投资评级 - 推荐（维持）评级 [1] - 目标价25.4元 较当前价18.25元存在约39%上行空间 [4][6] 核心观点 - 行业"反内卷"趋势明确 国家邮政局加强监管反对内卷式竞争 华南市场已率先调价 中长期利于快递公司业绩弹性释放 [4] - 主要快递企业资本开支持续放缓 为行业格局优化奠定基础 参考2021-2022年经验 行业具备价格-盈利提升的传导潜力 [4] - 25Q2单票快递归母净利0.128元 好于预期 看好反内卷下公司价格弹性 [1] 财务表现 - 2025H1收入358.8亿元 同比增长10.2% 归母净利18.3亿元 同比-7.9% [1] - 25Q2收入188.2亿元 同比增长9.8% 归母净利9.74亿元 同比-6.8% [1] - 2025H1业务量148.6亿件 同比+21.8% 市占率15.5% 同比提升0.3个百分点 [2] - 25Q2业务量80.8亿件 同比+21.8% 市占率16.0% 同比提升0.6个百分点 [2] 单票指标 - 2025H1单票核心快递收入2.19元 同比-6.6%（-0.15元） Q2单票2.12元 同比-6.3%（-0.14元） [2] - 2025H1单票操作+运输成本0.64元 同比-0.07元 其中运输0.37元（-0.06元） 中心操作0.27元（-0.01元） [2] - 25Q2单票中转+运输成本0.59元 同比-0.07元 其中运输0.34元（-0.05元） 中心操作0.25元（-0.02元） [2] - 2025H1单票净利0.123元 同比-24.4%（-0.04元） 单票快递归母净利0.134元 同比-22.3%（-0.04元） [3] - 25Q2单票净利0.120元 同比-23.4%（-0.04元） 单票快递归母净利0.128元 同比-22.8%（-0.04元） [3] 盈利预测 - 调整2025-2027年归母净利预测至43.6亿元、57.9亿元、64.9亿元（原预测41.4亿元、46.5亿元、50.4亿元） [4] - 对应EPS分别为1.28元、1.69元、1.90元 对应PE分别为14倍、11倍、10倍 [4][6] - 基于2026年净利润给予15倍PE估值 对应868亿市值 [4] 经营效率 - 2025H1期间费用率2.1% 同比-0.2个百分点 25Q2期间费用率2.1% 同比持平 [3] - 2025H1毛利率8.6% 同比下降1.7个百分点 [11]

投资评级与目标价 - 报告对新华保险维持"推荐"投资评级 [2] - 目标价设定为68.2元 [2] 核心财务表现 - 2025H1归母净利润148亿元，同比增长33.5% [2] - 新业务价值(NBV)达62亿元，同比大幅增长58.4% [2] - 年化总投资收益率5.9%，同比提升1.1个百分点 [2] - 归母净资产834亿元，较上年末下降13.3% [2] - 内含价值2794亿元，较上年末增长8.1% [2] - 拟派发中期分红每股0.67元 [2] 业务价值表现 - 长险首年保费同比高增113.1%至396亿元 [8] - 总新单保费同比增长100.5% [8] - 新业务价值率(NBV margin)同比下降3.9个百分点至14.6% [8] - 趸交占比同比提升19个百分点至36% [8] - 十年期以上期缴保费占新单比例同比下降8个百分点至3% [8] 渠道与产品结构 - 个险渠道实现逆势强劲增长 [8] - 个险代理人规模13.3万人，较上年末减少0.34万人(-2.5%) [8] - 总保费中传统险占比61%，同比提升6个百分点 [8] - 新单保费中分红险占比显著提升11个百分点至11% [8] 投资表现与资产配置 - 投资资产规模1.71万亿元，较上年末增长5.1% [8] - 债券配置占比50.6%，较上年末下降1.5个百分点 [8] - 股票占比11.6%，较上年末提升0.5个百分点 [8] - 股票与基金合计占比18.6% [8] - 股票资产中FVOCI分类占比20%，较上年末提升2个百分点 [8] 财务预测 - 2025年预测营业总收入1299.64亿元，同比下降2.0% [4] - 2025年预测归母净利润266.01亿元，同比增长1.4% [4] - 2025年预测每股盈利8.5元 [4] - 2025年预测市盈率7.6倍 [4] 公司基本数据 - 总股本31.20亿股 [5] - 总市值1988.71亿元 [5] - 流通市值1329.47亿元 [5] - 每股净资产25.60元 [5] - 资产负债率95.44% [5]

投资评级 - 报告对生益电子给出"强推"评级（上调）[1] - 目标价为91.8元 当前股价为79.60元[3] 核心财务表现 - 2025H1营业收入37.69亿元 同比增长91%[1] - 2025H1归母净利润5.31亿元 同比增长452.11%[1] - 2025H1毛利率30.39% 同比提升10.7个百分点[1] - 2025Q2营业收入21.89亿元 环比增长38.61% 同比增长101.12%[1] - 2025Q2归母净利润3.30亿元 环比增长65.01% 同比增长374.34%[1] - 2025Q2毛利率30.78% 环比提升0.94个百分点 同比提升10.42个百分点[1] - 2025Q2净利率达15.09% 环比提升2.42个百分点[8] 财务预测 - 预计2025年营业收入83.12亿元 同比增长77.3%[3] - 预计2026年营业收入146.44亿元 同比增长76.2%[3] - 预计2027年营业收入182.79亿元 同比增长24.8%[3] - 预计2025年归母净利润12.71亿元 同比增长283.0%[3] - 预计2026年归母净利润25.44亿元 同比增长100.1%[3] - 预计2027年归母净利润33.11亿元 同比增长30.1%[3] - 预计2025年毛利率32.5% 2026年33.8% 2027年35.0%[9] - 预计2025年净利率15.3% 2026年17.4% 2027年18.1%[9] 业务发展亮点 - AI服务器产品持续放量 多个客户项目已实现批量生产[8] - 800G高速交换机产品已陆续取得批量订单[8] - 交换机领域多个项目逐步进入批量阶段[8] - 智能辅助驾驶、动力能源及智能座舱产品线批量订单稳步推进[8] - 卫星通讯系列产品通过多家客户认证 预计2025年实现批量生产[8] - 2025Q2存货16.43亿元 环比增加2.14亿元 主要为AI服务器和交换机客户备货[8] 产能扩张计划 - 智能算力中心高多层高密互连电路板建设项目已开始试生产[8] - 已提前规划项目二期以满足市场需求[8] - 新增17.5亿元投资吉安智能制造高多层算力电路板项目[8] 行业驱动因素 - 亚马逊AI自研芯片预计2025H2逐季放量 将发布新一代产品[8] - AI运力需求提升推动交换机从400G向800G过渡[8] - 单机PCB价值量有望提升[8] - 海内外算力需求快速增长[8] 估值分析 - 当前市盈率52倍（2025E） 预计2026年降至26倍[3] - 当前市净率12.4倍（2025E） 预计2026年降至9.3倍[3] - 基于26年30倍目标估值给予91.8元目标价[8] - 总市值662.13亿元 总股本8.32亿股[4]

投资评级 - 推荐（维持），目标价11.3元 [1] 核心观点 - 天山铝业2025年上半年营业收入153.28亿元，同比增长11.19%，归母净利润20.84亿元，同比增长0.51% [1][7] - 公司一体化布局持续完善，财务费用下降明显，有息负债规模降低带动利息费用减少 [1][7] - 铝产品量价齐升，自产电解铝平均销售价格约20250元/吨（含税），同比上升2.8%，自产氧化铝平均销售价格约3700元/吨（含税），同比上升6% [7] - 成本压力显现，电解铝生产成本同比上升约2%，氧化铝生产成本同比上升约18% [7] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为47.9亿元、59.3亿元、67.02亿元，同比增长7.4%、23.8%、13.1% [7] 财务表现 - 2025年上半年第二季度营业收入74.03亿元，同比增长6.37%，环比减少6.59%，归母净利润10.26亿元，同比减少24.2%，环比减少3.03% [1][7] - 销售+管理+研发+财务费用总额5.8亿元，同比下降12.5%，其中财务费用2.5亿元，同比下降33% [7] - 公司资产负债率降至49.53% [3][7] - 预测2025年营业总收入299.74亿元，同比增长6.7%，2026年339.82亿元，同比增长13.4% [1][7] - 预测2025年每股盈利1.03元，2026年1.27元，市盈率分别为10倍和8倍 [1][7] 业务运营 - 2025年上半年电解铝产量58.54万吨，同比基本持平，氧化铝产量119.99万吨，同比增加9.76% [7] - 自备电发电约66.02亿度，阳极碳素产量27.26万吨，同比增加1.38%，高纯铝产量0.21万吨，铝箔及铝箔坯料产量7.33万吨 [7] - 电解铝对外销量同比上升约2%，氧化铝对外销量同比上升约7% [7] - 公司已建成电解铝产能120万吨，实际年产量约116万吨，启动140万吨电解铝产能绿色低碳改造项目，达产后增量24万吨 [7] 项目进展 - 几内亚铝土矿进入生产开采阶段，所产铝土矿陆续发运回国 [7] - 广西自有铝土矿取得采矿权证，已进入实质开采阶段 [7] - 印尼铝土矿正在进行三个矿区的详细勘探工作，2025年将逐步开展采矿作业 [7] - 印尼氧化铝一期100万吨被列入印尼国家战略项目清单，2025年初已取得印尼环评审批 [7] - 铝箔深加工生产线一期设计产能16万吨，2025年将完成全部设备安装调试及产能爬坡 [7] 估值与预测 - 总股本465,188.54万股，总市值465.65亿元，流通市值413.41亿元 [3] - 预测2025年归母净利润47.86亿元，2026年59.27亿元，2027年67.02亿元 [1][7] - 基于2025年11倍市盈率给予目标价11.3元 [1][7]

投资评级与目标价 - 维持"推荐"评级 [1] - 目标价3.49港元，当前价2.66港元，潜在涨幅31.2% [4] 财务表现 - 25H1营业收入3.75亿元，同比下降9.3% [1][8] - 归母净利润-3.80亿元，经调整净利润-3.72亿元（24H1为-1.89亿元） [1] - 毛利率下降至56.0%，同比下降14.9个百分点 [8] - 减值损失2.70亿元，同比增加66.4% [8] - 剔除减值后经调整净利润-1.02亿元 [8] 业务表现 供应链金融科技业务 - 促成融资额1987.2亿元，同比增长27.4% [8] - 佣金率同比下滑0.07个百分点至0.18% [8] 电子债权凭证业务 - 促成融资额1592.2亿元，同比增长38.6% [3] - 多级流转云融资额1332.3亿元，同比增长54.4%，占总融资额比例提升至65.5% [3] - E链云融资额259.9亿元，同比下降9.2% [3] - AI Agent核心模块已在超过24家金融机构进行SaaS或本地化部署交付 [3] 资产证券化业务 - 促成融资额395.0亿元，同比下降3.8% [3] - AMS云融资额298.7亿元，同比下降20.2% [3] - ABS云融资额96.2亿元，同比增长166.3% [3] 跨境业务 - 跨境云促成融资额48.4亿元，同比增长13.9% [9] - 与12家平台深入合作，为超过1100家平台中小商户提供服务 [9] - 在英国及美国设立运营中心，加速布局海外业务 [9] 客户结构 - 合作核心企业2565家，较年初增加19% [9] - 合作金融机构389家，较年初增加3% [9] - 核心企业客户1206家，较年初增加25% [9] - 金融机构客户146家 [9] - 融资额行业分布：基础设施/建筑（33%）、电力设备（13%）、房地产（7%）、商贸零售（6%）、计算机/互联网（6%） [9] - 地产行业占比较2024年下降7个百分点 [9] 创新业务布局 - 首创可编程贸易代币DTT，与BIS、渣打银行打造Project Dynamo平台 [9] - 打造贸易金融资产化代币平台ABT（类RWA平台），携手新加坡金管局、渣打银行完成业内首笔贸易资产代币化产品 [9] 公司行动 - 拟在未来12个月内进行不少于8000万美元的B类股股份回购 [8] - 2025年6月6日公告注销1.48亿股前期已购回股份 [8] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年经调整EPS分别为-0.15/0.06/0.09元 [9] - 预计2025/2026/2027年SPS分别为0.46/0.64/0.83元 [9] - 对应港股PS分别为5/4/3倍 [9] - 给予2025年7倍PS目标估值 [9]

投资评级 - 报告对浪潮信息维持"强推"评级 目标价76 69元[2] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入801 92亿元 同比增长90 05%[2] - 2025H1利润总额8 45亿元 同比增长42 19%[2] - 2025H1归母净利润7 99亿元 同比增长34 87%[2] - 2025H1扣非净利润6 72亿元 同比增长61 10%[2] - 2025Q2单季度营业收入333 34亿元 同比增长35 87%[7] - 2025Q2归母净利润3 36亿元 同比增长16 12%[7] - 预计2025-2027年营业收入1556 29/1891 33/2279 79亿元 对应增速35 6%/21 5%/20 5%[7] - 预计2025-2027年归母净利润22 58/33 36/43 89亿元 对应增速-1 5%/47 7%/31 6%[7] - 预计2025-2027年EPS为1 53/2 27/2 98元[7] 业务表现 - 服务器销售额752 86亿元 同比增长99 50% 占总收入93 88%[7] - 存储类 交换类等产品收入48 37亿元 同比增长11 52%[7] - 研发费用14 90亿元 同比增长7 27%[7] 市场地位 - 服务器全球第二 中国第一（2025Q1）[7] - 存储装机容量全球前三 中国第一（2025Q1）[7] - 液冷服务器中国第一（2024）[7] - 边缘服务器中国第一（2024）[7] 发展战略 - 坚持"以应用为导向 以系统为核心"发展理念[7] - 从计算 存储和网络进行全局优化 构筑全栈AI能力[7] - 开发"源"系列基础大模型 模算效率业界领先[7] - 全面推进算力 算法 数据和互连技术创新[7] 行业机遇 - 受益于国务院《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》政策支持[7] - 各行业智能化转型带来算力需求爆发[7] - 有望获取大规模订单 强化市场领先地位[7] 估值指标 - 当前市盈率44倍（2025E）[2] - 目标估值对应2025年50xPE[7] - 市净率4 5倍（2025E）[2] - 总市值975 73亿元[4] - 每股净资产13 88元[4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 目标价9 64元[2] 核心观点 - 苏州银行实现量价质均衡发展 营收同比提速 资产质量保持稳定[2] - 1H25营业收入65 04亿元 同比增长1 81% 归母净利润31 34亿元 同比增长6 15%[2] - 不良率环比持平于0 83% 拨备覆盖率438% 风险抵补能力充足[2][9] - 给予2025E目标PB 0 85X 对应目标价9 64元[9] 财务表现 - 2Q25营收增速2 88% 环比上升2 1个百分点 净利息收入增速环比上升6 7个百分点至6 2%[9] - 1H25归母净利润增速6 15% 环比下降0 65个百分点 因加大非信贷拨备计提[9] - 业务及管理费同比下降9 4% 2Q25成本收入比同比下降3 7个百分点至30 5%[9] - 预计2025-2027E营收增速1 6%/8 2%/9 4% 净利润增速7 4%/10 4%/10 8%[9] 资产负债结构 - 1H25生息资产规模增速14 2% 环比上升2 5个百分点 计息负债增速12 7%[9] - 债券投资增速19 0% 环比上升8 2个百分点[9] - 贷款增速放缓 公司贷款同比增18 9% 零售贷款同比降5 5%[9] - 存款增速11 4% 活期存款占比提升1 6个百分点至28 5%[9] 息差与定价 - 2Q25单季净息差1 38% 环比下降2bp 生息资产收益率环比降12bp至3 32%[9] - 1H25总贷款收益率较年初下降33bp至3 57% 其中零售贷款收益率降56bp至3 71%[9] - 负债端成本优化 2Q25计息负债成本率环比降11bp至1 85% 1H25存款成本率较年初降29bp至1 80%[9] 资产质量 - 不良率0 83% 关注率较年初降12bp至0 75% 逾期率较年初降5bp至0 99%[9] - 单季年化不良净生成率环比降30bp至0 54%[9] - 对公贷款不良率较年初降3bp至0 54% 零售贷款不良率升14bp至1 80%[9] - 按揭贷款不良率升28bp至0 69% 个人经营贷不良率升33bp至3 5%[9] 资本与增长前景 - 2025年1月可转债成功转股补充核心一级资本[9] - 当前股价对应2025E PB 0 73X[9] - 作为深耕苏州的城商行 市场化程度高 待经济活力回升后规模有望快速扩张[9]

投资评级 - 首次覆盖给予"强推"评级，目标价85.35元，当前价52.88元 [2][10] 核心观点 - 泰凌微是全球低功耗物联网无线芯片领先厂商，产品覆盖低功耗蓝牙、双模蓝牙、Zigbee、Matter、WiFi及2.4G私有协议，广泛应用于智能家居、音频娱乐、电脑外设、智慧零售等场景，客户包括谷歌、亚马逊、小米、罗技、JBL、索尼等头部品牌 [6][8][10] - 规模效应带动利润加速释放，2024年归母净利润同比增长95.7%至0.97亿元，2025年上半年归母净利润同比增长274.58%至1.01亿元 [30][33] - 端侧AI芯片TL721X/TL751X系列已实现单季度千万元级收入，应用于无线麦克风等蓝海赛道 [6][104] - 拟收购磐启微全部或部分股权，有望进一步提升在低功耗无线物联网领域的竞争力 [6][24] 财务表现 - 2024年营业总收入8.44亿元（YoY+32.69%），2025E-2027E预计分别为12.15亿元（YoY+43.78%）、15.73亿元（YoY+29.46%）、19.73亿元（YoY+25.45%） [2][30][109] - 2024年归母净利润0.97亿元（YoY+95.71%），2025E-2027E预计分别为2.38亿元（YoY+144.8%）、3.16亿元（YoY+32.6%）、4.14亿元（YoY+31.1%） [2][30][109] - 2025年上半年毛利率50.61%（YoY+4.43pct），净利率20.08%（YoY+12.7pct） [36][37] 技术优势 - 低功耗蓝牙系统级芯片处于全球第一梯队，支持Mesh组网、蓝牙5.3/6.0认证及Zigbee Direct认证 [6][66][68] - 2.4G私有协议具备高度定制化能力，提供更灵活传输速率、更低延时与更精简系统成本，完美契合电子价签对成本、时延和安全的要求 [6][8][51] - 多模SoC芯片高效整合多种功能，单芯片支持多连接方式及标准，解决智能家居互联兼容痛点 [6][8][56] - Zigbee技术以低功耗、高可靠性及安全性见长，广泛应用于家庭自动化、工业控制等领域 [6][8][61] 应用场景拓展 - 智慧零售：2017年布局电子价签市场，处于行业龙头地位，核心客户包括汉朔等头部企业，2024年全球电子价签出货量达3.7亿台（近6年CAGR约38%） [6][7][82] - 智能家居：支持Matter over Thread和Matter over Wi-Fi方案，并集成EdgeAI，方案已在海外智能家居领域批量出货 [6][7][94] - 智慧医疗：2024年实现连续血糖监测（CGM）产品量产，为医疗健康领域提供高度集成且成本优化的SoC芯片支持 [6][7][98] - 无线音频：凭借低延迟、双模在线技术差异化切入音频领域，与JBL、索尼、小米等一线品牌合作，产品覆盖游戏、家庭影院等多个领域 [6][7][101] 行业前景 - 全球蓝牙设备出货量2023年突破50亿台，预计2028年达75亿台（2023-2028 CAGR 8%） [40][44] - 智能家居市场预计2025年收入达1755亿美元，2021-2030年CAGR 23.6% [92] - Zigbee市场规模预计2029年达65.1亿美元（2024-2029 CAGR 6.01%），芯片出货量2025年突破8亿颗 [62][64]

投资评级 - 报告对江苏新能维持"强推"评级，目标价15.7元，较当前价13.68元存在约15%上行空间 [1][6] 核心观点 - 2025年上半年因来风偏弱导致业绩短期承压，但远期增长弹性显著，尤其受益于海上风电政策催化及项目储备推进 [1][6] - 公司作为江苏省属新能源运营平台，在区域电力供需紧张背景下保障项目收益率，电价风险较低 [6] - 盈利预测调整后，2025-2027年归母净利润预计为5.60亿、6.99亿、7.80亿元，对应EPS为0.63元、0.78元、0.88元 [2][6] 财务表现 - 2025H1营收10.54亿元（同比+0.48%），归母净利润2.82亿元（同比-3.62%）；Q2单季度营收4.80亿元（同比+25.47%），净利润1.18亿元（同比+181.56%） [6][7] - 毛利率2025H1为52.17%（同比-1.50pct），Q2单季度为47.80%（同比+10.57pct） [6] - 2025-2027年预计营收同比增速分别为2.0%、32.5%、22.8%，净利润增速分别为34.4%、24.7%、11.7% [2][6] 经营数据 - 2025H1总发电量17.83亿千瓦时（同比-2.67%），上网电量16.94亿千瓦时（同比-2.76%） [6] - 分类型发电量：陆上风电11.67亿千瓦时（同比-0.09%）、海上风电4.65亿千瓦时（同比-10.58%）、光伏1.50亿千瓦时（同比+4.90%） [6] - 截至2025年6月末，控股装机容量171万千瓦，权益装机141万千瓦，其中风电/光伏/生物质权益装机分别为114/17/10万千瓦 [6] 项目进展与规划 - 控股股东联合体中选155万千瓦海上风电项目，大丰85万千瓦海风项目在建，未来满足条件后优先注入上市公司 [6] - 连云港渔光互补、常州武进渔光一体等光伏项目在建，靖江船厂屋顶分布式光伏已全容量并网 [6] - 新型储能控股装机20.7万千瓦/40.7万千瓦时 [6] 行业与政策催化 - 2025年政府工作报告将"深海科技"列为战略性新兴产业，中央财经委员会提出推动海洋经济高质量发展 [6] - 海上风电成长空间大，2024年末全国海风装机仅41GW（占比1.2%），结构性调整中海风增速领先 [6] - 江苏地区电力供需紧张保障项目收益率，公司作为区域核心运营标的有望充分受益 [6] 估值分析 - 采用可比公司估值法（中闽能源、龙源电力、三峡能源），参照2026年16x PE，因海风催化及业绩弹性给予溢价，按2026年20x PE对应目标市值140亿元 [6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为22倍、17倍、16倍，PB分别为1.7倍、1.6倍、1.5倍 [2][6]

投资评级 - 报告对奥普科技维持"推荐"评级 目标价为16.1元 [2] 核心观点 - 公司2025H1营收8.2亿元(YoY-4.9%) 归母净利润1.3亿元(YoY+7.8%) 其中Q2单季度营收4.7亿元(YoY-1.5%) 归母净利润0.8亿元(YoY+15.4%) [7] - 材料业务受地产景气度影响显著下滑 电器业务保持微增：材料业务营收1.4亿元(YoY-21.3%) 电器业务营收6.7亿元(YoY+0.9%) [7] - 费用管控成效显著推动盈利能力提升：2025Q2期间费用率同比下降4.6个百分点 其中销售/管理/研发费用率分别下降3.6/0.4/0.9个百分点 广告费用同比减少38.2% [7] - 质价比策略导致毛利率承压：2025H1毛利率44.5%(YoY-1.5pct) 其中电器业务毛利率50.5%(YoY-2.7pct) 材料业务毛利率16.8%(YoY-5.1pct) [7] 财务预测 - 营收预测：2025E/2026E/2027E分别为19.26/20.27/21.54亿元 同比增速3.2%/5.2%/6.3% [3][7] - 归母净利润预测：2025E/2026E/2027E分别为3.05/3.32/3.58亿元 同比增速2.6%/8.9%/7.9% [3][7] - 每股收益预测：2025E/2026E/2027E分别为0.78/0.85/0.92元 [3][7] - 估值水平：2025E/2026E/2027E市盈率分别为16/14/13倍 市净率分别为3.1/3.1/3.0倍 [3][7] 业务表现 - 电器业务表现稳健：2025H1营收6.7亿元 同比增长0.9% [7] - 材料业务显著承压：2025H1营收1.4亿元 同比下降21.3% 主要受地产行业景气度低位影响 [7] - 运营效率提升：通过降本和供应链赋能等精细化管理措施提升运营效率 [7] 盈利能力 - 净利率改善：2025Q2归母净利率达17.3%(YoY+2.5pct) [7] - ROE水平良好：2025E/2026E/2027E预测ROE分别为19.9%/21.3%/22.6% [7] - ROIC表现优异：2025E/2026E/2027E预测ROIC分别为23.8%/25.7%/27.4% [7]