投资评级 - 报告对东方电气维持“强烈推荐”评级 [3][7] 核心观点 - 公司第三季度业绩符合预期，盈利水平环比改善，净利润环比增长显著主要系资产减值减少 [1][7] - 公司是高端能源装备领军企业，多个主业订单具有较强增长动力，随着高质量订单交付，盈利有望持续提升 [7] - 预计公司2025年、2026年实现归母净利润40.34亿元、47.84亿元，当前市值对应市盈率分别为20倍、17倍 [7] 财务业绩表现 - 前三季度实现营业总收入555.2亿元，同比增长16.03%；归母净利润29.66亿元，同比增长13.02%；扣非归母净利润27.26亿元，同比增长10.43% [1] - 第三季度营业总收入173.7亿元，同比增长20.7%，环比下降19.6%；归母净利润10.57亿元，同比增长13.22%，环比增长39.77%；扣非归母净利润9.20亿元，同比增长10.25%，环比增长22.95% [7] - 第三季度毛利率为15.21%，同比下降1.42个百分点，环比上升0.63个百分点 [7] 订单情况与增长动力 - 前三季度新增订单约886亿元，同比增长9%；单第三季度新增订单约231亿元，同比下滑8%，环比下滑22% [7] - 分业务看，单三季度清洁高效发电装备（煤电、核电、气电）订单同比增8%、环比降7%；可再生能源装备（风电、水电）订单同比降15%、环比降36% [7] - 公司在风电、水电、核聚变、气电等领域具备强劲增长动力：大兆瓦海上风机技术领先；抽水蓄能保持增长；成功研制核聚变关键部件并承担研发任务；自主燃机首次进军中亚 [7] 未来业绩预测与估值 - 预测营业总收入2025年至2027年分别为766.65亿元、835.64亿元、902.50亿元，同比增长10%、9%、8% [2] - 预测归母净利润2025年至2027年分别为40.34亿元、47.84亿元、55.95亿元，同比增长38%、19%、17% [2] - 预测每股收益2025年至2027年分别为1.17元、1.38元、1.62元 [2] - 预测市盈率2025年至2027年分别为20.8倍、17.5倍、15.0倍；预测市净率分别为1.8倍、1.7倍、1.5倍 [2] 公司基础数据 - 公司总股本为34.58亿股，总市值839亿元，流通市值549亿元 [3] - 每股净资产为12.9元，净资产收益率为7.3%，资产负债率为71.3% [3] - 主要股东中国东方电气集团有限公司持股比例为51.27% [3]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[3] 核心观点 - 2025年前三季度交运行业各板块表现稳定，经历前期市场风格调整后，优质红利标的仍有上行空间，建议关注顺周期板块基本面改善 [1] - 2025年初至11月10日，交运行业整体上涨8.5%，但跑输沪深300指数（+31.6%）[7][11] - 物流等板块受益于“反内卷”政策走势较好，航运板块因油运行业景气改善表现强势，而高速公路、铁路运输、港口等基础设施板块呈现下跌趋势 [7][11] 各板块总结 物流供应链板块 - 2025年前三季度跨境空运需求呈现较强韧性，跨境电商进出口总额约2.06万亿元，同比增长6.4% [32] - 民航国际货运周转量累计达234.3万吨公里，同比增长19.2% [32] - 合同物流货量在Q3止跌回升，预计随着经济触底，货量增速有望企稳回升 [8][33] 基础设施板块（公路、港口、铁路） - **公路**：2025年1-9月全国公路货运量319.1亿吨，同比增长4.1%；客运量85.7亿人，同比下降2.6% [16] 上市公司业绩分化，皖通高速因新收路产通行费增速显著达13.8%，而粤高速受路网分流影响下降7.0% [16][17] - **港口**：2025年前三季度全国港口货物吞吐量135.7亿吨（+4.6%），集装箱吞吐量2.6亿TEU（+6.3%）[17] Q3散杂货吞吐量明显修复，同比增长4.9% [17] 青岛港归母净利润同比增长6.3% [19] - **铁路**：2025年前三季度铁路旅客发送量35.4亿人（+6.0%），货运发送量39.1亿吨（+2.8%）[22] 京沪高铁业绩稳定，归母净利润103.0亿元（+2.9%），大秦铁路受大宗商品运输需求疲弱影响，归母净利润下滑27.7% [22][23] 航运板块 - **集运**：2025年前三季度CCFI综合运价同比下滑22%，但Q3环比修复4% [25] 中远海控Q3业绩95.3亿元，环比超预期，主要因美线抢运收益及成本控制 [25] - **油运**：9月起VLCC运价大幅提升，Q3运价同比+27% [27] 预计Q4油轮公司业绩将创新高，26年VLCC市场供给脆弱，运价中枢有望抬升 [7][28] - **干散货**：Q3 BDI指数1832，环比+30%，预计26年中美恢复大豆贸易及西芒杜项目投产将带动需求，景气度逐步提升 [7][28] 快递板块 - 2025年前三季度快递业务量同比增长17.2%，平均价格下跌7.1% [30] Q3价格同比跌幅收窄至5.8%，环比回升0.5% [30] - 反内卷政策推动价格回升，Q3申通快递单票价格同比转正（+2.1%），圆通速递单票价格降幅收窄至2.4% [30] - 预计Q4行业价格同比全面提升，26年行业增速回落至10%左右，盈利有望边际改善 [7][31] 航空机场板块 - **航空**：2025年前三季度民航旅客周转量10537亿人公里，同比增长9.1%，其中国际航线增长23.5% [35] 航油成本同比下降12.7%，推动航司盈利改善，三大航扭亏为盈 [8][36] 预计26年行业供需关系扭转，票价有望同比回升，成为疫情后释放盈利弹性首年 [8][36] - **机场**：2025年前三季度全国机场旅客吞吐量同比+4.4%，较2019年+13.4% [38] 上海机场国际旅客吞吐量恢复至2019年同期的104.3%，白云机场国际旅客吞吐量同比增长20% [38][39] 国际航线修复仍是Q4至明年主线，免税业务有望贡献业绩弹性 [8][39] 推荐标的 - 报告重点提及的标的包括：皖通高速、粤高速、招商公路、山东高速、青岛港、招商港口、中远海控、中谷物流、中远海能、招商南油、中通快递-W、圆通速递、申通快递、韵达股份、顺丰控股、东航物流、中国外运、中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空、华夏航空等 [2][7][8]

宏观形势研判 - 国际形势新增对地缘政治冲突和AI泡沫争论的关注，可能影响全球金融稳定[1][6] - 国内政策重心从供给侧转向扩内需，新增"促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式"等内容[1][2][7] - 物价形势判断强调供求关系是主要因素，整体以预期引导为主[2][8] - 三季度DR007与政策利率平均利差缩窄至9.8个基点，前值为19.83个基点[13] 政策走向预测 - 政策思路调整为逆周期和跨周期调节并重，类似2024年第一季度报告表述后央行于当年7月降息10个基点[12] - 淡化"防范资金空转"表述，因市场预期转变和资金利率紧密围绕政策利率运行[2][12][13] - 具体措施新增"保持社会融资条件相对宽松"，预示降准存在较大概率[3][14] - 信贷政策突出消费金融，目标将新发放贷款平均融资成本压降至20%以内[3][14] - 人民币国际化表述从"稳慎推进"调整为"推进"，并提升资本项目开放水平[3][15] 利率走势分析 - 央行预计未来社融与M2增速下行趋势不变，利率易下难上[3][20] - 央行将注重保持合理的利率比价关系，预示国债收益率向上反弹空间有限[3][22]

核心观点 - 10月CPI同比转正至0.2%，PPI同比降幅收窄至-2.1%，经济呈现回暖迹象，主要受鲜菜鲜果价格改善、服务消费需求提振及反内卷政策推动供给出清影响[1][2][12] - 景气度改善领域集中在资源品（有色金属、煤炭）、中游制造（新能源产业链）和信息技术（存储器），推荐关注供给受限或价格修复的细分行业如有色、焦炭、电池、逆变器等[1][2][23] 宏观经济指标 - 10月CPI同比转正至0.2%，环比上升0.2%，核心CPI同比连续6个月回暖至1.2%；PPI同比降幅收窄0.2个百分点至-2.1%，环比由平转正[12] - 食品项中鲜菜、鲜果CPI降幅分别收窄6.4和2.2个百分点，畜肉、酒类需求仍弱；服务价格改善，旅游、医疗CPI同比增幅扩大至2.1%和2.4%[14][15] - PPI回暖受有色金属价格同比涨6.8%、煤炭开采业降幅收窄1.2个百分点驱动，反内卷政策加速产能出清，光伏设备、汽车制造等行业价格修复[20][23] 信息技术产业 - 费城半导体指数持平，台湾半导体行业指数周环比下行2.15%，DXI指数周环比上行36.37%；DRAM存储器价格环比上涨，16GB DDR4价格周环比上行21.25%[25][29] - 10月集成电路进出口金额三个月滚动同比增幅收窄，贸易逆差210.70亿美元；台股电子营收分化，存储器厂商南科营收同比增幅扩大至262.37%[31][34] 中游制造业 - 新能源产业链价格普遍上涨，六氟磷酸锂周环比上行28.76%，碳酸锂价格周环比上行3.58%；电解镍、钴粉价格分别上涨3.34%和1.00%[38][39] - 10月汽车产销三个月滚动同比增幅收窄至14.07%和13.37%，新能源车产量同比增幅扩大至21.37%；挖掘机销量同比增幅收窄17.63个百分点[46][50] - 港口货物吞吐量四周滚动均值同比增幅扩大至3.6%，集装箱吞吐量增幅扩大至8.9%；CCFI指数周环比上行3.60%，BDI指数上行5.82%[59][63] 消费需求领域 - 生猪养殖利润改善，自繁自养利润周环比上行0.12元/头；猪肉批发价周环比上行0.50%，蔬菜价格指数周环比上行11.71%[71][74] - 空冰洗彩零售额四周滚动均值同比降幅扩大至-26.93%；票房收入十日均值周环比下行0.07%，电影票价上行0.54%[76][81] - 白酒批发价格总指数旬环比下行0.01%，中药材价格指数周环比下行0.95%；食糖综合价格周环比下行0.29%[66][68][79] 资源品与公用事业 - 建筑钢材成交量十日均值周环比下行4.02%，螺纹钢价格上行0.03%；煤炭价格方面，京唐港山西主焦煤库提价周环比上行5.68%[85][87] - 工业金属价格多数上涨，铜、铝价格月环比分别上行0.2%和3.0%；水泥价格指数周环比上行0.11%，玻璃价格指数上行1.66%[20][24] - 全国重点电厂发电量12周滚动同比降幅扩大，天然气出厂价周环比下行0.46%；铁路固定资产投资累计同比增幅收窄[32][76]

核心观点 - 当前市场风格从前期的科技成长出现回摆，预计市场风格延续再平衡状态，哑铃结构相对占优[1] - 基于中美政策周期叠加，预计2026年将形成20年一遇的中美共振之年，国内投资相关大宗商品价格有望在供需共振下迎来阶段性反弹，PPI有望继续回升[4][9] - 历史数据显示，在PPI回升阶段，小盘价值风格整体占优，小盘成长也可能有不错表现，同时周期风格相对占优[4][10][12] 流动性专题：PPI回升阶段的市场风格 - 逢6逢1的年份是每个五年规划的第一年，重大项目落地可能带来基建投资新开工高峰和投资端边际改善[4][9] - 中国五年规划周期与美国四年总统选举周期叠加，2026年预计为中美共振之年[4][9] - PPI负值收窄回升初期流动性通常宽松，利于小盘股表现，小盘成长相对占优；PPI转正后盈利预期改善，小盘价值风格迎来估值修复[4][10] - PPI回升阶段周期风格相对占优，因周期板块业绩与PPI紧密相关，其需求端主要取决于地产加基建投资[12] - PPI转正后1个月，中证2000指数平均收益达7.0%，上涨概率为100%；后3个月小盘价值风格平均收益达7.8%，上涨概率为100%[15] 货币政策与利率 - 上周央行公开市场净回笼15722亿元，未来一周将有4958亿元逆回购到期[4][17] - 货币市场利率下行，R007下行2.5bp至1.47%，DR007下行4.2bp至1.41%[4][17] - 短长端国债收益率上行，1年期国债收益率上行2.2bp至1.40%，10年期国债收益率上行1.9bp至1.81%[4][17] - 同业存单发行规模减少2070.6亿元至5278.6亿元，3M/6M同业存单利率上行，1M利率下行[4][17] 股市资金供需 - 二级市场可跟踪资金净流入规模收窄，资金供给端公募基金发行218.4亿份，较前期减少17.6亿份；ETF净流出90.2亿元；融资资金净买入67.2亿元，较前期收窄223.0亿元[3][4][27] - 资金需求端IPO融资37.2亿元，重要股东净减持73.0亿元，公告的计划减持规模扩大至159.6亿元；限售解禁市值249.3亿元，较前期下降[3][4][32] 市场情绪与偏好 - 上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价下降，关注度相对提升的风格指数及大类行业仅周期、必选消费[1][4][37][43] - 行业偏好上，电力设备、医药生物、非银金融获各类资金净流入规模较高，分别为80.93亿元、36.25亿元、13.80亿元[47][48] - 融资资金净买入电力设备109.0亿元、基础化工18.6亿元、医药生物16.5亿元；净卖出非银金融21.0亿元、有色金属18.4亿元、通信12.0亿元[47][48] - 个股层面，融资净买入规模较高的为天孚通信16.6亿元、特变电工16.5亿元、阳光电源11.1亿元[49] ETF偏好 - 上周ETF净申购69.4亿份，宽指ETF以净赎回为主，沪深300ETF赎回最多达20.0亿份；行业ETF以净申购为主，医药ETF申购较多达59.4亿份[53] - 净申购规模最高的为国泰中证全指证券公司ETF23.6亿份，华宝中证银行ETF17.8亿份；净赎回规模最高的为华泰柏瑞沪深300ETF13.1亿份，华夏上证科创板50ETF12.6亿份[54] 海外变化 - 美国10月ISM制造业PMI为48.7，连续八个月萎缩；10月ADP就业人数增加4.2万人，超市场预期[4][60] - 美联储古尔斯比表示政府停摆期间应对降息保持谨慎，市场对12月美联储降息预期概率为62%[4][59] - 澳洲联储维持关键利率在3.6%不变；英国央行货币政策委员会成员对利率决策存在分歧[57][58]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[6] 报告核心观点 - 央行2025年三季度货币政策执行报告释放出货币政策从“逆周期”向“逆周期和跨周期”微调的信号，预计年内降准降息概率不高[2] - 贷款利率下行幅度趋缓，银行间流动性保持中性，超储率同比有所下降[1] - 未来货币政策效果将更关注“价”而非“量”，需做好社融、信贷等总量金融数据增速继续下台阶的预期[3] - 央行通过利率自律机制维护合理利率比价关系，旨在稳定银行净息差，银行净息差正趋于企稳，核心营收增速有望逐步回升[3][5] 关键数据与利率分析 - 2025年9月加权平均贷款利率为3.24%，环比下行5BP；一般贷款加权平均利率为3.67%，环比6月下降2BP；企业贷款利率为3.14%，环比下行8BP；个人住房贷款利率为3.06%，环比持平[1][12] - 2025年9月超储率为1.4%，同比去年9月下降0.4个百分点[1] - 以10年期国债利率1.81%为例，计算出的银行贷款自律底线利率为2.41%[4] - 从银行资负综合收益视角看，一般贷款、按揭贷款、企业贷款和票据贴现的综合收益率分别为1.68%、2.26%、1.42%和1.14%[15] 行业规模与市场表现 - 行业涵盖41家上市公司，总市值达11,644.4十亿元，占市场总市值的10.9%；流通市值为10,965.3十亿元，占市场流通市值的11.2%[6] - 行业指数近1个月、6个月和12个月的绝对表现分别为8.2%、8.3%和18.9%[8]

投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [1][6] 核心观点 - 公司正处于战略转型投入期，在汽车照明、海洋照明、航空照明、体育照明等高景气度垂直细分新赛道的战略布局坚定且成效显著 [1] - 公司秉承“基本盘新型化，新赛道规模化”发展战略，通过“内涵式发展+外延式并购”双轮驱动持续做强主业 [6] - 公司董事换届落地优化治理结构，新任董事长拥有丰富跨行业管理经验，有助加快公司从照明制造商向综合解决方案供应商转型 [6] 财务表现与预测 - 2024年公司实现营业总收入9048百万元，同比基本持平，归母净利润446百万元，同比增长54% [2] - 预计2025年营业总收入8584百万元，同比下降5%，归母净利润198百万元，同比下降56% [2][6] - 预计2026-2027年收入恢复增长，分别为9235百万元和9941百万元，同比增长8%，归母净利润分别为301百万元和349百万元，同比增长52%和16% [2][6] - 2025年预计每股收益0.13元，对应市盈率50.1倍，2026-2027年预计每股收益0.20元和0.23元，对应市盈率33.0倍和28.4倍 [2][6] - 公司前三季度综合毛利率稳中有升，净利率下降主要与规模下降、费用率上升有关 [6] 新赛道业务进展 - 车灯业务前三季度收入16亿元，同比增长2%，并购燎旺后实现交互屏技术突破并自主研发透镜模组与智能硬件 [6] - 海洋照明收入1.3亿元，同比增长129%，并购沪乐电气后获得船舶照明领域核心技术、完整产品体系及相关资质 [6] - 航空照明通过并购北京航信，在机场跑道照明基础上向航空照明领域拓展，获AS9100D认证并完成国内大飞机制造商潜在供应商入册 [6] 通用照明与LED业务 - 尽管面临地产下行压力，通用照明前三季度收入下降双位数，公司通过深耕线下分销及下沉渠道、商用渠道签约34个超百万单体项目、电商渠道同比增长15%以及聚焦一带一路新兴市场等方式稳住基本盘 [6] - LED封装及组件业务（国星光电）前三季度收入下滑7%，但显控模组、车载业务、智能传感均实现双位数增长 [6] - 国星光电拟定增募集资金不超过9.8亿元，用于超高清显示、光电传感器、智能家居及Mini背光模组、车载器件及研发实验室等项目 [6] 公司基础数据 - 当前股价6.46元，总股本1536百万股，总市值9.9十亿元，流通市值7.9十亿元 [3] - 每股净资产4.4元，净资产收益率5.0%，资产负债率39.4% [3] - 主要股东为广晟控股集团，持股比例32.31% [3]

行业投资评级 - 报告对煤炭开采行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [4] 核心观点 - 动力煤市场势如破竹，产地价格加速上涨，榆林5800大卡指数周环比上涨53.0元/吨至672.0元/吨，鄂尔多斯5500大卡指数周环比上涨49.0元/吨至614.0元/吨 [1][10] - 炼焦煤市场延续上涨态势，供需偏紧格局暂未改善，京唐港山西主焦煤价格周环比上涨60元/吨至1800元/吨 [1][10] - 市场对后市持乐观预期，因11-12月安监趋严及部分煤矿完成年度任务后将减产，后期供应可能收紧，叠加冬季储煤需求释放，四季度行情看好，预计市场延续易涨难跌格局 [1][10] 投资观点 - 电厂日耗小幅回升，沿海六大电厂日耗为77.9万吨，周环比增加1.2万吨，总库存1423.6万吨，可用天数18天 [1][3] - 供应端，月初部分停产煤矿恢复生产，产区供应小幅回升，但多数煤矿销售顺畅，库存维持低位 [1][10] - 成本支撑与旺季预期共同作用，上游报价持续走强，北港到货成本抬升 [1][10] 板块行情及个股表现 - 本周煤炭开采指数上涨4.34%，跑赢沪深300指数（上涨0.82%）[11] - 主要煤炭上市公司涨多跌少，涨幅前三名为：安泰集团(+27.97%)、陕西黑猫(+12.00%)、华阳股份(+11.50%) [11] 行业新闻与数据 - 10月全国进口煤炭4173.7万吨，同比下降9.75%，环比下降9.27% [2][15] - 山煤国际控股子公司斥资3.02亿元购买合计210万吨/年的煤炭产能置换指标，用于核增产能 [2][16] - 港口动力煤价格持续上行，秦皇岛港5500价格报813.0元/吨，周环比上涨40元/吨 [3] - 进口煤价同步上涨，CCI进口4700指数报79.5美元/吨，周环比上涨6美元/吨 [3] 行业规模与估值 - 煤炭行业上市公司总市值为1687.7十亿元，占市场总市值约1.6% [4] - 重点公司中，中国神华总市值8528.6亿元，2024年归母净利润586.7亿元；陕西煤业总市值2339.4亿元，2024年归母净利润223.6亿元 [42]

投资评级与基础数据 - 投资评级：强烈推荐（首次）[2] - 当前股价：17.61元[2] - 总股本：7428百万股，流通股本6854百万股[2] - 总市值：130.8十亿元，流通市值120.7十亿元[2] - 每股净资产（MRQ）：3.9元，ROE（TTM）12.9%，资产负债率30.8%[2] - 主要股东：王佶持股10.29%[2] 核心观点与业绩表现 - 公司是文化出海扛旗者，通过"SLG+X"融合创新模式打造现象级产品，如《无尽冬日》全球累计收入超35亿美元[1][8] - 2024年营业总收入226.20亿元，同比增长70.27%，归母净利润12.13亿元，同比增长131.51%[6] - 2025年上半年营业总收入172.07亿元，同比增长85.50%，归母净利润26.56亿元，同比增长129.33%[6] - 公司已于2025年11月11日停牌一天，11月12日恢复为世纪华通，实现监管层面重要拐点[1] - 股价表现：12个月绝对涨幅243%，相对涨幅229%[4] 公司简介与发展历程 - 公司以汽车零配件业务起步，2014年转型游戏行业，通过并购天游软件、七酷网络、点点互动和盛趣游戏形成双轮驱动格局[16][18] - 发展三阶段：初创阶段（2005-2013）、转型收购阶段（2014-2019）、调整复苏阶段（2020年至今）[18][19] - 股权结构稳定，王佶合计持股14.89%，腾讯持股10%提供业务协同[21] - 管理层具备深厚行业背景，董事长王佶毕业于复旦大学计算机专业[24] 财务表现与业务结构 - 游戏业务占比持续提升，2024年游戏业务收入208.76亿元，占总营收92.29%，2025年上半年占比95.30%[30] - 移动端游戏是主要收入来源，2025年上半年占营收84.70%[30] - 区域分布均衡，2024年外销收入113.68亿元，占比首次超越内地达50.26%[30] - 毛利率持续提升，2025年上半年综合毛利率69.50%，移动端游戏毛利率72.70%[34] - 销售费用率提升至38.15%，主要因游戏产品前期买量推广[34] - 净利率显著改善，从2024年5.36%提升至2025年上半年15.44%[6][34] 游戏行业分析 - 中国游戏市场：2025年上半年销售收入1680亿元，同比增长14.08%，用户规模6.79亿[41] - 全球移动游戏市场从用户增长驱动转向消费力提升驱动，2024年收入817亿美元[52] - 中国自研游戏出海：2025年上半年收入95亿美元，同比增长11%[59] - AI技术应用：生成式AI在游戏市场规模预计从2024年15亿美元增长至2025年18亿美元，增长率22.8%[55] - 政策环境改善：2025年国产版号单月超140款，政策转向产业支持[99] 公司业务优势与产品矩阵 - 点点互动开创"SLG+X"模式，《无尽冬日》稳居全球手游收入榜前列，《奔奔王国》2025年上线首月登顶多国iOS免费榜[1][8] - 盛趣游戏深耕经典IP，《传奇新百区-盟重神兵》公测首日登录超50万玩家，《龙之谷世界》登顶iOS免费榜[8] - 与腾讯深度合作，2024年经腾讯结算收入22.45亿元，2025年关联交易预算提至45亿元[8] - 产品矩阵丰富，涵盖SLG、MMO、RPG、放置、休闲等多品类[104] - 微信小游戏生态成功移植海外产品，《无尽冬日》登顶微信小游戏畅销榜[8] 盈利预测与估值 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为58.43/77.29/112.46亿元[7] - 对应PE为23.3/17.6/12.1倍[7] - 营业总收入预计从2024年226.20亿元增长至2027年494.52亿元[7] - 每股收益预计从2024年0.16元增长至2027年1.51元[7]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [1][7] 核心观点 - 公司短期创新业务放量驱动业绩超预期，AI硬件创新加速、催化估值重估 [1] - 长期自有品牌转型、盈利结构持续优化，全面拥抱AI+机器人创新、打造新增长曲线 [1] - 2025年业绩下滑主因公司主动收缩低毛利率的北美智能电视代工业务，利润端一次性影响出清 [7] - 展望2026年业绩有望反转回升至9.4亿元，对应当前股价PE约17倍 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业收入107.80亿元，同比下降5.37%；归母净利润5.03亿元，同比下降9.92% [7] - 2025年第三季度单季营业收入38.45亿元，同比下降19.74%；归母净利润1.19亿元，同比下降20.58% [7] - 扣非归母净利润为4.49亿元，同比增长1.09%，核心主营业务盈利能力保持稳健 [7] - 预测2025年全年营业总收入150.56亿元，同比下降3%；归母净利润7.07亿元，同比下降15% [2] - 预测2026年营业总收入169.06亿元，同比增长12%；归母净利润9.37亿元，同比增长32% [2][7] - 预测2027年营业总收入183.47亿元，同比增长9%；归母净利润10.75亿元，同比增长15% [2] - 毛利率预计从2024年的12.8%提升至2025E的13.7%、2026E的14.9%和2027E的15.4% [15] - ROE预计从2024年的11.4%回升至2026E的11.0%和2027E的11.6% [15] 创新业务表现 - 创新类显示产品前三季度营收同比增长37.11%，出货量同比增长42.02% [7] - 增长得益于自有品牌（KTC、FPD）出海成效显著，海外市场贡献突出，带动该业务板块毛利率持续提升 [7] - 公司持续孵化移动智慧屏（随心屏）、AI眼镜、美妆镜、直播机等爆款产品，AI+应用场景覆盖娱乐、办公、教育、医疗等多场景 [7] - 华为等大厂跟随康冠发布新品，例如华为IdeaMini [7] - 公司自2024年9月获得车规级认证后，今年成功供货国内外客户，业务取得显著突破 [7] 公司战略与股东回报 - 公司上市三年IPO融资20亿元，累计分红17亿元，实控人及高管累计增持0.54亿元 [7] - 为回馈股东，公司披露在11月1日至11月30日期间，任一交易日收盘后持股数量大于等于1000股的股东，将根据持股数量赠予不同规格的AI+产品 [7] - 公司积极推动机器人在养老陪伴、居家陪护等场景落地，已取得7项相关专利，包括结构设计专利和整机专利等，有望把握银发经济下的机器人业务机会 [7] 估值与市场表现 - 当前股价22.66元，总市值159亿元 [3] - 基于2025年预测每股收益1.01元，PE为22.5倍；基于2026年预测每股收益1.33元，PE为17.0倍 [2][7] - 过去12个月绝对涨幅为8%，相对表现弱于基准指数7个百分点 [6]