；大众品持仓占比为1.2%，环比增加0.1个百分点，主要由乳制品板块增配所致[5]。具体个股上，五粮液、山西汾酒的重仓持股比例环比下降0.2个百分点；伊利股份持仓环比提升0.1个百分点[5] 细分板块投资观点 - **餐饮供应链**：需求企稳且无库存包袱，新品及新店型催化多[5] - 安井食品：12月预计环比加速，部分产品收回促销力度，考虑到春节错期带来的低基数，2026年第一季度旺季有望环比加速，经营反转逻辑明确[5] - 巴比食品：新店型“手工小笼包店”门店模型优异，加盟商大会反馈积极，2026年目标为全面铺设该新店型，有望打开增长空间[5] - 立高食品：发布2025年全年业绩预告，基本符合预期；2025年第四季度收入环比略有降速主因基数较高，利润略不及预期主因促销增加及产品结构影响；展望2026年营收抓手明确，利润有望受益成本红利[5] - 锅圈食品：短期经营保持较高景气，2025年净增开店顺利、同店表现较好，2026年增长展望积极，利润在规模效应下存在弹性[5] - **乳饮零食**：春节备货提速，关注旺季催化[5] - 乳业龙头伊利、蒙牛在12月已积极推动产品新鲜度管理，预计1月下旬迎来备货高峰，渠道反馈订单明显加速[5] - 零食企业礼盒及量贩渠道进入加速备货期：卫龙推出19.9元等丰富礼包匹配量贩渠道；西麦食品对礼盒包装和卖点升级效果较好；洽洽食品年货礼盒加速备货，预期年货节期间至少实现高个位数增长[5] - **白酒板块**：春节动销有望好于市场悲观预期[5] - 支撑因素包括：春节自身旺季及虹吸效应强；茅台市场化定价后，价格性价比有望促进年底旺季开瓶；政策影响减弱，大众价位刚性场景预计延续稳健[5] - 徽酒龙头古井贡酒在安徽主流价格带品牌周转能力强、份额稳固，其中古16价格坚挺，古8以下宴席需求稳定，2025年第三季度后库存水位边际小幅去化[5] - 金徽酒在西北市场区域深耕能力强，陕西增速较快，以“能量系列”为核心放量产品，宝鸡已成为成熟样板，有望带动西安、咸阳、渭南等地发展[5] - **投资建议汇总**： - **白酒**：短期受资金面影响，预期及持仓均在底部[6]。全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落企稳后预期筑底[6]。配置视角推荐确定性好且股息率高的贵州茅台，春节大众酒重点推荐古井贡酒，关注五粮液、山西汾酒、泸州老窖的出清节奏，以及模式创新品种珍酒李渡等[5][6] - **大众品**：重点推荐三条主线[8] 1. **餐饮供应链**：需求企稳且无库存包袱，优选安井食品、巴比食品、锅圈食品，关注立高食品[8] 2. **春节旺季节庆食品**：零食板块同时受益鸣鸣很忙上市效应，推荐盐津铺子，关注鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙及好想你；同时推荐东鹏饮料、新乳业及关注西麦食品的春节机会[8] 3. **持续重点推荐**：安琪酵母（海外高增打开成长空间，成本加速下行提升盈利弹性）；战略性推荐伊利股份、海天味业、农夫山泉、华润啤酒、会稽山等[8]

核心观点 - 摊余成本法债基集中开放是近期信用债市场的主要驱动因素，带动基金对3-5年期信用债大幅增配，并推动相关品种收益率下行和利差收窄 [1][2] - 市场风险偏好变化、供给冲击等前期利空扰动边际减弱，叠加年初机构配置需求，债市情绪边际修复，信用债收益率普遍下行，但利差走势分化 [5][17] - 后市信用策略应关注利差凸点价值，具体包括1年期品种与存单的比价优势、2-3年期品种的底仓价值、3.5-4年期品种的骑乘收益以及负债稳定机构对5年期以上品种的票息挖掘 [3][5][36] 一、摊余成本法债基开放的影响分析 - **开放规模与配置节奏**：本周（2026年1月19-23日）摊余成本法债基开放规模达阶段性高点330亿元，其中5年期产品开放249亿元，基金近两周大幅增配信用债，规模分别为622亿元和1059亿元，配置重点从1-3年期转向3-5年期 [1][9] - **对市场的直接影响**：基金增配带动3-5年期中短期票据表现突出，本周收益率下行3-7BP，利差收窄1-6BP，其中4年期隐含评级AA+品种表现最优，收益率下行7BP，利差收窄6BP [2][10] - **后续影响展望**：未来两周（1/26-1/30、2/2-2/6）仍有435亿元5年期摊余债基集中开放，但考虑到配置抢跑以及当前3-5年中短票信用利差已处于2024年以来较低点位，后续利差进一步压缩空间或较为有限 [2][10] 二、信用债市场复盘 - **整体表现**：本周信用债收益率普遍下行，3年期以上中长端品种表现相对占优；信用利差走势分化，1年期、5年期以上品种利差窄幅震荡，2-5年期品种利差普遍收窄，3-4年期品种表现尤为突出 [17][46] - **机构行为分析**： - 基金受摊余债基开放影响，主要增配3-5年期品种，同时对3年以内及5-7年期品种也有增配 [19] - 理财小幅增配信用债，主要集中在3年以内短端品种 [19] - 保险继续增配信用债，主要增配3-5年期及10年以上品种 [20] - 其他机构（如理财委外、年金）对信用债整体净卖出，但对7-10年长久期品种净买入仍处于较高水平 [20] 三、后市信用策略展望 - **1年期品种**：与同业存单比价仍具性价比，当前1年中短票收益率较同期限同评级存单高约7-10BP，处于2024年以来偏高水平；1年AA+中短票较R007(7DMA)高约20BP，可关注套息价值 [5][32] - **2-3年期品种**：基金和理财配置需求较高，是优选底仓品种，利差或继续维持在偏低水平震荡，可适当下沉挖掘收益，当前收益率分布在1.77%-2.08%区间，利差处于2024年以来中枢水平以下9-17BP [3][36] - **4-5年期品种**：4年期附近凸性较高，可重点关注普通信用债配置价值，当前3.5-4年期品种3个月持有期收益率高于5年期品种，尤其3.5年期品种持有至6月底久期将缩短至3年附近，需求格局较好 [3][36] - **5年期以上品种**：当前中高等级品种具备一定票息优势（收益率分布在2.17%-2.69%区间），负债端稳定性偏弱的机构需谨慎，保险、自营等负债端稳定机构可关注票息价值，其中5.5-6年、7.5-8年期品种凸性较高可重点关注 [3][37] 四、分行业信用策略 - **城投债**：当前3年以内低等级品种仍有相对较高票息价值，可积极博弈；中长久期品种可适当关注强区域优质主体配置机会 [4][46] - **地产债**：关注1-2年央国企地产AA+及以上品种估值波动中的配置机会 [4][46] - **周期债**： - 煤炭债短端品种可适当下沉，中高等级可拉长久期至3年 [4][47] - 钢铁债重点关注1-2年期AA及AA+品种，“反内卷”政策或利好弱资质品种利差压缩 [4][47] - **金融债**： - 银行二级资本债与永续债：债市情绪边际好转下长久期品种表现较好，可适当止盈，交易层面短期不建议追高；配置策略可关注2-3年期二永债适当下沉，负债稳定机构可择机增配价值较高的4-5年期二永债 [4][48] - 券商次级债：尾部风险可控，可关注2-3年期隐含评级AA+和AA品种收益挖掘机会 [4][48] - 保险次级债：关注3-4年期隐含评级AA+和AA品种的配置价值 [4][48] 五、重点政策及热点事件 - **万科债券展期方案通过**：“21万科02”债券展期方案获持有人通过，40%本金及利息于2026年1月30日兑付，剩余60%展期1年，并以应收款质押提供增信，此举有利于缓解万科短期兑付压力并稳定市场预期 [42] - **财政贴息政策优化**：财政部等部门将个人消费贷款财政贴息政策实施期延长至2026年底，并将信用卡账单分期纳入支持范围，按年贴息1个百分点，旨在增强消费市场复苏动力 [40] - **地方化债与融资模式探索**：湖南省公示在“有效防范化解地方政府债务风险”方面拟激励的六个城市；云南省提出探索“政园银担”协同模式支持园区基础设施建设，推动融资从“政府信用”转向“项目信用” [41] - **个券风险事件**：“24产融04”债券价格异动，单日跌15.56%至76元，需关注发债主体中航产融后续债券到期兑付进展 [42]

核心观点 报告认为，当前债券市场对前期悲观预期有所修正，但驱动收益率明显下行的做多因素尚不明确，市场短期内大概率维持震荡格局，投资者在配置上需注意节奏和品种比价 [1][3] 一、债市策略：悲观预期修正，但做多预期仍需催化 - **市场担忧因素边际弱化**：本周债市延续修复，超长端表现更明显，10年期国债活跃券收益率从1月高点累计下行6.85个基点至1.83%，30年期累计下行8.9个基点至2.246%，主要因年初的几大利空因素边际弱化 [1][10] - **风险偏好趋稳**：监管层通过上调两融保证金比例、汇金减持宽基指数ETF等方式控制权益市场过热，政策诉求“慢牛”行情，同时元旦前的政策利好已基本消化，财政部与发改委会议增量信息有限，政策预期交易降温，对债市扰动下降 [1][11][13] - **央行态度积极**：尽管面临税期和北交所打新等资金扰动，但央行通过逆回购和MLF积极投放流动性，本周实现7000亿元MLF净投放，资金面保持平稳，DR007维持在1.5%附近，这也可能意味着短期降准概率有所压缩 [1][15] - **供给压力可控**：1月前三周地方债实际发行4241亿元，仅完成全月计划的51%，进度慢于预期，缓解了市场对供给的担忧，全月发行8633亿元，净融资7543亿元，与计划值接近，且当地方债发行加点超过20个基点时，央行会配合加大流动性投放 [2][16][20] - **配置盘入场缓解供需失衡担忧**：年初配置盘资金进场情况略好于市场预期，缓解了市场对供需结构失衡的担忧 [2] - **银行配置偏强**：大型银行在“早配置早收益”思路下超季节性净买入国债，尤其是5年期以上品种；中小型银行净买入规模也处于年内高位，符合“开门红”特征 [2][21] - **保险配置超季节性**：保险资金净买入规模明显超季节性，可能得益于分红险对保费的支撑，由于地方债供给偏慢，其超季节性增配了同业存单以保持流动性 [2][21] - **2月供给压力不大**：2月地方债计划安排不多，短期债市供需结构有所改善 [2][22] 二、债市策略：配置注意节奏和比价 - **市场短期或维持震荡**：尽管悲观预期修正，但做多因素不明确，降息预期仍不足，短期内驱动收益率明显下行的动力不足，市场大概率维持震荡 [3][26] - **关键品种运行区间与策略**： - **10年期国债**：预计短期在央行认可的1.8%-1.9%区间盘整，位于全年偏高水平，机构可根据区间位置决定仓位，但若收益率短期下行到1.8%以下，则建议配置暂缓 [3][28] - **30年期国债**：预计30年期与10年期国债利差在30-50个基点之间，目前新券或仍有压缩空间，但活跃券利差已压缩至42.5个基点，进一步大幅压缩难度较高，不建议在40个基点下方过度追入 [3][30] - **关注品种轮动与比价机会**：在10年期国债下行空间有限的情况下，可关注其他品种的轮动机会 [3][33] - **轮动顺序**：1月15日以来，与10年期国债利差开始压缩的品种先后顺序为：15年期地方债 > 30年期国债、20年期国开债 > 7年期地方债、7年期国开债 [3][33] - **配置比价挖掘**：根据“华创三维度比价模型”，可聚焦以下机会 [4][36] - **短端**：关注3-4年期政金债和5年期国开债，其品种利差分位数多在80%以上 - **中端**：关注6年期口行债、7年期国开债、8年期非国开政金债和8-10年期地方债，持有3个月的骑乘综合收益率均可达到2.4%以上 - **长端（保险资金）**：可把握收益率波动高点配置长端地方债，9-15年期骑乘收益较突出，20年期品种利差分位数较高 三、利率债市场复盘 - **全周收益率曲线变化**：1月第三周，税期资金趋紧叠加全球避险情绪升温，收益率曲线走平，中长端表现好于短端，1年期国债收益率上行5个基点至1.2750%，10年期下行0.25个基点至1.8300%，30年期下行5.5个基点至2.2460% [8] - **资金面**：央行全周净投放9795亿元，但税期影响下资金面小幅趋紧，DR007加权价格上行至1.4935%，1年期国股行存单发行价格上行至1.6114% [9] - **期限利差**：国债与国开债的期限利差均收窄，国债10年期与1年期利差收窄5.21个基点至54.79个基点，国开债10年期与1年期利差收窄2.34个基点至39.76个基点 [50]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[3] 报告的核心观点 - 维持前期投资观点，一季度整车有望反弹，催化来自于零售和出口，零部件投资仍聚焦于智驾、机器人、液冷等新产业方向，以实现阶段性板块行情[3] 一、数据跟踪 - **市场折扣**：1月上旬行业平均折扣率为9.6%，同比增加0.8个百分点，环比持平，平均折扣金额为22,259元，同比增加2,192元，环比增加713元，折扣变动较大的主流品牌（以油车为主）包括华晨宝马（环比-3.1个百分点）、北京奔驰（环比+2.2个百分点）、上汽通用别克（环比+1.5个百分点）等[5] - **12月销量**：12月乘用车批发销量285万辆，同比下滑8.7%，环比下滑6.3%，狭义乘用车批发283万辆，同比下滑8.4%，环比下滑6.1%，国产乘用车零售228万辆，同比下滑16.8%，环比增长13.7%，乘用车出口64万辆，同比增长50.5%，环比增长2.8%，估算行业库存变动为减少7.4万辆[5] - **新势力交付**：12月新势力车企交付量中，比亚迪交付42.0万辆，同比下滑18.3%，环比下滑12.5%，蔚来交付4.8万辆，同比增长54.6%，环比增长32.7%，理想交付4.4万辆，同比下滑24.4%，环比增长33.3%[6] - **传统车企销量**：12月传统车企销量中，上汽集团以39.9万辆排名第一，同比下滑17.3%，长安汽车以25.5万辆排名第二，同比增长1.7%，吉利汽车以23.7万辆排名第三，同比增长12.7%，江淮汽车销量为3.7万辆，同比增长42.2%，环比增长11.2%[6] 二、行业要闻 - **国内政策与动态**：国家发改委表示2026年“两新政策”安排已发布，将对汽车报废更新、置换更新等在全国范围内执行统一补贴标准，并按季度分批次下达中央资金[10]，乘联分会数据显示1月1日至18日全国乘用车市场零售67.9万辆，同比下降28%，批发74.0万辆，同比下降35%[10]，吉利银河V900 MPV上市，限时指导价26.98万-32.98万元[10]，吉利汽车集团CEO透露将推出新一代油电混动产品i-HEV智能双擎[31]，宁德时代发布天行II轻商行业全场景解决方案，包括采用钠电池的低温版[31]，滴滴自动驾驶与广汽埃安联合打造的新一代Robotaxi车型R2正式交付[31] - **海外动态**：德国政府宣布对新购入电动汽车的家庭提供最高6000欧元的补贴[10]，特斯拉CEO马斯克表示可能在明年年底前向公众出售Optimus机器人[10] 三、市场表现 - **板块表现**：本周（报告期）汽车板块上涨2.21%，在29个行业中排名第16位，同期上证综指上涨0.84%，沪深300下跌0.62%，创业板指下跌0.34%，恒生指数下跌0.36%[10] - **子板块表现**：汽车零部件板块上涨2.70%，乘用车板块下跌0.67%，商用车板块上涨7.38%，流通服务板块上涨5.42%[11] - **个股表现**：汽车板块225只个股上涨，54只下跌，平均涨幅4.3%，中位数涨幅3.2%，周涨幅前五的个股包括锋龙股份（上涨61.1%）、新坐标（上涨36.3%）等[34] 四、原材料价格 - **主要原材料价格（2026年第一季度均价及最新价）**： - 碳酸锂：季度均价14.99万元/吨，同比上涨98%，环比上涨70%，最新价17.11万元/吨，较上周末上涨8.36%[10] - 铝：季度均价2.40万元/吨，同比上涨17%，环比上涨11%，最新价2.41万元/吨，较上周末上涨0.21%[10] - 铜：季度均价10.18万元/吨，同比上涨32%，环比上涨14%，最新价10.09万元/吨，较上周末下跌0.80%[10] - 钯：季度均价461元/克，同比上涨79%，环比上涨19%，最新价484元/克，较上周末上涨7.80%[10] - 铑：季度均价0.26万元/克，同比上涨99%，环比上涨23%，最新价0.27万元/克，较上周末上涨5.03%[10] 五、投资建议 - **整车**：推荐吉利汽车、江淮汽车、比亚迪，吉利汽车因6倍以上的低估值成为反弹首选，市场对银河品牌内销盈利存在分歧，但报告认为大概率好于预期，江淮汽车尊界品牌已实现较好盈利，超过预期，且公司预计今年有2-3款新车[7] - **汽车零部件**： - 机器人：催化剂来临，推荐福赛科技、敏实集团、拓普集团、银轮股份、豪能股份、双环传动、新泉股份，建议关注均胜电子[7] - AI/智能驾驶：政策推出/加码及英伟达入局有望带来催化，推荐地平线机器人、禾赛科技，建议关注速腾聚创、黑芝麻智能、小马智行[7] - 液冷：订单明确，推荐敏实集团、银轮股份、凌云股份，建议关注飞龙股份[7] - **重卡**：继续推荐潍柴动力，市场认可其在AIDC柴发和天然气发电机领域的地位，中国重汽H短期海外股东减持担忧消失，从基本面角度建议关注[7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：地缘政治风险与美联储独立性危机推动避险情绪升温，叠加央行购金需求强劲，贵金属价格创历史新高，黄金步入超级周期，白银价格弹性更大[1][2] - 核心观点：工业金属方面，铝价短期受消费淡季影响或震荡，但长期供给刚性、需求新领域涌现及铜铝比高位支撑其基本面，电解铝行业利润高企，红利属性凸显[3][4] - 核心观点：新能源金属方面，电钴与钴盐价差拉大打开利润窗口，刚果金对战略资源的控制决心支撑钴价中枢长期维持高位[11][12][13] 工业金属板块总结 贵金属行业观点 - 事件与价格：受美欧地缘博弈与贸易风险影响，黄金价格冲破4900美元/盎司，白银价格冲破100美元/盎司，均创历史新高[1] - 驱动因素：降息预期（市场预计2026年下半年美联储两次降息各25基点）、美联储独立性危机、地缘冲突避险升温、美债遭抛售及美元贬值共同催化贵金属行情[2] - 需求支撑：央行购金需求持续，中国央行已连续14个月增持黄金，波兰等国也公布增持计划[2] - 价格展望：长期看好，黄金的避险和投资需求或持续，央行购金强化支撑价格长期上行；白银受工业与金融属性共振，ETF需求大增加剧现货挤兑担忧，价格更具弹性[2] 铝行业观点 - 市场数据：截至1月22日，国内铝锭现货库存76.8万吨，环比上周四增加1.9万吨；铝棒库存22.95万吨，环比上周四增加1.6万吨；LME铝库存50.73万吨，环比本周一增加22275吨[3] - 下游开工：根据阿拉丁数据，本周国内铝板带行业产能利用率为70.39%，较上周下降0.36个百分点；铝箔行业产能利用率为75.52%，较上周上涨0.77个百分点[3] - 核心观点：铝价短期进入消费淡季，但长期基本面未变，支撑强劲[3] - 长期逻辑：供给端未来几年刚性明显，电力扰动存量项目减产预期强化，增量项目释放缓慢；需求端铝代铜、储能等新领域层出；铜铝比处于历史高位（SHFE为4.18，LME为4.08），铝补涨潜力大[3] - 库存与利润：海内外价差下LME维持去库，全球铝库存总体低位；预计本周电解铝行业平均利润在7600元/吨附近，未来有望维持高位，行业现金流修复，资本开支强度低，红利资产属性凸显[3][4] 相关公司动态与观点 - **紫金矿业**：旗下巨龙铜矿二期工程于2026年1月23日建成投产，新增生产规模20万吨/日，形成总规模35万吨/日[4] - 产能影响：二期达产后，年矿石采选规模从4500万吨提升至1.05亿吨，矿产铜年产量将从2025年19万吨提高至约30-35万吨（预计2026年达30万吨），矿产钼从0.8万吨提至约1.3万吨，矿产银从109吨提至约230吨[9] - 权益与规划：公司穿透后权益比例为58.16%，二期投产后贡献矿产铜权益产能提升为17.4-20.4万吨；正在规划三期工程，若获批最终年采选矿石量将达约2亿吨，达产后年产铜约60万吨[9][11] - **中孚实业**：发布2025年业绩预告，预计归母净利润15.50亿元—17.00亿元，同比增加8.46亿元到9.96亿元，增幅120.27%—141.59%；扣非净利润15.20亿元—16.70亿元，同比增加9.27亿元到10.77亿元，增幅156.32%—181.61%[11] - 业绩驱动：受益于电解铝成本下降和铝价上行，预计2026年业绩有望持续大幅提升[11] - **南山铝业**：拟通过子公司投资约3.06亿元人民币（折合4365.7万美元）在印尼建设年产25万吨电解铝项目，建设期2年；并同步规划额外50万吨项目[11] - 产能影响：未来在印尼电解铝权益产能有望接近70万吨，较国内现有68万吨产能接近翻倍；公司2025年实行特别分红及回购，2026年推出首次回购计划，回报股东意愿强[11] 股票观点 - 看好板块：贵金属、铜、铝板块[10] - 推荐标的： - 贵金属：中金黄金、赤峰黄金、山金国际[10] - 白银：兴业银锡，建议关注盛达资源[10] - 铜：重点推荐紫金矿业、金诚信、藏格矿业、西部矿业，建议关注洛阳钼业、五矿资源、中国有色矿业[10] - 铝：建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆[10] 新能源金属及小金属板块总结 钴行业观点 - 价格数据：截至1月23日，电解钴现货均价报43.7万元/吨，较1月16日的45.4万元/吨下跌1.7万元/吨，跌幅达3.74%；钴中间品（CIF中国）均价报25.75美元/磅，较1月16日上涨0.37美元/磅，涨幅1.46%；硫酸钴、氯化钴价格持稳或微涨[11][12] - 核心观点：电钴和钴盐价差拉大，电钴反融为钴盐的生产利润窗口打开，对电钴价格形成强支撑[12] - 供给与政策：刚果金出口审批流程较长，大批量原料到港最快预计在2026年4月后，短期内国内原料结构性偏紧逻辑不变，价格下方支撑牢固[12] - 长期展望：刚果金对钴资源价值重视长期不变，具有钴价绝对控制权，其对全球供需格局的改变将中长期持续，钴价中枢将维持高位[13] 股票观点 - 看好板块：锂钴板块[14] - 建议关注标的：盛新锂能、大中矿业、国城矿业、雅化集团、天华新能、天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业[14] 本周行情与数据回顾（摘要） - 价格表现：本周（2026年1月19-23日）多数金属价格上涨[19] - 贵金属：SHFE黄金周涨8.07%至1115.64元/克；SHFE白银周涨11.04%至24965元/千克；NYMEX铂金周涨14.79%至2773.2美元/盎司[19] - 工业金属：SHFE铝周涨1.53%至24290元/吨；SHFE铜周涨0.57%至101340元/吨；SHFE镍周涨4.71%；SHFE锡周涨6.00%[19] - 新能源金属：碳酸锂周涨8.23%至171000元/吨；氢氧化锂周涨8.05%至161000元/吨；锂辉石周涨9.02%至2235美元/吨[19]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：宽基轮动策略**[13] * **模型构建思路**：基于市场情绪热度变化进行宽基指数轮动。每周选择市场关注度（总热度）边际提升最大的宽基指数进行投资，若热度提升最大的是非主流股票（“其他”组），则选择空仓[11][13]。 * **模型具体构建过程**： 1. 将全市场股票按宽基指数成分股分组：沪深300、中证500、中证1000、中证2000，以及不属于以上四组的“其他”组[8]。 2. 计算各组股票的“总热度”：将该组内所有成分股的个股总热度指标求和[8]。 3. 计算各组总热度的周度变化率[11]。 4. 对周度变化率取2周移动平均（MA2）进行平滑[11]。 5. 在每周最后一个交易日，买入MA2值最大的宽基指数（沪深300、中证500、中证1000、中证2000之一）。如果MA2最大的是“其他”组，则空仓[13]。 2. **模型名称：热门概念内低热度选股策略**[30] * **模型构建思路**：在短期内受市场高度关注（热度变化率大）的概念板块中，选择该概念内市场关注度（总热度）相对较低的个股，以期获得超额收益[30][32]。 * **模型具体构建过程**： 1. 每周计算所有概念板块的总热度周度变化率[28]。 2. 选出本周热度变化率最大的5个概念[30]。 3. 将这5个概念的所有成分股合并作为初选股票池[30]。 4. 从初选股票池中剔除流通市值最小的20%的股票[30]。 5. 在剩余的股票池中，针对每个热门概念，分别选出其成分股中“个股总热度”排名最低的10只股票[30]。 6. 将所有选出的股票等权重构建投资组合（BOTTOM组合）[30]。 模型的回测效果 1. **宽基轮动策略**，年化收益率8.74%，最大回撤23.5%，2026年收益3.6%[16]。 2. **热门概念内低热度选股策略（BOTTOM组合）**，年化收益15.71%，最大回撤28.89%[32]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：个股总热度**[7] * **因子构建思路**：通过加总个股的浏览、自选与点击次数，并以全市场占比进行归一化，构建一个衡量个股受市场关注程度的情绪代理指标[7]。 * **因子具体构建过程**： 1. 获取股票每日的浏览次数、加入自选次数、点击次数[7]。 2. 将上述三个次数相加，得到股票的原始热度值[7]。 3. 计算该股票原始热度值在当日全市场所有股票总原始热度值中的占比，进行归一化[7]。 4. 将归一化后的数值乘以10000，使因子取值区间落在[0, 10000]之间[7]。 $$个股总热度 = \frac{股票当日（浏览+自选+点击）次数}{全市场当日（浏览+自选+点击）总次数} \times 10000$$ 2. **因子名称：聚合总热度（宽基/行业/概念）**[7] * **因子构建思路**：将特定群体（如宽基指数、行业、概念）内所有成分股的“个股总热度”加总，得到该群体的整体情绪热度指标，用于监控市场情绪[7]。 * **因子具体构建过程**：对于目标群体（如沪深300指数），将其所有成分股在计算日的“个股总热度”因子值直接求和[7][8]。 3. **因子名称：热度变化率MA2**[11][20] * **因子构建思路**：计算聚合总热度（或个股总热度）的周度环比变化，并采用移动平均平滑，以捕捉关注度的边际变化趋势[11][20]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算目标对象（宽基、行业、概念或个股）本周的聚合总热度（或个股总热度）[11]。 2. 计算其相对于上周的环比变化率[11]。 3. 对该周度变化率序列计算2周移动平均值（MA2）[11][20]。 因子的回测效果 （报告中未提供单个因子的独立测试结果，如IC、IR等）

量化模型与构建方式 1. **模型名称：成交量模型**[9][12] * **模型构建思路**：属于短期择时模型，基于价量关系进行市场判断[9]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤。 2. **模型名称：特征龙虎榜机构模型**[12] * **模型构建思路**：属于短期择时模型，基于龙虎榜机构买卖行为特征进行判断[12]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤。 3. **模型名称：特征成交量模型**[12] * **模型构建思路**：属于短期择时模型，基于特殊的成交量特征进行判断[12]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤。 4. **模型名称：智能算法沪深300模型 / 智能算法中证500模型**[12] * **模型构建思路**：属于短期择时模型，应用智能算法对特定宽基指数（沪深300、中证500）进行择时[12]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤。 5. **模型名称：涨跌停模型**[13] * **模型构建思路**：属于中期择时模型，从涨跌停角度构建择时策略[9][13]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤。 6. **模型名称：上下行收益差模型**[13] * **模型构建思路**：属于中期择时模型，基于市场上涨和下跌收益的差异进行判断[13]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤。 7. **模型名称：月历效应模型**[13] * **模型构建思路**：属于中期择时模型，基于日历效应进行市场择时[13]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤。 8. **模型名称：长期动量模型**[14] * **模型构建思路**：属于长期择时模型，基于长期动量角度构建择时策略[9][14]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤。 9. **模型名称：A股综合兵器V3模型 / A股综合国证2000模型**[15] * **模型构建思路**：属于综合择时模型，通过耦合不同周期或同一周期下的多个模型信号，实现攻守兼备[9][15]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体耦合方法与详细步骤。 10. **模型名称：成交额倒波幅模型**[16] * **模型构建思路**：属于港股中期择时模型[16]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤。 11. **模型名称：恒生指数上下行收益差模型 / 上下行收益差相似模型**[16] * **模型构建思路**：属于港股中期择时模型，基于上下行收益差或其相似逻辑进行判断[16]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤。 12. **模型名称：形态学监控模型（双底形态、杯柄形态）**[43] * **模型构建思路**：基于技术分析中的经典价格形态（如双底、杯柄形态）识别突破信号，构建选股组合[43]。 * **模型具体构建过程**：报告展示了形态识别的结果（如A点、B点、C点等关键时点），但未提供形态识别的具体量化规则和公式[48][49][54][55]。 13. **模型名称：大师策略监控模型**[38] * **模型构建思路**：监控经典量化选股策略（价值型、成长型、综合型），以发现当前收益靠前组合暴露的因子及因子标准[38]。 * **模型具体构建过程**：报告提及监控了33个大师系列策略，但未列出具体策略名称、构建思路及详细过程[38]。 14. **模型名称：VIX指数计算模型**[42] * **模型构建思路**：根据公开披露的VIX计算方法，复现国内市场的波动率指数，用于监控市场情绪[42]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供具体的VIX计算公式，但提及复现的指数与中证指数公司历史发布的VIX指数相关系数达99.2%[42]。 模型的回测效果 1. **双底形态组合**，本周上涨3.75%，相对上证综指超额收益2.91%，自2020年12月31日至今累计上涨28.48%，相对上证综指累计超额收益9.38%[43]。 2. **杯柄形态组合**，本周上涨4.51%，相对上证综指超额收益3.67%，自2020年12月31日至今累计上涨23.66%，相对上证综指累计超额收益4.57%[43]。 3. **上周杯柄形态突破个股**（70只），上周平均相对上证综指超额收益1.11%[44]。 4. **上周双底形态突破个股**（102只），上周平均相对上证综指超额收益2.0%[51]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：分析师上调/下调个股比例**[20] * **因子构建思路**：从分析师一致预期角度观察行业，计算行业内获得分析师上调或下调评级的个股占比[20][21]。 * **因子具体构建过程**：对于每个行业，因子值为： * 分析师上调个股比例 = (行业内被上调评级的个股数量 / 行业内总样本股数量) * 100% * 分析师下调个股比例 = (行业内被下调评级的个股数量 / 行业内总样本股数量) * 100% 报告以表格形式展示了各行业的计算结果[20][23]。 2. **因子名称：基金仓位（绝对仓位）**[23][29] * **因子构建思路**：监控股票型基金和混合型基金在不同行业上的配置比例，反映机构资金的布局动向[23]。 * **因子具体构建过程**：基于基金持仓数据，汇总计算各类型基金在每个行业上的持仓市值占其总资产的比例，得到本周仓位及相较于上周、上月、上季的变化[29]。 3. **因子名称：基金超低配仓位**[24][32] * **因子构建思路**：衡量基金在行业上的主动配置倾向，即基金仓位与市场标准（如行业市值占比）的差异[24]。 * **因子具体构建过程**：对于每个行业和基金类型，计算： * 超/低配(%) = 基金本周仓位(%) - 行业市值占比(%) 同时，计算该超低配值在近两年历史中的分位数，以判断当前配置水平在历史上的位置[32][33]。 因子的回测效果 *(报告未提供上述因子的独立历史回测绩效指标，如IC、IR、多空收益等。)*

全球重要经济数据 - 美国第三季度实际GDP环比折年率终值为4.4%[1][9] - 法国1月制造业PMI升至近四年新高的51[1][4][10] - 日本12月出口同比增长5.1%，低于预期的6.1%[1][10] - 欧元区1月制造业PMI初值回升至49.4，但仍处收缩区间[10] 美国经济高频指标 - 美国1月WEI指数降至2.34%，前值为2.48%[2][15] - 美国红皮书商业零售同比增速边际回落至5.5%，前一周为5.7%[2][17] - 美国MBA抵押贷款申请指数环比前一周上涨14.1%至397.2[2][21] - 截至12月6日，ADP四周累计新增就业人数为4.6万，前一周为7.0万[3][26] 美国就业与物价 - 美国1月17日当周初请失业金人数为20.0万人，前一周为19.9万人[3][29] - 美国1月10日当周续请失业金人数为184.9万人，前一周为187.5万人[3][30] - RJ/CRB商品价格指数较前一周上涨3.4%[5][36] - 美国汽油零售价较前一周上涨1.3%至2.70美元/加仑[5][36] 金融状况与流动性 - 美国与欧元区金融条件收紧，彭博金融条件指数分别降至0.812和1.590[3][43] - 日元兑美元流动性改善，3个月掉期基差收窄至-17.0052bp[3][46] - 10年期美欧国债利差收窄至132.3bp，美日国债利差收窄至202.1bp[47]

全球重要经济数据回顾 - 美国第三季度实际GDP环比折年率终值为4.4%[1][9] - 美国1月标普全球制造业PMI初值回升至51.9[1][9] - 日本12月出口同比增长5.1%，低于预期的6.1%[4][10] - 欧元区1月制造业PMI初值回升至49.4，仍处收缩区间[4][10] - 法国1月制造业PMI升至近四年新高的51.0[1][4][10] 美国经济高频指标 - 美国1月17日当周WEI经济活动指数降至2.34%[2][15] - 美国1月16日当周红皮书商业零售同比增速边际回落至5.5%[2][17] - 美国1月16日当周MBA抵押贷款申请指数升至397.2，环比上涨14.1%[2][21] - 截至12月6日，ADP四周累计新增就业人数回落至4.6万[3][26] - 美国1月17日当周初请失业金人数回升至20.0万人[3][29] - 美国1月10日当周续请失业金人数回落至184.9万人[3][30] 物价与金融市场状况 - 1月23日RJ/CRB商品价格指数为312.24，较前一周上涨3.4%[5][36] - 1月19日美国汽油零售价为2.70美元/加仑，较前一周上涨1.3%[5][36] - 1月23日美国彭博金融条件指数收紧至0.812[3][43] - 1月23日欧元区彭博金融条件指数收紧至1.590[3][43] - 1月23日日元兑美元3个月掉期基差收窄至-17.0052bp[3][46]