工业生产与投资 - 11月规模以上工业增加值同比增长5.4%，高于市场预期的5.21%，较10月小幅回升0.1个百分点[4]。 - 2024年1-11月规模以上工业增加值累计同比增长5.8%，显示工业生产运行平稳[4]。 - 11月制造业投资同比增长9.3%，虽较10月下降0.7个百分点，但仍为近60个月中的第16位高增速[6]。 - 11月基建投资同比增长9.7%，累计同比增长9.4%，与前10月持平[8]。 - 11月房地产投资同比下降11.6%，较10月跌幅略微缩窄，但仍录得10%以上的较大跌幅[7]。 消费与零售 - 11月社会消费品零售总额（社零）同比增长3.0%，较9月下降1.8个百分点，与市场预期的5.3%有一定差距[17]。 - 11月商品零售同比增长2.8%，餐饮收入同比增长4.0%，分别较上月下降2.2个百分点和上升0.8个百分点[17]。 - 11月社零环比增长0.16%，自2012年以来在历年10月社零环比中排在倒数第4位[18]。 货币政策与流动性 - 12月20日，DR007报收1.57%，较上周五下行12个基点；SHIBOR1W报收1.62%，较上周五下行14个基点[5]。 - 12月20日，1年期同业存单到期收益率报收1.63%，较上周五下行2个基点[5]。 - 12月LPR保持不变，1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%[5]。 - 12月10年期国债收益率报收1.70%，较上周五大幅下行8个基点[26]。 房地产与库存 - 11月商品房销售面积和销售金额均为一年半以来首次同比转正，带动房企资金来源方面的定金及预收款和个人按揭贷款同比亦有改善[7]。 - 截至11月，我国商品房去化周期为33.6个月，较10月末水平下行，已是连续第二个月下行[7]。 财政政策与基建 - 截至10月末，各地今年累计新增地方政府专项债券3.85万亿元，已接近完成年初制定的全年额度[8]。 - 预计2025年基建投资仍将发挥重要的稳增长作用，全年有望实现8.0%以上的增速[8]。

行业投资评级 - 报告对农林牧渔行业维持增持评级 [14] 核心观点 - 中央农村工作会议强调粮食安全，提出深入推进粮油作物大面积单产提升行动，种业振兴是增产保供的主力 [2] - 2024年中国粮食总产量14130亿斤，比上年增加221.8亿斤，增长1.6% [14] - 地缘政治扰动下重视全球粮食供需，2024/25年度全球粮食供需预测显示小麦、水稻、玉米、大豆预期产量均有调整 [8] 行业表现 - 申万农林牧渔行业本周下跌3.65%，在申万行业中排名24/31 [13] - 本周涨幅前五的农业股为乖宝宠物（6.1%）、粤海饲料（5.4%）、永安林业（4.4%）、天马科技（3.6%）、华英农业（3.0%） [1] - 本周跌幅前五的农业股为田野股份（-14.8%）、正虹科技（-13.7%）、欧福蛋业（-13.5%）、绿康生化（-13.0%）、国联水产（-12.5%） [1] 种业板块 - 种业振兴在路上，关注种业板块的长期配置价值，建议关注生物育种优势企业隆平高科、大北农，以及优势品种企业登海种业 [13] - 生物育种商业化落地，加速行业扩容和格局重塑，未来落地推广有望持续推进，优势形状和品种企业将充分获益 [44] 全球粮食供需 - 2024/25年度全球玉米产量减少151万吨，降至12.18亿吨，期末库存减少770万吨，降至2.96亿吨 [9] - 2024/25年度全球水稻供应量减少30万吨，降至7.128亿吨，期末库存减少20万吨，降至1.825亿吨 [20] - 2024/25年度全球小麦供应量下降60万吨，至10.60亿吨，期末库存增加30万吨，至2.58亿吨 [41] - 2024/25年度全球大豆产量下降174万吨，至4.27亿吨，期末库存增加13万吨，至1.32亿吨 [42] 生猪养殖 - 2024年11月，牧原股份生猪出栏638.3万头，环比下降1.8%，同比增长20.5%，出栏均价16.22元/公斤，环比下降18.4% [17] - 温氏股份11月生猪出栏290.8万头，环比增长8.8%，同比增长13.0%，出栏均价16.71元/公斤，环比下降5.3% [17] - 天康生物11月生猪养殖成本为13.33元/kg，未来将持续做好成本管控 [37] 饲料行业 - 饲料行业上游原料周期缓和成本压力，下游养殖周期复苏有望带动饲用需求，建议关注海大集团、天马科技等饲料头部企业 [40] - 50周育肥猪配合饲料平均价格3.37元/千克，同比下降11.3%，肉鸡配合饲料平均价格3.50元/千克，同比下降10.7% [26] 宠物行业 - 宠物消费规模增长，建议关注国内宠物食品领跑者乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [22] - 政策支持下，国产疫苗在宠物领域的替代有望加速，非洲猪瘟疫苗有望落地扩容 [18] 其他农产品 - 2024年11月，FAO肉类价格指数为118.15，环比下跌0.8%，同比上涨5.9%，其中猪肉价格指数下跌2.3%，牛肉价格指数上涨0.3% [28] - 2024年11月，全球奶制品价格指数为139.87，环比上涨0.6%，同比上涨20.1% [30]

行业投资评级 - 报告对行业投资评级为"增持"，并维持该评级 [1] 核心观点 - 微信上线"送礼物"功能，开启"微信红包"2.0时代，依托微信的流量禀赋，微信电商生态玩家有望迎来新的发展红利期 [4][111] - "首发经济"鼓励品牌创新，重塑消费新动力，政策端明确强调首发经济，推动产业升级、增强城市商业活力、增加优质供给，助推国内消费需求释放 [4][53] 市场行情回顾 - 社会服务（申万）板块指数周涨跌幅为-4.33%，在申万一级行业涨跌幅中排名27/31 [1][20] - 各基准指数周涨跌幅情况为：沪深300（-0.14%）、深证成指（-0.62%）、上证指数（-0.70%）、创业板指（-1.15%） [1][22] - 社会服务行业个股涨跌幅排名前五：实朴检测(23.90%)、科德教育(23.55%)、创业黑马(22.94%)、中金辐照(6.00%)、学大教育(3.10%) [8][24] - 社会服务行业个股涨跌幅排名后五：西安饮食(-16.89%)、勤上股份(-16.47%)、大连圣亚(-15.98%)、曲江文旅(-15.45%)、力盛体育(-14.81%) [2][24] 行业细分表现 - 社会服务各子行业涨跌幅排名：专业服务（-2.00%）、教育（-2.31%）、体育II（-3.67%）、旅游及景区（-5.36%）、酒店餐饮（-9.21%） [8][110] 微信"送礼物"功能 - 微信灰测"送礼物"功能，品类限制除珠宝、教育培训外，价格限制原价不大于1万元的商品，满足规则的商品会自动开通"支持送礼物"入口 [2][50] - 参考"抢红包"上线经验，恰逢年底助推释放送礼需求，送礼功能有望提振微信小店流量和订单量 [26][107] 首发经济 - 首发经济依靠品牌力、创新力和供应链支撑，已成为城市商圈能级升档的重要引擎 [32][56] - 2019年至2021年，全国首店数量较之前提升95%以上，上海和北京的首店集中度最高 [56] 行业新闻动态 - 2024年12月17日，微信灰测"送礼物"功能，开启电商鏖战的"奇袭时刻" [2][50] - 2024年12月17日，第十一届中国旅游产业发展年会在云南大理举行，推动旅游业高质量发展 [57][77] - 2024年12月17日，哈尔滨市举办"冬日胜景"全国冬季旅游宣传推广活动暨欢乐冰雪旅游季启动仪式，推动冰雪经济成为新的经济增长点 [57][78]

行业投资评级 - 维持增持评级 [1] 核心观点 - 航天产业进入正式建设期，卫星互联网星座建设加速 [209] - 商业航天发射场投入使用，航天发射需求增加 [16] - 卫星制造产业有望摆脱传统项目制，进入大批量生产阶段 [22] 行业表现 - 11月，中航证券航天行业指数上涨1.26%，跑赢军工（申万）行业指数3.84个百分点 [56] - 中航证券商业航天指数上涨7.26%，跑赢军工（申万）行业指数9.84个百分点 [56] - 中航证券航天防务指数上涨2.43%，跑赢军工（申万）行业指数0.15个百分点 [56] 卫星互联网建设 - 卫星互联网低轨01组卫星（10颗）发射成功，标志着中国星网的“国网星座”首次批量组网发射 [2] - 千帆星座累计完成54颗卫星发射 [2] - 2025年卫星互联网巨型星座有望进入提速建设阶段 [21] 商业航天发射 - 海南商业航天发射场投入使用，填补了我国没有商业航天发射场的空白 [16] - 长征十二号运载火箭在海南商业航天发射场完成首秀，近地轨道运载能力不小于12吨 [97] - 2024年我国航天发射次数达到59次，超过去年同期的54次 [98] 卫星制造与通信 - 2024-2026年通信卫星及遥感卫星星座市场需求量及市场规模具有相对更高优势 [9] - 卫星制造产业链上市公司集中在分系统领域，星载上游元器件配套领域上市公司数量较多 [173] - 卫星通信应用产业链主要为地面设备和运营商构成，重点关注通信小卫星制造产业链上的批产企业 [188] 卫星导航与遥感 - 北斗卫星导航系统2035年前发展规划发布，将建设技术更先进、功能更强大的下一代北斗系统 [16] - 卫星遥感应用上市公司收入增速是卫星产业四大细分市场中最高的，复合增速达到50%以上 [203] - 重点关注“高精度北斗导航”及卫星导遥融合领域布局的企业 [197] 投资机会 - 航天防务板块上市公司有望通过军贸订单改善收入规模和盈利水平 [18] - 卫星制造与卫星互联网板块上市公司在星网工程与千帆星座建设中具有结构性上涨机会 [21] - 与智能驾驶、低空经济等战略新兴产业存在业务交叉的上市公司关注度有望持续提升 [21]

报告公司投资评级 - 杰华特的投资评级为“买入”，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 杰华特逐步建立完整的AI服务器供电体系，DrMOS实现量产爬坡，构建完整AI电源体系 [1] - 虚拟IDM模式日趋完善，夯实研发根基，为更多差异化产品的研发奠定基础 [1] - 预计2024-2026年分别实现销售收入15.46亿元、19.80亿元、24.78亿元，维持“买入”评级 [4] 公司基本数据 - 总股本：446.88百万股 [1] - 总市值：11,109.44百万 [1] - 流通股本：262.20百万股 [1] - 流通市值：6,518.39百万 [1] - 12月最高/最低价：34.50元/12.67元 [1] - 资产负债率：44.99% [1] - 每股净资产：5.02元 [1] 产品与技术 - 2024年上半年，杰华特推出了65V大电流MOSFET集成降压芯片、100V大电流降压控制器芯片，以及用于CPU供电且具有极好兼容性的、单芯片可支持60A以上输出电流的智能功率级(DrMOS)和多相控制器系列芯片 [1] - 新发布的90A DrMOS大电流产品，效率高、可靠稳定，整体性能处于行业领先水平 [1] - DrMOS+多相控制器的方案相较于分立方案，能够降低高能耗问题，因此在AI服务器领域的需求将不断扩大 [1] - 30A、50A、70A、90A的DrMOS都已在客户端实现量产爬坡，多相控制器产品也会陆续补全，构建完整的产品矩阵 [1] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为1546.23百万元、1980.00百万元、2477.53百万元 [4] - 营业收入增长率分别为19.24%、28.05%、25.13% [4] - 归母净利润分别为-625.42百万元、-461.08百万元、-213.12百万元 [4] - 毛利率分别为27.94%、29.92%、32.89% [4] - 每股收益分别为-1.40元、-1.03元、-0.48元 [4] - 市盈率PE分别为-17.76、-24.09、-52.13 [4] - 市净率PB分别为5.44、7.03、8.13 [4] - 净资产收益率ROE分别为-30.64%、-29.18%、-15.59% [4] 投资建议 - 公司的产品矩阵日益丰富，研发能力持续提升，看好公司在国内高性能服务器领域的发展前景 [2]

2024年12月17日 证券研究报告|行业研究|行业点评 社会服务 "首发经济"鼓励品牌创新，重塑消费新动力 ◆ 事件：党的二十届三中全会审议通过的《中共中央关于进一步全面深化 改革、推进中国式现代化的决定》强调："完善扩大消费长效机制" "积极推进首发经济"。12 月中央经济工作会议更是明确，明年重点 加力扩围实施"两新"政策,创新多元化消费场景,扩大服务消费, 促进文化旅游业发展,积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济。商 务部副部长盛秋平在周末的公开讲话中表示，商务部将加快出台推动 首发经济的政策文件，指导各地因地制宜发展首发经济。 ◆ 首发经济的特点有以下几个方面：①强调首次，包括首次发布、首次 秀演、首次展出、首次开设门店等;2强调链式发展全过程,首发经 济不仅关注首次活动,还包括新品研发、发布、展示、推广和销售的 完整体系;3强调引领性、潮流性,首发经济具有时尚、品质、新潮 等特征,是符合消费升级趋势和高质量发展要求的一种经济形态。相 比于首店经济，首发经济强调链式发展全过程，这种链式发展不仅 为城市带来新品发布活动、品牌展示等短期的效应,更重要的是形 成了围绕新品、新业态、新模式，以及首店和总部集 ...

通胀与价格走势 - 11月CPI环比下降0.6%，低于过去10年同月均值的-0.1%，主要受食品项环比下降2.7%影响[3] - 11月核心CPI环比持平，显示去除食品和能源后价格水平符合季节性规律[3] - 11月PPI环比增长0.1%，时隔5个月后再次转正，主要得益于上游工业品价格回升[3] 金融数据与信贷 - 11月社会融资规模增量为2.34万亿元，低于市场预期，新增人民币贷款同比少增5897亿元[6] - 11月居民中长期信贷同比多增669亿元，显示居民购房需求触底回升[7] - 11月企业端新增人民币贷款同比少增5721亿元，显示企业预期仍需改善[8] 出口与进口 - 11月出口总值3123.10亿美元，同比增长6.70%，低于市场预期，但仍处于较高水平[9] - 11月进口总值2148.70亿美元，同比下降3.90%，弱于市场预期[9] 政策与市场预期 - 中央经济工作会议提出“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，预计明年赤字率将突破3%[16] - 市场对12月美联储降息25BP的预期概率升至96.4%，预计2025年全年降息50BP[24] - 10年期国债收益率报收1.78%，较上周五大幅下行17BP，债市做多情绪持续高涨[29]

行业投资评级 - 行业评级为“增持” [2] 报告的核心观点 - 新能源车与储能行业在2024年12月表现强劲，电力和氢能行业则处于局部发展阶段 [2] - 中央经济工作会议对新能源行业有深远影响，尤其是电力、光伏与风电、新能源车和储能领域 [3] 月度投资观点 电力行业 - 中央经济工作会议指出加快“沙戈荒”新能源基地建设，预计“十四五”和“十五五”时期风光基地总装机分别为2亿千瓦和2.55亿千瓦，带动特高压等电网设备需求 [3] 光伏与风电行业 - 会议提出协同推进降碳减污扩绿增长，预计到2030年我国非化石能源发电装机占比接近70%，风光大基地项目成为重要模式 [3] 新能源车行业 - 会议强调提振消费，预计政策支持将延续，电车行业需求得以保证，同时整治“内卷式”竞争有望缓解供给端过剩现象 [3] 储能行业 - 会议强调全国统一大市场建设，储能作为新型电力系统的重要组成部分，其灵活性调节能力价值权重有望提升，经济性得以改善 [3] 电动车及零部件 - 2024年前11月中国新能源汽车销量达到1126.2万辆，同比+35.6%，渗透率达到40.3%，首次跨过40%门槛 [5] - 比亚迪1-11月销量375.7万辆，同比+40.0%，单月销量再创新高，继续保持全球第一 [5] 新能源重卡 - 10月国内新能源重卡销售8247辆，同比+139.9%，渗透率达到12.4% [25] - 天然气重卡销售8880辆，同比-61.9%，渗透率为13.4% [25] 储能行业 - 2024年11月储能中标17.2GWh，同比-16.2%，1-11月累计中标156.5GWh，同比+71.5% [32] - 11月2h储能系统价格为0.60元/Wh，同环比-28.6%/+4.0% [32] 锂电池及上游资源 - 2024年10月中国新增储能装机2.4GW，同比+133.7%，总量达到23.0GW，同比+69.3% [32] - 碳酸锂价格Q4触底震荡上行，中游材料整体节奏保持一致 [6] 氢能产业链 - 11月燃料电池汽车产销量分别为393辆和381辆，同比-45.5%和-41.1%，预计12月仍将延续下滑趋势 [6] 光伏行业 - 截至10月底全国累计太阳能发电装机容量约70GW，同比+48%，1-10月光伏累计新增装机181.30GW，同比+27.17% [6] 传统电力与绿色电力行业 - 国家能源局发布《关于促进新型电力系统新型经营主体创新发展的指导意见》，探索建立新能源直连增加绿电供给的机制 [6] 行业板块与重点公司股价表现 - 核心重点关注个股组合包括爱旭股份、通威股份、比亚迪等，2024年净利润预测分别为-21.53亿元、-44.76亿元和382.32亿元 [10] - 其他重点关注个股组合包括晶澳科技、晶科能源、天合光能等，2024年净利润预测分别为-3.01亿元、21.14亿元和-25.73亿元 [11]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 核心观点 - 谷歌发布Willow，量子计算取得突破性进展：2024年12月10日，谷歌发表了最新量子芯片Willow的研究成果，再次取得了里程碑式的突破。Willow的T1时间接近100 µs，比Sycamore芯片的20微秒提高了5倍，错误率较Sycamore降低了两倍，适合进行扩展并走向实际应用 [2][7] - 量子纠错能力突破：谷歌的Willow实现了错误率的指数级降低，首次达成"低于阈值"的里程碑成就，表明有用的、规模非常大的量子计算机真的可以造出来 [2][12] 投资建议 - 当前量子科技产业处于研发和产业探索阶段，对大部分相关公司的营收贡献度较少。建议关注全方位布局量子信息技术的国盾量子，以及业务涉及量子科技领域的西部超导、福晶科技、神州信息等 [3][17] 计算能力突破 - 在随机电路采样（RCS）基准测试中，Willow用不到5分钟就完成了一项计算，而当今最快超级计算机Frontier则需要10^25年才能完成，即10,000,000,000,000,000,000,000,000,000年 [9] 我国产业链持续探索 - 当前量子科技产业处于研发和产业探索阶段，国内上市公司参与到了产业链的各个环节。建议关注全方位布局量子信息技术的国盾量子，以及业务涉及量子科技领域的西部超导、福晶科技、神州信息等 [17]

经济形势与政策 - 中央经济工作会议提出积极宽松的政策基调，延续政治局会议的总体部署，重点在于应对内外部压力和风险[3][7] - 财政政策将更加积极，包括提高财政赤字率（今年为3%）、增加发行超长期特别国债（今年为1万亿元）和地方政府专项债券（今年为3.9万亿元）[8] - 货币政策将适度宽松，预计明年央行会根据经济情况更及时甚至更前瞻地降准降息[9] 消费与民生 - 政策重心从“科技创新”转向“扩大国内需求”，提出实施提振消费专项行动，加力扩围实施“两新”政策，更大力度支持“两重”项目[15] - 财政支出将继续加大在民生相关领域的倾斜力度，通过“惠民生”扫除居民部门的消费顾虑，配合消费补贴等相关措施，进一步释放消费动能[16] 房地产市场与风险防范 - 房地产调控目标是“止跌回稳”，而不是开启新一轮拉升，预计明年“四个降低”和“两个增加”将是楼市政策进一步发力的主要方向[24] - 地方化债风险淡化，稳地产关注“两个增加”的扩容空间，预计明年在100万套的基础上进一步扩容[23] 科技创新与金融支持 - “以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”作为第二项重点任务，事关我国高质量发展大局[17] - 金融将在以科技创新引领新质生产力发展中发挥更大作用，进一步加大对科技创新的支持力度、培育壮大耐心资本预计将是明年资本市场改革的主线[22]