报告行业投资评级 - 增持 [1] 报告的核心观点 - 短期军工行业有三方面积极因素，包括行业指数本周涨幅居前、新修订《军队装备科研条例》将施行、军事智能化成发展趋势 [3] - 2025年作为“十四五”收官之年，延迟订单有望恢复补偿式增长，两会国防开支预算或难降，低空经济等新兴产业受关注 [5] - 军事人工智能发展成必然，我国需积极研发抢占高地 [6] - 军工产业订单延期等利空使部分企业业绩承压，但近期大额订单释放积极信号，延迟订单或在收官之年补偿 [7] - 从体系对抗视角看武器装备发展，应关注作战、供应链、综合成本三方面体系 [10] - 军工领域新质生产力是保障领先战斗力的基础，行业有望边际改善，新兴产业推动形成“双循环”格局 [12] - “十五五”军工产业呈现低成本化、无人化与智能化、全球化、“大军工”化趋势 [14] - 军工行业资本市场“十五五”将迎来理性并购潮、市值管理推动高质量发展、长期资本促进长期发展 [23] - 2025年军工行业信心和关注度提升，估值体系重塑，投资节奏有填洼地、塑权重等，关注新质新域、“大军工”等投资机会 [27] 根据相关目录分别进行总结 近一周行情 - 本周国防军工（申万）指数涨5.10%，行业排名第6，上证综指涨1.63%，深证成指涨4.13%，创业板指涨5.36% [37] - 涨幅前五为航锦科技、西测测试、新研股份、日发精机、迈信林；涨幅后五为应流股份、神宇股份、大立科技、通合科技、建设工业 [37] 重要事件及公告 - 2月3 - 7日解放军南部战区开展海空兵力演训、巡航等活动 [38] - 2月5日科德数控获补助资金6909万元，新修订《军队装备科研条例》将施行 [38] - 2月6 - 7日航宇科技、光启技术等公司有订单、合作、融资等重要公告 [39] 军事智能化：今天的“两弹一星” 军事人工智能就是今天的“两弹一星” - 国内外重视军事人工智能，美国投入多，我国虽处跟随地位但重视发展，军事人工智能是武器装备升级重要方向 [40] - 军事人工智能发展有争议，但各国已大量投入并应用，我国需像搞“两弹一星”一样积极研发 [41] - 军事智能化发展渐进，“弱人工智能”将长期是主要科研和应用领域，其是多种技术组合，产业链分三层级 [42][44][47] - 算力层AI芯片是“神经元”，算法是“灵魂”，能力模块是业务与人工智能结合最小单元 [50][51][52] 军事智能化发展趋势与判断 - 价值量及占比不断提升，深度参与国防军工各环节，带动新一代军工电子产业发展 [54] - 优先提升“算力”基础，算法及模块能力“百花齐放” [55] 低空经济：新主题、新动能、大赛道 反无人机系统：低空经济繁荣的基础，低空安全防御的屏障 - 低空领域开放使无人机威胁增大，反无人机系统装备发展滞后，存在巨大发展空间 [56] - 反无人机系统是低空经济繁荣和低空防御的关键，是未来防空作战重要内容 [57][58] - 产业链分上、中、下游，中游主导，行业集中度低，我国军、民需求扩张，市场前景好 [58][61][62] 低空经济是长主题、大主题、确定性主题 - 低空经济受国家支持，是新主题、新动能、大赛道，2023年市场规模5059.5亿元，预计2026年破万亿元 [63] - 我国低空经济有政策、基础、能力，飞行器制造及基础设施先行发力，场景将拓展 [63][65] 军工行业业绩预告分析 - 截至2025年2月8日，154家企业公布2024年业绩预告，54家预增，100家预减，净利润增速下限中位数 - 64.93%，上限中位数 - 49.51% [66] 本周市场数据 估值分位 - 文档未提及相关内容 军工板块成交额及ETF份额变化 - 文档未提及相关内容 融资余额变化 - 文档未提及相关内容 军工三大赛道投资全景图 - 文档未提及相关内容 建议关注的细分领域及个股 - 关注军机等航空装备、低空经济、航天装备、船舶、信息化 + 国产替代、军事智能化、军工材料等产业链相关标的 [29][30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宠物经济是行业重要趋势性机会，细分宠物食品消费规模大且有望保持较高速增长，国产头部宠物食品企业具备较好成长性，建议关注宠物细分配置机会 [3] - 养殖周期带动动保板块，动保行业有望伴随养殖经营改善复苏，竞争优化，国内动保企业市场空间潜力较大，建议关注相关企业 [5] - 饲料行业上游原料周期缓和成本压力，下游养殖周期复苏有望带动饲用需求，产业趋势增添新看点，建议关注相关企业 [6] - 地缘政治扰动下重视全球粮食供需，种植板块重点关注种业振兴，种业振兴政策推进和生物育种产业化落地将加速行业扩容和格局重塑，建议关注相关企业 [7][9][10] - 看好国产宠物食品企业长逻辑，宠物消费趋势不改，国产企业品牌战略推进，竞争格局有望不断演绎，建议关注相关企业 [11] 各行业总结 市场行情回顾（2025.02.04 - 2025.02.07） - 本期上证综指收于3303.67，涨1.63%；沪深300指数收于3892.70，涨1.98%；申万农林牧渔行业指数收于2466.61，涨0.46%，在申万31个一级行业板块中涨跌幅排名24位 [12] - 申万农林牧渔二级板块动物保健、畜禽养殖、种植业、渔业、饲料、农产品加工的周涨跌幅分别为 - 0.70%、0.19%、2.61%、2.50%、 - 1.63%、1.89% [12] 养殖产业 - 12月猪企销售增加，13家猪企生猪销量共计1676.57万头，环比增22.45%，月出栏环比均增加，部分企业增幅较高；全国生猪均价呈 “W” 型走势，整体价格重心震荡下滑，出栏均价15.71元/公斤，月环比跌幅5.30%，年同比涨幅9.55%；出栏均重先增后降，12月为129.26公斤，月环比增幅2.09%；截至01月10日，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为202.56元/头、 - 33.62元/头 [4] - 建议关注优秀规模养殖集团牧原股份、温氏股份，具有养殖扩张优化、成长潜力的巨星农牧、神农集团、华统股份等 [5] 动保行业 - 有望伴随养殖经营改善复苏，竞争优化，国内动保企业市场空间潜力较大，宠物兽药领域有望加速国产替代，非洲猪瘟疫苗有望落地扩容 [5] - 建议关注国内动保头部优势企业中牧股份、生物股份，非瘟疫苗等多线研发创新进展的普莱柯、金河生物等 [6] 饲料行业 - 上游原料周期缓和成本压力，下游养殖周期复苏有望带动饲用需求，饲料产业 “综合服务”、“养殖延伸” 趋势增添新看点 [6] - 建议关注国内饲料头部优质标的海大集团、饲料和鳗鱼养殖优势企业天马科技等 [6] 种植产业 - 地缘政治扰动下重视全球粮食供需，2024/25年度全球小麦供应量略有增加、消费量下降、贸易量减少和期末库存增加；水稻供应、消费、贸易和期末库存均减少；玉米产量、出口和期末库存均下降；大豆产量下调、贸易上调、期末库存下调 [7][8][9] - 种植板块重点关注种业振兴，种业振兴系列政策持续推进，生物育种产业化落地加速行业扩容和格局重塑，建议关注生物育种优势企业隆平高科、大北农，以及优势品种企业登海种业 [9][10] 宠物产业 - 看好国产宠物食品企业长逻辑，宠物消费大趋势不改，国产宠物食品企业品牌战略推进，头部化趋势明显，竞争格局有望不断演绎 [11] - 建议关注国内宠物食品领跑者乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [12] 重要资讯 行业资讯 - 豆粕连涨数日，高价突破3500元/吨，特朗普2.0时代关税担忧、巴西大豆收割初期多雨天气等因素支撑美盘大豆期价，期货主力2505合约收2902元/吨，跌0.14%，现货均价3390元/吨，上涨50元 [15] - 中国小麦进口调整，60万吨澳麦推迟进口，因国内供应充足进口需求放慢，以及国家调控措施，2024/25年度中国小麦进口量可能降至1050万吨，同比减少约四分之一 [16] - 2024年粮油作物大面积单产提升显成效，全国粮食亩产394.7公斤，比上年提高5.1公斤，单产提升对粮食增产贡献超八成，农业农村部将推进粮食稳产增产 [17] - 2024年12月我国肉类进口总量为61万吨，较上月增长3万吨，猪肉进口均价15725元/吨，再度刷新全年纪录，国内猪肉生产基本可保证市场供应，进口起调剂作用 [18] 公司资讯 - 华统股份2024年预盈1.35亿扭亏为盈，拟募16亿推进生猪全产业链一体化，募集资金用于生猪养殖、饲料加工等 [19] - 温氏股份目前能繁母猪约174万头，2025年计划出栏3300 - 3500万头，第四季度猪苗生产成本控制在300元/头以内，肉猪上市率提升至93%以上 [20] - st天邦计划2025年上市育肥猪500万头，断奶仔猪210万头，育肥完全成本目标降至12.8元/公斤以下 [21] - 金新农2025年1月生猪销量11.89万头，销售收入12534.50万元，商品猪销售均价15.36元/公斤 [22] - 乖宝宠物新建产能预计2025年中期正式投产，泰国生产基地扩充产能以满足市场需求 [23]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 2025年人形机器人进入量产元年，开年利好不断，软件端进化、产能规划清晰，建议关注国内外头部人形机器人产业链 [6] - 人形机器人产业趋势明确，至2030年全球累计需求量有望达约200万台，看好Tier1及核心零部件供应商 [6] - 光伏设备N型渗透率加速提升，马太效应下头部企业竞争力强化，看好平台型布局电池片、组件的龙头公司 [6] - 储能是构建新型电网的必备基础，政策利好落地，发电、用户侧推动行业景气度提升，看好电池、逆变器、集成等环节龙头公司 [6] - 半导体设备预计2030年行业需求达1400亿美元，中国大陆占比提高但国产化率仍低，看好平台型公司和国产替代有望快速突破的环节 [6] - 自动化市场规模约400亿，预计2026年达557亿元，看好受益于集中度提高和进口替代的行业龙头 [6] - 氢能源绿氢符合碳中和要求，光伏和风电发展为制氢奠定基础，看好具备绿氢产业链一体化优势的龙头公司 [6] - 工程机械强者恒强，建议关注行业龙头，看好具备产品、规模和成本优势的整机和零部件公司 [6] 根据相关目录分别进行总结 本周专题研究 - 特斯拉招聘Optimus工程师，量产大幕将拉开，2025年内制造数千台自用，2026年年中推二代版本，下半年对外销售，27年产量目标50 - 100万台有望提前实现，上半年或加速步入量产阶段；灵巧手是人形机器人重点迭代方向 [10] - Figure自研端到端模型，30天内将有重大更新，已与第二个大客户签约，计划未来四年交付10万台；英伟达发布ASAP框架，应用于宇树G1机器人后运动能力惊艳提升 [14] - 宇树H1亮相春晚，运控能力持续进化，2024年4月开始在蔚来工厂试点，已销售数百台 [15] - 2025年人形机器人进入量产元年，产业百家争鸣，建议关注特斯拉链、华为链、宇树链、Figure链相关企业 [18] 重点跟踪行业 - 光伏设备N型渗透率加速提升，龙头企业竞争力加强，建议关注迈为股份、捷佳伟创等；产业链价格中枢下移，降本增效技术导入，钙钛矿商业化加速，建议关注奥特维等 [20] - 锂电设备从新技术、扩产、拓展主业、出口链等角度筛选公司，推荐关注东城科技、骄成超声、联赢激光、先导智能、星云股份、杭可科技等 [20] - 储能发电侧和用户侧均迎政策利好，推动全面发展，推荐关注星云股份、科研编制 [20] - 氢能源看好光伏制氢和风电制氢，建议关注隆基绿能、亿华通、兰石重装、科威尔等 [20] - 激光设备市场格局分散，关注其在锂电、光伏等行业应用，建议关注帝尔激光、联赢激光、大族激光、海目星等 [22] - 工程机械强者恒强，建议关注三一重工、恒立液压、中联重科等 [22] - 半导体设备全球市场未来十年翻倍增长，国产替代是趋势，预计2030年设备需求达1400亿美元，中国大陆市场重要但国产化率低，建议关注中微公司、北方华创等 [22] - 自动化刀具市场规模预计2026年达557亿元，竞争格局分散，头部企业有望受益于集中度提高和进口替代，建议关注华锐精密、欧科亿 [22] - 碳中和换电领域千亿市场规模形成，碳交易市场有望量价齐升，建议关注协鑫能科 [22] 重点推荐及核心个股组合 - 重点推荐北特科技、兆威机电、纽威股份、三花智控、双林股份、鸣志电器、莱斯信息、纳睿雷达、万马科技、软通动力 [4] - 核心个股组合包括北特科技、兆威机电、纽威股份等多家公司 [6]

报告行业投资评级 - 增持，维持评级 [3] 报告的核心观点 投资主线一：Deepseek持续扩大生态圈，AI产业正加速 - DeepSeek - R1纯强化学习接近OpenAI o1水平且价格仅为1/30，能力上推理强、可迁移，准确率达71.0%，多数投票后达86.7%，API定价有优势，其系列模型使行业转向“算法效率优化”，未来“轻量化训练 + 高精度推理”技术路径将主导市场 [2][16] - DeepSeek上线20天日活突破2000万，应用上线5天日活超ChatGPT同期，获国内外云巨头支持，预计2025年为AI应用爆发黄金期，未来五年中国生成式AI市场规模将增长5.5倍，2029年达98亿美元 [17][18] - Deepseek推动巨头加速AI竞赛，OpenAI、谷歌、阿里模型上新，国产AI相关厂商加速适配，AI产业将加速发展 [19] - DeepSeek降低成本吸引开发者，形成“技术 - 应用 - 数据”正循环，推理市场爆发先撬动B端，长尾场景进入商业化试水期，建议关注营销、游戏、影视、教育、垂类工具厂商等行业相关公司 [7][20] 投资主线二：春节档强势开局，优质供给验证高需求潜力 - 2025年春节档“优质供给 + 惠民政策”驱动需求释放，总票房95.10亿元，观影人次突破1.87亿，头部影片表现亮眼，三部影片合计贡献超60%票房占比 [21][22] - 春节档优质内容供给爆发，IP续作与重工业视效大片突出，头部影片覆盖全年龄段观众，国产电影制作获高认可，有望驱动供需共振 [22] - 《哪吒2》等影片受益于AI技术，制作周期缩短30%，成本降低20%，画面质量提升40%，AI使电影制作宣发降本增效，加速优质供给产能释放 [23] - 2024年电影大盘承压，2025年优质供给增多，看好春节档大盘改善预期，建议关注动画电影制作、AI多模态加速IP变现等相关公司 [23] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾（2025.02.05 - 2025.02.7） 本周社会服务行业位列申万一级行业涨跌幅第10 - 社会服务（申万）板块指数周涨跌幅为3.21%，在申万一级行业涨跌幅中排名10/31 [6] 本周行业细分表现 - 各基准指数周涨跌幅：创业板指5.36%、深证成指4.13%、社会服务3.21%、沪深300 1.98%、上证指数1.63%；子行业涨跌幅排名：旅游及景区4.09%、专业服务2.86%、酒店餐饮2.84%、体育Ⅱ2.17%、教育1.57% [6] 本周个股表现 - 个股涨跌幅排名前五：中科云网22.06%、力盛体育18.35%、安车检测14.65%、*ST开元14.41%、国义招标12.52%；排名后五：三特索道 - 4.49%、祥源文旅 - 4.12%、锦江酒店 - 3.03%、首旅酒店 - 2.77%、九华旅游 - 2.73% [6] 行业新闻动态 - 2025年春节假期全国国内出游5.01亿人次，同比增长5.9%，国内出游总花费6770.02亿元，同比增长7.0%，冰雪旅游、南下旅游、夜间文旅消费、入境旅游市场表现良好 [24] - 2月5日，2025年春节档上映新片总票房突破100亿元，总观影人次突破1.7亿，正月初一场均人次及上座率为近6年最高，连续7天单日票房大盘突破10亿元 [25] - 2月7日，中国证监会推进资本市场金融科技创新试点和“数据要素×资本市场”专项试点等工作 [25] - 2月4日，携程数据显示春节假期跨境游整体订单同比增长三成，入境游门票、酒店订单，海外租车、包车游订单均有增长 [25] - 2月6日，国家药监局发布规定支持化妆品原料创新，自2021年化妆品新规发布后国产化妆品新原料备案注册数达207种 [25]

报告行业投资评级 - 未提及具体行业投资评级，但给出行业投资评级标准：增持为未来六个月行业增长水平高于同期沪深 300 指数；中性为未来六个月行业增长水平与同期沪深 300 指数相若；减持为未来六个月行业增长水平低于同期沪深 300 指数 [68] 报告的核心观点 - 建议关注宠物、养殖、动保、饲料、种植等板块的相关企业，把握投资机会 [3][6][7][11][12] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾（2025.01.25 - 2025.02.03） - 本期上证综指收于 3250.60，跌 0.06%；沪深 300 指数收于 3817.08，跌 0.41%；申万农林牧渔行业指数收于 2455.32，涨 0.69%，在申万 31 个一级行业板块中涨跌幅排名 8 位 [12] - 二级板块动物保健、畜禽养殖、种植业、渔业、饲料、农产品加工的周涨跌幅分别为 1.11%、0.86%、1.20%、 - 1.48%、0.20%、0.47% [12] 重要资讯 行业资讯 - 2024 年 4 季度末能繁母猪存栏 4078 万头，环比增长 0.4%，同比下降 1.6%；生猪存栏 42743 万头，环比增长 0.1%，同比下降 1.6%；2024 年生猪出栏 70256 万头，同比下降 3.3%；12 月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量 4162 万头，环比增长 30.5%，同比增长 4.6% [16] - 2024 年 12 月全国二元母猪销售价格 35.48 元/公斤，环比下跌 1.5%，同比上涨 8.0%；仔猪价格 33.17 元/公斤，环比下跌 3.6%，同比上涨 42.6%；生猪出场价格 16.46 元/公斤，环比下跌 4.3%，同比上涨 12.0%；批发市场白条猪价格 22.95 元/公斤，环比下跌 4.1%，同比上涨 13.6% [17] - 2024 年我国玉米进口总量 1376 万吨，同比大幅下降约 49%，12 月进口同比骤降 93.06%，降至 8 年同期最低水平 [18][19] - 截至目前，全国累计收购秋粮 2.5 亿吨，其中收购中晚籼稻 5800 万吨，粳稻 3900 万吨，玉米 1.46 亿吨，大豆 700 万吨；累计收购最低收购价中晚稻 700 万吨 [20] - 玉米价格呈现企稳回升态势，国家有关部门加强玉米收储调控力度，大型粮食骨干企业积极入市收购 [21] 公司资讯 - 佩蒂股份预计 2024 年净利润 1.81 - 2.05 亿元，同比增长约 17 - 19 倍，海外市场订单同比大幅增加，国内自主品牌高速成长 [22][23][24] - 牧原、温氏、双汇等 6 家农牧肉食品企业入选“2024 中国上市企业市值 500 强”，上榜企业总市值 74.1 万亿，6 家农牧肉食品企业市值 6315 亿元，占总市值的 0.85% [25][26] - *ST 傲农 2024 年预盈超 5 亿元，实现扭亏为盈 [27] - 正邦科技预计 2024 年盈利 2 亿元 - 2.6 亿元，同比下降 97%，主要因重整裁定产生的以股抵债重整收益金额较上年同期大幅减少，但扣非净利润大幅提升，生猪养殖业务毛利润同比大幅上升 [28][29] - 巨星农牧 2024 年预盈 4.8 - 5.5 亿元，扭亏为盈，生猪养殖业务持续降本增效，利润同比大幅增长 [30] 农业产业动态 粮食种植产业 - 玉米现货平均价与上周持平，期货价格周环比涨 0.60% [31] - 小麦现货平均价与上周持平 [31] - 大豆现货平均价与上周持平，CBOT 大豆期货价格周环比跌 - 0.88% [31] - 豆粕现货平均价与上周持平，期货价格周环比涨 - 0.63% [31] 各行业分析及投资建议 养殖产业 - 12 月 13 家猪企生猪销量共计 1676.57 万头，环比增 22.45%；全国生猪均价呈“W”型走势，整体价格重心震荡下滑，出栏均价 15.71 元/公斤，月环比跌幅 5.30%，年同比涨幅 9.55%；出栏均重 129.26 公斤，月环比增幅 2.09%；截至 01 月 10 日，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为 202.56 元/头， - 33.62 元/头 [4] - 建议关注优秀规模养殖集团【牧原股份】【温氏股份】，具有养殖扩张优化、成长潜力的【巨星农牧】【神农集团】【华统股份】等 [6] 动保行业 - 动保行业有望伴随养殖经营改善复苏，竞争优化，国内企业市场空间潜力较大，宠物兽药领域有望加速国产替代，非洲猪瘟疫苗有望落地扩容 [6][7] - 建议关注国内动保头部优势企业【中牧股份】【生物股份】、非瘟疫苗等多线研发创新进展的【普莱柯】【金河生物】等 [7] 饲料行业 - 上游原料周期缓和成本压力，下游养殖周期复苏有望带动饲用需求，饲料产业“综合服务”“养殖延伸”的趋势将增添新看点 [7] - 建议关注国内饲料头部优质标的【海大集团】、饲料和鳗鱼养殖优势企业【天马科技】等 [7] 种植产业 - 2024/25 年度全球小麦供应量略有增加、消费量下降、贸易量减少和期末库存增加；水稻供应、消费、贸易和期末库存均减少；玉米产量、出口和期末库存均下降；大豆产量下调、贸易上调、期末库存下调 [8][9][10] - 种植板块重点关注种业振兴，种业振兴系列政策持续推进，生物育种商业化落地加速行业扩容和格局重塑 [11] - 建议关注生物育种优势企业【隆平高科】、【大北农】，以及优势品种企业【登海种业】 [11] 宠物产业 - 看好国产宠物食品企业长逻辑，宠物消费大趋势不改，国产宠物食品企业品牌战略推进，头部化趋势明显 [12] - 建议关注国内宠物食品领跑者【乖宝宠物】【中宠股份】、【佩蒂股份】等 [12]

报告行业投资评级 - 增持，未来六个月行业增长水平高于同期沪深 300 指数 [5][19] 报告的核心观点 - 国产科技创新，DeepSeek 树立 AI 性价比标杆，其推理模型 DeepSeek - R1 提升推理能力，服务定价大幅低于 OpenAI o1 - mini [1] - DeepSeek 开辟模型降本新路径，克服训练难题，降低成本，端侧 AI 普惠化可期 [2] - 全球科技巨头认可 DeepSeek，有望重塑中国科技估值，国产科技竞争力强，本土科技企业价值应被重估 [3] - 模型使用成本降低，AI 应用竞争加剧，PaaS 服务护城河更高，本土科技公司价值有望获更高关注 [4] 根据相关目录分别进行总结 国产科技创新，DeepSeek 树立 AI 性价比标杆 - 降本源自创新：DeepSeek - R1 在极少标注数据下提升推理能力，服务定价远低于 OpenAI o1 - mini，DeepSeek - V3 训练成本也低于 Meta Llama 3 [1][11][14] - 蒸馏小模型表现出色，端侧 AI 普惠化可期：DeepSeek 在基础和推理模型训练有创新，克服成本难题，大模型蒸馏技术助力端侧小模型普惠化 [2] - 全球科技巨头认可，重塑中国科技估值：美国英伟达、微软、亚马逊等智能云平台上线支持访问 DeepSeek - R1，说明国产科技竞争力强，本土科技企业价值应重估 [3] - 投资建议：建议积极布局 AI 工具及端侧 AI 环节，包括 AI 服务（腾讯、阿里巴巴、金山云、第四范式）、AI 应用软件（泛微网络、金山办公、顶点软件）、端侧 AI（兆易创新、中兴通讯、瑞芯微、恒玄科技） [7]

报告公司投资评级 - 买入，首次评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年公司将发挥AIoT核心技术、产品和场景优势，重点发展汽车电子系列产品及AIoT多产品线 看好端侧AI多线布局成长空间和新一代旗舰芯片竞争力 预计2024 - 2026年归母净利润分别为5.61亿元、8.26亿元、10.86亿元 考虑行业估值和业绩弹性，给予“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 瑞芯微是国内AIoT SoC芯片领先者，深耕集成电路设计二十余年，在多方面有丰富经验和技术储备 致力于打造芯片“雁形方阵”，“头雁”旗舰芯片向更高算力、制程演进，“两翼”形成丰富产品线，涵盖多领域 [1] 产品与客户 - 人工智能应用处理器芯片包含多个系列，内置不同性能内核 拥有阿里、比亚迪等国内外知名客户，已有多领域客户基于其主控芯片研发端侧支持AI大模型的新硬件 [2] 行业动态 - 2025年1月20日幻方发布国产模型DeepSeek - R1，提升模型推理能力，蒸馏出的模型对标OpenAI o1 - mini，且服务定价大幅降低 1月30日微软宣布将R1模型加入Azure AI Foundry，端侧采用蒸馏过的DeepSeek - R1模型 [2][3] 财务数据 - 2023 - 2026E智能应用处理器芯片收入分别为19.11亿元、28.50亿元、39.33亿元、51.13亿元；数模混合芯片收入分别为1.85亿元、2.50亿元、3.25亿元、3.90亿元；其他芯片收入分别为0.20亿元、0.30亿元、0.36亿元、0.43亿元；技术服务及其他收入均为0.10亿元 合计收入分别为21.35亿元、31.40亿元、43.04亿元、55.56亿元 [9] - 2022A - 2026E营业收入分别为20.2968亿元、21.3452亿元、31.40亿元、43.04亿元、55.5610亿元，增长率分别为 - 25.34%、5.17%、47.11%、37.07%、29.09%；归母净利润分别为2.9743亿元、1.3489亿元、5.6147亿元、8.2564亿元、10.8568亿元，增长率分别为 - 50.58%、 - 54.65%、316.26%、47.05%、31.50% [12] - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了各年度货币资金、应收票据及账款等多项财务指标情况 [14]

美国经济与美元市场 - 1月24日数据显示美国1月Markit制造业PMI初值50.1，重回扩张区间，服务业PMI初值52.8不及预期[1] - 特朗普就职后签署多领域行政命令，美元指数高位回落，1月24日报收107.48，此前一度超110，人民币兑美元即期汇率报收7.2412，较上周五升值872个基点[2] REITs市场表现 - 近一周中证REITs指数+2.09%，全收益+2.27%，优于上证指数+0.33%、中证全债 -0.04%、南华商品指数 -1.29%[3] - 近一周8个REITs板块均上涨，消费基础设施板块亮眼，7只产品平均涨幅9.23%，嘉实物美消费REIT涨14.21%、华夏首创奥莱REIT涨10.79%、华夏大悦城商业REIT涨10.72%[3] REITs市场流动性 - 近一周市场流动性整体改善，总成交额40.27亿元，较上周涨16.96%，日均换手率1.10%，较上周均值1.08%小幅上行[4] - 仓储物流、消费基础设施等板块流动性改善，能源基础设施、环保等板块流动性下行[4] REITs一级市场 - 截至1月25日，交易所已通过待上市REITs产品3只，中航易商仓储物流REIT和易方达华威市场REIT于1月24日上市，分别上涨15.30%和封板30%[4][9] REITs市场前景 - 2024年以来REITs市场上市发行放量，进入常态化发行阶段，国内低利率和资产荒背景下，公募REITs投资性价比提升[9] - 交通、仓储物流、产业园类REITs相对净值折价率高，有望估值修复，交通、生态环保等特许经营类产品现金流稳定，配置价值凸显[9]

核心观点 - 当地时间1月20日特朗普就任美国总统，内外政策对国内经济影响角力开启，其对中国态度好于预期；国内政策自2024年9月转向后部分已见效，1月22日六部委推动中长期资金入市，预计后续稳增长等政策落地节奏快于预期；A股盈利底有待确认；2024年末主动偏股型基金仓位回落；春节行情或已提前启动，中期内需板块和自主可控有望成市场主线 [3][26] 本周市场回顾 - 本周市场整体上涨，成长风格较强，稳定风格较弱；通信、计算机、电子等行业表现较强，石油石化、食品饮料、煤炭等行业表现较弱；市场活跃度上升，A股整体市盈率上涨 [6] 外部政策影响 - 特朗普就职演讲以“美国优先”为主旨，边境、经济议题优先，提及中国少；就职后表示中美关系良好，宁愿不用关税，希望达成贸易协议，态度好于市场预期；还签署行政命令，2月1日起对加墨进口商品征25%关税 [3][7][8] 国内政策动态 - 2024年9月政策转向后部分已见效，2024年12月经济数据亮点多；1月22日六部委印发推动中长期资金入市方案，1月23日国新办解读，当日A股、港股高开；央行将推动工具扩面增量，预计后续稳增长等政策落地节奏加快 [3][9][11] 上市企业业绩情况 - 2024年报业绩预告盈利增速中位数下滑，A股盈利底待确认；截至1月23日，披露率35.01%大幅提升，预喜企业占比32.79%下降，预警企业占比66.58%上升；非银金融、交通运输等行业预喜占比高，煤炭、银行等行业预警占比高；工程机械、证券II等行业预喜率前20且净利润同比上下限远超中位数，冶钢原料、航天装备II等行业预警率前20且远低中位数 [12][15][16] 主动偏股型基金情况 - 2024年末主动偏股型基金股票仓位和A股仓位回落，反映公募基金定价权下降；截至1月23日，四季度股票仓位和A股仓位较三季度小幅回落，但仍高于部分历史水平；加仓最多的行业为电子、银行、汽车，减仓最多的为有色金属、医药生物、食品饮料；电子、汽车持仓比例处历史最高水平，通信处较高水平；超配增加最多的为电子、银行、汽车，降低最多的为有色金属、通信、医药生物 [17][20][24] 投资建议 - 海外不确定持续，国内稳增长政策不断，春节行情或已提前启动；中期内需板块和自主可控有望成市场主线 [26]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年海外制冷剂价格低，随国内家电出海需求旺盛，价格持续上涨，内外价差接近持平；2025年一季度海外需求增长迅速，家电企业海外基地陆续投产，制冷剂出口价格将保持乐观；竞争格局和秩序持续优化，主流三代制冷剂品种配额集中度高，灰色产能退出将进一步优化秩序，使市场景气度长期维持较高水平 [4] - 制冷剂Q1长单执行陆续落地，R32长协价上涨，标志下游大客户接受涨价；虽节前成交降温，但市场信心加强，推动价格上涨，截至1月22日，R32零售报价已超4.3万/吨，反映行业乐观预期 [4] - 制冷剂行业受配额制约束，需求端稳健，在供需紧张、库存低位、行业集中度提升背景下，公司有望受益于制冷剂价格中枢抬升红利；预计公司2024 - 2026年营业收入253.0亿元、294.6亿元、341.9亿元，同比增速22.5%、16.4%、16.1%，归母净利润19.8亿元、39.2亿元、62.3亿元，同比增速110%、98.1%、59.0%，对应PE 35X、17X、11X [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本2699.75百万股，总市值68492.56百万，流通股本2699.75百万股，流通市值68492.56百万 [1] - 12月最高/最低价26.72/14.25元，资产负债率33.87%，每股净资产6.32元，市盈率（TTM）47.10，市净率（PB）4.01，净资产收益率7.37% [1] 制冷剂供需与价格情况 - 2024年海外因库存多、出口需求疲软价格低，三季度后国内家电出海需求旺，价格上涨，内外价差接近持平；2025年一季度海外需求增长快，家电企业海外基地投产，出口价格乐观 [4] - R32长协价从2024Q4约3.8万/吨涨至约4.1万/吨，截至1月22日零售报价超4.3万/吨 [4] 行业竞争格局 - 2025年，R32、R134a、R125和R143a等主流三代制冷剂品种配额的CR3、CR5均超70%、90%，供给端集中度高，灰色产能退出将优化竞争秩序 [4] 公司业绩预测 |指标|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）|25298|29456|34191| |增速（%）|22.48|16.43|16.08| |归母净利润（百万元）|1979|3920|6232| |增速（%）|109.70|98.14|58.97| |每股收益（元）|0.73|1.45|2.31| |市盈率（倍）|34.62|17.47|10.99|[5] 分产品情况 |产品分类|分项|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |制冷剂|收入（百万元）|9727|13587|18017| | |收入同比增速|62.57%|39.69%|32.60%| | |毛利率|30.6%|40.2%|47.1%| | |毛利（百万元）|2973|5459|8482| |石化材料|收入（百万元）|3799|3949| | | |收入同比增速|45.74%|3.95%|3.95%| | |毛利率|10.0%|10.4%|10.9%| | |毛利（百万元）|364|396|429| |基础化工产品|收入（百万元）|3961|3882|3805| | |收入同比增速|-3.96%|-2.00%|-2.00%| | |毛利率|16.5%|16.9%|16.5%| | |毛利（百万元）|653|656|627| |含氟聚合物材料|收入（百万元）|1966|1986|1966| | |收入同比增速|-10.91%|1.00%|-1.00%| | |毛利率|5.7%|6.6%|5.7%| | |毛利（百万元）|112|132|112| |氟化工原料|收入（百万元）|799|719|748| | |收入同比增速|17.54%|-10.00%|-10.00%| | |毛利率|1.7%|2.8%|3.8%| | |毛利（百万元）|13|20|25| |食品包装材料|收入（百万元）|1098|1143|1201| | |收入同比增速|-15.53%|4.04%|5.06%| | |毛利率|27.6%|28.0%|28.3%| | |毛利（百万元）|303|320|340| |含氟精细化学品|收入（百万元）|97|146|204| | |收入同比增速|99.48%|50.00%|40.00%| | |毛利率|7.6%|16.8%|21.0%| | |毛利（百万元）|7|25|43|[25] 财务报表情况 资产负债表 |会计年度|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |货币资金|2529.79|2945.56|3419.14| |应收票据及账款|2495.14|2703.46|2997.60| |预付账款|152.48|185.61|234.19| |其他应收款|27.72|33.09|39.34| |存货|1878.68|1963.00|1981.92| |其他流动资产|555.96|678.11|768.83| |流动资产总计|7639.77|8508.82|9441.02| |长期股权投资|2393.23|2533.23|2663.23| |固定资产|11930.92|11796.25|12961.53| |在建工程|2367.39|3898.91|3430.43| |无形资产|813.26|942.28|1096.29| |长期待摊费用|57.04|25.00|25.00| |其他非流动资产|2004.38|1839.80|1676.08| |非流动资产合计|19566.21|21035.47|21852.56| |资产总计|27205.99|29544.29|31293.58| |短期借款|2772.84|2501.11|78.21| |应付票据及账款|3245.00|3404.58|3567.45| |其他流动负债|1195.71|1319.63|1470.90| |流动负债合计|7213.56|7225.32|5116.56| |长期借款|1738.90|1403.89|993.05| |其他非流动负债|500.00|485.00|507.00| |非流动负债合计|2238.90|1888.89|1500.05| |负债合计|9452.46|9114.21|6616.61| |股本|2699.75|2699.75|2699.75| |资本公积|4665.64|4665.64|4665.64| |留存收益|10035.00|12610.46|16694.62| |归属母公司权益|17400.39|19975.84|24060.00| |少数股东权益|353.14|454.24|616.96| |股东权益合计|17753.53|20430.08|24676.97| |负债和股东权益合计|27205.99|29544.29|31293.58|[26] 利润表 |会计年度|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |营业收入|25297.90|29455.57|34191.40| |营业成本|20779.38|22390.47|24113.33| |税金及附加|111.31|129.60|150.44| |销售费用|172.03|206.19|232.50| |管理费用|847.48|1001.49|1145.41| |研发费用|1239.60|1458.05|1709.57| |财务费用|129.56|149.86|66.49| |资产减值损失|-50.60|-58.91|-68.38| |信用减值损失|0.00|0.00|0.00| |其他经营损益|0.00|0.00|0.00| |投资收益|91.00|132.00|116.00| |公允价值变动损益|0.60|0.60|0.60| |资产处置收益|6.00|1.00|2.00| |其他收益|120.00|121.00|125.00| |营业利润|2185.54|4315.59|6948.87| |营业外收入|28.00|30.00|31.00| |营业外支出|22.00|25.00|26.00| |其他非经营损益|0.00|0.00|0.00| |利润总额|2191.54|4320.59|6953.87| |所得税|219.15|432.06|695.39| |净利润|1972.39|3888.54|6258.49| |少数股东损益|51.28|101.10|162.72| |归属母公司股东净利润|1921.11|3787.43|6095.77| |EBITDA|4768.14|7394.19|10693.78| |NOPLAT|2077.65|4017.47|6311.49| |EPS（元）|0.71|1.40|2.26|[26] 现金流量表 |会计年度|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |税后经营利润|1771.15|3654.90|6034.75| |折旧与摊销|2447.04|2923.74|3673.41| |财务费用|129.56|149.86|66.49| |投资损失|-91.00|-132.00|-116.00| |营运资金变动|71.47|-130.69|-148.37| |其他经营现金流|202.84|244.00|230.50| |经营性现金净流量|4531.06|6709.80|9740.78| |资本支出|5082.02|4215.00|4278.00| |长期投资|-5.00|-5.00|-5.00| |其他投资现金流|14.04|-110.46|-77.36| |投资性现金净流量|-5072.98|-4330.46|-4360.36| |短期借款|2167.80|-271.73|-2422.90| |长期借款|-179.85|-335.01|-410.84| |普通股增加|0.00|0.00|0.00| |资本公积增加|0.00|0.00|0.00| |其他筹资现金流|-733.92|-1356.83|-2073.09| |筹资性现金净流量|1254.02|-1963.58|-4906.84| |现金流量净额|712.09|415.77|473.58|[26] 主要财务比率 |会计年度|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |成长能力| | | | |营收增长率|22.48%|16.43%|16.08%| |营业利润增长率|101.10%|97.46%|61.02%| |EBIT增长率|120.05%|92.60%|57.04%| |EBITDA增长率|127.09%|55.07%|44.62%| |归母净利润增长率|103.61%|97.15%|60.95%| |经营现金流增长率|107.82%|48.08%|45.17%| |盈利能力| | | | |毛利率|17.86%|23.99%|29.48%| |净利率|7.80%|13.20%|18.30%| |营业利润率|8.64%|14.65%|20.32%| |ROE|11.04%|18.96%|25.34%| |ROA|7.06%|12.82%|19.48%| |ROIC|11.45%|18.67%|26.86%| |