报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价HK$5.97 [2] 报告的核心观点 - 2024年石药集团业绩中，成药收入受集采影响承压，但授权收入有望贡献增量；神经系统板块稳健增长，抗肿瘤板块受集采影响下滑；维生素C价格回暖，抗生素需求减弱；2025年有望实现多个产品对外授权，BD收入会逐步成为常态化收入 [1][4][6] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 实现收入290.1亿元（同比+1.7%），成药收入237.4亿元（同比-7.4%），原料药及功能食品52.7亿元（同比-9.3%）；毛利率70.0%（同比-0.5pcts），研发费用51.9亿元（同比+7.5%），研发费用率17.9%（同比+2.5pct）；管理费用率3.7%（同比-0.1pct）；销售费用率29.9%（同比+0.8pcts）；归母净利润43.3亿元（同比-26.3%），整体符合预期 [3] 各业务板块表现 - 神经系统板块收入96亿元（同比+6.1%），恩必普稳健增长，明复乐新适应症获批上市持续放量，预计2025年恩必普胶囊院外市场保持较好增长 [5] - 抗肿瘤板块收入44亿元（同比-28.3%），受省级联盟集采影响，津优力、多美素销售收入下滑，伊立替康脂质体、米托蒽醌脂质体、RANKL抑制剂保持增长 [5] - 抗感染板块收入41亿元（同比-3.5%），安复利克收入大幅增长，阿奇霉素、美罗培南受市场需求影响收入下滑 [5] - 心血管疾病板块收入21亿元（同比-14.8%），玄宁因集采丢标销售下滑，氯吡格雷、明复乐、硝苯地平收入保持稳健增长 [5] - 呼吸系统板块收入12亿元（同比-23.1%），流感药物奥司他韦、阿比多尔收入显著下滑，尼达尼布收入大幅增长 [5] - 消化代谢板块收入11亿元（同比+18.1%），奥美拉唑各剂型均有较好收入增长 [5] 原料及其他业务表现 - 维生素C原料收入19.9亿元（同比+3.4%），价格回暖带来收入增长；抗生素原料收入15.9亿元（同比-7.2%），受海外需求减弱影响；功能食品及其他收入16.9亿元（同比-22.2%），咖啡因价格稳定但同比显著下滑 [4] 研发及授权进展 - 2025年3月启动SYS6010（EGFR ADC）首个III期临床实验，管理层预计上半年启动其他适应症三期临床研究，海外与美国FDA沟通进展顺利 [6] - 2025年2月将ROR1 ADC授权给Radiance Biopharma，获1500万美元首付款，有潜在12亿美元里程碑；SYS6010数据读出后有望加速对外授权；慢病领域TG103（Fc - GLP1）和司美类似物有望2026年上市，长效GLP - 1有对外授权机会 [6] 估值调整 - 略微调整2025/26收入预测至314/327亿元（同比+8.2%/+4.1%），上调2025/26年归母净利润预测至58/53亿元（同比+34.7%/-8.5%）；给予2026财年13.2倍PE，目标价HKD5.97（-4%） [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价96.6港元/股，现价64.75港元 [2] 报告的核心观点 - 康方生物核心产品销售表现强劲，临床管线稳健推进，国内产品销售稳健且费用管理有成效，2025年催化剂丰富，早期领域向ADC拓展，调整盈利预测后预计2025年扭亏为盈 [1][4][10][13] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营收21.3亿元（-53.1%），商业销售收入20.0亿元（+24.9%），授权费用收入减至1.2亿元致营收下滑，销售及营销开支10.0亿元（+12.5%），销售费用率50.0%（-5.5PCTs），研发费用11.9亿元（-5.3%），净亏损-5.0亿元，经营性净亏损-6.6亿（同期收窄16.7%） [3][18] 产品销售与费用管理 - 2024年产品收入整体20.0亿元（+24.9%），卡度尼利和依沃西纳入2025年国家医保，进入各省份双通道目录，与1000家医院准入合作，核心医院覆盖率80%、正式准入率30% [4][19] - 2024年各项费用率显著下降，研发费用降5.3%，因自建临床团队后部分外包服务转内部执行，销售费用增速低于商业销售额增速，销售费用率降5.5%，扣除一次性项目后经营性净亏损收窄17.0%至6.6亿元 [4][20] 核心管线临床进展 - 卡度尼利多项临床试验推进，如术后辅助肝细胞癌入组完成，联合仑伐+TACE治疗中期肝细胞癌等多项试验在入组中 [5][21] - 依沃西国内多项临床试验入组或启动，海外部分试验完成入组或在入组中，如国内联合化疗vs PD - L1+化疗治疗1L胆道癌在入组中，海外HARMONi试验完成入组 [6][9][22][24] - 其他管线依若奇（IL - 12/IL - 23）和古莫奇（IL - 17）治疗中重度银屑病提交NDA [9][26] 2025年催化剂 - 依沃西多项NDA/sNDA有望获批及数据读出，如国内单药头对头k药治疗1L PD - L1(+) NSCLC获批，HARMONI - 3顶线数据读出等 [10][27] - 卡度尼利治疗1L宫颈癌获批，肝细胞癌术后辅助数据读出；依若奇治疗中重度银屑病获批；派安普利治疗1L鼻咽癌获批；曼多奇预计25H2读出治疗成人特应性皮炎关键3期临床数据 [10][28][29][30][31] 早期领域拓展 - 5款候选新药进入临床或IND申报阶段，如AK138D1在澳洲进行1期剂量爬坡，AK146D1在1期剂量爬坡，AK139、AK135、AK150即将进入临床研究 [11][32][33][34][35] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 27年总收入为34.1/54.5/73.1亿元（前值：38.8/48.6/65.1），同比+60%/+60%/+34%，2025年扭亏为盈，净利润0.5亿元 [13][36] - 采用DCF模型估值，基于FY25 - 32现金流测算，WACC 10.0%（不变），永续增长率3.0%（不变），假设汇率RMB:HKD = 1:1.10，调整目标价至96.6HKD/股（前值：68.2HKD/股） [13][36]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][8][21] 报告的核心观点 - 2024年公司营收9.8亿元（+343%），含武田1亿美元选择权付款，耐立克营收2.4亿元（+52%），亏损4.1亿元（同比收窄-56.2%），2025年完成美股IPO募资1.3亿美元 [3][17] - 耐立克国内收入表现优异，H2收入1.3亿元（+149%），预计随着适应症纳入医保和DOT延长，市场需求将持续释放 [4][18] - 公司近期研发进展多，耐立克多项III期研究进行中，APG - 2575单药NDA获CDE受理且多项III期研究进行中，APG - 2449有相关研究方向 [5][23] - 预计公司FY25 - 27营收分别为5.7/29.9/28.0亿元，净利润为 - 8.4/12.5/9.1亿元，目标价53.1 HKD/股 [8][21] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2026年营收分别为2.22亿、9.81亿、5.69亿、29.92亿元，同比变化为6%、342%、 - 42%、426% [2] - 2023 - 2026年净利润分别为 - 9.26亿、 - 4.06亿、 - 8.38亿、12.48亿元，同比变化n.m.、n.m.、n.m.、 - 249% [2] - 2024 - 2027年预计营收增长分别为341.8%、 - 42.0%、425.6%、 - 6.4%，净利润增长分别为 - 56.2%、106.5%、 - 249.0%、 - 27.5% [13][14] 研发进展 - 耐立克：III期研究POLARIS - 2、POLARIS - 3进行中，POLARIS - 1入组中并计划向美国FDA提交III期申请 [5][23] - APG - 2575：单药治疗R/R CLL/SLL的NDA获CDE受理，多项III期研究进行中并计划向FDA提交III期申请 [5][23] - APG - 2449：针对二代ALK TKI耐药/不耐受的NSCLC和初治ALK阳性NSCLC [5][23] 盈利预测及估值 - 预计公司FY25 - 27营收分别为5.7/29.9/28.0亿元（不变），对应净利润为 - 8.4/12.5/9.1亿元 [8][21] - 使用经风险调整的贴现现金流（DCF）模型及2025 - 2033财年现金流预测估值，基于WACC 10.0%，永续增长率3.0%，目标价53.1 HKD/股 [8][21]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价9.96港元/股，对应公司14xPE（2025年） [2][8] 报告的核心观点 - 2024年业绩释放有压力，创新转型持续推进，集采产品对存量业务的影响基本出清，创新药产品陆续上市有望带来增长 [1][4][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业收入74.7亿元（-6.8%），按药品销售收入口径86.2亿元（-9.0%）；3款国采产品合计收入26.9亿元（-28.8%），非国采独家产品及创新产品45.5亿元（+4.1%） [3][12] - 毛利率72.6%（-3.6pct），研发开支8.9亿元（+8.9%），研发开支占比11.9%（+1.7pct）；研发费用3.3亿元（ +69.1%） ，占比4.4%（+2.0pct）；销售费用26.6亿元（+6.0%），占比35.6%（+4.3pct） [3][12] - 年度溢利16.1亿元（-32.3%），经调整净利润17.1亿元（-36.7%） [3][12] 各业务线销售情况 - 心脑血管相关疾病线销售额40.9亿元（-18.8%），占比47.4%；消化/自免相关疾病线销售额28.8亿元（-6.7%），占比33.3% [4][13] - 皮肤和医美线销售额6.7亿元（+18.2%），占比7.8%；眼科疾病线6.3亿元（+24.3%），占比7.3%；其他产品3.6亿元（+26.5%），占比4.2% [4][13] 创新药进展 - 已累计有5款创新药进入商业化，2款创新药递交中国NDA，十余项中国临床稳步推进，自研新增4款合作开发创新产品 [5][14] 盈利预测和估值 - 调整2025 - 26E收入为83.7/94.4亿元，同比+11.5%/+13.3%；调整2025 - 26E归母净利润为16.7/19.1亿元，同比+3.2%/+14.0% [8][15] 可比公司估值 - 参考华东医药（18x）、中国生物制药（23x）、石药集团（9x）进行估值 [8][10][16] 财务数据和盈利预测 - 包含现金、应收账款、存货等多项财务指标及2023A - 2026E的预测数据 [11]

报告公司投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 安能物流2024年年报业绩符合预期，货重结构与效率持续优化，量利高增 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 安能物流2024年实现营业收入115.76亿元，同比+16.7%，归母净利润7.50亿元，同比+91.1%，经调整净利润8.37亿元，同比+64.2% [2] 点评 收入端 - 2024年货重结构持续优化，增值服务需求增加，货运总量增至14.1百万吨，同比增长17.5%，总票数增至169百万票，同比增长31.1% [3] - 票数增长超吨数增长因货重结构轻量化，迷你小票/小票零担/大票零担货量分别同比+30.0%/19.2%/10.2%，票均重量由23年93公斤降至84公斤 [3] - 小票业务属高单价高毛利业务，对服务质量和增值服务需求大，随着货重结构优化战略推进，有望实现收入增长和盈利能力提升 [3] 成本端 - 截至24年末公司有82个自营分拨，自2023年优化分拨网络，降本成果明显 [4] - 2024年单位干线运输成本/单位分拨中心成本/单位增值服务成本/单位派送服务成本分别同比-5.0%/-16.5%/+25.8%/+3.0%，综合单位营业成本为688元/吨，同比-4.2%；单位毛利同比+22.5%至130元/吨 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - AI数据中心方面，软银寻求165亿美元贷款支持“星际之门”项目，计划在得克萨斯州部署6.4万颗英伟达GB200芯片 [2] - AI工业方面，美国多项工业设备价格指数有不同程度同比增长，欧洲电动机等制造和配电生产价格指数同比增长，亚洲韩国变压器出口和中国变压器出口形势良好，且本周多家公司有相关业务进展 [3] - 基础设施方面，美国铀价环比和同比下降，有多项能源相关计划和审查；欧洲波兰需推迟关闭燃煤电厂，克罗地亚采用新并网规则；亚洲国网、南网电网总投资超8250亿元，且有公司签署合作协议和供应设备 [4] - 能源方面，美国本周主要地区电力平均现货价格环比下降，天然气市场分化，美拟撤LNG出口7年期限政策；欧洲电力市场日前交易价格整体上升，西北欧及东北亚天然气价格走低，原油期货价回升，中国LNG价格预期承压 [5] 根据相关目录分别进行总结 全球市场回顾 - 美股市场近几个交易日主要指数震荡回调，标普500指数连续四日小幅回落，累计跌幅超1%，道琼斯工业指数同步走弱，成交量维持低位，市场情绪趋于谨慎 [13] - 标普500各行业板块分化，可选消费和金融板块承压，公用事业板块有韧性，医疗保健板块平稳，房地产及通信服务板块波动温和，市场呈现防御性特征 [15] - 全球主要市场近几个交易日普遍弱势，日经225指数、韩国KOSPI指数走低，恒生指数延续调整，东亚市场同步回调 [18] 基础建设 数据中心 - 阿里巴巴集团主席蔡崇信警示美国科技企业数据中心投资现泡沫苗头，微软、Meta、OpenAI等企业2025年计划合计投入超3450亿美元用于AI基建 [23] - 美国多个数据中心有建设或扩建计划，涉及Google、AWS等多家公司，部分项目有具体投资金额和容量等信息 [24] 能源建设 - PJM互连发布可靠性资源计划，收到94份申请，总装机容量26.60GW，预计让10GW项目提前18个月并网 [26] - 新英格兰独立系统运营商发布输电RFP获取新的风能资源，提案9月提交，NESCOE最早2026年9月选首选解决方案 [26] - FERC审查PJM数据中心托管规则，大负荷可能延续到年中之后 [27] - 波兰需推迟关闭4.4GW燃煤电厂，否则到2030年将面临4.1GW电力缺口 [27] - 克罗地亚能源监管机构采用新并网规则，允许按0欧元/kW收取并网费，引入灵活并网合同 [28] 航空航天 - 行业动态上，空中客车3月交付约70架飞机，同比增长约11%；国际航空运输协会警告航空业净零排放进展落后；土耳其航空航天工业公司与巴西航空工业公司签署谅解备忘录；法国公司发布新型FF - 72消防飞机；韩华航空航天与通用原子航空系统公司建立合作关系；莱格特&普拉特公司出售航空产品部门 [29][30] - 价格指数上，美国飞机发动机和发动机部件制造价格指数2025年2月为273.188，环比持平，同比增长6.2%；飞机发动机零部件价格指数2025年2月为284.383，环比持平，同比增长7.0% [31][33] 国防 - 行业动态上，洛克希德·马丁获美国陆军49.4亿美元精确打击导弹生产合同；美国太空军启动商业增强太空储备试点项目，与四家公司签110万美元合同；诺斯罗普·格鲁曼获多项合同；美国国防部宣布开发新一代自主水下感知系统 [35] - 价格指数上，美国政府支出国防价格指数2024年Q4为117.153，环比稳定，同比增长2.1% [36] 工业设备 工业设备相关指数 - 价格指数方面，美国电力及特种变压器初级产品、制造、变压器和电力调节器生产价格指数2025年2月环比持平，同比有不同程度增长；欧洲电动机、发电机、变压器制造和配电生产价格指数2025年1月环比微升，同比增长2.20%；液冷系统核心器件价格呈现差异化演进路径，2020 - 2024年液冷器件PPI复合年均增速达6.8%；2025年2月燃气轮机价格指数同比增长5.35%，环比增长0.22%，预计美国燃气轮机市场未来增长由数据中心推动 [38][43][48][55] - 出口指数方面，中国2025年1 - 2月变压器总出口金额83亿元，同比+48.0%；韩国2025年2月变压器出口2.12亿美元，同比增长14.31%，环比增长25.31% [57][60] SMR - X - energy完成由亚马逊领投的7亿美元融资，受此影响SMR板块情绪高涨 [65] - SMR是2030年后AI数据中心最佳能源解决方案，特朗普政府上任或推动SMR板块新一轮上涨 [65] 全球能源 - 谷歌等全球大型能源用户联盟承诺将全球核电容量提高三倍 [67] - DeepSeek事件短期打击美国AI大规模投资积极性，但长期推动AI投资和发展 [67] - 美国公布超大规模数据中心投资计划，预计增加25GW数据中心建设，发电及相关能源设备企业受益 [68] - 特朗普政府人事任命及部门调整预计促进美国天然气、核能等能源发展 [69] - 2025年美国电网预计新增63GW公用事业规模发电容量，计划新建4.4GW天然气发电容量，淘汰12.3GW发电容量，煤炭发电容量淘汰占比最大 [70] - 新核电建设周期长，电力需求推动核电站重启，新报告将首次部署推迟到2035年 [75] - 2025年2月全球铀实际市场价格为54.32美元/磅，环比 - 7.9%，同比 - 33.2%，预计维持横盘震荡 [76] - 俄罗斯限制对美国出口浓缩铀，推动美国核电产业链自主可控 [79] 美国电力市场 - 预计2025年美国大部分地区批发电价平均略高于去年，11个批发电价平均为40美元/MWh，比2024年上涨7% [80] - 2024年美国本土48个州主要交易中心平均批发电价低于2023年，价格波动性小 [83] - 美国月度电力平均零售价格中枢持续抬高，截至2024年12月为$0.129/kWh，环比增长2.5% [87] - 截至4月1日，美国主要地区电力平均现货价格为$25.97/MWh，较上周下降35.50% [88] - 极端天气和老化基础设施给美国电网带来压力，过去十年美国与天气相关停电次数比2000年代多60%，截至4月2日，Michigan和Wisconsin有停电情况 [96] - 2024年美国实际装机容量49195MW，12月新增9416MW以清洁能源为主；全年实际退役装机7707MW，12月退役688MW以化石燃料电力为主 [98] - CAISO发布输电规划草案，识别31个输电项目，总投资额约48亿美元，支持多种能源接入，加强关键区域输电能力等 [105][109] - ERCOT战略规划显示德州电力系统变革，未来数年高资本开支，重点在输电网络等建设 [110] - PJM的可靠性资源计划收到94份申请，涉及总容量26.6GW，部分项目预计2030年前上线 [115] 欧洲电力市场 - 欧洲地区电力市场日前交易价格整体走势上升，英国、德国、芬兰、荷兰、法国有不同的均价及环比变化 [116] 石油天然气市场 - 美国天然气现货价格环比下跌，期货价格环比走强，需求或下滑，供应预期增长，期货合约总持仓量上升 [117] - 美国天然气供应量及消费量周环比上升，本周净注入量较高，总库存仍低于过去五年平均水平 [123][124] - 美国液化天然气出口周环比上升，监管动态有政策调整和基础设施建设授权等 [128][131] - 美国石油钻井数周环比下降，天然气钻井数周环比上升，原油期货价格较前一周上升 [135][138]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 达势股份 3 月 27 日公布 2024 年业绩，收入、毛利率、经调净利等指标表现良好，单店表现稳健，经营杠杆释放持续推升利润率，上调 25 - 26 年收入和经调净利预测，引入 27 年预测，上调目标价并维持优于大市评级 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024 年收入 43.1 亿元，同比增长 41%；毛利率 72.9%，同比上升 0.3pct；经调净利 1.3 亿元，经调净利率 3.0%，同比提升 2.7pct；经调 EBITDA 5.0 亿元，同比增长 64%，经调 EBITDA 利润率 11.5%，同比提升 1.6pct [3] 单店表现 - 单店日销 1.31 万元，同比增长 4%；日均订单量 160 单，同比增长 10%，客单价 82 元，同比下降 5%；外送业务收入占比 46.1%，同比下降 13.1pct；未来客单价有望维持基本稳定 [4] - 同店全年增长 2.5%，连续 30 个季度实现正增长；2025 年 YTD 同店维持增长，未来新进城市高基数门店进入同店周期会带来压力，但配送服务将形成支撑 [4] - 截止 2024 年末门店总数达 1008 间，全年净开门店 240 间；公司指引 2025 年开设门店 300 间，截止 3 月 14 日已增开 82 间门店，另有 26 间门店在建，62 间门店已签约 [4] - 截至 2024 年末，会员计划会员总数达 2450 万人，同比增长 68%，新增 990 万人；会员收入贡献 64.5%，同比提升 5.2pct [4] 经营杠杆与利润率 - 毛利率 72.9%，同比上升 0.3pct；人工费用率 27.5%，同比增长 0.6pct；折旧摊销和其他费用率受益单店收入增长有所摊薄，租金、营销和运维费用维持基本稳定；公司层面门店经营利润率 14.5%，同比增长 0.7pct [5] - 经调净利 1.3 亿元，经调净利率 3%，同比提升 2.7pct；经调 EBITDA 达 5 亿元，同比增长 64%，经调 EBITDA 利润率 11.5%，同比提升 1.6pct [5] 估值预测 - 上调 25 - 26 年收入各 3%/4%至各 54.4/70.3 亿元，同比各增长 26%/29%；上调经调净利各 41%/27%至各 1.9/3.4 亿元，同比各增长 44%/80%，经调净利率各 3.5%/4.8% [6] - 引入 27 年收入 87.8 亿元，同比增长 25%，经调净利 4.9 亿元，同比增长 45%，经调净利率 5.6% [6] - 给予公司 25 年 2.5 - 3 倍 PS 的估值，取中值对应合理目标市值 166 亿港元，上调目标价 59%至 125.9 港元 [6] 财务报表分析和预测 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 43.14 亿、54.37 亿、70.33 亿、87.79 亿元，经调净利润分别为 1.31 亿、1.88 亿、3.40 亿、4.92 亿元 [11] - 盈利能力指标如毛利率、经调归母净利率、净资产收益率等呈上升趋势；偿债能力指标中资产负债率、流动比率等有一定波动；经营效率指标中应收账款周转天数、存货周转天数等保持稳定 [11]

报告公司投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2024年中海石油化学扣非后净利润同比下降28.33%，收入下降因尿素市场行情波动致销售价格同比大幅下跌，公司计划派发现金分红总额约5.57亿元 [2][3] - 公司布局磷矿资源向上游产业链延伸，还积极推动低碳转型与巴斯夫合作 [2][5][6] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现销售收入119.46亿元，同比下降8.40%，净利润10.71亿元，同比下降55.02%，扣非后净利润10.02亿元，同比下降28.33% [2] - 计划派发年末股息每股0.1208元，派发现金分红总额约5.57亿元，股息支付率为51.98%，股息率为6.09% [2][3] 分产品情况 - 尿素销售收入37.11亿元，同比下降20.70%，因销售价格同比减少382.9元/吨、销量同比减少103832吨，毛利率下降5pct至19% [2][4] - 磷肥及复合肥销售收入26.87亿元，同比减少0.70%，因磷复合销售价格上涨67.1元/吨但销量减少22605.8吨，毛利率同比持平 [2][4] - 甲醇销售收入30.91亿元，同比增长1.90%，因销售价格上涨66.2元/吨、销量减少17611.3吨，毛利率同比增长2pct至27% [2][4] - 丙烯腈系列产品销售收入20.11亿元，同比增长54.30%，因产品销价格上涨738.1元/吨及销量增加66191.8吨，毛利率由负转正 [2][4] 产业链布局 - 通过持股79.98%子公司湖北大峪口化工33.99%参股公司贵州锦麟布局磷矿资源 [2][5] - 湖北大峪口化工在建160万吨/年地下采矿工程项目，预计2026年投产，其拥有磷矿资源保有储量1.26亿吨，配套有选矿和磷复肥生产能力装置，本次磷矿建设助提升磷肥成本优势和产业链一体化效应 [2][5] - 参股的贵州锦麟旗下摩天冲磷矿250万吨/年采选工程项目于2024年9月正式投产，全面达产后预计年经营收入12亿元以上、年利润6亿元以上，助提升联营公司投资收益 [2][5] 低碳转型 - 2024年6月与巴斯夫签署关于建立绿色碳一化工先进技术联合实验室的谅解备忘录，搭建联合创新平台，共同开发可持续发展、绿色和低碳的解决方案和技术 [2][6] - 双方将在二氧化碳制合成气技术、绿色甲醇与绿氨的制备与应用等多个领域开展技术合作，推动二氧化碳减排以及绿色能源应用技术的发展，加强可持续发展领域交流合作 [2][6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5] 报告的核心观点 - 百胜中国2024年业绩平稳增长，4Q24单量增长驱动同店降幅收窄，加盟与下沉赋能扩张使餐厅利润率提升，数字化和外卖持续推进且现金股息提升，长期成长可期 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现收入113.03亿美元，同比增长3%；经调整净利润9.11亿美元，同比增长8%；4Q24实现收入25.95亿美元，同比增长4%，经调整净利润1.15亿美元，同比增长11%；摊薄EPS为0.30美元，同比增长30% [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润各为9.50亿美元、10.06亿美元、10.72亿美元，同比增长4.3%、5.9%、6.6% [5] 同店销售情况 - 4Q24整体、肯德基、必胜客系统销售额分别增长4%/5%/3%，同店销售额分别下降1%/1%/2%（3Q各降3%/2%/6%），测算整体恢复至19年约84%；其中肯德基订单量增3%，客单价降4%；必胜客订单量增9%，客单价降10% [2] 餐厅规模与扩张 - 2024年末餐厅数量合计16395家，全年净增1751家/+12%，其中4Q24净增534家；肯德基11648家，全年净增1352家/+13%，4Q净增365家；必胜客3724家，全年净增412家/+12%，4Q净增118家 [3] - 2024年肯德基/必胜客净新增门店3 - 6线占比分别为55%/62%，加盟占比分别为30%/10%；门店总数3 - 6线城市占比分别为56%/46%，加盟占比分别为13%/5% [3] - 预计2025年净新增约1600 - 1800家门店，资本支出约在7 - 8亿美元之间；未来几年内，肯德基/必胜客净新增门店中加盟比例分别增至40% - 50%和20% - 30% [3] 餐厅表现 - 4Q24餐厅收入24.34亿美元/+4%，餐厅利润率12.3%/+1.6pct；肯德基餐厅收入19.23亿美元/+4%，餐厅利润率13.3%/+1.3pct；必胜客餐厅收入5.00亿美元/+3%，餐厅利润率9.3%/+2.0pct [3] 数字化与外卖 - 4Q24末肯德基及必胜客会员数合计超5.25亿，其中会员销售占比65% [4] - 2024全年肯德基及必胜客数字订单收入达96亿美元，约占餐厅收入90% [4] - 外卖销售十年来保持双位数增长，全年同比增长14%，约占餐厅收入的39% [4] 股东回报 - 24年股东回馈15亿美元，占市值约8.5%；25 - 26年维持回馈30亿美元计划，其中每股现金股息增加50%至0.24美元 [4] 成本控制 - 4Q24原材料及易耗品占餐厅收入比例31.9%，同比减少0.5pct；员工成本占餐厅收入比例28.2%，同比减少0.8pct；物业租金及其他经营开支占餐厅收入比例27.6%，同比减少0.3pct；管理费用占餐厅收入比例6.0%，同比减少2.0pct [4] 财务报表分析和预测 - 盈利能力指标方面，预计2025 - 2027年毛利率分别为68.0%、67.9%、67.8%，净利润率分别为8.6%、8.7%、8.8%，净资产收益率分别为16.4%、20.7%、26.2% [10] - 偿债能力指标方面，预计2025 - 2027年资产负债率分别为44.1%、45.8%、47.2%，流动比率分别为0.9、0.7、0.6 [10] - 经营效率指标方面，预计2025 - 2027年存货周转天数分别为43、41、39天，总资产周转率分别为0.5、0.6、0.6 [10]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价49.10港元，现价41.90港元 [1] 报告的核心观点 - 药明合联2024年业绩增长强劲，项目数高速增长、客户拓展良好、订单和产能投入表现佳，预计2025 - 2027年收入和利润持续增长，维持“优于大市”评级 [1][4][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司收入40.52亿元，同比增长90.8%；毛利率30.6%，提升4.3pcts；归母净利润10.70亿元，同比增长277.2%；经调整纯利11.74亿元，同比增长184.8%；扣除利息收入及开支前的经调整纯利9.92亿元，同比增长171.3% [4] 点评 - 项目数高速增长，2024年新签53个综合项目，赢得23个iCMC项目，赋能客户提交30个IND申请，交付超300个GMP生产批次 [5] - 截止24年底，公司管线包括1个商业化阶段项目、8个工艺验证批次项目、15个临床三期项目，IND后收入23.77亿元，同比增速98.5%，占比提升至59% [5] - 北美地区增速最快，2024年北美地区客户收入20.3亿元，同比增长138.3%，占收入比例50.1%，中国地区客户收入10.48亿元，同比增长58.5%，占收入比例25.9% [5] - 截止2024年底，公司累计客户数499位，较2023年增加154位，全球制药企业20强中有13家已与药明合联建立合作，贡献约32%收入 [5] - 2024年中国企业出海且交易金额超10亿美元的ADC对外授权交易中，60%为公司客户 [5] - 未完成订单总额稳步增长，截止2024年底，未完成订单总额9.91亿元，同比增长71%，新签合同金额与未完成订单增速保持同步，北美地区的未完成订单总额同比增长超100% [6] - CAPEX保持较高水平，公司预计2025年CAPEX超过14亿元，主要投向新加坡基地、DP3建设、DP5初期建设、无锡基地实验室和生产设施扩建，新加坡基地将于2025年底投入运营 [6] 估值 - 预计药明合联2025 - 2027年收入分别为55.87、73.87、94.62亿元，同比增速37.9%、32.2%、28.1%；归母净利润分别为13.42、18.18、24.03亿元，同比增速25%、35%、32%，经调整归母净利润15.50、20.10、25.80亿元，同比增速32%、30%、28% [7] - 给予药明合联2025年经调整归母净利润35倍PE，对应公司合理市值589.67亿港元，截止2025年3月24日，对应每股合理价值49.10港元(+47%)，维持“优于大市”评级 [7] 盈利预测 - 预计药明合联2025 - 2027年收入分别为55.87、73.87、94.61亿元，同比增速37.9%、32.2%、28.1%；归母净利润分别为13.42、18.18、24.03亿元，同比增速25%、35%、32%，经调整归母净利润15.50、20.10、25.80亿元，同比增速32%、30%、28% [10] ESG评价 - 环境方面通过能源整体管理等举措推动能源优化，提高能效，减少碳排放；社会方面积极履行员工发展等重点领域社会责任；治理方面定期开展内部和外部审计 [21]