公司概况 - 公司主要产品包括"扫描全能王"、"名片全能王"及"启信宝"，截至24Q3，3款产品月活量合计1.7亿，其中"扫描全能王"贡献近70%营收 [1] - 公司于24年9月26日登陆科创板，IPO募资13.8亿元，主要用于产品研发升级、人工智能及商业大数据核心技术研发、数据中台建设等领域 [1] - 公司2023年实现营收11.87亿元，其中C端产品占比76.2%，"扫描全能王"实现营收8.09亿元，占总营收的68.2% [30] 产品表现 - "扫描全能王"全球月活量在21年已超1亿人，高于top2~6总和，20~23年营收CAGR达34.4%，月活量CAGR为9.5%，23年付费用户数达677.6万个 [1] - "名片全能王"23年实现营收2448.8万元，2020-2023年CAGR为13.7%，23年付费用户数同比增长31.2% [98] - "启信宝"23年营收有所下滑，付费用户数为16.9万人 [45][106] 市场与竞争 - 公司产品在智能文字识别领域具有显著优势，"扫描全能王"在App Store及Google Play平台的月活量之和超过海内外科技大厂的同类产品 [34] - 公司在海外市场运营经验丰富，2023年来自北美、亚洲其他国家的收入占比分别为17.9%、6.3% [74] - 全球智能文字识别服务市场规模2022年达106.5亿美元，预计2022-2027年CAGR约16.7% [77] 财务预测 - 预测2024-2026年公司营业收入为14.15/16.74/19.63亿元，分别同比增长19.2%/18.3%/17.3% [2] - 预测2024-2026年归母净利润为3.60/4.55/5.42亿元，分别同比增长11.44%/26.23%/19.16% [2] - 采用市销率法对公司进行估值，给予公司2025年16倍PS估值，目标价为267.77元/股，首次覆盖给予"买入"评级 [2] 技术优势 - 公司技术团队深耕智能文字识别领域多年，董事长镇立新曾担任摩托罗拉全球实验室负责人，专注于OCR技术研发 [32] - 公司大模型ACGE在2024年4月MTEB中文榜单中排名第一，为榜单前五模型中尺寸最小的，部署及推理成本更低 [37] - "扫描全能王"支持41种语言的文图识别，公司市场团队拥有十余年国际化运营经验 [77] 用户与市场策略 - "扫描全能王"在iOS APP Store中、美、日、韩效率类应用畅销榜排名分别为第3、第8、第17、第5，在Google Play美国办公类应用平均排名第7 [38] - 公司2021年起加大"扫描全能王"在流量投放和新媒体营销领域的推广力度，转化效率逐步提升，2019-2022年流量推广的单位获客成本由4.30元/人降低至2.36元/人 [71] - 公司针对不同国家和地区采取差异化营销策略，2021年将巴基斯坦、伊朗、阿根廷等100余个国家的Google play渠道年费定价下调至19.99-39.99元，带动当年境外收入同比增长67.3% [77] 未来展望 - 公司计划通过IPO募资进一步加大产品研发和技术创新，预计未来几年在智能文字识别和商业大数据领域将继续保持领先地位 [1] - 公司预计随新兴国家数字化水平提升，对移动办公、文档扫描的需求和付费意愿有望进一步增长 [78] - 公司未来将继续拓展B端市场，提供API、数据包、SaaS、解决方案等形式的服务，预计B端业务收入将持续增长 [117]

行业投资评级 - 买入（维持评级）[130] 报告的核心观点 - 持续看好 AI 基础设施与 AI 应用相关主线，并持续看好半导体产业链自主可控的方向，重点看好国产算力芯片、存储器（HBM）、数字 Soc 芯片、半导体设备/零部件、材料等 [1] - 当前的判断：需求-产能-库存三周期共振，AI 应用和自主可控将驱动半导体行业开启十年大周期 [68] 根据相关目录分别进行总结 长周期（8-10年）：看需求 - 长周期（8-10年）：看需求 [28] - 全球半导体每 4-6 年经历一轮产能周期 [6] - 半导体行业每 4-6 年经历一轮完整的波峰-波谷-波峰的轮转 [57] 中周期（4-6年）：看产能 - 中周期（4-6年）：看产能 [133] - 全球半导体每 4-6 年经历一轮产能周期 [6] - 半导体行业每 4-6 年经历一轮完整的波峰-波谷-波峰的轮转 [57] 短周期（3-5个季度）：看库存 - 短周期（3-5个季度）：看库存 [15] - 全球半导体平均库存月数在 2021 年之前库存周期较为平稳，每 3-5 个季度经历一次波峰和波谷 [62] - 渠道端库存，库存周转天数变化趋势与芯片厂商库存变化趋势相似 [63] AI 基础设施与应用 - AI 基础设施持续增加：2023-2024 年开启庞大的 AI 基础设施建设，主要带动算力芯片、存储器（HBM）、交换机芯片、以太网、光芯片等需求 [40] - AI 应用开始爆发：2025 年生成式 AI 催生的应用将成为主流，主要表现为"AI+X"，包括 AI 手机、AIPC、AI 眼镜、AI 耳机、AI 音箱等 [42] - 预计到 2027 年，云计算和聊天机器人、自动驾驶、制造业和金融领域等将成为主要的 AI 应用领域 [44] 半导体产业链自主可控 - 半导体产业链自主可控是大势所趋，持续看好半导体设备/零部件、材料及国产算力产业链 [149] - 2024 年 12 月，美国 BIS 将制裁的深度和范围进一步扩大，国产化率提升成为重中之重 [149] 产能与库存 - 2025 年晶圆代工产能利用率持续提升，12 吋成为主流 [4] - 芯片厂商库存月数保持低水位 [16] - 渠道端芯片货期正常，截至 24Q3 包括 MCU、存储、模拟、分立器件、被动元器件等多种半导体元器件和芯片的交期均已回归到正常水平 [119] 历史股价演绎 - 2023 年以前国内半导体指数与费城半导体指数走势基本一致，但 2023 年-2024 年 9 月费城半导体指数走势明确强于国内半导体指数 [66] - 2024 年 9 月底以来国内半导体指数出现明显暴增行情，随着 AI 浪潮从基础设施往应用端切换，国内半导体公司将迎来发展机遇 [66] 投资建议 - 重点看好 AI 算力芯片、存储器（HBM）、数字 Soc 芯片的需求，其他如 CIS、模拟芯片、射频、驱动 IC、MCU 等也将随之受益 [131] - 建议从 AI 和国产化两个角度选股 [234] 风险提示 - AI 端侧发展不及预期、消费电子复苏低于预期、AI 应用落地不达预期、半导体库存去化慢于预期，晶圆厂资本开支低于预期 [132]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 收购少数股权有利于增厚业绩，提升对子公司的控制力度，有助于锦江内部管理效率提升 [1] - 本次交易PE估值低于行业均值，对价合理，卖方所得款项将用于购买锦江股份，与公司利益继续绑定 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 权将注销，注销完成后三个标的公司将成由锦江100%控股 [1] 点评 - 公司于2016年收购铂涛集团81.0034%股权，三次增持后于2021年6月完成对铂涛集团100%控股 [1] - Lavanda、Xana、Coffetel三家标的公司分别运营铂涛旗下麗枫、希岸、喆啡品牌，截至1H24在营酒店分别为1269/566/659家，23年净利润分别为2.69亿元/8179万元/7719万元、净利率33.7%/28.9%/29.9% [1] - 三家标的公司运营酒店数量较多、业绩表现较好，尤其是麗枫达到千店以上、净利率超过30%，对公司业绩将形成增厚，若按照23年备考净利水平计算，本次收购及后续剩余5%股权注销完成后，有望增厚公司业绩约1.46亿元 [1] - 过去公司内部存在本部、铂涛、维也纳三大体系架构冗余问题，2020年中国区改革以来不断优化，本次少数股权收购有利于进一步整合公司资源、降低管理成本、提高内部决策效率 [1] - 本次交易PE估值低于行业均值、对价合理，卖方所得款项将用于购买锦江股份，与公司利益继续绑定 [1] 盈利预测、估值与评级 - 考虑本次收购完成，预计24E~26E归母净利12.0/14.3/17.4亿元，对应PE为23.4/19.7/16.1X，维持"买入"评级 [1] 公司基本情况 - 2022年营业收入11,008百万元，2023年营业收入14,649百万元，2024E营业收入14,360百万元，2025E营业收入14,934百万元，2026E营业收入15,613百万元 [3] - 2022年归母净利润113百万元，2023年归母净利润1,002百万元，2024E归母净利润1,201百万元，2025E归母净利润1,427百万元，2026E归母净利润1,741百万元 [3] - 2022年摊薄每股收益0.106元，2023年摊薄每股收益0.936元，2024E摊薄每股收益1.123元，2025E摊薄每股收益1.334元，2026E摊薄每股收益1.627元 [3] 收购三大标的公司股权明细 - Lavanda、Xana、Coffetel三家标的公司分别运营麗枫、希岸、喆啡品牌，交易价格分别为11.01/2.90/3.24亿元，收购完成后将分别持家三个标的公司95%股权 [5][14] - 2023年Lavanda、Xana、Coffetel的营业利润分别为3.90亿元/1.14亿元/1.08亿元，净利润分别为2.69亿元/0.82亿元/0.77亿元，营业利润率分别为49.01%/40.39%/41.73%，净利率分别为33.74%/28.88%/29.92%，PE估值分别为10.64/10.66/10.62X [5] 收购三大标的公司业绩情况及估值 - 2023年Lavanda、Xana、Coffetel的营业利润分别为3.90亿元/1.14亿元/1.08亿元，净利润分别为2.69亿元/0.82亿元/0.77亿元，营业利润率分别为49.01%/40.39%/41.73%，净利率分别为33.74%/28.88%/29.92%，PE估值分别为10.64/10.66/10.62X [5] 三张报表预测摘要 - 2021年主营业务收入1,339百万元，2022年主营业务收入1,008百万元，2023年主营业务收入14,649百万元，2024E主营业务收入14,360百万元，2025E主营业务收入14,934百万元，2026E主营业务收入15,613百万元 [35] - 2021年归母净利润113百万元，2023年归母净利润1,002百万元，2024E归母净利润1,201百万元，2025E归母净利润1,427百万元，2026E归母净利润1,741百万元 [35] - 2021年摊薄每股收益0.106元，2023年摊薄每股收益0.936元，2024E摊薄每股收益1.123元，2025E摊薄每股收益1.334元，2026E摊薄每股收益1.627元 [35]

公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为"买入"，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 [19][21][22] 报告的核心观点 - 报告认为，受数据中心和制造业增长的驱动，美国未来五年电力需求可能增加128GW，增长15.8%，未来AI服务器用电量预计将显著提升 [22] - 数据中心的高商业价值要求其有长期稳定、充裕的备用电源，燃气轮机凭借启动速度快、发电效率高、调峰能力强等优势，未来有望成为调峰发电的重要选择方案，看好燃气轮机需求长期上行，公司燃气轮机叶片业务收入有望实现长期增长 [22] - 公司3Q24新签订单较多，合同负债显著提升，看好长期收入增长 [22] - 公司拟发行可转债募资不超过15亿元，用于叶片机匣加工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目和补充流动资金等，有助于提升公司在航空发动机和燃气轮机零部件领域的核心竞争力 [22] 公司基本情况 - 2022年营业收入为2198百万元，2023年预计为2412百万元，2024年预计为2710百万元，2025年预计为3350百万元，2026年预计为4075百万元 [11] - 2022年归母净利润为402百万元，2023年预计为303百万元，2024年预计为320百万元，2025年预计为423百万元，2026年预计为554百万元 [11] - 2022年摊薄每股收益为0.588元，2023年预计为0.444元，2024年预计为0.471元，2025年预计为0.623元，2026年预计为0.816元 [11] - 2022年ROE（归属母公司）为9.40%，2023年预计为6.80%，2024年预计为6.91%，2025年预计为8.68%，2026年预计为10.66% [11] - 2022年P/E为22.40，2023年预计为29.67，2024年预计为27.97，2025年预计为21.16，2026年预计为16.14 [11] 财务预测 - 2022年营业收入增长率为7.73%，2023年预计为9.75%，2024年预计为12.37%，2025年预计为23.59%，2026年预计为21.66% [11] - 2022年归母净利润增长率为73.75%，2023年预计为-24.50%，2024年预计为5.43%，2025年预计为32.21%，2026年预计为31.09% [11] - 2022年每股经营性现金流净额为-0.03元，2023年预计为0.34元，2024年预计为0.69元，2025年预计为0.79元，2026年预计为0.96元 [11] 市场评级分析 - 市场中相关报告投资建议为"买入"得1分，为"增持"得2分，为"中性"得3分，为"减持"得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考 [21] - 最终评分为1.00，对应投资建议为"买入" [18][21]

核心观点 - "春季躁动"的核心驱动是基本面与流动性，大概率不受"情绪面"主导。10月以来国内基本面在"宽货币+宽财政"影响下逐步修复，居民、企业现金流改善，促使"花钱意愿"上升的逻辑依然未变。另一方面，衡量有效流动性的核心指标"M1%-短融%"亦连续两个月回升，且改善幅度持续扩大。"躁动行情"5条规律均满足，故维持看好"春季躁动"的观点不变。同时，"躁动行情"是否终结，关注国内基本面和海外景气走弱。结构上坚定看好中小盘成长，行业层面维持看好电子+计算机+机械>军工 [7] - 特高压迎建设高峰，"十五五"有望保持高强度投资。23年以来特高压密集核准开工，"三交九直"项目持续推进，预计24年特高压核准开工2交2直。国网已披露储备项目包括"五交九直"，风光大基地项目外送通道缺口较大，预计"十五五"期间特高压直流规划20条以上。发电&用电增长驱动主网扩容，输变电招标稳健增长。24年1-11月电网投资同比+19%，输变电设备前六批累计招标729亿元，同比+8%，电网投资加速追赶电源投资。配网景气度上行，出海贡献新增长 [9] 行情回顾 - 截至2024年12月23日，上证指数下跌0.50%，深证指数下跌1.03%，北证50下跌2.64%，科创50下跌1.25%，创业板指下跌0.98%，中小综指下跌2.25%，恒生指数上涨0.82%；沪深两市成交额15308亿元 [3][4] - 分板块，12月23日，申万31个一级行业中，银行（1.66%）、石油石化（0.68%）、公用事业（0.47%）涨幅居前；传媒（-5.72%）、社会服务（-5.50%）、综合（-4.56%）、商贸零售（-4.40%）、计算机（-3.81%）跌幅居前 [5][6] 行业研究 - 在股票型ETF中，宽基ETF上周资金净流入-18.51亿元，上周A500ETF资金净流入79.92亿元，中证500ETF资金净流入8.83亿元，创业板ETF资金净流入5.23亿元，创业板50ETF资金净流入3.40亿元，上证180ETF资金净流入2.88亿元。主题行业ETF上周资金净流入-84.94亿元。金融地产、医药生物、高端制造、周期板块ETF资金净流入额分别为15.49亿元、6.13亿元、6.00亿元、1.27亿元，消费、科技板块ETF资金净流出额分别为16.10亿元、97.99亿元 [10] - 汇总了12月16日至12月23日发布的20多家卖方策略团队的市场观点，七家券商认为市场走势存在震荡或可能上行，五家券商认为小盘股或主题偏强大盘股的结构性机会存在。行业方面，对于AI、服务消费、科技与半导体等行业有一致性的看好 [11]

行业投资评级 - 买入(维持评级) [7] 核心观点 - 铁路改革势在必行，支持多元化适度竞争，未来铁路客运或形成分化，普铁客运作为公益性服务的定位或更加明确，得到更多政府补贴，而高铁客运价格体系市场化水平持续提升，将通过更多市场化竞争提升铁路运营公司的盈利能力 [7] - 公路政策有望优化，指向收费公路制度及养护制度，收费年限或将延长，公路行业或迎来整体估值修复机会 [7] - 强化危险品运输安全监管，看好危化品物流龙头公司，行业龙头公司能够满足客户对于安全、稳定和高效的物流需求，市占率有望进一步提升 [7] - 强调保障快递员合法权益，有助于物资高效流通以及社会和谐稳定，2024年快递业务量已突破1500亿件，保障快递员权益能够确保快递行业的稳定运行 [7] - 深化低空空域管理改革，通用航空及低空经济发展空间广阔，2024年以来全国已有29个省（区、市）将低空经济写进了政府工作报告 [7] 投资建议 - 推荐京沪高铁、密尔克卫、兴通股份、宁沪高速、中通快递 [7] 行业细分领域 - 铁路、公路、物流、快递、民航等多个细分领域 [1]

核心观点 - 美国关税对铜铝出口的中性影响约 16.2/1 万吨，占消费量级不足 0.4%/0.1% 2025 年铝供应端刚性较为明显，新能源需求对冲地产用铝下滑和美国或有的高关税影响，低库存和需求量级增长有望放大铝价上行空间 铜矿偏紧局面持续存在，新能源贡献主要消费增量，铜价具备较好的向上弹性，预计利润继续向资源端倾斜 建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的及有矿端保障的铜企 [15] - 微信小店概念最终筛选得到的组合：光云科技，三只松鼠，壹网壹创，盐津铺子，青木科技 [15] - 基于光影&东方美学理念的强势产品+化妆师 IP 专业背书+线下线上协同增强，看好高端国货美妆品牌成长性 [16] - 海澜之家公司深度研究：城市奥莱，海澜之家的下一站？ [17] - OpenAI 12 Days 发布会结束，o3 系列模型作为压轴发布，o3 在数学能力上的提升显著，但推理成本也十分昂贵，高算力版本单任务超过 1000 美元，证明了 scaling law 新方向的存在 [18] 行业研究 - 12 月 19 日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织人工耳蜗类及外周血管支架类医用耗材集中带量采购中选结果公示》，本次拟中选结果基本符合此前预期，外周国产头部厂商由于目前份额占比尚低，通过集采快速入院后有望快速扩大市场份额，关注创新研发效率高、管线布局全面且生产供应能力较强的企业 [3] - 第五批耗材国采拟中选结果公布，内外资主流产品普遍中选 [19][22] 行情回顾 - 截至收盘日（2024/12/20），上证指数下跌 0.06%，深证指数下跌 0.02%，北证 50 上涨 0.18%，科创 50 上涨 1.83%，创业板指下跌 0.18%，中小综指上涨 0.37%，恒生指数下跌 0.16% 沪深两市成交额 15151 亿元 [23] - 分板块，12 月 20 日，申万 31 个一级行业中，电子（2.39%）、美容护理（1.38%）、纺织服饰（1.36%）、国防军工（1.28%）、计算机（0.86%）涨幅居前 煤炭（-2.27%）、钢铁（-1.35%）、石油石化（-0.71%）、社会服务（-0.68%）、交通运输（-0.66%）跌幅居前 [25] 重点关注 - 继续关注苹果链、AI 智能眼镜、AI 驱动及自主可控受益产业链 OpenAI o3 大模型表现亮眼，对算力需求显著增加，2025 年 CES 展，预测 AI 智能眼镜将展示多项亮点，苹果 SE4 有望明年 3 月发布，苹果链核心受益公司明年 Q1 业绩有望高增长，英伟达 Blackwell 及 GB200 服务器需求强劲，覆铜板/PCB 供应链持续接到大单，业绩有望在四季度及明年一季度迎来高增长 [28] - 关注字节 AI 相关产业链如服务器、IDC、交换机、液冷等板块 字节跳动发布豆包视觉理解、3D 生成等新模型，国内大模型应用有望加速落地 2025 年字节跳动的资本开支预算有望大幅增长至 1500 亿元以上，主要用在 AI 算力采购和 IDC 基建等方面 [28] - 关注国产替代和 AI 落地 当前，特朗普海外胜选、贸易冲突和科技出口管制预期加剧，国内政策推动经济和科技发展 资本市场活跃，计算机行业受国内外变化和政策鼓励影响，市场关注度提升 国产替代、政务信息化、金融 IT 等领域受益，出海和数智化方向长期关注 [28] - 关注特斯拉逐步放量，关注三花智控、拓普集团和五洲新春等，关注灵巧手兆威机电 [28] - 关注宁德时代、璞泰来等，关注复合集流体等新技术方向 [28] - 关注高阶智驾渗透率提升，整车（华为、理想、小米） [28] - 关注人形机器人/工程机械/农机 [28] - 关注军工 AI 赋能具身智能机器人 军用机器人将在战场上发挥更加重要的作用，AI 技术的应用将不断拓展其在军事领域的应用范围，推动军事科技的革新 应重视院所单位在军工机器人发展当中的带动作用，建议关注关联标的 [28] - 继续首推关注国产医药创新（创新药 & 仿创药赛道） 随着年底集采预期陆续出清，医药板块当前已经处于业绩、政策和资金三重反转的进程之中，对 2025 年医药板块上市公司营收利润增速回升、板块行情复苏有充分信心 [28] - 关注高端酒&区域龙头 近期飞天茅台批价表现与年末备货行情、酒企配额供给把控相关，其余产品如非标茅台、茅台 1935 批价均较平稳，建议关注 12 月末至 1 月上旬春节前到货期时批价表现，若未有大幅明显回落即为超预期 [28] - 关注餐饮链/软饮 [28] - 关注疫病扰动禽类生产 近期鸡价格出现较多调整，主要系下游需求偏弱导致，预计随着消费端的逐步好转，黄鸡价格有望跟随猪价回暖，行业可以取得较好盈利 [28] - 关注新型烟草/家居/造纸包装 [28] - 关注美护&黄金珠宝 微信小店"送礼物"功能开发新礼赠场景，潮玩/化妆品望优先受益 国货美妆品牌反应迅速快速布局，礼赠心智强的品牌商（礼盒产品优异/高奢化妆品等）、相关代运营商受益 潮玩赛道中泡泡玛特布局完善 [28] - 关注微信礼物拉动鞋服动销，及耐克 FY25Q2 业绩好于预期带动上下游业绩改善 弹性方向：品牌服饰板块三季度受到线下客流偏弱、经营环境不佳等因素影响，业绩端仍承压 确定性方向：基本面角度来看，制造板块景气度延续，业绩韧性突出，尤其是华利等具备拓客户、拓产能逻辑的龙头 [28] - 微信小店开启"送礼物"功能，腾讯社交+电商的业务模式有望跑通 1）社交+电商的真正意义落地，该功能社交裂变可能性较高 2）用户端：简化送礼流程，保护用户隐私 3）商家端：提供创新的营销方式和新渠道，用户价格敏感度可能会较低可助力商家利润率提升 4）微信小店强化了微信生态内各元素协同 [28] - 关注铝/铜/黄金 [28] - 关注稀土/钼/锑/锡 [28] - 关注航空/航运/物流 [30]

投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，目标价为23.4元/股，预计2025年目标市值为317亿元 [30] 核心观点 - 公司作为高压开关领域的龙头企业，受益于特高压建设高峰、主网扩容加速、配网景气度上行以及海外市场拓展，未来业绩有望持续增长 [30] - 特高压建设进入高峰期，"十五五"期间有望保持高强度投资，公司作为特高压设备的主要供应商，将持续受益 [30] - 公司高压板块和配网板块收入占比超过80%，高压板块贡献主要增长，配网板块受益于政策驱动，未来收入有望快速增长 [62][26] - 公司海外业务覆盖全球70多个国家与地区，随着单机设备出口和集团赋能，国际业务有望成为新的增长点 [30][39] 行业分析 高压开关行业 - 高压开关行业国内市场规模约500亿元，其中国网和南网招标规模接近300亿元 [17] - 高压开关广泛应用于发电侧、电网侧和用电侧，具有技术难度大、市场准入门槛高等特点 [15] - 2024年全球高压开关市场规模预计为339亿美元，美国、欧洲和其他市场电力设备招标需求存在长期驱动力 [16] - 2023年高压开关出口金额同比增长21%，2024年1-10月保持接近两位数增长 [16] 特高压行业 - 特高压建设进入高峰期，"十四五"期间规划建设"三交九直"12条特高压通道，2024年预计核准开工2交2直 [30][174] - 特高压直流工程中核心设备投资占比24.6%，特高压交流工程中核心设备投资占比22.1% [170] - 组合电器是特高压交流项目的核心设备，价值量占比超过50% [171] - 公司1000kV组合电器中标金额占比36%，750kV组合电器中标金额占比44%，位居行业第一 [190] 配网行业 - 2024年以来配网相关政策密集出台，强调加快配电网建设改造和智慧升级，配网板块进入景气周期 [26][46] - 公司中低压及配网板块毛利率回升，未来收入有望实现快速增长 [9][26] 公司业务分析 高压板块 - 公司高压板块产品需求主要源自特高压和主网投资建设，2023年特高压开工数量达到过去几年最高 [100] - 2023年公司高压板块收入61.6亿元，同比增长12%，2024年上半年收入30.3亿元，占比进一步提升至60% [54] - 公司高压板块产品包括72.5～1100kV SF6组合电器、罐式断路器、敞开式断路器、交流隔离开关等 [122] 配网板块 - 公司配网板块产品包括开关柜、配电变压器、预装式变电站、低压成套设备等 [53] - 2023年公司配网板块收入同比基本持平，未来随着政策驱动，收入有望快速增长 [127] 国际业务 - 公司国际业务覆盖全球70多个国家与地区，2023年国际板块收入7.2亿元，同比增长261% [101][39] - 公司加强单机设备出口，跟随中国电气装备集团加速拓展海外市场，国际业务有望成为新的增长点 [30][39] 运维检修及其他 - 公司运维检修业务延伸至整站、配网、输电线路运维检修，2020年以来收入稳定增长，占比维持10%左右 [63] - 公司运维检修业务受益于主配网持续扩容，未来有望保持稳定增长 [63] 财务表现 - 2023年公司实现营业收入110.8亿元，同比增长19.4%，归母净利润8.2亿元，同比增长284.5% [129] - 2024年前三季度公司实现营收78.9亿元，同比增长5.9%，归母净利润8.6亿元，同比增长55.1% [129] - 公司综合毛利率持续提升，2023年上升至21.4%，2024年前三季度进一步上升至24.3% [130] - 公司期间费用率持续改善，2024年前三季度下降至10.5%，净利率快速上升至11.7% [130] 未来展望 - 公司预计2024年实现营业收入120-130亿元，同比增长8-17% [129] - 2024-2026年公司归母净利润预计为12.7/15.1/17.3亿元，同比增速分别为56%/19%/14% [30] - 公司未来将持续完善穿墙套管等直流输电设备布局，开关设备性能将往高速化、环保化方向迭代 [30][144]

买入(维持评级) 联系人：范晓鹏 fanxiaopeng@gjzq.com.cn 子行业周度核心观点： 光伏&储能：山东入市政策、安徽竞配结果、国内 11 月装机等需求侧积极信号频现，供给侧政策预期降温、需求预期 持续悲观致板块连续回调后，当前再次进入低位布局窗口，继续建议积极拥抱α（玻璃、电池片、新技术、海外大储）， 并紧密跟踪潜在板块β改善信号（产品价格、需求超预期、Q4 业绩落地）。 风电：江苏 7.65GW 海风竞配启动，福建 2.4GW 海风竞配结果公告，有望对"十五五"初期海风需求形成有力支撑； 山东、广东三个海风项目（共计 1.3GW）正式开工，2025 年海风需求确定性持续提升，"十四五"收官之年海风放量 信号明显，重点关注受益于"两海"需求释放的海缆、塔桩环节。 电网：2025 年全国能源工作会议召开，提出积极推动蒙西-京津冀、藏东南-粤港澳大湾区、巴丹吉林-四川、南疆-川 渝四条特高压直流核准开工；四川攀西 1000 千伏特高压交流工程开展可研报告编制，项目预计在 2025 年上半年取得 核准批复；国网输变电设备 6 批招标结果发布，公示金额达 70.35 亿元，2024 年累计招标 72 ...

买入(维持评级) 分析师：杨翼荥（执业 S1130520090002） 分析师：王明辉（执业 S1130521080003） yangyiying@gizq.com.cn 2024年12月22日 基础化工组 分析师： 陈屹（执业 S1130521050001） chenyi3@gizg.com.cn 本周市场有所震荡，其中申万化工指数下跌 2.52%，跑输沪深 300 指数 2.38%。标的方面，涨跌幅靠前更多与主 题有关，比如：冰雪经济、AI 材料产业链。基础化工行业边际变化方面，主要建议关注四大事件，一是印尼将把毛棕 榈油出口专项税从目前的 7.5%提高到 10%；二是镇海炼化二期扩能和高端新材料项目全面机械竣工；三是鼎龙股份发 布公司浸没式 ArF 及 KrF 晶圆光刻胶产品首获客户订单的公告，国产高端材料有望逐步突破；四是中国化学纤维工业 协会涤纶长丝分会发布了"涤纶长丝行业高质量发展倡议书"，我们的理解未来反内卷的行业会越来越多，行业协同 有望逐步提升。AI 行业，本周我们看到国内海外 AI 发展齐头并进，比如：今年前五大"买卡大户"有两个中国公司， 再比如：国内应用也在加速推进，再比如：张一鸣已卸 ...