投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 目标价为6.36元 对应2025年9倍PE [1][3] 核心观点 - 山东电力市场机制完善 煤电转型配套价格机制领先全国 公司作为山东电力市场优选标的 具备显著优势 [1][8] - 公司一体化经营成本可控性提升 2025年火电盈利有望持续改善 [1][17] - "十五五"后煤电行业资本开支放缓 公司长期分红有望提升 [1][9] 山东电力市场 - 2023年山东煤电机组分配市场化容量补偿费用250.9亿元 火电容量电价约400元/KW·年 已实现全容量补偿 [1][8] - 山东电网直调公用机组中前四大发电公司市占率达88.7% 行业集中度高 公司可避免恶性竞争 [1][8] - 新版《山东电力市场规则》引入价格监管机制 允许供需紧张时段提高合理收益率 [1][8] 火电业务 - 公司2023年长协煤占比约70% 2025年预计不低于80% 具备资源优势 [1][17] - 假设2025年市场煤均价780元/吨 若公司火电平均上网电价降幅小于14.5元/MWh 则火电点火价差有望扩大 [1][17] - 公司60万千瓦及以上大容量、高效率机组占比62.4% 供电煤耗289.34g/kWh 具备效率优势 [67][68] 资本开支与分红 - "十五五"期间火电投资完成额预计较"十四五"大幅回落 公司资本开支压力缓解 [1][18] - 2021年公司剥离新能源发电资产 不再承担新能源项目投资 资本开支需求大幅下降 [1][18] - 公司上市以来累计分红比例约42.8% 未来股利支付率有望提升至80% [1][18] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为61.5/72.2/82.1亿元 EPS分别为0.60/0.71/0.80元 [1][11] - 2024-2026年营业收入预计为1130.52/1112.55/1069.79亿元 归母净利润增速分别为36.09%/17.35%/13.73% [11]

行业投资评级 - 报告对行业给出"买入"评级，预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上 [137] 核心观点 - 全球AI数据中心扩张带动燃气轮机需求提升，海外龙头订单高增 [102] - 中国燃气发电占比稳步提升，燃气轮机国产化持续推进 [103] - 国内燃气轮机产业链头部公司有望充分受益，推荐国内燃机叶片龙头应流股份 [104] 行业分析 - 燃气轮机主要用于发电、工业驱动、舰船动力等领域，技术壁垒较高 [190] - 2023-2027年全球AI服务器用电量将从195太瓦时提升到500太瓦时，燃气轮机凭借启动速度快、发电效率高、调峰能力强等优势，未来有望成为调峰发电的重要选择方案 [102] - 预计2024-2026年全球燃气轮机年均销量为60GW，较2023年提升36% [102] - 中国燃气发电量占比从2013年的2.1%逐步提升至2023年的3.2%，但仍远低于全球平均水平（23%），未来仍有较大提升空间 [103] 公司分析 东方电气 - 2022年完成全国产化的F级50兆瓦重型燃气轮机发运，推动重燃国产化更进一步 [103] - 1H24实现燃机收入36亿元，同比+154%，增长提速 [103] - 1H24燃气轮机收入占比从2022年的3.3%提升到10.8% [131] 哈尔滨电气 - 2023年气电设备收入11.44亿元，同比+86.35%，保持高增 [103] - 2024年在沙特阿拉伯电力市场取得重大突破，成功中标两座联合循环燃气轮机（CCGT）电站的EPC合同 [20] 杭汽轮B - 2023年燃机收入10.26亿元，同比+108%，收入占比从2022年的8.92%提升到17.32% [103] - 2020-2023年分别销售2/5/9/12台燃机，2023年以来燃机收入占比已提升到10%以上 [71] 应流股份 - 截至1H24已经为E/F/H/J级等多种型号燃机开发热端产品，客户群覆盖全球主要燃机巨头西门子、贝克休斯等 [103] - 截至3Q24末，合同负债提升到1.71亿元，环比24Q2末增长超200% [103] - 1-3Q24公司实现收入19.1亿元，同比增长5.72% [35] 万泽股份 - 2023年高温材料业务收入2.54亿元，同比+52%，增速较高 [103] - 2023年参与上海电气主导的78MW燃机高温合金叶片研发项目通过验收，实现了国产商用大涵道比涡扇发动机低压涡轮叶片的首台套突破 [59]

氢能行业 - 固体氧化物电池（SOFC）凭借更高的能源转换效率和更多样的燃料选择，在数据中心冷热电联供等场景应用前景广阔 [18] - 我国的SOFC产业处在工业示范向商业应用的过渡阶段，商业化曙光开始显现 [18] - 拥有SOFC原材料生产、单电池生产能力或SOFC整体系统的设计开发技术能力的企业最具备发展潜力，如三环集团、潍柴动力等 [18] 光伏行业 - 光伏各环节景气底部夯实明确，主产业链盈利拐点最快有望在2025年第二季度到来 [19] - 建议2025年围绕"估值洼地、新技术成长、剩着为王"三条主线布局 [19] - 短期内积极拥抱α（玻璃、电池片、新技术、海外大储），并紧密跟踪潜在β改善信号（产品价格、需求超预期、Q4业绩落地） [19] 合合信息公司 - "扫描全能王"仍是公司主要增长引擎，商业大数据B端业务有望提供长期发展动能 [20] - 国内市场方面，公司投流模式愈发成熟，2024年Q1~3广告宣传费用同比增长7019.5万元，旨在提高品牌认知度及曝光度 [20] - 海外市场方面，"扫描全能王"已推广至全球百余个国家和地区，团队国际化运营经验丰富，上市后有望根据各细分市场需求进一步打磨产品功能 [20] - 商业大数据可与智能文字识别协同发展，B端业务有望保持较高增速，2020~2023年商业大数据B端收入CAGR为31.8%，2024年Q3同比增长20.2% [20] 锦江酒店公司 - 收购少数股权利于增厚业绩，若按照2023年备考净利水平计算，本次收购及后续剩余5%股权注销完成后，有望增厚公司业绩约1.46亿元 [21] - 本次交易PE估值低于行业均值、对价合理，卖方60-70%所得款将用于购买锦江股份、与公司利益继续绑定 [21] - 收购有助于提升对子公司控制力度，提升锦江内部管理效率 [21] 市场行情回顾 - 截至2024年12月25日收盘，上证指数下跌0.01%，深证指数下跌0.64%，北证50下跌3.79%，科创50上涨0.33%，创业板指下跌0.55%，中小综指下跌1.24% [2][4] - 沪深两市成交额12813亿元 [2] - 分板块，12月25日，申万31个一级行业中，煤炭（1.13%）、银行（1.08%）、石油石化（0.28%）涨幅居前；传媒（-2.12%）、社会服务（-2.04%）、纺织服饰（-2.04%）、轻工制造（-1.71%）、基础化工（-1.61%）跌幅居前 [4]

行业投资评级 - 买入(维持评级) [25] 核心观点 - 西藏区域建设景气度看好 同期民爆 水泥集中度较高 [31] - 雅鲁藏布江下游水电工程已获核准 对深入推进"双碳"战略 应对全球气候变化具有重大意义 [3][25] 西藏固定资产投资 - 西藏1-11月全区固定资产投资同比+17.5% [1][26] 西藏民爆行业 - 西藏民爆市场尚处于起量阶段 2023年工业炸药产量为4.89万吨 是2019年的3倍以上 2019-2023年西藏区域工业炸药产量CAGR达32.2% 同期全国民爆生产总值CAGR为1.0% [5][9] - 藏内产能包括包装产能和混装产能 其中高争民爆胶状乳化炸药产能1.2万吨 2023年产能利用率为100% 保利久联1.2万吨产线已建设完成 目前处于试生产阶段 易普力藏内拥有2.5万吨/年产能的混装地面站 广东宏大西藏地区产能1.5万吨 其中7000吨产能处于建设阶段 高争股份混装炸药产能1万吨 2023年产能利用率为39% [5][9] - 西藏铜矿资源开采潜力大 巨龙二期预计2025年底投产 关注三期规划节奏 巨龙铜矿二期预计于2025年底建成投产 后续还将进一步规划实施三期工程 若项目得到政府有关部门批准 将于25H2开始采矿工程建设 并于2026年投产 西藏巨龙二期改扩建工程目前已获有关部门核准 建成达产后总体年采选矿石量将超过1亿吨 年矿产铜将达30-35万吨 预期将成为国内采选规模最大 全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山 [5][9] 西藏水泥行业 - 2023年西藏水泥产量1198万吨 同比+51% 2021-2022年西藏水泥产量同比增速分别为-7% -20% 2024年1-11月为+3.1% [13][30] - 2023年西藏已投产熟料产线总设计产能为3.53万T/D 对应水泥年产能1421万吨 [13][30] - 西藏区域CR3达70% 其中西藏天路熟料并表产能433万吨 对应市占率39.6% 华新水泥熟料并表产能186万吨 对应市占率17.0% 祁连山熟料并表产能153万吨 对应市占率14.0% 其他还包括海螺水泥等 [13][30] 投资建议 - 民爆板块建议关注高争民爆 易普力 广东宏大 水泥板块建议关注西藏天路 及地基处理工程公司中岩大地 城水剂板块苏博特 基建EPC环节中国电建 中国能建 [31]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"买入"，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上[17][22] 核心观点 - 公司自研PLC产品在石化、油气、轨交等多行业标杆项目中取得突破，特别是在新疆油田注汽过热锅炉控制系统领域取得重大技术突破[21] - 公司推出"4+1"工业AI产品体系，包括运行数据基座、设备数据基座、质量数据基座和模拟数据基座，结合智能引擎，推动工业AI的优化迭代[21] - 新疆煤化工产业未来几年将进入投资高峰期，潜在煤化工项目投资总额或达4916亿元，有望带动相关产品采购[21] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为95.8亿元、111.3亿元、129.6亿元，归母净利润分别为12.0亿元、14.5亿元、16.9亿元[14][22] - 2024-2026年摊薄每股收益分别为1.52元、1.83元、2.14元，P/E估值分别为33.3倍、27.6倍、23.6倍[14][22] - 2024-2026年ROE（归属母公司）分别为11.28%、12.59%、13.49%[14] 行业与市场 - 公司自研PLC产品在多个行业标杆项目中取得突破，有望在传统优势品类DCS之外开辟新的增长点[21] - 新疆煤化工产业未来几年的项目开工有望带动相关产品采购，为公司提供新的市场机会[21] 技术突破 - 公司自主研发的G5Pro控制系统在新疆油田实际生产中成功应用，标志着公司在工业自动化领域的技术突破[21] - 公司发布全球首款通用控制系统UCS和流程工业首款AI时序大模型TPT，已与数十家客户签约合作[21]

投资评级 - 报告维持公司股票"买入"评级 预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 [20][23] 核心观点 - 公司自研PLC产品在石化、油气、轨交等多行业标杆项目中取得突破 有望在传统优势品类DCS外开辟新增长点 [30] - 公司推出"4+1"工业AI产品体系 包括4大数据基座和1个智能引擎 夯实工业自动化领军地位 [30] - 新疆煤化工产业将进入投资高峰期 潜在投资总额或达4916亿元 有望带动相关产品采购 [30] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为95.8亿元、111.3亿元、129.6亿元 同比增长11.14%、16.17%、16.42% [3][20] - 预计2024-2026年归母净利润分别为12.0亿元、14.5亿元、16.9亿元 同比增长8.89%、20.70%、16.61% [3][20] - 预计2024-2026年EPS分别为1.52元、1.83元、2.14元 对应PE估值为33.3倍、27.6倍、23.6倍 [3][20] 业务进展 - 公司自主研发的G5Pro控制系统成功应用于新疆油田注汽过热锅炉控制系统 [30] - 公司以第一名成绩中标中国寰球工程PLC自动化控制系统框架协议集中采购项目 [30] - 公司PLC产品参与亚运村综合管廊示范段项目 并为中铁开发投资集团提供控制系统 [30] - 公司发布全球首款通用控制系统UCS和流程工业首款AI时序大模型TPT 已与数十家客户签约合作 [30] 行业前景 - 新疆煤化工产业2025-2030年将进入投资高峰期 潜在项目投资总额或达4916亿元 [30] - 公司"4+1"工业AI产品体系有助于推动TPT工业时序大模型的优化迭代 [30]

行业投资评级 - 买入（维持评级）[10] 核心观点 - 固体氧化物电池（SOC）具有高能源转化效率、燃料适应性广、反应可逆等优势，将成为未来能源系统不可或缺的一部分[10] - SOC 在电化学能量转换和存储技术中是最清洁和高效的，具有低材料成本、高效率和燃料灵活性等优点[10] - 2023 年全球固体氧化物燃料电池市场规模预计为 6.2 亿美元，预计 2024 年至 2030 年的复合年增长率为 36.8%，规模达到 40.54 亿美元[10] - SOFC 在固定式市场应用中占比达 81.49%，主要应用于热电联供和数据中心[10] - 商业化的关键要素在于高可靠性、长寿命和低成本，预计当年产量达到 100MW 以上时，成本将大幅度下降[10] 国外市场现状 - 美国 SOFC 装机量和发展全球第一，主要应用于大中型工商业用供电，Bloom Energy 是主要供应商，累计投入 1GW 以上[2][225] - 日本通过 NEDO 牵头，发展家庭分布式热电联供系统 Ene-Farm，已实现初步商业化[3][133] - 欧洲聚焦微型热电联供系统，具备一批已实现产品化的企业，如英国 Ceres Power、德国 Sunfire 等[4][134] - 韩国 SOFC 主要应用于公用事业领域，主流技术来自国外引进，如 Ceres Power 和 Bloom Energy[5][169] 国内市场现状 - 中国 SOFC 起步较晚，尚处工业示范阶段，整体技术水平与国外存在差距[6][149] - 国内 SOFC 企业逐步发力，如潮州三环具备量产能力，潍柴动力通过兼并购 Ceres Power 展开布局[10][149] - 国内 SOFC 发电系统功率范围为 1-35kW，MW 级产线超 10 条，示范案例包括晋煤集团、华清京昆等[149] 技术发展趋势 - 金属支撑平板式的中低温固体氧化物电池是未来商业化的主要路径，中低温运行可降低成本并延长电池寿命[109][114] - 平板式 SOC 以平板型结构串联，设计要点在于气道结构和气体歧管装置的排列方式[110] - 高温 SOC 制备技术较为成熟，但成本高，中低温 SOC 材料选择范围更广，成本更低[114] 应用场景 - SOFC 主要应用于热电联供和数据中心，2023 年 SOFC 终端应用中，51.9%用于商业领域，约 40%用于数据中心电源[10][77] - 小型家庭热电联供是 SOFC 发展的主要场景之一，日本和德国已实现初步商业化[81] - SOFC 也可在大型发电站替代煤炭发电，如三菱日立电力开发的 250kW 和 1MW 规格的联合发电产品[84] 成本与商业化 - 当前 SOFC 系统成本保持在 400-1000 美元/kW，寿命达到 5 万小时以上时将具备竞争力[61] - 日本 SOFC 系统从 2005 年的每套 800 万日元降至目前的 100 万日元左右，当前日本 SOFC 每 kW 成本为 8.6-10 万元[61] - 预计当年产量达到 1000MW 以上时，制造成本可大幅度下降，达到约 8400 元/kW[61] 国内外企业布局 - 国外企业如 Bloom Energy、Ceres Power、Sunfire 等已实现商业化运行，国内企业如三环集团、潍柴动力等也在积极布局[10][149] - 国内 SOFC 产业链主要包括单电池及上游材料、电堆及其辅助设备、系统集成和应用部分，潮州三环在单电池量产技术方面尤为突出[152] - 国内 SOFC 市场尚未起量，主要受制于技术研发缓慢、商业化进程不及预期等因素[185]

行情回顾 - 截至2024年12月24日，上证指数上涨1.26%，深证指数上涨1.27%，北证50上涨0.78%，科创50上涨1.54%，创业板指上涨1.17%，中小综指上涨1.18%，恒生指数上涨1.08% [3] - 沪深两市成交额为13076亿元 [3] - 上证指数收盘点位为3393.53点，深证成指收盘点位为10671.43点，北证50收盘点位为1149.78点，科创50收盘点位为1014.02点，创业板指收盘点位为2213.55点，中小综指收盘点位为11362.36点，恒生指数收盘点位为20098.29点 [4] - 上证指数年初至今涨幅为14.07%，深证成指年初至今涨幅为12.04%，北证50年初至今涨幅为6.20%，科创50年初至今涨幅为19.02%，创业板指年初至今涨幅为17.03%，中小综指年初至今涨幅为6.88%，恒生指数年初至今涨幅为17.90% [4] 板块表现 - 12月24日，申万31个一级行业中，综合板块涨幅为2.38%，家用电器板块涨幅为2.09%，电力设备板块涨幅为1.90%，非银金融板块涨幅为1.70%，汽车板块涨幅为1.61% [5] 半导体行业 - 2025年，AI应用和自主可控将持续驱动半导体周期上行，预计需求-产能-库存三种周期共振将推动半导体行业进入上行周期 [7] - 看好AI基础设施与AI应用相关主线，重点关注国产算力芯片、存储器（HBM）、数字Soc芯片、半导体设备/零部件、材料等领域 [7] 光伏与海风行业 - 光伏和海风需求侧出现积极信号，山东入市政策、安徽竞配结果、国内11月装机等表明需求回暖 [8] - 供给侧政策预期降温，需求预期持续悲观导致板块回调，当前再次进入低位布局窗口 [8] - 建议关注玻璃、电池片、新技术、海外大储等领域的α机会，并紧密跟踪潜在板块β改善信号 [8] ETF投资 - 利用大语言模型逻辑推理能力，自动化匹配热点概念相关ETF，筛选出新兴消费、芯片、苹果产业链、创新药、新能源车、光伏等行业概念指数 [9] - 高频因子与基本面因子等权合成构建中证1000指数增强策略，年化超额收益率为14.77%，超额最大回撤为4.52% [10] 交通运输行业 - 加快建设统一开放的交通运输市场，铁路、公路等多个板块有望受益 [11] - 铁路改革支持多元化适度竞争，公路政策优化指向收费公路制度及养护制度 [11] - 看好危化品物流龙头公司，推荐京沪高铁、密尔克卫、兴通股份、宁沪高速、中通快递 [11] 应流股份 - AI数据中心建设加剧全球电力消耗，催化燃气轮机需求上行，公司燃机叶片收入有望长期增长 [12] - 2023-2027年全球AI服务器用电量将从195太瓦时提升到500太瓦时，美国未来五年电力需求可能增加128GW，增长15.8% [12] - 燃气轮机凭借启动速度快、发电效率高、调峰能力强等优势，有望成为调峰发电的重要选择方案 [12]

行业观点 敬请参阅最后一页特别声明 1 图表目录 | --- | --- | --- | |----------|---------------------------------------------|-------| | | | | | 图表 15: | 国内月度光伏新增装机(GW,%) . | | | 图表 16: | 国内组件&电池出口规模(MN, %） . | | | 图表 17: | 月废组件出口規模(MN) . | | | 图表 18: | 11月组件主要出口地区分布 ... .. .. | | | 图表 19: | 11 月组件前十大出口地区（MW）. | | | 图表 20: | 欧洲主要国家组件出口数据（MW，%） . | | | 图表 21: | 1-11 月组件主要出口国家分布 | | | 图表 22: | 1-11 月组件前十大出口国 (MW) | | | 图表 23: | 月度电池出口规模（MW） | | | 图表 24: | 11 月电池片主要出口国家分布. | | | 图表 25: | 11 月前五大电池片出口国（MW, %）. | | | 图表 26: | 1-11 月电池 ...

图表23：扫描全能王产品海外渗透率还有较大提升空间 说明：付费用户渗透率=付费用户数量/当地移动互联网用户总数；新增付费转化率=新增付费用户数/新增设备数 公司在智能文字识别领域技术优势明显，除"扫描全能王"产品外，公司还面向名片管理 细分赛道推出"名片全能王"产品、向 B 端用户提供技术服务和场景化解决方案。此外， 公司还合作第三方平台在 APP 上进行广告投放。 "名片全能王"于 2009 年末上线，17-18 年先后推出海内外付费版。目前该产品会 员价格为连续包月 63 元/月，连续包年 338 元/年，798 元/3 年，提供人脉搜索、查 看附近的人或公司、名片信息导出 Excel、备份手机通讯录等服务。该产品 23 年实 现营收 2,448.8 万元，2020-2023 年 CAGR 为 13.7%，23 年营收增速提升主要系经 济活动恢复、小程序端功能完善，付费用户数同比增长 31.2%所致。 扫码获取更多服务 图表24:名片全能王产品营收保持较高增速 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...