投资评级与目标价 - 投资评级为"强推"并维持该评级 [2] - 目标价设定为391.8元 当前股价为334.50元 [3] 财务表现与预测 - 2025年上半年实现总营业收入26.6亿元 同比增长10.1% [2] - 2025年上半年归母净利润7.5亿元 同比增长3.6% [2] - 2025年上半年扣非归母净利润7.3亿元 同比增长5.8% [2] - 预计2025年营业收入60.5亿元 同比增长18.1% [7] - 预计2025年归母净利润19.2亿元 同比增长16.9% [7] - 预计2026年营业收入71.6亿元 同比增长18.4% [7] - 预计2026年归母净利润22.5亿元 同比增长17.2% [7] - 预计2027年营业收入85.1亿元 同比增长18.7% [7] - 预计2027年归母净利润26.5亿元 同比增长17.5% [7] - 2025年预测每股盈利4.15元 2026年4.87元 2027年5.72元 [2] 业务发展状况 - WPS 365业务收入3.1亿元 同比增长62.3% [7] - WPS个人业务收入17.5亿元 同比增长8.4% [7] - 国内WPS个人业务收入16.2亿元 [7] - 海外WPS个人业务收入1.3亿元 [7] - 全球月度活跃设备数6.5亿 同比增长8.6% [7] - WPS Office PC版月度活跃设备数3.1亿 同比增长12.3% [7] - WPS Office移动版月度活跃设备数3.5亿 同比增长5.5% [7] - 国内累计年度付费个人用户数4179万 同比增长9.5% [7] - 海外累计年度付费个人用户数189万 [7] AI技术融合与创新 - WPS AI月活达2951万 较2024年底增长50% [7] - 研发投入9.6亿元 研发费用率36.1% [7] - 研发人员3533人 同比增长18.12% 占总员工数66% [7] - 推出WPS AI 3.0 新增AI改文档、灵犀语音助手等功能 [7] - WPS 365上线消息助手、会议助手、邮箱助手等智能组件 [7] - 智能文档库上线智能问答、智能搜索、AI打标签等功能 [7] - 稻壳商城上线AIPPT、AI简历、AI海报等多功能 [7] - 推出AI语音速记、语音助手等交互产品 [7] - WPS图片支持AI扩图、AI写真等能力 [7] 客户拓展与战略布局 - 新增标杆客户包括中国联通、长江三峡、中国电气、中国宝武等知名企业 [7] - 启动新版WPS国际版研发 实现国内高价值功能迁移 [7] - 海外大屏用户数快速增长 [7] - 图片、翻译、校对等AI权益收入拉动效果显著 [7] - 公司以"AI、协作、国际化"为战略重点 [7] - 预计10月发布新的企业级AI进展 [7] 估值与市场表现 - 总市值1549.33亿元 [4] - 市盈率2025年预测81倍 2026年69倍 2027年59倍 [2] - 市净率2025年预测12.0倍 2026年10.6倍 2027年9.3倍 [2] - 12个月内最高价398.08元 最低价168.53元 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级，目标价74.7元 [2] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入157.81亿元，同比增长25.99%，单Q2营收87.70亿元，同比增长23.93% [2] - 归母净利润亏损收窄至-1.43亿元（同比减亏7.6%），单Q2实现盈利0.55亿元（同比-55.27%） [2] - 经营活动现金流净额单季转正至13.58亿元 [7] - 预测2025-2027年营收分别为355.90/407.42/469.82亿元，增速13.6%/14.5%/15.3% [2][7] - 预测同期归母净利润为3.17/4.93/6.41亿元，增速75.7%/55.5%/29.9% [2][7] 业务战略进展 - 计算产品与智能电子业务营收67.56亿元（同比+72.77%），营收占比提升至42.81% [7] - 开源鸿蒙生态构建"天鸿操作系统+鸿鹄云平台"全产业链体系，覆盖20余个矿鸿场景并完成近100款设备认证 [7] - 研发投入5.29亿元（同比+10.64%），推出双足人形机器人"天擎S1"及轮式机器人"天擎A2"并实现工厂应用 [7] - 通过33.78亿元定向募资投入信创智造基地及AIPC智能制造项目 [7] - "天璇"AI产品系列覆盖智能问数、知识管理等多元场景，采用"AI工程+AI for Science"双轮驱动模式 [7] 估值与预测 - 基于2025年2xPS给予目标市值712亿元，对应目标价74.70元 [7] - 预测2025-2027年市盈率分别为180/116/89倍，市净率维持5.3-5.0倍 [2][8] - 总市值571亿元，流通市值407.62亿元，每股净资产10.64元 [4]

核心观点 - 乌克兰袭击俄罗斯能源设施导致俄炼能产能下降，俄罗斯计划提升8月原油出口量20万桶/日，引发油市震荡，但需求端韧性较强，油价预计保持震荡运行 [4][9] - 全球油气资本开支自2015年以来持续下滑，2021年资本开支3510亿美元，较2014年高位减少22%，供给增速减缓，OPEC+减产退出速度超预期，未来一年原油供给增量有限 [8][24] - 动力煤需求端支撑不足，价格小幅下行，秦皇岛港Q5500均价695元/吨环比下降1.14%，电厂日耗量548万吨环比微增0.18%，但水泥和化工需求走弱 [4][10] - 双焦市场处于焦钢博弈阶段，焦炭价格日照准一1530元/吨环比上涨3.38%，主焦煤价格1610元/吨环比持平，螺纹钢价格3250元/吨环比下降0.61% [4][13] - 天然气价格海外上涨，美国NYMEX天然气均价2.82美元/百万英热环比上涨1.3%，欧洲TTF价格32.65欧元/MWh环比上涨1.7%，国内大唐煤制气项目有望重启 [4][15] - 油服行业景气度维持，全球活跃钻机数量1621台环比增加21台，国内增储上产政策支持资本开支高位运行 [17][18] 原油 - 乌克兰袭击俄罗斯能源设施导致俄炼能产能下降，俄罗斯计划提升8月原油出口量20万桶/日，引发油市震荡 [4][9] - Brent原油现货价67.62美元/桶环比下降0.43%，WTI原油现货价64.16美元/桶环比上涨1.63% [4][9] - 全球油气资本开支自2015年以来持续下滑，2021年资本开支3510亿美元，较2014年高位减少22%，供给增速减缓 [8][24] - OPEC+减产退出速度超预期，未来一年暂无进一步增产计划，原油供给增量有限 [8][24] - 7月OPEC原油产量27.54百万桶/天环比上涨0.96%，美国当周原油产量13.44百万桶/天环比上涨0.42% [25][28] 动力煤 - 秦皇岛港动力煤Q5500市场均价695元/吨环比下降1.14%，下游需求转弱，市场交易活跃度不高 [4][10] - 环渤海九港库存2308.0万吨环比下降0.79%，南方港口库存797.9万吨环比下降6.30% [4][10] - 重点电厂煤炭日耗量548万吨环比微增0.18%，水泥价格指数环比上涨1.70%，但整体需求持续走弱 [4][10] - 国内电煤扩产保供政策深化，动力煤企业产量和价格受政策管控，周期性特征弱化 [11] - 建议关注中国神华、陕西煤业等一体化布局企业，以及广汇能源等新疆资源禀赋企业 [11][12] 双焦 - 焦炭价格日照准一1530元/吨环比上涨3.38%，受阅兵活动影响部分焦企限产，供应收紧 [4][13] - 主焦煤价格京唐港山西主焦煤1610元/吨环比持平，煤矿安全事故导致供应增量有限 [4][13] - 螺纹钢价格3250元/吨环比下降0.61%，247家钢厂日均铁水产量240.06万吨环比下降0.32% [4][13] - 主焦煤资源结构性稀缺，价差处于高位，建议关注淮北矿业、平煤股份等主焦煤生产企业 [14] 天然气 - 美国NYMEX天然气均价2.82美元/百万英热环比上涨1.3%，英国IPE天然气均价10.95美元/百万英热环比上涨2.0% [4][15] - 欧洲TTF天然气近月期货合约价格32.65欧元/MWh环比上涨1.7% [4][15] - 辽宁大唐国际阜新煤制天然气项目有望重启，该项目是阜新历史上单体投资额最大的项目 [4][15] - 欧盟设定天然气价格上限为每兆瓦时180欧元，可能加剧供应不足和流动性紧张 [16] 油服 - 全球活跃钻机数量1621台环比增加21台，中东地区活跃钻机334台环比减少5台，亚太地区活跃钻机207台环比增加3台 [4][18] - 美国活跃钻机数量536台环比减少2台，其中陆上活跃钻机521台环比减少2台 [4][18] - 国内增储上产政策支持资本开支高位运行，2019-2023年三大油资本开支复合增速4.9%，中海油增速达13.1% [17][18] 行业数据 - 华创化工行业指数71.65环比上涨0.59%，同比下跌21.87% [19] - 行业价差百分位为过去10年的0.00%环比下降0.17%，库存百分位为过去5年的80.18%环比上升0.25% [19] - 行业开工率66.38%环比下降0.15% [19]

投资评级 - 长城汽车A股评级为"强推"，目标价33.7元，对应2025年20倍PE [2][8] - 长城汽车H股评级为"强推"，目标价27.6港元，对应2025年15倍PE [8] 核心财务表现 - 2025年上半年营收923亿元，同比增长1%，归母净利润63.37亿元，同比下降10% [2] - 2Q25营收523亿元，同比增长8%，环比增长31%，归母净利润45.9亿元，同比增长19%，环比增长162% [8] - 2Q25净利率8.8%，同比提升0.8个百分点，环比提升4.4个百分点 [8] - 2Q25整车批发量31.3万辆，同比增长10%，环比增长22% [8] 单车数据表现 - 2Q25全口径平均售价16.7万元，同比下降0.4万元，环比上升1.1万元 [8] - 2Q25单车毛利3.1万元，同比下降0.5万元，环比上升0.4万元 [8] - 2Q25单车净利1.5万元，同比上升0.1万元，环比上升0.8万元 [8] 品牌与车型表现 - WEY品牌2Q25销量同比增长106%，环比增长59%，6-7月连续两个月销量过万 [8] - 坦克品牌5-7月连续三个月销量过2万，2025款坦克300上市后连续4个月过万 [8] - 全新坦克500上市2小时锁单超过1.2万辆 [8] - 哈弗二代枭龙MAX5月销量破8000台，猛龙6月销量破万 [8] 财务预测调整 - 2025年归母净利润预测从156亿元下调至144亿元，同比增长14% [8] - 2026年归母净利润预测从180亿元下调至166亿元，同比增长15% [8] - 2027年归母净利润预测从203亿元下调至184亿元，同比增长11% [8] - 2025-2027年营收预测分别为2207.53亿元、2557.64亿元、2929.75亿元 [4] 估值指标 - 当前股价25.85元，对应2025年15倍PE，2026年13倍PE，2027年12倍PE [4] - 当前市净率2.5倍，预计2025-2027年逐步降至2.0倍 [4] - 总市值2212.49亿元，流通市值1605.09亿元 [5]

投资评级 - 推荐（维持）评级 目标价9.65元 当前价8.64元[1][3][9] 核心财务表现 - 2025H1归母净利润23.8亿元 同比+76.4% 单季度11.9亿元环比-0.1亿元[6] - 剔除其他业务收入后营业总收入56亿元 同比+52% 单季度27亿元环比-2.7亿元[6] - ROE为4.8% 同比+1.9pct 单季度ROE 2.4%环比-0.1pct[1] - 净利润率42.3% 同比+5.9pct 单季度净利润率44.3%环比+3.8pct[1] - 总资产1942亿元（剔除客户资金）同比+89.3亿元 净资产499亿元同比+31.4亿元[7] 业务板块分析 - 自营业务收入20亿元 单季度9.2亿元环比-1.6亿元 单季度收益率1.2%同比+0.5pct[2] - 信用业务利息收入20.3亿元 单季度10亿元环比-0.34亿元 两融规模414亿元环比-16.3亿元[2] - 经纪业务收入23.3亿元 单季度11亿元环比-10.5% 优于市场日均成交额环比-17.2%的表现[8] - 投行业务收入1亿元 单季度0.7亿元环比+0.5亿元 受益于IPO主承销金额环比+34.9%[8] - 资管业务收入1.3亿元 单季度0.6亿元环比同比持平[8] 资本结构与监管指标 - 财务杠杆倍数3.89倍 同比-0.07倍[1][7] - 计息负债余额1177亿元环比+10亿元 负债成本率0.5%环比持平[7] - 风险覆盖率326.7%较Q1+0.3pct 净资本322亿元较上期-0.7%[8] - 资本杠杆率18.9% 远高于9.6%预警线[8] 未来业绩预测 - 预计2025/2026/2027年EPS为0.35/0.38/0.41元 BPS为6.03/6.38/6.68元[9] - 对应PB估值1.43/1.35/1.29倍 加权平均ROE为5.81%/6.20%/6.30%[9][10] - 主营收入预计106.06/111.02/118.21亿元 同比+37%/+5%/+6%[10]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价24.0元 [1][5] 核心观点 - 公司经营逐步纠偏 士气重新凝聚 新董事长到任后明确长期主义 支持渐进调整 期待公司稳扎稳打带动基本面环比实现渐进改善 [1][5] - 短期基本面预计承压 但治理变革下 期待公司后续温和复苏、渐进改善 [5] - 基于2025年中报 同时不再考虑并购潜在贡献 调整25-27年EPS预测为0.86/1.04/1.15元（原预测为1.14/1.27/1.41元） 当前对应P/E估值22/18/17倍 给予25年利润25倍（同时考虑地产估值20亿左右） [5] 财务表现 - 25H1实现营收21.32亿元 同比-18.58% 归母净利润2.57亿元 同比-26.56% [1] - 单Q2实现营收10.30亿元 同比-9.11% 归母净利润0.76亿元 同比-31.57% [1] - 25Q2美味鲜实现营收10.16亿 同比-7.2％ 其中酱油/鸡精鸡粉/食用油分别同比+6.39%/-13.73%/-48.84% [5] - 25Q2公司整体毛利率39.4% 同比+3.2pcts 其中美味鲜毛利率39.78％ 同比+2.93pcts [5] - 25Q2销售/管理费用率分别同比+4.0/+0.4pcts 归母净利率录得7.4% 同比-2.4pcts [5] - 预测25-27年营业总收入分别为4781/5172/5583百万元 同比增速-13.4%/8.2%/7.9% [1][7] - 预测25-27年归母净利润分别为666/810/899百万元 同比增速-25.4%/21.5%/11.0% [1][7] 业务运营 - 分渠道来看 25Q2分销同比-4.71% 而直销同比+38.87% [5] - 分区域来看 25Q2东部/南部/中西部/北部地区分别同比+1.11%/-12.36%/+5.61%/+6.79% [5] - 渠道招商节奏不减 经销商Q2环比净增127家至2799家 [5] - 上半年公司重点推进四大举措：主动控货修复价盘 推广工具提升能力 全新代言推广新品 变革深化提升效率 [5] 治理结构 - 7月公司完成董事会架构调整 从华润引入黎汝雄总担任董事长 黎总曾在华润燃气、华润啤酒、大昌行等就职 管理经验丰富 兼具企业战略、资本运作与财务管理复合经验 [5] - 新董事长在业绩说明上坦诚 务实看待不足 强调长期主义 明确支持公司渐进温和改善 [5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 目标价19.6元 对应2025年34.4倍PE [2][8] 核心财务表现 - 2025H1营收28.20亿元 同比-15.57% 归母净利润1.75亿元 同比-40.71% 扣非归母净利润1.33亿元 同比-52.60% [2] - 单Q2营收13.19亿元 同比-19.80% 归母净利润0.55亿元 同比-57.64% 扣非归母净利润0.27亿元 同比-78.08% [2] - 2025Q2毛利率28.9% 同比-1.6个百分点 归母净利润率4.2% 同比-3.8个百分点 [8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.47亿元/4.59亿元/5.51亿元 同比增速52.9%/32.0%/20.2% [4] 分业务表现 - 2025Q2鲜货类产品营收9.68亿元 同比-23.27% 包装产品营收1.09亿元 同比-21.26% 加盟商管理营收0.13亿元 同比-26.54% [8] - 分产品看：禽类同比-24.35% 畜类同比-34.85% 蔬菜类同比-16.01% [8] - 分地区看：西南同比-25.12% 西北同比-17.93% 华中同比-35.55% 华南同比-52.39% 华东同比-1.43% 华北同比-41.20% 港澳台及海外同比-15.16% [8] 经营调整措施 - 探索分层运营 解构佐餐/零食/夜宵/礼品等消费场景核心诉求 完善消费者图谱 [8] - 调整创新体系 优化产品矩阵 探索区域风味数据库 构建模块化新品开发流程 [8] - 加强渠道协同 打造覆盖全场景的数智化运营体系 改善全渠道网络整体效能 [8] - 依托敏捷供应链体系 优化全国市场动态调度机制 强化物资调配能力 [8] 估值指标 - 当前股价16.21元 总市值98.23亿元 每股净资产10.31元 [5] - 对应2025-2027年PE为28/21/18倍 PB为1.6/1.5/1.5倍 [4] - 12个月内最高价21.87元 最低价11.94元 [5]

投资评级 - 报告对唐山港维持"推荐"评级 目标价4.76元 较当前价3.98元存在20%上行空间 [1][6] 核心观点 - Q2业绩环比改善显著 营业收入达13.56亿元 环比增长9.56% 归母净利润5.03亿元 较Q1的3.81亿元环比大幅增长31.98% [6] - 公司作为高分红优质港口标的 假设2025年维持每股分红0.2元 对应当前股价股息率达5.0% [6] - 产能扩张成为长期增长驱动力 51、52号散货泊位工程总投资概算59亿元 建成后将新增年通过能力2560万吨 [6] - 货物吞吐量保持稳定 2025年上半年实现货物吞吐量1.19亿吨 与去年基本持平 主要货种矿石完成0.6亿吨 煤炭完成0.3亿吨 [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入25.93亿元 同比下降12.93% 归母净利润8.85亿元 同比下降19.83% [6] - 分季度看 2025Q1营业收入12.37亿元 同比-16.64% Q2营业收入13.56亿元 同比-9.24% [6] - 2025H1毛利率45.2% 同比下降4.83个百分点 期间费用率5.48% 同比下降1.84个百分点 [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为20.39亿元、21.87亿元、23.03亿元 同比增速3.0%、7.2%、5.3% [2][6] 估值指标 - 当前市盈率12倍 预测2025-2027年PE分别为12倍、11倍、10倍 [2][6] - 市净率1.1倍 预测2025-2027年PB均为1.1倍、1.0倍、1.0倍 [2][6] - 总市值235.85亿元 每股净资产3.45元 [3] 业务发展 - 公司转让拖轮公司股权后相关业务收入不再并表 货种结构变化导致港口作业包干费收入减少 [6] - 规划精品矿加工和粮食中转仓项目 总投资概算分别为13.18亿元、7.19亿元 [6] - 河北港口区域一体化有望驱动长期发展红利 [1][6]

投资评级 - 报告对云图控股维持"推荐"评级 [1] - 目标价为14.56元，较当前价11.52元存在26.4%上行空间 [2] 核心财务预测 - 预计2025年营业总收入218.19亿元（同比+7.1%），2026年236.66亿元（同比+8.5%），2027年249.99亿元（同比+5.6%）[1][7] - 预计2025年归母净利润9.57亿元（同比+18.9%），2026年13.59亿元（同比+42.0%），2027年16.07亿元（同比+18.3%）[1][7] - 对应每股收益2025年0.79元，2026年1.12元，2027年1.33元 [1][7] - 当前估值对应2025年市盈率15倍，2026年10倍，2027年9倍 [1][7] 2025年中报业绩表现 - 2025H1实现营业收入114.00亿元，同比增长3.59% [6] - 2025H1归母净利润5.11亿元，同比增长12.60% [6] - 2025Q2营业收入56.89亿元，同比-5.99%，环比-0.40% [6] - 2025Q2归母净利润2.57亿元，同比+6.94%，环比+1.32% [6] 业务结构优化 - 磷复肥业务2025H1收入72.22亿元，同比大幅增长21.55% [6] - 磷复肥营收占比从去年同期54.0%提升至63.4% [6] - 新型复合肥及磷肥收入39.81亿元，同比增长32.50% [6] - 常规复合肥收入32.41亿元，同比增长10.36% [6] - 新型复合肥及磷肥毛利率18.74%，显著高于常规复合肥的10.36% [6] 产业链布局进展 - 湖北应城70万吨合成氨项目主体结构建设和设备采购完成，土建工程进入收尾阶段 [6] - 阿居洛呷磷矿290万吨采选工程2025年3月动工，已进入矿山建设期 [6] - 牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程优化设计稳步推进 [6] - 产业链完善后预计将提高磷复肥原料自给率，降低产品成本 [6] 估值与投资建议 - 基于最新业绩和项目进度，调整2025-2026年净利润预测至9.57/13.59亿元，新增2027年预测16.07亿元 [6] - 给予2026年13倍目标市盈率，对应目标价14.56元 [6] - 当前股价11.52元，总市值139.13亿元，流通市值101.51亿元 [3]

宏观体量指标 - 市值与GDP之比为85.6%，较历史高点（超过100%）仍有提升空间[4][20] - 市值与居民存款之比为73.2%，低于历史高点平均102.3%[4][23] - 市值/GDP比值本轮增幅为18.5%，属历次行情偏低水平[4][20] - 市值/存款比值本轮增幅为15.7%，属历次行情偏低水平[4][25] 交易热度指标 - 成交额从起点1.6万亿升至峰值3.19万亿，增幅约2倍，低于近期行情4.7-7.2倍增幅[5][28] - 换手率峰值2.76%，较起点提升0.99%，低于历史1%以上增幅水平[5][28] - 交易拥挤度达39.3%，较起点27.7%提升11.5%，增幅属历次偏高[5][30] - 回撤风险仅5.9%，显著低于历史10%以上水平[6][33] 资金流入指标 - 两融余额2.24万亿，较起点1.85万亿增长1.21倍，低于近期1.34倍增幅[7][35] - 两融余额/市值比为1.91%，较2014-2015年高点2.85%有较大差距[7][35] - 月度开户峰值196.4万户，较起点192.4万户仅增1倍，远低于历史2-31.9倍增幅[7][40] - 偏股基金发行峰值/起点比值为1.1倍，显著低于近期3.1-3.8倍水平[10][42] 股债估值比较 - ERP从起点4.26%降至2.68%，降幅1.58%属历次偏低[11][45] - 股债收益差从起点1.05%降至-0.03%，降幅1.08%属历次偏高[11][48]