报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 降息预期又起，市场风险偏好或有好转，地产或有望受益于高低切及板块轮动；今年上半年政策尚未加码，地产数据边际走弱，结合止跌回稳目标及过去两年政策出台节奏，三季度是政策发力关键期，建议逢低配置地产股。推荐稳健经营同时有望受益于潜在政策利好的标的，如建发国际集团、中国海外发展、滨江集团等[6] 根据相关目录分别进行总结 上海六批次土拍供出大量优质地块 - 上海发布六批次土拍共推出13幅用地，徐汇衡复等六宗地块或具备较高市场关注度 [13] - 政府推出好地块释放支撑楼市积极信号，有利于热度持续释放；若7月土拍实现好地块+好项目加成，有望点燃四季度至明年初楼市行情；优质地块总价高对开发商构成资金约束，多宗齐上有望平抑成交地价及溢价率；今年上海多个高端项目热卖，增强了政府供地、开发商拍地的信心 [5][13] 明年广州新出让宅地全部实施装配式建筑 - 广州住建局发布意见，2026年起全市出让的居住用地100%实施装配式建筑，每年出让用地中实施模块化建筑的建筑面积占新建项目总建筑面积的比例不低于10% [6][17] - 装配式建筑具备工期短、节能环保、规模效应下成本低的特点，若开发周期大幅压缩，房企或将主动实现现房销售，重塑销投融模式，改善利润及现金流状况，购房者受益，具备好产品好服务的开发商和掌握新材料、新技术的建筑商有望获得发展 [6][17] 行情回顾 地产行情回顾 - 本周申万A股房地产板块涨跌幅为+3.1%，在各板块中位列第17；恒生港股房地产板块涨跌幅为+3.9%，在各板块中位列第4 [3][19] - 本周地产涨跌幅前5名为国瑞健康、深圳控股等，末5名为力高集团、禹洲集团等 [19] 物业行情回顾 - 本周恒生物业服务及管理指数涨跌幅为+3.7%，恒生中国企业指数涨跌幅为+2.8%，沪深300指数涨跌幅为+2%；物业指数对恒生中国企业指数和沪深300的相对收益分别为+0.9%和+1.7% [3] - 本周物业涨跌幅前5名为众安智慧生活、鲁商服务等，末5名为经发物业、宋都服务等 [27] 数据跟踪 宅地成交 - 2025年第26周，全国300城宅地成交建面923万㎡，单周环比-17%，单周同比-33%，平均溢价率9% [30] - 2025年初至今，全国300城累计宅地成交建面17462万㎡，累计同比-4.5%；年初至今，保利发展、绿城中国等权益拿地金额位居行业前五 [30] 新房成交 - 本周47个城市商品房成交合计523万平米，周环比+39%，周同比-14%，月度累计同比-5%，年度累计同比+0.4% [35] - 一线城市周环比+81%，周同比+2%等；二线城市周环比+42%，周同比-13%等；三四线城市周环比+19%，周同比-22%等 [35] 二手房成交 - 本周22个城市二手房成交合计264万平米，周环比+1%，周同比-2%，月度累计同比+1%，年度累计同比+20% [43] - 一线城市周环比+2%，周同比-10%等；二线城市周环比+1%，周同比-4%等；三四线城市周环比+1%，周同比+19%等 [43] 重点城市库存与去化周期 - 本周10城商品房库存为1.03亿平米，环比+0.3%，同比-9.1%；以3个月移动平均商品房成交面积计算，去化周期为24.3月，较上周+0.4个月，较去年同比-1.6个月 [50] 地产行业政策和新闻 - 杭州住房公积金管理中心推出住房公积金支付购房首付款业务，可全程线上办理，二手房线上办理功能正在开发 [56] - 济南首批配售型保障性住房于6月23日启动登记认购工作，明确了房源、户型、定价及流程 [56] - 青岛住房公积金管理中心调整贷款支持政策叠加限额，“还贷能力系数”由30%调整为40％，优化多子女家庭支持政策 [56] 地产公司动态 - 中国奥园因债券转换配发及发行133.18万股新股份 [58] - 万达酒店发展拟出售万达酒店管理（香港）有限公司全部已发行股份 [58] - 北辰实业控股股东增持公司股份，控股比例上升 [58] - 雅居乐集团出售广东珠江桥生物科技股份有限公司3552万股 [58] - 珠免集团董事长变更 [58] - 招商蛇口进行组织架构调整 [58] - 融创中国部分债务持有人加入重组支持协议 [58] - 中国海外发展公司秘书变更 [58] - 金地商置执行董事变更 [58] - 中骏集团控股签署重组支持协议 [58] - 中国海外发展申请基础设施REIT上市 [58] - 新城控股提前赎回5000万美元绿色无抵押固定利率债券 [58] - 旭辉控股集团境外债务重组计划获香港法院批准 [58] 物管行业政策和新闻 - 上海市民政局联合市房管局印发《上海市推进“物业+养老”服务试点方案》，开展“物业+养老”服务试点 [59] 非开发公司动态 - 贝壳-W多次进行股份回购 [59] - 碧桂园服务、德信服务集团进行股份回购 [59] - 特发服务股东减持股份 [59] - 珠江股份、招商积余高管变更 [59] - 佳兆业美好签订停车位租赁协议 [59] 行业估值 报告给出了A股地产、港股地产、港股物业的PE - TTM图表，以及覆盖公司的估值情况，包括市值、PE、归母净利润及同比增速等 [62][65][66][64]

本周观点 投资建议 建议关注国内生成式大模型龙头科大讯飞；AI 硬件有望成为应用落地的新载体，建议关注萤石网络、虹软科技 等；AI 相关功能打磨能够带动 C 端应用月活量、付费率提升，建议关注金山办公、万兴科技等。 风险提示 6 月 21 日，月之暗面介绍了自主智能体 Kimi-Researcher，计划在未来几个月内开源其基础预训练模型及强化 学习模型。Kimi-Researcher 是一个自主的智能体与思维模型，使用并行的实时内部搜索工具等，通过端到端强 化学习进行训练。研究者在训练语料的构建上采取了两种互补的策略，用于解决高质量智能体数据集稀缺的问题， 并设计了上下文管理机制以保留关键信息。在测试中，Kimi-Researcher 取得 26.9%的 Pass@1 成绩，获得最新 SOTA，Pass@4 准确率也达到 40.17%。6 月 23 日，特斯拉正式推出 Robotaxi 服务，将在美国得克萨斯州奥斯 汀市试运营。目前，该服务仅限受邀的知名社交媒体博主和科技内容创作者。特斯拉投入 10-20 辆 Model Y 在 预设地理围栏内运营，全自动 Cybercab 车型预计 2026 年后推出。当 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海内外AI聊天应用活跃度增长，谷歌、OpenAI等公司推出新工具和模型，美光科技数据中心业务突破，小米发布多款消费电子产品和汽车，各有亮点与发展潜力 [2] 根据相关目录分别进行总结 Qwen开源MLX框架模型，训练数据公司中立问题引关注 - 海外聊天助手类应用活跃度上升，四大应用增速相似，国内头部AI聊天类应用活跃度环比上升，通义和豆包增速较快 [8] - 谷歌推出全新命令行工具Gemini CLI，支持高达100万token的上下文窗口，还发布文生图模型Imagen4，在图像内文本生成方面取得突破 [8] - OpenAI推出两款Deep Research API新模型，o3模型具备最高等级推论能力，o4 - mini注重成本效益 [9] - 国内Qwen VLo多模态大模型发布，在图像内容理解与生成上取得显著进展，已在Qwen Chat平台上线 [9] 美光科技数据中心业务持续突破，HBM/高端DRAM成核心驱动力 - FY25Q3美光科技营收、毛利率及每股收益超上限指引，数据中心营收同比翻倍，消费端产品表现亮眼 [10] - HBM业务是增长核心驱动，FY25Q3 HBM收入环比增长50%达15亿美元，年化60亿美元，HBM3E下季度成主要出货产品，HBM4与HBM4E单位bit价值提升 [13] - 1 - gamma DRAM进展顺利，开始出货LPDRAM5产品，Idaho州ID1晶圆厂预计CY27下半年量产DRAM晶圆 [13] - QLC出货比例创新高，新一代2 - terabit G9 QLC NAND SSD产品完成送样，公司谨慎转换NAND产能，预计减少10%供给 [14] - 各业务条线向好，CNBU收入创新高，SBU、MBU、EBU环比增长，DRAM业务营收71亿美元同比增长51%，NAND营收22亿美元同比增长4% [15] - 公司预期2025年HBM市场规模从180亿美元扩至350亿美元，2026 - 2028年技术路线有明确发展阶段，CY25 DRAM和NAND bit需求增长，公司供给增速低于行业 [19] - 消费电子领域，CY25年PC与手机出货量低个位数增长，车载与工业领域嵌入式业务稳步增长 [19] - 公司认为关税政策提前拉货影响温和，行业库存健康，FY25全年资本支出计划维持140亿美元 [20] 小米发布会关注折叠屏手机、AI眼镜以及小米YU7 - 小米发布新款折叠屏手机MIX Flip 2，搭载高通旗舰芯片，屏幕参数优，机身轻薄，摄像与电池充电表现好 [21] - Pad 7S Pro首发自研处理器和GPU，屏幕分辨率高、刷新率高、亮度高，机身纤薄轻巧，电池容量大 [22] - 小米AI眼镜配置芯片、内存和存储，具备多种智能功能，有多个版本，续航约8.6小时 [22] - 小米纯电动SUV车型YU7定价25.35万元，较特斯拉Model Y低近4%，续航最高可达835公里 [26] - 小米智能眼镜中文本地化支持超Meta Rayban，短期内销量将接近，长期销量规模有望与TWS耳机类似 [27] - 小米YU7上线3分钟大定超20万辆，大量行驶数据助其优化自动驾驶算法 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 虚拟资产大趋势下交易平台是重点方向，港股未来趋势乐观但短期或震荡回调，持续看多虚拟资产及交易平台，建议关注中概优质资产和港股优质新股 [1][8] - 给出港股互联网资产、消费类资产、IPO公司、美股中概资产等投资建议，如关注港交所、瑞幸、富途等 [8] 根据相关目录分别进行总结 消费&互联网 教育 - 本周（2025年6月23 - 27日）中国教育指数涨7.41%跑赢多指数，天理国际控股涨17.53%，新东方涨14.15%，高途跌2.39% [9] - 新东方AI 1对1产品首款“S体系原版营”7月2日上线，高途App上线志愿填报活动，5月学习平板线上零售量30.8万台同比增50.2%，销售额超10亿同比增25.9% [18][19] 奢侈品 - 本周（2025年6月23 - 27日）富时欧洲涨3.06%，标普500涨3.44%，港股通标的新秀丽涨6.10%，港股普拉达跌0.21% [19] - Prada集团首席执行官Gianfranco D'Attis 6月30日离任，2021 - 2024年Prada品牌销售额增长率收窄 [22] 消费&连锁咖啡茶饮 - 本期（2025年6月23 - 27日）恒生非必需性消费业指数累计涨跌幅+2.15%，较恒生指数-1.05pct，小菜园等涨，蜜雪集团等跌 [22] - 瑞幸周度新开门店142家，第五座工厂动工投资30亿，美国首店预计6月30日开业，古茗现磨咖啡覆盖超7600家门店，高瓴参与竞购星巴克中国业务估值50 - 60亿美元等 [31] 电商&互联网 - 本期（2025年6月23 - 27日）恒生互联网科技业指数累计涨跌幅+3.89%，分别较恒生科技指数/恒生指数-0.17pct/+0.69pct，京东等涨 [30] - 7月下达第三批国补资金，饿了么、飞猪加入阿里中国电商事业群，淘宝闪购联合饿了么订单峰值突破6000万单等 [35] 平台&科技 流媒体平台 - 本期（2025年6月23 - 27日）恒生传媒指数下跌4.5%，跑赢恒生指数1.3pct，跑赢恒生科技指数0.5pct，Spotify等涨 [37] - 酷狗音乐成为首个基于鸿蒙生态ArkTS打造的音乐应用 [40] 虚拟资产&互联网券商 - 截至6月27日全球加密货币市值33724亿美元较上周涨1.9%，比特币和以太币价格分别达105512美元和2324美元，分别较上周末+2.2%、+0.8% [41] - 香港发布《香港数字资产发展政策宣言2.0》，国泰君安国际获虚拟资产交易服务牌照，广发证券香港子公司推出代币化证券等 [48] 车后连锁 - 本周（2025年6月23 - 27日）恒生综合指数累计涨跌幅+3.10%，分别较恒生指数/标普500指数-0.10pct/-0.34pct，中升控股等涨 [50] - 今年消费品以旧换新带动销售额超去年全年，广西6月20日后暂停部分补贴，汽后连锁TOP13出炉等 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 证券板块中资券商有涉及虚拟资产业务潜力，长期虚拟资产交易额增长或为券商带来收入增量；建议关注四条投资主线，包括香港交易所、多元金融、券商板块、四川双马等[2][3] - 保险板块六成保险机构计划2025年加大港股投资，分红险转型下负债成本压降，预计利差平稳，板块有望价值重估；建议关注三条投资主线，包括众安在线、中国太平等[4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本周A股沪深300指数+2.0%，非银金融（申万）+6.7%，跑赢沪深300指数4.7pct，其中证券、保险、多元金融分别+7.6%、+3.9%、+10.2%，超额收益分别为+5.7pct、+1.9pct、+8.2pct[11] 数据追踪 - 券商经纪业务本周A股日均成交额14867亿元，环比+22.4%；25年1 - 5月日均股基成交额16506亿元，同比+61.8%；25年1 - 5月新发权益类公募基金份额合计1884.6亿份，同比+108.3%[14] - 券商投行业务2025年5月IPO/再融资累计募资规模分别282/1804亿元，同比分别+4%/+37%；2025年5月债券累计承销规模59778亿元，同比+20.4%[14] - 券商资管业务截至25年5月末，公募非货公募19.3万亿元，较上月末+1.1%，权益类公募8.1万亿元，较上月末 - 0.1%；截至25年5月末，私募基金20.3万亿元，环比+0.2%[14] - 保险本周10年期、30年期国债到期收益率分别+0.66bps、+1.20bps至1.65%、1.85%；6月分别 - 2.50bps、 - 4.64bps；与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、6月分别+0.42%、 - 0.54%；恒生中国高股息率指数本周、6月分别+1.65%、+5.21%；2024年至今保险资金举牌/增持共计36家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显[28][33] 行业动态 - 政策方面央行等六部门鼓励金融机构研发个人养老金专属产品，加快推进商业保险年金产品创新，扩大商业健康保险覆盖面等；国家金融监管总局、央行研究将普惠保险发展情况纳入保险公司监管评价体系；国家医保局首次将商业健康保险创新药目录纳入调整方案[36][37][38] - 投资方面超六成保险机构计划2025年加大港股投资规模；年内险企增资、发债692.13亿元，同比增长95%；太保致远私募基金完成备案登记，投资规模200亿元[39][40][41] - 企业合作方面众安保险与地上铁新能源车服网络成立新能源车联合风控实验室[42] - 人事变动方面太平人寿副总经理王旭泽出任临时负责人；友邦人寿新任总经理余宏获批；兴业证券董事长杨华辉因任职年龄原因辞职[5][44][50] - 业务新规方面上交所新规要求券商当日办结投资者转户申请；上交所拟将主板风险警示股票价格涨跌幅限制比例由5%调整为10%[45][49] - 牌照获批方面国泰君安国际获批提供虚拟资产交易服务[2] - 央行规划方面央行将研究制定新阶段金融科技发展规划，推动金融数字化智能化转型[47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周（6.23 - 6.27）上证综指上涨1.91%，创业板指下降5.69%，碳中和板块上涨3.60%，环保板块上涨3.94%，公用事业板块下跌0.14%，煤炭板块上涨1.44% [1][12] - 建议关注火电企业皖能电力、华电国际，水电运营商长江电力，新能源龙头龙源电力（H），核电企业中国核电，环保企业玉禾田 [4][73] - 煤炭价格底部企稳，7月上旬或小幅探涨；火电高景气维持；城燃持续承压；绿电、水电、环保稳健向上；核电底部企稳 [74] 根据相关目录分别进行总结 每周专题 未提及 行业数据跟踪 煤炭价格跟踪 - 欧洲ARA港动力煤6月27日FOB离岸价106.80美元/吨，环比上涨3.19%；纽卡斯尔NEWC动力煤6月27日FOB离岸价105.60美元/吨，环比上涨2.72% [46] - 广州港印尼煤（Q5500）6月27日库提价667.35元/吨，环比下跌0.13% [46] - 山东滕州动力煤（Q5500）6月27日坑口价635.00元/吨，与上周持平；秦皇岛动力煤6月27日平仓价614.00元/吨，环比上涨0.66% [46] - 北方港煤炭6月27日合计库存2877万吨，与上周持平 [47] 天然气价格跟踪 - ICE英国天然气6月26日报价77.80便士/色姆，周环比下跌19.73便士/色姆，跌幅20.23% [61] - 美国Henry Hub天然气6月26日现货价3.23美元/百万英热，周环比下跌0.25美元/百万英热，跌幅7.05% [61] - 欧洲TTF天然气6月27日报价11.18美元/百万英热，周环比下跌2.41美元/百万英热，跌幅17.75% [61] - 全国LNG6月26日到岸价格12.85美元/百万英热，周环比下跌1.25美元/百万英热，跌幅8.71% [61] 碳市场跟踪 - 全国碳市场碳排放配额（CEA）6月27日最新报价76.54元/吨，环比上升3.53元/吨，涨幅4.83% [68] - 本周深圳碳排放权交易市场成交量最高，为90083吨；北京市场成交均价最高，为108.23元/吨 [68] 行业要闻 - 6月26日，中共中央办公厅、国务院办公厅提出加快推进西南地区水电基地建设等 [5] - 6月26日，辽宁盘锦市推荐中国石油天然气股份有限公司辽河油田分公司为2025年100万千瓦陆上风电项目业主 [5] - 6月25日，内蒙古电力集团电网储能有限责任公司成立，注册资本10.5亿元 [5] 上市公司动态 - 兴蓉环境、森远股份等公司大股东减持；福能股份、三峰环境等公司大股东增持 [70][72] - 联泰环保、中国天楹等公司存在股权质押情况 [71] - 兴蓉环境、久吾高科等公司未来3月有限售股解禁 [72] 投资建议 - 火电关注皖能电力、华电国际；水电关注长江电力；核电关注中国核电；新能源关注龙源电力（H）；环保关注玉禾田 [4][73]

报告行业投资评级 - 电力设备与新能源行业维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 产业链价格持续下探，中下游厂商陆续减产，国内月度装机创历史新高，抢装高潮后出口规模恢复环增，6月开标量同比高增，N型定标价格环比上升 [2][3][4][5] - 建议关注组件产能全球化下的独立第三方电池片供应商、细分技术路线龙头、少银/无银金属化浆料方案供应商、经营稳健头部企业、硅料环节整合潜在受益方 [6] 产业链 价格 - 主产业链中硅料价格因需求萎缩和供应增加而下跌，电池片价格分化，组件价格持稳；辅材中光伏玻璃和EVA价格下滑 [13][15][22] 盈利测算 - 主产业链持续处于亏损状态，硅料、硅片、电池片、组件盈利均承压 [27][31] 排产 - 预计6月组件排产53GW，环比-9%，硅料、硅片、电池片产出也有相应变化 [29][30] 需求 国内装机 - 5月国内新增装机92.92GW，同比+388%，1-5月累计装机197.85GW，同比+150%，下半年终端需求不会“断崖” [35][38] 出口 - 5月电池组件出口28.87GW，同比+7%，环比+5%，组件和电池片出口有不同表现 [41] 集采数据跟踪 量 - 截至6月20日，央国企大型组件集采招标/开标/定标量同比有不同变化，6月开标量同比高增 [65] 价 - 6月集采项目N型投标均价0.72 - 0.75元/W，N型常规产品定标价格中位数环比上升0.03元/W [5][74] 行业重要事件更新 “大美丽法案”参议院版本公布 - 与众议院版本相比，被禁外国实体限制和项目获得ITC补贴要求放宽，对储能项目利好，后续仍需跟踪 [76][77][78] SNEC观展总结 - 展会聚焦技术微创新与新应用场景，TOPCon、xBC、HJT、钙钛矿等技术有新发展，设备也有创新 [79][80][82] “绿电直连”政策落地 - 明确绿电直连要求，促进新能源消纳，对新型电力系统建设有重要作用 [83] 投资建议 - 关注组件产能全球化下独立第三方电池片供应商、细分技术路线龙头设备/组件厂商、少银/无银金属化浆料方案供应商、经营稳健头部企业、硅料环节整合潜在受益方 [6][84]

报告核心观点 2025年H1新消费相关板块领涨，传统轻工板块估值处历史底部 25H2新消费板块景气度仍高但估值分位高，需优选布局方向和节奏，建议H2优选新型烟草和潮玩板块，其次关注轻工个护、AI眼镜等，Q3起增加传统轻工板块布局，关注红利型与底部反转型标的 [2] 各目录总结 策略：新消费重视布局节奏，关注传统轻工阶段性布局价值 - 板块回顾：年初以来娱乐用品表现优，新消费高景气推动，塑料包装等7个子行业实现正收益；目前新消费板块估值分位处历史高位，传统轻工多数板块估值分位基本处于历史底部，成品家居等4个行业PE分位处于30%以下 [11] - 布局方向：新消费板块虽景气度高但估值分位高，需优选布局方向和节奏，H2优选新型烟草和潮玩板块，其次关注轻工个护等；Q3起增加传统轻工板块布局，关注红利型与底部反转型标的布局机遇 [12] 轻工新消费：两条主线，优选细分方向，重视布局节奏 轻工新消费——功能价值线 - 轻工个护：25H1国货借助抖音渠道快速爆发，传统消费品牌后发式追赶；部分优秀国货推出差异化&功能性创新品，提升份额，25Q1线上卫生巾/牙膏TOP5品牌国产化率分别为16.5%/23.0%，相较2024年分别-3.9/+6.7pct；从细分产品属性对比来看，牙膏>卫生巾>生活纸 [20] - AI+眼镜：AI拍摄眼镜快速放量代表产业链成熟度提升，镜片从卡扣到贴合路线，围绕镜片产业链进行积极布局；技术路线分AI眼镜 - 普通视光学和带显AI+AR眼镜，带显AI+AR眼镜有卡扣式、外部螺丝贴合、三合一路线；产业趋势上，AI拍摄眼镜快速崛起，稳定供货的品牌占据潮头，2024年全球智能眼镜市场出货量达156.8万副，同比增长119%，2025年Q1智能眼镜在线上市场销量达11.6万副，同比增长117% [22][25] - 新型烟草： - 雾化电子烟：全球市场规模延续增长态势，2024年为230.4亿美元，同比+8.9%，新兴市场增长较快，西欧超越美国成为全球第一大市场；英美烟草非法产品冲击减弱，24H2美国市场销量恢复增长 [29] - 雾化电子烟：美国打击非法、欧洲限制一次性烟，合规换弹市场有望持续扩容，美国监管部门跨部门执法将刺激合规市场扩容，欧洲各国禁止一次性烟将加速消费需求向换弹式及开放式产品转换，英国禁售一次性烟后换弹式烟弹批量上市 [36] - HNB：行业延续较优增长，预计2024年亚太/东欧/西欧/中东及非洲/北美/拉美地区加热烟草市场规模分别同比+6.6%/+16.6%/+15.5%/+30.8%/+21.3%/+15.2%；英美烟草Glo hilo产品将在日本全国上市，有望提升份额 [42] - 口含烟：全球尼古丁袋市场持续高扩容，2024年规模为235亿袋，同比增长51%，预计至2028年将达480亿袋；烟草巨头加大投入，行业集中度提升，2024年行业CR6为85.1%；北美市场是规模扩张主要来源，2024年占比为65.4%，预计至2028年有望达277亿袋 [48] 轻工新消费——情绪价值线 - 潮玩板块：首推业绩高度确定的龙头，积极挖掘新模式/新业态、传统龙头转型带动估值跃迁；龙头围绕IP持续运营与推新，提升客户粘性和客单价；新公司/新渠道运营模式涌现，带动行业渗透率加速提升，产业链上下游仍有标的涌现 [56] - 潮玩细分板块：集换式卡牌已形成成熟产业链，产品端占比55%，渠道端占比45%；是具有集换性等特点的IP衍生品，覆盖人群有差别；中国市场规模快速扩大，2019 - 2024年CAGR为56.6%，预计2029年将达446亿元；市场集中度高，2024年CR5为82.40%，卡游占71.10% [61] - 潮玩细分板块：集换式卡牌商业模式核心特质是低价、高购买频率和强社交属性，驱动卡牌年消费金额增长；消费者年消费金额较高且有望上探，年消费金额在5000元以上的大额消费从2023年的16%上升到2024年的20% [67] - 潮玩细分板块：需求侧文娱消费结构性复苏，Z世代成核心消费势力，愿为情绪价值付费；供给侧头部卡牌厂商不断创新，满足消费者多样需求；与海外成熟市场相比，中国集换式卡牌市场量、价和可持续性均有提升空间 [73] - 潮玩细分板块：拼搭角色类玩具是结合拼搭积木与角色扮演功能的IP衍生品，具有互动性、可玩性和益智性；市场是全球玩具行业中增长最快的细分品类，全球和中国市场均发展强劲，扩容驱动力来自消费客群拓展等；全球市场2019 - 2023年CAGR为20.5%，预计2028年将达996亿元，中国市场2019 - 2023年CAGR49.6%，预计2028年达325亿元；市场集中度高，2023年全球市场前三名为万代、乐高、布鲁可，中国市场布鲁可龙头地位稳固 [82] - 潮玩细分板块：拼搭角色类玩具行业龙头均以IP为核心竞争力，布鲁可、万代和乐高在价格、客群、IP类型和渠道方面差异较大，布鲁可靠效率与规模崛起，乐高全年龄段覆盖等，万代通过自有IP矩阵形成高粘性社群 [83] - 宠物：国产替代趋势不变，24年或是品牌集中度提升元年，线上23/24/25Q1 TOP5国产化率为13.5%/16.4%/17.1%；乖宝等宠食头部公司品牌力和产品力提升，中宠重整三大品牌，主品牌顽皮借助小金盾大单品系列快速突破；宠物主产品需求向细分化健康功效转化，差异化卖点从品类进阶升级至配方类，重点观察重点大单品产品力进阶情况 [85][86] 轻工新消费——重点标的梳理 - 功能价值线：新型烟草——思摩尔国际：雾化电子烟受益美国打击非法和欧洲限制一次性烟，合法换弹及开放式大烟有望扩容；英美烟草有序推广HNB新品glo hilo，思摩尔作为核心代工商有望受益 [92] - 功能价值线：AI+眼镜——康耐特光学：建议关注围绕镜片产业链布局，镜片制造端绑定头部企业的眼镜龙头有望优先受益，渠道服务商渠道卡位关键；康耐特光学是产业链核心标的，深度合作核心大厂，搭上AI眼镜产业链，后期兑现度强，传统业务自主品牌建设深入 [100] - 情绪价值线：潮玩类——泡泡玛特：产品端构建IP全链平台，新品发售印证创新力；IP运营周期多元化，延长IP生命周期；出海从经销到DTC，区域从近到远辐射全球，关注从“世界工厂”向“全球创意中心”的范式转换 [104] - 情绪价值线：潮玩类——名创优品：性价比+IP升级，带动毛利率稳步提升；国内名创单店运营效率改善，Top toy加速展店；全球扩张先发优势保持，推进欧美直营业务布局 [111] - 情绪价值线：潮玩类——晨光股份：IP战略提升，与腾讯达成战略合作推出联名产品；旗下九木杂物社店面增加；子公司奇只好玩拓展“二次元IP”领域；总部转型态度显著，3Q业绩有望拐点 [113]

市场现状 - 美股散户与机构立场分化，6月12日当周散户看多比例达33.2%，看空比例为33.6%；截至6月18日，小市值股票成交量占比升至36.6%；截至6月10日，非商业期权期货净持仓-12.4万张，处近一年4%分位[2][7] 散户乐观原因 - 财政方面，减赤未达目标，截至6月23日，DOGE距2万亿美元减支目标还有91%路程；关税难抵万亿利息支出；“对等关税”推迟缓和衰退担忧，“OBBB法案”带来减税预期；特朗普放松监管利好多行业[15][16] - 美元流动性宽松，散户资产配置选择有限，情绪修复后资金涌入美股形成空头回补，且受赌博和FOMO情绪影响，关注科技巨头价值逻辑[17] - 美股缺乏优质替代品，欧股、日股缺乏成长性，美股短期下挫20%后重具吸引力[18] 机构悲观原因 - 基本面恶化，经济硬数据走弱，企业盈利预期下调，美元贬值使外资计价亏损，外资去杠杆[2] 多空胜率分析 - 散户持仓集中、杠杆高、缺乏基本面支撑，对后市判断胜率不高，近三年散户多头占比上升时，未来一月美股常走弱[27] - 机构资金是美股走势重要风向标，近三年多数时候机构多头力量上升预示美股将走强；美银调查显示57%受访者认为未来5年非美股票表现好，仅24%看好美股[27] 联储降息影响 - 降息有流动性利好，但也确认基本面走弱，经济基本面担忧时，降息预期被视为坏消息；基本面和高利率出清后，美股反弹更确定[3][28] 风险提示 - 美国经济超预期强劲、特朗普减税政策反复、AI商业化加速[4][44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 机器人研发迭代周期远快于人形电车，海外本体总体快于国内，供应链围绕定点的竞争将在25H2落地，定点行情持续，去伪存真分化开启 [13] - 25H2技术迭代加速，灵巧手、大模型是产业核心方向，垂直方向的突破是最大看点 [5][6] - 人形机器人核心产业链包括感知层、旋转关节、线性关节和灵巧手，灵巧手、关节、丝杠等赛道是核心优质赛道，国产供应链有望提升市场份额 [19] - PEEK材料性能优异，有望以塑代钢，其主要壁垒集中于生产工艺和验证周期两方面 [38][41] - 目前谐波减速器、行星减速器以及新型减速器存在技术路线问题，谐波减速器赛道好于行星减速器 [49] - 线性执行器精度更高更节能，但成本更高，可通过冷锻工艺降低成本 [59] - 电子皮肤压阻式方案有一定优势，应变片式方案有瓶颈，非应变片式mems等方案有望普及 [62][63] - 投资建议关注本体公司和供应链，H2关注定点行情和技术迭代 [64][65] 根据相关目录分别进行总结 产品定义 - 特斯拉、figure目前产品定义主要用于工厂、物流场景；国内人形产品定义多样化，优必选、银河通用主要定义在2b，智元、宇树产品矩阵2b、2c兼具 [4] 技术发展 - 25H2灵巧手的微型丝杠、触觉传感、高密度电机是未来发展方向，机器人协作大模型是产业核心方向，垂直方向在巡检、康养、物流、工业产线的突破是最大看点 [5][6] - 以特斯拉Optimus为例，人形机器人核心产业链包括感知层、旋转关节、线性关节和灵巧手，产业链壁垒为机器人灵巧手>关节>行星滚柱丝杠>六维力矩传感器>谐波减速器>空心杯电机>无框电机 [19] - 美国在机器人灵巧手技术上领先，海外特斯拉、Shadow Hand等自由度做到20个以上，国内青龙灵巧手自由度19个较领先，抓握力上海外QBhand和国内星动纪元较为领先 [25][23] - 人形机器人带来灵巧手丝杠研发热潮，预计更多公司将研发完成手部的滚珠丝杠和行星滚柱丝杠 [26] - 丝杠核心加工流程中，单位价值量最高的设备是热处理和高精度磨床，高精度数控螺纹磨床仍依赖进口 [28][31] - PEEK材料属于特种工程塑料，性能优异，有望以塑代钢，其主要壁垒集中于生产工艺和验证周期两方面 [38][41] - 目前谐波减速器、行星减速器以及新型减速器存在技术路线问题，谐波减速器赛道好于行星减速器 [49] - 特斯拉第一代人形机器人包含旋转执行器和线性执行器，线性执行器精度更高更节能，但成本更高，可通过冷锻工艺降低成本 [54][59] - 电子皮肤压阻式方案有一定优势，应变片式方案有瓶颈，非应变片式mems等方案有望普及 [62][63] 市场格局 - 海外本体总体快于国内，5月特斯拉下单量增大达2000台规模，有望成全球步入小批量最早的本体公司，预计海外龙二figure下半年进入小批量，国内智元、宇树、优必选等下半年至明年上半年启动商业化小批量 [13] - 全球PEEK材料市场龙一占六成份额，2016年起国产初步突破，中研股份和鹏孚隆合计市占率约11% [48] - 全球谐波减速器市场集中，日本哈默纳科、日本新宝等企业技术领先，2021年哈默纳科全球市场占有率约82%，绿的谐波占比约7% [50] 投资建议 - 关注本体公司核心竞争力包括技术迭代能力、需求场景、品牌、销售渠道等，建议关注特斯拉、figure、华为、字节、小米、比亚迪、智元等 [64] - 供应链紧握“定点行情”+技术迭代，H2关注特斯拉、智元、华为供应链，以及灵巧手、电机和peek等技术迭代 [65]