投资评级与核心观点 - 报告对招商证券维持“买入”评级 [1] - 报告核心观点：招商证券2025年经营稳健，业绩增长主要受轻资产业务驱动 [1] - 报告核心观点：市场交投延续活跃，小幅上调盈利预测，预计公司2026/2027年归母净利润分别为136/146亿元，分别同比+10%/7% [7] - 报告核心观点：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利 [7] 2025年财务业绩摘要 - 2025年实现营业收入249.7亿元，同比+19.5% [7] - 2025年实现归母净利润123.5亿元，同比+18.9% [7] - 2025年对应EPS为1.35元，ROE为9.9%，同比+1.1个百分点 [7] - 第四季度实现营业收入67.3亿元，同比+1.8%，环比-12.9%；归母净利润34.8亿元，同比+7.5%，环比-5.6% [7] 分业务板块表现 - **经纪业务**：2025年实现收入88.9亿元，同比+43.8%，占营业收入比重35.6% [7] - **经纪业务**：经纪市占率4.54%，同比小幅下滑；佣金率由2024年的0.019%下滑至0.016% [7] - **经纪业务**：两融余额1334亿元，较年初+40%，市场份额5.2%，较年初+0.1个百分点 [7] - **财富管理**：2025年末财富管理AUM同比增长29%并创下历史新高 [7] - **财富管理**：正常交易客户数约2097万户，同比+9%，托管客户资产5.29万亿元，同比增长23.89%，户均规模同比增长14% [7] - **投行业务**：2025年实现收入10.3亿元，同比+20.0% [7] - **投行业务**：完成股权主承销规模171.5亿元，同比+23.9%，排名第9；其中IPO 10家，募资规模80亿元；再融资5家，承销规模91亿元 [7] - **投行业务**：完成债券主承销规模5175亿元，同比+21.3%，排名第10；其中金融债、ABS、公司债承销规模分别为2401亿元、1585亿元、874亿元 [7] - **投行业务**：截至2025年末，公司IPO储备项目13家，排名第11 [7] - **资管业务**：2025年实现收入8.7亿元，同比+21.7% [7] - **资管业务**：截至2025年末，招商资管管理规模2653亿元，同比-0.8%，其中公募基金规模由2024年末的1亿元大幅增长至2025年末的704亿元 [7] - **参控股基金**：博时基金2025年管理规模1.8万亿元，同比+3%，其中公募规模1.1万亿元；招商基金2025年管理规模1.6万亿元，同比+2%，其中公募规模近1万亿元 [7] - **自营投资**：2025年实现投资收益（含公允价值）97.9亿元，同比+2.7%；Q4单季度投资净收益（含公允价值）24.5亿元，同比+3.8% [7] 盈利预测与估值 - 预计2026年营业总收入280.96亿元，同比+12.51%；2027年295.48亿元，同比+5.17% [1] - 预计2026年归母净利润136.34亿元，同比+10.40%；2027年146.10亿元，同比+7.15% [1] - 预计2026-2028年EPS分别为1.57元、1.68元、1.78元 [1] - 基于现价，对应2026-2028年P/E分别为9.77倍、9.11倍、8.59倍 [1] - 预计2026-2028年PB为1.03倍、0.94倍、0.85倍 [7] 市场与基础数据 - 报告日收盘价为15.31元 [5] - 一年最低/最高价分别为14.93元/20.25元 [5] - 市净率（倍）为1.13 [5] - 总市值为1331.44亿元，流通A股市值为1136.31亿元 [5] - 每股净资产（LF）为13.53元，资产负债率（LF）为81.93% [6] - 总股本为86.97亿股，流通A股为74.22亿股 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对2026年3月23日至27日绿色债券周度数据进行跟踪分析，涵盖一级市场发行、二级市场成交及估值偏离度个券情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 本周银行间及交易所市场新发行绿色债券28只，规模约179.16亿元，较上周增加7.87亿元 [1] - 发行年限以5年以下中短期为主，发行人性质包括地方国企、央企子公司、民营企业，主体评级以AAA和AA+级为主 [1] - 发行人地域涉及安徽、北京等多地，发行债券种类有超短期融资券、私募公司债等 [1] 二级市场成交情况 - 本周绿色债券周成交额724亿元，较上周增加20亿元 [2] - 分债券种类，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为355亿元、244亿元和81亿元 [2] - 分发行期限，3Y以下绿色债券成交量最高，占比约80.76% [2] - 分发行主体行业，成交量前三为金融、公用事业、交运设备，分别为275亿元、139亿元和30亿元 [2] - 分发行主体地域，成交量前三为北京、广东、湖北，分别为222亿元、112亿元和52亿元 [2] 估值偏离度前三十位个券情况 - 本周绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交幅度大于溢价成交，折价成交比例小于溢价成交 [3] - 折价率前三的个券为25国宏G1（-0.8265%）、25水能G1（-0.6501%）、22大足国资绿色债（-0.5838 %），主体行业以公用事业等为主，地域以广东等居多 [3] - 溢价率前三的个券为26银宝集团PPN001(碳中和债)（0.5856%）、25濮阳G2（0.5158%）、26昆山水务MTN001(可持续挂钩)（0.1728%），主体行业以综合等为主，地域以广东等居多 [3]

核心观点与近期差异 - 近期PCE同比增速持续高于CPI，截至2026年1月，PCE同比2.83%较CPI高出0.45个百分点，创2010年6月以来新高[6][8] - 核心通胀的走势差异是主导PCE-CPI轧差的主要原因，而非能源价格[18] 历史差异与编制原因 - 历史上大部分时间PCE同比增速低于CPI，两者相关系数为96.59%[8] - CPI对高波动食品能源赋予更大权重（核心占比80%），导致其波动及总体增速高于PCE（核心占比89%）[11] - BEA量化四大效应：公式与权重效应通常使CPI增速大于PCE，范围效应则使CPI增速小于PCE，权重与范围效应影响最明显[12][16][17] 近期差异的具体驱动分项 - **核心商品**：PCE中权重更高的计算机组件价格大幅上行，2月CPI同比增长8.03%，该分项在PCE权重（1.1%）约为CPI（0.03%）的33倍，为1月PCE-CPI同比轧差贡献0.05个百分点[19] - **居住通胀**：CPI中权重更高的居住通胀回落明显，2月居住CPI同比+2.96%，自疫情后首次跌破3%，其在CPI权重约36%显著高于PCE的约16%[24] - **超级核心通胀**：车险分项编制方法不同，PCE使用净成本（保费减索赔），CPI使用总成本（保险价格），在机动车价格回落背景下，CPI车险下行幅度更大，车险在CPI权重（2.6%）是PCE（0.5%）的5倍有余[29] 前景展望与政策影响 - 基准情形下（全年油价100美元/桶），预计年底PCE同比增速为3.48%；风险情形下（油价150美元/桶），年底PCE同比增速为4.26%[40] - 预期年内PCE同比增速将持续高于CPI，因AI投资推升计算机配件价格（利好PCE）而居住与车险价格持续下行（压制CPI）[41] - 即使地缘冲突结束油价回落，PCE同比的回落速度也将不及CPI，由于美联储泰勒规则参考PCE，此轧差可能成为年内美联储持续“紧货币”的尾部风险[41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（20260323 - 20260327）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债；二级资本债周成交量约1779亿元，较上周减少105亿元；不同期限和评级的二级资本债到期收益率较上周有不同程度下跌；二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例和幅度均大于溢价成交 [1][2][3] 一级市场发行情况 - 本周（20260323 - 20260327）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债 [1] 二级市场成交情况 - 本周（20260323 - 20260327）二级资本债周成交量合计约1779亿元，较上周减少105亿元 [2] - 成交量前三个券分别为25中行二级资本债02BC（132.59亿元）、25中行二级资本债03A(BC)（109.28亿元）和25建行二级资本债03BC（76.51亿元） [2] - 分发行主体地域来看，成交量前三为广东省、贵州省和黑龙江省，分别约为1316亿元、130亿元和81亿元 [2] - 截至3月27日，5Y二级资本债中评级AAA -、AA +、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为 - 3.21BP、 - 3.87BP、 - 3.87BP；7Y二级资本债中评级AAA -、AA +、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为 - 6.06BP、 - 6.06BP、 - 6.06BP；10Y二级资本债中评级AAA -、AA +、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为 - 4.25BP、 - 4.24BP、 - 4.24BP [2] 估值偏离度前三十位个券情况 - 本周（20260323 - 20260327）二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交的比例大于溢价成交，折价成交的幅度大于溢价成交 [3] - 折价个券方面，折价率前二的个券为24民泰商行二级资本债01（ - 0.6931%）、25民泰商行二级资本债01（ - 0.6400%），其余折价率均在 - 0.50%以内；中债隐含评级以AAA -、AA +、AA -评级为主，地域分布以北京市、上海市、广东省居多 [3] - 溢价个券方面，溢价率前三的个券为23民泰商行二级资本债01（0.2287%）、22厦门农商二级01（0.0991%）、22宁波银行二级资本债01（0.0701%），其余溢价率均在0.07%以内；中债隐含评级以AAA -、AA +、AA评级为主，地域分布以北京市、上海市、浙江省居多 [3]

财政力度评估 - 仅看赤字率，2026年财政力度看似减弱：狭义赤字率同比下降约0.04个百分点，广义赤字率同比下降约0.67个百分点[1][11] - 但从支出角度看，2026年实物广义财政支出预算增速显著，若按预算完成，同比增速将达4.8%，创近4年最高记录[1][2][14][19] - 考虑到政府性基金预算可能被高估，修正后实物广义财政支出的合理预期同比增速仍有望达到2.6%，较上年提高约2个百分点，为近6年次高[2][22][28] 支出增长来源 - 2026年实物广义财政支出（合理预期值）预计较2025年增长约1.01万亿元[3][26] - 增长主要源于三方面：一般公共预算“加量”使用调入及结转结余资金贡献约4746亿元；预期税收收入增长带动一般公共预算收入增加约4655亿元；政策性金融工具加码安排至少3000亿元[3][26] - 2026年税收收入预算同比增长5157亿元，但宏观税负率（税收收入/GDP）预计从12.58%降至12.33%，预算目标并不激进[27][32][33] 资金投向变化 - 2025年大量财政资金用于“防风险”，削弱了对实物工作量的支持：实物广义财政支出同比仅增长0.6%[35] - 2025年地方新增专项债资金用途扩大，新增“对地方政府投资基金出资”，下半年累计发行850亿元支持相关基金[38][41] - 报告建议2026年财政应拓宽对股权投资领域的支持，以提升资金使用效率并助力科技发展（如AI行业）和“新质生产力”建设[4][42][43] 风险提示 - 财政预算存在实际执行不及预期的风险[4][48] - 对2026年政府性基金“收大于支”规模的预期可能不够准确[4][48] - 对政策性金融工具的测算暂未考虑2025年末追加的1500亿元额度影响[4][48]

报告投资评级 - 对兴业证券维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 市场交投持续活跃 公司经纪市占率稳步提升 财富管理转型可期 组织架构调整带来正向反馈 预计2026年业绩有望继续较快增长 且公司估值远低于行业平均 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：2025年实现营业收入118.4亿元（11,841百万元） 同比增长21.0% 归母净利润28.7亿元（2,870百万元） 同比增长32.6% 对应EPS 0.32元 ROE 4.9% 同比提升1.1个百分点 第四季度营业收入25.6亿元 同比下滑18.7% 归母净利润3.5亿元 同比下滑58.6% [7] - **盈利预测**：小幅调整后 预计2026E/2027E归母净利润分别为38.3亿元（3,830百万元）/41.6亿元（4,164百万元） 同比增长33%/9% 预计2028E归母净利润为45.4亿元（4,540百万元） 同比增长9% [7] - **估值指标**：基于最新摊薄EPS 当前股价对应2025-2028年市盈率（P/E）分别为18.94倍、13.66倍、12.57倍、11.53倍 对应2026-2028年市净率（P/B）预测为0.84倍、0.80倍、0.76倍 [1][7] 分业务表现 - **经纪业务**：2025年实现收入29.4亿元 同比增长38.2% 占营业收入比重24.9% 经纪业务市占率1.38% 同比增加8个基点 但佣金率由2024年的0.023%下滑至0.018% 公司深化财富管理买方转型 打造“知己理财”品牌 新开户市占率、客户规模及APP月活数均创历史新高 代销金融产品业务排名行业前列 [7] - **信用业务**：2025年末两融余额434亿元 较年初增长29% 市场份额1.7% 较年初下降0.1个百分点 [7] - **投行业务**：2025年实现收入6.3亿元 同比下滑10.0% 股权融资业务回暖 2025年完成股权主承销规模59.7亿元 同比增长213.1% 行业排名第19 其中IPO 2家 募资14亿元 再融资（含转债）5家 承销45亿元 债券主承销规模1709亿元 同比下滑2.8% 排名第19 截至2025年末 IPO储备项目2家 排名第34 均为北交所项目 [7] - **资管业务**：2025年实现收入1.6亿元 同比下滑2.4% 截至2025年末 兴证资管管理规模1272亿元 同比增长25.9% 控股子公司兴全基金管理规模7491亿元 同比增长15% [7] - **自营业务**：2025年实现投资收益（含公允价值）37.3亿元 同比增长33.1% 但第四季度单季投资净收益（含公允价值）为3.0亿元 同比下滑50.8% [7] 公司基础数据与市场表现 - **市场数据**：报告日收盘价6.06元 一年最低/最高价为5.36元/7.92元 市净率（倍）0.93 总市值与流通A股市值均为523.34亿元（52,334.08百万元） [5] - **基础数据**：每股净资产（LF）6.50元 资产负债率（LF）78.75% 总股本与流通A股均为8.64亿股（8,635.99百万股） [6]

报告投资评级 - 对金徽酒维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 当前白酒产业仍处于惯性调整阶段，预计2026年下半年有望边际改善，公司韧性升级、区域深耕将持续兑现 [7] - 公司经营风格稳健同时不失进取，坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”战略路径，稳步推进甘青新市场一体化和陕宁市场一体化建设，进一步夯实大西北根据地市场，着力培育华东市场、北方市场为增长新引擎 [7] - 短期来看，公司推出第二期员工持股计划，有望进一步激发活力、凝聚共识 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：2025年公司实现营业总收入29.18亿元，同比下滑3.40%，实现归母净利润3.54亿元，同比下滑8.70% [1][7]。其中第四季度营收6.13亿元，同比下滑11.57%，归母净利润0.31亿元，同比下滑44.45% [7] - **2026-2028年盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为30.11亿元、32.72亿元、36.19亿元，同比增速分别为3.17%、8.66%、10.63% [1][7]。预计2026-2028年归母净利润分别为3.63亿元、4.14亿元、4.84亿元，同比增速分别为2.29%、14.16%、16.89% [1][7]。对应每股收益（EPS）分别为0.71元、0.82元、0.95元 [1][7] - **估值水平**：基于当前股价17.49元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为24.47倍、21.44倍、18.34倍 [1][7]。当前市净率（P/B）为2.59倍 [5] 产品结构分析 - **结构持续升级**：2025年，300元以上产品营收同比增长25.21%，占比提升6.01个百分点至25.53%；100-300元产品营收同比增长3.09%，占比提升3.95个百分点至55.17%；100元以下产品营收同比下滑36.88% [7]。预计年份系列、能量系列实现双位数增长，柔和系列稳健增长，星级系列有所下滑 [7] - **季度加速升级**：2025年第四季度，300元以上产品营收同比大幅增长82.78%，100-300元产品营收同比增长6.14%，100元以下产品营收同比下滑68.60% [7] 区域市场表现 - **收入构成**：2025年，省内市场营收同比下滑5.34%至21.12亿元，省外市场营收同比微降0.81%至6.65亿元，省内、省外营收占比分别为76%、24% [7] - **区域亮点**：省外市场中，陕西、新疆市场增长不错 [7] - **战略聚焦**：未来将持续深耕西北根据地市场，并对华东、北方市场进行战略聚焦 [7] 盈利能力与费用 - **毛利率提升**：2025年销售毛利率同比提升2.25个百分点至63.17%，主要得益于百元以上产品占比提升 [7] - **费用投入增加**：2025年销售费用率同比提升1.87个百分点至21.60%，主要系成长期品牌推广及市场拓展费用维持高投入 [7] - **毛销差改善**：综合来看，2025年毛销差（毛利率-销售费用率）同比改善0.37个百分点至41.57% [7] - **净利率承压**：2025年销售净利率同比下降1.04个百分点至11.55%，主要受所得税率大幅提升拖累 [7]。2025年所得税率同比大幅提升8个百分点至26% [7] 营运与现金流 - **回款与合同负债**：2025年销售回款35.02亿元，同比增长2.42% [7]。2025年第四季度末合同负债为8.20亿元，环比增加1.88亿元，同比增加1.82亿元，表现亮眼 [7] - **财务预测关键指标**：预测2026-2028年归母净利率分别为12.04%、12.65%、13.36% [8]。预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为10.82%、11.77%、12.90% [8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 公司产品结构韧性升级，百元以上产品占比持续提升，同时深耕大西北根据地市场，战略路径清晰 [1][7] - 短期行业仍处惯性调整，预计2026年下半年有望边际改善，公司推出第二期员工持股计划有望激发活力 [7] - 中长期公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”战略，稳步推进甘青新和陕宁市场一体化建设，并着力培育华东、北方市场为新增长引擎 [7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩回顾**：2025年营业总收入29.18亿元，同比下滑3.40%；归母净利润3.54亿元，同比下滑8.70% [1][7]。第四季度营收6.13亿元，同比下滑11.57%；归母净利润0.31亿元，同比下滑44.45% [7] - **2026-2028年盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为30.11亿元、32.72亿元、36.19亿元，同比增速分别为3.17%、8.66%、10.63% [1][7]。预计同期归母净利润分别为3.63亿元、4.14亿元、4.84亿元，同比增速分别为2.29%、14.16%、16.89% [1][7] - **估值水平**：基于最新摊薄每股收益预测，当前股价对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为24.47倍、21.44倍、18.34倍 [1][8] 产品结构分析 - **结构持续升级**：2025年300元以上产品营收同比增长25.21%，占比提升6.01个百分点至25.53%；100-300元产品营收同比增长3.09%，占比提升3.95个百分点至55.17%；100元以下产品营收同比下滑36.88% [7] - **季度表现突出**：2025年第四季度，300元以上产品营收同比大幅增长82.78% [7] - **核心产品线**：预计年份系列、能量系列实现双位数增长，柔和系列稳健增长，星级系列有所下滑 [7] 区域市场表现 - **收入构成**：2025年省内营收同比下滑5.34%至21.12亿元，占比76%；省外营收同比微降0.81%至6.65亿元，占比24% [7] - **区域亮点**：省外市场中，陕西、新疆市场增长不错 [7] - **战略聚焦**：未来将持续深耕西北根据地市场，并对华东、北方市场进行战略聚焦 [7] 盈利能力与财务指标 - **毛利率提升**：2025年销售毛利率同比提升2.25个百分点至63.17%，主要得益于百元以上产品占比提升 [7] - **费用投入**：2025年销售费用率同比提升1.87个百分点至21.60%，主要因成长期品牌推广及市场拓展费用维持高投入 [7] - **毛销差改善**：2025年毛销差（毛利率-销售费用率）同比改善0.37个百分点至41.57% [7] - **净利率承压**：2025年销售净利率同比下降1.04个百分点至11.55%，主要受所得税率同比大幅提升8个百分点至26%的影响 [7] - **现金流与合同负债**：2025年销售回款35.02亿元，同比增长2.42%；2025年第四季度末合同负债达8.20亿元，环比增加1.88亿元，同比增加1.82亿元，表现亮眼 [7] 市场数据与基础数据 - **股价与市值**：报告发布时收盘价17.49元，总市值88.72亿元 [5] - **估值指标**：市净率（P/B）为2.59倍，基于最新每股净资产6.76元 [5][6] - **财务结构**：资产负债率为35.54%，总股本为5.07亿股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 达势股份2025年业绩符合预期，收入与利润实现高速增长，门店扩张顺利，略超全年目标，公司计划2026年继续积极拓店 [1][7] - 尽管2025年同店销售额和整体单店收入出现小幅下滑，但报告认为这主要受新进市场门店基数高及进入增长周期影响，属于扩张期的正常表现，且终端需求旺盛 [7] - 2025年下半年门店利润率受到人工成本上升等因素影响出现波动，但预计随着门店网络加密、新店成熟、运营效率提升，公司长期经营将趋于稳健，利润有望迎来修复 [7] 2025年业绩表现总结 - 2025年实现营业总收入53.82亿元，同比增长24.76%；实现归母净利润1.42亿元，同比大幅增长157.15%；经调整净利润为1.88亿元，同比增长43.4% [1][7] - 门店层面EBITDA为10.01亿元，同比增长20.4%；经营利润为7.40亿元，同比增长24.8% [7] - 截至2025年底，公司门店总数达1315家（均为直营），同比净增307家，略超全年开店目标 [7] - 整体单店收入同比下降4%至400万元/家；同店销售额同比下降1.5%，其中上半年下降1%，下半年下降1.9% [7] - 截至2025年末，公司会员数量达到3560万人，同比增加1110万人 [7] 门店扩张与区域表现总结 - 2025年公司进驻城市达60座，同比增加21座 [7] - 门店扩张重点在非一线城市，2025年一线/非一线城市门店数量分别为517/798家，同比净增8/299家，非一线城市门店数量占比提升11个百分点至61% [7] - 一线城市门店收入同比增长5%，单店收入增长4%至429万元，经营韧性较强；非一线城市门店收入同比增长43%，但单店收入下降10%至397万元，主要系新市场新店堂食较多、外卖订单占比短期下滑所致 [7] - 公司计划2026年新开设350家门店，截至2026年3月20日，已净开140家，另有14家在建，65家已签约，预计进展顺利 [7] 盈利预测与估值总结 - 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为65.37亿元、77.44亿元、91.07亿元，同比增长21.46%、18.46%、17.61% [1][8] - 预测2026-2028年归母净利润分别为1.92亿元、2.66亿元、3.79亿元，同比增长35.15%、38.77%、42.47%；对应每股收益（EPS）分别为1.46元、2.02元、2.88元 [1][7][8] - 基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为37.68倍、27.15倍、19.06倍 [1][8] - 报告调整了2026-2027年净利润预测，原值分别为2.50亿元和3.11亿元，主要考虑了外卖竞争等因素影响 [7] 财务数据与比率总结 - 2025年公司毛利率为72.71%，预计2026-2028年将维持在72.71%-72.80%的水平 [8] - 销售净利率从2025年的2.64%预计提升至2028年的4.16% [8] - 净资产收益率（ROE）从2025年的5.83%预计提升至2028年的11.79%；投入资本回报率（ROIC）从2025年的7.39%预计提升至2028年的11.47% [8] - 资产负债率2025年为56.85%，预计未来几年保持在57%-58%左右 [6][8] - 每股净资产从2025年的18.53元预计增长至2028年的24.45元 [6][8]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 建发物业2025年收入与利润实现双增长，公司依托关联方资源获取优质项目，同时第三方市场化外拓保持较快增长，独立发展能力持续验证，盈利有望稳步提升，加之现金充裕、分红积极，因此维持“买入”评级 [7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入38.81亿元，同比增长17.8%；归母净利润3.59亿元，同比增长11.0% [7] - **历史与预测数据**： - 营业收入：2024年32.93亿元，2025年38.81亿元，预计2026-2028年分别为43.58亿元、48.36亿元、53.04亿元 [1] - 归母净利润：2024年3.23亿元，2025年3.59亿元，预计2026-2028年分别为4.05亿元、4.54亿元、5.09亿元 [1] - 每股收益（EPS）：2025年为0.25元/股，预计2026-2028年分别为0.29元、0.32元、0.36元 [1] - **盈利能力**：2025年毛利率为21.2%，同比微降0.3个百分点；销售净利率为9.25% [7][8] - **估值水平**：基于最新摊薄每股收益，当前股价对应2025年市盈率（P/E）为9.12倍，预计2026-2028年P/E分别为8.08倍、7.20倍、6.42倍 [1] 业务分项表现 - **物业管理服务**：收入22.25亿元，同比增长24.9%，增长主要由在管面积扩张驱动 [7] - **社区增值及协同服务**：收入9.37亿元，同比增长23.3%，增长得益于家政订单量增长、零售产品丰富度提升及智能家居系统优化 [7] - **非业主增值服务**：收入6.16亿元，同比下降8.2%，主要由于合作销售中心减少 [7] - **商业物业运营管理服务**：收入1.02亿元，同比增长26.4%，主要受承接项目陆续进入运营阶段带动 [7] 运营与市场拓展 - **管理规模**：截至2025年末，在管面积达9174万平方米，同比增长21.4%；合约面积达1.17亿平方米，同比增长7.5% [7] - **运营质量**：综合收缴率为93.2%，同比基本持平 [7] - **市场化外拓**：2025年第三方外拓合同金额同比增长63%，其中78%为非住宅业态 [7] 财务状况与股东回报 - **现金状况**：截至2025年末，银行及在手现金为34.32亿元，同比增长17.7% [7] - **现金流**：2025年经营活动现金净流入5.99亿元，同比大幅增长125.9% [7] - **资本结构**：有息负债仅0.09亿元，资产负债率为54.96%，结构整体稳健 [7] - **分红政策**：拟派末期股息每股0.15港元及特别股息每股0.05港元，全年派息比率提升至69%，以2026年3月25日收盘价计算，股息率为7.6% [7]