报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][4][43] 报告核心观点 - 公司发展模式为“建材材料产业链”与“新经济投资链”双轮驱动，传统水泥主业提供稳固的业绩和现金流基础，新经济股权投资已进入收获期并有望持续贡献利润，同时高分红政策提升了股东回报吸引力 [4][36][43] 公司概况与市场地位 - 公司主业为水泥及相关建材产品的生产制造和销售，并拓展了环保、物流、光伏储能及新经济产业股权投资 [11] - 2024年，公司是全球建筑材料上市公司综合实力第100位，中国水泥上市公司综合实力排名第6位，水泥熟料产能规模居行业第13位，水泥行业综合竞争力排名第4位 [11] 水泥主业：稳健基本盘与领先盈利能力 - **业务结构**：2024年水泥建材营收占比达96.72%，其中水泥营收占比70.55%，商品熟料占比16.88% [13] - **产能与产销**：截至2024年底，公司具备水泥熟料年产能约1800万吨，水泥年产能约2000万吨，骨料年总产能约1800万吨 [15] - 2024年，公司生产水泥1659.22万吨，同比下降1.65%；销售水泥1653.64万吨，同比下降1.46%，销量降幅远低于全国水泥销量约10%的行业平均降幅 [16][18] - 2024年，公司水泥熟料产能利用率为84%，水泥产能利用率为83%，显著高于行业约59.6%和50.8%的平均水平 [18] - **区域布局**：形成华东（产能占比45%）、西南（30%）、西北（25%）三大区域“核心区+增长区”的协同格局 [19][21] - **盈利能力**：毛利率、净利率、ROE等核心盈利指标常年位居行业上市公司前列 [4][13][23] - 2024年销售毛利率为26.16%，销售净利率为10.87%，为近年底部 [26] - 2025年前三季度毛利率及净利率呈现探底回升态势，盈利情况改善 [26] 股权投资：进入收获期的第二增长引擎 - **投资规模与领域**：截至2025年年中，公司在半导体、新能源、新材料领域累计投资超17亿元 [30] - **投资收益贡献**：2024年公司投资收益占净利润比例超过20% [4][35] - 2025年前三季度，股权投资收益及各类资本类业务投资对净利润合计贡献约1.7亿元，约占净利润贡献比例的31% [4][35] - **项目进展**：多个投资项目正稳步推进上市进程，如广州粤芯、昂瑞微、上海超硅、盛合晶微、中润光能等 [30][35] - **战略升级**：公司五年规划将战略从“一主两翼”深化调整为“建材材料”与“新经济投资”双轮驱动，计划未来五年储备30亿元以上权益资产 [36] 财务业绩：2025年显著修复 - **收入端**：2025年前三季度营业总收入为35.98亿元，同比下降5.69%，降幅较2024年全年（-14.83%）明显收窄 [37] - **利润端**：2025年前三季度实现净利润5.51亿元，同比上升45.9%；实现归属净利润5.28亿元，同比上升30.56% [4][37] - 业绩修复主要得益于成本及费用管控取得较优成效，以及股权投资贡献收益 [4][37] - **现金流与负债**：截至2025年9月末，公司经营性净现金流为7.55亿元，同比增长2.34%；资产负债率为42.65%，较年初下降2.42个百分点 [38] 股东回报：持续高分红政策 - 自2013年重组上市以来，公司累计分红金额达38.19亿元（含回购） [42] - 2024年，公司现金分红6亿元，股利支付率高达95.73% [4][42] - 2025-2026年分红规划承诺，现金分红原则上不低于当年归属净利润的35%，且每年现金分红金额原则上不低于4亿元人民币 [4][42] - 按每年最低4亿元现金分红计算，对应当前市值（116.04亿元），股息率约为3.47% [4][42] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年—2027年EPS分别为0.72元、0.87元和0.92元 [4][43][47] - 对应当前股价（11.97元），PE分别为16.56倍、13.8倍及13倍 [4][43][47]

核心观点 - 光伏行业正经历从“价格战”到“价值战”的深刻转型，竞争核心从规模扩张转向技术、品牌和盈利能力，行业有望迎来以技术创新驱动的高质量发展新周期 [3][5] - 行业资本开支显著收缩，未来新增产能将大幅减少，这加速了落后产能出清，并促使企业将资源聚焦于BC电池、钙钛矿等前沿技术以构建长期壁垒 [3][47][48] - 以BC技术和钙钛矿叠层为代表的高效电池技术是打破同质化竞争、实现溢价的关键，其渗透率正快速提升，并受到政策与标杆招标的强力推动 [7][67][71] - 光伏电池设备是技术革新的核心载体，设备供应商需紧跟技术路线快速迭代，具备领先技术优势和成本控制能力的头部设备企业将直接受益于行业技术升级 [9][81][120] 行业现状与转型驱动力 - **行业困境与整合**：光伏行业面临阶段性供需失衡与“内卷式”恶性竞争，2023-2024年产业链价格大幅下滑，企业普遍处于极限经营和亏损状态 [24][41] 为破解困局，由龙头企业牵头、政府引导的产业整合正在推进，例如“多晶硅产能整合收购平台”正式落地，旨在通过市场化机制整治恶性竞争 [30] - **政策定调“反内卷”**：2025年中央经济工作会议明确“深入整治‘内卷式’竞争”，市场监管总局也对光伏行业开展价格竞争秩序合规指导，预计“反内卷”举措将深化，加速落后产能退出并强化技术创新导向 [32][33] - **价格触底与成本压力**：2025年以来，在政策发力下，硅料、硅片、电池片价格已从低点明显反弹，截至2025年12月24日当周，多晶硅致密料均价较年内低点反弹约49%，电池片均价反弹约44% [28] 但组件成本压力依然巨大，白银价格上涨推动TOPCon电池片生产成本从10月的约0.27元/W攀升至12月26日的0.33元/W左右 [25] - **资本开支大幅收缩**：2025年前三季度，光伏设备行业资本支出为518.6亿元，同比大幅下降46.4%，资本开支锐减意味着未来新增产能将大幅减少，行业竞争转向技术、品牌和盈利能力的比拼 [47][48] 技术发展趋势：BC与钙钛矿 - **BC技术渗透率快速提升**：BC电池为光伏企业提供了差异化和高溢价的突破口，2024年其市占率提升至5.0%，较2023年提高4.1个百分点 [7][67] BC作为一种平台型技术，可与PERC、TOPCon、HJT等多种技术叠加以提高效率，未来市占率有望进一步提升 [7] - **高效组件成为招标主流**：中国华能集团2026年光伏组件框架协议采购招标大幅调整结构，转换效率23.8%及以上的高效组件规模占比达到3.5GW，占比约58.3%，较调整前提高了16.7个百分点 [7][71] 此举设定了行业技术门槛，加速淘汰低效产能，引导竞争从价格战转向技术竞争 [7][74] - **钙钛矿技术效率突破与产业化加速**：晶硅-钙钛矿叠层电池理论极限效率高达43%，远超单结电池的33.7% [9] 2025年4月，隆基绿能自主研发的该型电池转换效率经认证达到34.85%，刷新世界纪录 [9] 工信部政策明确将钙钛矿技术作为核心布局要点，推动其从实验室走向生产线，GW级产线已成功落地，产业化进程加快 [9][98] 光伏电池设备的关键作用 - **设备是技术落地的核心**：光伏电池技术的迭代发展依赖于光伏设备的技术演进，设备决定了电池片的结构质量和最终转换效率 [7][76] 当前技术正向XBC、钙钛矿等新技术演进，对设备厂商提出了更高的综合性解决方案要求 [81] - **主流技术路线与设备需求**：2024年N型TOPCon电池市场占比已达71.1%，成为主流技术路线 [67] TOPCon电池生产的关键新增设备是硼扩散设备和用于制备隧穿氧化及多晶硅层的LPCVD设备 [82][90] BC电池制造则需使用LPCVD设备，N型BC还需硼扩散设备 [82] - **降本增效推动金属化技术革新**：为应对银浆成本上涨，产业推动低银化与无银化技术，帝尔激光的激光转印技术可适配多种高效电池，节约浆料20%-50%，降本增效显著 [93] - **钙钛矿设备取得突破**：头部设备企业已在钙钛矿设备领域取得关键进展，例如捷佳伟创斩获首条量产商业化柔性钙钛矿产线核心设备订单，迈为股份的喷墨打印、蒸镀、ALD等核心设备试验机已成功研制 [105][114] 投资建议与关注公司 - **投资逻辑**：降本增效是行业永恒主题，2025年行业呈现技术路线加速分化、设备迭代与产能出清并行的特征 [9][120] 建议关注具备较强规模和技术优势，及成本控制能力领先的光伏设备头部企业 [120] - **捷佳伟创 (300724)**：全面布局TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿等技术路线，是TOPCon主流设备的主要供应商，在HJT和钙钛矿设备上也持续获得进展 [123] - **帝尔激光 (300776)**：主要产品为精密激光加工设备，其BC电池激光微刻蚀设备简化了工艺流程，全球首创的激光转印技术可大幅节约浆料，钙钛矿激光刻划设备也已推出 [124] - **迈为股份 (300751)**：主营太阳能电池生产设备，致力于提供HJT、钙钛矿/异质结叠层整体解决方案，已具备钙钛矿叠层电池所需的全套设备开发能力 [125] - **奥特维 (688516)**：光伏细分市场龙头，产品包括单晶炉、串焊机、丝印线等，并推出针对晶硅/钙钛矿叠层的真空工艺装备，提供一站式解决方案 [126]

核心观点 - 报告核心观点认为A股市场在岁末年初将步入信息相对稀疏的窗口期，短期需注意技术面反复，但人民币升值和基本面因素为市场提供支撑，跨年行情或稳步展开[6] 市场表现总结 - 2025年12月29日，A股主要指数多数收涨，上证指数收盘报3963.68点，微涨0.10%，实现“八连阳”[1][2] - 深证成指收盘报13603.89点，上涨0.54%；沪深300指数收盘报4657.24点，上涨0.32%[2] - 创业板指收盘报3243.88点，上涨0.14%；科创50指数收盘报1345.83点，下跌0.24%；北证50指数收盘报1463.04点，上涨0.35%[2] 板块与概念表现 - 行业板块方面，有色金属板块领涨，涨幅达3.69%，电力设备、钢铁、国防军工、商贸零售板块涨幅分别为1.40%、1.34%、0.99%、0.86%[3] - 表现落后的板块包括电子(-0.71%)、轻工制造(-0.61%)、通信(-0.60%)、综合(-0.46%)和食品饮料(-0.42%)[3] - 概念板块方面，海南自贸区概念涨幅居前，达4.32%，金属锌、金属铅、金属铜、钛白粉概念涨幅分别为3.61%、3.30%、2.99%、2.56%[3] - 表现落后的概念板块包括科创次新股(-1.44%)、光刻胶(-1.35%)、同花顺果指数(-1.14%)、高压氧舱(-0.92%)和共封装光学(-0.89%)[3] 市场动态与政策消息 - 全国工业和信息化工作会议强调培育壮大新兴产业和未来产业，重点打造集成电路、新型显示、新材料、航空航天、低空经济、生物医药等新兴支柱产业[4][5] - 会议支持人工智能攻关，有序开展卫星物联网等新业务商用试验，并完善具身智能、元宇宙等的创新发展政策，加强6G技术研发[5] - 国家创业投资引导基金正式启动，以“投早、投小、投长期、投硬科技”为导向，聚焦人工智能、生物制药、量子科技、6G等前沿领域，基金存续周期长达15-20年[5] - 该引导基金采取三层架构，通过千亿级财政资金预计将撬动万亿级社会资本[5] 后市展望与配置建议 - 报告指出市场在岁末年初将进入信息相对稀疏的窗口期，需注意短期技术面的反复[6] - 离岸人民币兑美元汇率近日升破7.0关口，为2024年9月以来首次，人民币适度升值整体对A股市场构成积极影响[6] - 中长期来看，经济高质量发展推动企业盈利修复，叠加流动性保持合理充裕，共同为市场走强提供支撑，跨年行情或随市场共识逐步凝聚而稳步展开[6] - 行业配置上，可重点关注有色金属、银行、公用事业、交通运输及TMT等方向[6]

行业投资评级 - 标配（维持）[2] 核心观点 - 国际金价首次突破4500美元/盎司，白银价格刷新历史高位，贵金属价格受美元信用弱化、全球央行净购金、地缘政治及美联储降息预期等因素推动[2][59] - 工业金属价格持续走强，伦铜价格首度突破12000美元/吨，伦铝价格升至2022年3月以来高位，主要受宏观情绪转暖及供需格局转好推动，展望2026年，美联储降息空间及下游新能源领域需求或继续支撑价格[8][59] - 小金属中钨价因供给侧偏紧、传统需求稳中有升及核聚变等新兴需求提振而快速冲高，仲钨酸铵和白钨精矿价格较年初涨幅均超过221%[8][60] - 能源金属中碳酸锂价格自12月初显著回升，钴现货价格亦上涨[8][61] 行情回顾 - 截至2025年12月25日，申万有色金属行业近两周上涨5.71%，跑赢沪深300指数3.73个百分点，在申万31个行业中排名第3名[4][16] - 年初至今，有色金属行业累计上涨87.05%，跑赢沪深300指数69.07个百分点，在申万31个行业中排名第2名[16] - 近两周子板块表现：小金属板块上涨7.51%，能源金属板块上涨6.89%，金属新材料板块上涨6.31%，贵金属板块上涨5.66%，工业金属板块上涨4.82%[4][21] - 年初至今子板块表现：能源金属板块上涨99.62%，小金属板块上涨93.29%，工业金属板块上涨88.13%，贵金属板块上涨79.86%，金属新材料板块上涨53.95%[22][23] - 个股方面，近两周涨幅前三为西部材料（75.67%）、有研粉材（41.32%）、斯瑞新材（31.67%），年初至今涨幅前三为斯瑞新材（341.42%）、中洲特材（248.76%）、中润资源（238.29%）[24][26] 主要产品价格分析 - **贵金属**：截至12月23日，COMEX黄金收于4515美元/盎司，首度突破4500美元，较年初上涨1844美元；COMEX白银收于71.61美元/盎司，较年初上涨41.62美元；上海黄金交易所黄金Au（T+D）收于1006.45元/克，首次站上1000元大关[8][59] - **工业金属**：截至12月24日，LME铜价收于12133美元/吨，LME铝价收于2956.50美元/吨，LME铅价收于1999.50美元/吨，LME锌价收于3086.50美元/吨，LME镍价收于15660美元/吨，LME锡价收于42490美元/吨[8][28] - **小金属**： - 钨：截至12月25日，仲钨酸铵价格收于67.50万元/吨，较年初上涨221.43%；白钨精矿价格收于45.60万元/吨，较年初上涨225.71%[8][51] - 稀土：截至12月25日，稀土价格指数收于214.15，较12月初下跌3.43；氧化镨钕平均价595元/公斤，较12月初下跌2元；氧化镝平均价1340元/公斤，较12月初下跌120元；氧化铽平均价6040元/公斤，较12月初下跌440元[8][46] - **能源金属**：截至12月25日，碳酸锂期货价格收于12.35万元/吨，较12月初回升2.66万元；钴现货价格收于42.16万元/吨，较12月初上涨1.24万元[8][43] 行业新闻摘要 - 现货黄金首次升破4500美元/盎司，年内累计上涨超1870美元[52] - 现货白银历史首次升破70美元/盎司，年内累计上涨142%[53] - 伦铜首次站上12000美元/吨，再创历史新高[54] - CFTC数据显示，截至12月16日当周，COMEX黄金投机者净多头头寸增加9,493份合约至134,130份[54] 重点公司动态与建议 - **西部矿业 (601168)**：报告建议关注，2025年1-9月实现营业收入484.42亿元，同比增长31.90%；归母净利润29.45亿元，同比增长7.80%；矿产铜、锌、铅产量分别同比增加1.32%、19.92%、21.02%[8][62] - **洛阳钼业 (603993)**：报告建议关注，第三季度归母净利润56.08亿元，同比增长96.40%；前三季度归母净利润142.80亿元，同比增长72.61%，主要受益于主要产品价格上涨及铜产品产销量增长[8][62] - **厦门钨业 (600549)**：报告建议关注，第三季度净利润8.1亿元，同比增长109.85%；前三季度净利润17.82亿元，同比增长27.05%，受益于钨、稀土、钴等原材料价格大幅上涨及产品销量增加[60][62] - **天齐锂业**：其控股子公司泰利森第三期化学级锂精矿扩产项目已建成试车，投产后总产能将达到214万吨/年[55][56] - **江西铜业**：全资子公司正式要约收购英国矿产勘探公司SolGold plc全部股份，对目标公司估值约8.67亿英镑，核心资产为厄瓜多尔的Cascabel铜金矿项目[57] - **南山铝业**：出资500万元在海南设立全资子公司，以依托自贸港政策拓展高端铝制品研发及进出口贸易[58]

报告行业投资评级 - 报告未对行业给出明确的投资评级（如超配、标配、低配）[1] 报告核心观点 - 五新隧装发行股份购买资产并募集配套资金事项获证监会注册通过，是“并购六条”发布后北交所首单发行股份购买资产项目，标志着北交所并购重组机制在实操层面取得关键进展[1] - 北交所并购重组制度进入实质性落地阶段，市场功能边界从单一融资与交易向“资本配置+产业整合”延伸[3] - 并购重组有望成为北交所估值体系重塑的重要变量，推动市场定价逻辑从“单一业绩弹性”转向“产业整合能力+长期成长性”[4] 事件与交易细节总结 - 五新隧装拟以发行股份及现金方式，合计约26.49亿元收购兴中科技99.9057%股份及五新重工100%股份[1] - 本次交易为“并购六条”发布后，北交所首单发行股份购买资产项目[1] 制度与市场意义总结 - 本次并购获批具有明显的制度示范意义，释放出监管层对北交所企业通过并购实现外延式增长的明确支持信号[3] - 此举补齐了北交所在并购工具上的制度短板[3] - 相较于再融资、定增等方式，并购重组在提升资产规模、优化业务结构、打造第二增长曲线方面具备更高效率[3] - 此次交易中股份支付比例较高，有助于降低企业现金流压力，为产业整合提供现实范式[3] 市场生态与投资策略总结 - 并购案例的出现有助于改善市场对企业“成长路径单一”的固有认知[4] - 随着并购重组、定增、可转债等工具协同发力，北交所企业的资本运作空间将明显拓宽[4] - 投资策略：中期关注具备产业协同基础、现金流稳健、治理结构清晰的潜在并购主体，以及细分赛道中具备被整合价值的优质资产[4] - 重点留意“并购预期+基本面支撑”共振下的结构性机会[4]

报告行业投资评级 - 无评级 （维持） [2] 报告核心观点 - 北交所IPO审核节奏提速且结构优化 板块对“硬科技+高成长+规范性”中小企业的承载力增强 正成为连接科技创新与资本市场的重要通道 [2][4] - 北交所定位“服务创新型中小企业” 月度上会数量显示其“专精特新+成长型企业”的聚集效应正在增强 [4] - 当前IPO企业集中于高端制造、电子信息、新能源、医疗器械等战略性新兴产业 审核端与国家产业政策导向高度协同 [4] - 中期投资可围绕“北交所IPO正常化”主线 关注具备持续成长能力、治理规范、估值合理的潜在上市主体及板块扩容、流动性修复、估值体系重构带来的行业机会 [5] 根据相关目录分别总结 事件与审核节奏 - 截至12月22日 12月已有17家企业上会获通过 北交所单月上会企业数达到12家 [2] - 年末IPO审核集中推进 实现对存量受理项目的有效消化 为来年发行储备释放空间 [4] - 注册环节也在加速推进 IPO链条整体运行效率显著改善 [4] 市场定位与结构优化 - 北交所自设立以来明确定位于“服务创新型中小企业” 重点覆盖专精特新、细分领域龙头及具备持续成长潜力的企业群体 [4] - 随着北交所IPO逐步进入结构优化阶段 有助于提升板块整体上市公司质量 为后续估值体系完善和市场结构升级打下基础 [4] 产业分布与生态 - 当前IPO密集落地的企业普遍集中于高端制造、电子信息、新能源、医疗器械等战略性新兴产业 [4] - 北交所作为新质生产力孵化场 正逐步成为连接科技创新与资本市场的重要通道 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“超配”（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点认为，随着智谱、MiniMax等AI大模型公司冲刺港股上市，以及蚂蚁集团等科技巨头在AI医疗等垂类应用取得突破，国内AI产业正加速从技术研发向商业价值兑现迈进，AI应用场景的拓展将维持对算力的高需求，建议关注AI应用及AI算力相关领域的投资机遇[3][26] 计算机行业行情回顾 - 近2周（2025/12/12-2025/12/25）申万计算机板块累计上涨**2.09%**，跑赢沪深300指数**0.11**个百分点，在31个申万一级行业中排名第**19**名[3][10] - 12月申万计算机板块累计下跌**1.78%**，跑输沪深300指数**4.34**个百分点[3][10] - 年初至今申万计算机板块累计上涨**16.43%**，跑输沪深300指数**1.55**个百分点[3][10] - 近两周板块内涨幅前三的个股为星环科技（**44.35%**）、万集科技（**32.95%**）和经纬恒润（**26.52%**）[14] - 近两周板块内跌幅前三的个股为*ST立方（**-28.57%**）、品茗科技（**-19.61%**）和初灵信息（**-16.81%**）[14] 板块估值情况 - 截至2025年12月25日，SW计算机板块PE TTM（剔除负值）为**54.02**倍，处于近5年**87.45%**分位、近10年**74.19%**分位[3][18] 重点产业新闻 - **AI大模型公司冲刺上市**：智谱、MiniMax（稀宇科技）两家公司陆续通过港交所聆讯，预计2026年初登陆资本市场，争夺“大模型第一股”[3][19] - **AI医疗应用突破**：蚂蚁集团将旗下AI健康应用AQ升级为“蚂蚁阿福”，截至12月15日，其月活用户已超**1500万**[3][19] - **自动驾驶商业化进展**：我国首批L3级有条件自动驾驶车型获得准入许可，将在北京、重庆指定区域开展上路试点[19] - **AI芯片领域动态**：英伟达与AI芯片初创公司Groq签署非独家推理技术授权协议，并从Groq团队聘请了工程人才[19] - **AI生态建设**：火山引擎发布AI-Solution全栈解决方案及2026生态战略，开放全栈AI能力[19] - **AI模型更新**：阿里通义推出Qwen3-TTS音色创造与音色克隆两款新模型[21] 公司公告摘要 - **赛意信息**：牵头申报的基于模型仿真的智能排程软件项目获国家科技重大专项立项，标志着其成为国内智能制造系统核心技术攻关的骨干力量[22] - **安博通**：拟启动发行H股并在香港联交所上市的前期筹备工作[22] - **淳中科技**：拟以自有资金**3000万元**受让北京星河动力航天科技股份有限公司**92.758万**股股份（占总股本**0.2143%**）[23] - **神思电子**：中标济南数字低空飞行管理服务平台信息化建设项目，合计金额约**2.93亿元**，占公司2024年度营业收入的**32.11%**；另中标济南易出行项目，金额**1.98亿元**，占2024年营收的**21.69%**[23] - **科大讯飞**：拟实施第二期员工持股计划，参与对象不超过**2000人**，规模不超过**839.41万**股（占总股本**0.36%**），受让价格为**24.59元/股**，筹集资金上限**2.06亿元**[24][25] - **南网数字**：全资子公司吸收合并昆明能讯科技有限责任公司，以优化管理架构[25] - **概伦电子**：拟通过发行股份及支付现金方式购买成都锐成芯微科技股份有限公司**100%**股权及纳能微电子（成都）股份有限公司**45.64%**股权，交易构成重大资产重组，已获上交所受理[25] 建议关注标的及理由 - **广电运通 (002152.SZ)**：金融科技主业稳健增长，同时在数据要素、算力等领域布局深化[27] - **神州数码 (000034.SZ)**：作为“鲲鹏+昇腾”产业链核心伙伴，有望深度受益国产算力需求上升[27] - **浪潮信息 (000977.SZ)**：持续聚焦智慧计算，人工智能服务器连续3年全球第一，行业地位稳固[27] - **税友股份 (603171.SH)**：国内领先的财税信息化综合服务提供商，有望受益于新一轮财税改革[27][31] - **软通动力 (301236.SZ)**：华为核心合作伙伴，积极参与鸿蒙生态建设，已帮助**1100余款**产品接入鸿蒙智联生态[31] - **赛意信息 (300687.SZ)**：积极布局AI Agent领域，推出聚焦订单、计划、采购、物流的智能体解决方案[31]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“超配”，且评级维持不变 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，在国家政策推动煤炭清洁高效利用的背景下，煤化工产业值得关注 [2][24] - 报告核心观点认为，受生产配额管理带来的供给端刚性约束影响，制冷剂行业供需改善、价格上涨，相关企业盈利增长，建议关注制冷剂领域的投资机会 [2][24] 根据相关目录分别总结 1. 行情回顾 - 截至12月25日，近两周申万基础化工指数上涨6.2%，跑赢沪深300指数4.2个百分点，在31个申万行业中排名第2 [2][9] - 年初至今，申万基础化工指数上涨32.8%，跑赢沪深300指数14.9个百分点，在31个申万行业中排名第7 [2][9] - 近两周，申万基础化工指数所有子板块均上涨，其中化学纤维板块上涨10.2%、塑料板块上涨8.9%、化学制品板块上涨5.8%、农化制品板块上涨5.6%、化学原料板块上涨5.2%、非金属材料板块上涨3.4%、橡胶板块上涨3.0% [2][11] - 年初至今，申万基础化工指数所有子板块均上涨，其中塑料板块上涨66.3%、农化制品板块上涨40.2%、非金属材料板块上涨29.1%、化学纤维板块上涨28.4%、化学制品板块上涨27.9%、橡胶板块上涨25.0%、化学原料板块上涨17.9% [11] - 近两周，申万基础化工指数包含的406家上市公司中，股价上涨的有328家，其中元创股份、神剑股份、东材科技涨幅靠前，分别达108.4%、77.6%、47.4% [2][13] - 近两周，股价下跌的公司有77家，其中百傲化学、道明光学、华融化学跌幅较大，分别为-11.6%、-10.4%、-10.4% [2][13] - 年初至今，上纬新材、联合化学、东材科技涨幅靠前，分别达1563.3%、455.0%、296.0% [13] - 年初至今，安迪苏、建新股份、正丹股份跌幅较大，分别为-27.7%、-27.6%、-26.4% [14] 2. 本周化工产品价格情况 - 重点跟踪的化工产品中，最近一周价格上涨的有PTA（+8.32%）、BOPET（+1.15%）、尿素（+0.35%） [16] - 价格持平的有制冷剂R32、己内酰胺 [16] - 价格下跌的有六氟磷酸锂（-3.43%）、合成氨（-2.46%）、TDI（-1.54%） [16] - 预计下周PTA市场高位震荡为主 [17] - 预计下周山东及两河地区中小颗粒尿素主流成交价在1620-1740元/吨 [19] - 预计下周制冷剂R32市场价格维持高位坚挺运行 [19] 3. 重要公司公告 - 12月25日，正丹股份公告通过关于部分IPO募投项目结项及将节余募集资金永久补充流动资金等议案 [21] - 12月25日，尤夫股份公告获得技改项目政府补助款404万元 [21] - 12月25日，世名科技、苏利股份、美邦股份等公司均发布了相关董事会决议公告 [21] 4. 重点行业资讯 - 12月12日，巴斯夫联合多家企业宣布开创“PHA生物基水性阻隔纸基食品包装”新赛道 [21] - 12月17日，国家发改委等发布《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，将燃煤发电供热煤耗、煤制天然气等纳入范围 [21] - 12月24日，国家发改委、商务部发布《鼓励外商投资产业目录（2025年版）》，全国目录新增生物基化学品等 [2][21] - 12月25日，我国渤海海域再获亿吨级油田发现——秦皇岛29-6油田 [2][22] 5. 反内卷动态 - 9月，工信部发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，提出加强重大项目规划引导，严控新增炼油产能，防范煤制甲醇行业产能过剩风险 [25] - 10月，工信部召开PTA及瓶级聚酯切片产业发展座谈会，旨在防范化解行业“内卷式”竞争 [25] - 11月，行业头部厂商协商减产挺价，形成初步目标包括行业开工率一致减产30%，并将有机硅DMC价格目标提升至13500元/吨 [25] 6. 行业周观点 - 政策推动煤炭产业向高端、高价值产品攀升，煤化工产业值得关注 [2][24] - 自2024年起，国家对第三代（HFCs）制冷剂实施生产配额管理，行业供需改善 [2][24] - 受供给端刚性约束影响，2025年前三季度制冷剂价格整体保持上涨趋势 [2][24] - 受益于价格上涨，前三季度制冷剂公司三美股份和巨化股份的归母净利润同比大幅增长 [2][24] - 建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160） [2][24] - 三美股份主要从事氟碳化学品和无机氟产品等氟化工产品的研发、生产和销售，主要产品HFC-134a和HFC-125的催化剂自产 [26] - 巨化股份具有完整氟化工产业链和齐全的氟聚合物单体，并开发出电子氟化液等产品，可为半导体、新能源汽车等战略性新兴产业提供解决方案 [26]

报告行业投资评级 - 房地产行业：标配（维持）[2] - 建材材料行业：标配（维持）[2] 报告的核心观点 - **房地产行业**：行业当前面临销售承压、投资收缩的挑战，但预期政策工具箱将持续加码，以推动行业转型及修复[4]。未来板块行情走势将主导于加码政策出台及行业基本面站稳回升的进程[4]。中长期看，行业发展将从“高杠杆、高周转”转向“品质、服务、可持续”，并以城市更新释放存量潜力[4]。在行业洗牌出清背景下，更看好经营稳健的头部央国企及聚焦一、二线城市的区域龙头企业[4]。 - **建材行业**：水泥行业正通过“以新换旧”实现产能结构升级，行业盈利从“亏损边缘”转向“微利修复”，当前板块估值处于历史低位，部分个股股息率具备显著吸引力[4]。浮法玻璃与光伏玻璃短期受供需矛盾及房地产需求疲软影响，但政策引导与技术迭代将驱动长期格局优化[5][6]。玻纤需求正从传统建材向AI服务器、5G-A通信等新兴领域迁移，高端产品供不应求[6]。消费建材受益于绿色建材政策支持及存量房翻新需求，行业价格战缓和，盈利整体修复[7]。 根据相关目录分别进行总结 一、房地产板块行情回顾及估值 - 截至2025年12月25日，申万房地产板块近两周下跌2.41%，跑输沪深300指数3.52个百分点，在申万31个行业中排名倒数第2位[14]。近一月下跌3.25%，年初至今累计上涨2.14%[14]。 - 二级板块方面，近两周SW房地产开发下跌2.33%，SW房地产服务下跌4%[14]。 - 个股方面，近两周涨幅居前的包括华联控股（47.00%）、山子高科（9.26%）、三湘印象（9.17%）等[22]。近两周跌幅居前的包括财信发展（-20.60%）、华夏幸福（-13.91%）、皇庭国际（-13.08%）等[24]。 二、房地产行业及公司新闻 - **行业数据**：2025年1-11月，全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%；新建商品房销售面积78702万平方米，同比下降7.8%；销售额75130亿元，同比下降11.1%[25]。 - **土地财政**：1-11月，国有土地使用权出让收入29119亿元，同比下降10.7%[25]。 - **市场动态**：11月百城二手住宅均价环比下跌0.94%，同比下跌7.95%[25]。北京、上海等城市成交量环比增长约两成，但“以价换量”现象延续[25]。 - **政策与会议**：全国住房城乡建设工作会议提出2026年要着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，并推动收购存量商品房用作保障性住房等[27]。北京市放宽非京籍家庭购房条件，五环内社保/个税年限调减为2年，五环外调减为1年，商贷利率不再区分首套二套[27]。 三、房地产周观点 - 政策持续加码预期强烈，旨在稳定市场并推动转型修复[4]。看好经营稳健的头部央国企及聚焦一、二线城市的区域龙头企业，具体包括保利发展、滨江集团、招商蛇口等[4]。 四、建材板块行情回顾及估值 - 截至2025年12月25日，申万建筑材料板块近两周上涨4.87%，跑赢沪深300指数3.53个百分点，在申万31个行业中排名第5位[29]。近一月上涨6.99%，年初至今累计上涨23.69%[29]。 - 二级板块方面，近两周SW玻璃玻纤上涨11.48%，SW装修建材上涨3.40%，SW水泥上涨1.02%[29]。 - 个股方面，近两周涨幅居前的包括法狮龙（29.20%）、海南发展（23.24%）、金刚光伏（18.76%）等[32]。 五、建材行业重要数据 - **水泥**：截至2025年12月25日当周，全国水泥市场均价为319元/吨，较上周下降1元/吨[35]。全国水泥价格指数于12月24日达102.75点，较11月低点回升近1%[4]。华东地区高标水泥均价回升至380元/吨，库存周转天数由60天降至45天[4]。 - **浮法玻璃**：2025年12月全国均价弱稳于1080元/吨，较年初下跌约19%[5]。当周市场弱势下行，东莞一厂家装置冷修涉及产能900吨/日[41]。 - **光伏玻璃**：截至12月25日，2.0mm光伏玻璃均价为11.3元/平方米，3.2mm均价为18.5元/平方米，价格均较上周持稳[48]。 六、建材行业及公司新闻 - **政策文件**：全国住房城乡建设工作会议提出2026年要加快建筑业提质升级，发展智能建造、绿色建造，加快新型建材研发应用[50]。 - **区域价格**：2025年第四季度，广东珠三角区域水泥价格已连续推涨四至五轮，累计涨幅70-80元/吨[50]。 - **地方举措**：成都印发方案，提出到2027年形成政府采购支持绿色建材促进建筑品质提升的长效机制，建设绿色建材应用示范工程不少于12个[50]。 七、建材周观点 - **水泥**：工信部等六部门发布工作方案，严禁新增水泥熟料产能，新建项目需按1.5:1或2:1比例实施产能置换[4]。截至2025年11月，全国累计退出熟料产能超8359万吨[4]。建议关注海螺水泥、塔牌集团、华新建材[4]。 - **浮法玻璃**：政策严禁新增平板玻璃产能，推动落后产能退出，“反内卷”政策逐步落地[5]。 - **光伏玻璃**：短期供需矛盾仍存，中期技术迭代与政策引导将推动行业格局优化，长期需求受双碳目标及新兴场景拉动[5][6]。 - **玻纤**：2025年10月行业库存为86.5万吨，同比增加14.4%[6]。高端电子纱与特种电子布需求爆发，10月起龙头企业高端产品调价幅度达10%-20%[6]。建议关注中国巨石[6]。 - **消费建材**：绿色建材获政策重点支持，2027年目标培育3个万亿级消费领域[7]。二手房成交回暖及“反内卷”政策落地利好需求提升与价格战缓和[7]。建议关注北新建材、兔宝宝、三棵树等[7]。

行业投资评级 - 电力设备及新能源行业评级为“超配”，且评级维持不变 [2] 报告核心观点 - 核心观点为“海内外共振拉动电网设备需求提升” [2] - 国内电网投资持续增长，智能电网、西电东送、城乡电网改造等项目为电网设备制造业创造巨大发展机遇 [4][52] - 海外需求旺盛，特别是美国因人工智能数据中心建设、电网设备老化及电动汽车普及，拉动了对中国高性能变压器的进口需求 [4][63] - 建议关注技术和规模领先的新能源头部企业 [4][69] 根据目录总结 一、行情回顾 - **板块整体表现**：截至2025年12月25日，近两周申万电力设备行业上涨2.10%，跑赢沪深300指数0.11个百分点，在申万31个行业中排名第18名 [4][11] - **年内表现强劲**：申万电力设备板块年初至今上涨42.99%，跑赢沪深300指数25.01个百分点，在31个行业中排名第5名 [4][11] - **子板块表现**：近两周，其他电源设备板块上涨8.21%，电机板块上涨5.62%，电网设备板块上涨4.52%，风电设备板块上涨4.37%，光伏设备板块上涨1.59%，电池板块上涨0.08% [4][15] - **个股表现**：近两周涨幅前三的个股为华菱线缆（+55.96%）、东方日升（+38.79%）和钧达股份（+36.06%） [4][19]；跌幅较大的个股包括洛凯股份（-28.79%）、福能东方（-19.53%）和南都电源（-12.30%） [4][20] 二、电力设备板块估值及行业数据 - **板块估值**：截至2025年12月25日，电力设备板块PE(TTM)为33.43倍，高于近一年平均值27.98倍 [24] - **子板块估值**： - 电机Ⅱ板块PE(TTM)为59.57倍 [4][24] - 其他电源设备Ⅱ板块PE(TTM)为55.75倍 [4][24] - 风电设备板块PE(TTM)为34.59倍 [4][24] - 电池板块PE(TTM)为32.63倍 [4][24] - 光伏设备板块PE(TTM)为30.07倍 [4][24] - 电网设备板块PE(TTM)为29.69倍 [4][24] - **光伏产业链价格**：截至2025年12月24日当周，N型硅片、TOPCon电池片价格环比上涨，其中N型182*210硅片均价环比上涨9.76%，182TOPCon电池片均价环比上涨13.33% [31][33] - **电网投资数据**：2025年1-11月，全国电网工程累计投资完成额达5604亿元，同比增长5.9% [4][38] - **变压器出口数据**：2025年1-11月，国内变压器出口额达80.80亿美元，同比增长35.19% [4][59]；其中对美国出口液体介质变压器约5.06亿美元，同比增长44.68%，占该类变压器出口总额的9.14% [4][63] - **全球电网投资展望**：根据IEA数据，在中性情景下，到2030年全球电网年均投资规模将达6200亿美元，2023-2030年年均复合增速需达9.4% [56] - **国内特高压规划**：“十四五”期间，国家电网规划特高压工程总投资3800亿元，较“十三五”期间增长35.7% [41] 三、产业新闻 - **电力市场交易**：2025年11月，全国完成电力市场交易电量5484亿千瓦时，同比增长7.0%；1-11月累计交易电量60300亿千瓦时，占全社会用电量比重63.7% [64] - **政策发布**：国家发改委、能源局印发《电力中长期市场基本规则》，强调价格由市场形成，并推动与现货市场衔接 [64] - **新能源规划**：甘肃省完成风能太阳能资源普查，将以此为依据规划大型风电、光伏基地及外送通道 [65] - **特高压工程投运**：金上—湖北±800千伏特高压直流输电工程建成投运，采用了多项创新技术 [65] - **海上风电核准**：江苏如东H17（45.36万千瓦）、东台H5（40万千瓦）、滨海南区H4-1（20万千瓦）三个海上风电项目获得核准，部分项目探索“风电+光伏”或“绿电+绿氢”融合 [65] 四、公司公告 - 多家公司公告国家电网项目中标，包括金冠电气（中标3743.16万元）、大连电瓷子公司（预中标7070万元）、通光线缆（中标13906万元）、通达股份（预中标15393.29万元） [67] - 珠海冠宇公告股东减持计划 [67] 五、电力设备板块本周观点 - **投资建议**：重申关注技术和规模领先的新能源头部企业 [69] - **建议关注标的**：报告列出了五家建议关注的公司及其要点 [70] - **金盘科技 (688676)**：全球电力设备供应商，产品获多国认证，营销网络遍布全球。 - **国电南瑞 (600406)**：拥有特高压柔直换流阀等核心技术，提供虚拟电厂完整解决方案。 - **阳光电源 (300274)**：主要产品包括光伏逆变器、储能系统，并布局可再生能源制氢。 - **金风科技 (002202)**：全球领先的风电整体解决方案提供商，国内新增装机连续多年第一。 - **隆基绿能 (601012)**：HPBC 2.0电池技术量产，2024年BC产品出货量超17GW。