红利风格市场表现复盘 - 2024年1月红利风格加速上行，主要受国内经济数据承压、市场悲观情绪发酵、美债利率高位等因素影响 [24][52] - 2024年2月至3月下旬红利风格见顶回撤，主要因经济数据超预期、外资流入意愿回暖、红利板块基本面承压等因素 [20][66] - 2024年4月至5月红利风格逆市大涨，主要受市场反弹放缓、高股息资产受资金热捧等因素影响 [26][102] - 2024年6月至8月红利风格有超额收益但无绝对收益，风格轮动速度加快 [23][68] - 2024年9月至10月红利风格大幅跑输成长，主要因政策转向导致市场风险偏好变化 [23][54] - 2024年11月至今红利风格重新占优，主要因十债利率跌破2%、存款搬家、险资腾挪等因素 [31][99] 险资对红利的配置变化 - 险资今年是红利资产配置的主力，主要配置在超长期国债和权益资产 [32][87] - 新会计准则下，红利成为险资权益配置的重要投向，险资通过增配红利股并计入OCI账户缓冲利润表波动 [62][78] - 险资对权益市场投资信心指数明显抬升，近期举牌个股股息率明显下沉且行业布局扩散 [35][80] 上市公司分红稳定性 - 2022年以来政府持续完善和优化上市公司现金分红规则，推动分红制度化、高频化 [36][115] - "新国九条"后上市公司分红频次显著抬升，2024年中报分红方案同比增长263%，三季度分红方案同比增长360% [47][115] 红利选股因子 - 低波及成长是红利池中长期有效的风格因子，股东回报、ROE波动率等因子选股效果出色 [128][129] - 红利板块核心股票池涵盖银行、消费、电力及公用事业、传媒等17个行业共计30个个股 [136] 港股高股息投资机会 - 港股高股息核心股票池数据详见正文，南向资金加速配置及央国企市值管理进程推进有望带来估值修复 [14][15] - 恒生指数择时策略表现出色，2015年以来策略年化收益7.08%，远优于同期恒生指数的-1.77% [49] 其他关键数据 - 2024年12月6日中证红利年内收涨11.67%，表现不及创业板指（+19.86%）和科创50（+19.07%） [19][50] - 2024年12月8日至12月13日当周，10年期国债利率快速下行了17bp收于1.78%，创下历史新低 [28][94]

投资评级 - 报告首次给予广钢气体"增持"评级 [6] 核心观点 - 广钢气体中标境内某电子大宗现场制气项目，中标金额约27.4亿元，合同履行期限为15年，预计将对公司财务状况及经营业绩产生积极影响 [6] - 公司在电子大宗气体领域的领先地位进一步夯实，与国内外同类企业竞争中获取多个项目，市场占有率在行业内资企业中排名领先 [6] - 公司持续以电子大宗气体业务为核心开拓市场，Q3单季度实现营业收入5.26亿元，同比增长14.32%，环比提升2.69% [6] - 预测公司2024-2026年收入分别为20.56、25.59、31.10亿元，EPS分别为0.20、0.30、0.38元，当前股价对应PE分别为53.0、34.9、27.8倍 [6] 财务预测 - 预测公司2024-2026年主营收入分别为20.56、25.59、31.10亿元，增长率分别为12.0%、24.5%、21.5% [8] - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为2.63、4.00、5.02亿元，增长率分别为-17.7%、52.0%、25.4% [8] - 预测公司2024-2026年摊薄每股收益分别为0.20、0.30、0.38元，ROE分别为4.4%、6.3%、7.4% [8] - 预测公司2024-2026年毛利率分别为30.9%、33.4%、33.9%，净利率分别为12.8%、15.7%、16.2% [11] 财务数据 - 公司2023年主营收入18.35亿元，归母净利润3.20亿元，摊薄每股收益0.24元，ROE为5.5% [8] - 公司2023年毛利率为35.1%，四项费用/营收为16.4%，净利率为17.4% [11] - 公司2023年资产负债率为20.5%，总资产周转率为0.3，应收账款周转率为5.1，存货周转率为6.4 [11] - 公司2023年经营活动现金净流量为5.38亿元，投资活动现金净流量为-27.66亿元，筹资活动现金净流量为23.45亿元 [11]

行业投资评级 - 行业投资评级为推荐(维持) [2] 报告的核心观点 - OpenAI发布了新产品o1完整版推理模型和ChatGPT Pro订阅服务，展示了AI技术的快速更新和应用前景 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 完整版o1模型正式发布，性能表现全面升级 - OpenAI推出了完整版推理模型o1，声称其为目前世界上最智能的模型，比预览版o1-preview更智能、更快、功能更多，支持多模态 [4] - o1完整版在处理复杂推理问题和基准智力测试上更具准确性和熟练度，重大错误率降低了34%，响应速度提升了约50% [4] - o1完整版支持多模态输入，能同时处理图像和文本，拓展了模型的应用领域 [4] 推出200美元/月的ChatGPT Pro订阅计划 - OpenAI发布了ChatGPT Pro订阅服务，价格为200美元/月，提供OpenAI所有模型和功能的扩展访问，包括o1、GPT-4o和高级语音功能 [5] - ChatGPT Pro还为用户提供o1 pro的访问功能，这是o1的一种使用更多计算能力为困难问题提供最佳答案的优化版本 [8] 投资建议 - OpenAI的技术更新迅速，随着o1完整版和ChatGPT Pro的进一步推进与应用，AI技术的深度整合预计将带动部分科技公司的长期增长 [9] - 科技巨头在AI及云计算领域的领先地位有望助力其在未来信息产业中的稳步增长，可继续关注谷歌（GOOGL.0）和微软（MSFT.0） [9] 关注公司及盈利预测 - 微软（MSFT.O）股价为435.25美元，2023年EPS为9.68美元，2024E为11.80美元，2025E为12.99美元，投资评级为买入 [11] - 谷歌（GOOGL.0）股价为194.63美元，2023年EPS为5.80美元，2024E为7.91美元，2025E为8.87美元，投资评级为买入 [11]

行业投资评级 - 推荐(维持) [16] 报告的核心观点 - OpenAI 发布活动显示技术更新迅速 随着 Canvas 的进一步推进与应用 AI 技术的深度整合预计将带动部分科技公司的长期增长 [25] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 计算机(申万) 1M 3M 12M 分别为 1.1% 49.0% 12.3% 沪深 300 1M 3M 12M 分别为 1.8% 17.4% 17.9% [3] Canvas 三大新功能升级 - Canvas 向所有 ChatGPT 用户开放 并与 ChatGPT 深度整合 [3] - Canvas 中可直接运行 Python 代码 可以输出图形或文本 [3] - Canvas 将引入定制 GPT 用户可以通过 Canvas 与 ChatGPT 的合作完成写作和编程工作 功能远超聊天模式 [3] 编程识别修复功能 - Canvas 的编程功能进行了一系列升级 通过内置的 WebAssembly Python 模拟器 Canvas 可以对任何 Python 库的代码迅速响应 [13] - ChatGPT 可以自动识别代码 打开 Canvas 代码编辑器 并自动语法高亮显示 当点击运行按钮 ChatGPT 能够迅速识别代码错误并提供修正后的代码示例 用户可以点击修复错误按钮 ChatGPT 自动编辑 Canvas 进行改正 [13] 智能写作助手 - 在 ChatGPT 中引入 Canvas 后 聊天界面变成了并列视图 左侧保留了 ChatGPT 对话界面 右边是文档编辑界面 [18] - Canvas 根据用户的需求进行文档撰写 用户可以在右侧的编辑栏中随时调整和修改内容 界面的右下角设置了基于用户行为的常用快捷键 包括修改 调整长度 调整语言风格 润色和检查拼写错误 还可以根据文档的内容智能插入表情符号 [18] - 当用户上传文本 ChatGPT 可以选中右侧文档中的特定部分 并给予反馈 [18] Canvas 引入定制 GPT - 在 GPT 的配置页面勾选 Canvas 的复选框 即可在 GPT 启用 Canvas 用户可以根据需求添加图片 名字和描述 在说明部分详细描述定制的指令 [20] - OpenAI 团队提出希望圣诞老人送自行车 H100GPU 和暗物质 定制 GPT 以圣诞老人的幽默口吻回复了这封信件 展示了其强大的理解能力和处理能力 [20] 投资建议 - 科技巨头在 AI 及云计算领域的领先地位有望助力其在未来信息产业中的稳步增长 可继续关注谷歌（GOOGL.0）和微软（MSFT.0） [37]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐(维持)”[4] 报告的核心观点 - OpenAI 发布强化微调技术，该技术能够帮助开发人员、研究人员及机器工程师利用强化学习创建在特定领域完成任务的专家模型，预计在法律、保险、医疗保健、金融和工程等领域有积极结果[6][7][9] - 强化微调技术将于明年正式推出，OpenAI 正在扩展强化微调研究计划，致力于使开发人员和机器学习工程师能够创建经过微调的专家模型，以处理特定领域的复杂任务[9] - 随着强化微调的进一步推进与应用，AI 技术的深度整合预计将带动部分科技公司的长期增长[10] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - OpenAI 发布强化微调技术，该技术能够帮助开发人员、研究人员及机器工程师利用强化学习创建在特定领域完成任务的专家模型[7] - 强化微调技术迭代更新，模型自主强化学习，能够模仿输入并教会模型以新的方式在自定义领域中进行推理，强化正确答案的思维路径，抑制错误答案的思路[7] - 实例测试强化微调，输出结果表现出色，在推理遗传病基因任务的 top@1 指标上，经过强化微调的 o1-mini 准确率能够达到 31%，超出初始 o1-mini 的 17% 和 o1 的 25%[7] 强化微调研究计划 - 强化微调技术将于明年正式推出，OpenAI 正在扩展强化微调研究计划，致力于使开发人员和机器学习工程师能够创建经过微调的专家模型，以处理特定领域的复杂任务[9] - OpenAI 已向研究机构、大学和企业发出邀请，特别鼓励那些目前由专家领导执行复杂任务，并将从 AI 协助中受益的企业申请该项研究计划[9] 投资建议 - 科技巨头在 AI 及云计算领域的领先地位有望助力其在未来信息产业中的稳步增长，可继续关注谷歌（GOOGL.0）和微软（MSFT.0）[17] - 微软（MSFT.0）和谷歌（GOOGL.0）的投资评级均为“买入”[19]

报告公司投资评级 - 买入(首次) [22] 报告的核心观点 - 福莱新材是国内广告喷墨打印材料龙头，通过柔性传感器进军电子皮肤领域，开拓新增长极 [22][36] 根据相关目录分别进行总结 公司盈利预测 - 2023年营业收入为21.31亿元，2024年预计为22.98亿元，2025年预计为24.72亿元，2026年预计为26.72亿元，营业收入增长率分别为12.1%、7.9%、7.6%、8.1% [4][13] - 2023年归母净利润为0.70亿元，2024年预计为1.00亿元，2025年预计为1.12亿元，2026年预计为1.37亿元，归母净利润增长率分别为-7.0%、41.9%、12.7%、22.0% [4][13] - 2023年摊薄每股收益为0.37元，2024年预计为0.51元，2025年预计为0.58元，2026年预计为0.71元 [4][13] 资产负债表 - 2023年流动资产合计为13.80亿元，2024年预计为15.42亿元，2025年预计为17.31亿元，2026年预计为19.35亿元 [4] - 2023年非流动资产合计为15.11亿元，2024年预计为14.55亿元，2025年预计为13.85亿元，2026年预计为13.11亿元 [4] - 2023年负债合计为15.56亿元，2024年预计为15.96亿元，2025年预计为16.43亿元，2026年预计为16.94亿元 [4] - 2023年所有者权益为13.35亿元，2024年预计为14.02亿元，2025年预计为14.73亿元，2026年预计为15.52亿元 [4] 利润表 - 2023年营业利润为0.65亿元，2024年预计为0.93亿元，2025年预计为1.05亿元，2026年预计为1.28亿元 [4] - 2023年净利润为0.69亿元，2024年预计为0.97亿元，2025年预计为1.10亿元，2026年预计为1.34亿元 [4] - 2023年归母净利润为0.70亿元，2024年预计为1.00亿元，2025年预计为1.12亿元，2026年预计为1.37亿元 [4] 现金流量表 - 2023年经营活动现金净流量为0.88亿元，2024年预计为1.27亿元，2025年预计为1.58亿元，2026年预计为1.80亿元 [4] - 2023年投资活动现金净流量为-6.03亿元，2024年预计为0.49亿元，2025年预计为0.64亿元，2026年预计为0.67亿元 [4] - 2023年筹资活动现金净流量为6.14亿元，2024年预计为-0.30亿元，2025年预计为-0.39亿元，2026年预计为-0.55亿元 [4] 主要财务指标 - 2023年毛利率为13.4%，2024年预计为14.9%，2025年预计为15.0%，2026年预计为15.4% [4] - 2023年净利率为3.2%，2024年预计为4.2%，2025年预计为4.4%，2026年预计为5.0% [4] - 2023年ROE为5.3%，2024年预计为7.1%，2025年预计为7.6%，2026年预计为8.8% [4] - 2023年资产负债率为53.8%，2024年预计为53.2%，2025年预计为52.7%，2026年预计为52.2% [4] 公司动态研究报告 - 福莱新材2024年前三季度实现营业总收入17.76亿元，同比增长22.08%；实现归母净利润0.70亿元，同比增长14.21% [22] - 公司通过产业一体化布局和拓展业务板块积极应对，2024年前三季度公司归母净利润追平2023年全年水平，利润增长主要来源于产品平均毛利率回升至15.01% [22] - 公司以涂布工艺为技术出发点，不断向下游延伸，进入电子皮肤领域，选择成本低且可靠的电阻式传感器工艺路线，适合后期大规模生产 [22] - 公司柔性传感器已经完成实验室阶段设计及选型，即将开始产业化进程，进入中试生产线建设阶段，预计在三个月内完成产线搭建 [22] - 公司正在与多家灵巧手厂商及下游终端厂商深度合作，定制开发电子皮肤所需的柔性传感器及配套产品，预计中试产线开工后可以小批量供货或根据客户需求定制产品合作开发应用场景 [22]

行业投资评级 - 行业投资评级为推荐(维持) [22] 报告的核心观点 - OpenAI 发布活动显示技术更新迅速，随着 Sora Turbo 的进一步推进与应用，AI 技术的深度整合预计将带动部分科技公司的长期增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 Sora Turbo 正式上线，推动与物理世界的交互 - Sora Turbo 是二月的 Sora 预览模型的全新高端加速版本，具有从文本生成视频、动画和众多视频转换功能，可以根据文本描述生成不同比例、分辨率、时长的多版本视频，并支持用户自定义预设组件 [3] - Sora 的定价策略为：ChatGPT Plus 订阅用户每月最多可以生成 50 个分辨率 720p、时长 5 秒的视频，而 ChatGPT Pro 用户可以享受每月最多 500 个分辨率达 1080p、时长 20 秒的视频，同时支持无水印下载，可同时生成 5 个 [3] 强大功能助力想象力变为现实 - Sora 的视频生成功能包括：Remix（重混）、Recut（剪辑）、Storyboard（故事板）、Loop（循环）、Blend（融合）、Style presets（风格预设） [6][24] 投资建议 - 科技巨头在 AI 及云计算领域的领先地位有望助力其在未来信息产业中的稳步增长，可继续关注谷歌（GOOGL.0）和微软（MSFT.0） [25] - 微软和谷歌的投资评级均为买入 [27]

行业投资评级 - 报告对计算机行业的投资评级为“推荐(维持)”[16] 报告的核心观点 - OpenAI 的技术更新迅速，ChatGPT 的进一步推进与应用预计将带动部分科技公司的长期增长[6] - 科技巨头在 AI 及云计算领域的领先地位有望助力其在未来信息产业中的稳步增长，可继续关注谷歌（GOOGL.0）和微软（MSFT.0）[21] 根据相关目录分别进行总结 Day5：ChatGPT 与苹果系统深度集成 - OpenAI 宣布为 iPhone 和 iPad 的 iOS 系统以及 Mac OS 系统推出 ChatGPT 集成功能，使 ChatGPT 在各个场景下的应用更加顺畅。主要集成系统包括：（1）Siri（当 Siri 识别到要处理复杂问题时，会自动开启 ChatGPT）；（2）写作工具（Apple intelligence 的写作工具可以让用户完善文档、总结并提取要点）；（3）视觉智能（可以调用 iPhone 16 摄像头控制的视觉智能）[3] - 在直播中，研究人员用 iPhone 手机演示了通过 Siri 与 ChatGPT 实时对话，用户始终掌握着开启 ChatGPT 的权利以及控制着与其分享的内容。此外，ChatGPT 还利用视觉智能识别了在场三人的照片，并对他们的圣诞毛衣进行排名[3] Day6：实时视频与屏幕共享加入高级语音模式 - OpenAI 宣布高级语音模式新增实时视频和屏幕共享功能。高级语音使用多模态 4o 模型，可以直接接收并理解音频，然后输出音频，这使得与高级语音的对话具有更加自然的节奏，并可以在 50 多种语言中表达情感和语调[4] - 用户可以 ChatGPT 共享实时的视觉内容，通过视频和语音实时聊天，在就像和同事或朋友交谈一样。除了共享手机相机，用户还可以共享屏幕上的内容[4] 投资建议 - 科技巨头在 AI 及云计算领域的领先地位有望助力其在未来信息产业中的稳步增长，可继续关注谷歌（GOOGL.0）和微软（MSFT.0）[21] - 微软（MSFT.O）和谷歌（GOOGL.0）的投资评级均为“买入”[22]

行业投资评级 - 行业投资评级为推荐(维持) [28] 报告的核心观点 - OpenAI推出的Sora Turbo模型推动了视觉生成技术的边界，具有强大的视频生成功能，预计将带动部分科技公司的长期增长 [31][26][27] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - OpenAI在12月10日的第三场直播中推出了Sora Turbo，这是Sora预览模型的全新高端加速版本。Sora具有从文本生成视频、动画和视频转换功能，支持不同比例、分辨率和时长的视频生成，并允许用户自定义预设组件。定价方面，ChatGPT Plus订阅用户每月最多可以生成50个720p、5秒的视频，而ChatGPT Pro用户可以生成500个1080p、20秒的视频，且支持无水印下载 [3] 投资建议 - 科技巨头在AI及云计算领域的领先地位有望助力其在未来信息产业中的稳步增长，建议继续关注谷歌（GOOGL.O）和微软（MSFT.O） [6] 市场表现 - 计算机行业（申万）在过去1个月、3个月和12个月的表现分别为1.1%、49.0%和12.3%，而沪深300指数的表现分别为1.8%、17.4%和17.9% [1] 公司及盈利预测 - 微软（MSFT.O）2023年、2024年和2025年的EPS预测分别为9.68、11.80和12.99，PE分别为34.99、37.69和33.62，投资评级为买入。谷歌（GOOGL.O）2023年、2024年和2025年的EPS预测分别为5.80、7.91和8.87，PE分别为23.69、23.85和21.42，投资评级为买入 [14]

行业投资评级 - 推荐(维持) [7] 报告的核心观点 - 丁酮、天然气等涨幅居前，液氯、天然橡胶等跌幅较大 [7] - 原油价格高位回落，建议关注低估值高股息中国石化、中国海油 [7] - 化工产品价格方面，随着下游需求逐步好转，本周部分产品有所反弹，但仍有不少产品价格下跌 [7] - 从三季度业绩表现来看，很多化工细分子行业业绩都表现较差，但也有部分子行业表现超预期，例如轮胎行业、上游开采行业、钛白粉行业等 [7] - 建议继续关注业绩有望持续超预期的轮胎行业、上游开采行业、钛白粉行业等，同时建议重视细分子行业龙头公司估值修复机会 [9] 根据相关目录分别进行总结 行业相对表现 - 基础化工(申万)相对沪深300的表现：1M为1.0 vs 1.6，3M为25.1 vs 22.3，12M为1.2 vs 17.7 [7] 市场表现 - 本周涨幅较大的产品：丁酮（华东，7.69%），双酚A（华东，5.88%），硫酸（CFR西欧/北欧合同价，4.88%），丁二烯（东南亚CFR，4.76%），天然气（NYMEX天然气(期货)，3.73%），硫磺（高桥石化出厂价格，3.23%），环氧氯丙烷（华东地区，3.16%），合成氨（河北金源，2.91%），甲苯（华东地区，2.53%），醋酸（华东地区，2.31%） [7][18] - 本周跌幅较大的产品：三聚氰胺（中原大化，-3.28%），国际汽油（新加坡，-3.37%），丁基橡胶（进口301，-3.74%），己内酰胺（华东CPL，-4.00%），苯胺（华东地区，-4.08%），天然橡胶（上海市场，-4.79%），尿素（河南心连心(小颗粒)，-5.52%），液氯（华东地区，-7.82%），硫酸（杭州颜料化工厂105%，-9.23%），硝酸铵（工业）（华北地区山东联合，-13.04%） [7][39] 本周观点 - 原油价格高位回落，建议关注低估值高股息中国石化、中国海油 [7] - 化工产品价格方面，随着下游需求逐步好转，本周部分产品有所反弹，但仍有不少产品价格下跌 [7] 重点关注公司及盈利预测 - 森麒麟：2024-2025年归母净利润分别为23、26亿元，给予"买入"投资评级 [32] - 中国石化：2024-2025年归母净利润分别为707、769亿元，给予"买入"投资评级 [99] - 巨化股份：2024-2025年归母净利润分别为13、16亿元，给予"买入"投资评级 [32] - 扬农化工：2024-2025年归母净利润分别为4.12、4.86亿元，给予"买入"投资评级 [32] - 中国海油：2024-2025年归母净利润分别为3.07、3.26亿元，给予"买入"投资评级 [32] - 赛轮轮胎：2024-2025年归母净利润分别为1.23、1.49亿元，给予"买入"投资评级 [32] - 桐昆股份：2024-2025年归母净利润分别为1.25、1.72亿元，给予"买入"投资评级 [32] - 振华股份：2024-2025年归母净利润分别为0.99、1.07亿元，给予"买入"投资评级 [32] - 新凤鸣：2024-2025年归母净利润分别为1.22、1.53亿元，给予"买入"投资评级 [32] - 广信股份：2024-2025年归母净利润分别为1.67、2.13亿元，给予"买入"投资评级 [32] 化工行业投资建议 - 国际油价窄幅震荡，地炼价格汽稳柴跌 [21] - 下游阶段补货需求下降，丙烷市场价格重心下移 [71] - 周内PTA市场涨后回落，涤纶长丝市场走势上行 [28] - 尿素价格大幅下行，复合肥交投氛围僵持观望 [28] - 磷矿石市场成交有限，陆续进入停采期 [79] - 成本需求均趋弱，EVA市场价格部分上行 [80] - 市场缺乏有效指引，纯碱现货市场走势趋弱 [82] - 钛白粉暂无缓和势头，重心仍存下行潜力 [82] - 制冷剂R134a稳中推涨，制冷剂R32市场稳中向好 [83] 价格异动 - 丁酮、天然气等涨幅居前，煤焦油、DMF等跌幅较大 [70] 重点覆盖化工产品价格走势 - 丁酮（华东，7.69%），双酚A（华东，5.88%），硫酸（CFR西欧/北欧合同价，4.88%），丁二烯（东南亚CFR，4.76%），天然气（NYMEX天然气(期货)，3.73%），硫磺（高桥石化出厂价格，3.23%），环氧氯丙烷（华东地区，3.16%），合成氨（河北金源，2.91%），甲苯（华东地区，2.53%），醋酸（华东地区，2.31%） [18] - 三聚氰胺（中原大化，-3.28%），国际汽油（新加坡，-3.37%），丁基橡胶（进口301，-3.74%），己内酰胺（华东CPL，-4.00%），苯胺（华东地区，-4.08%），天然橡胶（上海市场，-4.79%），尿素（河南心连心(小颗粒)，-5.52%），液氯（华东地区，-7.82%），硫酸（杭州颜料化工厂105%，-9.23%），硝酸铵（工业）（华北地区山东联合，-13.04%） [100] 个股跟踪 - 森麒麟：轮胎业务保持高速增长，销量创历史新高；退税叠加产品结构优化带动盈利能力提升；摩洛哥工厂首胎顺利下线 [88] - 中国石化：化工需求仍未见拐点，公司减亏成效显著；重视股东回报，明确未来三年分红比例不低于65% [99] - 巨化股份：推进产业链向新材料方向延伸；盈利预测2024-2026年归母净利润分别为58、70、89亿元 [90] - 新洋丰：进入旺季，复合肥产品延续盈利上行趋势；公司践行产业链一体化战略，构建成本护城河 [85][86]