行业投资评级 - 电子行业评级为"优于大市"，维持此前判断 [1][5] 核心观点 半导体产业链 - 半导体行业维持高景气，供应链上修2026年英伟达GB系列产品出货预期，算力链业绩增长趋势强化 [1] - 台积电将年收入增速预期由25%上调至30%，中芯国际和华虹半导体2Q25稼动率分别达92 5%(YoY +7 3pct)和108 3%(YoY +10 4pct)，订单需求乐观 [1][3] - 模拟芯片需求旺盛，中芯国际2Q25工业/汽车收入同比增长54 8%，华虹半导体BCD平台增长最快，推荐圣邦股份、思瑞浦等设计企业及代工龙头 [3] - 存储市场持续回暖，铠侠FY25Q1净利润环比增长39 1%，预计25年NAND bit增长率达10%，服务器DDR5价格呈上涨趋势，推荐德明利、兆易创新等 [4] AI硬件与算力 - GPT-5发布推动资金回流硬件板块，其幻觉率下降超80%，性能提升导致垂直应用公司股价承压，推荐工业富联、沪电股份等北美算力链标的 [2] - AMD 2Q25营收达76 85亿美元(YoY 31 7%)，数据中心收入32 4亿美元(YoY 14 3%)，MI350芯片提前量产，建议关注工业富联、龙芯中科等AI相关标的 [7] 消费电子与面板 - 消费电子子行业周涨幅达4 27%，TV面板价格分化：32/43寸价格持平，55/65寸环比下跌0 8%/0 6%，推荐京东方A、兆驰股份等 [8][11] - 全球平板电脑Q2出货3900万台，智能手机收入首破1000亿美元，工业富联、小米集团等被列入重点组合 [9][36] 重点公司数据 - 中芯国际2025E PE 85 7倍，总市值4006亿元；工业富联2025E PE 16 5倍，总市值2643亿元 [10] - 消费电子组合包含立讯精密(PE 16 5倍)、舜宇光学(PE 22 0倍)；半导体组合含北方华创(PE 30 5倍)、中微公司(PE 55 0倍) [9][10] 市场表现 - 过去一周电子行业上涨1 65%，子行业中消费电子涨幅最高(4 27%)，元件下跌1 59% [1][11] - 全球市场对比：费城半导体指数涨2 72%，台湾资讯科技指数涨2 90%，恒生科技指数涨1 17% [1] - 个股方面，福日电子周涨43 62%，硕贝德涨42 08%；南亚新材跌11 01%居跌幅榜首 [15]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6] 财务表现 - 2025上半年实现收入7.31亿元(YoY -0.44%)，归母净利润1576万元，扣非归母净利润1256万元，同比由亏转盈 [1] - 毛利率同比提高4.2pct至39.59%，研发费用同比减少5.05%至1.75亿元，研发费率同比下降1.2pct至23.87% [1] - 2Q25营收4.05亿元(YoY -2.7%, QoQ +24.0%)，归母净利润2244万元，扣非归母净利润2219万元，毛利率39.17%(YoY +2.4pct，QoQ -0.9pct) [1] - 下调2025-2027年归母净利润预测至0.92/1.64/2.17亿元（前值1.19/1.92/2.57亿元），对应2025年8月8日股价的PE分别86/48/36x [4] 产品线表现 - LED照明驱动芯片收入3.76亿元(YoY -15.02%)，占比51%，毛利率提高4.46pct至34.17% [2] - AC/DC电源芯片收入1.28亿元(YoY -1.94%)，占比18%，毛利率下降1.29pct至41.49% [2] - 电机控制驱动芯片收入1.92亿元(YoY +24.30%)，占比26%，毛利率提高1.87pct至47.40% [2] - 高性能计算电源芯片收入3479.44万元(YoY +419.81%)，占比5%，毛利率提高11.42pct至48.39% [2] 业务进展 - 推出超高集成度的ALL-in-One智能车规级MCU，空调出风口产品实现超百万颗销量，热管理及座椅通风均有产品进入量产 [3] - 高性能计算产品线的数字多相控制器、DrMOS、POL及Efuse全系列产品已经进入规模销售阶段，多家海外和国内客户开始大批量出货 [3] - 第六代高压工艺平台开始量产，正在推进第三代40V BCD工艺研发 [3] - 自研的第一代40V BCD工艺平台高性能计算电源芯片已大批量稳定量产，基于自研第二代40V BCD工艺平台设计的DrMOS产品已经开始批量生产 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为16.18/19.21/22.52亿元，同比增长7.6%/18.7%/17.2% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.92/1.64/2.17亿元，同比增长377.2%/79.4%/32.0% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.04/1.87/2.47元 [5] - 预计2025-2027年EBIT Margin分别为3.8%/6.6%/7.8%，ROE分别为6.8%/11.2%/13.2% [5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，看好国内晶圆代工龙头中长期发展前景 [1][3] 核心财务表现 - **2Q25业绩**： - 营收22.09亿美元（YoY +16.2%，QoQ -1.7%），超指引上限（QoQ -4%至-6%）[1] - 毛利率20.4%（YoY +6.4pct，QoQ -2.1pct），超指引上限（18%-20%）[1] - 归母净利润1.32亿美元（YoY -19.5%，QoQ -29.5%）[1] - 资本开支18.85亿美元（YoY -16.3%，QoQ +33.2%）[2] - **3Q25指引**：预计营收环比增长5%-7%，毛利率18%-20% [1] 运营与产能 - **产能利用率**：2Q25达92.5%（YoY +7.3pct，QoQ +2.9pct），创3Q22以来新高 [2] - **晶圆付运量**：折合8英寸晶圆239万片（YoY +13.2%，QoQ +4.3%）[2] - **产能扩张**：8英寸月产能增至99.1万片（较1Q25末+1.8万片）[2] 收入结构 - **应用分类**： - 工业与汽车收入同比+54.8%，环比+7.9%，汽车电子出货量环比+20% [2][3] - 智能手机收入环比+1.7%，电脑与平板环比-15.3% [3] - **地区分布**：中国区占比84.1%，美国区12.9%，欧亚区3.0% [3] - **晶圆尺寸**：12英寸晶圆贡献76.1%收入，8英寸占23.9% [2] 盈利预测 - **2025-2027年归母净利润**：5.76/7.92/9.26亿美元（前值5.78/8.11/9.47亿美元）[3] - **2025年估值**：股价对应2.6倍PB [3] - **营收增长**：2025E同比+15.3%至92.59亿美元，2026E同比+14.8% [4] 行业与市场 - 关税政策担忧未实际发生，需求未出现透支 [1] - 工业与汽车领域成为增长主力，抵消消费电子疲软 [2][3]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为"优于大市" [1][6] 核心观点 - 煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐华电国际、上海电力等全国大型火电企业 [4][27] - 国家持续出台政策支持新能源发展，推荐龙源电力、三峡能源等新能源发电龙头企业 [4][27] - 核电公司盈利稳定，推荐中国核电、中国广核等核电运营标的 [4][27] - 高分红水电股防御属性凸显，推荐长江电力等水电龙头 [4][27] - 燃气行业推荐华润燃气、九丰能源等具有区位优势的企业 [4][27] - 环保板块推荐光大环境、聚光科技等"类公用事业"投资机会 [4][28] 市场表现 - 本周沪深300指数上涨1.23%，公用事业指数上涨1.61%，环保指数上涨2.58% [1][14] - 电力子板块中火电上涨2.88%，水电下跌0.56%，新能源发电上涨0.52% [1][14] - 燃气板块上涨3.60%，水务板块上涨0.29% [1][14] 重要政策及事件 - 山东发布新能源机制电价竞价实施细则，机制电量总规模94.67亿千瓦时 [2][16] - 浙江电力现货市场转入正式运行，成为全国第七个正式运行的电力现货市场 [2][16] - 上海新能源上网电价市场化改革，增量项目电价上限0.4155元/度 [15] - 广东调整气电容量电价，9E及以上机组调整为264元/千瓦/年 [24] 专题研究 - 广东天然气发电电价机制调整，容量电价显著提升 [3][17] - 取消变动成本补偿机制，完善天然气价格传导机制参数 [23][24] - 气电机组市场化运行有助于盈利趋于稳健 [25] 行业数据 - 6月规上工业发电量7963亿千瓦时，同比增长1.7% [52] - 1-6月全社会用电量48418亿千瓦时，同比增长3.7% [60] - 6月全国碳市场碳排放配额成交量324万吨，成交额2.26亿元 [97] - 环渤海动力煤价格665元/吨，与上周持平 [106]

投资评级 - 报告对杰瑞股份的投资评级为"优于大市"，维持此前评级 [6] - 上调一年期合理估值区间至52.53-61.79元（前值38.22-47.04元），对应2025年PE 17-20倍 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年收入69.01亿元，同比增长39.21%，归母净利润12.41亿元，同比增长14.04% [1] - 单二季度收入42.14亿元，同比增长49.12%，归母净利润7.75亿元，同比增长8.78% [1] - 经营性现金流净额31.44亿元，同比大幅增长196.36% [1] - 新订单98.81亿元，存量订单123.86亿元，同比分别增长37.65%和34.76% [1] 业务板块分析 - 高端装备制造收入42.24亿元（+22.42%），毛利率38.28%（-5.25pct） [2] - 油气工程及技术服务收入20.69亿元（+88.14%），毛利率23.74%（+6.62pct） [2] - 天然气业务收入同比增长112.69%，新增订单增长43.28% [2] - 国内/国外市场收入分别达36.05/32.95亿元，同比增长39.97%/38.38% [2] 重大项目突破 - 获得阿尔及利亚国家石油公司61.26亿元人民币EPC项目，涉及天然气增压站及管网升级 [3] - 该项目设备自配率高，是公司向油气产业EPC龙头迈进的重要里程碑 [3] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年归母净利润预测至31.63/37.95/44.45亿元（前值30.15/34.22/38.92亿元） [3] - 对应2025-2027年PE分别为14/12/10倍 [3] - 预计2025年营业收入172.83亿元（+29.4%），2026年209.51亿元（+21.2%） [5] 行业与市场地位 - 可比公司2025年平均PE为27倍，杰瑞股份14倍PE显著低于行业平均 [19] - 公司市净率1.94倍（2025E），低于可比公司平均水平 [19] - 成功切入中东/北非大中型EPC项目，打开天然气设备/工程/服务一体化成长空间 [3]

行业投资评级 - 房地产行业投资评级：优于大市（维持）[2][3] 核心观点 - 北京楼市新政出台背景是房价止跌失败，自2025年3月起重回下跌，近2个月跌幅达-1.1%，基本回到2024年"924"之前的水平[4][5] - 新政力度相较此前几轮稍弱，边际释放的购买力恐有限，主要体现在五环外不限购和京籍单身人士限购套数增加[9] - 新政有望成为一线城市新一轮放松的开始，未来3个月若房价跌幅持续，可能出台力度更大的"止跌回稳"政策[12] - 房价持续下跌意味着没有趋势性行情，但政策预期带来博弈机会，推荐关注中国金茂、绿城中国、贝壳-W、我爱我家[14] 政策内容总结 北京新政要点 - 五环外不限购：符合条件家庭在五环外购买商品住房不限套数[16] - 单身人士限购调整：成年单身人士按照居民家庭执行限购政策[17] - 公积金支持：二套公积金贷款额度最高100万元，首付比例不低于30%；缴存年限每满1年可贷15万元[18] 历史政策对比 - 2024年4月：五环外允许增购1套[11] - 2024年9月：非京籍五环外购房社保要求从5年降至2年[11] - 2025年8月：取消五环外限购，力度大于此前政策[11] 市场数据 - 北京房价表现：2020年以来核心城区（西城、东城、海淀、朝阳）涨幅集中在2021年，但2023年初高点至今跌幅约20%，与全市整体持平[5] - 居民预期：2025Q2仅8.9%居民预期房价上涨，创十年新低[9] 横向城市对比 - 北京：五环外全面取消限购，一线城市中放松力度最大[13] - 上海/深圳：仍保留部分区域限购，但外环/特定区域已放松[13] - 广州等其他城市：自2024年9月起已完全放开限购[13]

行业投资评级 - 家电行业评级为"优于大市" [1][6] 核心观点 - 7月家电零售需求呈现"淡季不淡"特征，空调线上/线下零售额同比分别增长39.4%/36.5%，扫地机线上线下增长超50%，洗地机增速约30% [1][18] - 家电出口降幅收窄，7月出口额595.5亿元（人民币口径）同比下降3%，出口均价同比上涨1%至22.1美元/台 [2][29] - 美国住房销售稳健，6月成屋销售同比持平，新建住房销售同比下降6.6%，降息预期或刺激家电需求回暖 [3][34] 分板块数据表现 零售端 - 空调：线上/线下零售额同比+39.4%/+36.5% [1][18] - 冰箱：线上/线下零售额同比-8.3%/+15.7% [1][18] - 洗衣机：线上/线下零售额同比+21.6%/+15.7% [1][18] - 厨房小家电：电饭煲线上线下零售额同比+17.6%/+12.0%，空气炸锅/搅拌机线上增长超10% [1][18] 出口端 - 7月出口量3.8亿台同比下降4.8%，美元口径出口额83亿美元同比下降3.8% [2][29] - 5-6月受关税影响出口降幅达8%，7月政策缓和后改善明显 [2][29] 原材料与运输 - LME铜/铝周环比+1.1%/+2.5%至9700/2610美元/吨，冷轧板价格周环比+0.8%至3850元/吨 [45] - 集运指数美西/美东线周环比-5.56%/-5.14%，欧洲线+0.53% [57] 重点公司推荐 白电板块 - 推荐美的集团（2025E PE 13x）、格力电器（PE 7x）、海尔智家（PE 11x）[4][13][15] 小家电板块 - 推荐石头科技（2025E PE 15x）、科沃斯（PE 33x）、小熊电器（PE 21x）[4][13][16] 厨电板块 - 推荐老板电器（2025E PE 11x），烟灶主业稳健且洗碗机品类持续拓展 [13][15] 行业趋势展望 - 内需受益于以旧换新政策，外销虽受关税扰动但新兴市场可托底 [12] - 白电板块股息率可观，估值具备防御性；清洁电器维持高增长 [13][15]

行业投资评级 - 维持"优于大市"评级 伴随国家扩大内需政策 社服板块估值有望持续修复 [4][29] 核心观点 - 当前消费市场呈现供给多元/信息透明/需求理性特点 高性价比产品+成熟会员体系企业优势凸显 [2][13] - 供应链是核心基础 成熟供应链保障高性价比产品持续输出 东方甄选2024年推出600款SKU自营产品 GMV占比达37% [2][15] - 会员体系通过转化低频用户为高粘性客群摊薄获客成本 东方甄选APP付费会员达22.83万 同比增长84.4% [2][15] - WS江豚会员店采用分级年费制(普通199元/钻石580元) 开业即引爆客流 验证"高性价比+会员制"模式有效性 [15] 重点公司表现 东方甄选 - 2025年自营新品超400款 全网销量2.1亿单 触达客户3086万人 [14] - 非食品品类突破显著 卫生巾产品48小时售罄18万单 6月GMV达8.8亿元(+28%) 其中自营贡献3.5亿元 [14] - 报告期内股价涨幅60.02% 位列社服板块第一 [17][20] 港股通持股变动 - 海底捞持股比例增1.21pct至20.73% 九毛九增1.39pct至40.87% [28] - 天立国际控股增4.89pct至53.20% 茶百道增0.89pct至28.10% [28] - 蜜雪集团增0.42pct至8.83% 古茗增0.87pct至10.27% [28] 行业动态 - 新藏铁路公司成立 国铁集团全资注资950亿元 覆盖铁路全产业链及旅游开发 [21] - 淘宝大会员体系升级 黑钻会员可享飞猪F5级权益(免费升房/延迟退房等) [22] - 美团"浣熊食堂"7月订单量涨60% 未来三年拟投千亿支持餐饮业 [24] - 网易有道拟8月下旬发布新一代AI答疑笔 持续加码教育科技 [23] 重点公司财务预测 | 公司 | 总市值(亿元) | 2025E EPS | 2026E EPS | 2025E PE | |-------------|-------------|----------|----------|---------| | 蜜雪集团 | 1618 | 14.58 | 17.51 | 29.24 | | 亚朵 | 349 | 12.16 | 15.10 | 20.76 | | 天立国际控股| 83 | 0.36 | 0.49 | 10.96 | [5]

行业投资评级 - 人工智能行业评级为"优于大市" [1][4] 核心观点 - AI是当前投资主线 巨头业务场景如云计算、广告等持续受益 北美巨头二季度相关收入持续加速 全年CAPEX进一步上调 [30] - AIGC在产品、技术和商业化层面进展迅速 [30] - 恒生科技指数处于震荡期 推荐业务受益AI的巨头腾讯控股、阿里巴巴 以及在AIGC优势明显的美图公司、快手 [30] 人工智能动态 产品应用 - Kimi K2新模型Hugging Face日均下载量1.6万次排名第一 总参数达1万亿 [17] - 百度AI搜索月活3.22亿国内第一 智能框升级支持更长内容输入和多种AI工具调用 [18][20] - 阿里国际站OKKI AiReach上线1个月帮助商家客均新增1325个潜客 [20] - 高德发布全球首个地图AI原生智能体 具备深度时空理解和自主推理决策能力 [22] - 腾讯混元开源四款小尺寸模型(0.5B/1.8B/4B/7B) 支持端侧部署 [26] - 阿里开源通义万相2.2 首创电影级美学控制系统 [25] 底层技术 - OpenAI发布GPT-5模型 包含四个版本(GPT-5/GPT-5 mini/GPT-5 nano/GPT-5 Chat) [2][27] - 阿里通义千问发布Qwen3-4B新版本 在非推理领域超越GPT4.1-Nano [26] 行业政策 - 国务院审议通过"人工智能+"行动意见 推动规模化商业化应用 [28] - 七部门加强对5G、工业互联网、算力中心等数字基建的中长期贷款支持 [29] 重点公司数据 | 公司 | 代码 | 评级 | 市值(百万) | 2025E PE | |------|------|------|------------|----------| | 腾讯 | 0700.HK | 优于大市 | 5,135,248 | 22.5 | | 网易 | 9999.HK | 优于大市 | 648,164 | 17.5 | | 美团 | 3690.HK | 优于大市 | 738,214 | 19.3 | | 百度 | 9888.HK | 优于大市 | 235,552 | 11.2 | | 快手 | 1024.HK | 优于大市 | 341,614 | 18.5 | | 阿里 | 9988.HK | 优于大市 | 2,218,853 | 15.8 | [3]

行业投资评级 - 制造成长周报（第26期）对行业评级为"优于大市" [1] 核心观点 - 持续看好国内机器人产业链的迅速发展，重点关注人形机器人、AI基建、自主可控、低空经济等成长板块 [3][4][5] - 人形机器人产业从价值量和卡位上把握空间及确定性，优选T链供应商及实力强卡位好的公司 [4] - AI基建需求拉动数据中心资本开支持续增长，燃气轮机和冷水机组等环节将充分受益 [4] 行业动态 人形机器人 - 2025世界机器人大会在北京开幕，主题为"让机器人更智慧，让具身体更智能"，吸引200余家企业参展，含50家人形机器人整机企业，展出1500余件展品（首发新品100余款） [16] - 宇树发布Unitree A2星际猎豹，整机约37Kg，空载续航约20KM，具备"更轻、更强、更快"的特点，专为行业应用而生 [18] - 傅利叶推出第三代全尺寸人形机器人Care-bot GR-3，主打交互陪伴与"可触摸"特性，支持3小时续航及7×24小时连续作业 [22] - 海尔与星动纪元联合推出家务机器人"HIVA海娃"，主打"最会用家电"的核心能力，覆盖客厅、厨房、卧室、洗护全场景 [25] 低空经济 - 峰飞航空2吨级eVTOL凯瑞鸥完成150公里远海石油平台物资运输飞行，成功完成全球首次海上石油平台物资运输飞行 [27] 政府动态 - 上海发布《上海市具身智能产业发展实施方案》，目标到2027年突破20项核心技术，集聚百家骨干企业，核心产业规模突破500亿元 [28] 公司动态 - 大疆发布ROMO系列扫地机器人，搭载无人机级"格物避障系统"，售价4699元起 [30] 重点关注标的 - 人形机器人产业链：飞荣达、龙溪股份、汇成真空、鼎阳科技、应流股份、冰轮环境等 [4] - AI基建：汉钟精机、冰轮环境、应流股份、豪迈科技等 [4] - 自主可控：普源精电、鼎阳科技、优利德等 [5] - 低空经济：应流股份、宗申动力等 [5] 重要事件前瞻 - 智元供应商大会将于2025年8月21日召开，集中展示智元产品技术最新进展及商业落地成果 [31] 重点公司盈利预测 - 绿的谐波：2025年EPS预测为0.50元，PE为266倍 [8] - 汇川技术：2025年EPS预测为2.01元，PE为32倍 [8] - 恒立液压：2025年EPS预测为2.10元，PE为37倍 [8] - 应流股份：2025年EPS预测为0.60元，PE为45倍 [8]