行业投资评级 - 汽车行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - 行业进入中报期，重点关注绩优个股投资机会 [4] - 重点关注机器人行业进展，相关零部件标的有望迎来催化 [4] - 上海市加快推动"AI+制造"发展，加快机器人应用，支持电子信息、汽车、装备等重点行业部署应用工业机器人 [7] - 小米汽车第二季度智能电动汽车及AI等创新业务收入大幅增长234%至213亿元，经营亏损大幅收窄至3亿元，有望于下半年实现单季盈利 [7] - 小米汽车将在2027年正式进入欧洲电动汽车市场 [7] 行业重点新闻 - 上海市加快推动"AI+制造"发展，加快机器人应用，支持电子信息、汽车、装备等重点行业部署应用工业机器人 [7] - 小米汽车预计下半年盈利，2027年将进军欧洲，第二季度智能电动汽车及AI等创新业务收入大幅增长234%至213亿元 [7] - 长城汽车巴西首家工厂投产，拟再建第二座，最终目标是在巴西实现25万至30万辆的年销量 [7] - 蔚来旗下品牌firefly萤火虫汽车正式在欧洲开启交付，率先落地挪威和荷兰市场 [7] - 沈阳开展2025年秋季汽车消费补贴活动，发放5000万元的汽车消费补贴 [7] - 蔚来过去十年在充换电领域累计投入超过180亿元，全国已建设超过8100座充换电站 [7] - 美国与欧盟发表声明，美对欧盟多数商品征收关税税率最高15%，涵盖汽车、药品、半导体芯片和木材 [7] - 长城汽车筹备超豪车BG品牌，面向全球公开招募具备超豪品牌服务经验与卓越社交媒体运营能力的供应商 [7] - 智己L4级Robotaxi上海国际旅游度假区专线正式运营，连接上海国际旅游度假区与浦东国际机场 [8] - 上汽通用汽车与自动驾驶技术公司Momenta签署合作协议，上汽通用旗下的高端子品牌车型别克至境L7将率先搭载Momenta R6飞轮大模型 [8] 板块市场表现 - 本周A股汽车板块跑赢大盘，沪深300指数涨幅4.18%，汽车板块涨幅4.70%，涨跌幅位居A股申万一级行业第7位 [4][11] - 本年度A股汽车板块涨跌幅中信一级行业排名第11位 [12] - 乘用车板块涨幅4.92%，蔚来-SW周涨跌幅27.7%、小鹏汽车-W周涨跌幅18.7%领涨 [4][9] - 商用车板块涨幅5.13%，东风股份周涨跌幅6.8%、曙光股份周涨跌幅4.2%领涨 [4][13] - 汽车零部件板块涨幅4.77%，成飞集成周涨跌幅35.5%、南方精工周涨跌幅28.4%领涨 [4][14] 板块估值变化 - 本周乘用车板块市盈率上升 [15][18] - 本周商用车板块市盈率上升 [19] - 本周汽车零部件板块市盈率上升 [16][17] 上游重点数据跟踪 - 钢材价格指数略有上升 [20] - 铝锭价格略有下降 [20] - 天然橡胶价格略有下降 [21][23] - 浮法平板玻璃价格略有上升 [23][24] - 聚丙烯价格略有下降 [26] - 碳酸锂价格略有上升 [26][28] - 中国/东亚-北美西海岸集装箱运价指数下降 [29] - 中国/东亚-北欧集装箱运价指数下降 [29] 建议关注标的 - 整车厂方面建议关注比亚迪、长城汽车、零跑汽车、赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车、理想汽车-W、小鹏汽车-W、吉利汽车、广汽集团、长安汽车 [4] - 商用车方面建议关注中国重汽、一汽解放、潍柴动力、天润工业、福田汽车 [4] - 零部件方面建议关注松原安全、森麒麟、爱柯迪、均胜电子、浙江仙通、福耀玻璃、伯特利、潍柴动力、无锡振华、中国汽研、德赛西威、沪光股份、上声电子、双环传动、松原股份、拓普集团、贝斯特、三花智控、得邦照明、常熟汽饰、新泉股份、保隆科技、精锻科技、卡倍亿、继峰股份、上海沿浦、腾龙股份、明新旭腾、隆盛科技、银轮股份等 [4]

投资评级 - 名创优品(9896 HK)投资评级未在报告中明确给出 [1] 核心观点 - 25Q2业绩超预期 收入同比增长23 1%至49 66亿元 超出18-21%的增幅指引 [1] - 集团同店销售显著改善 名创优品品牌同店持平 其中中国大陆实现低个位数增长 海外市场低个位数下降 [2] - 海外市场表现强劲 名创优品品牌海外收入同比增长28 6% 占比提升至42 6% [2] - TopToy品牌高速增长 收入同比大增87%至4 02亿元 [2] - 永辉超市收购事项对利润产生负面影响 25Q2税后影响1 37亿元 导致期内利润同比下降17% [3] 财务表现 - 25H1收入93 93亿元 同比增长21 1% 经调整净利润12 79亿元 同比增长3% [1] - 25Q2毛利率44 3% 同比提升0 4个百分点 主要受益于海外收入占比提升和TopToy毛利率改善 [3] - 销售费用率因直营店战略而上升 销售及分销开支同比增长40 4% 直营店相关开支增长56 3% [3] - 预计2025-2027年收入分别为215 255 296亿元 同比增长27% 19% 16% [4] - 预计2025年归母净利润23 12亿元 同比下降12% 主要受永辉亏损影响 2026-2027年预计增长32%和23% [4] 业务运营 - 截至2025 6 30 名创优品品牌全球门店7612家 其中中国大陆4305家 海外3307家 [2] - TopToy全球门店293家 其中283家位于中国大陆 [2] - 直营店战略推进 25Q2直营店收入同比增长78 7% [3] 估值指标 - 基于2025年8月22日收盘价 对应2025-2027年PE分别为24X 18X 15X [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1 86元 2 45元 3 01元 [4]

中国对美出口份额变化 - 中国对美出口份额从2024年的14.7%降至2025年1-7月的11.8%，下降2.9个百分点[12] - 中国对北美洲整体出口份额下降2.8个百分点（从16.0%降至13.2%）[13] - 亚洲市场填补中国对美出口缺口的70%（份额增长2.1个百分点），非洲填补30%（份额增长0.7个百分点）[13] 亚洲市场填补结构 - 东盟贡献亚洲份额增长的1.3个百分点，是主要填补力量[14] - 中国香港和台湾地区合计贡献0.3个百分点的份额增长[14] - 其他亚洲地区贡献剩余0.5个百分点的份额增长[14] 美国进口份额变化 - 美国从亚洲进口份额下降2.1个百分点，从北美洲进口份额下降1.9个百分点[19] - 欧洲市场填补美国进口份额空缺3.5个百分点，是非欧盟国家贡献更大[19][20] - 美国从中国进口份额下降近4个百分点（从13.4%降至9.5%）[24] 潜在市场机会 - 越南在东盟国家中表现突出，成为中美贸易重叠的关键枢纽[25][28] - 非洲市场呈现分散化增长特征，可能孕育新的出口需求[25][29] - 中国对53个非洲国家实施100%税目零关税政策，促进双边贸易[29]

投资评级 - 深信服（300454 SZ）评级为"买入" [2] 核心观点 - 深信服是网安行业龙头企业 产品市场地位领先 具有稳固的业务基本盘 [13] - 公司坚持"AI First"发展战略 AI+云化技术驱动产品技术创新 有望成为网络安全业务破局新方向 [13] - 公司前瞻布局云计算业务 超融合 虚拟化等产品市场认可度高 AICP新平台迎智算增长动能 [13] - 公司推出"虚拟化+超融合+私有云"差异化解决方案 受益于VMware替换红利 [13] 主营业务和财务分析 - 深信服是一家专业从事企业级网络安全 云计算 IT基础架构及物联网相关产品与服务的提供商 深耕网安行业20余年 拓展布局云计算领域 [5][16] - 公司主要产品包括网安领域的智安全业务（平台+组件+服务模式） 信服云云计算业务（超融合HCI 虚拟化aSV 私有云 托管云等） 以及基础网络与物联网业务 [5] - 公司股权相对集中 实际控制人为公司高管 持续推行股票激励计划 2024年实施两期股权激励 覆盖核心技术和业务员工 [22] - 公司营收保持增长但增速短期承压 2024年实现营业收入75.2亿元 同比微降1.86% 2025年Q1营收同比增长21.91% [62] - 盈利能力短期承压 2024年归母净利润1.97亿元 同比微降0.49% 2025年Q1归母净利润同比增长48.93% [62] - 云计算业务收入占比持续上升 2024年云计算产品实现收入33.84亿元 同比增长9.51% 收入占比从2018年的26.88%上升至2024年的45% [64] - 公司重视研发 2024年研发费用21.18亿元 过去5年研发费用率均超过25% [66] - 毛利率受业务结构变化而下降 2024年公司整体毛利率为61.47% 相比2023年下降3.66个百分点 [66] 网安产品体系完善领先 - 中国网络安全市场规模持续增长 预计从2023年的110亿美元增长至2028年的171亿美元 五年复合增长率为9.2% [71] - 2024年深信服以11.1%的份额领跑国内网络安全硬件产品市场 [77] - 公司产品市场排名领先：全网行为管理AC连续16年国内市场占有率第一 VPN产品连续17年国内市场占有率第一 应用交付AD 2022年国内市场占有率第一 下一代防火墙AF连续9年国内市场占有率排名第二 零信任解决方案2023年国内市场占有率排名第一 SASE解决方案2024年以12.6%的市场份额位居国内第一 [31] - 深信服创新地将AI与云化能力融入安全产品 构建以AI为内核 云化赋能的安全新范式2.0 [81] - AI+SASE赋能的下一代防火墙AF采用内联云端模式 实现100毫秒实时防御新型威胁 未知威胁5分钟"全网免疫" [81] - XDR+GPT打造高校安全运营中心 实现安全运营"智能驾驶" [85] - 云化安全托管服务MSS实现平均5分钟响应 10分钟遏制 事件闭环率100% 过滤96%无效设备告警 [87] - SASE云化交付覆盖一体化办公 分支组网 办公安全管控场景 2024年以12.6%的市场份额位居国内第一 [91] 云计算+AI融合趋势 - 全球云计算市场持续稳定增长 2023年市场规模达5864亿美元 增速19.4% 预计2027年突破万亿美元 [94] - 2023年我国云计算市场规模达6165亿元 较2022年增长35.5% 大幅高于全球增速 预计2027年突破2.1万亿元人民币 [96] - AI推动市场增长点向PaaS SaaS上移 2023年中国IaaS市场增速38.5% PaaS市场同比增长74.9% SaaS市场增长率为23.1% [99] - 超融合技术和虚拟化软件是云计算服务器下的基础核心 2024年中国虚拟化软件市场规模达到42亿元 预计到2030年将突破200亿元 2025-2030年年复合增长率达33% [105] - 2024年中国超融合领域市场规模将超过220亿元人民币 未来两年将维持在约20%增长率左右 [112] - 公司AI算力平台（AICP）是面向大模型开发场景的私有化 一站式大模型训练和推理服务运行平台 全面优化推理性能 在多实例 并发推理场景中可实现5-10倍的性能提升 [116] - 深信服超融合凭借"全栈集成+AI赋能"双核竞争力 连续三次入选Gartner中国区超融合市场推荐厂商 2023年和2024年连续两年中国超融合市场市占率第一 [113][31] VMware替代方案 - 虚拟化 超融合 混合云等方案成为VMware替代优选 [124] - 公司提供"虚拟化→超融合资源池→私有云"差异化解决方案 实现无感替换VMware [124] - 在虚拟化能力上 深信服计算虚拟化aSV软件在基本能力上与VMware持平（部分超越） 对标vSphere 139项常用功能实现123项 [124] - 在超融合能力上 虚拟存储aSAN对比vSAN常用57项功能中实现47项 在功能上虚拟共享盘 虚拟iSCSI 存储策略等能力表现均优于VMware vSAN [130] - 在私有云替代方案上 深信服产品可对标满足VMware常用功能的70%以上 并且具备网络拓扑管理 NFV组件 云端监控 主动服务等VMware所不具备的能力 [135] - 截止2025年5月 深信服的产品解决方案已累计助力超过12000名用户完成VMware替换 [136] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为82.80亿元 92.16亿元 102.94亿元 同比增长10.1% 11.3% 11.7% [138] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.87亿元 6.54亿元 7.90亿元 同比增长147.2% 34.4% 20.8% [139] - 预计2025-2027年EPS分别为1.15元 1.55元 1.87元 对应P/E分别为90.23倍 67.12倍 55.59倍 [143]

投资评级 - 山东钢铁(600022 SH)获得"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年实现归母净利润0.13亿元 同比大幅上涨101% 成功扭亏为盈 [1] - 二季度单季归母净利润0.27亿元 环比上涨286.90% 显示业绩改善势头强劲 [2] - 在中国宝武集团战略重组背景下 公司通过管理变革和协同效应实现经营质效提升 [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润将达2.78亿元 13.22亿元和16.98亿元 呈现持续增长态势 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入368.06亿元 同比下降18.60% [1] - 经营活动现金流量净额28.21亿元 同比大幅上涨88.31% [1] - 上半年毛利率6.02% 较去年同期提升4.15个百分点 [4] - 有息负债规模120.63亿元 较上年末下降11.32亿元 [4] - 资产负债率56.92% 较2024年下降0.09个百分点 [1] 生产经营 - 2025年上半年钢材产量750万吨 同比下降29万吨(-3.8%) [4] - 二季度单季钢材产量346万吨 同比下降51万吨 环比下降58万吨 [4] - 钢材平均售价3464元/吨 同比下降10% [4] - 二季度销售均价3437元/吨 较一季度的3489元/吨继续下降 [4] - 核心产品毛利率显著改善：型材9.3% 板材10.9% 卷材10.3% 钢筋5.2% [4] 基地运营 - 济南钢城基地2025年上半年购销差价879元/吨 较去年升高282元/吨 [5] - 日照基地2025年上半年实现净利润3.9亿元 较去年同期的-2.3亿元大幅改善 [5] 股东回报 - 公司完成回购1.54亿股 占总股本1.4348% 累计支付资金2亿元 [8] - 控股股东山钢集团增持4.00亿股 占总股本3.74% 累计支付资金5亿元 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.03元/股 0.12元/股和0.16元/股 [8] - 对应2025-2027年PB分别为0.87倍 0.82倍和0.76倍 [8] - 预计2025-2027年毛利率将提升至4.2% 5.5%和5.9% [7] - 净资产收益率预计从2025年的1.5%提升至2027年的7.7% [7]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 若羽臣2025H1业绩表现亮眼 营收同比增长67.6%至13.19亿元 归母净利润同比增长85.6%至0.72亿元 [1] - 自有品牌业务成为核心增长引擎 收入同比增长242.42%至6.03亿元 营收占比达45.75% [2] - 品牌管理业务延续高增长态势 收入同比增长52.53%至3.35亿元 [3] - 业务结构优化带动毛利率显著提升11.39个百分点至56.92% [4] - 预计2025-2027年归母净利润将保持30%以上复合增长 [5] 财务表现 - 25Q1/Q2分别实现收入5.74/7.45亿元 同比增长54%/80% 归母净利润0.27/0.45亿元 同比增长114%/72% [1] - 销售净利率提升0.53个百分点至5.48% 销售费用率大幅上升11.5个百分点至45.4% [5] - 预计2025年营收达30亿元(同比增长70%) 2026年43亿元(同比增长42%) 2027年54亿元(同比增长26%) [5] - 预计2025年归母净利润1.76亿元(同比增长67%) 2026年2.58亿元(同比增长46%) 2027年3.38亿元(同比增长31%) [5] 自有品牌业务 - 绽家品牌25H1实现营收4.4亿元 同比增长157% 核心产品"四季繁花洗衣液"已推出18款香型 销售占比超40% [2] - 绽家年货节新品首日销量同比增长5倍 618期间全渠道GMV增长160%+ 线下渠道拓展至山姆、永辉Bravo等 [2] - 斐萃品牌25H1收入1.6亿元 二季度环比高速增长 在售SKU共8款 618期间全渠道GMV较2024年双十一增长超2000% [2] - 斐萃毛利率达86.81% 显著高于公司平均水平 绽家毛利率为66.50% [4] 品牌管理业务 - 康王品牌618期间全渠道GMV增长165% 位居天猫白发脱发品类增速榜TOP1 京东渠道增长近400% [3] - 艾惟诺品牌618首日天猫销售增长超38% 25H1洗浴类目销售额同比增长60% [3] - 品牌管理业务毛利率44.24% 同比下降1.59个百分点 [4] 运营效率 - 代运营业务收入3.8亿元 同比下降2.79% 但毛利率提升9.52个百分点至44.38% [3][4] - 管理费率下降1.3个百分点至3.5% 研发费率下降0.4个百分点至1.3% [5] - 预计毛利率将持续改善 2025-2027年分别为52.1%/56.1%/59.0% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][2][5] 核心观点 - Q2净利润扭亏为盈 归母净利润5145万元 同比+258.54% 扣非归母净利润5882万元 同比+4533.75% [2][4] - 全年扣非净利润预计大幅增长 上半年扣非归母净利润同比+141.32% [2][4] - 可转债不强赎决定增强投资者信心 [4] 财务表现 - 25H1营业收入13.95亿元 同比-3.30% 25Q2营业收入7.71亿元 同比-3.94% [2] - Q2毛利率18.68% 同比+0.69pct [4] - 公斤奶成本降至3.19元/公斤 同比-11.14% [4] - 预计2025-2027年EPS为0.22/0.56/0.73元 对应PE 52X/21X/16X [5] 业务分析 - 分产品收入：常温乳制品3.92亿元(-6.10%) 低温乳制品3.19亿元(-6.17%) 畜牧业产品3525万元(+30.69%) [4] - 分区域收入：疆内3.93亿元(+10.65%) 疆外3.56亿元(-17.21%) [4] - 成母牛单产11.7吨 同比+10.48% 牛只存栏5.44万头 [4] 经营策略 - 多渠道拓展：成立电商子公司 扩张疆内渠道 结合文旅提升品牌曝光度 [4] - 降本增效：升级设备优化工艺 多元化采购 上半年推出8款新品 [4] - 牧业优化：加大牛只淘汰力度 Q2淘汰损失大幅收缩 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][2] 核心观点 - 业绩符合预期，多产品驱动成长，2025年上半年实现营业收入1.58亿元（yoy+29.28%），归母净利润0.47亿元（yoy+46.03%），扣非归母净利润0.46亿元（yoy+66.20%），经营活动现金流0.57亿元（yoy+64.31%）[1] - 核心品种全线增长，新产品贡献边际弹性，人工硬脑（脊）膜补片收入0.71亿元（yoy+3.2%），颅颌面修补及固定系统收入0.44亿元（yoy+24.7%），可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶收入0.38亿元（yoy+169.7%）[2] - 毛利率维持稳定，费用优化提振盈利能力，2025H1销售毛利率为80.6%（yoy+1.7pp），销售净利率为30.0%（yoy+3.4pp），剔除股份支付费用影响后归母净利润为0.52亿元（yoy+60.7%）[2] - 预计2025-2027年营业收入分别为3.71亿元、4.91亿元、6.47亿元，同比增速分别为33.1%、32.5%、31.8%，归母净利润分别为1.13亿元、1.49亿元、1.99亿元，同比增速分别为43.6%、31.8%、33.4%[2] 业务表现 - 人工硬脑（脊）膜补片在集采促进下入院节奏加速，收入0.71亿元（yoy+3.2%）[2] - 颅颌面修补及固定系统随着PEEK材料渗透率提升，收入0.44亿元（yoy+24.7%），毛利率为69.4%（yoy+9.8pp）[2] - 可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶市场推广力度加强，收入0.38亿元（yoy+169.7%），毛利率为77.4%（yoy+4.3pp）[2] - 国内收入1.20亿元（yoy+23.8%），国外收入0.38亿元（yoy+51.0%），止血产品和硬脑膜医用胶等产品收入同比增长超100%[2] 财务指标 - 2025H1销售费用率17.7%（yoy-1.0pp），管理费用率19.2%（yoy-5.1pp），研发费用率11.0%（yoy+2.0pp）[2] - 预计2025年营业总收入3.71亿元（yoy+33.1%），归母净利润1.13亿元（yoy+43.6%），毛利率77.6%，净资产收益率14.9%[4] - 预计2026年营业总收入4.91亿元（yoy+32.5%），归母净利润1.49亿元（yoy+31.6%），毛利率76.5%，净资产收益率17.9%[4] - 预计2027年营业总收入6.47亿元（yoy+31.8%），归母净利润1.99亿元（yoy+33.5%），毛利率76.0%，净资产收益率21.4%[4] 估值数据 - 基于2025年8月21日股价，预计2025年PE为51倍，2026年PE为39倍，2027年PE为29倍[2][4] - 预计2025年EPS为1.70元，2026年EPS为2.24元，2027年EPS为2.99元[4]

投资评级 - 未明确给出具体评级 但基于盈利预测和估值指标显示积极前景 [1][2] 核心观点 - 业务平稳增长 2025年上半年营业收入10.40亿元（yoy+4.36%） 归母净利润7872.96万元（yoy+1.03%） [1] - 海外业务成为重要驱动力 港澳台及海外区域收入5.33亿元（yoy+6.48%） 占比达51.28% [2] - 自动化与智能化投入提升竞争力 FalconII/III实验室部署完成 AI生信智能专家"诺易"投入使用 [2] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率约16.3% 2027年净利润预计达3.09亿元 [2][3] 财务表现 - 2025H1分业务收入：测序平台服务5.20亿元（yoy+6.77%） 生命科学基础科研服务3.54亿元（yoy+3.19%） 医学研究与技术服务1.39亿元（yoy+0.39%） [2] - 费用结构变化：销售费用率20.02%（yoy+0.41pp） 研发费用率5.72%（yoy+1.15pp） 管理费用率7.17%（yoy-1.15pp） [2] - 现金流：经营活动现金流量净额-1.71亿元 主要因营运资金变动 [1][4] 盈利预测 - 2025E-2027E营业收入：23.14/26.08/29.67亿元 同比增速9.6%/12.7%/13.8% [2][3] - 2025E-2027E归母净利润：2.21/2.61/3.09亿元 同比增速12.3%/18.4%/18.2% [2][3] - 估值水平：对应2025年8月21日收盘价 PE分别为30/26/22倍 [2][3] 战略布局 - 全球化技术服务网络覆盖美国、英国、新加坡、德国、日本等地实验室 [2] - 持续优化自动化运营效能 强化生物信息分析软件与数据中心能力 [2] - 中国大陆业务收入5.07亿元（yoy+2.22%） 与海外业务形成双轮驱动格局 [2]

中国对美出口份额填补情况 - 中国对美出口份额从2024年的14.7%降至2025年1-7月的11.8%，下降2.9个百分点[8] - 中国对北美洲整体出口份额下降2.8个百分点，主要受美国市场拖累[8][9] - 亚洲市场填补中国对美出口缺口的70%（2.1个百分点），非洲市场填补30%（0.7个百分点）[9][10] 亚洲市场具体贡献 - 东盟贡献亚洲份额增长的1.3个百分点，是最大填补力量[10] - 中国香港和中国台湾地区合计贡献0.3个百分点份额增长[10] - 其他亚洲地区贡献剩余0.5个百分点份额增长[10] 非洲市场填补特征 - 非洲整体份额增长0.7个百分点，呈现分散化特征[10] - 尼日利亚、几内亚等国家份额增长超过0.05个百分点[10] 美国进口份额变化 - 美国从中国进口份额下降3.9个百分点（从13.4%降至9.5%）[20] - 美国自亚洲整体进口份额下降2.1个百分点，自北美洲下降1.9个百分点[15] - 欧洲市场填补美国进口份额3.5个百分点，非欧盟国家贡献2.3个百分点[17][20] 东盟在美国进口中的角色 - 东盟在美国进口份额增长1.1个百分点（从10.8%升至11.9%）[20] - 越南和泰国是主要增长来源，其中越南贡献更大[23] 转口贸易潜在影响 - 越南对美国出口商品结构与高度相似，消费品占比均超50%[25][28] - 中国主要向越南出口资本品和中间品，越南向美国出口消费品[25][30] - 美国需求可能通过越南加工贸易间接影响中国出口[25] 新兴市场机会 - 非洲市场进口以消费品为主，主要满足国内消费需求[26] - 中国对53个非洲国家实施100%税目零关税待遇[27] - 撒哈拉以南非洲地区与中国贸易以消费品/资本品换原材料[27] 风险提示 - 稳增长政策力度不及预期风险[31] - 全球经济景气度不及预期风险[31] - 贸易摩擦超预期升级风险[31]