报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 美国对中国实施34%“对等关税”，中国迅速反制，半导体国产化进程或加速，中高端芯片和先进制程半导体设备替代空间大，建议关注相关国内企业 [5][6][7] - 台积电扩充先进封装产能，应对客户需求，未来将重点发展SoIC技术 [8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 股票组合及其变化 本周重点推荐及推荐组 - 美国对中国实施“对等关税”，中国反制，半导体国产化进程或加速，2024年中国进口集成电路数量和总值增长，从美国进口芯片占比约3%，中高端芯片和先进制程半导体设备替代空间大，建议关注国内相关企业 [5][6][7] - 台积电扩充先进封装产能，2025年CoWoS月产能或上修，未来将重点发展SoIC技术，英伟达Rubin芯片将导入 [8][9][10] 海外龙头一览 - 3月31日 - 4月4日当周，海外龙头呈下跌态势，大立光领涨，涨幅2.30%，美光科技跌幅26.73% [24] - 费城半导体指数当周下跌，近两周持续下跌，2023 - 2025年走势有起伏 [27] 周度行情分析及展望 周涨幅排行 - 3月31日 - 4月3日当周，申万一级行业整体下跌，电子行业下跌2.40%，位列第27位，电子行业市盈率为54.83 [4][29] - 电子行业细分板块整体下跌，半导体设备、模拟芯片设计板块小幅上涨，模拟芯片设计、数字芯片设计、LED估值水平位列前三 [4][30] - 当周重点关注公司周涨幅前十中，模拟IC和光学元件各占2席，纳芯微、中贝通信、中石科技包揽前三 [35] 行业重点公司估值水平和盈利预测 - 报告给出众多电子行业重点公司的市值、ROE、EPS、PE、PB及投资评级等信息 [23][40][41] 行业高频数据 台湾电子行业指数跟踪 - 近两周，台湾半导体行业指数震荡，计算机及外围设备、电子零组件、光电行业指数先跌后升 [44] - 近两年，台湾电子行业各细分板块指数走势有起伏，2024年需求逐步回升 [45][52] 电子行业主要产品指数跟踪 - 存储芯片价格整体波动下降，NAND价格2025年3月24日为2.72美元，DRAM价格2025年4月3日为1.85美元 [55] - 全球半导体销售额自2024年4月触底攀升，2025年1月当月销售额同比增长17.90%，中国销售额占比27.51% [57] - 面板价格保持稳定，液晶电视面板32寸价格近期略有回升 [60] - 2025年2月国内手机出货量同比上升32.5%，2024年全球智能手机出货量同比增长5.04% [62] - 无线耳机出口量自2023年以来复苏，2024年同比增幅大多为正 [65] - 中国智能手表2024年产量同比增长，生成式AI与终端硬件结合或带来新增长 [68] - 2024年第四季度全球PC出货量同比上涨1.62%，2025年有望恢复增长 [70] - 新能源车销量保持强劲增长，2024年全年销售量同比增长35.50%，2025年2月同比增长87.06% [73] 近期新股 兴福电子（688545.SH） - 公司是专注湿电子化学品领域的国家级“IC独角兽”企业，主营湿电子化学品研发、生产和销售，产品用于集成电路等领域，还从事少量原辅料化学品贸易业务 [76]

报告行业投资评级 - 报告对医药行业的投资评级为“推荐”（维持） [1] 报告的核心观点 - 对美出口药品部分列入豁免清单，贸易冲突升级或影响供应格局，中国企业在全球药品和器械供应链占据优势地位，部分原料药品种掌握定价权，即使加税也能有效转移；中国对美国出口受影响主要是低值耗材等，美国出口到中国的高端设备、高值耗材和创新药等则可能因加税受阻，对于医疗器械的产业升级是机遇；药品中白蛋白、重组八因子供应格局将发生新变化 [3] - 出海仍是重要趋势，2024年中国全年医药产品出口额同比增长5.9%，出口提供了重要增量；欧盟是中国医药贸易的第一大伙伴，东盟、一带一路等国家和地区对中国医药产品仍有巨大需求；专利授权是中国医药企业出海的重要方式，2024年约31%的大型跨国药企引进的创新药候选分子来自中国 [4] - 受关税影响血制品供应格局将发生变化，国产替代有望加速，中国对原产于美国的进口商品加征34%的关税，血制品属于加征范围，来自美国的血液制品进口成本将大幅上升，国内血制品企业面临量价齐升机遇 [6] - 原料药拓展新应用方向，向非严谨医疗领域延伸成为目前原料药企业拓展的重要方向，如联邦制药拓展兽用抗生素，金城医药等实现尼古丁化学合成并可量产出口，尼古丁烟袋产业链为原料药企业敞开合作可能 [8] - 集采政策优化，传统制药企业的降价压力或将下降，药品集采已执行推进至第十批，预计年内启动第十一批集采，单纯以价格为导向的集采政策或将调整，进入门槛提升将减少品种过渡竞争内卷，为传统药企提供更长经营调整时间 [10] - 通用型CAR - T和实体瘤细胞治疗持续进展，2024年全球CAR - T细胞疗法销售约45.32亿美元，中国企业参与全球分成；异体CAR - T技术突破为纳入医保创造可能；国内通用型CAR - T已有企业申报IND；CAR - T治疗实体瘤可行性和长期性得到证明 [12] 根据相关目录分别进行总结 医药行情跟踪 - 行业一周涨跌幅：医药生物行业指数最近一周（2025/3/29 - 2025/4/5）涨幅为1.20%，跑赢沪深300指数2.57个百分点，在申万31个一级行业指数中涨幅排名第3位 [23] - 子行业涨跌幅：最近一周涨幅最大的子板块为化学制药，涨幅3.45%（相对沪深300：4.82%），跌幅最大的为医疗服务，跌幅2.12%（相对沪深300： - 0.75%）；最近一月涨幅最大的子板块为化学制药，涨幅8.30%（相对沪深300：9.35%），跌幅最大的为医疗服务，跌幅1.80%（相对沪深300： - 0.75%） [32] - 子行业相对估值：最近一年（2024/4/5 - 2025/4/5），化学制药涨幅最大，1年期涨幅16.51%，PE（TTM）目前为37.54倍；生物制品跌幅最大，1年期跌幅11.36%，PE（TTM）目前为30.47倍；医疗服务、医疗器械、中药、医药商业1年期变动分别为8.35%、 - 3.97%、 - 6.90%、 - 10.79% [36] 医药板块走势与估值 - 走势：医药生物行业指数最近一月（2025/3/5 - 2025/4/5）涨幅为3.15%，跑赢沪深300指数4.20个百分点；最近3个月（2025/1/5 - 2025/4/5）涨幅为8.41%，跑赢沪深300指数6.12个百分点；最近6个月（2024/10/5 - 2025/4/5）跌幅为3.30%，跑赢沪深300指数0.59个百分点 [40] - 估值：医药生物行业指数当期PE（TTM）为31.25倍，低于近5年历史平均估值32.95倍 [45] 团队近期研究成果 - 华鑫医药团队发布了多篇深度报告和点评报告，包括血制品、吸入制剂、呼吸道检测、GLP - 1药物等行业，以及英诺特、普蕊斯、百克生物等公司的研究成果 [50] 行业重要政策和要闻 - 近期行业重要政策：2025年版《中华人民共和国药典》自2025年10月1日起施行；国家药监局决定废止YY/T 0186—1994《医用中心吸引系统通用技术条件》等2项医疗器械行业标准 [52] - 近期行业要闻：诺华、阿斯利康、默沙东等公司的药品上市申请有新进展；百时美施贵宝、罗氏等公司的药物获批新增适应症；Vaxcyte公布24价肺炎结合疫苗婴儿二期临床数据 [54][55] - 周重要上市公司公告：同仁堂、博瑞医药、马应龙等公司发布2024年度报告；春立医疗、百普赛斯进行股份回购 [56][57]

报告行业投资评级 - 维持医药行业“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 对美出口药品部分列入豁免清单，贸易冲突升级或影响供应格局，中国企业在全球药品和器械供应链占据优势地位，部分原料药品种掌握定价权，即使加税也能有效转移；中国对美国出口受影响主要是低值耗材等，美国出口到中国的高端设备、高值耗材和创新药等则可能因加税受阻，对于医疗器械的产业升级是机遇，药品中白蛋白、重组八因子供应格局将发生新变化 [3] - 出海仍是重要趋势，2024年中国全年医药产品出口额同比增长5.9%，出口提供了重要的增量，欧盟是中国医药贸易的第一大伙伴，东盟、一带一路等国家和地区对中国医药产品仍有巨大需求，专利授权是中国医药企业出海的重要方式 [4] - 受关税影响血制品供应格局将发生变化，国产替代有望加速，对美国加征关税后，来自美国的血液制品进口成本将大幅上升，国内血制品企业面临量价齐升机遇 [6] - 原料药拓展新应用方向，向非严谨医疗领域延伸成为目前原料药企业拓展的重要方向，如联邦制药拓展兽用抗生素，金城医药等实现尼古丁化学合成并可量产出口，尼古丁烟袋产业链为原料药企业敞开合作可能 [8] - 集采政策优化，传统制药企业的降价压力或将下降，单纯以价格为导向的集采政策或将在第十一批集采中调整，进入门槛的提升将减少品种的过渡竞争内卷，留存合理的利润空间 [10] - 通用型CAR - T和实体瘤细胞治疗持续进展，2024年全球CAR - T细胞疗法销售约45.32亿美元，中国企业参与分成，国内市场获批上市的国产CAR - T产品达3款，异体CAR - T技术突破为纳入医保创造可能，国内通用型CAR - T已有企业申报IND，CAR - T治疗实体瘤也有研究证明其可行性和长期性 [12] 根据相关目录分别进行总结 医药行情跟踪 - 行业一周涨跌幅：医药生物行业指数最近一周（2025/3/29 - 2025/4/5）涨幅为1.20%，跑赢沪深300指数2.57个百分点，在申万31个一级行业指数中涨幅排名第3位 [23] - 子行业涨跌幅：最近一周涨幅最大的子板块为化学制药，涨幅3.45%（相对沪深300：4.82%），跌幅最大的为医疗服务，跌幅2.12%（相对沪深300： - 0.75%）；最近一月涨幅最大的子板块为化学制药，涨幅8.30%（相对沪深300：9.35%），跌幅最大的为医疗服务，跌幅1.80%（相对沪深300： - 0.75%） [32] - 子行业相对估值：分细分子行业来看，最近一年(2024/4/5 - 2025/4/5），化学制药涨幅最大，1年期涨幅16.51%，PE（TTM）目前为37.54倍；生物制品跌幅最大，1年期跌幅11.36%，PE（TTM）目前为30.47倍；医疗服务、医疗器械、中药、医药商业1年期变动分别为8.35%、 - 3.97%、 - 6.90%、 - 10.79% [36] 医药板块走势与估值 - 走势：医药生物行业指数最近一月（2025/3/5 - 2025/4/5）涨幅为3.15% ，跑赢沪深300指数4.20个百分点；最近3个月（2025/1/5 - 2025/4/5）涨幅为8.41%，跑赢沪深300指数6.12个百分点；最近6个月（2024/10/5 - 2025/4/5）跌幅为3.30%，跑赢沪深300指数0.59个百分点 [40] - 估值：医药生物行业指数当期PE（TTM）为31.25倍，低于近5年历史平均估值32.95倍 [45] 团队近期研究成果 - 深度报告：包括医药行业深度报告如供给端和需求端持续向好血制品行业稳健增长趋势突显、政策扶持吸入制剂行业替代进口进程加速等，以及对英诺特、普蕊斯等公司的研究报告 [50] - 点评报告：包括国药现代、新产业等公司的点评报告 [50] 行业重要政策和要闻 - 近期行业重要政策：2025.3.25国家药监局、国家卫健委颁布2025年版《中华人民共和国药典》，自2025年10月1日起施行；2025.3.19国家药监局决定废止YY/T 0186—1994《医用中心吸引系统通用技术条件》等2项医疗器械行业标准 [52] - 近期行业要闻梳理：4月3日诺华阿曲生坦上市申请获FDA加速批准等多条医药企业产品获批或申请受理的新闻 [54][55] - 周重要上市公司公告一览：同仁堂、博瑞医药等多家公司发布年度报告，春立医疗、百普赛斯等公司进行股权回购 [56][57]

报告公司投资评级 - 给予金盘科技“买入”投资评级（维持） [1] 报告的核心观点 - 金盘科技2024年营收和归母净利润同比增长，新能源板块略承压但外销和非新能源板块增速亮眼，充沛订单支撑业绩且构建全球产能布局，预计2025 - 2027年收入和盈利增长，作为干变龙头多下游有望贡献增长 [3][4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月3日，金盘科技当前股价38.15元，总市值175亿元，总股本457百万股，流通股本457百万股，52周价格范围28.46 - 62.48元，日均成交额508.56百万元 [1] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入69.01亿元，同比增长3.50%；实现归母净利润5.74亿元，同比增长13.82% [3] 主营业务分析 - 2024年主营业务收入68.43亿元，同比增长3.27% [4] - 按市场区域划分，外销收入19.81亿元，同比增长68.26%；内销收入48.62亿元，同比下降10.78%，因国内新能源收入下降 [4] - 按下游行业划分，新能源收入30.08亿元，同比下降19.20%，硅料细分板块拖累；非新能源领域收入37.12亿元，同比增长31.02%，数据中心等新基建业务显著增长 [4] - 按产品划分，变压器及输配电产品收入61.96亿元，同比增长0.90%，液浸式变压器订单金额超9亿元，同比增长9402%；储能收入5.23亿元，同比增长26.34%；数字化整体解决方案收入1.23亿元，同比增长74.04% [4] 订单与产能 - 2024年集团销售订单89.00亿元（不含税），同比增长13.63%，外销订单33.24亿元，增长66.92%；截至2024年底，在手订单65.09亿元，同比增长35.49% [5] - 2024年新签数据中心订单140 + 份，订单同比增长603.68%，AIDC模块化电源装备有望成成长新动能 [5] - 公司构建全球产能布局，完成墨西哥基地扩建，筹备美国变压器工厂建设，完成波兰工厂布局并首台产品下线 [5] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年收入分别为84.35、103.50、127.58亿元，EPS分别为1.74、2.33、2.96元，当前股价对应PE分别为21.9、16.4、12.9倍 [7] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|6,901|8,435|10,350|12,758| |增长率（%）|3.5|22.2|22.7|23.3| |归母净利润（百万元）|574|798|1,065|1,355| |增长率（%）|13.8|38.9|33.5|27.2| |摊薄每股收益（元）|1.26|1.74|2.33|2.96| |ROE（%）|12.9|16.2|19.3|21.5| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收26.59亿元（同增27%），归母净利润2.07亿元（同增59%），扣非归母净利润2.07亿元（同增76%）；2024Q4营收7.24亿元（同增49%），归母净利润0.42亿元（同增18%），扣非归母净利润0.42亿元（同增72%）；2025Q1归母净利润预计1 - 1.2亿元，同增103%至144%，扣非归母净利润1 - 1.2亿元，同增106%至147%，主要因新零售业务和算力业务销售收入涨幅明显、运营效率提升 [4] - 公司坚持“品牌复兴战略”，受益于行业需求恢复，品牌效应持续释放，味精主业领先于行业增长；高毛利算力业务稳步推进，费用效益系统提升，成本精细化管控，整体盈利水平提高；持续内部改革，调味品主业市占率提升，开拓算力第二增长曲线，盈利增势延续确定性强 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 坚持“品牌复兴战略”，巩固行业龙头优势 - 2024年味精市场规模同增13.7%，莲花味精线下市占率超25%（位列第一），为TOP5味精品牌中唯一市场份额同比增长企业；在味精TOP5 SKU中，莲花味精200g/400g/100g包装市场份额分别为8.35%/7.18%/5.40%，包揽前三位置 [5] 高毛利算力业务稳步推进，费投效率持续提升 - 3月算力业务累计回款273.08万元，算力租赁与软件服务业务稳步推进，优化整体业务盈利结构；通过费用标准化和管控流程优化，实现费用效益系统提升，加强成本精细化管控，降本增效 [6] 盈利预测 - 调整2024 - 2026年EPS分别为0.12/0.22/0.29（前值为0.12/0.16/0.21）元，当前股价对应PE分别为54/28/21倍 [7] 公司盈利预测（百万元） - 主营收入2023 - 2026E分别为2101、2659、3327、4034，增长率分别为24.2%、26.6%、25.1%、21.3%；归母净利润分别为130、207、402、527，增长率分别为181.4%、59.1%、94.6%、31.1%；摊薄每股收益分别为0.07、0.12、0.22、0.29；ROE分别为9.8%、13.7%、21.7%、22.8% [10] - 资产负债表、利润表、现金流量表、主要财务指标等呈现公司各方面财务数据及变化趋势，如毛利率从2023年的17.1%提升至2026E的23.4%，资产负债率从2023年的45.5%变化至2026E的48.7%等 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收26.59亿元（同增27%），归母净利润2.07亿元（同增59%），扣非归母净利润2.07亿元（同增76%）；2025Q1公司归母净利润预计1 - 1.2亿元，同增103%至144%，扣非归母净利润1 - 1.2亿元，同增106%至147%，主要系新零售业务和算力业务销售收入涨幅明显、运营效率提升所致 [4] - 公司持续进行内部改革，调味品主业市占率稳步提升，同时积极开拓算力第二增长曲线，随着降本增效成果释放，算力业务拓展不断优化业务结构，盈利增势延续确定性强 [7] 根据相关目录分别进行总结 坚持“品牌复兴战略”，巩固行业龙头优势 - 2024年味精市场规模同增13.7%，莲花味精线下市占率超25%（位列第一），为TOP5味精品牌中唯一市场份额同比增长企业 [5] - 在味精TOP5 SKU中，莲花味精200g/400g/100g包装市场份额分别为8.35%/7.18%/5.40%，包揽前三位置 [5] 高毛利算力业务稳步推进，费投效率持续提升 - 3月算力业务累计回款273.08万元，算力租赁与软件服务业务稳步推进，优化整体业务盈利结构 [6] - 公司通过费用标准化和管控流程优化，实现费用效益的系统提升，同时持续加强成本精细化管控，降本增效，提升整体盈利水平 [6] 盈利预测 - 调整2024 - 2026年EPS分别为0.12/0.22/0.29（前值为0.12/0.16/0.21）元，当前股价对应PE分别为54/28/21倍 [7] 公司盈利预测（百万元） |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |主营收入|2,101|2,659|3,327|4,034| |增长率|24.2%|26.6%|25.1%|21.3%| |归母净利润|130|207|402|527| |增长率|181.4%|59.1%|94.6%|31.1%| |摊薄每股收益（元）|0.07|0.12|0.22|0.29| |ROE|9.8%|13.7%|21.7%|22.8%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2026E各项目数据，如流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等 [11] - 主要财务指标涵盖成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力、每股数据等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为31分，处于“较冷”状态，近期市场情绪好转及政策面支持使市场进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [5][9] 热点主题追踪 - 医疗器械主题：国家药监局征求相关意见，加快发布和推进部分设备标准及制修订工作，相关标的有联影医疗、迈瑞医疗 [6] - 脑机接口主题：工信部将加强顶层设计和协同，发布指导意见，相关标的有创新医疗、伟思医疗 [6] - AI主题：OpenAI发布功能引发热潮，相关标的有盛天网络、奥飞娱乐 [6] 资金流向 个股 - 主力净流入前十个股：永辉超市、汇金科技、富岭股份等 [10] - 主力净流出前十个股：立讯精密、歌尔股份、宁德时代等 [12] - 融资净买入前十个股：阳光电源、比亚迪、寒武纪 - U等 [12] - 融券净卖出前十个股：贵州茅台、歌尔股份、皖通高速等 [13] 行业 - 主力资金净流入前十行业：SW商贸零售、SW农林牧渔、SW房地产等 [16] - 主力资金净流出前十行业：SW国防军工、SW非银金融、SW家用电器等 [17] - 融资净买入前十行业：SW汽车、SW家用电器、SW纺织服饰等 [19] - 融券净卖出前十行业：文档未明确列出具体行业 [22] 市场情绪策略建议 - 过冷：找价值投资机会，注意风险控制 [21] - 较冷：谨慎操作，关注基本面良好股票，避免追高 [21] - 中性：根据个股表现和市场信息投资，保持灵活性 [21] - 较热：适度增加投资，警惕市场过热风险 [21] - 过热：适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [21] 指标说明 - 融资净买入：表明投资者乐观，但融资余额过高有过度投机风险 [22] - 融券净卖出：表明投资者悲观，是高风险交易策略 [22] - 期间净买入额：融资净买入 - 融券净卖出 [22] - 华鑫市场情绪温度指标：从6大维度搭建，适用于区间震荡行情，出现趋势时可能钝化 [22] - 市场情绪综合评分：过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）、过热（80 - 100） [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [5][11] 报告的核心观点 - 藏格矿业2024年营收和归母净利润同比下降 钾锂营收下滑因价格下降 巨龙铜矿投资收益增长 多个项目并行发展 钾锂产能远期增量大 预计公司远期业绩将继续增长 [1][2][4][9][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入32.51亿元 同比下降37.79% 归母净利润为25.80亿元 同比下降24.56% 扣除非经常性损益后的归母净利润为25.47亿元 同比下降28.76% [1] 钾锂业务情况 - 氯化钾2024年产量107.30万吨 同比-1.94% 销量104.49万吨 同比-19.21% 营业收入22.1亿元 同比-31.26% 单位平均售价2115.25元/吨 同比-14.91% 平均单位销售成本为1167.04元/吨 同比+7.18% [2] - 碳酸锂2024年产量11566吨 同比-4.12% 销量13582吨 同比+31.66% 营业收入10.22亿元 同比-48.40% 单位平均售价7.52万元/吨 同比-60.81% 平均单位销售成本为4.10万元/吨 同比+9.72% [3] 铜矿业务情况 - 2024年巨龙铜业产铜16.63万吨 公司持有30.78%股权 确认投资收益19.28亿元 占归母净利润的74.72% 投资收益同比增加6.31亿元 增幅48.72% [4] - 巨龙铜业二期改扩建工程项目预计2025年底建成投产 达产后一二期合计年采选矿石量超1亿吨 年矿产铜达30 - 35万吨 [8] 项目发展情况 - 氯化钾方面 公司深耕老挝万象钾盐矿产资源开发 已取得157.72平方公里钾盐矿储量证 对应氯化钾资源量约9.84亿吨 已提交可行性研究报告并开展环评报告编制 完成200万吨/年氯化钾一期项目设计招标 优先推进供电工程 [9] - 碳酸锂方面 公司全资子公司参与投资的西藏藏青基金收购国能矿业39%股权 公司对国能矿业穿透持股21% 国能矿业拥有两大盐湖采矿权 碳酸锂储量390万吨 氯化钾2800万吨 结则茶卡盐湖和龙木错盐湖采矿证续证完成 结则茶卡盐湖有产能规划且1万吨氢氧化锂产线在建 龙木错盐湖产能规划年产7万吨锂盐 已取得环评批复 [9][10] 盈利预测情况 - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为33.07、37.30、47.20亿元 归母净利润分别为30.23、43.36、52.20亿元 当前股价对应PE分别为18.8、13.1、10.9倍 [11] 财务指标情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|3,251|3,307|3,730|4,720| |增长率（%）|-37.8%|1.7%|12.8%|26.5%| |归母净利润（百万元）|2,580|3,023|4,336|5,220| |增长率（%）|-24.6%|17.2%|43.5%|20.4%| |摊薄每股收益（元）|1.63|1.92|2.76|3.32| |ROE（%）|18.6%|20.3%|26.4%|28.6%|[13]

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“推荐”投资评级 [8] 报告的核心观点 - 美国征税幅度超预期，我国针对性采取反制措施，国务院关税税则委员会对原产于美国的所有进口商品加征34%关税，前期发布多项扩内需政策保障国内基本消费需求平稳 [5] - 白酒板块本周略有回调，动销处于淡季，但商业模式稳定，受外部因素扰动小，建议关注政策对需求的催化效果，目前处于行业底部位置，建议积极配置，推荐两条主线 [6] - 大众品板块关税反制措施短期内预计推升原材料价格，加速乳品养殖端产能去化，我国大豆进口源多元化平滑成本波动，企业端积极调整经营重心，2025年有望延续稳中向好趋势，推荐相关公司 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 一周新闻速递 行业新闻 - 1 - 2月福建啤酒出口规模居全国首位 [18] - 商务部延长欧盟进口白兰地反倾销调查 [18] - 贵州发布12.6亿元酒类项目 [18] 公司新闻 - 贵州茅台2024年总营收1741.44亿元，张德芹到访泸州老窖等 [18] - 五粮液2024年五粮春信阳销售额破亿元 [18] - 洋河股份洋河新区推动酒产业“三链融合” [18] - 山西汾酒赴五粮液交流座谈 [18] - 金种子酒合肥市场春节销售额增长100% [18] - 郎酒红花郎发布最新婚宴政策 [18] - 习酒贵州省政府官宣重大人事调整 [18] - 董酒到访广东省酒协 [18] - 会稽山部分重点产品提价 [18] 本周重点公司反馈 本周行业涨跌幅 - 展示了本周行业涨跌幅一览、2024.9.24 - 2025.4.6消费行业细分板块、食品饮料板块二级和三级行业、白酒板块个股涨跌幅情况 [20][22][24][26][27] 公司公告 - 贵州茅台2024年总营业收入等业绩情况及分红计划 [29] - 会稽山2024年财报及分红情况 [29] - 古越龙山部分重点产品提价 [29] - 重庆啤酒、青岛啤酒营收及分红情况 [29] - 海天味业2024年业绩及分红计划 [29] - 中炬高新人员变动 [29] - 盐津铺子股东股份质押及解除质押情况 [29] - 东鹏饮料递交H股发行申请 [29] - 金字火腿、克明食品、巴比食品等公司股份回购、分红、转股等情况 [31] 本周公司涨跌幅 - 展示了食品饮料重点公司一周涨跌幅，包括白酒和大众品涨幅、跌幅前五的公司 [33] 食品饮料行业核心数据趋势一览 - 白酒行业2024年累计产量414.50万吨，同比-7.72%；203年营收7563亿元，同比+9.70% [36] - 调味品行业市场规模从2014年2595亿增至2023年5923亿，9年CAGR为9.6%；百强企业产量从2013年700万吨增至2022年1749万吨，9年CAGR为10.72% [39][42] - 展示了全国大豆市场价、白砂糖现货价等原材料价格走势 [43] - 啤酒行业2025年2月规上企业产量526.1万千升，同比减7.1%，累计同减4.9% [49] - 葡萄酒行业2025年2月产量1.5万千升，累计同降25.0% [47] - 休闲食品市场规模从2016年0.82万亿增至2022年1.2万亿，6年CAGR为6% [50] - 能量饮料市场规模从2014年200亿增至2019年428亿，5年CAGR为16% [56] - 预制菜市场规模2019 - 2022年CAGR为20%，预计2026年达到10720亿元 [60] - 餐饮收入从2010年1.8万亿增至2024年5.57万亿，14年CAGR为5% [59] 重点信息反馈 - 蒙牛乳业2024年营收等业绩情况，产品结构优化，各业务板块发展态势 [58] - 天味食品2024Q4毛利增长，成本管控效果好，各产品营收增长，渠道布局完善 [61] - 巴比食品规模效应释放，盈利能力提升，主力单品和团餐渠道发展良好 [61] - 涪陵榨菜终端货折影响毛利，榨菜和泡菜业务表现，重视餐饮渠道布局 [61] - 古越龙山毛利率平稳，产品结构优化，省内下沉和电商渠道发展好 [63] - 欢乐家销售推广影响盈利，椰汁和罐头业务表现，零食电商贡献增量 [64] - 优然牧业收入增长，现金流好，原料奶和解决方案业务发展情况 [65][66] - 锅圈供应链效率提升，下沉市场渗透，爆品策略有效 [67] - 广州酒家产品结构影响毛利，月饼和餐饮业务发展态势 [68] - 三只松鼠供应链和盈利能力提升，产品和渠道结构调整，有H股发行计划 [69][70] - 新华都收入和利润增长，拓展开发品和新兴渠道 [71] - 海天味业原材料优化毛利，酱油和小品类营收增长，渠道建设成效好 [72] - 卫龙美味原料成本企稳，辣条和蔬菜制品业务发展，挖掘线下和海外渠道 [73] - 燕塘乳业利润承压，新品开发和渠道拓展情况 [74] - 贵州茅台2024年业绩超预告，分红规划和股份回购计划，茅台酒和系列酒营收情况，渠道和国际化成效 [75][76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国关税超预期，短期带来资产配置扰动，中长期将 2025 年宏观交易确立为衰退和放水双主线；人民币资产在全球资产比较中更有利，二季度调整后 AH 股、国内债券具备配置和交易价值 [1] 根据相关目录分别进行总结 组合策略历史净值 - 涉及 A 股仓位择时、多空择时、小微盘择时、红利成长择时策略，港股仓位择时策略，美股、黄金择时策略，ETF 组合策略 - 偏股型和偏债型 [17][19][27] 本周最新观点 全球资产配置观点 - 权益市场：本周 A 股震荡下行，上证综指跌 0.28%，创业板指跌 2.95%，小盘股跌幅明显；港股受影响更大，恒生指数跌 2.46%，恒生科技指数跌 3.51%；美股周五大幅下跌，道琼斯工业指数跌 7.86%，标普 500 指数跌 9.08%，纳斯达克指数跌 10.02% [36] - 债券市场：本周情绪较上周回暖，中债 - 国债总财富（总值）指数上涨 0.80% [36] - 汇率市场：本周美元指数震荡下行，下跌 1.07% [36] - 商品市场：本周伦敦金现周初上涨创新高，周五下跌，总体跌 1.52%，伦敦银现跌 13.26%，Comex 铜跌 14.46% [37] - 美股：静待“交易现实”阶段，如有进一步调整可参与反弹，维持较低仓位，等待仓位和情绪指标反弹；美元真实流动性本周从 6.137 万亿升至 6.237 万亿，美联扩表本周缩表 168.01 亿美元，TGA 账户变动 -143.46 亿美元，隔夜逆回购 -1020.76 亿美元 [38][39] - 日股：降低为较低仓位，日本央行维持基准利率 0.5%不变，关税冲击下汽车板块或受较大冲击，从仓位数据看有较大卖出压力 [40] - 海外市场风险偏好：金融条件指数 2 月底以来持续低于均线，上周五快速下行；ted 利差本周持续震荡，libor - ois 走势一致，流动性紧张 [41] A 股择时观点 - 关税落地和反制力度超预期，4 月市场进入防御期，短期降低仓位避险，结构上向偏防御板块切换 [42][43] - 北向配置型资金中主动资金流出，被动型 ETF 流出，交易型资金平空较多，海外市场普跌下 A 股短期成避风港 [43] - 外资流出意愿本周快速回升，融资余额和净买入占比高位回落，公募仓位本周回落但维持偏高位 [44][45] 港股择时观点 - 港股被动外资加速卖出转为看空，4 月 4 日纳斯达克中国金龙指数暴跌，港股周一大幅低开概率大，等待下半周关税谈判进程 [45] - 卖空成交占比冲高回落，被动外资净卖出，主动外资卖出规模放大，南向资金本周大幅买入 594 亿 [46] - 2025 年 2 月国内经济基本面连续回暖，利好港股分子端 [47] - 港股金股绝对收益 18.69%，相较恒生指数超额 6.23%；港股定量优选 30 自 11 月初至今绝对收益 14.41%，相较港股高股息指数超额 8.54% [48][49] A 股策略择时观点 - A 股有效策略包括仓位、风格、行业、大小盘择时和主题投资，不同年份有效策略有长期有效、短期轮动特征 [50] - 当前行业轮动策略有效性回暖，小盘择时策略建议加仓，红利风格择时策略作底仓配置 [50] - 红利择时：短期调整至红利，回避海外敞口大的红利股；2 月经济数据不佳，场内 ETF 对红利增配力度放缓，外资流入意愿回暖，美债利率低位利好 ah 风险偏好 [51] - 小微盘择时：MI\M2 数据差，转为看多大盘，市场利率上行压制小盘表现，模型看大盘占优 [52] - 行业选择：银行、电力、医药、白酒、有色稀土、半导体材料设备 [53] 商品策略择时观点 - 伦金短期止盈，中长期上行趋势不变；短期回调需求大，中期配置价值仍在，回调建议做多；全球主权货币超发等因素使黄金需求长期存在，仅当新全球化接棒、风险偏好抬升确认时，配置价值才会削弱 [54] ETF 组合运行周观点 - ETF 组合策略 - 偏股型 - 鑫选技术面量化：2024 年初至今绝对收益 33.13%，相对沪深 300 超额 19.1%，相对 ETF 等权超额 18.68%，包含黄金 ETF 等多种 ETF [55] - ETF 组合策略 - 偏债型 - 量化全天候：单周涨幅 -0.4%，累积收益 4.88%，最大回撤 1.23% [56] - 本周 QDII 整体下跌，债券走势较强，30 年国债涨 2.28%，十年国债涨 0.75%，5 年地债涨 0.51% [57][58] - 商品走势不一，黄金涨 2.25%，白银跌 2.31%，贵金属强于工业金属；AH 股本周震荡，避险品种涨幅靠前，电力涨 1.89%；周四恒生科技指数盘中下跌至关键点位附近，推荐关注抄底机会 [59][60]