就业数据 - 3月美国新增非农就业22.8万，高于彭博一致预期的14万，前2个月累计下修4.8万[2] - 3月失业率回升0.1pp至4.2%，高于预期的4.1%；劳动参与率62.5%，高于预期和前值的62.4%[2] - 3个月移动均值来看，3月从18.2万回落至15.2万[2] 行业表现 - 3月零售业、休闲酒店业分别环比回升2.6万人、6万人；政府部门新增就业环比回升1.8万人[2] - 商品部门3月新增非农就业环比减少1.4万人至1.2万人，与3月美国制造业PMI走弱一致[5] 工资情况 - 3月小时工资环比增速小幅上行至0.25%，小时工资三个月环比折年增速由前月的3.4%回升至3.6%[5] - 服务部门小时工资环比微升0.02pp至0.22%，商品部门小时工资环比上行0.19pp至0.55%[5] 关税影响 - 4月2日特朗普提出或近百来年最高关税，若长期生效，美国衰退概率或将过半[2] - 全球总关税壁垒存在螺旋上升风险，若最终执行关税税率不明显下调，美国经济衰退或为基准情形，核心通胀可能被推升2 - 3个百分点[3] 市场与联储动态 - 数据发布后，市场定价的2025年累计降息幅度维持在4次左右；美元指数小幅反弹但总体回升动力较弱[2] - 4月非农数据极为关键，若走弱，联储5月降息的合理性将大幅上升[3]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持），稀有金属行业投资评级为增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 4月4日商务部、海关总署对中重稀土相关物项实施出口管制，除军工用钐钴永磁材料外主要针对含镝/铽的钕铁硼永磁材料，实际影响小于理论测算值，管制或使国内外价格体系割裂，海外价格或高于国内且上涨概率大，国内中期价格由2025年国内配额和需求景气度决定，稀土战略地位重要，重视板块配置价值，建议关注中重稀土相关标的[1] 根据相关目录分别进行总结 出口管制情况 - 4月4日商务部会同海关总署对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项实施出口管制，目的是维护国家安全和利益、履行防扩散等国际义务，相关物项军民两用，实施出口管制是国际通行做法[2] 钕铁硼材料出口情况 - 2024年我国共出口稀土磁性材料65057.6吨，同比增长8.4%，向德国、美国、日本、越南、韩国出口的稀土磁材约为总体的57.3%，2024年我国钕铁硼产量约32.5万吨，测算出口占比约20%，出口数据含不含中重稀土的钕铁硼，目前仅为管制，申报通过后仍可出口，实际影响小于理论测算值[3] 价格走势情况 - 3月26日克钦邦政府宣布库存稀土3月27日正式出关，短期内或缓解市场供应紧张局面，前期工信部起草办法提出将所有来源稀土矿纳入管控，本次管制可能使国内外价格体系割裂，海外价格或高于国内且上涨概率大，国内中期价格走势由2025年国内配额和需求景气度决定[4] 板块配置建议 - 美国特朗普发布“对等关税”调查结果超预期，稀土作为对抗关税扰动的出口替代品种战略地位重要，重视板块配置价值，本次管制主要针对中重稀土及含中重稀土的钕铁硼材料，建议关注中重稀土相关标的[5] 重点推荐公司情况 盛和资源 - 投资评级为买入，目标价15.81元，2024年Q1 - Q3实现营收82.41亿元（yoy - 37.12%），归母净利9286.96万元（yoy - 41.29%），扣非净利8359.56万元（yoy - 7.30%），业绩将受益于稀土价格止跌企稳，积极布局资源提升原料自给率，预计24 - 26年归母净利为5.29亿元、9.12亿元和10.97亿元，同比增速分别为+58.97%、+72.51%、+20.21%，给予2025年30.4XPE，对应目标价15.81元[10][12] 北方稀土 - 投资评级为增持，目标价24.28元，2024年Q1 - Q3实现营收215.60亿元（yoy - 13.50%），归母净利4.05亿元（yoy - 70.64%），扣非净利2.66亿元（yoy - 80.08%），三季度其他收益增加支撑业绩环比明显改善，上调费用假设及磁材毛利率，预计24 - 26年EPS分别为0.28/0.73/1.13元，给予25年33.26倍PE，对应目标价24.28元[10][12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 17.49 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 基于锡未来供给增量有限、供需偏紧判断，认为锡价格中枢或在 25 - 27 年逐年上移，公司业绩或受益于价格上涨 [1][3] - 尽管缅甸复产预期仍在，但 25 - 27 年锡矿新增投产矿山少，需求端在 AI 技术催化下增速或延续较高水平，供需格局或逐年趋紧，锡价或中枢性抬升，公司业绩或稳定增长 [3] 公司 2024 年年报情况 - 实现营收 419.73 亿元（yoy - 0.91%），归母净利 14.44 亿元（yoy + 2.55%），扣非净利 19.43 亿元（yoy + 40.48%），符合业绩预期 14.2 - 15.2 亿元；Q4 营收 127.60 亿元（yoy + 46.64%，qoq + 22.25%），归母净利 1.61 亿元（yoy - 48.63%，qoq - 66.74%） [1] - 锡锭产销量分别为 7.85/7.89 万吨，同比 + 19.42%/+20.41%，锡原矿产量 3.12 万吨，同比下滑 2.46% [2] - 综合毛利率 9.59%，24Q4 毛利率 4.93%，环比 - 6.16pct，因锡锭 24Q4 均价 25.09 万元/吨，环比 - 3.7%，锡精矿四季度加工费下降至 14992 元/吨，环比 - 9.3% [2] - 24 年合计期间费用率 3.72%，yoy - 0.53pct；四季度资产减值 1.56 亿元，主要为存货跌价及房地产减值 [2] 盈利预测与估值 - 上调公司 25 - 26 年锡锭售价假设，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.37、1.57、1.71 元（前值 1.31/1.35/- 元，+4.58%/+16.30%/-） [4] - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 12.77 倍，给予公司 25 年 12.77 倍 PE，目标价 17.49 元（前值：15.72 元，对应估值 12XPE） [4] 基本数据 - 目标价 17.49 元，收盘价（截至 4 月 3 日）15.34 元，市值 25247 百万人民币，6 个月平均日成交额 507.98 百万人民币，52 周价格范围 12.80 - 18.32 元，BVPS 12.67 元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|42359|41973|37280|38702|39828| |+/-%|(18.54)|(0.91)|(11.18)|3.81|2.91| |归属母公司净利润（人民币百万）|1408|1444|2259|2583|2808| |+/-%|4.61|2.55|56.41|14.35|8.73| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.86|0.88|1.37|1.57|1.71| |ROE(%)|8.11|7.17|10.26|10.81|10.84| |PE(倍)|17.93|17.48|11.18|9.77|8.99| |PB(倍)|1.42|1.21|1.12|1.03|0.96| |EV EBITDA(倍)|9.90|8.99|7.19|6.57|7.87|[10] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|PE(2025E)| |----|----|----| |600497 CH|驰宏锌锗|12.81| |600301 CH|华锡有色|14.06| |601899 CH|紫金矿业|11.43| |平均值|12.77|[11] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目在 2023 - 2027 年的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等 [20]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为 5.87 元 [1][8] 报告的核心观点 - 公司 24 年年报业绩低于预期，主要因港机业务产品确收节奏反常、信用减值损失高于预期，但海工、港机等高端装备技术全球领先，未来有望受益于“深海科技”发展 [1] - 24 年毛利率受原材料价格波动稍有承压，但期间费用控制良好，随着海外市场业务持续拓张，盈利能力有望提升 [2] - 24 年订单稳步向上，丰厚在手订单将支撑产能释放，毛利率有望逐步修复，自研技术转应用和高端装备交付将贡献收入，看好业绩成长 [3] - 当前国际油价在中高位，海上油气勘探开发保持高景气，公司凭借核心海工配套件研发能力，有望进入丰厚回报期 [4] - 下调 25 - 26 年归母净利润预测，预计 27 年归母净利润 10.64 亿元，改为基于净资产进行估值，上调目标价为 5.87 元 [5] 各部分总结 业绩情况 - 24 年收入 344.56 亿元，同比 +4.62%；归母净利润 5.34 亿元，同比 +2.60%。第四季度收入 90.94 亿元，同比/环比 -12.74%/+11.81%；归母净利润 1.01 亿元，同比/环比 -49.76%/-20.35% [1] 毛利率与费用率 - 24 年全年毛利率 12.76%，同比 -0.76pp，主要因港机业务毛利率下降。全年销售费用率 0.68%，同比 +0.03pp；管理费用率 2.38%，同比 -0.20pp；财务费用率 0.94%，同比 -0.72pp；研发费用率 4.36%，同比 +0.38pp。期间费用率达 8.35%，同比 -0.51pp [2] 订单情况 - 24 年全年港口机械新接订单 40.01 亿美元，同比 +11.11%；海工和钢结构相关业务新接订单 20.83 亿美元，同比 +5.2% [3] 行业景气度 - 当前国际油价在中高位，上游勘探开发投资规模整体稳中有增，克拉克森预测 25 年全球海上油气项目资本性支出将超 1000 亿美元，同比 +20%以上 [4] 盈利预测与估值 - 下调 25 - 26 年归母净利润(-47.69%，-45.75%)为 6.83/8.32 亿元，预计 27 年归母净利润 10.64 亿元，对应 EPS 为 0.13/0.16/0.20 元。预计 2025 - 2027 年 BPS 分别为 3.09/3.21/3.37，给予公司 25 年 PB 1.9x，上调目标价为 5.87 元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|32,933|34,456|40,996|47,237|52,440| |+/-%|9.08|4.62|18.98|15.22|11.02| |归属母公司净利润(人民币百万)|519.98|533.52|683.49|832.12|1,064| |+/-%|39.80|2.60|28.11|21.75|27.82| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.10|0.10|0.13|0.16|0.20| |ROE(%)|3.36|3.37|4.25|5.01|6.14| |PE(倍)|43.06|41.97|32.76|26.91|21.05| |PB(倍)|1.42|1.41|1.37|1.32|1.26| |EV EBITDA(倍)|18.80|16.58|19.15|16.57|14.67|[7] 盈利预测核心假设调整 - 上调港机、海工业务收入预期，下调港机、海工、钢结构业务毛利率预期，上调船舶运输板块毛利率预期，上调 25 - 26 年信用减值损失、管理费用率、研发费用率预期 [17] 财务报表预测 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，包括流动资产、营业收入、营业成本等项目在 2023 - 2027 年的情况及相关财务比率 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 22.10 元 [1][8] 报告的核心观点 - 公司利拉鲁肽生物类似药在美获批，生物类似药业务起步，小分子制剂出口维持较高增速，原料药、国内制剂等不确定性趋于出清，新一轮美国加征关税对公司业务影响有限 [1] 根据相关目录分别进行总结 利拉鲁肽 - 利拉鲁肽为 GLP - 1 类似物，原研 Victoza 自 2010 年起在美获批多个适应症，销售峰值近 28 亿美元，目前除 Hikma/翰宇药业、健友股份生物类似药获批外，暂无其他公司获批，竞争格局稳定 [2] 制剂业务 - 制剂业务是公司主要增长动力，海外美国市场强势增长，累计获批约 90 个产品，2024 年新增 7 个，预计产品数量持续较快增长，非美市场蓄力，2025 - 26 年海外制剂收入或维持 20% + 复合增速；国内集采影响趋于出清，2024 年新增获批 8 个产品有望贡献增量 [3] 生物类似药 - 健友构建生物类似药产品矩阵，7M24 购入阿达木单抗批件已启动销售，白蛋白紫杉醇有望 1H25 获批，胰岛素产品有望 2026 年起陆续获批，有望继续引进潜力品种，预计生物类似药业务提高公司成长曲线 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司 2024 - 2026 年归母净利润为 9.71/11.36/14.43 亿元（分别下调 2/8/11%），2025/26 年 +17/27%yoy，对应 EPS 为 0.60/0.70/0.89 元；给予公司 2025 年 PE 31.43x，对应合理估值 357.04 亿元，目标价 22.10 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|3,713|3,931|4,226|5,582|7,016| |+/-%|0.71|5.89|7.50|32.08|25.70| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,091|(189.45)|970.96|1,136|1,443| |+/-%|2.98|(117.37)|612.52|16.99|27.07| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.68|(0.12)|0.60|0.70|0.89| |ROE (%)|17.62|(3.27)|14.70|14.99|16.35| |PE (倍)|20.29|(116.84)|22.80|19.49|15.33| |PB (倍)|3.59|3.81|3.35|2.92|2.51| |EV EBITDA (倍)|20.29|21.59|19.46|15.18|11.97|[7] 基本数据 - 目标价 22.10 元，截至 4 月 3 日收盘价 13.70 元，市值 22,134 百万，6 个月平均日成交额 128.54 百万，52 周价格范围 10.70 - 15.61 元，BVPS 3.88 元 [9] 可比公司估值 |公司名称|公司代码|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS（元）|PE（x）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | |2023A|2024A/E|2025E|2026E|2024A/E|2025E|2026E| |东诚药业|002675 CH|13.52|111.49|0.25|0.22|0.31|0.39|61.45|43.61|34.67| |千红制药|002550 CH|6.14|78.58|0.14|0.28|0.32|0.36|21.93|19.19|17.06| |华海药业|002399 CH|16.25|245.04|0.56|0.84|1.03|1.25|19.35|15.78|13.00| |平均数| | | | | | | |34.24|26.19|21.57|[13]

关税政策要点 - 特朗普政府宣布对所有贸易伙伴征收“对等关税”，对所有贸易伙伴加征10%基准关税，对华加征34%关税，最高对柬埔寨加征49%关税，加征后美国加权平均关税税率达1930年以来最高[1][2] - 征收范围限制转口贸易，量化依据接近对逆差国贸易逆差/进口总额，部分商品豁免，欧盟等或采取反制措施[2] 历史经验 - 2018年2月 - 2020年2月，美国对华有效关税税率由3.1%提升至19.3%，全A盈利预期、前向PE均明显回落，二者在拐点处基本负相关[3] - 贸易摩擦第一阶段美国对华有效关税税率短期多次上修期间（2018年2月 - 10月），全A前向PE回落幅度最大，2019年8月3000亿美元关税计划公布前后市场反应相对温和，防御型行业阶段性占优[3] 对A股影响 - 分子端，2025年全A非金融非电力设备盈利增速或下修至 - 0.7%，出口型企业受影响更直接[4] - 分母端，短期推升风险溢价，叠加财报季业绩兑现压力，估值需整固，中长期走势取决于国内基本面与产业周期内生动能[4] 风格与配置建议 - 风险偏好回落利于红利相对表现，建议增加对大盘、红利因子的暴露[1][4] - 高海外营收敞口行业需关注风险，截至2023年年报，电子、家电等行业海外收入占比居前[5] - 中期关注四类机会，包括内需消费、自主可控、基建链、出口链调整后的“纠偏”机会[1][5] 风险提示 - 关税政策进一步升级，国内基本面复苏不及预期[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美股面临基钦周期、朱格拉周期和康波周期三周期共振下行局面，未来风险较大 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 基钦周期 - 标普 500 指数 42 个月基钦周期已确认下行，同比高点在 24 年 10 月，价格高点在 2025 年 2 月 19 日，价格高点滞后同比高点 4 至 5 个月 [2][11] - 标普 500 同比下行时，美国制造业 PMI 新订单见顶，消费者信心指数创 23 年以来新低 [2][11] - 费城半导体指数同比序列进入下行通道，全球半导体当月同比掉头向下，预计下行至 26 年年中 [2][16] 朱格拉周期 - 100 个月朱格拉周期处于下行后段，美国非金融企业资本支出同比 2022 年以来呈下行态势，最近一季度也下行 [3][22] - 过去三轮 100 个月周期底部对应重大危机，标普 500 出现大幅回撤，当前该周期进入下行后半程，叠加基钦周期下行，出现 20%以上回撤概率较大 [3][27] 康波周期 - 全球经济处于康波下行期，2022 年以来美国长端国债表现不佳、黄金牛市、商品强势，反映通胀和债务问题对资产的约束 [4][28] - 康波下行期大概率是债务去杠杆阶段，美股过去两年上涨有脆弱性，短周期上涨动力削弱后，长周期压制显现或负面影响指数表现，本轮周期下行影响可能超 2000 年和 2008 年 [4][28]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 80.51 元 [2][6][9] 报告的核心观点 - 锐捷网络 2024 年实现收入 116.99 亿元，同比+1%；归母净利润 5.74 亿元，同比+43%；4Q24 收入 33.22 亿元，同比-7.5%，归母净利润 1.62 亿元，同比+32.5%，业绩超预期，主要系盈利能力大幅优化 [2] - 看好 AI 以太网持续拓展，公司外部受益于互联网客户资本开支增长，内部经营持续改善 [2] - 考虑到公司受益于国内 AI 算力资本开支增长且成本费用不断优化，上调 25 - 27 年归母净利润预期至 7.75/9.61/11.37 亿元，调整幅度为+15%/+18%/-，给予 25 年 59x PE 估值，对应目标价 80.51 元 [6] 各部分总结 业务板块表现 - 2024 年网络设备板块收入 96.53 亿元，同比+15%，其中数据中心交换机产品营收 39.64 亿元，同比+120%，看好 25 年持续高增；网络安全产品收入 4.52 亿元，同比-47%，预计 25 年小幅回升；云桌面解决方案收入 5.49 亿元，同比-28% [3] - 2024 年国内/海外收入同比分别-5%/+53%，海外收入高增系 SMB 产品“深耕大国、渠道下沉”策略践行顺利 [3] 盈利能力与费用率 - 2024 年综合毛利率为 38.62%，同比-0.33pct，考虑互联网客户招标竞争大，未来毛利率或稳中有降；4Q24 综合毛利率为 46.47%，同比/环比分别提升 7.01pct/11.69pct，系 Q4 确收结构偏向 SMB 等高毛利率产品 [4] - 2024 年公司销售费率/管理费率/研发费率分别为 15.5%/5.5%/16.1%，分别同比+0.16/+0.60/-2.81pct，整体费用率改善明显 [4] 创新与市场趋势 - 2024 年公司在数据中心交换领域沿着液冷、低功耗等方向持续创新，首发 TH5 冷板交换机、51.2T CPO 交换机，发布领先的 LPO 400G/800G 光模块，有望在头部客户 JDM 招标中获取优势 [5] - 看好 2025 年以太网在 AI 集群中的渗透率持续提升，原因包括英伟达等海外巨头持续引领、以太网性能提升、场景需求转向推理，以太网更具优势 [5] 盈利预测与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|11,542|11,699|14,268|16,679|19,116| |+/-%|1.90|1.36|21.96|16.90|14.61| |归属母公司净利润 (人民币百万)|401.20|574.08|775.34|960.61|1,137| |+/-%|(27.05)|43.09|35.06|23.90|18.35| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.71|1.01|1.36|1.69|2.00| |ROE (%)|9.35|12.96|15.62|16.48|16.53| |PE (倍)|97.75|68.31|50.58|40.82|34.49| |P/B (倍)|9.15|8.57|7.33|6.21|5.27| |EV/EBITDA (倍)|104.97|65.75|45.66|34.50|27.69|[8][29] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|股价 (元/股)|总市值 (亿元)|归母净利润 (亿元) - 2023A|归母净利润 (亿元) - 2024A/E|归母净利润 (亿元) - 2025E|PE (倍) - 2023A|PE (倍) - 2024A/E|PE (倍) - 2025E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |000938 CH|紫光股份|27.90|797.96|21.03|23.24|29.49|37.94|34.33|27.06| |300768 CH|迪普科技|18.50|119.11|1.27|1.67|2.16|94.06|71.49|55.24| |000063 CH|中兴通讯|35.04|1,676.15|93.26|84.25|95.82|17.97|19.90|17.49| |002439 CH|启明星辰|16.46|200.54|7.41|7.04|8.99|27.06|28.50|22.31| |002212 CH|天融信|8.10|95.54|-3.71|1.39|2.49|-25.72|68.56|38.30| |300454 CH|深信服|102.30|431.58|1.98|3.86|5.48|218.16|111.71|78.73| |平均| - | - | - | - | - | - |79.04|55.75|39.86|[22]

报告公司投资评级 - 维持时代电气 A/H 股“买入”评级 [2][5][8] 报告的核心观点 - 2024 年时代电气收入 249.1 亿元（yoy+13.4%），归母净利 37.03 亿元（yoy+21.7%），符合预期 [2] - 轨交业务处于维修和以旧换新上行周期，公司作为轨交龙头收入增速有望保持较好水平 [2] - 关注新兴装备业务碳化硅上车进展以及深海装备业务受益政策驱动加速情况 [2] 各业务情况总结 轨交业务 - 2024 年轨道交通业务收入 146.36 亿元，同比增长 13.37% [3] - 各细分业务中，轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信信号系统/其它轨道交通装备收入 109.90/18.91/11.05/6.50 亿元，同比 7.41%/12.22%/67.50%/95.02% [3] - 2025 年轨交换新和维修业务有望维持较好增速，轨交新产品推出有望推动市场份额提升 [3] 新兴装备业务 - 2024 年新兴装备业务收入 101.15 亿元，同比增长 13.71% [4] - 各细分业务中，基础器件/新能源汽车电驱系统/新能源发电/海工装备/工业变流收入 41.10/25.69/20.36/8.65/5.35 亿元，同比增长 11.02%/23.96%/5.70%/18.04%/15.93% [4] - 2025 年公司的碳化硅功率模块有望实现在新能源汽车主驱上的规模化应用 [4] - 公司正积极响应国家深海科技战略，向深海装备布局 [4] - 新能源电驱、工业变流等产品规模化提升，产品毛利率有望向好，或增厚盈利，部分抵消固定资产折旧影响 [4] 盈利预测调整 - 小幅下调 2025/2026E 收入预测至 291.0/334.4 亿元（前值：308.2/359.0 亿元），新增 2027 年预测 373.7 亿元 [5] - 调整 2025/2026/2027E 归母净利润预期至 42.6/48.8/54.8 亿元（2025/2026E 前值：44.4/51.3 亿元） [5] 估值分析 A 股估值 - 新兴装备业务给予 30.8x 2025E PE，对应市值 356 亿元 [14] - 轨道交通装备及其他业务给予 14.5x 2025E PE，对应 450 亿元的目标市值 [14] H 股估值 - 根据历史平均 AH 溢价率 61.2%，结合 A 股目标价 58.89 元（按照 1HKD=0.92RMB 的汇率计算），给予 H 股目标价 39.17 港元 [16] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|21,799|24,909|29,099|33,444|37,371| |+/-%|20.88|14.27|16.82|14.93|11.74| |归属母公司净利润 (人民币百万)|3,106|3,703|4,261|4,881|5,483| |+/-%|21.51|19.22|15.09|14.55|12.33| |EPS (人民币，最新摊薄)|2.27|2.70|3.11|3.56|4.00| |ROE (%)|8.70|9.45|9.76|10.12|10.27| |PE (倍)|20.68|17.35|15.07|13.16|11.71| |PB (倍)|1.74|1.55|1.40|1.27|1.14| |EV EBITDA (倍)|11.45|8.92|7.87|6.20|5.07|[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价24.08元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 瑞普生物2024年营收30.70亿元（yoy+13.32%），归母净利3.01亿元（yoy - 33.70%），扣非净利2.81亿元（yoy - 11.87%），归母净利润低于市场预期，看好2025年业绩修复 [1] - 考虑猪周期下行影响动保产品销售，下调2025 - 2026年归母净利润预测至4.0、5.1亿元（前值5.1、6.3亿元），新增2027年归母净利润预测6.1亿元，给予2025年28倍PE [4] 各部分总结 业务表现 - 制剂及原料药营收10.2亿元，同比 - 5.8%，因竞争激烈销量下滑；猪用疫苗营收2.1亿元，同比增长50%，因并表必威安泰且产品矩阵齐全；禽用疫苗营收10.8亿元，同比增长16%，与禽养殖龙头合作进展好 [2] - 2024年宠物板块收入6.9亿元，同比 + 41%，其中宠物疫苗收入3744万元，同比 + 849%，因猫三联疫苗放量；中瑞供应链营收6.3亿元，同比 + 38%；宠物药营收承压，后续有望修复 [3] 基本数据 - 截至4月2日收盘价17.92元，市值83.48亿元，6个月平均日成交额1.4533亿元，52周价格范围11.29 - 21.20元，BVPS9.60元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2249|3070|3385|3831|4472| |+/-%|7.90|36.50|10.25|13.20|16.74| |归属母公司净利润（百万元）|452.94|300.72|401.45|510.47|614.29| |+/-%|30.64| - 33.61|33.50|27.16|20.34| |EPS（元，最新摊薄）|0.97|0.65|0.86|1.10|1.32| |ROE（%）|9.43|6.01|7.38|8.67|9.52| |PE（倍）|18.43|27.76|20.79|16.35|13.59| |PB（倍）|1.86|1.87|1.71|1.58|1.44| |EV EBITDA（倍）|10.89|13.97|11.88|9.57|8.64| [10] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价（元）|市值（亿元）|EPS - 元（2025E）|EPS - 元（2026E）|PE（2025E）|PE（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |600195 CH|中牧股份|6.7|68.2|0.3|0.5|19.5|14.3| |300871 CH|回盛生物|29.2|50.0|0.9|1.1|33.3|26.2| |603566 CH|普莱柯|12.4|42.9|0.6|0.7|22.4|18.5| |可比公司平均估值| - | - | - | - | - |25.1|19.6| [15] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，如2025E营业收入33.85亿元，归属母公司净利润4.0145亿元等 [16]