美国经济数据 - 美国1月核心PCE同比上涨3.1%，为2024年3月以来最高水平[10] - 美国3月7日当周初请失业金人数为21.3万人，2月28日当周续请失业金人数为185.0万人[4] - 美国3月密歇根大学消费者信心指数初值降至55.5，创三个月新低[10] - 美国1月JOLTS职位空缺大幅增加39.6万至694.6万人[10] - 截至2月21日，ADP四周累计新增就业人数为6.2万[4] 物价与商品市场 - RJ/CRB商品价格指数升至365.79，较前一周上涨3.9%，较前两周上涨17.0%[7] - 美国汽油零售价升至3.36美元/加仑，较前一周上涨16.6%，较前两周上涨20.3%[7] 金融市场状况 - 美国和欧元区金融条件收紧，3月13日美国彭博金融条件指数为0.133，欧元区为0.870[4] - 10年期美欧国债利差走阔至127.2个基点，10年期美日国债利差走阔至206.9个基点[45] 欧洲与日本经济 - 欧元区3月Sentix投资者信心指数大幅下降至-3.1[6] - 日本2月国内企业物价指数同比上涨2.0%，继续放缓[11]

投资评级与目标 - 报告对京东物流给予“推荐”评级，并予以维持 [1] - 设定目标价为19.6港元，基于2026年经调整净利润12倍市盈率估值，对应目标市值约1308亿港元 [4][7] - 以2026年3月13日收盘价13.64港元计算，预期上涨空间为44% [4][7] 核心财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：全年营业总收入为2171.47亿元，同比增长18.8% [3][7]。归母净利润为66.47亿元，同比增长7.2% [3][7]。经调整Non-GAAP净利润为77.1亿元，同比下降2.6% [1][3][7] - **第四季度表现**：Q4收入为635.31亿元，同比增长21.9%；归母净利润为20.37亿元，同比增长17.8%；经调整净利润为23.5亿元，同比增长5.7% [7] - **未来三年盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为84.77亿元、98.71亿元、105.49亿元，同比增速分别为27.5%、16.4%、6.9% [3][7]。预测同期经调整净利润分别为96.12亿元、110.55亿元、117.59亿元 [3][7] - **收入与利润预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为2628.04亿元、2863.00亿元、3076.09亿元，同比增速分别为21.0%、8.9%、7.4% [3] - **估值水平**：基于2026年3月13日股价，对应2025年市盈率为12倍（Non-GAAP为10倍），预测2026-2028年市盈率分别为9、8、8倍（Non-GAAP分别为8、7、7倍） [3] 业务分析：收入结构与增长动力 - **收入来源**：2025年，来自外部客户的收入为1368亿元，同比增长7.1%，占总收入63%；来自京东集团的收入为803亿元，同比增长46%，占比37% [7] - **业务板块收入**：来自一体化供应链客户的收入为1162亿元，同比增长33%；来自其他客户的收入为1009亿元，同比增长5.7% [7] - **一体化供应链客户**：2025年外部一体化供应链客户数量达到91,161名，同比增长13%；单客户平均收入为39.4万元，同比下降1.6% [7] - **成本结构**：2025年营业成本为1974亿元，同比增长20.3%。其中，员工薪酬福利同比增长29.8%至799亿元；外包成本同比增长16.4%至737亿元；租金成本保持稳定，为128亿元 [7] - **盈利能力指标**：2025年毛利为198亿元，同比增长5.7%；毛利率为9.1%，同比下降1.1个百分点。经调整净利率为3.55%，同比下降0.8个百分点 [7] 核心战略与运营进展 - **深耕一体化供应链**：公司持续深耕一体化供应链核心赛道，截至2025年底，运营超过1600个仓库，仓储网络总管理面积超过3400万平方米 [7] - **完善服务能力**：2025年通过即时配送业务的并入，补齐了“最后一公里”的极致时效拼图，进一步完善了全链路服务能力 [7] - **国际化战略**：坚定推进全球化，2025年成功实现自营海外仓面积翻番的战略目标，在美国、英国、法国、波兰、韩国、越南、沙特阿拉伯等国家新开多个海外仓 [7] - **海外网络与品牌建设**：截至2025年末，业务已覆盖全球25个国家和地区。在中东的沙特以及欧洲的英国、法国、德国和荷兰等核心区域推出了自营快递品牌JoyExpress，标志着海外业务本地化运营能力升级 [7] - **海外网络效应**：依托海外仓服务基础，已在多个地区形成从仓储、分拣、运输到最后一公里配送的完整物流网络，提升了履约时效与服务确定性 [7] 财务健康状况与预测 - **资产负债与现金流**：2025年末资产负债率为52.02% [4]。2025年经营活动现金流为187.65亿元 [8] - **未来财务比率预测**：预测2026-2028年毛利率分别为9.2%、9.2%、9.4%；净利率分别为3.2%、3.4%、3.4%；净资产收益率（ROE）分别为14.4%、14.5%、13.5% [8] - **资产负债率趋势**：预测资产负债率将从2025年的52.0%逐步下降至2028年的47.3% [8] - **每股指标**：2025年每股收益为1.00元，每股净资产为8.21元 [3][4]。预测2026-2028年每股收益分别为1.27元、1.48元、1.58元 [3]

报告投资评级 - 投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1] - 目标价为每股18.87元，基于2026年20倍市盈率预测，报告发布时当前价为每股15.81元 [3][7] 报告核心观点 - **核心观点**：尽管2025年营收因行业需求不足而微降，但看好公司乡镇渠道布局的竞争优势兑现以及定制家居业务盈利修复带来的增长潜力 [1][7] - **业绩总览**：2025年公司实现营收88.87亿元，同比减少3.29%；归母净利润7.22亿元，同比增加23.29%；扣非归母净利润3.92亿元，同比减少20.06% [1] - **业绩归因**：营收下降主要受地产下行带来的行业需求不足影响；归母净利润增长主要系参股公司悍高集团上市带来的公允价值变动损益增加2.53亿元所致 [7] - **未来展望**：人造板行业格局优化、下游需求修复，公司凭借品牌与渠道优势，预计市场份额将稳步提升 [7] 财务表现与预测 - **历史与预测营收**：2024年营收91.89亿元（+1.4%），2025年预测88.87亿元（-3.3%），2026年预测96.97亿元（+9.1%），2027年预测106.28亿元（+9.6%）[3] - **历史与预测归母净利润**：2024年归母净利润5.85亿元（-15.1%），2025年预测7.22亿元（+23.4%），2026年预测7.83亿元（+8.4%），2027年预测8.95亿元（+14.3%）[3] - **每股收益预测**：2025-2027年预测每股收益（EPS）分别为0.87元、0.94元、1.08元 [3][7] - **估值指标**：基于2026年3月13日收盘价，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为18倍、17倍、15倍；市净率（P/B）分别为4.0倍、3.8倍、3.6倍 [3] 业务板块分析 - **装饰材料业务**：是公司的核心业务，2025年上半年营收占比达77%，但上半年该业务营收同比减少8.58%，渠道与非渠道业务分别同比下降9.27%和9.57%，预计全年销售承压 [7] - **定制家居业务**： - 业务规模与毛利率已深度调整三年，2024年营收为17.12亿元，较2021年减少37%；2024年毛利率为20.88%，较2021年减少4.75个百分点 [7] - 其中，工程定制业务（裕丰汉唐）受地产下行影响更深，2025年规模已收缩至2.48亿元，较2021年大幅减少87%，其占定制家居业务比例从2021年的70%降至2024年的36% [7] - 随着高风险大宗业务缩量至低位，工程端风险敞口趋于锁定，定制家居业务整体毛利率高于装饰材料业务，其盈利修复有望驱动公司整体盈利能力提升 [7] 行业与公司战略 - **人造板行业**：2024年中国人造板产量/消费量达3.49亿/3.30亿立方米，同比增长3.9%/3.5%，市场规模稳定增长；其中胶合板类占比达65.5% [7] - **公司竞争优势**：公司在胶合板领域具备品牌与渠道优势，当前正处于通过乡镇渠道布局提升市场份额的关键期 [7] - **产业链投资**：公司通过股权投资绑定供应链，例如入股上游饰面纸企业佳饰家（持股4.84%），该企业IPO已进入问询阶段，未来有望带来投资回报 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 30 - 10y利差短期或在40 - 50bp核心区间波动，50bp上方可关注波段交易机会，后续关注超长特别国债发行节奏 [3][19] - 同业活期存款监管升级，规模影响或相对较小，对负债改善幅度有限，存单供求环境与2024年不同 [5][35] - 债市策略上短端拥挤，长端关注30y情绪演绎和10y国开利差挖掘 [5] 根据相关目录分别进行总结 30 - 10y利差会到什么位置 - 利差短期或在40 - 50bp核心区间波动，对应利差或在30 - 60bp波动，50bp上方可关注波段交易机会，配置盘在50bp上方或吸引资金进场，交易盘券商进一步卖空力量有限 [3][19][22] - 后续关注超长特别国债发行节奏，若3月底Q2国债计划显示4月不安排超长普通国债，特别国债节奏或较快，若4月仍安排增发，发行时点或在其之后 [3][29] 同业活期存款监管“打补丁”，影响几何 - 同业活期存款监管升级，要求高于7天逆回购OMO政策利率（1.4%）的同业活期存款规模季度末占比不超过10% - 20% [34] - 与2024年监管相比，规模影响相对较小，对负债改善幅度有限，存单供求环境本质不同 [5][35] 债市策略：短端拥挤，长端关注30y情绪演绎和10y国开利差挖掘 - 短端杠杆套取息差空间被极度压缩，配置性价比下降，存单短期或在接近1.55%的区间低位波动 [47][48] - 长端预计10y国债维持1.8% - 1.85%窄区间波动，操作上建议多看少动，30y国债若上行至2.3%以上配置盘可介入 [52] - 票息挖掘上，长端关注10y国开利差挖掘机会，中短端聚焦4y政金债，超长端保险把握收益率高点配置15y - 20y地方债 [54][56] 利率债市场复盘：同业活期存款新规叠加通胀担忧，债市曲线陡峭化 - 资金面央行OMO净回笼，资金面均衡宽松 [12][72] - 一级发行中国债、地方债、同业存单净融资减少，政金债净融资增加 [69] - 基准变动上国债和国开债期限利差均走扩 [67][78]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 存单供不应求格局下短期或在接近 1.55%区间低位波动 需关注季末资金边际变化 [2][51] - 存单市场当前处于供不应求状态 短端配置需求强或支撑存单利率低位运行 但资金进一步宽松空间有限 [2][52] 根据相关目录总结 供给 - 本周（3 月 2 日至 3 月 8 日）存单发行规模 8463.4 亿元 净融资额 -1618.6 亿元 上周为 1284.1 亿元 [4][7] - 供给结构上 本周国有行发行占比由 19%降至 14% 股份行发行占比由 35%升至 41% [4][7] - 存单发行加权期限小幅缩短至 8.28 个月 前值为 8.66 个月 [4][7] - 下周（3 月 16 日至 3 月 22 日）存单到期规模 11628.6 亿元 周度环比增加 1564.6 亿元 到期主要集中在国有行、城商行 1Y 和 3M 存单到期金额较高 分别为 3436.5 亿元和 3340.60 亿元 [4][7] 需求 - 二级配置机构中 中小银行周度净买入由 1828.92 亿元降至 639.76 亿元 大型银行周度净买入由 197.43 亿元升至 553.02 亿元 货基周度净卖出由 1638.88 亿元降至 849.24 亿元 其他类周度净买入 222.41 亿元 较上周 466.89 亿元下降 244.48 亿元 [4][21] - 一级发行方面 全市场募集率（15DMA）维持在 93%不变 国有行与城商行募集率较上周维持不变 分别为 98%和 87% 股份行募集率由 96%降至 93% 三农行募集率由 85%升至 93% [4][21] 估值 - 一级定价上 1y 股份行存单加权发行利率维持在 1.56% 3M 存单较上周下行 1bp 9M 较上周维持不变在 1.54%左右 [23] - 期限利差方面 股份行 1Y - 3M 期限利差为 4.71bp 在历史分位数 13%的位置 [23] - 信用利差方面 1Y 期城商行与股份行利差为 8.84BP 利差分位数在 10%附近 农商行与股份行利差为 6.04BP 利差分位数在 8%附近 [23] - 二级收益率方面 AAA 等级品种存单收益率小幅下行 1M 品种较上周维持不变 3M 和 9M 品种较上周均下行 5bp 6M 较上周下行 4bp 1Y 较上周下行 3bp 在 1.53%附近 [33] - AAA 等级 1Y - 3M 期限利差为 3.25bp 在 13%的历史分位数水平 [33] 比价 - 1yAAA 等级存单收益率与 DR007:15DMA 资金价差从 7.89BP 收窄至 6.70BP 与 R007:15DMA 资金价差从 -1.64BP 收窄至 0.91BP [4][40] - 存单与国债价差从 26.42BP 小幅收窄至 25.57BP 分位数下降至 28% 与国开价差从 4.44BP 小幅收窄至 4.33BP 分位数维持在 5%附近 [4][40] - AAA 中短票与存单价差由 1.72BP 收窄至 1.68BP 分位数下降至 9%附近 [4][40]

行业投资评级 - 报告对汽车行业的投资评级为“推荐（维持）” [3] 核心观点 - 本周乘用车终端销售和整车板块同步有起色，终端开始回暖，新车提价对冲原材料涨价逻辑开始被部分投资者认可，且油气涨价，共同带动投资情绪步入拐点 [3] - 虽然潍柴等AIDC（人工智能数据中心）电力链条本周股价调整，但投资者关注度和学习热情高居不下，后续估计依然是板块重点投资方向 [3] 数据跟踪总结 - **新势力车企交付量**：2月新势力车企交付量表现亮眼，其中比亚迪交付19万辆，同比-41.1%，环比-9.5%；零跑交付2.8万辆，同比+11%，环比-12.5%；理想交付2.6万辆，同比+0.6%，环比-4.5%；蔚来交付2.1万辆，同比+57.6%，环比-23.5%；小鹏交付1.5万辆，同比-49.9%，环比-23.5%；广汽埃安交付1.2万辆，同比-43.7%，环比-50.7% [5] - **传统车企销量**：2月传统车企北汽蓝谷销量同比增长显著，销量0.7万辆，同比+18.3% [5]。2月销量排名前三的为：上汽集团26.9万辆，同比-8.6%，环比-17.7%；吉利汽车20.6万辆，同比+0.6%，环比-23.7%；长安汽车15.2万辆，同比-5.9%，环比+12.8% [5] - **行业折扣情况**：3月上旬行业折扣率环比上升（油车为主），折扣率9.3%，同比-0.6个百分点，环比+0.1个百分点；折扣金额20,940元，同比-1280元，环比+324元 [5]。折扣率环比变动较大的主流品牌包括：广汽本田+2.9个百分点、魏牌+2.4个百分点、广汽乘用车-1.0个百分点、华晨宝马-0.8个百分点、北京奔驰-0.6个百分点 [5] 投资建议总结 - **整车板块**：情绪已至拐点，当前建议积极布局，3-4月销量、盈利、出口皆有望超预期 [6]。继续推荐吉利汽车、比亚迪、江淮汽车、零跑汽车 [6]。反弹行情中首推吉利汽车，其高端化、出海、低估值优势是超越预期的来源，一季报有望超预期，进而有望带动市场盈利预测上修 [6]。江淮汽车短期基本面和车型节奏较弱，但好格局、高ROE、大空间的中期逻辑不变，当前带来增配机会 [6] - **汽车零部件板块**： - **机器人**：机器人板块近期热度下降，但特斯拉机器人有望第一季度亮相，未来依然有望形成催化 [6]。继续推荐福赛科技、拓普集团、新坐标、敏实集团，建议关注铁流股份、豪能股份、新泉股份、星宇股份 [6] - **AI/智能驾驶**：智驾L3/L4国标已开启公开征求意见，后续法规提速/政策加码，均有望带来供给订单催化 [6]。继续推荐禾赛、地平线机器人，建议关注速腾聚创、黑芝麻智能、小马智行 [6] - **液冷**：液冷订单明确，3月英伟达GTC大会召开在即，有望带来行业催化 [6]。继续推荐敏实集团、银轮股份、凌云股份，建议关注飞龙股份 [6] - **重卡板块**：前两月数据符合预期，半年维度看出口维持高增能见度高 [6]。近一周AIDC电力链随外部局势、海外AI链有所调整，但短期情绪波动与资本开支、AIDC实际落地规划关系不大，电力链条仍是今年重点投资方向 [6]。继续推荐潍柴动力、银轮股份、中国重汽，建议关注天润工业、动力新科、威孚高科 [6] 行业要闻总结 - **原材料价格**：报告列举了多种汽车行业主要原材料2026年第一季度均价及最新价格同比、环比变化 [9]。例如，碳酸锂第一季度均价15.42万元/吨，同比+103%，环比+75%，最新价格15.91万元/吨，较上周末+2.55% [9]。冷轧普通薄板第一季度均价3982元/吨，同比-7%，环比-2% [9]。铝第一季度均价2.40万元/吨，同比+17%，环比+11% [9]。铜第一季度均价10.18万元/吨，同比+32%，环比+14% [9]。内存方面，DRAM: DDR5 第一季度均价36.72美元，同比+655%，环比+81% [9] - **国内行业动态**： - 3月9日，东风集团股份资本重组方案获通过，交易完成后将退市，岚图汽车将完成港股介绍上市 [9] - 3月11日，中汽协数据显示，2月汽车产销分别完成167.2万辆和180.5万辆，同比分别下降20.5%和15.2% [9]。其中，新能源汽车产销分别完成69.4万辆和76.5万辆，同比分别下降21.8%和14.2%，渗透率达42.4% [9] - 2月汽车出口67.2万辆，同比增长52.4% [9]。其中，新能源汽车出口28.2万辆，同比增长1.1倍 [9] - 3月12日，乘联分会数据显示，2月新能源车国内零售渗透率44.9%，较去年同期下降4个百分点 [27] - **海外行业动态**： - 3月7日，韩国电池制造商SK On因电动汽车需求放缓，在其美国乔治亚州工厂解雇了近1000名工人 [27] - 3月12日，本田汽车宣布取消在北美生产三款电动汽车的开发和市场投放计划 [27] - 3月12日，宝马集团发布2025年财务业绩，中国市场销量下降12.5% [27] - 3月13日，比亚迪正在研究加拿大市场，评估建设制造工厂的可行性 [28] 市场表现总结 - **板块指数表现**：本周汽车板块涨幅-1.59%，在29个板块中排名第21位 [10]。细分板块中，零部件板块涨幅-2.81%，乘用车板块涨幅+2.48%，商用车板块涨幅-5.31%，流通服务板块涨幅-1.58% [10] - **个股表现**：本周汽车板块上涨个股80只，下跌个股197只，平均值-1.8%，中位值-1.9% [30]。涨幅前五的个股为：雪龙集团（+22.4%）、腾龙股份（+16.8%）、奥福环保（+14.7%）、德宏股份（+13.3%）、美利信（+8.7%） [33]。跌幅前五的个股为：华培动力（-23.4%）、长源东谷（-18.3%）、中国动力（-16.3%）、银轮股份（-15.4%）、宗申动力（-13.2%） [33]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 报告核心聚焦于中东冲突对航运市场的持续影响，认为油轮运价虽从历史高位回调但仍处高位，集运运价则显著上行 [1] - 报告强调2026年交通运输板块应围绕“业绩弹性”和“红利价值”两条主线进行投资 [4] 聚焦：中东冲突对航运市场的影响 - **霍尔木兹海峡通行量骤降**：冲突第二周，海峡日均船舶通行量降至5艘，较冲突前的125艘下降95%；其中油轮日均通行仅1艘，较冲突前的40艘大幅减少，且80%的通行船舶为出湾方向 [1][11] - **波斯湾原油生产与出口受阻**：沙特红海延布港作为替代渠道，有望新增300-400万桶/日的外运量；伊朗仍有200万桶/日经霍尔木兹海峡外运，阿联酋富查伊拉港和阿曼各有约100万桶/日外运；由于储油设施库容即将饱和，祖卢夫、萨法尼亚等主要油气田已暂停生产，约1000万桶/日的石油产量被迫下线 [1][11] - **油价与库存动态**：本周布伦特原油期货价格收于103.89美元/桶，较3月6日上涨11%；国际能源署（IEA）协调其32个成员国释放4亿桶战略石油储备，相当于全球约20天消费量 [1] 1. **油运市场**：运价自高位回调，但仍处历史高位。克拉克森VLCC-TCE指数为17.5万美元/天，周环比下降54.2% [2] - 中东-中国航线报39.0万美元/天，周环比下降17% [2] - 西非-中国航线报10.4万美元/天，周环比下降54% [2] - 美湾-中国航线报11.8万美元/天，周环比下降44% [2] - 中东航线成交量远低于正常周平均水平，成交主要集中于延布港，但可用船位有限；大西洋航线因部分原本计划前往中东的压载船转入，可用运力增加导致运价明显回调 [2] - 苏伊士型油轮TCE收于22.2万美元/天，周环比下降27%；阿芙拉型油轮TCE收于11.6万美元/天，周环比下降19% [20] - MR成品油轮TCE指数为4.0万美元/天，周环比下降30%；LR1（中东湾-日本）收于5.9万美元/天，周环比下降31%；LR2（中东湾-日本）收于8.3万美元/天，周环比下降27% [22] 2. **集运市场**：受中东局势延宕及运输燃油成本上升影响，运价上行。上海出口集装箱运价指数（SCFI）收于1710点，周环比上涨14.9% [2] - 细分航线周环比涨幅：美西+15.9%、美东+14.5%、欧洲+11.4%、地中海+13.0%、东南亚+4.4% [2] - **散运市场**：受冲突影响相对有限。波罗的海干散货指数（BDI）收于2028点，周环比微涨0.9%；各船型指数表现分化：海岬型指数（BCI）收于2880点，周环比+9.5%；巴拿马型指数（BPI）收于1838点，周环比-6.3%；超灵便型指数（BSI）收于1283点，周环比-7.4% [2][26] 行业数据跟踪 - **航空客运**：春运40天（农历），国内民航日均旅客量同比增加4.6%，国内含油票价同比上涨1.6% [3] - 春运第40天，民航旅客量达222.9万人次，同比增加6.3% [32] - 春运期间（第1-40天），民航国内日均旅客量为217万人次，同比增加4.6%；国内日均客座率为86.3%，同比提升1.2个百分点；跨境日均旅客量为41万人次，同比大幅增加10.0% [32] - 春运期间，民航国内平均全票价（含油）为944元，同比上涨1.6%；跨境市场平均全票价为1642元，同比上涨2.3% [34] - **航空货运**：3月9日，浦东机场出境航空货运价格指数为4012点，周环比下降9.7%，同比微增0.2%；2026年初至今累计上涨5.9% [3][51] - 同日，香港机场出境航空货运价格指数为3430点，周环比上涨8.7%，同比下降1.3%；2026年初至今累计下降2.9% [52] 投资建议与具体标的 - 报告提出2026年交运板块围绕 **“业绩弹性”** 与 **“红利价值”** 两条线索布局 [4] 1. **追求业绩弹性**：关注航运、航空、电商快递三大领域 [4] - **航运**：供需缺口是核心变量，油轮和干散货迎来周期机遇 [4] - **油运**：地缘风险溢价、长锦商船大举“扫货”VLCC、以及制裁强化，共同驱动合规市场景气向上 [4][31] - **干散货**：关注西芒杜项目能否推动市场继续复苏 [4] - **推荐标的**：招商轮船、中远海能（H/A） [3][31] - **航空**：供给约束不断强化，客座率升至历史高位，“高”弹性或一触即发 [4] - 预计我国飞机引进将呈现中期低增速，形成“硬核”供给约束 [54] - 航空业需求结构性转好，2025年9月后旅客出差出行意愿指数重回扩张区间 [56] - 行业客座率已攀升至历史高位，高客座率下的价格弹性显著 [57] - **推荐标的**：优选中国国航、南方航空、中国东航三大航（H/A）及华夏航空；同时推荐春秋航空、吉祥航空 [4][57] - **电商快递**：继续推荐电商快递龙头 [4] - 极兔速递：2025年第四季度东南亚日均件量同比大增74%，新市场增长80%，海外市场高景气 [61] - 国内电商快递：行业增速放缓，头部公司份额提升，格局改善 [61] - **推荐标的**：中通快递、圆通速递、申通快递；同时看好顺丰控股及顺丰同城 [4][61][62] 2. **红利资产**：重视产业逻辑，关注公路、港口等板块 [4] - **公路**：业绩稳健，是高股息配置的优选方向 [4] - **首推标的**：四川成渝（A+H）、皖通高速 [4] - 同时看好山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速 [63] - **港口**：具备持续分红提升空间，或迎来战略价值重估时代 [4] - 全球供应链重构背景下，港口的战略价值（抗风险韧性、议价能力、资产控制权）凸显 [64] - **重点推荐**：招商港口（海外布局典范但仍破净）、青岛港、唐山港、厦门港务 [3][4][65] - **能源资源安全保供线索**：中东冲突敲响警钟，建议关注相关仓储物流标的，如宏川智慧、密尔克卫、嘉友国际、厦门象屿、广汇物流、恒通股份等 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 亿航智能2025年调整后净利润为2940万元，连续第二年实现Non-GAAP盈利，公司商业化运营大幕将启 [1][6] - 核心逻辑在于看好公司以产品/市场先发优势进一步构建生态优势，通过制造与运营双轮驱动，享受国内及海外低空经济广阔市场红利 [6] 2025年业绩回顾与运营进展总结 - **财务表现**：2025年实现营业收入5.1亿元（510百万），同比增长11.7%；第四季度收入2.44亿元，同比增长48.4%，环比增长163.6% [6] - **盈利能力**：2025年全年毛利率为62.0%，略高于2024年的61.4%；第四季度毛利率为62.1% [6] - **交付情况**：2025年全年共交付221架eVTOL产品，其中第四季度交付量达100架，为单季度最高 [6] - **国内商业化**：预计于2026年3月在国内正式启动EH216-S商业运营，首批两家运营商将在广州和合肥启动售票的空中观光游览服务，标志着从内部试运行向商业运营的过渡 [6] - **海外拓展**：在泰国、卡塔尔及日本等国家扩大布局，在泰国AAM沙盒区域内进行验证测试和试运行，预计在获得泰国民航局最终批准后，有望获得首个海外EH216-S商业运营许可证 [6] 财务预测与估值总结 - **收入预测**：预测2026-2028年营业收入分别为6.19亿元、9.00亿元、11.02亿元，同比增速分别为21.5%、45.4%、22.5% [2][6] - **利润预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为-1.82亿元、-0.32亿元、0.16亿元；调整后净利润分别为0.76亿元、2.06亿元、2.76亿元 [2][6] - **估值指标**：基于调整后净利润，预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为81倍、30倍、22倍；市销率（P/S）分别为9.9倍、6.8倍、5.6倍 [2][6] - **其他财务指标**：预测毛利率将从2025年的62.0%提升至2027年的66.7%，2028年略降至64.8% [13] 行业与公司前景总结 - 低空经济已连续三年写入政府工作报告，2026年升级为“新兴支柱产业”，“十五五”规划纲要强调“推进低空经济健康有序发展”，预计2026年将进入建设提速年 [6] - 报告强调公司所处的行业里程碑意义，即EH216-S的商业化运营意味着中国低空经济“载人时代”序章正式开启 [6]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“推荐”（维持）[2] 核心观点 - 地缘政治冲突持续影响铝供给，铝价呈现高波动运行 [2] - **铝行业核心逻辑**：中东冲突加剧了全球原铝供给的脆弱性与偏紧格局，其影响可能因能源问题全球化而深化 [3] - **供给端**：卡塔尔铝业因天然气供应问题维持60%开工率（即减产40%），全面复产或需6-12个月，供给短期难以恢复 [3]；霍尔木兹海峡封闭限制贸易，影响中东氧化铝进口与铝锭出口，加剧全球现货紧张；LME可实际动用库存已降至2025年5月以来最低，升水持续攀升 [3]；需警惕能源成本上涨导致供给风险向全球高成本地区（如欧美）蔓延，参考2022年俄乌冲突导致超过150万吨产能受影响 [4] - **需求端**：国内铝下游加工龙头企业开工率环比回升2.4个百分点至61.9%，需求呈现节后修复态势 [3] - **基本面与价格展望**：短期关注“金三”消费表现和库存拐点；中长期看，受电力约束、项目建设周期影响，供给相对刚性，而财政货币政策积极，铝代铜、储能等新需求涌现，全球原铝供需维持紧平衡；全球库存维持低位，海外去库，铝价支撑强，国内外铜铝比高位，铝补涨空间仍存 [4] - **投资建议**：看好国内电解铝的红利属性与弹性，因中国电力成本全球相对低位，行业平均利润约8800元/吨，且企业现金流修复、资本开支强度低，分红意愿和能力增强 [5]；中长期看好黄金、铝板块表现 [12] 工业金属（铝）行业观点总结 - **行业观点**：供应扰动持续，需求环比修复，铝价高波运行 [3] - **具体数据**：本周国内铝下游加工龙头企业开工率61.9%，其中铝线缆开工率65%（增2个百分点），铝箔开工率72.9%（持稳），铝板带开工率70.0%（增1个百分点），铝型材开工率51.8%（大增7.3个百分点）[3] - **长期格局**：铝作为“固态的电”，在供给刚性强化和全球低库存支撑下，需打开价格想象空间 [5] 公司观点总结 - **焦作万方 (2025年报)**：业绩创历史新高，全年营业收入64.95亿元（同比+0.46%），归母净利润10.71亿元（同比+81.95%），扣非净利润10.81亿元（同比+74.88%）[10]；第四季度归母净利润1.65亿元（同比+172.09%）[10]；业绩增长源于生产成本降低（氧化铝、电力价格下行）和铝价上涨，同时公司推进收购三门峡铝业以形成全产业链布局 [11] - **藏格矿业 (2025年报)**：业绩靓眼，符合预期，全年营业总收入35.77亿元（同比+10.03%），归母净利润38.52亿元（同比+49.32%），扣非净利润40.3亿元（同比+58.3%）[13]；2025年氯化钾产/销量分别为103/108万吨；碳酸锂产/销量分别为8,808/8,957吨；参股公司巨龙铜业贡献投资收益27.82亿元（占归母净利润72.23%），其铜矿二期已投产，预计矿产铜年产量将从2025年的19万吨提至30-35万吨 [13] 股票观点总结 - **推荐板块与标的**： - **贵金属板块**：中金黄金、赤峰黄金、山金国际 [12] - **铝板块**：中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆、百通能源 [12] - **新能源金属及小金属板块（锂钴镍、稀土）**：大中矿业、国城矿业、天华新能、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、华友钴业、格林美、北方稀土、包钢股份、中国稀土 [13] 本周行情与数据追踪摘要 - **价格涨跌**：SHFE铝价周涨1.44%至25,070元/吨；碳酸锂价格周涨2.42%至159,000元/吨；SHFE锡价周跌13.15%至393,660元/吨 [18] - **行业数据追踪概览**：报告包含对铝、铜及小金属行业的详细数据追踪，涵盖生产、库存、毛利、进出口、消费量、开工率及上下游运行情况等，通过大量图表呈现历史与当期数据对比 [14][15][16]

行业投资评级 - 报告对汽车行业给予“推荐（维持）”的投资评级 [3] 核心观点 - 整车板块投资情绪已至拐点，终端销售开始回暖，新车提价对冲原材料涨价的逻辑开始被部分投资者认可，且油气涨价共同带动情绪 [3][5] - 汽车资金开始加仓，从整车轮动情况可见 [3] - 虽然AIDC（人工智能数据中心）电力链条相关公司（如潍柴动力）本周股价调整，但投资者关注度和学习热情高居不下，后续估计依然是板块重点投资方向 [3] - 3-4月整车板块的销量、盈利、出口皆有望超预期 [6] 数据跟踪总结 - **新势力交付量**：2月新势力车企交付量表现分化，比亚迪交付19.0万辆，同比-41.1%，环比-9.5%；零跑交付2.8万辆，同比+11.0%，环比-12.5%；理想交付2.6万辆，同比+0.6%，环比-4.5%；蔚来交付2.1万辆，同比+57.6%，环比-23.5%；小鹏交付1.5万辆，同比-49.9%，环比-23.5%；广汽埃安交付1.2万辆，同比-43.7%，环比-50.7% [5][20] - **传统车企销量**：2月传统车企中，北汽蓝谷销量0.7万辆，同比+18.3%，增长显著；上汽集团销量26.9万辆排名第一，同比-8.6%；吉利汽车销量20.6万辆排名第二，同比+0.6%；长安汽车销量15.2万辆排名第三，同比-5.9%，但环比+12.8% [5][21] - **行业折扣率**：3月上旬行业平均折扣率9.3%，同比-0.6个百分点，环比+0.1个百分点；平均折扣金额20,940元，同比-1,280元，环比+324元 [5][21] - **折扣率变动**：环比变动较大的主流品牌包括广汽本田折扣率+2.9个百分点、魏牌+2.4个百分点、广汽乘用车-1.0个百分点、华晨宝马-0.8个百分点、北京奔驰-0.6个百分点 [5][24] 投资建议总结 - **整车板块**：建议积极布局，推荐吉利汽车、比亚迪、江淮汽车、零跑汽车；反弹行情中首推吉利汽车，因其高端化、出海、低估值优势，一季报有望超预期；江淮汽车短期基本面弱导致股价回调，但中期好格局、高ROE、大空间逻辑不变，带来增配机会 [6] - **汽车零部件板块**： - **机器人**：特斯拉机器人有望第一季度亮相形成催化，推荐福赛科技、拓普集团、新坐标、敏实集团，建议关注铁流股份、豪能股份、新泉股份、星宇股份 [6] - **AI/智能驾驶**：智驾L3/L4国标已公开征求意见，后续法规提速/政策加码有望带来订单催化，推荐禾赛科技、地平线机器人，建议关注速腾聚创、黑芝麻智能、小马智行 [6] - **液冷**：订单明确，3月英伟达GTC大会召开在即，有望带来行业催化，推荐敏实集团、银轮股份、凌云股份，建议关注飞龙股份 [6] - **重卡板块**：前两月数据符合预期，半年维度看出口维持高增长的能见度高；AIDC电力链短期情绪波动与资本开支、实际落地规划关系不大，电力链条仍是今年重点投资方向，推荐潍柴动力、银轮股份、中国重汽，建议关注天润工业、动力新科、威孚高科 [6] 行业要闻总结 - **原材料价格**：2026年第一季度，主要原材料价格同比多数上涨，其中碳酸锂均价15.42万元/吨，同比+103%；铝均价2.40万元/吨，同比+17%；铜均价10.18万元/吨，同比+32%；钯均价450元/克，同比+75%；铑均价0.28万元/克，同比+112%；DRAM价格涨幅显著，DDR5均价36.72美元，同比+655%，DDR4均价67.70美元，同比+1698% [9][25] - **行业动态**： - 东风集团股份资本重组方案获通过，岚图汽车将介绍方式登陆港股 [9][26] - 中汽协数据显示，2月汽车销量180.5万辆，同比下降15.2%；新能源汽车销量76.5万辆，同比下降14.2%，渗透率达42.4% [9][26] - 2月汽车出口67.2万辆，同比增长52.4%；其中新能源汽车出口28.2万辆，同比增长1.1倍 [9][10][27] - 乘联会数据显示，2月新能源车国内零售渗透率44.9%，较去年同期下降4个百分点 [27] - 海外方面，韩国SK On因电动车需求放缓在美国工厂裁员近1000人；本田汽车取消在北美生产三款电动汽车的计划；宝马集团2025年在华销量下降12.5%；比亚迪正研究加拿大市场并评估建厂可行性 [27][28] 市场表现总结 - **板块涨跌**：本周（2026年03月09日-03月15日）汽车板块整体下跌1.59%，在29个行业中排名第21位 [10][30] - **子板块表现**：汽车零部件板块下跌2.81%，乘用车子板块上涨2.48%，商用车子板块下跌5.31%，汽车流通服务板块下跌1.58% [10][31] - **个股表现**：本周涨幅前五的个股为雪龙集团（+22.4%）、腾龙股份（+16.8%）、奥福环保（+14.7%）、德宏股份（+13.3%）、美利信（+8.7%）；跌幅前五为华培动力（-23.4%）、长源东谷（-18.3%）、中国动力（-16.3%）、银轮股份（-15.4%）、宗申动力（-13.2%） [33] - **相关指数**：同期上证综指下跌0.70%，沪深300指数上涨0.19%，创业板指上涨2.51%，恒生指数下跌1.13% [10][34]