信贷情况 - 4月信贷增加2800亿元，同比少增4500亿元，总量增长低于季节性[2] - 居民中长贷同比少减435亿元，短贷同比少增501亿元[2] - 4月新增企业贷款6100亿元，同比少增2500亿元，中长贷同比少增1600亿，短贷同比多减700亿[3] 社融情况 - 4月新增社融11585亿元，同比多增12243亿元，增速提升0.3pct至8.7%[4] - 政府债券融资新增9762亿元，同比多增10699亿元，连续三个月多增超万亿[4] - 专项债4月发行2301亿元，净融资额同比多增2396亿元，国债发行1.47万亿创年内新高[4] 广义货币情况 - 4月M1增速下降0.1pct至1.5%，M2增速上行至8%[5] - 居民和企业存款分别同比少减4600、5428亿元，财政存款同比多增2728亿元[5] 整体观点 - 4月金融数据隐含“财政加码对冲关税影响”逻辑，有效需求改善需财政政策持续和加码[5] - 存在政策执行力度不及预期、经济超预期下行风险[5]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年5月美国农业部发布全球农产品供需预测报告，预计2025/2026年全球玉米、大豆、小麦和水稻产量同比增长 [13] 根据相关目录分别进行总结 USDA发布2025/2026年全球农产品供需预测，预计玉米、大豆、小麦和水稻增产 - 预计2025/2026年全球玉米、大豆、小麦和水稻产量同比增长，玉米因美国收获面积扩大及单产提升，大豆因巴西种植面积扩大，小麦因欧盟、印度等多国种植面积增加，水稻因印度、中国单产提升及孟加拉国收获面积扩大 [13] 玉米：预计2025/2026年全球产量同比增长，消费同比增长 - 预计2025/2026年全球玉米产量同比增长4370万吨至12.65亿吨，出口量同比增长646万吨至1.96亿吨，饲用消费量同比增长1963万吨至8.02亿吨，国内消费量同比增长2437万吨至12.74亿吨，库存较2024/2025年末减少945万吨至2.78亿吨 [4][14] - 预计2025/2026年美国玉米产量4.02亿吨，同比增长2421万吨（同比+6%），收获面积增至3537万公顷，同比增长182万公顷（同比+5%），单产增至11.36吨/公顷（同比+1%） [14] 大豆：预计2025/2026年全球产量同比增长，消费同比增长 - 预计2025/2026年全球大豆产量同比增长595万吨至4.27亿吨，出口量同比增长756万吨至1.88亿吨，压榨量同比增长1230万吨至3.66亿吨，国内消费量同比增长1376万吨至4.24亿吨，期末库存较2024/2025年末增长115万吨至1.24亿吨 [5][25] - 预计2025/2026年巴西大豆产量为1.75亿吨，同比增长4%，面积扩大至4880万公顷，同比增长140万公顷，同比增幅3% [26] 小麦：预计2025/2026年全球产量同比增长，消费同比增长 - 预计2025/2026年全球小麦产量同比增长881万吨至8.09亿吨，饲用消费量同比增长117万吨至1.55亿吨，进口量同比增长1159万吨至2.10亿吨，出口量同比增长687万吨至2.13亿吨，期末库存较2024/2025年末增长52万吨至2.66亿吨 [6][41] - 预计2025/2026年欧盟小麦产量1.36亿吨（同比+11%），收获面积扩大至2400万公顷（同比+6%），单产提升至5.67吨/公顷（同比+5%） [42] - 预计2025/2026年印度小麦产量1.17亿吨（同比+3%），收获面积增至3250万公顷（同比+2%） [42] - 预计2025/2026年俄罗斯小麦产量8300万吨（同比+2%），单产增至3.05吨/公顷（同比+4%） [42] - 预计2025/2026年加拿大小麦产量3600万吨（同比+3%），种植面积增至1090万公顷（同比+2%） [42] 水稻：预计2025/2026年全球产量同比增长，消费同比增长 - 预计2025/2026年全球水稻产量同比增长99万吨至5.39亿吨，期末库存较2024/2025年末减少4万吨至1.85亿吨，消费量同比增长614万吨至5.39亿吨，进口量同比增长121万吨至5859万吨，出口量同比减少60万吨至6081万吨 [7][57] - 预计2025/2026年印度水稻产量1.48亿吨，同比增长100万吨（同比+1%），单产提升至4.40吨/公顷（同比+2%） [58] - 预计2025/2026年中国水稻产量1.46亿吨，同比增长73万吨（同比+0.5%），单产提升至7.19吨/公顷（同比+1%） [58] - 预计2025/2026年孟加拉国水稻产量3750万吨，同比增长90万吨（同比+2%），收获面积扩大至1180万公顷（同比+4%） [58]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 随着降准、降息落地及关税政策调整，看好5 - 6月信贷回暖，全年贷款同比或基本持平，预计2025年银行业绩表现基本稳定，营收和净利润增速稳步回升，继续看好稳定股息的红利策略持续性 [6] 根据相关目录分别进行总结 货币供应量 - 4月新口径下M1同比增速为1.5%，环比微降0.1pct；M2同比增速为8.0%，环比上升1pct，M1增速微降而M2上升明显主要受低基数影响，2025年4月人民币存款同比多增3.48万亿元，居民存款和企业存款同比分别多增4600亿元、5428亿元，非银存款同比多增1.9万亿元，截至2025年4月末理财规模升至31.1万亿元，同比增长2.3万亿元 [3] 社融 - 4月社融新增1.16万亿元，略不及市场预期，社融存量增速环比升至8.7%，较3月上升0.3pct；人民币贷款当月新增884亿元，同比少增2465亿元，一般性贷款需求较弱；委托贷款、信托贷款均同比少增，未贴现银票同比少减1696亿元；政府债券同比多增10666亿元，成为4月社融主要支撑；企业债券明显加速，同比多增633亿元，股票融资有所升温，同比多增205亿元 [4] 人民币贷款 - 4月新发放企业贷款、新发放个人住房贷款利率分别为3.2%、3.1%，环比均略有下降，4月人民币贷款新增2800亿元，同比少增4500万亿元 [5] - 企业方面，一般性贷款需求仍乏力，4月对公短贷单月减少4800亿元，同比多减700亿元，对公中长贷新增2500亿元，同比少增1600亿元，票据贴现当月新增8341亿元，成为公贷主要支撑 [5] - 居民方面，消费贷新政促进居民中长贷读数改善，4月居民短贷多减501亿元，居民中长贷少减435亿元 [5] - 非银方面，非银贷款同比少增973亿元，4月该项单月少增对贷款总量形成一定负向影响 [5] 投资建议 - 红利策略推荐中信银行、光大银行，受益标的农业银行、招商银行、北京银行；顺周期标的推荐苏州银行，受益标的江苏银行、成都银行、常熟银行 [6]

报告核心观点 - 美国通胀连续3个月回落但核心通胀坚挺，关税冲击或已显现，美联储降息尚需时日；充电桩“倍增”行动将带来近2000亿元投资，带动行业各环节发展；食品饮料行业宏观向好微观承压，建议聚焦头部龙头；通信AIDC算力产业链迎黄金新周期，多板块有投资机遇；欧洲电动车市场复苏趋势确立，新车型有望带动放量；黑芝麻智能自动驾驶&跨域计算双轮驱动成长，首次覆盖给予“增持”评级 [4][5][6][10][12][13][16][17][20][25][34] 总量研究-宏观经济 - 美国2025年4月CPI同比升2.3%、环比升0.2%，核心CPI同比升2.8%、环比升0.2%，通胀连续3个月回落但核心通胀不再同步回落 [3][4] - 4月能源项同比降3.7%，降幅扩大；食品项同比升2.8%，升幅下降；核心商品同比增速上升，核心服务同比增速基本持平 [4] - 4月CPI显示美国去通胀进程或逆转，后续通胀或向上且斜率不确定，关税冲击已显现，美联储降息尚需时日，首次降息可能在9月，全年降息1 - 2次 [5][6][7] 行业公司-电力设备与新能源（充电桩） - 国新办提及制定实施充电设施“倍增”行动，测算将带来近2000亿元投资 [10] - 截至2025年4月，我国公共充电桩保有量399.2万台，1 - 4月新增124.7万台，同比增22.5%，充电基础设施与新能源汽车快速增长 [11] - 投资建议关注有品牌力的充电桩、格局集中的充电模块、充电运营及聚合龙头等环节相关公司 [14] 行业公司-食品饮料 - 2025年1 - 4月食品饮料板块涨0.5%，跑赢沪深300约2.9pct，零食板块涨幅好，调味发酵品等走势弱 [13] - 宏观经济向好，2025Q1我国GDP增速5.4%，社零同比+4.6%；微观产业承压，行业产量除冷藏肉外增速下行 [14][16] - 2025Q1食品饮料板块营收同比增4.6%、利润同比增0.3%，业绩分化拉大，大众消费有韧性 [17] - 投资建议白酒逢低加大配置名优酒企，大众品从渠道改革、餐饮复苏、成本红利三条主线布局 [18] 行业公司-通信 - 截至2025年5月9日，通信指数上涨24.68%，估值中枢处于历史平均偏下水平，看好AIDC算力产业链及多板块投资价值 [20] - 2025年AIDC算力产业链迎黄金周期，建议重视AIDC机房基建、IT设备等五大细分方向 [21][22] - AI应用带动模组、控制器、CDN等板块需求，卫星互联网受国家重视，关注四大细分方向 [23][24] 行业公司-电力设备与新能源（欧洲电动车） - 2025年4月欧洲9国新能源车销量21.1万辆，同比+30.7%，渗透率26.3%，同比+6.4pcts [25] - 德国、英国、法国、挪威、西班牙等国新能源车销量有不同表现及原因 [26][27][28][29] - 欧盟碳排放考核修正案延缓但趋势不变，新车型有望带动市场放量，投资建议关注锂电池、锂电材料等环节相关公司 [30][32] 行业公司-海外（黑芝麻智能） - 黑芝麻智能是自动驾驶产品及解决方案龙头，预计2025 - 2027年收入7.92/12.53/19.42亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [34] - 自动驾驶SoC芯片市场有望快速增长，2028年全球/中国ADAS应用市场规模有望达925/496亿元 [35] - 公司华山系列丰富智驾产品矩阵，武当系列剑指跨域计算市场，有较大提升空间 [36]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 充电桩“倍增”行动或引领新一轮充电桩投资，有望带动行业发展，各环节均将受益 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 事件背景 - 国新办新闻发布会提及制定实施充电设施“倍增”行动，支持城区常住人口300万以上城市特别是超大特大城市建设停车位，力争6月底前下达2025年“两重”建设和中央预算内投资全部项目清单，设立新型政策性金融工具解决项目建设资本金不足问题 [3] 投资规模测算 - 我国常住人口300万以上的35个城市2024年新增公共充电桩约45万台，假设截至2024年底全国常住人口300万以上城市公桩保有量约300万台，按存量充电桩倍增计算，对应充电设备投资额1200亿元，考虑配电等整体投资规模有望达2000亿元 [4] 行业现状 - 截至2025年4月我国公共充电桩保有量399.2万台，其中直流充电桩183.4万台、交流充电桩215.7万台；2025年1 - 4月充电桩新增124.7万台，同比增长22.5%，公共充电桩新增量41.3万台，同比增长64.7%，随车配建私人充电桩增量83.4万台，同比增长8.8%；1 - 4月新能源汽车国内销量365.8万辆，桩车增量比为1：2.9；2025年4月全国充电总电量约61.4亿度，同比增长55.6%，环比增长4.6% [5] 投资建议 - 有品牌力的充电桩推荐特锐德、绿能慧充，受益标的盛弘股份；格局集中的充电模块推荐通合科技，受益标的英可瑞、优优绿能（待上市）；充电运营及充电聚合龙头推荐特锐德，受益标的朗新集团 [6]

市场表现 - 2025年1 - 4月食品饮料板块上涨0.5%，跑赢沪深300约2.9pct，排名第十五，零食板块涨幅31.6%较好，调味发酵品等走势较弱[4][19] - 2025Q1食品饮料基金重仓比例降至9.8%，主动权益基金降至8.1%，白酒持仓更集中，非白酒回落至1.5%[37][41][46] 总量判断 - 2025Q1我国GDP增速5.4%，社零总额同比+4.6%，消费需求略回暖，预计下半年消费改善[5][51] - 2025年1 - 3月食品制造企业营收增速0.5%，利润总额同比降0.1%，除冷藏肉外子行业产量增速下行[5][56] 一季报总结 - 2025Q1食品饮料板块营收同比增4.6%，利润同比增0.3%，白酒收入增速1.7%，零食增速81.3%[6][60] - 业绩分化拉大，龙头稳定，二线降速，大众消费韧性强，多数行业或回暖[6][60] 投资机会 - 政策预期改善，消费板块乐观，食品饮料超额收益明显，建议逢低配置白酒，如茅台、汾酒等[7][66][67][69] - 大众品三条主线：把握渠道与新品红利，关注餐饮产业链，布局成本回落品种[7][70][71][72] 行业分析 - 白酒行业降速，集中度提升，2025Q1上市白酒公司收入1529.7亿元，同比增1.8%，利润633.4亿元，同比增2.3%[73][81][84] - 大众品分化，零食突出，万辰集团营收增124%，乳制品等受餐饮影响低速增长[65]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收8837.3万元，同比增长3.31%；归母净利润1853.09万元，同比增长29.95%，扣非归母净利润1396.05万元，同比增长0.97% [3] - 受下游市场竞争加剧影响，维持2025年盈利预测，下调2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.62/0.68（原0.72）/0.76亿元，对应EPS分别为1.91/2.10/2.35元/股，对应当前股价的PE分别为118.4/107.8/96.5X [3] - 看好下游叉车行业高景气度延续+拓展工业和人形机器人新领域，带来公司业务增长新空间 [3] 行业情况 - 2024年中国五类叉车累计销量达128.55万台，同比增长9.52%；电动叉车（Ⅰ+Ⅱ+Ⅲ类）占比持续扩大，全年销量94.63万台，同比上升18.79%，占行业总销量的73.61%；内燃平衡重式叉车（Ⅳ+Ⅴ类）销量同比下降10.06%，占比降至26.39% [4] - 2024年机动工业车辆内销80.50万台，同比增长4.77%；其中，内燃叉车销量下滑13.16%，电动叉车销量增长14.68% [4] - 2024年五类叉车出口总量48.05万台，同比增长18.53%；电动叉车出口表现强劲，同比增长25.54%，内燃叉车出口量同比小幅下降1.87% [4] 公司业务情况 - 在叉车门架滚动轴承领域国内市场占有率第一，全球排名第二，与多个叉车龙头企业建立了长期稳定的合作关系，并长期为全球工业车辆20强厂商配套 [5] - 持续在机器人领域投入，积极拓展机器人领域客户，以丰富客户储备和结构，努力提升机器人板块业务收入 [5] - 在工业机器人领域已积累三一机器人、浙江国自机器人、库卡机器人等优质客户；《人形机器人专用薄壁轴承的研发》目前处于样件研制阶段，计划通过定制化的检查和测试工作对产品进行整改优化，积极拓展人形机器人新业务领域 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|343|346|371|401|441| |YOY(%)|1.5|0.6|7.2|8.2|10.0| |归母净利润(百万元)|50|58|62|68|76| |YOY(%)|13.9|16.3|8.0|9.8|11.7| |毛利率(%)|31.6|32.6|32.0|32.1|32.1| |净利率(%)|14.4|16.7|16.8|17.0|17.3| |ROE(%)|9.5|8.5|8.4|8.4|8.6| |EPS(摊薄/元)|1.52|1.77|1.91|2.10|2.35| |P/E(倍)|148.7|127.9|118.4|107.8|96.5| |P/B(倍)|14.1|10.9|9.9|9.1|8.3|[6] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|410|577|641|715|782| |现金|141|98|141|196|229| |应收票据及应收账款|112|109|128|128|153| |其他应收款|0|1|0|1|0| |预付账款|6|4|5|6|5| |存货|106|118|123|138|149| |其他流动资产|46|246|244|245|244| |非流动资产|172|167|170|173|179| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|157|145|144|146|151| |无形资产|10|17|20|21|23| |其他非流动资产|5|5|5|5|6| |资产总计|582|744|811|887|961| |流动负债|54|61|65|74|71| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|25|26|29|31|35| |其他流动负债|29|35|36|43|36| |非流动负债|6|5|5|5|5| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|6|5|5|5|5| |负债合计|61|66|70|79|77| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|27|33|33|33|33| |资本公积|317|415|415|415|415| |留存收益|175|226|289|357|433| |归属母公司股东权益|521|678|740|809|885| |负债和股东权益|582|744|811|887|961|[8] 利润表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|343|346|371|401|441| |营业成本|235|233|252|272|299| |营业税金及附加|4|4|4|4|5| |营业费用|8|9|8|9|9| |管理费用|31|30|29|32|35| |研发费用|11|10|9|10|11| |财务费用|-1|-1|-1|-2|-4| |资产减值损失|-1|-0|-1|-1|-1| |其他收益|1|3|2|3|3| |公允价值变动收益|1|1|1|1|1| |投资净收益|1|2|2|2|2| |资产处置收益|0|-0|-0|-0|-0| |营业利润|58|67|73|80|89| |营业外收入|0|0|0|0|0| |营业外支出|0|0|0|0|0| |利润总额|58|67|73|80|89| |所得税|9|9|11|12|13| |净利润|50|58|62|68|76| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|50|58|62|68|76| |EBITDA|69|79|82|88|97| |EPS(元)|1.52|1.77|1.91|2.10|2.35|[8] 现金流量表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|22|56|54|65|47| |净利润|50|58|62|68|76| |折旧摊销|15|15|12|13|14| |财务费用|-1|-1|-1|-2|-4| |投资损失|-1|-2|-2|-2|-2| |营运资金变动|-41|-14|-17|-11|-37| |其他经营现金流|0|1|-0|-1|-0| |投资活动现金流|115|-204|-12|-13|-18| |资本支出|7|13|14|15|21| |长期投资|0|0|0|0|0| |其他投资现金流|122|-192|2|3|3| |筹资活动现金流|-28|104|1|2|4| |短期借款|-0|-0|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|2|6|0|0|0| |资本公积增加|34|98|0|0|0| |其他筹资现金流|-63|1|1|2|4| |现金净增加额|109|-43|44|55|33|[8] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|1.5|0.6|7.2|8.2|10.0| |营业利润(%)|12.2|15.2|9.5|9.5|11.5| |归属于母公司净利润(%)|13.9|16.3|8.0|9.8|11.7| |ROE(%)|9.5|8.5|8.4|8.4|8.6| |ROIC(%)|8.7|8.1|8.0|7.9|8.0| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|10.4|8.8|8.7|8.9|8.0| |净负债比率(%)|-26.1|-13.7|-18.4|-23.7|-25.4| |流动比率|7.6|9.5|9.8|9.7|10.9| |速动比率|5.4|7.4|7.8|7.7|8.7| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.6|0.5|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转率|4.9|4.4|4.4|4.4|4.4| |应付账款周转率|7.5|9.1|9.1|9.1|9.1| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|1.52|1.77|1.91|2.10|2.35| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.67|1.73|1.66|2.01|1.45| |每股净资产(最新摊薄)|16.04|20.86|22.78|24.88|27.22| |估值比率| | | | | | |P/E|148.7|127.9|118.4|107.8|96.5| |P/B|14.1|10.9|9.9|9.1|8.3| |EV/EBITDA|104.3|89.7|85.6|78.8|71.1|[8]

通胀数据情况 - 2025年4月美国CPI同比上升2.3%，环比上升0.2%，均不及市场预期；核心CPI同比上升2.8%，基本符合预期，环比上升0.2%，不及预期[2][12] - 4月能源项同比下降3.7%，降幅较3月扩大0.4个百分点；食品项同比上升2.8%，较3月下降0.2个百分点[3][17] - 4月核心商品同比增速较3月上升0.25个百分点至0.13%；核心服务同比上升3.59%，较3月下降约0.09个百分点[3] 通胀趋势分析 - 美国通胀连续3个月回落，但核心通胀不再同步回落，环比增速向上，后续通胀或开启向上且斜率不确定[3][4] - 能源与粮食项短期内对通胀总体或仍是拖累，核心通胀受关税扰动大概率上行[26][31] 关税影响与降息预期 - 4月核心商品通胀上行或显示关税冲击已显现，需关注居民通胀预期与价格上涨[5][37] - 美国企业库存耗尽后大概率转嫁成本给消费者，涨价趋势较确定[5][38] - 居民通胀预期较高，美联储首次降息可能在9月，全年降息1 - 2次，且可能不及预期[6][38] 风险提示 - 国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退[6][42]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予黑芝麻智能“增持”评级 [1][6][101] 报告的核心观点 - 黑芝麻智能是领先的车规级智能汽车计算芯片及解决方案供应商，华山&武当系列产品双线并驱，受益于智驾平权带来的市场规模扩张，预计2025 - 2027年收入7.92/12.53/19.42亿元，对应同比增速66.9%/58.3%/55.0%，首次覆盖给予“增持”评级 [6] 各部分总结 黑芝麻智能：自动驾驶产品及解决方案龙头，自动驾驶&跨域计算双轮驱动成长 - 发展历史：2016年成立，2020年推出自动驾驶高算力芯片并销售解决方案，2021年持续发力自动驾驶，2023 - 2024年搭载芯片车型量产，2023年发布跨域计算芯片 [17] - 股权结构及管理层：创始人单记章为单一最大股东，无控股股东，有权行使20.22%投票权；管理团队从业经验丰富，技术实力雄厚 [19][23] - 主营产品：华山系列A1000已量产上车，A2000剑指全场景通识智驾；武当系列C1200为跨域计算先行者；自动驾驶解决方案涵盖ADAS至L3及以上级别；智能影像解决方案提供图像增强优化 [26][27][29][33] - 财务分析：自动驾驶产品及解决方案为主要营收来源，占比逐步提升；华山A1000量产带动营收增长，武当C1200、华山A2000后续量产有望助力；毛利率受算法完善修复；研发开支高增致利润承压，2024年因优先股公允价值变动盈利 [39][40][41][47] 自动驾驶解决方案：自动驾驶渗透率持续提升带动自动驾驶解决SoC市场快速增长 - 自动驾驶分级：分为L0 - L5级，L1 - L2为ADAS，L3 - L5为ADS [51] - SoC芯片作用：是自动驾驶核心硬件，为车辆提供自动驾驶功能 [54] - 市场前景：自动驾驶乘用车持续渗透，商用车和智能道路市场前景可期；汽车销量增长和单车价值量提高将带动SoC市场快速增长 [56][58][61] 公司竞争力：华山系列丰富自动驾驶产品矩阵，武当系列稳步推进剑指跨域计算市场 - 市场位势：在中国整体市场有较大提升空间，2023年市占率2.2%排名第五；在细分市场位居前三，2024年市占率12.15% [68][71] - 核心竞争力：自动驾驶领域A1000 Pro竞争力领先，A2000系列加强竞争力；跨域计算领域武当C1200商业化进程稳步推进 [73][81][83] - 客户覆盖度：存量客户“智驾平权”带来营收新增量，客户数量稳步增长，进一步打开营收空间 [84][91] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2025 - 2027年收入7.92/12.53/19.42亿元，对应同比增速66.9%/58.3%/55.0%；预计净利润为11.95/8.62/4.53亿元 [95][96] - 估值与投资建议：选取可比公司采用PS估值，公司当前股价对应FY2025E/FY2026E/FY2027E年PS分别为15/9/6倍，FY2025E略高于可比公司均值，首次覆盖给予“增持”评级 [99][101]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年4月欧洲9国新能源车销量21.1万辆，同比+30.7%，新能源渗透率26.3%，同比+6.4pcts，市场呈现明显复苏趋势 [6][15] - 欧盟议会通过碳排放考核修正案，虽延缓考核时间但趋势不变，各车企推出新纯电平台，新车型有望带动欧洲电车市场放量 [8][44][45] 根据相关目录分别进行总结 2025年4月欧洲9国新能源车销量情况 - 德国：2025年销量明显复苏，组阁协议提出多项措施推动电车发展，4月BEV销量4.6万辆，同比+53.5%，PHEV销量2.4万辆，同比+60.7% [6][16] - 英国：4月传统淡季，汽车大盘下滑但新能源车保持良好增长势头，4月BEV销量2.5万辆，同比+8.1%，PHEV销量1.4万辆，同比+34.1% [7][22] - 法国：社会租赁计划将于9月回归，预计9月后电车销量更为强劲，4月BEV销量2.6万辆，同比+2.3%，PHEV销量0.96万辆，同比-11.7% [7][27] - 瑞典：新能源汽车渗透率稳中有升，4月BEV销量0.9万辆，同比+25.8%，PHEV销量0.7万辆，同比+19.5% [30] - 挪威：4月BEV渗透率高达97%，BEV销量1.1万辆，同比+8.9%，PHEV销量仅56辆，同比-68.5% [34] - 意大利：基数较低，2025年电车销量高速增长，4月BEV销量0.7万辆，同比+105.2%，PHEV销量0.8万辆，同比+79.9% [36] - 西班牙：补贴及税收减免延长，4月新能源车销量继续高速增长，4月BEV销量0.7万辆，同比+77.9%，PHEV销量0.9万辆，同比+80.3% [40] 欧盟议会投票通过碳排放考核修正案 - 2025年5月8日通过修正案，原计划2025年收紧目标改为考核2025 - 2027年三年平均值，时间延缓但趋势不变 [44] 投资建议 - 锂电池：推荐宁德时代、亿纬锂能、欣旺达；受益标的中创新航、国轩高科 [8][45] - 锂电材料：推荐湖南裕能；中伟股份、华友钴业等；受益标的富临精工、万润新能等 [8][45] - 锂电结构件：受益标的科达利、铭利达、敏实集团 [8] - 电源电驱系统：推荐威迈斯、富特科技；受益标的黄山谷捷 [8] - 汽车安全件：受益标的中熔电气、浙江荣泰 [8]