投资评级 - 报告对隆盛科技的投资评级为“强烈推荐”（维持）[5] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度业绩短期承压，但长期增长动能充足[1] - 公司正通过优化产品结构、加速新产品研发、提升客户响应体系以及推动智能化生产来驱动业务增长[1] - 在稳固汽车领域基本盘的同时，公司积极拓展航空航天、低空经济及人形机器人等前沿领域市场[1] - 尽管新能源业务和EGR业务在7、8月份短期承压，但从9、10月份开始出货量和产能利用率已显著提升，预计四季度业绩将回升[3] - 公司机器人业务进展顺利，客户优质，与尼得科的合作明确了技术、产能、市场联动的全方位战略蓝图[3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度：公司实现营业收入18.10亿元，同比增长10.13%；实现归母净利润2.10亿元，同比增长36.89%；实现扣非归母净利润1.30亿元，同比下降13.53%[2] - 2025年第三季度：公司实现营收5.86亿元，同比增长0.48%，环比下降5.28%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长109.83%，环比增长129.13%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比下降45.11%，环比下降32.51%[2] - 三季度业绩承压主要原因为：下游7、8月份仍在去库存影响出货量、三季度出现集中降价、以及马达铁芯原材料硅钢片价格下降导致新能源产品售价同步下降[2] 业务进展与展望 - 机器人业务：核心产品谐波减速器已成功对接海外知名客户的Tier1供应商并获得认可；公司推出轻量化谐波减速器，重量较传统产品减轻30%-40%[3] - 公司同步开发了Peek材料谐波减速器等一体化关节模组，并已掌握摆线减速器关键制造技术[3] - 2025年10月15日，尼得科高层到访公司，双方就汽车新能源装备、人形机器人谐波减速器产能扩大等议题明确了合作路径[3] - 财务预测：预计2025、2026、2027年分别实现归母净利润3.03、4.02、5.76亿元，对应市盈率（PE）分别为41.6、31.3、21.9倍[3][9] 财务数据与估值 - 营业总收入预测：2025E为31.17亿元（同比增长30%），2026E为46.75亿元（同比增长50%），2027E为63.11亿元（同比增长35%）[4][12] - 归母净利润预测：2025E为3.03亿元（同比增长35%），2026E为4.02亿元（同比增长33%），2027E为5.76亿元（同比增长43%）[9][12] - 盈利能力：预计毛利率将从2024年的18.0%稳步提升至2027E的19.0%；净资产收益率（ROE）预计从2024年的12.3%提升至2027E的20.5%[12] - 当前股价55.26元，总市值126亿元[5]

核心观点 - 报告指出当前市场增量资金依然保持流入态势，投资者逢低加仓意愿较强，市场有望重拾升势 [2] - 三季度北向资金整体呈现净流出，主要卖出顺周期相关行业，同时加仓科技方向 [2][4][9] 北向资金三季度流向分析 - 北向资金三季度整体净流出，估算净卖出金额为1593亿元 [4][9] - 从行业流入看，北向资金主要流入电子（278亿元）、汽车（191亿元）、电力设备（131亿元）等科技方向 [4][9] - 从行业流出看，北向资金主要从银行（-600亿元）、非银金融（-363亿元）、食品饮料（-328亿元）等顺周期方向流出 [4][9] - 细分至二级行业，乘用车、电池与光学光电子三个赛道北向资金加仓最多 [9] - 个股方面，比亚迪（178亿元）、宁德时代（166亿元）、北方华创（142亿元）获得最多净买入，而贵州茅台（-172亿元）、长江电力（-125亿元）、农业银行（-109亿元）遭到最多净卖出 [4][9][12] 近期资金供需情况 - 二级市场可跟踪资金净流入，其中ETF延续净流入250.1亿元，而融资资金转为净流出128.1亿元 [2][3][28] - 资金供给方面，新成立偏股类公募基金57.3亿份，股票型ETF净流入250.1亿元，融资净卖出128.1亿元 [3][28] - 资金需求方面，IPO融资规模为113.8亿元，重要股东净减持115.6亿元，限售解禁市值为594.0亿元 [3][33] 货币政策与市场利率 - 上周央行公开市场净回笼4979亿元，未来一周将有7891亿元逆回购到期 [4][15] - 货币市场利率上行，R007上行5.6bp至1.47%，DR007上行1.4bp至1.41% [4][15] - 国债收益率上行，1年期国债收益率上行7.4bp至1.44%，10年期国债收益率上行0.4bp至1.82% [4][15] - 同业存单发行规模扩大7130.1亿元至7295.3亿元，发行利率涨跌不一 [4][16] 市场情绪与交易结构 - 上周融资资金交易活跃度减弱，融资买入额占A股成交额比例为12.4% [38] - 股权风险溢价上升，海外市场风险偏好改善，VIX指数回落0.9点至20.8 [4][40] - 关注度相对提升的风格指数及大类行业为可选消费、中证1000、TMT [4][44] - 当周换手率历史分位数排名前5的行业为：周期（95.2%）、科创50（94.1%）、沪深300（93.3%）、北证50（92.9%）、可选消费（92.3%） [44] 投资者偏好 - 行业偏好上，有色金属、银行、非银金融获各类资金净流入规模较高，分别为143.32亿元、65.81亿元、41.97亿元 [48][49] - 融资资金净买入规模较高的行业为有色金属（+61.5亿元）、基础化工（+12.9亿元）、国防军工（+8.5亿元） [48][49] - 融资资金净卖出规模较高的行业为电子（-70.5亿元）、通信（-50.3亿元）、电力设备（-28.7亿元） [48][49] - 个股方面，融资净买入规模较高的为紫金矿业（+15.8亿元）、中金黄金（+7.8亿元）、北京君正（+7.5亿元） [50][52] - ETF偏好方面，宽指ETF以净赎回为主，其中双创50ETF赎回最多（-67.8亿份）；行业ETF均为净申购，其中金融地产(不含券商)ETF申购最多（+92.7亿份） [53] - 股票型ETF净申购规模最高的为华宝中证银行ETF（+65.5亿份），净赎回规模最高的为富国中证A500ETF（-20.3亿份） [54][59] 海外市场与政策动向 - 美联储主席鲍威尔讲话强化降息预期，承认美国劳动力市场持续恶化，并表示可能会在未来几个月内停止缩表 [4][61][62] - 欧洲央行行长拉加德表示不能宣布降息周期已经结束，需对可能发生的情况做好准备 [62] - 全球大类资产表现上，贵金属涨幅领先，其次为美股、A股和港股 [5][6]

投资评级 - 报告将大族数控的投资评级上调至“强烈推荐” [1] 核心观点 - 报告核心观点：大族数控Q3业绩超预期，在算力PCB扩产及技术升级趋势下，看好公司在PCB设备行业的核心卡位、技术引领、产品高端化升级和长线空间，业绩有望超预期兑现 [1] 基础数据与市场表现 - 公司总股本为426百万股，总市值为42.7十亿元，流通市值为42.2十亿元 [2] - 公司每股净资产为13.2元，ROE为10.5%，资产负债率为38.6% [2] - 公司主要股东为大族激光科技产业集团股份有限公司，持股比例为83.63% [2] - 公司股价表现：过去6个月绝对涨幅为165%，过去12个月绝对涨幅为189% [4] 财务业绩分析 - 前三季度业绩：公司Q1-Q3实现收入39.0亿，同比增长66.5%；归母净利润4.9亿，同比增长142.2%；毛利率为31.7%，同比提升3.7个百分点；净利率为12.5%，同比提升3.8个百分点 [5] - 第三季度业绩：单季度收入15.2亿，同比增长95.2%，环比增长7.0%；归母净利润2.3亿，同比增长281.9%，环比增长55.9%；毛利率为34.0%，同比提升8.6个百分点，环比提升3.3个百分点；净利率为14.9%，同比提升7.2个百分点，环比提升4.7个百分点 [5] - 业绩驱动因素：AI算力高多层板及高多层HDI板市场规模增长及技术难度提升，对高技术附加值专用加工设备需求上升；公司紧抓下游客户扩产机遇，提供一站式专用设备解决方案 [5] 业务与产品分析 - 公司是全球PCB设备龙头，连续16年排名内资PCB设备厂商第一 [5] - 公司产品覆盖曝光、钻孔、压合、检测、成型等多个PCB生产工序，针对不同细分市场提供专用设备 [14] - 公司高毛利率的AI PCB机械钻孔设备占比提升，带动产品结构优化 [5] - 公司在激光钻孔领域技术领先，超快激光产品具有节省棕化/黑化&后处理除胶、盲孔加工品质更优等优势，适用算力PCB领域新技术和新材料升级趋势 [5] 未来展望与盈利预测 - 短期展望：受益下游算力PCB扩产，公司产能偏紧，多款新设备持续导入更多下游客户，Q4经营业绩有望环比进一步提升 [5] - 中长期展望：看好公司新一轮PCB设备高端化升级周期，机械钻孔设备需求保持旺盛，激光钻孔设备有望打开高端产品成长空间 [5] - 盈利预测：上调2025-2027年营收预测至57.2亿、87.7亿、125.4亿，归母净利润预测至7.8亿、13.1亿、20.2亿 [5] - 估值指标：对应2025-2027年PE分别为54.8倍、32.7倍、21.1倍 [5][6]

投资评级 - 对泡泡玛特维持"强烈推荐"投资评级 [4][8] 核心观点与业绩预测 - 报告核心观点认为新品上新势能强劲，预计各渠道将持续高速增长 [1][8] - 预计2025年第三季度收入同比增长154.2%，环比增长8.9%，达到91.7亿元；经调整净利润同比增长198.6%，环比增长6.0%，达到30.3亿元 [8] - 上调2025-2027年盈利预测，经调整净利润分别预测为109.6亿元、149.2亿元、183.1亿元 [8] - 预计2025年营业总收入为334.10亿元，同比增长156%；归母净利润为108.61亿元，同比增长248% [3] - 预计公司毛利率将从2024年的66.8%提升至2027年的72.1%，净利率从24.0%提升至33.2% [12] 产品表现 - 2025年第三季度共上新31个系列盲盒手办/毛绒产品，其中毛绒系列共7款 [8] - 7-9月热门新品包括星星人点亮系列场景手办、The monsters心底密码毛绒系列等，热门产品上线首日均实现全网售罄 [8] 渠道运营情况 - 线下零售端：截至2025年8月底，泡泡玛特中国大陆门店为513家，同比增长6.4%；机器人商店共1837家 [8] - 线下店效：2025年7/8双月门店店效同比增长57%至248万元；机器人商店店效同比增长45%至8万元 [8] - 海外扩张：截至2025年9月末，海外门店达172家，北美地区保持高开店节奏，2025年1-9月已新开30家，目前合计49家 [8] - 线上渠道：泡泡玛特抖音官方旗舰店2025年第三季度GMV为13.1亿元，同比增长302.2%；销量为949.2万件，同比增长677.9% [8] - 天猫旗舰店2025年第三季度收入为2.51亿元，同比增长73.1%；京东7/8双月收入为3566万元，同比增长99.6% [8] 财务数据与估值 - 当前股价为273.0港元，总市值为366.6亿港元 [4] - 预测2025-2027年经调整PE分别为32.3倍、23.8倍、19.4倍 [3][8] - 公司ROE（TTM）为22.0%，资产负债率为32.4% [4] - 预测2025年经营活动现金流为98.19亿元，投资活动现金流为-0.88亿元 [9]

宏观经济与政策 - 三季度GDP增速为4.8%，较二季度下滑0.4个百分点，显示稳增长压力上升[3] - 政策重心重回稳增长，逆周期调节政策加力提效，已在9月部分经济数据中有所反映[1][3] 金融与货币数据 - 9月M1增速加速回升，M1-M2剪刀差收窄，显示资金活化程度改善，预示未来1-2个季度基本面或改善[3] - 社融和M2增速回落，新增社融和新增信贷同比少增[3] 外贸与需求 - 9月进口增速超预期，显示国内需求边际改善，进口商品结构反映新旧动能切换趋势[3] 价格与工业利润 - PPI同比降幅收窄，环比增速止跌回稳，带动规上工业企业利润增速由负转正[3] - 核心CPI持续回升，但猪肉价格拖累整体CPI增速[3] 财政收支 - 9月财政收支增速改善，税收收入回暖，增值税、印花税、个人所得税增速加快[3] - 中央财政向地方政府再下达5000亿元债务额度，广义财政支出继续加力[3] 投资与消费 - 投资增速陷入负增长，消费增速跌至去年9月26日前水平，止跌回稳面临挑战[3] 高频生产指标（开工率/产能利用率） - 上周开工率形势转强，11个指标中7个环比上升（如沥青开工率升1.3个百分点至35.8%）[8][41] - 产能利用率形势继续转强，8个指标中3个环比上升（如电炉产能利用率升0.66个百分点至52.5%）[60][69] 高频生产指标（产量） - 生产量形势转弱，10个指标中仅2个环比上升（如粗钢日均产量升14.3万吨至203.2万吨）[71][102] 高频价格指标 - 价格高频指标形势继续转弱，16个指标中仅6个环比上涨（如国产多晶硅料价格微涨0.01美元/千克至6.90美元/千克）[133][146] 房地产与物流 - 30城商品房成交面积环比大幅上升136.02万平方米至215.58万平方米，但同比仍下降21.3%[180] - 邮政快递揽收量环比上升10.99%至36.26亿件，高速公路货车通行量环比上升5.58%[210][216]

报告行业投资评级 - 互联网行业投资评级为“推荐”（维持）[2] 报告核心观点 - 三季报临近，各类大模型加速迭代，持续坚定推荐业绩表现稳中向好、AI应用领域领先布局的互联网龙头公司，如腾讯控股、泡泡玛特、快手、网易、哔哩哔哩、美图公司等 [1] 互联网上市公司重要公告及新闻一周回顾 - 快手-W于2025年10月17日向若干合资格参与者授出合共6,567,269份受限制股份单位 [2][8] - 腾讯生命科学实验室联合研发的DeepGEM病理大模型在肺癌基因突变预测中完成大规模验证，精准度达78%~99%，仅需常规病理切片图像即可在1分钟内完成预测 [8] - 哔哩哔哩于10月14日正式开启双11大促，平台日活跃用户1.09亿，人均使用时长105分钟，此前6·18期间带来的平均进店新客率近60% [8] - 百度于10月15日宣布其视频生成模型“百度蒸汽机”完成升级，突破AI生成视频普遍在10秒左右的时长限制，首次实现长视频的实时交互生成 [5][8] - 火山引擎于10月16日发布和升级四款豆包大模型，并正式发布“智能模型路由”，截至2025年9月底，豆包大模型日均tokens调用量已突破30万亿，相比今年5月底增长超80% [5][8][10] - 阿里于10月16日凌晨正式上线AI编程工具Qoder CLI，并于同日通义千问推出Qwen3-VL的4B和8B两个版本 [5][8][10] - 百度搜索于10月16日宣布旗下AI短剧生成平台开启公测，可辅助创作者完成80%以上的内容创作 [10] - 百度智能云于10月16日对千帆平台进行品牌战略升级 [5][10] - 美团于10月17日正式开源其自主研发的专用语音编解码方案LongCat-Audio-Codec [5][10] 上周市场表现回顾 - 行业整体表现：报告期内（10月13日至10月19日），上证指数下跌1.47%，恒生互联网科技业指数下跌6.27%，产业互联网综合服务指数下跌7.66%，深证成指下跌4.99%，沪深300下跌2.22% [11] - 公司一周涨跌幅：A股方面，同花顺下跌7.11%，大智慧下跌13.33%，东方财富下跌4.71%；港股公司方面，腾讯控股下跌6.68%，哔哩哔哩-W下跌10.26%，快手-W下跌13.05% [16] - 重点公司市值及周涨跌幅：腾讯控股当前市值50,822.98亿元，周跌6.68%；快手-W当前市值2,880.70亿元，周跌13.05%；网易-S当前市值6,474.42亿元，周跌5.73%；哔哩哔哩-W当前市值786.28亿元，周跌10.26%；美图公司当前市值343.17亿元，周跌9.56% [17][18][19][20][21][22][23] 核心组合及推荐理由 - 腾讯控股：25Q2网络游戏业务收入592亿元，同比+22%，其中国内收入404亿元，同比+17%，国际市场游戏收入188亿元，同比+35%；社交网络业务收入322亿元，同比+6%；营销服务业务收入358亿元，同比+20%；金融科技及企业服务业务收入555亿元，同比+10%；25Q2毛利润1050亿元，同比+22%，毛利率57% [19][20] - 快手-W：25Q2 DAU和MAU分别为4.09亿和7.15亿，分别同比增长3.4%和3.3%，单DAU使用时长126.8分钟；25Q2直播收入100亿元，线上营销服务收入198亿元，其他业务收入52亿元，GMV为3589亿元，同比增长17.6%；25Q2调整后净利润56亿元，同比增长20.1%，经调整净利率16% [20][21] - 网易-S：游戏板块25Q2收入228亿元，同比+13.7%；有道25Q2收入14亿元，同比+7.69%；云音乐25Q2营业收入20亿元；25Q2营业成本98亿元，营业费用90亿元 [21] - 哔哩哔哩-W：25Q2收入73.4亿元，同比+20%，经调整净利润5.6亿元，同比扭亏为盈，经调整净利润率7.6%；增值服务业务收入28.4亿元，广告业务收入24.5亿元，移动游戏业务收入16.1亿元；Q2 DAU达1.094亿，MAU达3.63亿，月均付费用户3100万 [21][22] - 美图公司：2025年上半年收入18.21亿元，同比+12.3%，经调整归母净利润4.67亿元，同比+71.3%；上半年毛利13.4亿元，毛利率73.6%；截至中报，产品MAU达2.8亿，付费用户数达1540万，同比增长42% [22][23]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予"增持"投资评级 [1][7] - 报告核心观点：公司主业受益于行业整合而逐步修复，新业务面板光刻胶颜料构建第二增长曲线，提供更高成长性 [1] 公司概况与市场地位 - 公司为国内有机颜料头部企业，产品品类和色系齐全，几乎覆盖主流有机颜料品种 [1][2][13] - 公司拥有4万多吨有机颜料产能，约占2024年全球消费量约40万吨的10%份额 [2][13] - 2024年公司业绩迎来反转，归母净利润达1.76亿元，同比增长46.45% [2][30] 行业趋势与竞争格局 - 中国已成为最重要有机颜料生产国，2024年产量达27.70万吨，较2023年增加11.24%，产量多年位居世界第一 [6][45] - 国家环保和安全政策推动行业整合，落后及小规模产能退出，行业集中度快速提升，毛利率逐步好转 [1][2][6][50] - "反内卷"政策频出，部分落后产能有望被淘汰，行业整体供需格局将发生根本性变化，产品盈利能力有望提高 [6][52][53] - 高性能颜料进入快速发展期，成为国内龙头企业的重点发展方向 [6][50] 新业务增长曲线：面板光刻胶颜料 - 公司生产的高性能颜料可应用于半导体领域液晶面板用光刻胶，该产品已实现吨级销售 [6][54] - 面板光刻胶和面板光刻胶颜料国产化率较低，市场目前主要由DIC等公司主导，公司技术突破意义重大 [6][64] - 该产品毛利润高于常规高性能有机颜料，有望构建公司第二增长曲线 [6][54] 产能扩张与产业链延伸 - 公司拟投资建设年产2000吨高性能有机颜料、1500吨颜料中间体、3000吨分散剂和10000吨水性树脂等项目，预计达产后年产值约17亿元 [6][65] - 分散剂产品推出后，通过颜料与分散剂的协同优化，能为客户提供更完善的色彩解决方案 [6][66][69] - 公司不断向上游中间体延伸产业链，关键中间体大部分自产，参股及控股公司为乙萘酚、金属钠等原材料提供保障 [6][70] 财务预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年实现营收24.99/26.11/27.69亿元，同比分别+4.0%/4.5%/6.0% [7][8][71] - 预计2025/2026/2027年实现归母净利润2.08/2.41/2.96亿元，同比分别+18.4%/15.6%/22.7% [7][8][71] - 预计2025/2026/2027年分别对应PE 30.7/26.6/21.6倍 [7][8] - 预计颜料业务毛利率将从2024年的21.2%提升至2027年的24.5% [71][73]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[5] 核心观点 - 报告核心观点为建议关注受益于六氟磷酸锂涨价的多氟多[4] 行业整体走势 - 10月第3周化工板块（申万）下跌3.95%，同期上证A指下跌1.15%，板块表现落后大盘2.80个百分点[1][10] - 化工板块（申万）动态PE为24.75倍，高于2015年来的平均PE 9.73%[1][10] - 周度涨幅排名前五的个股为：澄星股份（+25.12%）、石大胜华（+18.01%）、上海家化（+9.42%）、华邦健康（+8.68%）、多氟多（+7.08%）[1][10] - 周度跌幅排名前五的个股为：湖北宜化（-14.09%）、国瓷材料（-13.8%）、道氏技术（-13.77%）、诺普信（-13.67%）、巨化股份（-13.03%）[1][10] 细分子行业走势 - 10月第3周化工行业31个子行业中，仅1个子行业上涨，31个子行业下跌[2][14] - 唯一上涨的子行业为日用化学产品，涨幅为0.51%[2][14] - 周度跌幅前五的子行业为：玻纤（-10.12%）、氟化工及制冷剂（-9.45%）、无机盐（-9.07%）、改性塑料（-8.74%）、其他纤维（-8.17%）[2][14] 化学品价格走势 - 在统计的256个产品价格中，周涨幅排名前五的产品为：液氯（+176.79%）、硫酸（+6.21%）、双氧水（+6.04%）、分散染料（+6.25%）、泛酸钙（+5.56%）[3][17] - 周跌幅排名前五的产品为：R22（-51.52%）、氯化苄（-7.23%）、维生素D3（-6.45%）、丙酮（-4.94%）、WTI原油（-1.07%）[3][17] 化学品价差走势 - 在统计的75个产品价差中，周涨幅排名前五的产品价差为：PTA价差（+28.74%）、重质纯碱价差（+18.88%）、PX（石脑油制）价差（+18.14%）、丙酮加氢法异丙醇价差（+15.4%）、丙烯水合法异丙醇价差（+13.27%）[3][38][40] - 周跌幅排名前五的产品价差为：R22价差（-70.15%）、丙烯（甲醇制）价差（-53.1%）、石脑油价差（-14.28%）、丁二烯（丁烯制）价差（-13.34%）、丙烯（丙烷制）价差（-12.95%）[3][38][40] 重要品种库存变化 - 重要品种中库存变化排名前五的产品为：毒死蜱（库存下降8.70%）、尿素（库存增加8.16%）、涤纶长丝（库存增加6.50%）、粘胶短纤（库存下降6.32%）、PVC（库存下降6.25%）[4][57] 行业规模与指数表现 - 化工行业（申万）涵盖股票家数449只，占A股总数8.7%[5] - 行业总市值为6710.3十亿元，流通市值为6227.2十亿元，分别占A股相应总规模的6.6%和6.7%[5] - 行业指数近1个月绝对表现为-2.2%，相对表现为-1.4%；近6个月绝对表现为27.2%，相对表现为7.5%；近12个月绝对表现为39.2%，相对表现为20.0%[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 把握地方债利差收窄机会，关注一级市场发行和二级市场情况变化 [1] 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量323亿元，偿还量521亿元，净偿还198亿元，净融资减少 [1][9] - 发行期限：本周20Y地方债发行占比最高为32%，10Y及以上发行占比79%，较上周上升，7Y发行占比环比降约43个百分点 [1][11] - 化债相关地方债：本周发行特殊再融资债62亿元，2025年33个地区拟发行置换隐债专项债合计20233亿元；本周发行特殊专项债31亿元，2025年已披露发行12374亿元 [2][14] - 发行利差：本周加权平均发行利差16.4bp，较上周收窄，15Y最高达24.0bp，10Y收窄，7Y走阔，吉林、辽宁加权平均发行利差超20bp [1][22] - 募集资金投向：2025年以来新增专项债投向主要为冷链物流等，土地储备投向占比升高15%，冷链物流等下降7.9% [2][26] - 发行计划：35个地区披露2025年四季度发行计划，合计9313亿元，10月5423亿元；下周计划发行2472亿元，偿还815亿元，净融资1658亿元 [3][30] 二级市场情况 - 二级利差：本周20Y和5Y二级利差较高，分别达16.6bp和16.4bp，1Y、10Y、5Y和15Y收窄，其余走阔；近3年5Y和7Y历史分位数高，各区域3Y - 7Y及中等区域15Y - 20Y利差较高 [4][37] - 成交情况：本周成交量3086亿元，换手率0.58%，较上周上升，广东成交量601亿元，换手率最高达1.7% [5][42]

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 核心观点 - 公司Q3业绩超预期，收入、利润再创单季度历史新高 [1][7] - 公司通过产品加法提升综合市占率，是高压电气装备企业中产品覆盖面最宽的之一 [1][7] - 海外市场贡献逐步加大，长期战略投入预计未来对公司总体增长的拉动会更明显 [1][7] - 盈利水平持续提升，在手订单充足，业绩增长趋势明确 [7] - 新业务培育加快，在电力电子领域加大投入，布局IGCT阀组，超级电容业务未来有望受益AIDC建设 [7] 财务业绩与预测 - Q3营收53.3亿元，同比增长25.7%，环比增长1.13% [7] - Q3归母净利润8.99亿元，同比增长48.7%，环比增长6.2% [7] - Q3毛利率33.25%，同比提升2.29个百分点，环比提升0.64个百分点 [7] - Q3净利率17.67%，同比提升2.99个百分点，环比提升1.24个百分点 [7] - 预测2025年营业总收入193.23亿元，同比增长25% [2] - 预测2025年归母净利润29.01亿元，同比增长42% [2] - 预测2025-2027年每股收益分别为3.71元、4.80元、6.02元 [2] 运营与订单情况 - 截至25Q3，存货50.27亿元，同比增长37.4% [7] - 截至25Q3，合同负债28.96亿元，同比增长29.5%，印证订单充足 [7] - 2024年以来海外订单保持高速增长，国内主网中标份额提升 [7] 业务发展策略 - 持之以恒地稳步扩充产品系列，通过产品加法穿越行业周期 [1][7] - 开关/刀闸、线圈类业务、变压器、保护控制、电力电子等大门类产品已具有一定规模和竞争力 [7] - 与怀柔实验室成立合资公司，布局IGCT阀组，预计逐步切入柔直领域 [7] - 整合的GMCC在超容市场持续投入，超级电容配合客户研发较为顺利 [7] 海外市场拓展 - 在欧洲、北美洲、东南亚、中东、非洲等区域长期耕耘和沉淀 [7] - 出海产品持续扩张，从高压到中压，从一次到二次 [7] - 欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备有较大改造更换空间 [7] - 东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后，电网投资预计持续增长 [7] 估值与市场表现 - 当前股价106.3元，总市值830亿元 [3] - 基于2025年预测每股收益的市盈率为28.6倍 [2] - 过去6个月绝对股价表现上涨50%，相对表现优于基准30个百分点 [5]