证 券 研 究 报 告 行业研究 家电 2024 年 11 月 11 日 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

行业投资评级 - 推荐（预期未来3 - 6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上）[65] 报告核心观点 - 我国已进入经济动能转换关键时期，科技与创新是推动经济高质量发展关键因素机械行业中装备行业助力下游企业在全球新产业竞争，我国装备产业品质和能力持续提升，部分细分领域实现进口替代并走向全球化扩张[2] - 大规模设备更新可提振内需且与出海形成共振，推动大规模设备更新能提振国内工业品内需，加快我国制造业智能、制造、质量升级提升综合竞争力，国产品牌装备性价比优势明显，2022年以来国内装备企业出海成效显著，财政与货币政策逆周期调节叠加设备更新政策将带来新投资机会[4] 人形机器人相关总结 - 自2021年以来人形机器人指数五次行情均受特斯拉Optimus进展与量产节奏催化，零部件厂商和整机厂短期以术业专攻为发展路径，通过合作打造生态是最佳选择[10] - 从价值量和工艺壁垒看，人形机器人零部件可聚焦传感器和丝杠，机体功能关注灵巧手，马斯克预计2024年底推出新款Optimus搭载具备22个自由度的灵巧手[12][13] - 产业并购整合加速，人形机器人板块两大重要收并购催化下，越来越多制造业厂商加入机器人赛道，除关注确定性强的标的，也可关注主业稳定且与人形机器人业务有协同性的公司，重点推荐柯力传感等公司，建议关注鸣志电器等公司[15][16] 3C设备相关总结 - 2023年全球智能手机/PC/平板电脑/可穿戴设备出货量分别约为11.4/2.46/1.4/5.07亿台，可穿戴设备增长较快[17] - 消费电子新一轮创新周期启动，AI、折叠屏及XR为创新趋势，AI市场虽处萌芽阶段但前景可期，折叠屏手机出货量预计2024年约1068万台同比增长52.4%，XR虽2024上半年出货量同比下滑但长期趋势被看好[18] - 行业目前或正处于新一轮创新及行业复苏周期，苹果引领市场且国产厂商进步快，产业链部分相关公司将受益，建议关注杰普特等公司[20] 工程机械相关总结 - 工程机械需求与固定资产投资相关性高，资金面预示需求有望复苏，中长期贷款可作为挖掘机销量先行指标，房屋新开工面积同比降幅趋稳，预计地产基建复苏将带动多品类复苏[22] - 2024年国内挖机在小挖需求复苏拉动下触底反弹，前9月内销同比增长8.6%，出口自2024年2月起月度同比下滑幅度收窄且8月起转正，海外工程机械受采矿业、地产基建等驱动，预计欧美降息周期将带动全球投资向好[26] - 三一重工、中联重科、恒立液压为工程机械行业重点推荐公司，三一重工2024年前三季度营收和利润增长明显，中联重科2024年前三季度受国内部分板块下滑拖累但海外表现好，恒立液压不断拓展业务实现成长[28][29] 船舶板块相关总结 - 海运贸易持续增长且地缘政治使航线延长，2024年全球货物贸易量预计增长2.7%，船舶正进入老龄化更新周期，大量现有船舶将在未来几年达到20年以上船龄[30] - 环保要求趋严加速船舶更替，2018年国际海事组织通过减排战略，2023年碳强度指数强制生效推动船队更新升级[31] - 自2013年中国造船业产能去化和严控新增产能政策出台后供给侧出清持续推进，2024年新船订单持续释放推动价格高位攀升和手持订单增长，新接订单或更多向龙头转移，建议关注中国船舶、中国动力等[34] 轨交设备相关总结 - 2023年全国铁路固定资产投资增速明显上升，2024年前三季度投资金额同比增长10.30%，我国城市轨道交通完成建设投资金额近年有所下滑[39] - 2024年前三季度铁路客运量累计同比增长13.80%，铁路客流向上致动车组新车需求有望向上[41] - 随着我国轨道交通网络完善，动车组新增量增速或将趋缓，存量需求占主导且需定期维护，前期大量存量车型进入高级修时期，轨交维修后市场规模将提升[43] - 国家铁路局发布文件规定老旧型铁路内燃机车淘汰更新时间，截至2023年末全国铁路机车数量及内燃机车数量情况，假设每年更新一定数量老旧内燃机车，未来3年平均机车待替换空间为128亿元[45] - “客流向好 + 维保周期 + 设备更新”是轨交行业重要看点，新一轮轨交周期将打开市场空间，重点关注中国中车、时代电气、中国通号[46] 检验检测相关总结 - 截至2023年底我国检验检测行业市场规模达4670亿元同比增长9.2%，2013 - 2023年CAGR为12.8%约为同期GDP增速1.5倍，行业具备GDP+属性[47] - 检测行业具备顺周期性和抗周期性，经济大幅下行时受影响，小幅放缓时检测需求有望增加，整体受宏观经济影响较小的行业检测需求有韧性[50] - 新兴领域市场增速快，传统领域市场规模大，2023年新兴领域收入同比增长高于行业营收增速，传统领域收入同比增长低于行业营收增速且占比下降，传统领域对企业创新等能力要求高，新兴领域对企业实验能力前瞻布局要求高[51] - 从业绩角度入手，一方面关注管理改革方向推荐广电计量、华测检测，建议关注谱尼测试；另一方面关注下游赛道高景气方向推荐苏试试验，建议关注信测标准、中国汽研、西测测试等[51] 工业母机相关总结 - 我国机床正进入新一轮更新周期，2001 - 2011年金属切削机床产量高增长，2017 - 2019年进入低潮期，2023年产量同比增长6.4%，考虑到前期产量高峰期机床行业将进入更新周期[52] - 我国数控化率较低，相对发达国家存在较大差距，2023年我国数控金属切削机床整体国产化率为55%，我国是机床生产、消费和进口大国但数控机床供需有落差呈现大而不强特点[53] - 高端数控机床战略地位突出，政府重视其发展并出台政策推动研发和应用促进技术突破和产业升级，重点推荐海天精工，建议关注纽威数控等公司[55]

经济景气向上 - 截至11月3日，华创宏观WEI指数为5.80%，较10月27日上行1.51%[1][5] - 11月前8日，67城地产成交同比+2.6%，10月全月同比-13%[1][8] - 11月第一周，27城地铁客运日均7949万人，同比+4.8%；11月前9日日均航班为1.2万架次，同比+6%[1][7] - 10月28 - 31日，乘用车零售增速从前一周的-5%大幅回升至+51%，10月全月增速为+11.3%[1][7] 经济景气向下 - 11月3日当周，我国监测港口集装箱吞吐量环比-1.9%，前值为-1.9%[1][18] - 猪肉平均批发价下跌0.8%，蔬菜批价下跌3.2%，鸡蛋批价下跌1.4%[1][19] 财政与资金 - 2028年前直接增加地方化债资源10万亿，2024 - 2026年安排6万亿元置换存量隐性债务，2024年起连续五年每年安排8000亿用于化债[1][26] - 截至11月8日，DR001、DR007、R007较11月1日环比分别变化+13.3bps、+5.96bps、+4.44bps[1][28] - 本周央行逆回购净回笼资金13158亿，下周逆回购到期资金843亿，MLF到期资金14500亿[28][29] 生产情况 - 截至11月7日当周，秦皇岛港煤炭调度口吞吐量增速为12%[14] - 截至11月1日当周，石油沥青装置开工率为26.2%，较前一周回落3.2个点[13]

报告公司投资评级 - 维持推荐评级[1] 报告的核心观点 - 24Q3收入高增但毛利率短期承压盈利端短期也承压不过增长势能稳健后续盈利能力有望回升且新品有望拓展增量[1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 24Q3实现营业收入6.2亿元同比+51.6%实现归母净利0.3亿元同比-30.6%[1] - 24Q3实现毛利率15.3%同比下滑6.6pct、环比下滑3.8pct[2] - 24Q3销售/管理/研发费用率分别为1.1%、2.8%、2.5%同比分别+0.3/+0.2/-1.1pct财务费用率1.3%同比+1.6pct[2] - 调整24 - 26年归母净利润为1.3/2.1/2.4亿元对应PE为23/14/12倍归母净利润增速分别为-34.1%/56.2%/16.8%[2] - 主营收入2023A为1560百万2024E为1854百万2025E为2142百万2026E为2430百万同比增速分别为4.0%、18.9%、15.6%、13.4%[3] - 归母净利润2023A为202百万2024E为133百万2025E为207百万2026E为242百万同比增速分别为13.3%、-34.1%、56.2%、16.8%[3] - 2024Q3经营活动现金流180百万元现金收益191百万元存货影响-96百万元经营性应收影响-139百万元经营性应付影响200百万元其他影响24百万元[6] - 2024Q3投资活动现金流-116百万元资本支出-116百万元股权投资0百万元其他长期资产变化0百万元[6] - 2024Q3融资活动现金流-52百万元借款增加0百万元股利及利息支付-49百万元股东融资16百万元其他影响-19百万元[6] 业务发展 - 在手空气炸锅代工订单充分增长势能稳健与下游大客户深度绑定有望持续拓展订单[2] - 继续布局新品拓展产品矩阵咖啡机等产品有望成为全新增长曲线[2] - 为空气炸锅代工龙头与下游大客户合作关系稳定海外空炸市场需求稳定、渗透率低具备代工成本优势[2] - 已与飞利浦、纽威等知名品牌深度合作其中与Newell纽威的合作已超过十年订单稳定[2] 市场表现与估值 - 总市值29.98亿元流通市值11.29亿元[4] - 采用DCF法估值调整目标价为19元对应25年估值为17.3倍[2]

报告公司投资评级 - 贵州茅台投资评级为“强推”[1] 报告的核心观点 - 贵州茅台中期分红300亿兑现三年分红底线75%承诺且前期注销式回购持续推进资本策略连续出招落地其强大品牌力加上现代化管理水平是穿越行业周期和报表业绩平稳的保障市场对批价回落及报表降速已有预期分红和回购等为长线价值投资者提供安全垫当下投资茅台类似买入看涨期权向下空间有限宏观好转有望带来预期进一步好转及估值修复[1] 根据相关目录分别进行总结 利润分配 - 贵州茅台发布2024年中期利润分配方案拟向全体股东每股派发现金红利23.882元(含税)总股本为12.56亿股合计拟派发现金红利300.0亿元(含税)全年承诺75%分红率底线持续兑现按底线分红率测算24年股息率可达3.2%左右高于十年期国债收益率和保险资管存量负债端成本对长线增量资金吸引力充足[1] 市场表现 - 双节旺季飞天批价整体维持在2200元以上节后发货影响叠加需求步入淡季批价阶段性回落底部触及2130元而后公司快速响应强化市场秩序检查经销商亦主动截断线上渠道货源批价快速触底反弹两日反弹超百元至2280元当前批价整体企稳预计或将回落至2000元附近企稳[1] 经营策略 - 2024年贵州茅台锚定15%目标稳步推进通过增加公斤装飞天及小茅投放强化散花飞天等非标布局贡献增量来年或将稳步降速预计将实现“稳增长、去库存和稳价格”平衡白酒行业周期调整背景下更显难能可贵供给端文化收藏品推新、非标产品小幅精准放量、多规格飞天转向自营店拿货、强化传统渠道赋能、开拓国际化市场增量等措施保障供给增量需求端9月底以来超预期宏观政策密集出台明年政策发力背景下需求有望回暖推动供需共振保障来年增长[1] 财务指标 - 2023 - 2026年贵州茅台营业总收入分别为150560百万、174595百万、193179百万、212885百万同比增速分别为18.0%、16.0%、10.6%、10.2%归母净利润分别为74734百万、86061百万、95603百万、106132百万同比增速分别为19.2%、15.2%、11.1%、11.0%每股盈利分别为59.49元、68.51元、76.10元、84.49元市盈率分别为27倍、24倍、21倍、19倍市净率分别为9.4倍、8.2倍、7.2倍、6.4倍[2]

报告公司投资评级 - 给予金牌家居“强推”评级[1]。 报告的核心观点 - 零售压力延续，大宗业务企稳，海外保持增长，面对下游需求疲软，金牌家居持续推进渠道变革与技术创新，前三季度家装、拎包、局改、海外等业务取得较快增长，经销/直营/大宗/境外各渠道营收有不同幅度变化，门店数量也有增减[2]。 - 盈利能力承压，期间费用率有所提升，24Q3公司毛利率、费用率、归母净利率同比有相应变化[2]。 - 经营性现金流净流出，营运能力保持稳健，24Q3公司经营性净现金流同比减少，存货/应收账款/应付账款周转天数环比改善[2]。 - 结合Q3营收情况，预计24/25/26年归母净利润为2.35/2.65/2.83亿元（24 - 26年前值为3.09/3.38/3.69亿元），对应PE为14/12/11X，参考可比公司估值，给予25年15X PE，对应目标价25.77元/股[2]。 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度，金牌家居实现营收/归母净利润/扣非归母净利润24.2/1.2/0.8亿元，YoY - 5.1%/ - 28.1%/ - 25.5%；24Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润9.0/0.5/0.4亿元，YoY - 13.9%/ - 44.2%/ - 36.1%[1]。 - 分渠道看，前三季度，经销/直营/大宗/境外实现营收11.5/0.1/9.1/2.5亿元，同比 - 13.6%/ - 84.7%/+4.4%/+26.6%；毛利率34.45%/48.95%/14.27%/27.20%，同比 - 1.62/ - 7.88/+1.17/+2.90pcts[2]。 - 24Q3公司实现毛利率28.3%，同比 - 1.5pcts，环比+2.6pcts，费用端，公司三季度实现销售/管理/财务费用率11.2%/5.3%/0.2%，同比 - 0.9/+1.1/+0.3pcts，24Q3实现归母净利率5.6%，同比 - 3.0pcts[2]。 - 24Q3公司经营性净现金流为 - 0.2亿元，同比 - 0.4亿元，截至Q3末公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别为80天/22天/100天，环比Q2末 - 5天/ - 1天/ - 5天[2]。 - 预计24/25/26年营业总收入（百万）为3,564/3,852/4,101，同比增速 - 2.2%/8.1%/6.4%，归母净利润（百万）为235/265/283，同比增速 - 19.5%/12.8%/6.7%，每股盈利（元）为1.52/1.72/1.83，市盈率（倍）为14/12/11[3]。 - 2024 - 2026年各年的资产负债表、利润表相关项目预测数据，如货币资金、应收票据、应收账款等项目的预测值[6]。 - 2024 - 2026年经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流预测值，以及各活动现金流相关影响因素的数值[6]。[1][2][3][6] 公司运营方面 - 截至Q3末，金牌家居金牌橱柜/金牌衣柜/金牌木门/整装馆/阳台卫浴/玛尼欧门店分别为1638/1120/644/193/106/134家，较年初 - 71/ - 32/ - 16/+42/+17/ - 14家[2]。 - 公司零售、家装、大宗工程及海外业务共同发展以稳增长，期待以旧换新政策带动下游需求持续改善[2]。[2] 市场相关方面 - 总市值（亿元）为32.32，流通市值（亿元）为32.32，资产负债率为51.31%，每股净资产（元）为17.65，12个月内最高/最低价为27.27/15.79[4]。 - 市场表现对比图（近12个月）显示金牌家居与沪深300对比情况[5]。[4][5]

行业研究 证券研究报 告 能源周报（20241104-20241110） OPEC 推迟复产+特朗普胜选+飓风来袭，本周油价 推荐（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

行业研究 证券研究报 告 能源周报（20241104-20241110） OPEC 推迟复产+特朗普胜选+飓风来袭，本周油价 推荐（维持） 上涨 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 民爆行业预计将直接受益于化债带来的内需改善 [1] - 新疆煤化工有望开启黄金时代 [3] - 行业盈利见底，流动性回暖有望驱动估值弹性 [4] 主要化工品价格及价差变化 - 本周华创化工行业指数 85.39，环比-0.03%，同比-15.23%；行业价格百分位为过去 10 年的 25.93%，环比-0.01%；行业价差百分位为过去 10 年的 0.00%，环比-1.63%；行业库存百分位为过去 5 年的 90.08%，环比+2.66%；行业开工率为 65.56%，环比+0.24% [28] - 本周价格涨幅居前的品种有：三氯蔗糖(+5.7%)、R125(+5.6%)、正丁醇(+4.8%)、合成氨(+4.8%)、WTI 原油(+4.7%)；本周价格跌幅居前的品种有：丁二烯(-6.8%)、乙烷(-4.7%)、醋酸(-4.5%)、丙烯酸异辛酯(-4.0%)、草铵膦原药(-3.8%) [43] - 本周价差涨幅居前的品种有：顺酐价差(+59.0%)、丙烯腈价差(+26.0%)、丁醇价差(+11.9%)、合成氨(+11.2%)、电石法 PVA(+10.3%)；本周价差跌幅居前的品种有：涤纶 POY 现金流(-108.8%)、涤纶 FDY 现金流(-28.4%)、草甘膦(-25.0%)、丙烯酸丁酯价差(-24.0%)、DMF(-22.4%) [47] - 本周库存分位最低的五大品种：MTBE(0.0%)、乙二醇(0.6%)、丙烯腈(0.9%)、代森锰锌(1.2%)、三氯氢硅(1.3%)；本周库存分位跌幅居前的品种有：丙烯酸(-12.9%)、氯化铵(-6.9%)、氯化铵(-6.9%)、吡虫啉(-6.3%)、PTA(-5.1%) [48] 细分行业跟踪 - 民爆行业预计将直接受益于化债带来的内需改善 [17] - 新疆煤化工有望开启黄金时代 [18] - 行业盈利见底，流动性回暖有望驱动估值弹性 [19] - 2025 年制冷剂三代配额政策靴子落地，静待价格兑现 [20] - 继续看好供给短缺或受约束的行业——维生素、制冷剂、磷矿石、民爆 [20] - 磷肥行业：旺季将至，看好磷肥补库需求旺盛 + 磷矿石高景气延续 [21] - 民爆行业：供需共振，新一轮景气周期在即 [22] - 本轮维生素行情有望超预期 [23] - 关注更新换代的供需政策新主线 [24] - 新疆有望成为煤化工"向上游去"路径的优质选择 [25] - 高油价预期下盈利有保障，三桶油估值重塑 [26] - 磷矿的价值重估正在进行 [27] - 为资源再定价，这是一个方向性的选择 [27]

报告公司投资评级 - 给予海利得“推荐”评级，预期未来6个月内超越基准指数10%－20% [1][17] 报告的核心观点 - 受益于轮胎帘子布及越南工业丝产能释放，海利得业绩显著改善，且1.8万吨高性能轮胎帘子布越南项目已完成前期工作，投产后有望增厚利润，同时考虑到主业化纤、塑胶行业景气度有待修复，下调2024 - 2025年盈利预期并新增2026年盈利预期，参考可比公司给予目标价5.46元，较当前股价有22.1%的提升空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年前三季度海利得实现营业收入43.68亿元，同比变化+2.5%，归母净利润2.96亿元，同比变化+8.94%，扣非后归母净利润2.84亿元，同比变化+1.51%；2024年第三季度，营业收入14.91亿元，同比/环比变化-0.05%/-0.31%，归母净利润1.07亿元，同比/环比变化+6.45%/-7.05%，扣非后归母净利润0.97亿元，同比/环比变化0.79%/-12.36%，预计2024 - 2026年有望实现归母净利润4.17/4.51/5.07亿元，同比+19.5%/8.0%/12.6%，对应eps为0.36/0.39/0.44元 [1][2][3] 产品情况 - 主营产品涤纶工业丝Q3行业价格毛利环比提升，2024Q3涤纶工业丝均价为8509.8元/吨，环比+0.69%，行业毛利为-260.37元/吨，环比+52.4%，且需求显著改善，前三季度表观消费量127.2万吨，同比提升9.3%，单三季度表观消费量43.9万吨，环比基本持平，特种高分子材料逐步量产落地，聚苯硫醚（PPS）已在售，PPS长丝已逐步放量后续将提高产量扩大市场份额 [2] 公司基本数据 - 海利得总股本116,220.72万股，已上市流通股91,617.46万股，总市值51.95亿元，流通市值40.95亿元，资产负债率45.33%，每股净资产3.26元，12个月内最高/最低价为5.47/3.44元 [4]