行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“推荐”（维持）[2] 核心观点 - 报告核心观点为：地缘政治影响铝供给扰动持续，铝价将呈现高波震荡运行，并关注板块机会[2] - 当前中东冲突加剧了海外铝供给的脆弱性，强化了全球原铝偏紧格局[3] - 铝作为“固态的电”，其供给刚性在中东冲突下持续强化，全球低库存对铝价形成强支撑，需打开价格想象力空间[5] - 看好国内电解铝的红利属性，因其电力成本处于全球低位，行业平均利润高且上市公司分红意愿强[5] - 中长期看好黄金、铝板块的表现，新能源金属及小金属中看好锂钴镍、稀土板块[12][13] 工业金属（铝）行业观点总结 - **供给扰动**：中东冲突导致卡塔尔铝业保持60%的开工率（即减产40%），其全面复产或需6-12个月，供给短期难以恢复[3] - **贸易与库存影响**：霍尔木兹海峡封闭限制原料/铝锭贸易，影响中东氧化铝进口和铝锭出口；LME可实际动用库存已降至2025年5月以来最低，海外铝升水持续攀升[3] - **能源成本风险**：电力占电解铝成本30-40%，能源价格上涨可能压缩高成本地区企业利润，导致减产，类比2022年俄乌冲突导致欧美区域约150万吨以上产能受影响[4] - **需求修复**：本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升2.4个百分点至61.9%，其中铝型材开工率环比大增7.3个百分点至51.8%[3] - **基本面与价格支撑**：未来几年供给相对刚性，全球原铝供需维持紧平衡；全球库存维持低位，海外维持去库态势，铝价支撑强[4] - **行业利润与红利属性**：本周电解铝行业平均利润在8800元/吨附近，预计未来利润有望维持高位；行业资本开支强度低，上市公司具备提高回馈股东的能力和意愿，红利资产属性凸显[5] 公司观点总结 - **焦作万方 (2025年报)**：全年实现营业收入64.95亿元，同比增加0.46%；归母净利润10.71亿元，同比增加81.95%；第四季度归母净利润1.65亿元，同比增加172.09%[10]；业绩创历史新高，主要受益于氧化铝、电力等成本下行及铝价上涨，同时公司正推进收购以形成全产业链布局[11] - **藏格矿业 (2025年报)**：全年实现营业总收入35.77亿元，同比上升10.03%；归母净利润38.52亿元，同比上升49.32%[13]；业绩靓眼，氯化钾产销率维持高位，碳酸锂业务于2025年10月复产后逐步爬坡；参股公司巨龙铜业贡献核心收益，2025年确认投资收益27.82亿元，占公司归母净利润的72.23%[13] 股票观点总结 - **推荐关注标的**： - **贵金属板块**：中金黄金、赤峰黄金、山金国际[12] - **铝板块**：中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆、百通能源[12] - **新能源金属及小金属板块**：受益于锂钴镍价格弹性的大中矿业、国城矿业、天华新能、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、华友钴业、格林美、北方稀土、包钢股份、中国稀土[13] 本周行情回顾 - 主要金属价格周度涨跌：SHFE铝上涨1.44%至25070元/吨，SHFE锡下跌13.15%，SHFE白银下跌6.46%，碳酸锂上涨2.42%，氢氧化锂下跌6.98%[18] 行业重要数据追踪（摘要） - **铝行业数据**：报告包含大量图表追踪中国及全球电解铝的开工产能、日均产量、运行产能、社会库存、LME库存、吨铝利润、进出口、表观消费量、下游各板块开工率以及上游铝土矿、氧化铝的生产、进口与库存情况[19]至[85] - **铜行业数据**：报告追踪全球及中国铜矿产量、精炼铜产量、再生铜产量、LME及SHFE铜库存、下游铜加工各板块开工率、进出口数据及实际消费量等[86]至[131] - **小金属数据**：报告包含锡的LME及SHFE库存数据，以及光伏玻璃日产量和库存天数数据[132]至[136]

报告投资评级 - 投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1][6] 报告核心观点 - 公司2025年调整后净利润为2940万元，连续第二年实现NON-GAAP盈利，商业化运营大幕将启 [1][6] - 公司核心产品EH216-S在中国境内的商业化运营预计于2026年3月正式启动，标志着从内部试运行向商业运营的过渡，我国低空经济“载人时代”序章正式开启 [6] - 海外商业化推进顺利，在泰国经过五个月的准备和运营准备后，公司有望获得首个海外EH216-S无人驾驶eVTOL航空器商业运营许可证 [6] - 低空经济连续三年写入政府工作报告，2026年升级为新兴支柱产业，“十五五”规划纲要强调推进其健康有序发展，预计2026年进入建设提速年 [6] - 报告看好公司以产品/市场先发优势进一步构建生态优势，制造与运营双轮驱动，享受国内及海外低空广阔市场红利 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入5.1亿元（510百万），同比增长11.7%；第四季度收入2.44亿元，同比增长48.4%，环比增长163.6% [2][6] - **盈利能力**：2025年全年毛利率为62.0%，略高于2024年的61.4%；第四季度毛利率为62.1% [6] - **利润情况**：2025年全年归母净亏损2.31亿元（-231百万），但调整后净利润为2940万元（29百万）；第四季度归母净利润为1049万元，调整后净利润为7150万元 [2][6] - **交付情况**：2025年全年共交付221架eVTOL产品，其中第四季度交付量达到单季度最高的100架 [6] - **2026-2028年财务预测**： - 营业收入：预计2026年6.19亿元（619百万，同比增长21.5%），2027年9.00亿元（900百万，同比增长45.4%），2028年11.02亿元（1102百万，同比增长22.5%）[2][6] - 归母净利润：预计2026年亏损1.82亿元（-182百万），2027年亏损0.32亿元（-32百万），2028年盈利0.16亿元（16百万）[2][6] - 调整后净利润：预计2026年0.76亿元（76百万，同比增长163.8%），2027年2.06亿元（206百万，同比增长170.8%），2028年2.76亿元（276百万，同比增长33.8%）[2][6] - **估值指标（基于调整后净利润）**： - 市盈率（P/E）：预计2026年为81倍，2027年为30倍，2028年为22倍 [2][6] - 市销率（P/S）：预计2026年为9.9倍，2027年为6.8倍，2028年为5.6倍 [6] - 市净率（P/B）：预计2026年为8.8倍，2027年为7.7倍，2028年为7.6倍 [2] 公司运营与商业化进展 - **国内商业化**：首批获得运行合格证（OC）的两家运营商（亿航通航和合翼航空）计划在广州亿航未来城和合肥骆岗公园启动面向公众售票的空中观光游览服务 [6] - **海外拓展**：公司在泰国、卡塔尔及日本等国家持续扩大布局，在泰国曼谷的AAM沙盒区域内进行了EH216-S验证测试飞行和持续试运行，为获得首个海外商业运营许可证做准备 [6] 行业与政策背景 - 低空经济已连续三年写入政府工作报告，2026年被定位为“新兴支柱产业”，国家“十五五”规划纲要强调“推进低空经济健康有序发展” [6] - 行业预计在2026年进入建设提速年 [6]

通胀回归的行业格局 - 历史复盘显示，通胀回归周期中上游资源品（煤炭、有色、石化、化工）最为受益，毛利率平均提升5-10个百分点，利润弹性强[3][5] - 制造业与消费行业整体承压但分化明显，其表现与产业周期景气度高度相关，例如20-21年新能源周期下电力设备、汽车仍实现高增长[3][5] - 公用事业（电力热力、燃气）因终端价格受政策调控，成本传导困难，在PPI上行期间利润持续承压[3][5] 油价上涨的传导路径与成本依赖 - 油价上涨通过三条主要路径传导：公用事业链、化工链、金属链，其中对公用事业链（尤其是燃气）的冲击最为直接和显著[3][6][7] - 燃气行业对石油天然气开采的完全消耗系数高达59%，电力热力对煤炭开采的完全消耗系数为25%[6][10] - 化工品对石油依赖度高（完全消耗系数约15%），并通过化纤、橡胶塑料（完全消耗系数超50%）广泛影响下游装备制造和消费品[6][8][10] - 装备制造业受金属链传导影响大，电气机械对有色金属的完全消耗系数达38%，通用设备为22%[6][10] 行业的成本传导能力 - 公用事业类行业成本传导难度最大，因其价格受政策调控[15][18] - 上游制造业（钢铁、有色、化学原料）成本传导普遍流畅（传导系数约1或以上），但实际效果受下游需求（如地产周期）影响[3][15][18] - 装备制造业整体传导难度较大（传导系数0.2-0.3），反映中游竞争激烈、定价权弱，其中汽车、机械、运输设备、仪器仪表压力尤甚[3][15][18] - 消费品制造业中，服装、印刷、娱乐用品成本传导难度较大（传导系数低于0.5）[15][18] 油价上涨对利润的定量影响 - 测算显示，油价上涨10%对利润冲击最大的是燃气行业，利润总额预计下降114%[3][24][25] - 上游制造业中，橡胶塑料利润预计下降14%，金属制品下降9%，非金属矿物制品（建材）下降8%[3][24][25] - 装备制造业中，汽车行业利润预计受影响较大（-10%），其他多在-5%至0%左右[3][24][25] - 消费品行业中，服饰业利润预计下降8%，娱乐用品下降11%[3][24][25]

行业投资评级 - 对交通运输行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 中东冲突进入第二周，油轮运价虽从高位回调但仍处历史高位，同时集运运价上行 [1] - 2026年交运板块投资应围绕“业绩弹性”与“红利价值”两条线索展开 [3][4] 聚焦：中东冲突对航运市场的影响 - **霍尔木兹海峡通行量骤降**：冲突后本周日均仅5艘船舶通行，较冲突前的125艘下降95%；其中油轮日均通行1艘，较冲突前的40艘下降98% [1][11] - **波斯湾原油生产与出口受阻**：沙特红海延布港作为替代渠道，有望新增300-400万桶/日外运量；伊朗、阿联酋富查伊拉港、阿曼分别有约200万桶/日、100万桶/日、100万桶/日石油经霍尔木兹海峡外运；因储油设施库容即将饱和，祖卢夫、萨法尼亚等主要油气田已暂停生产，约1000万桶/日的石油产量被迫下线 [1][11] - **油价波动与库存释放**：布伦特原油期货价格周五收于103.89美元/桶，较3月6日上涨11%；国际能源署协调释放4亿桶战略石油储备，相当于全球约20天消费量 [1][15] - **油运市场**：运价回调但仍处高位，克拉克森VLCC-TCE指数为17.5万美元/天，周环比下降54.2%；其中中东-中国航线报39.0万美元/天，周环比下降17%；西非-中国航线报10.4万美元/天，周环比下降54%；美湾-中国航线报11.8万美元/天，周环比下降44% [2][18] - **集运市场**：受局势影响，SCFI指数收于1710点，周环比上涨14.9%；细分航线中，美西、美东、欧洲、地中海、东南亚周环比分别上涨15.9%、14.5%、11.4%、13.0%、4.4% [2][25] - **散运市场**：影响相对有限，BDI指数收于2028点，周环比微涨0.9% [2][26] - **冲突下的投资建议**：若冲突持续时间可控，霍尔木兹海峡通行恢复可能催生补库行情，叠加合规市场需求结构性改善及长锦商船扫货VLCC带来的供给格局变化，油运运价上涨弹性充分，推荐招商轮船、中远海能H/A；同时建议重视能源资源安全保供线索，看好港口战略资产价值（如招商港口）及相关仓储物流标的（如宏川智慧、密尔克卫等） [3][31] 行业数据跟踪 - **航空客运**：春运40天，国内日均民航旅客量同比增长4.6%，国内含油票价同比增长1.6% [3][32] - **航空货运**：3月9日，浦东机场出境货运价格指数周环比下降9.7%，同比微涨0.2% [3][51] 2026年交运板块投资线索 - **追求业绩弹性**： - **航运**：油轮和干散货迎来周期机遇。油运受地缘风险溢价、长锦商船大举“扫货”VLCC及制裁强化驱动，合规市场景气向上；散运关注西芒杜项目能否推动市场继续复苏 [4][58][59] - **航空**：供给约束强化，客座率升至历史高位，价格弹性或一触即发。推荐中国国航、南方航空、中国东航三大航H/A及华夏航空，同时推荐春秋航空、吉祥航空 [4][57] - **电商快递**：推荐电商快递龙头中通快递、圆通速递；看好即时零售赛道下的顺丰同城 [4][61][62] - **红利资产**： - **公路**：业绩稳健，是高股息配置优选，首推四川成渝（A+H）及皖通高速 [4][63] - **港口**：具备持续分红提升空间，战略价值凸显，重点推荐招商港口，看好青岛港、唐山港、厦门港务 [4][64][65] - **大宗供应链**：轻装上阵，2026年开启增长新篇，重点推荐厦门象屿 [65]

核心逻辑与观点 - 报告核心目的是通过选取10个代表性价格指标来具象化和跟踪中游制造价格，以对齐PPI口径与市场感知[1][9] - 中游制造是2026年经济基本面中景气度最确定的方向，也是带动PPI回升的主要内生动能[1][10][15] - 中游制造在PPI中的权重近十年来提升约6个百分点至41%，其价格对PPI的影响逐年扩大[1][14] - 截至2026年2月，中游制造PPI环比已连续四个月上涨，最近2个月环比平均约0.4%[15] 价格跟踪指标与趋势 - 在选取的10个跟踪价格指标中，今年以来有8个上涨[1][10] - **计算机通信电子**：DDR5价格上涨约33%，NAND Flash上涨约33%，英特尔酷睿i7 CPU 12代电商售价上涨约20%[1][22] - **电气机械**：光伏组件价格指数上涨约7%，电池级碳酸锂价格上涨约34%，国内现货铜价上涨约2%，空调均价上涨约13%[2][3][32][42] - **汽车制造**：乘用车市场均价（1月数据）同比下跌0.2%，但行业出现涨价预期与信号[4][5][13] - **金属制品**：钢材价格指数下跌约2%[6] - **铁路船舶航空航天**：中国新造船价格指数上涨1%[7] 行业权重与跟踪方法 - **计算机通信电子**是PPI中权重最大的中游行业，2025年估算权重约12.5%[1][16] - **电气机械及器材**权重约8.5%，**汽车制造**权重约8.1%，**金属制品**权重约3.4%[2][3][4][6] - 报告为不同行业选取了核心部件（如存储芯片）、原材料（如碳酸锂、铜）或产成品（如光伏组件、乘用车）价格进行跟踪，并提供了与对应PPI的高相关系数作为依据[1][2][3][6][7] - 通用设备、专用设备及仪器仪表制造业因产品非标准化且品类繁多，较难具象化和跟踪[8]

报告投资评级 - 行业投资评级：推荐 [1] 报告核心观点 - 核心观点：“十五五”规划纲要为低空经济发展指明方向，核心关注“低空装备+低空基建”，2026年低空经济或步入建设提速年，应围绕“四大应用场景+两大新基建+五大产业链环节”寻找投资机会 [3][10] - 核心观点：亿航智能2025年业绩显示商业化运营大幕将启，预计2026年3月在国内正式启动EH216-S商业运营，并有望获得首个海外商业运营许可证 [3][13][21][22] - 核心观点：华创交运|低空60指数本周下跌4.5%，全年上涨0%，表现弱于主要市场指数，但部分个股全年涨幅显著 [3][23][24][26] 根据目录总结 一、政策与产业方向 - “十五五”规划纲要多次提及低空经济，涉及顶层设计、装备制造、基础设施、应用场景和人才支撑，核心关注“低空装备+低空基建” [3][4] - 具体政策要点包括：推进低空经济健康有序发展 [4]；提升低空空域管理精细化水平，推进低空经济等新兴领域立法 [5]；积极拓展低空消费 [6]；加快新型低空装备研制 [7]；建设低空基础设施 [8]；聚焦低空经济等重点产业建设200个产教融合实训基地 [9] - 2026年低空经济或步入建设提速年，投资应围绕“四大应用场景+两大新基建+五大产业链环节” [3][10] 二、重点公司动态（亿航智能） - 2025年业绩：实现营业收入5.1亿元，同比增长11.7%；全年归母净亏损2.31亿元，但调整后净利润为2940万元，连续第二年实现NON-GAAP盈利 [3][13][15] - 2025年第四季度业绩：实现收入2.44亿元，同比增长48.4%，环比增长163.6%；归母净利润为1049万元；调整后净利润为7150万元 [13][14][15] - 盈利能力：2025年全年毛利率为62.0%，略高于2024年的61.4%；第四季度毛利率为62.1% [17] - 订单交付：2025年全年共交付221架eVTOL产品，其中第四季度交付量达单季度最高的100架 [3][18] - 商业化运营进展：预计2026年3月在国内正式启动EH216-S商业运营，首批运营商将在广州和合肥启动售票观光服务，标志着“载人时代”序章开启 [3][21] - 海外进展：在泰国AAM沙盒计划推进顺利，经过五个月准备，有望获得首个海外EH216-S商业运营许可证 [3][22] 三、市场指数与个股表现 - 指数表现（截至2026年3月13日）： - 华创交运|低空60指数为152.75点，周下跌4.5%，其中制造环节指数周下跌3.7%，运营及保障环节指数周下跌4.4% [23] - 全年累计表现：华创交运|低空60指数上涨0%，制造环节下跌0.2%，运营及保障环节下跌0.4% [24] - 对比指数：沪深300指数周上涨0.2%，全年上涨0.8%；Wind全A指数周下跌0.5%，全年上涨5.3%；创业板指周上涨2.5%，全年上涨3.3% [24][26] - 个股周度表现（2026年3月9日-13日）： - 涨幅前五：中复神鹰（48%）、新劲刚（8%）、国轩高科（7%）、商络电子（6%）、中国通号（4%） [27] - 跌幅前五：航天彩虹（-13%）、宗申动力（-13%）、西锐（-13%）、中科星图（-12%）、天和防务（-12%） [27] - 个股全年累计表现（2026年初至3月13日）： - 涨幅前五：应流股份（48%）、咸亨国际（47%）、富临运业（47%）、中复神鹰（37%）、商络电子（29%） [28] - 跌幅前五：四创电子（-21%）、星网宇达（-20%）、新晨科技（-18%）、卧龙电驱（-18%）、海特高新（-17%） [28] 四、投资建议与核心标的 - 产业链维度建议重点关注五大环节 [3][32]： 1. **主机厂**：万丰奥威（通航飞机+eVTOL）、西锐（通航飞机）、亿航智能（eVTOL）、纵横股份、绿能慧充、航天彩虹、中无人机（无人机）[3][32] 2. **供应链**：宗申动力、应流股份（航发市场）、英搏尔（电机电控）[3][32] 3. **低空数字化**：莱斯信息、四川九洲、深城交、苏州规划 [3][32] 4. **低空基础设施**： - 雷达：国睿科技、纳睿雷达、四创电子、航天南湖 [3][32] - 反无：联创光电 [3][32] 5. **运营**：中信海直（低空+通航）、祥源文旅（低空+文旅）、富临运业（低空+物流）[3][32][33] - 核心推荐市场龙头：万丰奥威、宗申动力、中信海直、莱斯信息、亿航智能 [3][12] - 重点推荐小市值标的：富临运业、纵横股份、苏州规划 [3][12] - 研究覆盖：围绕低空经济产业已发布28篇深度报告，覆盖17家公司 [3][12]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - “十五五”规划纲要为低空经济发展指明方向，核心关注“低空装备+低空基建”[3][4] - 2026年低空经济或步入建设提速年，围绕“四大应用场景+两大新基建+五大产业链环节”寻找投资机会[3][10] - 亿航智能商业化运营大幕将启，标志着我国低空经济“载人时代”序章正式开启[3][21] “十五五”规划纲要与行业方向 - 规划纲要多次提及低空经济，涉及顶层设计、装备制造、基础设施、应用场景和人才支撑[3] - **顶层设计**：提升低空空域管理精细化水平，推进低空经济等新兴领域立法[5] - **装备制造**：专栏3将“低空装备”列为新产业新赛道，要求加快大载重固定翼无人机、长航程垂直起降航空器等新型低空装备研制[7] - **基础设施**：专栏7将“低空基础设施”列为新型基础设施建设，要求以场景拓展为牵引，科学划设低空航路并布设相关设施[8] - **应用场景**：积极拓展低空消费[6] - **人才支撑**：专栏15提及聚焦低空经济等重点产业，建设200个产教融合实训基地[9] 重点公司业绩与运营进展（亿航智能） - **2025年全年业绩**：实现营业收入5.1亿元，同比增长11.7%[13]；全年调整后净利润为2940万元，连续第二年实现NON-GAAP盈利[15]；全年毛利率为62.0%，略高于2024年的61.4%[17] - **订单与交付**：2025年全年共交付221架eVTOL产品，其中第四季度交付量达单季度最高的100架[18] - **国内商业化**：预计于2026年3月在国内正式启动EH216-S商业运营，首批运营商将在广州和合肥启动售票的空中观光游览服务[21] - **海外商业化**：在泰国推进顺利，经过五个月准备，有望在获得批准后获得首个海外EH216-S商业运营许可证[22] 行业指数与市场表现 - **指数表现**：截至2026年3月13日，华创交运|低空60指数为152.75点，周下跌4.5%，全年累计上涨0%[23][24]；同期沪深300指数全年上涨0.8%，Wind全A指数上涨5.3%[26] - **个股周表现**：涨幅前三为**中复神鹰（48%）**、**新劲刚（8%）**、**国轩高科（7%）**；跌幅前三为**航天彩虹（-13%）**、**宗申动力（-13%）**、**西锐（-13%）**[27] - **个股全年表现**：涨幅前五为**应流股份（48%）**、**咸亨国际（47%）**、**富临运业（47%）**、**中复神鹰（37%）**、**商络电子（29%）**；跌幅前五为**四创电子（-21%）**、**星网宇达（-20%）**、**新晨科技（-18%）**、**卧龙电驱（-18%）**、**海特高新（-17%）**[28] 投资建议与核心标的 - 建议从五大产业链环节布局[32] 1. **主机厂**：**万丰奥威**（通航+eVTOL）、**亿航智能**（eVTOL）、**西锐**（通航）、**纵横股份**、**绿能慧充**、**航天彩虹**、**中无人机**（无人机）[32] 2. **供应链**：**宗申动力**、**应流股份**（航发）；**英搏尔**（电机电控）[32] 3. **低空数字化**：**莱斯信息**、**四川九洲**、**深城交**、**苏州规划**[32] 4. **低空基础设施**：**国睿科技**、**四创电子**、**航天南湖**、**纳睿雷达**（雷达）；**联创光电**（反无）[32] 5. **运营**：**中信海直**（低空+通航）、**祥源文旅**（低空+文旅）、**富临运业**（低空+物流）[33] - **核心推荐**市场龙头：**万丰奥威**、**宗申动力**、**中信海直**、**莱斯信息**、**亿航智能**[12] - **重点推荐**小市值标的：**富临运业**、**纵横股份**、**苏州规划**[12]

核心结论与行业重要性 - 中游制造是2026年经济景气度最确定的方向，也是带动PPI回升的主要内生动能[1] - 中游制造在PPI中的权重近十年提升约6个百分点至41%，其价格影响逐年扩大[1][14] - 中游制造PPI环比已连续四个月上涨，最近2个月平均环比约0.4%，接近历史高点[15] 价格跟踪方法论与总体趋势 - 报告选取10个代表性价格指标具象化跟踪中游制造价格，其中8个指标今年以来上涨[1][10] - 计算机通信电子行业是PPI权重最大的行业，2025年权重约12.5%[1][16] - 电气机械及器材制造业是中游制造营收第二大行业，2025年PPI权重约8.5%[2][29] 细分行业价格表现 - **计算机通信电子**：存储芯片价格大涨，DDR5与NAND Flash今年以来均上涨约33%，英特尔酷睿i7 CPU电商售价上涨约20%[1][22] - **电气机械**：光伏组件价格指数上涨约7%；电池级碳酸锂价格上涨约34%；国内现货铜价上涨约2%；空调均价上涨约13%[2][3][32][34][40][42] - **汽车制造**：乘用车市场均价（1月数据）同比下跌0.2%，但行业出现涨价信号，部分车型已宣布提价[4][5][13] - **金属制品**：钢材价格指数今年以来下跌约2%[6][13] - **铁路船舶航空航天**：中国新造船价格指数今年以来上涨1%[7][13]

投资评级 - 报告对厦门港务（000905）的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2][8] 核心观点 - 报告认为厦门港务2025年业绩整体平稳，核心关注点在于其重大资产重组的进展 [2] - 公司作为福建省港口集团唯一的港口上市平台，股东支持拟注入优质集装箱资产，此举有望显著提升公司的盈利能力和红利属性 [8] - 公司对台地理位置优势显著，将受益于两岸融合发展 [8] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年公司实现营业收入221.28亿元，同比微降0.08%；实现归母净利润2.06亿元，同比增长3.02%；扣非后归母净利润为1.54亿元，同比大幅增长661.57% [8] - **季度表现**：营业收入在2025年Q1、Q2、Q3、Q4分别为43.28亿元、62.14亿元、60.70亿元、55.16亿元，同比增速分别为-31.65%、+3.05%、+7.81%、+32.79%；归母净利润在对应季度分别为0.63亿元、0.78亿元、0.55亿元、0.10亿元 [8] - **业务结构**：码头装卸与堆存业务收入9.22亿元，同比减少6.38%，占总收入4.16%；港口配套服务收入12.69亿元，同比增长0.65%，占比5.74%；综合供应链业务收入198.68亿元，同比增长0.11%，占比89.79% [8] - **运营数据**：2025年公司实现货物吞吐量4103.31万吨，同比增长7.14% [8] 业务亮点与增长潜力 - **主业韧性**：港口主业货物吞吐量增长主要得益于木片、砂石、铁矿石等货种装卸需求增长 [8] - **新兴业态高增长**：港口配套服务中的海铁联运业务量同比增长19.2%；台海快件重箱量同比增长35.2%；跨境电商业务操作票数同比大增78.2% [8] 重大资产重组进展与影响 - **交易进展**：公司发行股份及支付现金收购厦门集装箱码头集团70%股权并募集配套资金事项已获得中国证监会注册批复，并于近期完成股权交割 [8] - **战略意义**：此次交易将推动集装箱码头与公司现有散杂货码头、临港物流及供应链资源的融合发展，强化核心主业 [8] - **财务影响（备考）**：根据《备考审阅报告》，在不考虑募集配套资金的情况下，交易完成后上市公司总资产规模或将翻倍，净利润增长超200%，归母净利润将从2亿元体量增长至6亿元，增长近200% [8] - **股东回报**：公司计划在资产重组后进一步提升现金分红比例 [8] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告小幅调整公司2026-2027年归母净利润预测至2.18亿元、2.44亿元（原预测为2.31亿元、2.64亿元），新增2028年预测为2.65亿元 [8] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为0.29元、0.33元、0.36元 [4][8] - **市盈率（P/E）**：对应2026-2028年市盈率分别为40倍、36倍、33倍（基于2026年3月13日收盘价） [4][8] - **市净率（P/B）**：预计2026-2028年市净率分别为1.7倍、1.6倍、1.5倍 [4] - **主要财务指标预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为228.69亿元、233.99亿元、236.84亿元，同比增速分别为3.3%、2.3%、1.2% [4] 公司基本数据 - **股本与市值**：总股本为74，180.96万股，总市值为86.79亿元（截至报告日期） [5] - **财务结构**：资产负债率为51.54%，每股净资产为6.84元 [5] - **股价区间**：过去12个月内最高/最低价分别为15.97元/6.98元 [5]

2026年2月金融数据与价格传导评估 - 2026年2月社融存量同比8.2%，M2同比9%，新口径M1同比5.9%[1] - 评估企业成本冲击：若PPI上升伴随企业活期存款同比上升，则价格传导顺畅；若企业存量存款与贷款同比双双回落，则PPI可能见顶[2] - 评估居民成本冲击：若CPI上升伴随居民活期存款同比上升，则表明成本冲击明显，CPI可能见顶[3] - 2月企业存量贷款同比约8.9%持平去年，存量存款同比约4.4%较2025年抬升，暂无证据表明企业面临成本冲击[3][18] 金融数据对经济的映射与展望 - 实体经济预期改善：企业居民存款剪刀差为2022年12月以来最高，已持续向上修复18个月[5][24] - 金融市场活跃度高：非银居民存款剪刀差维持在2009年以来约80%分位数的高位[5] - M2增长动力转变：2025年12月以来M2增长主因是银行负债端同业存单到期，而非信贷等资产端扩张[6][32] - 2026年M2同比大概率回落：因居民贷款偏弱、企业贷款增长存疑、政府债规模稳定，银行资产端扩张面临掣肘[6][32][34] - 居民贷款偏弱：2026年前两个月居民贷款同比少增2489亿元，其中中长期贷款同比少增2131亿元[31][36] 对资本市场的影响 - 权益市场应聚焦基本面：因M2同比回落压制估值大幅提升空间，出口景气和独立的中游制造是短期首选[7] - 债券收益率底部清晰：实体经济预期改善，央行超常规宽松概率降低[7]