行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但对特定细分领域和公司表达了积极看法 [11][12] 核心观点 - AI新材料领域关注度持续提升，谷歌供应链与NV链存在差异，国内材料龙头在技术路线和产品储备上保持领先，但当前中资在AI材料链处于跟随者定位，需突破良率瓶颈以提高话语权和份额 [1][11] - 美国降息预期升温利好出海板块，产业投资进入工业品和消费品第二阶段，市场对积累丰富海外经验的领军企业重新定价 [2][12] - 内需方面，玻璃供给存在阶段性去化预期，但淡季需求疲软，北新建材等公司通过收购整合进行外延扩张，当前市场底部被视为资源整合窗口期 [2][12] 一周一议总结 - AI新材料本周焦点集中于谷歌供应链、三井金属声明及日本材料企业转产动力，谷歌链更注重性价比，例如玻纤布向low-dk二代倾斜、铜箔向hvlp2/4代倾斜 [1][11] - 市场关注国产替代空间及海外供应链扩张对格局的影响，同时验证AI电子布高景气度 [1][11] - 国内材料链呈现"紧缺不等于国内供应链提价幅度≥海外供应链"的特征，产业初期需平衡盈利、产能与客户关系 [1][11] - 看好中材科技、铜冠铜箔等国内龙头未来趋势性提高份额 [11] 周期联动总结 - 水泥：全国高标均价350元/吨，同比下跌78元/吨，环比下跌1元/吨，平均出货率45.4%，库容比68.1% [3][13] - 玻璃：浮法玻璃均价1147.84元/吨，环比下降20.53元/吨跌幅1.76%，库存天数30.42天，2.0mm镀膜面板主流订单价格12.5元/平方米左右环比下降1.96% [3][13] - 混凝土：搅拌站产能利用率7.69%环比持平 [3][13] - 玻纤：2400tex无碱缠绕直接纱均价3535.25元/吨环比上涨0.1%，电子布主流报价4.3-4.5元/米环比持平 [3][13] - 其他：电解铝价格高位震荡，钢材供需双弱，原油、PE价格环比上涨，有机硅价格持平，煤炭、沥青价格环比下降 [3][13] 景气周判总结 - 水泥：需求延续低迷，错峰提价效果一般，需谨慎观察未来政策落地 [14] - 浮法玻璃：价格环比跌幅收窄至1.76%，库存环比减少1.22%，市场情绪及交投氛围有所好转 [14] - 光伏玻璃：2.0mm镀膜面板价格环比下降1.96%，下游组件企业开工率下降，需求支撑转弱，供给同比下降7.32% [14] - AI材料-电子布：Low-Dk二代布及Low-CTE布在2026年紧缺确定性高 [14] - AI材料-高阶铜箔：HVLP涨价持续性可期，国产龙头企业HVLP4处于即将放量阶段 [14] - 传统玻纤：景气度承压，需求亮点主要为风电，出口受关税政策影响，预计短期价格以稳为主，2026年供给压力减弱 [14] - 碳纤维：龙头满产满销并在Q2业绩扭亏，但未见需求拐点 [14] - 消费建材：竣工端材料需求疲软，开工端材料企稳，零售品种景气度稳健向上 [15] - 非洲建材：人均消耗建材低于全球平均，美国降息预期下新兴市场机会突出 [15] - 民爆：新疆、西藏地区高景气维持，全国大部分地区承压 [15] 本周市场表现总结 - 建材指数本周下跌1.18%，各子板块中玻璃制造下跌2.73%、玻纤下跌1.89%、耐火材料上涨0.94%、消费建材下跌1.51%、水泥制造下跌0.77%、管材下跌3.03%，同期上证综指下跌1.08% [16] 本周建材价格变化总结 水泥 - 全国水泥市场价格环比回落0.2%，价格上涨地区主要是广东幅度20元/吨，价格回落区域为河北和云南幅度20元/吨，价格推涨区域集中在华东、中南和西南幅度20-30元/吨 [29] - 全国水泥库容比为68.13%，环比下降1.06个百分点，同比上升1.75个百分点 [29] 浮法玻璃+光伏玻璃 - 浮法玻璃市场价格逐步止跌企稳，国内均价1147.84元/吨较上周下跌20.53元/吨跌幅1.76%，库存总量5932万重量箱较上周减少73万重量箱减幅1.22% [41][42] - 光伏玻璃2.0mm镀膜面板主流订单价格12.5元/平方米左右环比下降1.96%，3.2mm镀膜主流订单价格19.5元/平方米左右环比下降1.27%，全国在产生产线日熔量合计87940吨/日环比下降0.73% [56][57] 玻纤 - 无碱粗纱市场价格延续小涨，2400tex无碱缠绕直接纱主流成交价格3250-3700元/吨，全国企业报价均价3535.25元/吨环比上涨0.1% [61] - 2025年10月玻纤纱及制品出口量16.07万吨同比减少5.42%，出口金额2.35亿美元同比减少5.55% [65][66] 碳纤维 - 市场价格维持平稳，均价83.75元/千克，原料丙烯腈市场价格企稳，供应充足，下游按需采购 [67][69] 能源和原材料 - 秦皇岛港动力煤平仓价700元/吨环比持平同比下跌1.4%，道路沥青价格4350元/吨环比下降50元/吨，沥青装置开工率27.80%环比上涨3.0个百分点 [72] - 有机硅DMC现货价13150元/吨环比持平同比上涨2.4%，布伦特原油现货价64.81美元/桶环比上涨2.31美元/桶同比下跌12.55% [72] - LNG出厂价格全国指数4312元/吨环比下降39元/吨同比下跌4.5%，国内废纸市场平均价2337.50元/吨环比上涨20.0元/吨同比上涨2.3% [80][82] - 波罗的海干散货指数2560环比上涨285同比上涨80.4%，CCFI综合指数1121.8环比下降0.99同比下跌23.89% [82] 塑料制品上游 - 燕山石化PPR4220出厂价8800元/吨环比持平同比上涨5.39%，中国塑料城PE指数683.85环比上涨2.63同比下跌15.40% [89] 民爆 - 2024年民爆行业生产总值417.0亿元同比减少4.5%，西藏生产总值4.3亿元同比增长36.0%，新疆生产总值42.2亿元同比增长24.6% [91] - 2024年粉状硝酸铵价格2384元/吨同比下跌16.0%，2024年全年均价2596元/吨同比下跌17.4% [91] 重要变动总结 - 北新建材拟以4.4亿元收购远大洪雨80%股权 [4] - 国家发展改革委推动基础设施REITs扩围至城市更新设施、酒店、体育场馆等更多领域 [4] - 中材科技2025年度向特定对象发行A股股票申请获深交所受理 [4] - 中国巨石公告振石集团拟增持5.5亿元-11亿元公司股份，中国建材股份拟增持1.25亿元-2.5亿元公司股份 [4]

核心观点 - 报告认为当前可选消费板块表现总体平淡，但高端消费（如离岛免税）的复苏有望引导整体消费企稳，中长期成长方向由《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》指引，提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，重点关注功能价值AI+消费、情绪价值赛道、品牌出海和高效渠道四大方向[2][10] - 行业配置上建议围绕政策支持的新兴赛道（如AI+3D打印、宠物经济、潮玩）和基本面改善的传统领域（如白电、黑电、黄金珠宝）展开，强调精选具备差异化竞争优势的标的[2][10][23][24][25][27][28][29][30][31][32][34][35][36][37][38][39][41][42][43] 消费中观策略 - 政策目标明确：到2027年形成3个万亿级消费领域（老年用品、智能网联汽车、消费电子）和10个千亿级消费热点（婴童用品、智能穿戴产品、化妆品、健身器材、户外用品、宠物食品用品、民用无人机、潮玩、珠宝首饰与国潮服饰），2030年实现供给与消费良性互动的高质量发展格局[2][10] - 四大投资方向：1）功能价值AI+消费，强化人工智能在全行业应用，推广生成式AI、3D数字化设计等工具，推动3D打印设备进校园；2）情绪价值赛道，发展宠物周边、潮服潮玩、动漫、文创、非遗、IP及赛事经济、户外经济、冰雪经济；3）品牌出海，推动"国潮出海""首发出海"；4）高效渠道，支持开设首店、旗舰店，发展直播电商、即时零售等新业态[2][10] 新消费制造 - AI+3D打印：行业技术快速迭代，龙头企业发力多头技术路线，2026年有望成为消费级3D打印爆发元年；Snapmaker U1采用四喷头路线提升打印效率5倍、减少80%耗材浪费，拓竹H2C支持6热端切换；政策推动3D打印设备进课堂，教育场景拓宽行业空间[5][24][25] - 宠物经济：赛道持续火热，乖宝宠物投资9.5亿人民币在新西兰建厂提升高端产能；乳业、动保企业跨界切入，如光明食品推出"光明友益"品牌，盼得动保年产6000吨宠食项目获批[5][23][24] 轻工制造 - 家居：内销上游景气度偏弱，11月28日30大中城市商品房成交面积当周同比-34.79%，累计同比-8.93%；外销方面上海出口集装箱运价指数为1403.13点，较上期上涨0.7%，建议关注具备海外产能布局和品牌优势的企业[5][27] - 新型烟草：10月中国电子烟出口总额10.98亿美元，环比增长24.8%，其中对美国出口5.91亿美元，环比增长54.1%；HNB领域英美烟草在俄罗斯推出新品Glo Ultra，思摩尔作为核心供应商受益[5][28] - 潮玩：政策支持兴趣消费，泡泡玛特旗下LABUBU亮相梅西感恩节大游行提升全球曝光度，行业龙头及转型IP开发的传统企业受关注[5][28] - AI眼镜：4Q科技大厂新品密集发布，如夸克AI眼镜S1系列最低价3799元，G1系列1899元起，康耐特光学为镜片关键供应商[5][28][29] 纺织服饰 - 品牌服饰端：国庆动销受天气影响走弱，但全月数据依靠中秋和降温逆转；双十一数据显示运动服饰（如Lululemon销售额同比+82%）、户外服饰（如伯希和同比+35%）表现亮眼，建议关注具备独特α和业绩优势的标的[30] - 出口端：中美贸易摩擦反复，但纺织龙头抗风险能力较强，制造龙头超跌带来投资机会[31] 美容护理 - 美护板块基本面良好：化妆品类10月零售同比增加9.6%，增速环比9月提升1pct；双十一天猫护肤榜单中兰蔻销售额同比+45%，抖音彩妆中YSL销售额同比-4%但毛戈平同比+67%[32] - 医美端：少女针市场扩容，山东采采科技医疗公司获批国内第六款下颌适应症填充剂，建议关注企业获证进展和产品铺货情况[33] 家用电器 - 白电龙头经营韧性突出：空调11月/12月内销排产分别-27%/-30%，外销-14%/-11%；冰箱内销排产-5%/-6%，外销+5%/+1%；洗衣机内销-3%/-2%，外销+5%/+1%[34][35][36][37] - 黑电内销格局优化：10月均价同比提升12%，大尺寸与高端产品出货提速；外销10月电视出口同比-3%，下滑收窄，11月TOP8品牌采购量同比+2%[34][37] 零售互联网 - 黄金珠宝：降息预期强化金价上行，老铺黄金调价领先于税改，潮宏基自采比例提升驱动盈利[39][41] - 跨境电商：2025年亚马逊黑五促销长达12天，为史上最长促销季；美国假日购物季线上销售额预计2534亿美元，同比增长5.3%[39] - 线上零售：10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%；京东Q3调整后净利润58亿元，同比-56%[39] 社会服务 - 免税主题发酵：海南封关临近，9天春节假期超预期，免税政策新规实施[5][42] - 茶饮分化明显：2025年9月蜜雪冰城门店店效同比增长32.99%，古茗增长16.09%，奈雪的茶增长1.53%，茶百道下降1.21%[42] - 餐饮复苏：10月社零餐饮收入5199亿元，同比增长3.8%，同店及翻台率处于修复趋势[43]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，投资建议指向“股票组合”[3] 核心观点 - AI发展催化燃气轮机需求上行，涡轮叶片作为核心零部件，价值量大、壁垒高，全球产能严重不足[5] - 人形机器人商业化落地加速，2026年预计将成为交付及商用元年[5][26] - 核聚变项目招标加速，合肥BEST项目单月招标规模至少20亿元以上[5][26] - 细分行业景气度呈现分化：工程机械、铁路装备、燃气轮机景气度向上；通用机械承压；船舶下行趋缓；油服设备底部企稳[5] 行情回顾 - 上周（2025/11/24-2025/11/28）SW机械设备指数上涨3.91%，在申万31个一级行业中排名第7，同期沪深300指数上涨1.64%[3][13] - 2025年年初至今，SW机械设备指数上涨30.48%，在申万31个一级行业中排名第6，同期沪深300指数上涨15.04%[3][16] - 上周机械细分板块涨幅前五为印刷包装机械/其他通用设备/磨具磨料/其他自动化设备/楼宇设备，涨幅分别为9.01%/6.74%/5.93%/5.58%/5.44%[24] - 2025年年初至今，机械细分板块涨幅前五为印刷包装机械/金属制品/激光设备/磨具磨料/其他专用设备，涨幅分别为72.63%/60.62%/56.02%/46.91%/43.18%[24] 重点数据跟踪 通用机械 - 行业景气度持续承压，10月份制造业PMI为49.0%，连续7个月低于荣枯分界线[27] - 2025年9月叉车销量130,380台，同比增长23.0%，其中国内销量81,119台，同比增长29.3%，出口量49,261台，同比增长13.9%[27] 工程机械 - 行业景气度加速向上，2025年10月挖掘机总销量18,096台，同比增长7.8%[40] - 挖掘机内销8,468台，同比增长2.4%，外销9,628台，同比增长12.9%[40] - 2025年上半年我国共销售挖掘机12万台，同比增长16.8%，其中国内销量6.56万台，同比增长22.9%，出口5.49万台，同比增长10.2%[17] 铁路装备 - 行业景气度稳健向上，2025年以来铁路固定资产投资保持在6%左右的稳健增长[45] 船舶 - 行业景气度下行趋缓，截至2025年9月，全球新造船价格指数为185.58[47] 油服设备 - 行业景气度底部企稳，中东地区天然气开发维持高景气[50] 燃气轮机 - 行业景气度稳健向上，2025年前三季度全球燃机龙头GEV新签燃机订单19.6GW，同比增长39%[56][58] 行业重要动态 机器人 - 优必选2025年Walker系列人形机器人订单总额达13亿元，Walker S2启动量产，首批数百台已投入产业一线[5][25][61] - 具身智能公司Dexmal原力灵机完成A轮及A+轮融资，融资金额近10亿元[61] - 宇树科技宁波“超级工厂”项目完成备案，总投资约12.4亿元，拟于2026年6月开工[64] - 北京人形机器人企业松延动力完成近2亿元Pre-B+轮融资，年内累计融资近5亿元[64] 3D打印 - 亚洲新材攻克3D打印纯铜粉低氧技术难关，氧含量控制达到60ppm[64] - 汇纳科技设立子公司进军消费级3D打印市场，计划部署约15,000台拓竹3D打印机[64] - 中国启动4.5亿元3D打印卫星星座项目，计划建设由12颗智算卫星组成的星座[64] - 联泰科技推出4激光SLA光固化3D打印机RSPro 800X[64] 科学仪器 - 上海交通大学发布31项仪器设备采购意向，预算总额达1.59亿元[64] - 海关总署招标采购49台ICP-OES，预算金额3,083万元[64] - 国产Micro-LED仪器设备企业壹倍科技完成数亿元A+轮融资[64] - 珀金埃尔默发布新一代原子吸收光谱仪PinAAcle 950D[65] 工程机械 - 博雷顿发布全球首台无人驾驶专用电动矿卡9M145E[68] - 山推完成多台SD90-C5矿用液力推土机的批量交付[68] - G5518晋城至潼关高速公路阳城至运城段施工中标结果敲定，项目总投资约229.61亿元[68] 铁路装备 - 中国铁建阿尔及利亚西部铁路矿业线项目取得重大突破，PK330特大桥架梁完工[68] - 新西兰政府向中国船舶集团旗下广船国际订购两艘大型公铁两用渡轮[68] - 中车戚墅堰氢能源机车在智利完成首航，为南美首台氢能源机车[68] - 中车株机制造的首列马新捷运项目列车抵达马来西亚并上轨测试[69] 船舶海工 - 舟山长宏国际为地中海航运建造的11500箱LNG双燃料集装箱船“MSC SAMIA”轮顺利交付[69] - 中船澄西船舶修造有限公司为希腊船东建造的5号5万吨MR油化船“LAGERI”轮命名交付，标志着其全年造船交付任务圆满收官[69] - 扬州国裕船舶与希腊船东签署2+1+1艘41000载重吨油化船建造合同[69] 股票组合 - 近期建议关注的股票组合为应流股份和恒立液压[11] - 应流股份是国内燃机叶片龙头，总市值254.4亿元，预计2025年归母净利润4.5亿元，对应市盈率57.2倍[12][17] - 恒立液压总市值1,358.3亿元，预计2025年归母净利润29.4亿元，对应市盈率46.2倍[12][17]

行业投资评级与核心观点 - 报告整体投资观点为“逐步回归平静”，市场在经历波动后流动性及风险偏好有所回升 [2][3] - 核心观点认为AI科技发展前景持续看好，AI对生产效率提升逻辑畅通，重点关注经营性现金流良好的科技龙头及AI应用落地 [3] - 对加密货币板块短期持谨慎态度，预计区间震荡为主；中长期对区块链及加密市场保持乐观 [3] - 澳门度假旅游行业具备持续配置价值，受益于供需剪刀差逻辑及降息周期，未来景气度在长假和低基数背景下有望上行 [3] - 交易平台资产持续看多，短期可能回调但估值有优势，视为加仓机会 [3] 消费与互联网行业 - 教育行业景气度略有承压，国内中小机构供给增加导致竞争边际加剧，龙头公司阿尔法能力趋稳；2026届高校毕业生规模预计1270万人，同比增加48万人，考研报名人数343万，同比下降45万 [5][18] - 奢侈品与博彩行业受益于财富效应，内地高端消费景气回暖；澳门旅游业回暖趋势良好；全球最大眼镜集团依视路计划收购阿玛尼5-10%股份 [5][27] - 咖啡茶饮行业呈现分化：咖啡高景气维持，头中部品牌高速开店；茶饮略有承压，受外卖补贴下滑及淡季影响，头部品牌如蜜雪冰城试点早餐业务寻找增量 [5][28][35] - 电商行业略有承压，受消费环境及投流税影响表现平淡；恒生互联网科技业指数本周上涨4.24% [5][33] - 流媒体平台作为内需驱动优质资产，建议持续关注；音乐流媒体平台规模效应驱动盈利杠杆释放 [5][43] 平台与科技行业 - 虚拟资产及互联网券商板块短期压力难减，全球加密货币市值31,968亿美元，较上期上涨4.70%；比特币价格90,950美元（+6.9%），以太币价格3,033.14美元（+9.7%） [49][52] - 车后连锁板块，日本计划到2030财年实现一万辆L4级自动驾驶车辆规模；广汽集团全固态电池产线建成，预计2026年装车实验，续航可达1000公里以上 [5][61] - O2O板块，阿里健康FY26H1营收167亿元，同比增长17.0%；调整后净利润13.6亿元，同比增长38.7% [5][69] - AI&云板块，谷歌发布Gemini后TPU逻辑再起，市场对AI泡沫担忧弱化；阿里发布夸克AI眼镜，谷歌重启AI眼镜项目；OpenAI预计2030年ChatGPT付费用户达2.2亿 [5][68][74] 传媒行业 - 传媒行业持续升温，11月游戏版号发放184款再创新高；2025年10月中国国内游戏市场收入313.59亿元，环比增长5.66%，同比增长7.83% [5][78] - 游戏板块表现强劲，客户端游戏市场收入72.27亿元，同比增长29.39%；重点公司如巨人网络本周上涨14.28% [73][78] - 行业动态方面，腾讯与韩国开发商Shift Up就新游《Project Spirits》达成全球发行协议；字节跳动据悉与沙特Savvy Game Group洽谈出售沐瞳事宜 [78]

行业投资评级与整体观点 - 行业整体投资观点聚焦于反内卷政策推进带来的机遇，重点关注风电、锂电/储能、以及AI情绪回暖相关的AIDC电源、液冷、配电、SOFC等方向[1] - 发改委和工信部先后召开会议，聚焦反内卷工作向更深更广范围推进，供需关系趋势性改善的行业更容易取得反内卷成功[5] - 当前建议重点关注风电（确定性景气上行，估值低位）、锂电/储能（确定性景气改善，迎反内卷催化）[6] 风电行业核心观点 - 11月陆风机组中标均价维持全年相对高位，价格持续超预期背景下看好风机盈利修复幅度及持续性[1][6] - 11月国内央国企业主风机招标规模约6.9GW，同比-56%，环比-30%；1-11月累计招标规模达97.7GW，同比-15%[7] - 10-11月陆风机组（不含塔筒）表观中标均价约1543元/kW，环比-7%，但考虑结构后的实际价格表现远好于表观价格变化趋势[10] - 上海市规划加快深远海风电示范项目建设，2035年上海海风装机目标值≥8GW，截至25年末预计装机约1GW[13] - 投资建议依次看好整机、两海（海风&出海）、零部件三条主线，重点推荐金风科技、运达股份、明阳智能等[14] 锂电行业核心观点 - 工信部组织召开动力和储能电池行业制造业企业座谈会，强调坚决抵制非理性竞争行为，共同维护健康有序市场环境[1][15] - 坚定看好锂电反内卷主基调，持续看好中游材料环节[15] - 工信部将加快推出针对性政策举措，依法依规治理动力和储能电池产业非理性竞争[16] 储能行业核心观点 - Fluence 2025财年Q4业绩会释放积极信号，AI算力带来的电力短缺正加速转化为实质性储能订单[1][18] - Fluence正在接洽的数据中心储能项目规模已突破30GWh，其中80%是2025年9月30日之后启动[18] - AIDC储能三大核心价值：并网灵活性（当前最大驱动力）、备用电源、电能质量[18] - 预计2026年4月30日FERC合规备案截止日前后相关政策将实质性落地[18] 氢能与燃料电池核心观点 - 发改委再次强调氢能在提升电力系统调节的重要性，内蒙古绿氢政策破局，"允许余电上网"提升项目经济性[2][19] - 我国已建成绿氢产能超过15万吨，推动氢能向绿氢、绿氨、绿色甲醇范围延伸[20] - 内蒙古能源局发布《绿电直连项目开发建设实施方案》，明确2025-2027年允许不超过40%发电量上网[21] - 重点布局方向：短期绿醇供不应求、电解槽设备受益下游需求提升、燃料电池汽车场景迎来突破[21][22] 光伏行业核心观点 - 10月新增装机环增30%至12.6GW，全年上看280-300GW，关注12月抢装翘尾超预期等潜在需求侧悲观预期修复事件[2][23] - 奥特维签订TOPCon3.0提效设备大单，合计销售额约7亿元，将于2025年12月起陆续交付[23][24] - 多分片技术是TOPCon3.0重要提效工艺，可实现5W左右增益，头部企业产能升级规模有望进一步扩大[24] - 建议底部布局光伏板块：光储龙头、玻璃、低成本硅料、高效电池/组件等方向[23][25] AIDC液冷核心观点 - 美国两党联合提交《人工智能液冷法案》，要求评估液冷技术及市场发展趋势[2][26] - 法案要求GAO在90天内提交报告，内容包括市场分析、技术分析和形成建议[26] - 数据中心服务器温度每升高10℃，设备可靠性和寿命就会降低50%[27] - 看好国内企业在全球液冷市场地位提升带来的投资机会，重点关注多零部件环节、IDC侧解决方案商等[28] 电网设备核心观点 - 特高压设备4批中标165亿元，创25年最大金额特高压项目招标[3][29] - 青海海西-广西、库布齐-上海开展可研招标，可研预计分别于26年6月/3月完成，有望在26年核准[3][30] - 国网计量设备3批中标公示，电能表全部流标，预计受标准升级磨合期、价格博弈等因素影响[3][31] - 电网板块看好AIDC相关、变压器出海、主干网建设、特高压四个方向[31] 工控行业核心观点 - 10月订单情况显示内资头部工控厂商需求同比平稳增长，预计Q4增长维持25年Q1-Q3整体增长水平[32] - 内资工控企业密集卡位人形机器人赛道，核心聚焦电机/驱动器/编码器等环节[32] - 看好工控企业人形机器人领域技术复用、渠道&供应链协同优势，重点推荐汇川技术、雷赛智能等[32] 产业链价格数据 - 截至11月26日，硅片、电池片价格下跌，其余环节价格基本持稳[35] - 周度价格变化：硅料0%、183N硅片-6%、183N电池片-3%、183N组件0%[36] - 月度价格变化：硅料0%、183N硅片-11%、183N电池片-8%、183N组件0%[36] - 年度价格变化：硅料+36%、183N硅片+14%、183N电池片+2%、183N组件-2%[36]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但对多个子板块及具体公司给出了“推荐”评级 [2][3] 核心观点 - 快递行业在“反内卷”背景下，多个产粮区已提价，旺季来临推动价格兑现，推荐顺丰控股 [2] - 物流领域危化品水运价格企稳，建议关注智慧物流发展，推荐海晨股份 [2] - 航空业中期受产能制约供给增速放缓，供需优化将推动票价提升，航司利润弹性释放，推荐航空板块及中国国航、南方航空 [3] - 航运中干散货运输受益于货盘增加及天气影响运力周转，运价上涨；油运受地缘政治及OPEC增产等因素推动景气向上 [4] - 公路铁路港口板块在国企改革背景下，高速公路资产注入成为典型案例，板块因股息率具备配置性价比 [5] 板块市场回顾 - 本周（11/22-11/28）交运指数下跌0.5%，跑输沪深300指数（上涨1.6%）2.2个百分点，在29个行业中排名第27 [1][12] - 子板块中公交板块涨幅最大（+3.3%），航空板块跌幅最大（-2.0%） [1][12] - 个股方面，普路通（+16.8%）、凤凰航运（+13.6%）涨幅居前；华夏航空（-9.9%）、德新科技（-7.6%）跌幅居前 [18][21] 行业基本面状况跟踪 航运港口 - 集运：CCFI指数为1121.8点，环比-0.1%，同比-23.4%；SCFI指数为1403.13点，环比+0.7%，同比-37.8% [4][22] - 内贸集运：PDCI指数为1287点，环比+1.3%，同比-10.6% [4][34] - 油运：BDTI指数收于1460.8点，环比+1.1%，同比+63.3%；BCTI指数收于870.8点，环比+13.9%，同比+24.5% [4][39] - 干散货运输：BDI指数为2409点，环比+7.8%，同比+62.9%；分船型BCI、BPI、BSI均实现同比大幅增长 [4][41] - 港口：上周监测港口货物吞吐量26400.6万吨，同比-0.2%；集装箱吞吐量678.8万标箱，同比+8.7% [5][51] 航空机场 - 航班量：本周全国日均执飞航班量14716班，同比+4.16%；其中国内线12467班，同比+2.80%；国际地区线2249班，为2019年同期的85.85% [3] - 航司运营：10月RPK较2019年，国航+39%、东航+27%、南航+20%、春秋+46%、吉祥+38% [62] - 成本端：布伦特原油期货结算价63.20美元/桶，环比+1.02%；国内航空煤油出厂价5685元/吨，环比+0.9% [3][70] - 汇率：美元兑人民币中间价7.0789，环比-0.1%；2025Q4人民币兑美元汇率环比+0.6% [3][75] 铁路公路 - 铁路：10月铁路客运量4.1亿人次，同比+10.14%；货运量4.58亿吨，同比+0.57% [85] - 公路：10月公路货运量37.06亿吨，同比+0.08%；上周全国高速公路货车通行量5658.1万辆，同比+2.32% [91] - 公路板块股息率高于十年期国债收益率（1.8412%），显示配置价值 [5][91] 快递物流 - 行业数据：10月快递业务量176.0亿件，同比+7.9%；单票收入7.48元，同比-3.0% [101] - 重点公司：10月顺丰、韵达、圆通、申通业务量同比分别为+13.7%、-0.9%、+9.0%、+11.8% [105] - 近期运营：上周邮政快递揽收量41.26亿件，环比+1.65%；投递量40.91亿件，环比-2.53% [2][109] - 危化品物流：CCPI指数3864点，环比+0.3%；液体化学品内贸海运价格166元/吨，环比持平 [2][113]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][4][5][6][7] 核心观点 - AI基础设施景气与PC换机周期是当前科技行业两大核心驱动力 [2] - AI服务器需求加速放量，订单与出货量显著增长，验证AI投资周期的强度 [12][17] - 非NVIDIA算力在大规模模型训练中的可行性得到验证，行业生态呈现多元化趋势 [11] - 存储价格虽短期涨势放缓，但在AI强劲拉动下，上行趋势预计延续 [23] 海外AI应用与硬件动态 - 海外AI应用中，Gemini活跃度快速上升，ChatGPT小幅下降，Claude与Perplexity微幅增长，国内应用保持平稳 [2][10] - DeepSeek发布6850亿参数模型DeepSeek-Math-V2，在IMO竞赛中达到83.3%正确率，成为全球最强开源数学模型 [11] - 阿里通义推出6亿参数Z-Image生图模型，兼顾照片级质感与8步疾速推理，发布首日下载量突破50万 [11] - 夸克发布AI眼镜S1及G1系列，起售价分别为3799元和1899元，主打双旗舰芯片与可换电设计 [11] - AMD联合IBM发布全流程基于MI300X训练的MoE模型ZAYA1，预训练数据量达14T tokens，验证非NVIDIA算力可行性 [11] 戴尔公司业绩分析 - 2026财年三季度收入创历史新高，同比增长双位数，非GAAP摊薄EPS同比增长17% [12] - 基础设施解决方案集团收入同比增长24%至141亿美元，连续七个季度双位数增长，其中服务器及网络收入同比增长37% [17] - AI服务器需求强劲，当季取得123亿美元订单，年初至今订单达300亿美元，出货56亿美元，期末积压订单达184亿美元 [17] - 客户端解决方案集团收入同比增长3%至125亿美元，商业板块增长5%，消费业务需求恢复正增长，为三年来首次 [18] - 公司指引四季度收入在310–320亿美元区间，AI服务器出货预计达94亿美元，全年AI服务器出货约250亿美元，同比增速约150% [21] - 2026财年收入指引约1117亿美元，同比增长17%，EPS约9.92美元，同比增长22% [21] 存储市场行情 - 本周NAND现货价格涨势放缓，与上周持平，主要因价格已处高位，上游原厂供应策略未明 [23] - DRAM部分料号周度涨幅显著，如DDR5 16G (2Gx8) 在45周涨幅达35.18% [24] - NAND Flash部分料号如TLC 512Gb在47周涨幅达38.46% [24] Zscaler公司业绩分析 - 第三季度ARR达到32亿美元，同比增长26%，RPO同比增长35%至59亿美元 [25] - 收入7.88亿美元，同比增长26%，环比增长10%，经营利润率21.8%，自由现金流利润率达52% [25] - AI Security ARR同比增速超过80%，提前完成财年末4亿美元目标，预计本财年底突破5亿美元 [25] - 公司给出FY2026Q2收入指引7.97–7.99亿美元，全年ARR指引36.98–37.18亿美元，同比增长22.7%–23.3% [26] - 每股收益为-0.07美元，相比上季度的-0.11美元有所改善，但仍未转正 [27] 海外市场个股表现 - 博通本周收盘价402.96美元，周涨幅18.45%，领涨芯片板块 [6] - 英特尔周涨幅17.57%，美满电子周涨幅15.43% [6] - 戴尔周涨幅8.85%，特斯拉周涨幅9.99% [6] - Zscaler周跌幅8.55%，英伟达周跌幅1.05% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 从供需角度评估明年超长债利差中枢方向，认为供给长期限化特征将延续，“需求强+流动性改善”格局难延续，建议关注超长端利差上行风险，且当前市场节奏或与往年不同，年内若无降息债市或无明显趋势行情 [2][3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 策略思考：超长债的供需隐忧 - 近年政府债供给呈长期化特征，2019 年后更突出，2024 - 2025 年 10 年以上供给占比约四分之一，2026 年政府债总发行量预计 25.8 万亿，超长端发行规模或达 6.7 万亿，较 2025 年上升 [3][9][14] - 过去几年超长端利差收窄因“需求强+流动性改善”，明年此格局或变，利差或走阔 [18] - 流动性“红利”近尾声，超长端成交占比提升空间有限，对压缩期限利差边际贡献式微 [5][19] - 需求端边际支撑明年或下降，基金需求或继续弱化，保险配置力度或趋缓，理财对超长端需求有限，银行以被动承接供给为主 [5][21][26][31] - 今年需谨慎参考 12 月债市上涨的季节性规律，若无降息，短端和期限利差缺乏压缩空间，债市无明显趋势行情 [6][32] 交易复盘：中长端收益率上行 - 月末央行小规模净回笼资金 642 亿，资金面平稳跨月，DR001、DR007、DR014 运行中枢下行 [33] - 本周多数期限国债收益率上行，10 - 1 期限利差走阔 2bp，收益率先上后下 [35] - 11 月 24 日至 28 日，公募基金久期中位值下降 0.04 至 2.96 年，久期分歧度指数持平于 0.56 [41] - 本周利率十大同步指标“利好”与“利空”各占 5/10，较上周美元指数发出“利空”信号 [43]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [2][3][6][9][10][11][12][13] 核心观点 - 11月计算机行业表现较弱，与历史同期胜率高不一致，主要因风险偏好承压，估值波动解释了板块波动的60%-80% [2][11] - 外部压力包括海外局部冲突、美国AI泡沫争议导致相关企业股价回调、美元降息预期波动引发全球risk off；内部压力来自基本面收入端不强及部分机构投资者年底获利了结 [2][11] - 预计连续三个月回调为后续春季躁动酝酿空间，非熊市阶段板块回调2-4个月后通常有新一轮弹性 [2][11] - 投资机会聚焦三大方向：需求区域看出海、技术看AI产业链、政策看国产替代 [2][11] - 细分行业景气度分层明显：2025年高景气维持赛道包括AI算力、激光雷达；加速向上赛道为AI应用；稳健向上赛道包括软件外包、金融IT、量子计算、数据要素、EDA、出海、信创；拐点向上赛道包括教育IT、网安、企业服务；底部企稳赛道包括智慧交通、政务IT、安防、建筑地产IT；略有承压赛道包括工业软件、医疗IT [2][10][11][12] 本周重点事件总结 - 11月24日AI设计平台Lovart接入谷歌图像生成模型NanoBananaPro，支持一次性处理多达14张图片并保持风格一致性 [2][11] - 11月25日OpenAI在ChatGPT上线ShoppingResearch功能，通过对话式交互提供个性化购物推荐 [2][11] - 11月27日阿里巴巴发布首款AI硬件夸克AI眼镜S1，搭载千问大模型助手，覆盖语音问答、导航、支付等全天候功能 [2][11] - 11月28日夸克浏览器升级为AI浏览器，整合千问AI助手实现网页内容深度理解与多模态处理 [2][11] 细分板块景气度详情 - **AI算力**：国内外巨头加大Capex支出，英伟达业绩超预期，国产替代趋势明确 [12] - **AI软件/应用**：阿里系双App发布抢占C端入口，Gemini3、Nano Banana2提升基模能力 [12] - **激光雷达**：2025年1-9月国内ADAS激光雷达装机量达190.9万颗，同比增长91.8% [12] - **软件外包**：AI、国产替代、整合硬件提供增量需求 [12] - **金融IT**：11月A股日均成交额环比下滑，交投情绪转淡影响C端炒股软件公司 [12] - **数据要素**：政策驱动向产业落地稳健过渡，Q4期待数据产权制度落地 [12] - **信创**：大国竞合加剧催化政策，当前处于招标采购窗口期，国产化算力中心需求旺盛 [12] - **网安**：AI赋能安全与AI场景安全受关注，特种行业及关基保护需求稳步修复 [12] 本周行情回顾 - 2025年11月24日至28日，计算机行业指数（申万）下降3.08%，跑赢沪深300指数1.44个百分点，在31个申万一级行业中排名第十二位 [13][16] - 板块涨幅前五公司为品高股份（66.9%）、佳缘科技（34.9%）、工大高科（28.5%）、金橙子（27.1%）、纬德信息（23.1%）；跌幅前五为诚迈科技（-15.7%）、榕基软件（-9.1%）、润和软件（-9.6%）、常山北明（-11.6%）、中电鑫龙（-6.0%） [14][17][18] - 同期A股日均成交额1.7万亿元，同比下降10.1%，环比下降6.9%；两融余额2.5万亿元，同比上升31.2%，环比下降0.79% [19][22][23] 重点事件前瞻 - 2025年12月1-3日将举办"人工智能+"产业生态大会，聚焦政策、技术、需求对接 [24][25] - 2025年12月12-13日将举行第八届GAIR全球人工智能与机器人大会，讨论大模型、具身智能、AI算力等前沿议题 [24][25]

行业投资评级 - 报告对多个金属子行业给出积极评级：稀土板块“全面看多”[4]、锑板块景气度“拐点向上”[36]、钼板块景气度“加速向上”[36]、锡板块景气度“拐点向上”[36]、钴金属景气度“高景气度维持”[62]、锂金属景气度“拐点向上”[62] 核心观点 - 报告核心观点认为，多种金属在供需基本面改善、政策预期及地缘因素驱动下，价格呈现上行趋势或具备较强支撑，投资机会显著[4][36][62] 大宗及贵金属行情综述 - 铜价表现强劲，LME铜价本周上涨3.69%至11175.50美元/吨，沪铜上涨2.07%至8.74万元/吨[1] - 铝价同步上涨，LME铝价本周上涨2.03%至2865.00美元/吨，沪铝上涨1.27%至2.16万元/吨[2] - 黄金价格大幅上涨，COMEX金价本周上涨4.77%至4256.4美元/盎司，SPDR黄金持仓增加4.86吨至1045.43吨[3] 大宗及贵金属基本面更新 - 铜供应端，进口铜精矿加工费周度指数降至-42.75美元/吨；全国主流地区铜库存较上周四减少2.1万吨至17.35万吨，但较去年同期增加3.6万吨[1] - 铜消费端呈现分化，铜线缆行业开工率为66.89%，环比增加1.22个百分点，但同比下降27.48个百分点；漆包线企业机台开机率回升至78.73%，新增订单环比下滑0.62个百分点[1] - 铝供应端，国内主流消费地电解铝锭库存为59.60万吨，较上周四下跌2.5万吨，预计11月底将回落至58万吨附近[2] - 铝成本端，下月预焙阳极价格预期上调400元/吨以上；需求端，国内铝加工龙头企业周度开工率环比小增0.3%至62.3%[2] - 黄金市场受地缘政治风险等因素影响，呈现强势震荡格局[3] 小金属及稀土行情综述 - 稀土板块景气度加速向上，氧化镨钕本周价格环比上涨3.43%[4][36] - 锑板块景气度拐点向上，锑价本周环比上涨2.90%[4][36] - 钼板块景气度加速向上[36] - 锡板块景气度拐点向上，锡价本周环比上涨3.04%[4][36] 小金属及稀土基本面更新 - 稀土方面，氧化镨钕价格为56.69万元/吨；10月我国磁材出口量同比增加16%、环比减少5%；预计步入12月冶炼厂或因政策和原料原因大批量停产[4][37] - 锑方面，锑锭价格为17.51万元/吨，锑精矿价格为13.76万元/吨，环比上涨10.56%；商务部暂停对美实施出口管制提振产业信心[38] - 锡方面，锡锭价格为30.03万元/吨，库存为6359吨，环比上涨2.09%；印尼10月精炼锡出口量同比减少53.89%；刚果金局势紧张加剧供应缩紧预期[39] - 钨方面，钨精矿价格33.96万元/吨，环比上涨3.02%；仲钨酸铵价格49.53万元/吨，环比上涨2.05%[39] 能源金属行情综述 - 锂市场景气度拐点向上，SMM碳酸锂均价上涨4.04%至9.28万元/吨，氢氧化锂均价上涨2.64%至8.63万元/吨[5][62] - 钴市场高景气度维持，长江金属钴价上涨1.9%至40.30万元/吨[5][62] - 镍价上涨，LME镍价上涨1.4%至1.48万美元/吨，上期所镍价上涨2.5%至11.67万元/吨[5] 能源金属基本面更新 - 锂供应端，本周碳酸锂总产量2.19万吨，环比减少0.03万吨；三大样本库存合计11.60万吨，环比减少0.25万吨[63] - 钴供应端，钴中间品CIF价上涨2.2%至24.3美元/磅；受刚果（金）出口许可影响，中间品发运停滞[64] - 镍市场方面，LME镍库存增加0.08万吨至25.48万吨；港口镍矿库存减少12.43万吨至1487万吨[65]