报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [8] 报告的核心观点 - 特斯拉下一代执行器即将发布，Optimus量产进度可期，关注T链核心标的如双林股份、浙江荣泰、贝斯特 [4][5] - 3月全国乘用车零售和批发量双增，自主车企表现亮眼，份额有望持续突破，推荐关注相关整车厂上市公司 [5][7] - 持续看好汽车行业，推荐关注整车如赛力斯、江淮汽车等，以及汽车零部件各成长性赛道标的 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现及估值水平 A股市场汽车板块本周表现 - 中信汽车指数跌3.5%，落后大盘2.2个百分点，位列30个行业中第30位，细分板块中乘用车、商用车、汽车零部件等均有不同程度下跌，概念板块中新能源车、智能汽车、人形机器人指数也下跌 [15][16] - 近一年以来，汽车、新能源车、智能汽车涨跌幅分别为27.9%、6.6%、24.4%，相对大盘收益率分别为+19.6pct、-1.6pct、+16.2pct [16] - 重点跟踪公司中，久祺股份、圣龙股份等涨幅居前，钧达股份、雪龙集团等跌幅居前 [19] 海外上市车企本周表现 - 14家海外整车厂涨跌幅均值为-6.0%，中位数为-8.0%，吉利汽车、现代汽车等表现居前，丰田汽车、宝马集团等表现靠后 [20] 汽车板块估值水平 - 截至2025年4月3日，汽车行业PE（TTM）为30.7，位于近4年以来25.0%分位；PB为2.7，位于近4年以来87.8%分位 [24] 北交所汽车板块表现 北交所行情跟踪 - 本周北证50跌2.6%，华鑫北证指数跌3.2%，近一年以来，北证50、华鑫北证指数涨跌幅分别为51.4%、1.6%，相对沪深300收益率分别为+43.2pct、-6.6pct [27] 北交所汽车板块表现 - 23家北交所汽车板块公司涨跌幅均值为-1.4%，中位数为-2.1%，九菱科技、天铭科技等表现居前，吉冈精密、骏创科技等表现靠后 [29] 行业数据跟踪与点评 周度数据 - 3月全国乘用车市场零售和批发量同比、环比均增长，今年以来累计零售和批发量也同比增长，车市在政策驱动和节后自然回暖拉动下稳步增长，新能源汽车将成主要驱动力 [33][34][36] 成本跟踪 - 本周钢铁、铜、铝、橡胶价格均有下降，重点跟踪的钢铁、铜、铝、橡胶、塑料均价分别为0.40/7.99/2.05/1.36/0.73万元/吨，本周周度环比分别为 -1.3%/-2.2%/-0.7%/+0.2%/-0.1%，4月1日 - 4月3日价的月度环比分别为-2.5%/+3.4%/-0.6%/-2.6%/-1.0% [38] 行业评级 - 机器人方向关注总成、丝杠、其他结构件相关标的；汽车关注整车与华为有深度合作的企业，以及汽车零部件各成长性赛道标的，如轻量化、内外饰、智能汽车、人形机器人、北交所相关标的 [40] 公司公告、行业新闻和新车上市 公司公告 - 赛力斯控股子公司购买华为持有的深圳引望智能技术有限公司10%股权，已支付部分款项，标的公司股权工商变更登记手续已完成 [42][43] - 奥特佳拟向控股股东发行股票，本次发行构成关联交易，尚需多项审批通过方可实施 [44][45] - 长城汽车拟注销2023年股票期权激励计划首次授予部分股票期权6,625,588股 [46][47] 行业新闻 - 小米回应SU7高速碰撞爆燃事件，成立专门小组调查 [48] - 马斯克坦言担任美国政府效率部负责人使特斯拉股价承压，或很快离职 [49][52] - 美国宣布对全球加征对等关税，对中国商品加征税率高达34%，但汽车和汽车零部件等部分商品不受“对等关税”约束 [50] - 特朗普政府确认4月3日起对全球汽车和轻型卡车征收25%关税，5月3日起对汽车零部件征收关税 [51] 新车上市 - 本周广汽传祺向往S7、北汽新能源阿尔法S6和阿尔法T6上市，分别为C级SUV、C级轿车、B级SUV，有插混、纯电动力类型 [54]

2025 年 04 月 06 日 包装设备领军企业，开拓机器人新赛道 —永创智能（603901.SH）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 | 分析师：林子健 | S1050523090001 | | --- | --- | | linzj@cfsc.com.cn | | | 分析师：吕卓阳 | S1050523060001 | | lvzy@cfsc.com.cn | | | 基本数据 | 2 0 2 5-0 4-0 3 | | --- | --- | | 当前股价（元） | 9.48 | | 总市值（亿元） | 46 | | 总股本（百万股） | 488 | | 流通股本（百万股） | 484 | | 52 周价格范围（元） | 5.54-11.3 | | 日均成交额（百万元） | 124.6 | 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 -40 -20 0 20 40 (%) 永创智能 沪深300 相关研究 ▌包装设备行业龙头企业，业绩持续增长 公司主营业务聚焦于包装设备领域，是国内液态食品包装行 业的龙头企业，已实现饮料、液态奶、啤酒、白酒等包装业 务的全覆盖。公司产品体系丰富，涵盖标准单机设备 ...

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“推荐”投资评级 [8] 报告的核心观点 - 美国征税幅度超预期，我国针对性采取反制措施，国务院关税税则委员会对原产于美国的所有进口商品加征34%关税，前期发布多项扩内需政策保障国内基本消费需求平稳 [5] - 白酒板块本周略有回调，动销处于淡季，但商业模式稳定，受外部因素扰动小，建议关注政策对需求的催化效果，目前处于行业底部位置，建议积极配置，给出两条主线推荐 [6] - 大众品板块关税反制措施短期内预计推升原材料价格，加速乳品养殖端产能去化，我国大豆进口源多元化平滑成本波动，企业端提高分红额度与比例，推进资本动作，2025年有望经营稳中向好，给出推荐公司和长期提示机会的公司 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 一周新闻速递 行业新闻 - 1 - 2月福建啤酒出口规模居全国首位 [18] - 商务部延长欧盟进口白兰地反倾销调查 [18] - 贵州发布12.6亿元酒类项目 [18] 公司新闻 - 贵州茅台2024年总营收1741.44亿元，张德芹到访泸州老窖，茅台生态公司赴杭开展校企合作，李群调研茅台集团文物工作 [18] - 五粮液2024年五粮春信阳销售额破亿元 [18] - 洋河股份洋河新区推动酒产业“三链融合” [18] - 山西汾酒赴五粮液交流座谈 [18] - 金种子酒合肥市场春节销售额增长100% [18] - 郎酒红花郎发布最新婚宴政策 [18] - 习酒贵州省政府官宣重大人事调整 [18] - 董酒到访广东省酒协 [18] - 会稽山部分重点产品提价 [18] 本周重点公司反馈 本周行业涨跌幅 - 展示了本周行业涨跌幅一览、2024.9.24 - 2025.4.6消费行业细分板块涨跌幅、食品饮料板块二级和三级行业涨跌幅、白酒板块个股涨跌幅 [20][22][24][26][27] 公司公告 - 多家公司发布公告，包括贵州茅台、会稽山、古越龙山等公司的营收、利润、分红、提价、人事变动、股份质押与回购、可转债转股等情况 [29][31] 本周公司涨跌幅 - 展示了食品饮料重点公司一周涨跌幅，包括白酒和大众品涨幅、跌幅前五的公司 [33] 食品饮料行业核心数据趋势一览 - 白酒行业2024年累计产量414.50万吨，同比-7.72%；203年营收7563亿元，同比+9.70% [36] - 调味品行业市场规模从2014年2595亿增至2023年5923亿，9年CAGR为9.6%；百强企业产量从2013年700万吨增至2022年1749万吨，9年CAGR为10.72% [39][42] - 展示了全国大豆市场价、白砂糖现货价、国内PET切片现货价、瓦楞纸市场价 [43] - 啤酒行业2025年2月规上企业产量526.1万千升，同比减7.1%，累计同减4.9% [49] - 葡萄酒行业2025年2月产量1.5万千升，累计同降25.0% [47] - 休闲食品市场规模从2016年0.82万亿增至2022年1.2万亿，6年CAGR为6% [50] - 能量饮料市场规模从2014年200亿增至2019年428亿，5年CAGR为16% [56] - 预制菜市场规模2019 - 2022年CAGR为20%，预计2026年达到10720亿元 [60] - 餐饮收入从2010年1.8万亿增至2024年5.57万亿，14年CAGR为5% [59] 重点信息反馈 - 多家公司有不同表现，如蒙牛乳业产品结构提升但利润略承压；天味食品规模效应拉动毛利增长；巴比食品规模效应释放，盈利能力增强等 [58][60][61] 行业评级及投资策略 - 维持食品饮料行业“推荐”投资评级，白酒板块建议积极配置，给出两条主线推荐公司；大众品板块推荐部分公司，长期提示乳制品板块部分公司机会 [6][8]

报告核心观点 - 美国关税超预期，短期带来资产配置扰动，中长期使 2025 年宏观交易确立为衰退和放水双主线，人民币资产在全球资产比较中更有利，二季度调整后 AH 股、国内债券具备配置和交易价值 [1] 相关研究 - 美股流动性上周回升，4 月 QT 放缓但 TGA 账户收税或致回落，美元真实流动性边际小幅上升，美股维持较低仓位等待反弹 [2] - 日股因强硬关税政策日元兑美元升值，市场避险情绪浓厚，汽车板块或受冲击，仓位数据显示有较大卖出压力，短期调整为较低仓位 [2] - 海外市场金融条件指数 2 月底以来持续低于均线，反弹修复弱，上周五快速下行，离岸美元流动性相关利差震荡，流动性紧张需注意 [2] A 股情况 - 关税落地和反制力度超预期，4 月金融数据不强、业绩期扰动，市场进入防御期，短期有避险资金带动反弹机会，建议向偏防御板块切换 [3] - 随着科技板块产业逻辑兑现，仓位转向风格轮动信号，关注红利高股息及顺周期 GARP 风格持续性 [10] - ETF 组合策略 - 偏股型 - 鑫选技术面量化 2024 年初至今绝对收益 33.13%，相对沪深 300 超额 19.1%，相对 ETF 等权超额 18.68% [10] 港股情况 - 港股被动外资加速卖出转为看空，特朗普关税落地及中国反制使港股周一大幅低开概率大，市场恐慌期等待下半周关税谈判进程 [7] - 港股金股绝对收益 18.69%，相较恒生指数超额 6.23%，港股定量优选 30 自 11 月初至今绝对收益 14.41%，相较港股高股息指数超额 8.54% [7] 其他资产情况 - 红利调整至银行、电力等，回避海外敞口大的红利股，2 月经济数据不佳，资金层面场内 ETF 对红利增配放缓，外资流入意愿回暖 [8] - 小微盘因 MI\M2 数据差转为看多大盘，市场利率上行压制小盘表现，模型看大盘占优 [8] - 行业选择为银行、电力、医药、白酒、有色稀土、半导体材料设备 [8] - 黄金短期止盈，中长期上行趋势不变 [9] ETF 组合运行周观点 - ETF 组合策略 - 偏债型 - 量化全天候单周涨幅 -0.4%，累积收益 4.88%，最大回撤 1.23% [12] - 本周 QDII 整体下跌，债券走势较强，商品走势不一，AH 股延续震荡，避险品种涨幅靠前，周四恒生科技指数盘中下跌至关键点位附近可关注抄底机会 [12] 本周最新观点 全球资产配置观点 - 权益市场 A 股、港股、美股均下跌，债券市场情绪回暖，汇率市场美元指数震荡下行，商品市场伦敦金现、伦敦银现、Comex 铜下跌 [36][37] - 美股静待“交易现实”阶段，如有调整可参与反弹，维持较低仓位等待反弹 [38][39] - 日股降低为较低仓位，日本央行观望，关税冲击下汽车板块或受影响，有卖出压力 [40] - 海外市场风险偏好快速回落，金融条件指数不佳，离岸美元流动性紧张 [41] A 股择时观点 - 关税落地和反制超预期，4 月市场进入防御期，降低仓位避险，向偏防御板块切换 [42][43] - 北向配置型资金主动资金流出，被动型 ETF 流出，交易型资金平空多，外资流出意愿回升，融资余额和净买入占比下降，公募仓位回落但维持偏高位 [43][44][45] 港股择时观点 - 港股被动外资加速卖出转为看空，关税落地及反制使港股周一大幅低开概率大，等待关税谈判进程 [45] - 卖空成交占比冲高回落，被动外资净卖出，主动外资卖出规模放大，南向资金大幅买入 [46] - 2025 年 2 月国内经济基本面回暖利好港股分子端 [47] - 港股金股绝对收益和超额收益情况，以及港股定量优选 30 的收益情况 [48][49] A 股策略择时观点 - A 股有效策略包括多种，不同年份有效策略特征不同，当前行业轮动策略有效性回暖，小盘择时策略建议加仓，红利风格择时策略作底仓配置 [50] - 红利择时短期调整至相关板块，回避海外敞口大的红利股，2 月经济数据不佳，资金层面情况及美债利率影响 [51] - 小微盘择时因数据差看多大盘，市场利率压制小盘表现 [52] - 行业选择为相关行业 [53] 商品策略择时观点 - 伦金短期止盈，回调需求大，但中期逻辑不变，回调建议做多，全球对黄金需求长期存在，特定情况才削弱其配置价值 [54] ETF 组合运行周观点 - ETF 组合策略 - 偏股型 - 鑫选技术面量化收益情况及包含的 ETF [55] - ETF 组合策略 - 偏债型 - 量化全天候单周涨幅、累积收益和最大回撤 [56] - 本周 QDII 下跌，债券、商品、AH 股表现及恒生科技指数抄底机会 [57][58][59][60]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：主力资金因子模型 - **模型构建思路**：通过监测主力资金流向识别市场热点行业，作为行业轮动的参考指标[13] - **模型具体构建过程**： 1. 计算主力资金近1周/1个月净流入额 2. 对中信一级行业（除综合金融）分组，按资金流方向排序 3. 多头组选择资金流入前4行业（如计算机、传媒、电子、通信），空头组选择后4行业（如汽车、食品饮料）[13][15] - **模型评价**：缩量市场中表现不稳定，需结合大盘放量信号确认有效性[13] 2. **模型名称**：长端景气预期模型 - **模型构建思路**：以分析师预期ROE/EPS等指标的长期差分和环比变化捕捉行业景气度[17] - **模型具体构建过程**： 1. 计算长期预期ROE均值差分因子：$$ \Delta ROE_{long} = ROE_{t12} - ROE_{t0} $$ 2. 计算长期预期EPS调升比例同比因子：$$ EPS_{growth} = \frac{EPS_{t12} - EPS_{t0}}{EPS_{t0}} $$ 3. 对行业分组后选择多头（非银、石油石化等）[17][19] - **模型评价**：因子有效性处于复苏早期，需结合短期信号验证[17] 3. **模型名称**：财报质量因子模型 - **模型构建思路**：通过财务安全性和盈利质量指标筛选防御性行业[12] - **模型具体构建过程**： 1. 构建质量安全细分因子： - 资产负债率：$$ \frac{总负债}{总资产} $$ - 速动比率：$$ \frac{流动资产-存货}{流动负债} $$ 2. 构建质量盈利细分因子： - 净资产收益率：$$ ROE = \frac{净利润}{净资产} $$ - 总资产毛利率：$$ \frac{毛利}{总资产} $$ 3. 采用市值加权法聚合因子[12][32] - **模型评价**：一季度财报季表现突出，龙头股效应显著[12] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：波动率因子 - **因子构建思路**：衡量股票过去12个月价格波动率作为风险代理变量[37] - **因子具体构建过程**： $$ \sigma_{12m} = \sqrt{\frac{1}{n}\sum_{i=1}^{n}(r_i - \bar{r})^2} $$ 其中$r_i$为月度收益率，$n=12$[37] 2. **因子名称**：成长因子组 - **因子构建思路**：通过16个细分指标多维度刻画成长性[40] - **因子具体构建过程**： - 归母净利润单季度同比：$$ \frac{NI_{q} - NI_{q-4}}{NI_{q-4}} $$ - 营收TTM环比：$$ \frac{Revenue_{TTM} - Revenue_{TTM-1}}{Revenue_{TTM-1}} $$ - ROE_TTM同比：$$ \frac{ROE_{t} - ROE_{t-4}}{ROE_{t-4}} $$[40][42] 3. **因子名称**：价值因子组 - **因子构建思路**：结合股息率、市盈率等传统价值指标[55] - **因子具体构建过程**： - 股息率TTM：$$ \frac{DPS}{Price} $$ - 市盈率PE：$$ \frac{Price}{EPS} $$[55][56] --- 模型回测效果 1. **主力资金因子模型**： - 近一周多空收益率：-4.52%[33] - 近一月多头超额收益：-7.73%[33] 2. **长端景气预期模型**： - 近一月多空收益率：5.67%[33] - 年化IR：1.27[28] 3. **质量盈利因子**： - 近一周多空收益率：1.52%[33] - 近一月多头超额收益：3.06%[33] --- 因子回测效果 1. **波动率因子**： - 近一月多空收益：-14.37%[34] - 年化波动率：17.29%[28] 2. **成长因子（归母净利润单季度同比）**： - 近一月多空收益：0.96%[40] 3. **价值因子（股息率TTM）**： - 近一月多空收益：10.79%[34]

报告行业投资评级 - 维持汽车行业“推荐”评级 [8] 报告的核心观点 - 特斯拉下一代执行器即将发布，Optimus量产进度可期，关注T链核心标的如双林股份、浙江荣泰、贝斯特 [4][5] - 3月全国乘用车零售和批发量双增，自主车企表现亮眼，份额有望持续突破，推荐关注相关整车厂上市公司 [5][7] - 持续看好汽车行业，推荐关注整车如赛力斯、江淮汽车等，以及汽车零部件各成长性赛道标的 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现及估值水平 A股市场汽车板块本周表现 - 中信汽车指数跌3.5%，落后大盘2.2个百分点，位列30个行业中第30位，细分板块中乘用车、商用车、汽车零部件等均有不同程度下跌，概念板块中新能源车、智能汽车、人形机器人指数也下跌 [15][16] - 近一年以来，汽车、新能源车、智能汽车涨跌幅分别为27.9%、6.6%、24.4%，相对大盘收益率分别为+19.6pct、-1.6pct、+16.2pct [16] - 重点跟踪公司中，久祺股份、圣龙股份等涨幅居前，钧达股份、雪龙集团等跌幅居前 [19] 海外上市车企本周表现 - 14家海外整车厂涨跌幅均值为-6.0%，中位数为-8.0%，吉利汽车、现代汽车等表现居前，丰田汽车、宝马集团等表现靠后 [20] 汽车板块估值水平 - 截至2025年4月3日，汽车行业PE（TTM）为30.7，位于近4年以来25.0%分位；PB为2.7，位于近4年以来87.8%分位 [24] 北交所汽车板块表现 北交所行情跟踪 - 本周北证50跌2.6%，华鑫北证指数跌3.2%，近一年以来，北证50、华鑫北证指数涨跌幅分别为51.4%、1.6%，相对沪深300收益率分别为+43.2pct、-6.6pct [27] 北交所汽车板块表现 - 23家北交所汽车板块公司涨跌幅均值为-1.4%，中位数为-2.1%，九菱科技、天铭科技等表现居前，吉冈精密、骏创科技等表现靠后 [29] 行业数据跟踪与点评 周度数据 - 3月全国乘用车市场零售和批发量同比、环比均增长，今年以来累计零售和批发量也同比增长，车市在政策驱动和节后自然回暖拉动下稳步增长，新能源汽车将成主要驱动力 [33][34][36] 成本跟踪 - 本周钢铁、铜、铝、橡胶价格均有下降，重点跟踪的钢铁、铜、铝、橡胶、塑料均价分别为0.40/7.99/2.05/1.36/0.73万元/吨，周度环比分别为 -1.3%/-2.2%/-0.7%/+0.2%/-0.1%，4月1日 - 4月3日价的月度环比分别为-2.5%/+3.4%/-0.6%/-2.6%/-1.0% [38] 行业评级 - 机器人方向关注总成、丝杠、其他结构件相关标的；汽车关注整车与华为有深度合作的企业，以及汽车零部件各成长性赛道标的，如轻量化、内外饰、智能汽车、人形机器人等方向 [40] 公司公告、行业新闻和新车上市 公司公告 - 赛力斯控股子公司购买华为持有的深圳引望智能技术有限公司10%股权，已支付部分款项，标的公司股权工商变更登记完成 [42][43] - 奥特佳拟向控股股东发行股票，构成关联交易，尚需多项审批通过方可实施 [44][45] - 长城汽车拟注销2023年股票期权激励计划首次授予部分股票期权6,625,588股 [46][47] 行业新闻 - 小米回应SU7高速碰撞爆燃事件，成立工作小组调查 [48] - 马斯克坦言双重身份使特斯拉股价承压，或很快从美国政府效率部离职 [49][52] - 美国宣布对全球加征对等关税，对中国商品加征税率高达34%，但汽车和汽车零部件等部分商品不受“对等关税”约束 [50] - 特朗普政府确认4月3日起对全球汽车和轻型卡车征收25%关税，5月3日起对汽车零部件征收关税 [51] 新车上市 - 本周广汽传祺向往S7、北汽新能源阿尔法S6和阿尔法T6上市，分别为C级SUV、C级轿车、B级SUV，有插混、纯电动力类型 [54]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 会稽山2024年营收和利润实现增长 产品结构优化 盈利能力提升 未来随着品牌势能提升 规模效应有望持续释放 预计2025 - 2027年EPS分别为0.48/0.55/0.62元 维持“买入”评级 [1][5][9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月1日会稽山发布2024年年度报告 2024年公司营收16.31亿元（同增16%） 归母净利润1.96亿元（同增18%） 扣非归母净利润1.78亿元（同增15%） 2024Q4营收5.70亿元（同增20%） 归母净利润0.84亿元（同增32%） 扣非归母净利润0.78亿元（同增35%） [1] 毛利率大幅提升 盈利能力持续提升 - 2024年毛利率同增5pct至52.08% 主要因中高档黄酒营收增速加快 产品结构优化 销售/管理费用率分别同比+6pct/-2pct至20.33%/8.48% 主要系公司加大终端营销投入 推进品牌形象焕新 净利率同增0.2pct至12.10% 盈利能力同比提升 [2] 发布产品提价公告 产品结构持续优化 - 2024年中高档黄酒营收10.65亿元（同增31%） 销量5.33万吨（同增7%） 吨价2.00万元/吨（同增22%） 中高端黄酒营收增长带动产品结构持续优化 普通黄酒及其他酒营收5.18亿元（同减8%） [3] - 2025年3月公司发布产品提价公告 纯正系列提价4 - 5% 三年陈系列提价6 - 9% 坛装系列、花雕系列提价1 - 9% 以维护产品价盘 延续高端化趋势 [3] 团购业务持续拓展 气泡黄酒线上放量 - 2024年批发/直销/国外营收分别为12.70/3.02/0.11亿元 分别同增10%/44%/15% 直销渠道快速放量 [4] - 公司针对兰亭通过圈层营销做团购业务 投入品鉴馆 并计划拓展达播渠道 打造“一日一醺”气泡黄酒等年轻化单品 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.48/0.55/0.62元 当前股价对应PE分别为26/22/20倍 [5] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,631|1,807|1,979|2,141| |增长率（%）|15.6%|10.7%|9.6%|8.2%| |归母净利润（百万元）|196|229|265|297| |增长率（%）|17.7%|16.9%|15.4%|12.2%| |摊薄每股收益（元）|0.41|0.48|0.55|0.62| |ROE（%）|5.2%|6.0%|6.6%|7.2%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1,631|1,807|1,979|2,141| |营业成本（百万元）|782|852|922|988| |销售费用（百万元）|332|369|406|439| |管理费用（百万元）|138|155|168|182| |净利润（百万元）|197|231|266|298| |归母净利润（百万元）|196|229|265|297| |毛利率（%）|52.1|52.9|53.4|53.8| |净利率（%）|12.1|12.8|13.4|13.9| |资产负债率（%）|18.0|19.9|19.7|19.3| |总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.4| |应收账款周转率|16.2|17.4|18.3|19.2| |存货周转率|0.7|0.7|0.7|0.7| |EPS（元/股）|0.41|0.48|0.55|0.62| |P/E|29.8|25.5|22.1|19.7| |P/S|3.6|3.2|3.0|2.7| |P/B|1.6|1.5|1.5|1.4|[12]

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告的核心观点 - 禾赛科技2024年多元化布局实现创纪录业绩增长，未来随全球智驾行业发展和公司技术领先，预计保持强劲增长势头，建议投资者关注其在激光雷达领域进一步布局 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 计算机(申万)1M、3M、12M表现分别为-7.2、16.1、26.8，沪深300对应表现为-0.7、2.3、8.2 [1] 激光雷达行业格局 - 全球激光雷达行业从技术验证向规模化应用转折，市场渗透率快速提升且竞争格局高度集中，2024年中国激光雷达市场搭载率从2022年的0.5%跃升至6%，头部厂商华为技术、禾赛科技、速腾聚创三家合计占近90%市场份额，呈“三足鼎立”态势，未来行业集中度或向具备技术迭代与全球化能力的头部企业倾斜 [5] 2024年业绩总结 - 禾赛2024年营收20.8亿元，同比增10.7%，Non - GAAP净利润1370万元扭亏为盈，是全球唯一全年盈利的上市激光雷达企业；Q4单季营收7.2亿元，同比增28%，全年正向现金流0.63亿元，净现金流扩大至13亿元 [6] - ADAS业务贡献核心增量，全年交付45.64万台，同比增134.2%，Q4交付量193,241台，同比增140.3% [6] - 机器人业务成第二增长曲线，JT系列激光雷达Q4单月交付超2万台，与MOVA智能割草机器人签六位数订单，2025年机器人激光雷达出货目标20万台，应用场景将拓展至服务机器人、工业自动化、农业机械等 [6][7] 技术与成本 - 禾赛通过第四代ASIC芯片架构提升光机系统集成度，ATX系列推动激光雷达向10万元级车型渗透，JT系列超半球3D激光雷达体积缩减70%，毛利率高于ADAS产品，预计2025年毛利率维持40% [8] 2025年展望 - 禾赛科技预计2025年出货量增至120万台以上，利润达2亿至3.5亿元，核心驱动力来自核心客户销售目标提升、LIDAR在汽车中广泛应用及与客户合作深化等 [9] - 预计到2025年中国电动汽车激光雷达集成率从2023年的8%增至20%，2030年达56%，禾赛引领激光雷达技术普及，使其成智能驾驶重要部分 [9] 重点关注公司及盈利预测 | 公司代码 | 名称 | 2025 - 04 - 03股价 | 2023 EPS | 2024 EPS | 2025E EPS | 2023 PE | 2024 PE | 2025E PE | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | MSFT.O | 微软 | 382.14 | 9.68 | 11.80 | 12.79 | 34.99 | 37.69 | 29.84 | 买入 | | GOOGL.0 | 谷歌A | 157.04 | 5.80 | 8.04 | 8.93 | 23.69 | 23.14 | 17.53 | 买入 | [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖报告研究的具体公司，给予“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 越南11万吨差别化涤纶工业丝满产满销助力2024年利润增长，公司涤纶工业长丝和轮胎帘子布产销量同比上升 [4] - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.04/-0.10/+0.21/+0.04pct，财务费用率上升主因汇兑收益及利息收入减少 [5] - 公司持续推进国际化产能布局，越南11万吨涤纶工业丝（一期）项目产能已全面释放，正加快推进越南1.8万吨高性能轮胎帘子布（一期）项目 [6] - 预测报告研究的具体公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.43、4.82、5.18亿元，当前股价对应PE分别为12.7、11.6、10.8倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月3日，报告研究的具体公司当前股价4.83元，总市值56亿元，总股本1162百万股，流通股本916百万股，52周价格范围3.44 - 5.37元，日均成交额94.43百万元 [1] 相关研究 - 报告研究的具体公司2024全年实现营业总收入59.01亿元，同比+4.96%；实现归母净利润4.11亿元，同比+17.58%；2024Q4单季度实现营业收入15.33亿元，同比+12.68%、环比+2.80%，实现归母净利润1.14亿元，同比+48.11%、环比+6.82% [3] 投资要点 涤纶工业长丝产销量增长助力公司利润提升 - 2024年越南年产11万吨差别化涤纶工业丝（一期）项目满产满销，欧盟和美国市场销量大幅提升20%以上；公司涤纶工业长丝2024年产量31.16万吨，同比+8.24%，销量24.60万吨，同比+7.74%；轮胎帘子布2024年产量6.92万吨，同比+9.10%，销量7.38万吨，同比+10.86% [4] 财务费用率上升，主因汇兑收益及利息收入减少 - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.04/-0.10/+0.21/+0.04pct，财务费用率上升主因汇兑收益及利息收入减少；公司将持续关注高分子材料前沿领域研发动态，推动技术创新 [5] 越南11万吨涤纶工业丝一期产能全面释放，1.8万吨轮胎帘子布一期项目加快推进中 - 公司持续推进国际化产能布局，越南11万吨涤纶工业丝（一期）项目产能已全面释放，正加大认证工作力度，加速提升车用产品占比；加快推进越南1.8万吨高性能轮胎帘子布（一期）项目，目标建设全球化研发中心与越南生产基地形成互补 [6][7] 盈利预测 - 预测报告研究的具体公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.43、4.82、5.18亿元，当前股价对应PE分别为12.7、11.6、10.8倍，首次覆盖给予“买入”投资评级 [8] 盈利预测表 主要预测指标 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|5,901|6,225|6,494|6,696| |增长率（%）|5.0%|5.5%|4.3%|3.1%| |归母净利润（百万元）|411|443|482|518| |增长率（%）|17.6%|7.9%|8.9%|7.4%| |摊薄每股收益（元）|0.35|0.38|0.41|0.45| |ROE（%）|10.5%|10.7%|11.1%|11.2%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 - 报告给出报告研究的具体公司2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表数据及成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力、每股数据等主要财务指标 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 青岛啤酒2024年年报业绩符合预期，虽受环境影响收入略下滑，但成本优化效果显著，毛利率略提升，费用率整体平稳，经营净现金流大幅增长，产品结构持续优化，渠道多元化推进，预计2025 - 2027年EPS为3.55/3.84/4.11元，当前股价对应PE分别为22/20/19倍，维持“买入”评级 [2][3][8] 根据相关目录分别进行总结 收入同比小幅下滑，业绩符合预期 - 2024年总营收321.38亿元，同比-5%，归母净利润43.45亿元，同比+2%；2024Q4总营收31.79亿元，同比+7%，归母净利润-6.45亿元，同比亏损略增 [2] - 2024年毛利率40%，同比+1.6pcts，净利率14%，同比+1.2pcts；2024Q4毛利率26%，同比-1.2pcts，净利率-20%，同比+1.9pcts [2] - 2024年销售费用率14%，同比+0.4pcts，管理费用率4%，同比-0.1pcts；2024Q4销售费用率37%，同比-4.2pcts，管理费用率15%，同比-2.0pcts [2] - 2024年经营净现金流51.55亿元，同比+86%，销售回款380.57亿元，同比+0.5%；2024Q4经营净现金流-10.76亿元，同比-53%，销售回款70.83亿元，同比+24% [2] - 截至2024年年末，公司合同负债83.13亿元，环比+28.68亿元 [2] 产品结构持续优化，渠道多元化推进 - 2024年啤酒整体销量同比-5.9%，吨价同比+0.4%，其中青岛啤酒主品牌销量同比-4.8%，吨价同比-0.3%，其他品牌销量同比-7.2%，吨价同比+0.9% [3] - 2024年中高端以上产品销量315万千升，同比-2.7%，在主品牌中占比同比+2pcts至73% [3] - 2024年其他品牌销量320万千升，吨价2969.18万元每千升，崂山品牌吨价同比提升 [3] - 公司研发推出“奥古特A系列、尼卡希白啤、无醇啤酒系列”等新品 [3] - 公司即饮市场/非即饮市场销量占比分别为41.2%/58.8%，线上产品销量同增21%，加快推进新鲜直送业务布局，青岛精品原浆和水晶纯生啤酒产品在24座城市实现新鲜直送 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS为3.55/3.84/4.11元，当前股价对应PE分别为22/20/19倍 [8] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|32,138|33,523|34,584|35,579| |增长率（%）|-5.3%|4.3%|3.2%|2.9%| |归母净利润（百万元）|4,345|4,848|5,240|5,612| |增长率（%）|1.8%|11.6%|8.1%|7.1%| |摊薄每股收益（元）|3.19|3.55|3.84|4.11| |ROE（%）|14.6%|15.3%|15.6%|15.7%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|51,420|53,821|55,549|57,355| |负债合计（百万元）|21,561|22,146|21,921|21,643| |所有者权益（百万元）|29,860|31,675|33,627|35,712| |营业收入（百万元）|32,138|33,523|34,584|35,579| |营业成本（百万元）|19,210|19,799|20,195|20,635| |销售费用（百万元）|4,603|4,492|4,496|4,447| |管理费用（百万元）|1,407|1,341|1,383|1,423| |净利润（百万元）|4,492|4,967|5,358|5,732| |归母净利润（百万元）|4,345|4,848|5,240|5,612| |经营活动现金净流量（百万元）|5,155|1,023|6,409|6,698| |投资活动现金净流量（百万元）|-7,422|687|680|669| |筹资活动现金净流量（百万元）|-200|-3,121|-3,381|-3,633| |现金流量净额（百万元）|-2,467|-1,411|3,707|3,735| |营业收入增长率（%）|-5.3%|4.3%|3.2%|2.9%| |归母净利润增长率（%）|1.8%|11.6%|8.1%|7.1%| |毛利率（%）|40.2%|40.9%|41.6%|42.0%| |净利率（%）|14.0%|14.8%|15.5%|16.1%| |ROE（%）|14.6%|15.3%|15.6%|15.7%| |资产负债率（%）|41.9%|41.1%|39.5%|37.7%| |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转率|313.8|260.7|280.8|280.8| |存货周转率|5.4|6.1|6.3|6.5| |EPS（元/股）|3.19|3.55|3.84|4.11| |P/E|25.0|22.4|20.8|19.4| |P/S|3.4|3.2|3.1|3.1| |P/B|3.7|3.5|3.3|3.1|[11]