报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 致远互联发布2024年年度报告，业绩短期承压，但AI战略成效逐渐显现，企业端订单同比增长，预计2025 - 2027年EPS分别为 - 0.91 / - 0.26 / 0.14元，2027年对应P/E为218.43倍，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收8.47亿元，同比下降18.97%，归母净利润 - 2.36亿元，亏损幅度同比扩大，扣非净利润 - 2.40亿元；2025Q1营收1.05亿元，同比下降42.40%，归母净利润 - 0.67亿元，扣非净利润 - 0.68亿元 [1] - 2024年企业端订单增长8.7%，签约金额百万以上订单增长27.2%，政务端下滑29.2% [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为9.01亿、9.98亿、11.18亿元，增长率分别为6.5%、10.7%、12.1%；归属母公司净利润分别为 - 1.05亿、 - 0.3亿、0.16亿元，增长率分别为55.6%、71.2%、153.4% [3][5] 业务分析 - 2024年营收下降主因央国企客户签约占比上升，项目交付和验收周期变长，政务及经销业务受下游需求放缓影响收入下降 [2] - 面向央国企和集团型客户，一级央企客户触达率超30%，央国企客户合同金额同比增长20.8%，信创专版产品合同金额增长44.3%，A9产品营收同比增长47.59%；中大型客户中，智能制造业客户合同金额同比增长28.2% [2] - 2024年海外市场多点突破，在香港和中东地区本土化突破，与华为拓展南部非洲市场，与非洲部委建立合作，海外收入增长45.8%，合同额增长25.5%，百万项目合同额增长39.6% [2] 费用与研发 - 2024年销售/管理/研发费用分别为4.70/0.92/2.13亿元，同比变化 + 4.76%/+1.01%/ - 10.09%，三费合计7.75亿元，同比基本持平 [2] - 2024年研发投入占营业收入25.15%，较上年增加2.48个百分点，因直销项目实施交付效率待提升、经销业务收入占比下降，毛利率从68.44%降至64.22% [2] 产品迭代 - 2024年基于V8平台的A9领航版深度融合大模型能力，业务定制效率提升30%以上，应用于中车、中铁、顺丰等企业 [2] - 基于V5平台的A8远航版为首批鸿蒙原生适配厂商，实现全栈信创支持，覆盖五大核心场景，推出十四项智能新能力 [2] - 基于V5平台的A6启航版推出面向中小市场的生态伙伴专版，新增五大能力套装 [2] AI领域进展 - 2025年推出新一代AI智能体产品线CoMi，提供预制智能体或自定义专属智能体，整合主流AI大模型和自研协同运营垂直领域模型，开放定制能力，形成智能体生态 [4] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率(%)|68.4|64.2|65.0|65.7|66.5| |ROE(%)|-3.6|-22.5|-11.1|-3.3|1.7| |EPS(摊薄)(元)| - 0.43| - 2.04| - 0.91| - 0.26|0.14| |P/E（倍）|—|—|—|—|218.43| |P/B（倍）|2.53|3.36|3.72|3.84|3.78| |EV/EBITDA|-303.58|-7.55|-26.11|-82.15|219.04| [3][5]

报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 赛意信息作为企业数字化领先企业，拥有优质客群和技术积累，2024 年订单端增速较快，AI 技术应用效果出色，有望奠定后续增长基础 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业总收入 23.95 亿元，同比增长 6.27%；归属母公司股东的净利润 1.39 亿元，同比下降 45.21%；扣非归母净利润 1.10 亿元，同比下降 40.66% [1] - 2024 年单四季度实现营业总收入 6.90 亿元，同比增长 20.70%，归属母公司股东的净利润 0.45 亿元，同比下降 64.49% [1] - 2025 年一季度公司实现营业收入 4.90 亿元，同比下降 9.37%；归母净利润 0.25 亿元，同比增长 20.29%；扣非归母净利润 0.23 亿元，同比增长 27.91% [1] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.50/0.59/0.70 元，对应 P/E 分别为 64.69/54.46/46.03 倍 [3] - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 22.54 亿、23.95 亿、27.50 亿、31.80 亿、37.10 亿元，增长率分别为 -0.8%、6.3%、14.8%、15.6%、16.7% [2][4] - 2023 - 2027 年归属母公司净利润分别为 2.54 亿、1.39 亿、2.04 亿、2.43 亿、2.87 亿元，增长率分别为 2.0%、-45.2%、46.5%、18.8%、18.3% [2][4] - 2023 - 2027 年毛利率分别为 35.6%、30.5%、30.4%、30.7%、30.7% [2][4] - 2023 - 2027 年 ROE 分别为 9.6%、5.2%、7.0%、7.8%、8.6% [2][4] - 2023 - 2027 年 EPS（摊薄）分别为 0.62、0.34、0.50、0.59、0.70 元 [2][4] - 2023 - 2027 年市盈率 P/E 分别为 51.92、94.76、64.69、54.46、46.03 倍 [2][4] - 2023 - 2027 年市净率 P/B 分别为 4.97、4.95、4.56、4.27、3.98 倍 [2][4] AI 技术应用 - 赛意善谋 GPT 平台全面支持 MCP，有望打通工业场景中的模型孤岛，提升企业 AI 场景构建效率，实现跨系统、跨智能体的高效协作，在生产优化和订单处理方面发挥作用 [1] - 公司致力于行业大模型解决方案开发，针对 PCB、家电、能源等行业构建定制化 AI 模型，如 PCB 及半导体行业军团 2024 年全年客户订单规模同比增长 35%，全年 PCB 行业 AI 大模型订单突破 1300 万元；在铝生产领域优化生产过程关键参数，降低成本并提高效率和质量 [1] 订单及客户情况 - 2024 年公司订单同比增长 16.65%，总客户数突破 1120 家，同比增长 22.87%，新客户签单占总订单比例达 32%，其中国央企市场订单同比增长超过 300% [1] - 2024 年公司自主软件许可销售订单超 2.3 亿元，同比增长 11.3%，受益国产信创政策支持的智能制造订单签订规模超过 1.38 亿元 [1]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - AI是电子行业上行周期主驱动力，贸易摩擦使自主可控重要性凸显；2025年DeepSeek掀起开源模型浪潮，国产大模型竞争力提升，特朗普关税政策增强外部不确定性，电子产业自主可控关注度提升；AI和自主可控两条主线或带来众多投资机会 [4][11] 各板块总结 电子行业整体情况 - 截至2025年4月30日，478家电子行业上市公司披露2024年年报，476家披露2025年一季报；2024年行业营收34801.2亿元，同比增17.4%，归母净利润1379.1亿元，同比增35.8%；1Q25营收8411.6亿元，同比增17.6%、环比降13.0%，归母净利润353.56亿元，同比增28.2%、环比增22.0% [4][14] - 2024年行业毛利率同比降0.5pct至15.6%，净利率同比升0.5pct至4.0%；1Q25毛利率15.5%，同比/环比 -0.2pct/+0.8pct，净利率4.2%，同比/环比 +0.3pct/+1.2pct；2024年和2025年一季度研发费用率分别为5.6%和5.4% [20] 半导体板块 - 全球半导体持续复苏，2025年2月销售额549.2亿美元，同比增17%、环比降3%；中国市场增长强劲，2月销售额同比+5.6%；自主可控重要性凸显，国产份额增长速度或加速 [31] - 2024年板块营收6022.3亿元，同比增21.1%，归母净利润353.4亿元，同比增12.8%；1Q25营收1281.3亿元，同比增14.5%、环比降14.5%，归母净利润79.0亿元，同比增29.1%、环比增51.9% [4][34] - 2024年毛利率同比降0.8pct至25.3%，净利率同比降0.4pct至5.9%；1Q25毛利率27.0%，同比升1.2pct、环比升1.6pct，净利率6.2%，同比升0.7pct、环比升2.7pct [41] - 细分板块中，设备和数字芯片环节业绩亮眼；云侧和端侧AI芯片一季度业绩良好，模拟芯片龙头企业基本面好转，设备和材料厂商受益于国产化进程提速 [4][55] 消费电子板块 - 2024年板块营收16459.1亿元，同比增21%，归母净利润641.6亿元，同比增13%；1Q25营收4008.5亿元，同比增22%、环比降17%，归母净利润142.9亿元，同比增7%、环比降12% [4][57] - 2024年毛利率同比降1.1pct至11.7%，净利率同比降0.3pct至3.9%；1Q25毛利率11.2%，同比降1.1pct、环比持平，净利率3.6%，同比降0.5pct、环比升0.2pct [61] - 品牌消费电子1Q25营收/归母净利润288.7/13.9亿元，分别同比 -4%/-42%；消费电子零部件及组装1Q25营收/归母净利润3719.8/129.1亿元，分别同比 +25%/+17% [67] - 受益于北美CSP资本开支增加，海外AI算力产业链相关上市公司2024全年及1Q25业绩亮眼 [4][78] 光学光电子板块 - 2024年板块营收7188.1亿元，同比增6%，归母净利润72.6亿元，同比增153%；1Q25营收1741.1亿元，同比增4%，归母净利润34.5亿元，同比增249% [5][81] - 2024年毛利率同比升0.8pct至14.3%，净利率同比升3.0pct至1.0%；1Q25毛利率15.2%，同比升1.5pct、环比升2.3pct，净利率2.0%，同比升1.4pct、环比升1.1pct [85] - 面板板块受益于价格上涨，盈利能力大幅修复；LED板块4Q24和1Q25营收同比分别增8.6%/6.5%，1Q25归母净利润同比增15.8% [5][91][96] 元件板块 - 2024年板块营收2848.1亿元，同比增18%，归母净利润224.5亿元，同比增22%；1Q25营收747.7亿元，同比增24%，归母净利润69.6亿元，同比增46% [5][107] - 2024年毛利率同比升0.2pct至21.0%，净利率同比升0.3pct至7.9%；1Q25毛利率21.9%，同比升0.8pct、环比升1.6pct，净利率9.3%，同比升1.4pct、环比升3.0pct [111] - 细分来看，印刷电路板复苏加速，1Q25营收/归母净利润同比分别增25%/55%；被动元件收入增速放缓，1Q25营收/归母净利润同比分别增19%/21% [117] 电子化学品板块 - 2024年板块营收591.2亿元，同比升9%，归母净利润45.9亿元，同比升1%；1Q25营收145.6亿元，同比增9%，归母净利润15.3亿元，同比增22% [5][131] - 2024年毛利率同比升1.0pct至28.5%，净利率同比降0.6pct至7.8%；1Q25毛利率28.7%，同比升0.4pct、环比升0.4pct，净利率10.5%，同比升1.1pct、环比升8.4pct；1Q25费用率环比小幅改善 [134] - 个股方面，安集科技、鼎龙股份、莱特光电1Q25营收和归母净利润均有不同程度增长 [5]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 随着25Q1业绩逐步披露，医药板块呈现结构性行情，一季度业绩好的股价走势较强 [4][16] - 医疗整顿负面影响逐步消化，院内市场有望恢复，叠加院外消费医疗需求复苏，25Q2医药板块有望整体业绩修复，建议关注复苏及经营改善逻辑的板块和个股 [4][16][17] - 降息降准预期提升，创新药+AI医疗主题有望成为下一阶段进攻方向 [4][17] 根据相关目录分别进行总结 医药行业概况 - 上周（20250428 - 20250430）医药生物板块收益率0.49%，相对沪深300收益率0.93%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排第9；6个子板块中，医药商业周涨幅最大，为3.12%，生物制品跌幅最大，为0.87% [4][11] - 近一个月医药生物板块收益率 - 3.24%，相对沪深300收益率0.45%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排第11；6个子板块中，化学制药月涨幅最大，为1.61%，医疗服务跌幅最大，为 - 9.92% [11] - 国家多部门联合颁发意见推进基层医疗建设，目标2027年基层医疗机构全覆盖，2030年远程医疗和智慧医疗基本普及，基层医疗市场或成行业新增长点 [12] - 截至25/4/30，医药个股25Q1业绩已披露99%（467家），收入和扣非归母净利润双增长的有155家（占33%）；50%公司（250家）收入下滑，近23%公司（103家）收入增速0 - 10%，13%公司（55家）收入增速10% - 20%，7%公司（29家）收入增速20% - 30%，7%公司（29家）收入增速30%以上 [4][13] 医药板块走势与估值 - 医药生物行业最近1月相对沪深300收益率0.45%，涨幅排名第11；最近3个月跌幅1.36%，相对沪深300收益率 - 14.84%；最近6个月涨幅 - 3.49%，相对沪深300收益率 - 0.44% [18] - 医药生物行业估值处于历史较低位置，当期PE（TTM）为26.43倍，近5年历史平均PE为31.15倍 [20] - 上周医药行业PE（TTM）26.43倍，申万一级行业中排名第8，相对于沪深300指数PE（TTM）溢价率为129.00% [23] 行情跟踪 - 医药行业最近一个月相对沪深300收益率0.45%，涨幅排名第11；最近一周相对沪深300收益率0.49%，涨幅排名第9 [26][28] - 分细分子行业看，最近一年化学制药涨幅最大，为8.33%，PE（TTM）为28.62倍；生物制品跌幅最大，为 - 15.06%，PE（TTM）为30.88倍；医疗服务、医疗器械、中药Ⅱ、医药商业1年期变动分别为4.47%、 - 12.37%、 - 13.57%、 - 13.77% [32][33][34] - 子行业医药商业周涨幅最大，为3.12%；生物制品周跌幅最大，为0.87%；化学制药月涨幅最大，为1.61%；医疗服务月跌幅最大，为 - 9.92% [34] - 上周医药板块个股中，艾迪药业、伟思医疗涨幅排名前二，分别上涨19.49%、18.47%；港股中乐普生物 - B、科伦博泰生物 - B表现突出，分别上涨15.86%、13.27% [42] 行业及公司动态 - 国家药监局发布《医疗器械网络销售质量管理规范》，明确医疗器械网络销售和电商平台管理要求 [49] - 浙江省医保局开展集采药品“三进”活动，目前近9个省份推行集采药三进政策且政策加速 [49] - 烟台大学团队与绿叶制药集团首次发现TAAR1和5 - HT2CR相似结合模式，用于相关疾病研发 [49] - 多项涉及消费、医药及医保领域新规实施，香港扩展“长者医疗券大湾区试点计划” [49] - 奥赛康、华神科技等多家公司获上市申请批准、中药保护品种相关获批等公告 [50] 投资建议 - 创新药：关注商业化快速放量、具备较高研发亮点、核药创新药标的 [4][17] - AI医疗：关注AI制药、诊断、医疗服务、赋能医疗影像、基因测序、AI医生等标的 [4][5][17] - 消费复苏条线：关注眼科口腔、医疗美容、中药补益类、医药零售、消费医疗器械等产业链相关企业 [4][5][17] - 经营改善条线：关注骨科耗材集采续标、新签订单增长、经营改善带来业绩反转、低估值稳健企业 [4][5][17]

行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 医药生物 医药生物 业绩修复周期开启，双主线聚焦"创新药+AI 医疗" [Table_Industry] 医药生物行业周报 [Table_ReportTime] 2025 年 05 月 06 日 证券研究报告 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_A 唐爱金 uthor 医药首席分析师 ] 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 贺鑫 医药行业分析师 执业编号：S1500524120003 邮 箱：hexin@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com 章钟涛 医药行业分析师 执业编号：S1500524030003 邮 箱：zhangzhongtao@cindasc.com 赵丹 医药行业分析师 执业编号：S1500524120002 邮 箱：zhaodan1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 ...

报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 赛意信息作为企业数字化领先企业，拥有优质客群和技术积累，2024订单端增速较快，AI技术应用效果出色，有望奠定后续增长基础，预计2025 - 2027年EPS分别为0.50/0.59/0.70元，对应P/E分别为64.69/54.46/46.03倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业总收入23.95亿元，同比增长6.27%；归属母公司股东的净利润1.39亿元，同比下降45.21%；扣非归母净利润1.10亿元，同比下降40.66%；单四季度营业总收入6.90亿元，同比增长20.70%，归属母公司股东的净利润0.45亿元，同比下降64.49% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入4.90亿元，同比下降9.37%；归母净利润0.25亿元，同比增长20.29%；扣非归母净利润0.23亿元，同比增长27.91% [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为27.50亿元、31.80亿元、37.10亿元，增长率分别为14.8%、15.6%、16.7%；归属母公司净利润分别为2.04亿元、2.43亿元、2.87亿元，增长率分别为46.5%、18.8%、18.3% [2][4] - 2023 - 2027年毛利率分别为35.6%、30.5%、30.4%、30.7%、30.7%；ROE分别为9.6%、5.2%、7.0%、7.8%、8.6% [2][4] - 2023 - 2027年EPS（摊薄）分别为0.62元、0.34元、0.50元、0.59元、0.70元；市盈率P/E分别为51.92倍、94.76倍、64.69倍、54.46倍、46.03倍；市净率P/B分别为4.97倍、4.95倍、4.56倍、4.27倍、3.98倍 [2][4] AI技术应用 - 赛意善谋GPT平台全面支持MCP，有望打通工业场景中的模型孤岛，提升企业AI场景构建效率，实现跨系统、跨智能体的高效协作，在生产优化和订单处理方面发挥作用 [1] - 公司致力于行业大模型解决方案开发，针对PCB、家电、能源等行业构建定制化AI模型，如PCB及半导体行业军团2024年客户订单规模同比增长35%，全年PCB行业AI大模型订单突破1300万元；在铝生产领域优化生产过程关键参数，降低成本并提高效率和质量 [1] 订单及客户情况 - 2024年公司订单同比增长16.65%，总客户数突破1120家，同比增长22.87%，新客户签单占总订单比例达32%，国央企市场订单同比增长超过300% [1] - 公司自主软件许可销售订单超2.3亿元，同比增长11.3%，受益国产信创政策支持的智能制造订单签订规模超过1.38亿元 [1]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 顾家家居25Q1内外销共振向上，内销受益国补拉动、外销稳健增长，净利率改善、营运效率提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.4/21.5/24.5亿元 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入184.80亿元（同比 -3.8%），归母净利润14.17亿元（同比 -29.4%）；单24Q4收入46.78亿元（同比 -7.8%），归母净利润0.58亿元（同比 -88.5%）；25Q1收入49.14亿元（同比 +13.0%），归母净利润5.19亿元（同比 +23.5%） [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为202.53/221.30/243.65亿元，增长率分别为9.6%/9.3%/10.1%；归母净利润分别为19.40/21.46/24.50亿元，增长率分别为36.9%/10.7%/14.2% [4][5] 内销情况 - 预计24Q4内销收入延续双位数左右下滑，25Q1实现双位数左右增长、经营显著改善，24Q4下滑因国补启动晚和订单传导时滞，卧室&定制产品预计稳健增长、沙发延续承压 [2] - 公司以“回归主航道、回归优势业务”为核心，明确“一体两翼，双核发展”内贸战略，建立“三大空间”价值链一体化组织，推动中国营销事业本部“做实”，下沉经营决策重心，探索矩阵式运营模式 [2] 外销情况 - 预计24Q4&25Q1外销收入延续双位数稳健增长，24年美国市场增长较好，澳洲、西欧、中东、日韩等市场实现历史性突破 [3] - 24年已在印度、泰国、越南、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等地开设KUKAHOME门店，越南基地综合成本低于中国基地、净利率持续提升，美国床垫工厂本土化运营、产能持续爬坡，墨西哥工厂配合小单快反生产 [3] 财务指标情况 - 25Q1公司毛利率/归母净利率分别为32.4%/11.0% （同比 -0.6/+1.2pct ），销售/管理/研发费用率分别为15.2%/2.4%/1.5%（同比 -2.2/-0.9/+0.1pct） [4] - 截至25Q1末存货/应收/应付账款周转天数分别为55/27/46天（同比 -4/-1/+1天），经营性现金流净额为 +0.1亿元（同比 +1.7亿元），2024年仓配服覆盖率已超50% [4] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为19.4/21.5/24.5亿元，对应PE分别为11X、10X、8X [4]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2025年一季度实现收入5.03亿元，同比增长8.37%；实现归母净利润6429.95万元，同比增长21.73% [1] - 公司经营状况稳健，净利率同比有所提升；管理费用控制显著，可转债利息影响预计将减少；浙特电机资源倾斜，新业务值得期待 [4] - 预计公司2025 - 2027年收入为22.4亿、24.8亿、27.4亿元，同比增长7.6%、11.0%、10.6%；归母净利润为2.36亿、2.70亿、3.11亿元，同比增长64.2%、14.4%、15.0%，对应2025 - 2027年市盈率为18.2x、15.9x、13.9x [4] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为28.79亿、20.77亿、22.35亿、24.80亿、27.42亿元，增长率分别为47.7%、 - 27.8%、7.6%、11.0%、10.6% [3] - 归属母公司净利润分别为2.02亿、1.44亿、2.36亿、2.70亿、3.11亿元，增长率分别为70.0%、 - 29.0%、64.2%、14.4%、15.0% [3] - 毛利率分别为14.6%、16.6%、19.5%、19.9%、20.4%；净资产收益率ROE分别为12.0%、7.9%、12.7%、13.1%、13.5% [3] - EPS（摊薄）分别为0.56、0.40、0.65、0.74、0.86元；市盈率P/E分别为21.25、29.94、18.23、15.93、13.85倍；市净率P/B分别为2.55、2.36、2.32、2.09、1.87倍 [3] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为26.09亿、27.39亿、28.13亿、31.14亿、34.65亿元；非流动资产分别为7.85亿、8.01亿、8.14亿、8.22亿、8.35亿元 [5] - 负债合计分别为16.68亿、16.75亿、17.16亿、18.06亿、19.17亿元；归属母公司股东权益分别为16.89亿、18.25亿、18.58亿、20.61亿、22.95亿元 [5] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为28.79亿、20.77亿、22.35亿、24.80亿、27.42亿元；营业成本分别为24.58亿、17.33亿、17.99亿、19.87亿、21.83亿元 [5] - 归属母公司净利润分别为2.02亿、1.44亿、2.36亿、2.70亿、3.11亿元 [5] 现金流量表 - 2023 - 2024年经营活动现金流分别为4.01亿、0.32亿元，2025 - 2027年预计分别为4.17亿、3.25亿、3.70亿元 [5] - 2023 - 2024年投资活动现金流分别为 - 3.06亿、 - 7.38亿元，2025 - 2027年预计分别为 - 0.78亿、 - 0.84亿、 - 0.98亿元 [5] - 2023 - 2024年筹资活动现金流分别为4.12亿、2.65亿元，2025 - 2027年预计分别为 - 2.27亿、 - 0.92亿、 - 1.02亿元 [5]

[Table_ReportDate] 2025 年 5 月 6 日 证券研究报告 行业研究 [行业专题研究（普通） Table_ReportType] 北美科技龙头一季报： AI 渗透率提升，CapEx 投入依旧强劲 | [Table_StockAndRank] 电子 | | | --- | --- | | 投资评级 | 看好 | | 上次评级 | 看好 | [Table_Author] 莫文宇 电子行业首席分析师 执业编号：S1500522090001 邮 箱：mowenyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金 隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 北美科技龙头一季报：AI 渗透率提升， CapEx 投入依旧强劲 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 06 日 本期内容提要: 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_S [➢Table_Summary 微软： ummarAzure y] ] 增长表现强 ...

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 欧派家居25Q1收入显著改善、利润增速靓丽，预计主要系国补贡献陆续体现、供应链改革推升盈利能力 [1] - 国补拉动订单改善，盈利能力显著回升，零售体系改革阵痛趋于消除，工程业务短期调整但结构优化 [2] - 公司持续推动单品经营向大家居转型，推进渠道管理架构改革，大家居改革成效显著 [3] - 供应链改革成效显著，盈利能力持续提升，营运效率提高 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1公司实现收入34.47亿元（同比 -4.8%），归母净利润3.08亿元（同比 +41.3%），扣非归母净利润2.66亿元（同比 +86.2%） [1] - 2024年收入189.25亿元（同比 -16.9%），归母净利润25.99亿元（同比 -14.4%），单24Q4收入50.46亿元（同比 -18.8%），归母净利润5.68亿元（同比 -21.7%） [1] 分渠道与品类情况 - 25Q1直营/经销/大宗分别实现收入1.6/25.9/5.0亿元（同比 +10.2%/-1.3%/-28.6%），毛利率55.6%/35.4%/17.4%（同比 +2.5/+3.5/+1.5pct），零售业务整体收入27.5亿元（同比 -0.7%） [2] - 25Q1橱柜/衣柜/卫浴/木门分别实现收入9.8/18.0/2.2/2.2亿元（同比 -8.5%/-5.6%/+9.7%/+1.0%），毛利率29.7%/39.8%/24.1%/21.2%（同比 +4.1/+4.2/+2.8/6.2pct） [2] 大家居业务情况 - 截至24年末，零售大家居有效门店超1100家（全年增加450 +家），通过本地化运营模式精准匹配当地需求 [3] - 创新性提出“1 + N + X”门店布局策略，开拓窗口型门店抢占流量触达 [3] - 24年大家居引流客户数同比 +60%，直营渠道18 - 24年户均单值CAGR 47%、多品类协同销售占比从30%提升至54% [3] 供应链改革情况 - 25Q1公司毛利率/归母净利率34.3%/8.9%（同比 +4.3/+2.9pct），销售/管理/研发费用率分别为11.7%/9.0%/4.8%（同比 +0.1/+0.8/-1.5pct） [4] - 与305个城市承运商建立合作，占可整合城市99% +，干线货量占比93% +，班车制覆盖的货量占比稳定在93%，运损率同比下降30% + [4] - 推行仓储改革，取消前置仓、缩减分拨仓50% + [4] - 截至25Q1末，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为32/32/55天（同比 -6/-3天/持平），经营性现金流净额为7.7亿元（同比 +12.2亿元） [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为29.2/32.4/36.8亿元，对应PE分别为14X、12X、11X [5][6] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|22,782|18,925|19,868|20,977|22,310| |增长率YoY %|1.3%|-16.9%|5.0%|5.6%|6.4%| |归属母公司净利润(百万元)|3,036|2,599|2,916|3,244|3,681| |增长率YoY%|12.9%|-14.4%|12.2%|11.2%|13.5%| |毛利率%|34.2%|35.9%|39.1%|39.9%|40.7%| |净资产收益率ROE%|16.8%|13.6%|14.4%|15.0%|15.9%| |EPS(摊薄)(元)|4.98|4.27|4.79|5.33|6.04| |市盈率P/E(倍)|13.26|15.49|13.81|12.41|10.94| |市净率P/B(倍)|2.22|2.11|1.99|1.86|1.74| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E年流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业总收入、营业成本等多项财务数据 [7]