投资评级 - 报告对世运电路的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标价为63元，相较于当前价43.65元，存在约44.3%的上涨空间 [2] 核心观点 - 世运电路2025年前三季度业绩实现稳健增长，营收达40.78亿元（同比增长10.96%），归母净利润达6.25亿元（同比增长29.46%）[7] - 公司业务量提升及产品结构优化是增长主因，并通过拓展AI服务器、机器人等新兴领域打造第二增长曲线 [7] - 公司在汽车电子领域基本盘稳固，已为特斯拉、宝马、大众等多品牌新能源汽车供货，并导入高附加值的智能驾驶相关产品 [7] - 在AI服务器方面，公司已具备28层AI服务器用线路板等批量生产能力，覆盖主流AI服务器PCB工艺要求，并进入英伟达、AMD供应链体系 [7] - 在机器人领域，公司PCB产品覆盖人形机器人全系统需求，已获得龙头企业F公司的新产品定点和设计冻结 [7] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为50.22亿元，归母净利润为6.75亿元 [2] - 预测2025年至2027年营业总收入将分别达到58.80亿元、86.68亿元、110.62亿元，同比增速分别为17.1%、47.4%、27.6% [2] - 预测2025年至2027年归母净利润将分别达到8.69亿元、12.99亿元、16.65亿元，同比增速分别为28.8%、49.4%、28.2% [2] - 盈利能力持续改善，预测毛利率从2024年的23.1%提升至2025年的25.9%，并在此后维持在25.5%左右 [8] - 净资产收益率（ROE）预计从2024年的10.4%显著提升至2027年的19.6% [8] 业务进展与战略布局 - 公司研发“芯创智载”布局新一代PCB产品，其芯片内嵌技术可提升可靠性、改善电气性能并节约空间 [7] - 目标客户群体涵盖新能源车、AI、机器人、智能眼镜等高增长领域 [7] - 公司质地优质，长期保持稳健成长，在汽车与数通PCB行业发展背景下前景广阔 [7]

投资评级 - 报告对宇瞳光学的投资评级为“强推”，且为上调评级 [1] - 目标价为43.89元，当前价为32.87元，存在约33.5%的上涨空间 [3] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度单季度收入创历史新高，达9.46亿元，同比增长27.06%，环比增长18.22% [1] - 2025年前三季度实现营业收入23.62亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长40.99% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润0.80亿元，同比增长64.91%，环比增长36.96% [1] - 报告核心观点认为，公司在传统安防镜头领域基本盘稳固，汽车光学和模造玻璃业务打开了长期成长空间，各业务线稳步推进 [7] 业务成长驱动力 - 车载光学业务涵盖车载镜头、HUD和车载激光雷达等，通过合作伙伴为比亚迪、丰田、大众、广汽、吉利等终端车企提供产品 [7] - 用于生产ADAS镜头的模造玻璃已通过下游客户间接供应于T客户；激光雷达业务与国内头部厂商合作，HUD已获多个项目定点 [7] - 新消费市场业务主要销售玻璃非球面镜片，应用于运动相机、全景相机、AI眼镜、无人机、手机外置微单镜头等，下游覆盖细分行业头部客户 [7] - 公司为少数具备玻璃非球面镜片规模化量产能力的企业，伴随扩产推进，该业务有望成为新增长点 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为2.98亿元、4.98亿元、6.13亿元 [3][7] - 净利润同比增速预测分别为62.1%、67.3%、23.2% [3] - 营业收入预测分别为33.89亿元、46.55亿元、56.02亿元，同比增速预测分别为23.5%、37.4%、20.4% [3] - 基于2026年预测业绩，给予公司33倍市盈率，得出目标价43.89元 [7] - 预测每股收益2025年至2027年分别为0.80元、1.33元、1.64元 [3]

投资评级与目标 - 投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] - 目标价为6元，当前股价为5.46元 [3] 核心财务表现 - 2025年前三季度总营收为40.49亿元，同比下降12.88%；归母净利润为2.98亿元，同比下降31.49% [2] - 2025年单三季度营收为14.37亿元，同比下降11.64%；归母净利润为0.94亿元，同比下降35.05% [2] - 预测2025年营业总收入为54.15亿元，同比下降11.0%；预测归母净利润为3.79亿元，同比下降27.4% [2] - 2025年单三季度毛利率为23.15%，同比基本持平；净利率为6.56%，同比下降2.36个百分点 [6] 分地区与分品类表现 - 分品类看，2025年单三季度面包及糕点营收为13.6亿元，同比下降8.9%；其他食品营收为0.8亿元，同比下降41.4% [6] - 分地区看，2025年单三季度华中地区营收为0.60亿元，同比增长7.8%，表现最佳；华北、东北、华东、西南、西北、华南地区营收均同比下滑 [6] 费用投入与盈利能力 - 2025年单三季度销售费用率为8.91%，同比上升1.03个百分点，公司为品牌重塑和消化产能持续加大费用投放 [6] - 2025年单三季度管理/研发/财务费用率分别为2.13%/0.54%/0.5%，研发费用率同比上升0.33个百分点 [6] - 盈利能力持续承压，主要受需求疲软及公司主动加大费投影响 [6] 公司改革与战略调整 - 公司积极进行产品、渠道及品牌改革，产品SKU数量已从30个提升至40个以适应需求变化 [6] - 渠道端加快拥抱量贩零食等新兴渠道，华中地区合作模板成功，未来有望推广 [6] - 品牌端逆势加大费用投放，推动品牌年轻化重塑 [6] - 2025年10月启用上海研发中心，设立柔性生产车间以满足新兴渠道需求，未来模式将在全国推广 [6] 未来展望与投资建议 - 公司经营处于筑底阶段，未来改革有望提速，建议紧盯调整进展 [6] - 预测2026-2027年归母净利润同比增速分别为13.4%和9.4% [2] - 随着2026年下半年佛山工厂投产后资本开支见顶回落，后续分红率有望提升 [6] - 基于2026年22倍市盈率估值，给出目标价6元 [6]

货币政策行动 - 美联储10月议息会议宣布降息25个基点，联邦基金利率区间从4%-4.25%降至3.75%-4%[2][4] - 美联储宣布自12月1日起停止缩减资产负债表的操作[5] 政策立场与风险评估 - 美联储的风险管理重心从9月份聚焦就业市场放缓风险，转向通胀水平上行风险[2][5] - 美联储主席鲍威尔表示12月份继续降息远未达到板上钉钉的状态[2][6] - 本次降息被视为"风险管理"式操作，而非开启降息周期，同时管理就业放缓与通胀上行风险[6] 经济基本面分析 - 劳动力供给下降抑制了失业率的上行压力[2] - AI相关的资本开支削弱了美国经济的利率敏感度，企业投资对利率不敏感[2][9] - 在劳动力供给下降与需求回落相匹配的背景下，失业率仍处于较低水平[9] 市场影响与资产配置 - 若关税冲击不发生变化，后续市场可能朝着美国经济增长改善或通胀上行风险摆动，美元和长期美债利率倾向上行[10]

投资评级 - 报告对舍得酒业的投资评级为"推荐"并维持该评级 目标价为78元 [1][7] 核心观点 - 报告核心观点认为舍得酒业当前处于"持续出清 加速见底"阶段 2025年三季度报表持续出清 公司思路清晰 加速调整 团队灵活性与势能仍在 [1][7] - 展望后续节奏 预计第四季度继续加速出清 2026年公司有望在较低基数下逐步企稳回升 明后年若需求好转 公司报表出清充分 渠道布局积极 利润低基数下或可有一定弹性 [7] 财务表现总结 - 2025年前三季度实现营业收入37.0亿元 同比下降17.0% 归母净利润4.7亿元 同比下降29.4% [1] - 2025年单三季度实现营业收入10.0亿元 同比下降15.9% 归母净利润0.29亿元 同比下降63.1% [1] - 单三季度销售回款9.2亿元 同比下降19.4% 经营性现金流净额-3.1亿元 去年同期为-1.2亿元 三季度末合同负债1.1亿元 环比第二季度末下降0.4亿元 [1] - 主要财务指标预测显示 2025年预计营业总收入42.83亿元 同比下降20.1% 归母净利润4.54亿元 同比增长31.1% 2026年预计收入增长4.7%至44.86亿元 净利润增长23.4%至5.59亿元 2027年预计收入增长13.5%至50.92亿元 净利润增长56.0%至8.73亿元 [3] 分产品与区域表现 - 分产品看 单三季度中高档酒同比下滑23.4% 大单品品味舍得因商超场景受损持续承压调整 舍之道预计持平微增 普通酒同比增长18.0% 主要系T68放量贡献 [7] - 分区域看 省内省外分别同比下降22.8%和14.7% 省内下滑更多主要系三季度外部环境冲击下四川竞争更加激烈 核心单品价盘较弱 公司对成都遂宁等加强出货管控所致 [7] - 渠道结构上 单三季度批发代理渠道销售同比下降23.4% 电商销售同比增长71.4% 电商高增主要系公司加强费投布局非标文创产品 内容电商引流等 [7] 盈利能力与现金流 - 三季度公司毛利率62.1% 同比下降1.6个百分点 主要系短期产品略有结构下移所致 [7] - 受需求冲击和费用刚性影响 税费率总体提升 营业税金率18.4% 同比提升0.7个百分点 销售费用率25.3% 同比提升0.5个百分点 管理费用率13.4% 同比提升2.3个百分点 因此归母净利率2.9% 同比下降3.7个百分点 [7] - 现金流方面压力仍在 公司当前仍在去库理顺经营阶段 渠道回款进度略慢 [7] 公司策略与展望 - 公司主品品味舍得坚持稳价 降低库存 灵活发力舍之道 T68等产品 同时加强文创酒宣传 挖掘收入增量 近期推出29度舍得自在 布局年轻化赛道 [7] - 渠道端 公司持续帮助经销商纾压 结合渠道反馈 当前回款进度60-70% 动销仍有压力 但库存整体在下降 [7] - 考虑外部需求及回款表现 报告调整2025-2027年每股收益预测值为1.36元 1.68元和2.62元 [7]

投资评级与目标价 - 报告对宝立食品的投资评级为“强推”，并维持该评级 [1] - 报告给出的目标价为18.2元，对应2026年23.9倍市盈率 [1][6] - 当前股价为14.39元，目标价存在约26%的上涨空间 [2][6] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现总营收21.33亿元，同比增长10.50%；归母净利润1.92亿元，同比增长10.59% [6] - 2025年第三季度单季营收7.53亿元，同比增长14.60%；归母净利润0.75亿元，同比增长15.71% [6] - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为28.94亿元、31.97亿元、35.19亿元，同比增速为9.2%、10.5%、10.1% [2] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.67亿元、3.06亿元、3.49亿元，同比增速为14.3%、14.6%、14.0% [2] - 对应每股收益（EPS）预测分别为0.67元、0.76元、0.87元，市盈率（PE）分别为22倍、19倍、17倍 [2][6] 分业务与分区域表现 - 2025年第三季度，复调/轻烹/饮品配料业务营收同比增速分别为+9.7%/+25.0%/+3.7% [6] - B端和C端业务预计均实现双位数以上增速，B端受益于核心客户上新及双节提前备货，C端空刻产品延续自2024年下半年以来的恢复趋势 [6] - 分渠道看，2025年第三季度直销/分销收入分别同比增长+17.7%/+5.2% [6] - 分区域看，2025年第三季度华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入增速分别为+12.0%/+101.3%/+14.6%/-4.9%/+16.4%/+38.0%/+92.1%/-20.2% [6] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为32.6%，同比提升1.3个百分点，主要得益于成本控制能力增强及产品结构优化（空刻占比提升，饮品业务配料占比下降） [6] - 费用端保持平稳，销售费用率同比持平，管理/研发费用率同比均下降0.1个百分点 [6] - 2025年第三季度归母净利率为10.0%，同比微增0.1个百分点 [6] - 报告预测公司毛利率将从2024年的32.8%持续提升至2027年的34.8%，净利率从10.1%提升至10.9% [12] 未来增长驱动力与展望 - 公司作为西式复调定制巨头，有望享受餐饮结构景气，若消费需求改善，B端业务向上弹性充足 [6] - C端业务有望延续平稳增长，新品放量及新渠道拓展将贡献增量 [6] - 报告预计公司2025年第四季度在春节错期高基数影响下实现平稳增长，全年收入有望实现双位数左右增长，利润弹性相对更大 [6] - 中长期看，公司积极迎合下游零售调改，有望持续打开增长空间 [6]

投资评级与目标 - 报告对恒铭达的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标股价为62.4元，相较于当前价47.33元存在约31.8%的上涨空间 [3] 核心财务表现 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入19.63亿元，同比增长15.51%；毛利率为33.39%，同比提升0.6个百分点；归母净利润为4.08亿元，同比增长31.24% [1] - **2025年单三季度业绩**：实现营业收入7.18亿元，同比下降5.22%；归母净利润为1.74亿元，同比增长18.12%；毛利率显著提升至37.54%，净利率提升至24.24% [1] - **财务预测**：预测公司2025年至2027年归母净利润分别为6.11亿元、8.00亿元、10.91亿元，对应每股收益分别为2.38元、3.12元、4.26元 [3][8] 业务驱动因素 - **消费电子模切业务**：是公司业绩增长的核心驱动力，2025年上半年精密柔性结构件（消费电子）实现营收10.31亿元，同比增长38.6% [8] - **大客户合作深化**：公司作为苹果全球前200核心供应商及谷歌等国际客户供应商，其模切业务进入收获期，受益于大客户AI终端布局和折叠屏预期带来的行业增长 [8] - **华阳通业务拓展**：华阳通作为全资子公司，立足数通精密结构件，是华为合格供应商，其产品应用于算力服务器、交换机等，深度受益于AI硬件发展趋势；同时业务顺利拓展至充电桩、储能等领域 [8] 估值与投资逻辑 - **估值水平**：基于预测，公司2025年至2027年对应的市盈率分别为20倍、15倍、11倍 [3] - **投资建议依据**：参考可比公司（领益智造、立讯精密、博硕科技），给予公司2026年20倍市盈率，从而得出目标价 [8] - **核心逻辑**：消费电子主业进入收获期，华阳通代表的第二赛道（数通、新能源）驶入成长期，形成双轮驱动 [8]

投资评级与目标价 - 报告对爱柯迪的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为30.8元，当前股价为22.63元，存在约36%的潜在上行空间 [2] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度业绩超出市场预期，营收和利润均实现增长 [5] - 公司第三季度毛利率创下近5年新高，达到32.6%，同比和环比均提升2.8个百分点 [5] - 公司正从传统中小件产品向中大件及机器人等新业务领域成功转型，寻求新的增长突破 [5] 2025年第三季度财务表现 - 前三季度营收53.1亿元，同比增长7%；归母净利润8.95亿元，同比增长21%；扣非归母净利润8.49亿元，同比增长25% [5] - 第三季度单季营收18.6亿元，同比增长8%，环比增长4% [5] - 第三季度单季归母净利润3.22亿元，同比增长10%，环比增长2%；净利率为18.2% [5] - 第三季度期间费用率为12.1%，同比上升0.5个百分点，环比上升4.4个百分点 [5] 业务发展亮点与展望 - 公司在传统中小件领域是“隐形冠军”，拥有零部件“超市”供应能力，近10年规模增速持续高于全球汽车行业10个百分点以上 [5] - 公司在中大件转型方面成效显著，2024年2000T以上大型模具自制能力提升，1H25单件8kg以上大件产品营收占比已达15% [5] - 公司积极开拓机器人新业务，2024年设立全资子公司瞬动机器人，并拓展人形机器人用零件及外骨骼机器人产品 [5] 盈利预测与估值 - 报告上调公司盈利预测，2025-2027年归母净利润预期调整为12.8亿元、15.9亿元、18.7亿元，增速分别为36%、24%、18% [5] - 基于调整后的预测，公司当前股价对应2025-2027年的市盈率分别为18倍、15倍、12倍 [5] - 目标价30.8元是基于维持2026年20倍目标市盈率得出 [5]

投资评级与目标价 - 投资评级为“推荐”，且为维持评级 [2] - A股目标价为57.71元，H股目标价为68.78港元 [2] 核心业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入2514.20亿元，同比微降0.51%，但降幅较上半年的-1.72%有所收窄 [2] - 2025年前三季度实现归母净利润1137.72亿元，同比增长0.52%，增速较上半年的0.25%进一步走阔 [2] - 净利息收入达1600.42亿元，同比增长1.74% [7] - 净手续费及佣金收入为562.02亿元，同比由上半年负增长转为正增长0.90% [7] - 其他非息收入同比降幅收窄至11.42% [7] 财富管理业务 - 财富管理手续费及佣金收入为206.7亿元，同比增速从上半年的11.9%走阔至18.8% [7] - 代销基金收入41.7亿元，同比增长38.8% [7] - 代理证券交易收入13.8亿元，同比大幅增长78.5% [7] - 代理保险收入53.3亿元，同比降幅从上半年的18.8%收窄至7.1% [7] 息差与资产负债 - 2025年前三季度净利息收益率（NIM）为1.87%，同比收窄12个基点 [7] - 2025年第三季度单季NIM为1.83%，环比下降3个基点，同比下降14个基点 [7] - 第三季度客户存款平均成本率环比下降10个基点至1.13%，同比优化41个基点 [7] - 第三季度单季贷款和垫款平均收益率环比下降13个基点至3.25%，同比下降66个基点 [7] - 第三季度存款总额达9.52万亿元，环比增长1.0% [7] 业务增长与客户基础 - 管理零售客户总资产（AUM）余额为16.6万亿元，较年初增长11.19% [7] - 金葵花及以上客户数达578.12万户，较年初增长10.42% [7] - 私人银行客户数较年初增长13.2% [7] - 子公司合计资管规模达4.59万亿元，其中招银理财、招商基金、招银国际的资管规模均有增长 [7] 资产质量 - 截至三季度末不良贷款率为0.94%，环比小幅上升1个基点，但较年初下降1个基点 [2][7] - 拨备覆盖率为405.93%，环比下降5个百分点，风险抵补能力充足 [2][7] - 母行口径公司贷款不良率降至0.82%，环比改善5个基点，其中房地产业贷款不良率降至4.24% [7] - 母行口径零售贷款不良率为1.05%，环比上升1个基点，但个人住房贷款不良率保持在0.45%的低位 [7] 财务预测 - 预计2025年/2026年/2027年归母净利润增速分别为0.7%/1.4%/4.9% [8] - 预计2026年市净率（PB）为0.85倍，目标PB为1.2倍 [8] - 预计2025年/2026年/2027年每股收益（EPS）分别为5.86元/5.94元/6.23元 [9]

投资评级 - 报告对甘源食品的投资评级为“推荐”（维持）[2] - 目标价为68元，对应2026年市盈率18倍[8] 核心观点 - 公司2025年第三季度经营环比改善，调整成效初显，营收增速转正[2][8] - 公司以产品优势为矛，加快补齐渠道短板，预计来年经营有望延续改善[8] - 维持2025-2027年盈利预测2.47亿元、3.52亿元、4.21亿元，对应市盈率分别为21倍、14倍、12倍[8] 主要财务指标 - 2025年预测营业总收入22.11亿元，同比-2.1%；归母净利润2.47亿元，同比-34.4%[4] - 2026年预测营业总收入25.04亿元，同比+13.3%；归母净利润3.52亿元，同比+42.7%[4] - 2027年预测营业总收入28.05亿元，同比+12.0%；归母净利润4.21亿元，同比+19.7%[4] - 当前股价55.80元对应2025年预测市盈率21倍，市净率3倍[4] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现总营收15.33亿元，同比-4.53%；归母净利润1.56亿元，同比-43.66%[2] - 单季度第三季度实现营收5.88亿元，同比+4.37%；归母净利润0.82亿元，同比-26.31%[2] - 第三季度毛利率为37.15%，同比+0.35个百分点[8] - 第三季度净利率为13.85%，同比-5.8个百分点，但降幅环比收窄[8] 经营分析 - 第三季度营收增速转正主要系豆类产品及渠道新品放量，蚕豆、青豌豆为代表的豆类贡献增长[8] - 零食量贩和电商渠道有力拉动，山姆渠道因冻干水果坚果新品上架贡献收入增量，商超渠道短期承压[8] - 销售费用率同比+5.91个百分点至17.33%，主要系加大费投以支持推新和海外渠道拓展[8] - 管理/研发/财务费用率分别为3.71%、1.19%、-0.35%，基本平稳[8] 公司发展策略 - 公司聚焦豆类及风味坚果品类，老三样、芥末味夏威夷果等爆款产品已验证研发优势[8] - 渠道分散化背景下，公司以规模为先加大费投，通过调味优势及技术创新培育潜力单品[8] - KA直营转经销前期动作基本完成，后期将加强产品合作以释放改革成果[8] - 海外新拓展泰国、印尼和马来市场，越南市场受政策调整影响铺货受阻，预计明年调整到位[8] 估值与预测 - 预测2025-2027年每股盈利分别为2.65元、3.78元、4.52元[4] - 预测2025-2027年市盈率分别为21倍、14倍、12倍[4] - 预测2025-2027年毛利率分别为34.0%、34.5%、35.0%；净利率分别为11.2%、14.1%、15.0%[14] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为14.5%、18.3%、19.4%[14]