报告核心观点 - 看好医药生物行业头部创新药企全球竞争力及经营拐点，预计巨化股份2025Q1业绩大幅增长且受益制冷剂景气周期，认为中国铝业扩产项目推进、资源战略强化，一体化优势将凸显 [1] 今日重点推荐 医药行业 - 关税对药品行业短期扰动有限，国产创新药处于放量上升期，国内多个领域占主导，海外多款药迎收获期，看好头部创新药企 [2] - 进口药品美国生产占比低，中国关税反制对创新药市场供应影响有限，关税对国产创新药出海进程影响轻微 [3] - 2024年中国首发获批新药占全球近40%，在研first in class新药国产品种占比达24%，企业license - out交易金额高，头部药企研发销售体系成熟，扭亏节点临近 [4] 巨化股份 - 维持“增持”评级，预计2025Q1业绩大幅增长，归母净利润7.6 - 8.4亿元，同比+145% - +171%，扣非后7.4 - 8.2亿元，同比+157% - +185% [5][6] - 制冷剂板块量价齐升，氟化工等部分板块营收增长，包装材料等部分板块营收下滑 [6] - 2025年三代制冷剂配额政策延续，公司配额占比达34%，下游需求增长，制冷剂供需格局将优化，价格有涨幅 [6] - 布局前沿产业，甘肃巨化项目总投资196.25亿元，保证中长期成长 [7] 中国铝业 - 维持“增持”评级，2025Q1预计归母净利润34 - 36亿元，同比+53% - 63%，调整2025 - 2027年EPS，上调目标价 [8] - 25Q1铝价等环比下滑，但公司采取措施实现利润增长 [8] - 扩产项目稳步推进，中铝青海和广西华昇项目将释放产能 [10] - 公司强化资源战略，铝土矿储备丰富，将拓展海外资源合作 [10] 今日报告精粹 电子元器件行业 - 整体关税对抗超预期，中美、欧美互相反击，加速电子产业链local for local建设 [14] - 中国对美加征关税，加速芯片产业链去美化，利好国内芯片厂商；美对全球加征关税，加速中国产业链外迁，利好制造业设备需求，东南亚迁移是趋势 [15][16] - 推荐中国自主化和东南亚产能转移相关标的 [16] 计算机行业 - 推荐托普云农、理工能科，受益标的有新开普、和达科技 [21] - 关税战叠加农业强国战略，政策助推农业信息化发展，资金、基建保障，技术成核心竞争力 [22][23] - AI + 大数据驱动农业信息化拓展应用场景，提高生产效率、优化资源配置 [24] 中科环保 - 维持“增持”评级，预测2025 - 2027年净利润及EPS，维持目标价 [26] - 2024年业绩符合预期，营收、净利润增长，供热量和固废处理量增长，现金流改善，分红规划明确 [26] - 生活垃圾处理业务和环保装备销售及技术服务收入增长，危废处理处置和项目建造业务收入下降 [27] - 公司积极并购有供热潜能标的，展现并购整合及管理能力 [28] 华海诚科 - 调评至“增持”，预计2025E - 2026E收入和归母净利润增长，给予目标价 [29] - 2024年业绩快报显示收入和利润较快成长 [29] - 公司布局先进封装领域，推动高端产品产业化 [30] - 并购衡所华威，利于突破海外技术垄断，协同开发技术 [32] 东方电缆 - 维持“增持”评级，预测2025 - 2027年归母净利润及EPS，给予目标价 [33] - 24Q4确收不及预期，但全年业绩稳健增长，盈利能力受海缆及海工项目交付和陆缆收入占比影响 [34] - 公司在手订单创新高，订单结构优化，海外交付和订单高速增长 [35] 比亚迪 - 维持增持评级，维持2025 - 2027年EPS，维持目标价 [39] - 2025年一季度业绩符合预期，归母净利润同比增长，规模效应和战略布局助力盈利增长 [39] - 一季度销量快于行业，出海表现抢眼，新产品推动竞争力提升 [40] 爱玛科技 - 调整盈利预测，维持“增持”评级，上调目标价 [41] - 2024年业绩略超预期，2025Q1增速上行 [42] - 多维竞争力凸显，带动经营向好，精益化管理成本优势明显 [42][44] 苏试试验 - 维持增持评级，下调2025 - 2026年EPS，新增2027年EPS，上调目标价 [45] - 2024年业绩符合市场预期，营收和净利润下滑 [45] - 设备销售短期承压，环试服务与集成电路检测稳步发展 [46] - 2025年特殊行业订单和集成电路检测有望改善和加速发展 [46] 越秀地产 - 维持“增持”评级，下调2025 - 2026年EPS预测，新增2027年EPS预测，下调目标价 [47] - 2024年毛利率承压，但财务资金稳健安全，销售排名上升，大湾区优势凸显 [47][48] - 投资质量提升，城市布局优化，土地储备集中在一二线城市 [49] 安徽合力 - 维持增持评级，下调2025 - 2026年EPS，新增2027年EPS，下调目标价 [50] - 2024年业绩稳健，收入和归母净利润微增 [50] - 海外收入占比提升，全球化布局完善，加快新兴产业布局，拓展产业链合作 [51] TCL电子 - 上调2025 - 2027年盈利预测，维持“增持”评级，上调目标价 [53] - 新推股权激励，目标积极进取，绑定核心员工利益，传达信心 [54][55] - 供应链灵活，无惧关税挑战 [55] 健盛集团 - 维持增持评级，预计2025 - 2027年EPS，给予目标价 [57] - 公司公告2025年员工持股计划，覆盖中层、基层员工，激励员工成长 [57] - “黄金十年”激励计划首年落实，持续落实回购、分红回报股东 [58] 甘肃能源 - 维持“增持”评级，预计2025 - 2027年EPS，给予目标价 [59] - 2024年营收和归母净利润增长，常乐调峰火电贡献大，度电盈利高 [59][60] - 2025年业绩预计增长，未来有火电和新能源项目增量 [60] 中炬高新 - 维持“增持”评级，给予2025 - 2027年EPS，给予目标价 [62] - 2024年业绩符合预期，全国化布局完善，分业务和产品收入有不同表现 [62] - 盈利能力边际改善，内部效率逐步改善，高质量发展可期 [63] 航材股份 - 下调目标价，维持“增持”评级，下调2025 - 2026年eps，新增2027年EPS [63][65] - 2024年全年业绩微增，四季度净利润大幅改善，各业务板块收入有增减 [66] - 公司加大研发投入，参与国际航空配套市场，实施募投项目扩大产能 [67] 光威复材 - 下调目标价，维持“增持”评级，下调2025 - 2026年eps，新增2027年EPS [68] - 2024年四季度业绩承压，新能源业务景气度回升，各业务板块收入有增减 [69] - 公司拓展产品品类，布局民品新市场 [69] 光库科技 - 更新盈利预测，下调目标价，维持增持评级 [72] - 2024年数通高速增长，营收和归母净利润增长，研发投入加大 [73]

核心观点 - 4月10日国内大盘震荡攀升上涨延续，海外美国三大股指大幅收跌，同时报告还涵盖了国内外重要新闻及经济数据 [1][2] 国内市场综述 - 4月10日收盘上证综指收于3223.64点，上涨1.16%；深成指收于9754.64点，上涨2.25%；科创50上涨1.09%；创业板指上涨2.27%，万得全A成交额共16590亿元，较前一日有所下降 [1][4][8] - 30个中信一级行业全线收涨，综合金融、商贸零售及纺织服装涨幅居前；乳业、跨境电商及三胎等指数表现活跃 [1][4][8] 海外市场综述 - 4月10日美国三大股指大幅收跌，道指跌2.5%，标普500指数跌3.46%，纳指跌4.31%；万得美国科技七巨头指数跌4.67%，特斯拉跌超7%，脸书跌逾6%；中概股多数下跌，晶科能源跌超11% [2][4] 新闻精要 - 2025年全国出口管制工作会议在京召开，会议总结2024年以来出口管制工作情况，部署2025年重点工作 [3][10][11] - 商务部部长王文涛与东盟轮值主席国、马来西亚贸工部长扎夫鲁视频通话，中方愿与包括东盟在内的贸易伙伴加强沟通协调，共同应对美加征所谓“对等关税” [3][12] - 国家统计局表示3月CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅明显收窄，主要受季节性因素和油价下行影响 [3][14] - 《福建省深化内外贸一体化发展实施方案（征求意见稿）》公开征求意见，提出融入全国统一大市场、建立重点企业联系机制等措施 [3][15] - 美国3月CPI同比增长2.4%，较上月显著回落，创半年低位，低于市场预估；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估 [3][16][17] - 一季度中国中小企业发展指数大幅上升，为2020年以来最高；美国上周初请失业金人数22.3万人 [19] 驱动因素 - 3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%，PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%，主要受季节性、国际输入性因素等影响；核心CPI明显回升，同比上涨0.5%，供需结构有所改善 [9] - 当日A股市场4950只个股上涨，386只下跌，59只持平；724只个股涨超5%，3只个股跌超5%；178只个股涨停，2只个股跌停；市场连续大幅反弹后或有技术性调整压力 [9]

宏观经济 中国物价数据 - 3月中国CPI同比-0.1%与预期相同，前值-0.7%；核心CPI同比0.5%，前值-0.1%；3月CPI环比-0.4%，前值-0.2%；核心CPI环比0.0%，前值-0.2% [3] - 3月食品环比-1.4%，前值-0.5%，鲜菜、猪肉等价格下降影响CPI环比下降约0.22个百分点 [3] - 3月非食品环比-0.2%，前值-0.1%，生活用品及服务、衣着等环比上涨，交通通讯、教育文化娱乐等环比下跌 [4] - 3月居住和医疗保健环比为0.0% [4] - 3月PPI同比-2.5%，预期2.2%，前值-2.2%；3月PPI环比-0.4%，前值-0.1%，生活资料和生产资料环比均为-0.4% [4] 美国物价数据 - 3月美国未季调CPI同比升2.4%创半年来新低，预期升2.6%，前值升2.8%；季调后CPI环比降0.1%创2020年5月以来最低水平，预期升0.1%，前值升0.2% [6] - 3月美国未季调核心CPI同比升2.8%连续第二个月回落，预期升3.0%，前值升3.1%；季调后核心CPI环比升0.1%创2024年6月以来新低，预期升0.3%，前值升0.2% [6] - 3月美国未季调CPI和核心CPI环比均为0.2%，食品、住房等分项有不同变化 [6] - 3月美国CPI数据公布前后，市场对美联储降息押注变化，若关税政策全面实施，美国通胀或面临上行压力 [7] 市场表现 - 美国CPI公布后，美债短端上涨长端下跌，美元指数进逼100关口，瑞朗和日元上涨，美股下跌，商品中布油、美油下跌，黄金、伦铜等上涨 [8] 策略和先进制造组 电力设备企业 - 保变电气、宝光股份等电力设备企业2025年一季度业绩整体高增长，如保变电气预计净利润0.26亿同比增长20倍 [10] - 1 - 3月国家电网公司电网建设投资同比增长27.7%，增速创一季度历史新高，看好电网设备行业景气度持续提升 [10] 澜起科技 - 2025年一季度预计营业收入约12.22亿元同比增长65.8%，净利润5.10 - 5.50亿元同比增长128.3% - 146.2% [11] - 一季度互连类芯片销售收入11.39亿元占比超90%，同比增长约63.92%，看好全年业绩高增长 [11] 消费组 燕京啤酒 - 2024年营业总收入147亿元同比增长3%，扣非净利润10亿元同比增长108%，2025年一季度扣非净利润同比增长44% - 56% [13] - 围绕多层面展开变革，聚力打造U8大单品，产品结构优化，成本控制成果显著，建议密切跟踪 [13]

报告核心观点 - 对北交所、通信、海利得、鹏鼎控股、普冉股份、安踏体育等公司和行业进行分析并给出投资建议 [3][6][8][13][14][17][20] 宏观策略（北交所） - 3月北证50指数下跌2.74%，跌幅小于创业板和科创板，年内累计涨幅22.48%，全月成交额7899.35亿元，日均成交额376.16亿元，月末活跃度回落，PE（TTM）中位数40.30倍 [6] - 3月多家公司披露年度分红，30家发布分红预案，9家公告转增，特瑞斯等发布回购预案，康比特等4家完成回购，16家公司公告股东减持计划 [6] - 北交所启动存量上市公司证券代码切换试点，ETF预期升温，或于三季度面世，3月两家私募因拉抬股价被限制交易 [6] - 3月仅开发科技1家上市，80家公司更新审核状态，1家报送证监会，4家终止 [6] - 建议关注市场活跃度变化，关注AI、机器人、海洋经济等板块，临近财报季关注业绩增长显著、估值较低的公司 [6] 行业评论（通信） AI算力 - 海外市场铜光共进，2025海外资本开支保持可观增长，铜连接是Scaleup最优解，光模块有望成2025AI链业绩贡献最大板块，电源、液冷单位价值量提升 [7][8] - 国内AI创新应用频发，AIDC基础设施产业链率先受益，柴发、UPS&HVDC、液冷、冷却塔等环节有国产替代空间和增速，国产GPU将呈昇腾、寒武纪引领局面 [8] AIOT - 2025有望成为AIOT放量元年，看好未来几年AI算力加成带来的量价齐升，户外庭院机器人、桌面机器人、智能座舱三大市场有望率先放量 [8] 低轨卫星互联网 - 国内商业航天发射能力将呈阶跃式发展，2025处于发射加速和商业运营准备前夕，终端方面天通手机直连卫星仍是主流方案，华为mateX6将开启手机直连低轨新纪元 [8] 投资建议 - AI云端关注受益于海外和国内CSP投资的主力厂商 [8] - AI物联网关注受益于生态赋能的芯片公司、模组公司和ODM公司 [11] - 低轨卫星互联网关注千帆产业链、星网产业链、天通手机、手机直连卫星、民用北三单模替换和北斗大众消费应用相关公司 [11] - 运营商关注中国移动、中国电信、中国联通及相关合作伙伴 [11] 山证新材料（海利得） - 2024年公司营收59.01亿元，同比增长4.96%，归母净利润4.11亿元，同比增长17.58%，四季度净利环比增长6.82% [12] - 汽车出海、海外轮胎补库和越南基地满产满销推动业绩高增，2024年公司涤纶工业长丝销量24.6万吨，帘子布销量7.38万吨 [12][13] - PPS、LCP等高性能纤维新材料持续突破，PPS特种纤维小批量出货，打通30吨/年LCP高性能纤维中试全工艺流程 [13] - 预测2025 - 2027年公司营收分别为60.55/63.26/65.7亿元，归母净利润分别为4.46/4.94/5.34亿元，维持“增持 - A”评级 [13] 公司评论（鹏鼎控股） - 2024年公司营业收入351.40亿，同比+9.59%，归母净利润36.20亿，同比+10.14%，单四季度收入和归母净利润同比、环比均有增长 [14] - 2024年消费电子市场回暖，大客户订单稳定，公司积极扩展新料号及提升份额，Q4行业旺季收入稳健，毛利率受原材料和产品结构影响下降，费用端财务费用减少 [14] - AI趋势打开长期发展空间，公司成为边缘端主力供应商，2024年AI端侧收入占比超45%，云端产品在AI服务器领域技术积累增强，收入快速增长 [14][15] - 预计2025 - 2027年归母公司净利润42.67/51.45/64.59亿元，同比增长17.9%/20.6%/25.5%，维持“增持 - A”评级 [16] 公司评论（普冉股份） - 2024年公司营业收入18.04亿元，同比增长60.03%，归母净利润2.92亿元，同比增长705.74%，Q4单季度营收和归母净利润同比增长、环比下降 [17] - 行业温和复苏，公司把握增量市场机遇，营收创新高，存储系列芯片和“存储 + ”系列芯片出货量和营收均增长 [17] - 产品结构持续优化，叠加供应链管理，公司盈利能力同比提高，2024年毛利率和净利率均增长，Q4单季度毛利率增长、净利率环比下降 [17] - 以存储为核心，推进“存储 + ”战略，NOR Flash、EEPROM、MCU、模拟产品VCM Driver芯片均有发展，未来将全终端支持消费、工业和车载应用 [18] - 预计2025 - 2027年EPS分别为3.14/3.68/4.61，对应2025年4月9日收盘价，PE分别为29.4/25.1/20.0，维持“增持 - A”评级 [18] 公司评论（安踏体育） - 2025Q1，安踏、FILA、所有其它品牌流水同比增长高单位数、高单位数、65% - 70%，线上渠道流水快速增长，线下渠道表现稳健，各品牌零售折扣稳定，库销比处于健康水平 [20] - 公司公告全资收购Jack Wolfskin品牌，基础对价2.9亿美元，预计2025年第二季末或第三季初完成，收购强化公司在户外运动赛道的纵深布局 [20][21]

核心观点 - 特朗普加征关税对中国经济边际影响趋弱，对美国经济、美元 - 美债体系冲击更大，人民币国际化迎来机遇；中国权益市场表现值得期待，内需、硬科技是中期主线，债市做多胜率提高；汇金增持壮大中长期资金力量，银行红利价值凸显；3月物价数据显示CPI承压、PPI延续收窄，需政策加码；离境退税政策扩大将提振国内消费；古茗有望维持茶饮行业第二地位且开店空间广阔；太极股份受益于信创产业爆发驱动业绩增长；三特索道历史包袱减轻，核心项目有韧性；金开新能现金分红比例提升，积极探索绿电 + 业务；3月传媒行业电影大盘降温、游戏市场有增有降、营销大盘增长且品类分化，应关注内需型消费板块 [1][2][6] 宏观 贸易战影响 - 特朗普政府加征关税对中国出口有冲击，但边际影响趋弱，对美国经济、美元 - 美债体系冲击更大，他国配合美国全面贸易战概率不大，美国面临潜在流动性危机，中国对美出口增速或下行，转口贸易有对冲作用，加征关税对中国出口负面影响约8 - 10个百分点，对GDP综合影响约1.5 - 2.0个百分点 [2][3][4][5] 政策预期 - 对冲外部压力的增量政策蓄势待发，财政、货币、产业政策均有发力空间，财政加码规模有望达1.5 - 2万亿，全方位提振内需，刺激消费政策值得期待 [5][6] 投资启示 - 中国权益市场表现值得期待，防御主题表现更优，中期内需、硬科技是主线；固收方面，债市做多胜率提高；人民币汇率短期围绕7.3震荡，中期人民币国际化迎来机会 [6][7] 银行 汇金增持影响 - 中央汇金增持ETF稳定市场预期，短期缓解流动性紧张，长期壮大中长期资金力量，助力资本市场投融资改革强化 [9][10][11] 银行板块资金面 - 银行板块资金面改善预期强化，被动型资金主导的银行板块红利行情有望延续，权重股受益更显著，股东及经营管理者增持计划加码 [12] 投资建议 - 降准降息预期增强，银行稳分红、低波动，股息率性价比凸显，汇金增持等促进红利价值兑现 [13] 宏观物价 3月物价数据 - 3月CPI环比降幅扩至 - 0.4%，同比跌幅收窄至 - 0.1%，核心CPI由跌转涨；PPI环比降幅为 - 0.4%，同比下降2.5% [15] 物价影响因素 - 天气转暖食品供应充足，鲜菜、猪肉和鸡蛋环比下跌；旅游淡季出行人数减少，出行类价格下降；国补政策带动家用器具价格环比超季节性增长，换季节衣着价格超季节性表现 [15][16][17][18] 物价走势 - CPI或延续承压，预计4月同比增速在 - 0.4%左右；PPI同比降幅有望延续收窄，预计3月增速在 - 2.3%左右 [21][23] 消费 政策情况 - 国家推广境外旅客购物离境退税“即买即退”服务至全国，此前中央已出台多项提振消费政策 [25][26] 政策优势 - “即买即退”政策范围扩大、便利性提升，将与入境免签政策叠加，挖掘境外旅客消费潜力，扩大中国对外开放姿态 [26][27] 投资建议 - 该政策将提振国内消费需求，拉动优质国货商品消费，建议优先关注免税及区域优质百货零售渠道 [28] 固收 策略绩效 - 上一周期低价增强、改良双低、高价高弹性策略分别录得 - 2.8%、 - 4.6%、 - 8.1%，今年以来分别为 - 0.8%、5.8%、10.8%，低波策略重新占优 [30] 策略持仓及调仓 - 各策略更新持仓并说明调仓理由，如低价增强策略调出海外营收占比超20%标的，调入业绩正增或扭亏且价格不高于116元标的 [30][31][32] 古茗 公司概况 - 古茗是中国最大的大众现制茶饮店品牌、全价格带第二大现制茶饮店品牌，主打10 - 18元饮品，截止2024年在全国200多个城市有近万家门店 [34] 经营策略 - 坚持高质量门店扩张策略，先加密后扩张，供应链与研发投入领先，加盟商认可度高 [34][35] 投资建议 - 古茗有望维持行业第二名地位，且开店空间广阔 [36] 太极股份 业绩情况 - 2024年公司营收78.36亿元，同比下降14.77%，归母净利润1.91亿元，同比下降49.08%，下半年经营情况好转 [38][39] 业务进展 - 云与数据业务稳步推进，子公司电科金仓稳健增长，信创产业提速有望带来业绩增量 [39][40][41] 投资建议 - 公司在信创产业有重要地位与先发优势，2025年信创产业爆发将驱动业绩增长 [42] 三特索道 业绩情况 - 2024年公司营收6.9亿，同比 - 3.7%，归母净利1.4亿，同比 + 11%，24年下半年优质项目营收环比改善 [44] 经营情况 - 历史包袱进一步减轻，整体盈利能力稳中有升，储备项目千岛湖牧心谷未来有望贡献增量 [45][46] 金开新能 业绩情况 - 2024年公司营收36.12亿元，同比 + 8.55%，归母净利8.03亿元，现金分红比例提升 [48] 业务情况 - 投资收益有正向贡献，减值、所得税、少数股东损益为拖累项；风电电量、电价表现更优，毛利率同比提升；在手新能源储备丰富，积极布局绿电 + 业务 [49][50][51] 投资者回报 - 公司重视投资者回报，分红、回购、增持多措并举 [52] 传媒 行业表现 - 3月电影大盘降温，票房19.25亿元，同比下降30.95%；游戏市场同增环降，移动端游戏增速明显；营销大盘保持增长，细分品类趋势分化 [54][55] 政策解读 - 2025政府工作报告聚焦新消费、新质生产力，高水平对外开放，潮玩和谷子经济有望延续热度，AI技术加持推动文化内容繁荣 [56] 投资建议 - 关注受关税影响小的内需型消费板块，长期可选消费领域子版块有望高质量增长 [57]

核心观点 - 3月CPI同比虽仍为负，但环比强于季节性，核心CPI同比回正，体现“两新”政策效果，不过春节后服务消费走弱是主要拖累；PPI受油价等输入性价格因素影响，虽装备制造及高新技术产业有支撑，但传统行业价格仍承压；内需政策加码必要性上升，关注4月政治局会议边际变化 [7] - 安徽合力全年销量增速高于行业，国际化实现新跨越，推进全球化、智能化等战略，维持“买入”评级 [11][14] - 3月挖机内销持续复苏，全年行业复苏或将确立，工程机械龙头回购股份彰显信心，建议关注相关龙头企业 [16][19] - 3月半导体行业持续回暖，价格筑底反弹，关注AI算力等结构性机会，建议逢低布局细分赛道龙头标的 [22] 国内观察：2025年3月通胀数据 - 3月CPI同比-0.1%，环比-0.4%；PPI同比-2.5%，环比-0.4% [7] - CPI环比略强于季节性，食品环比-1.4%，非食品环比-0.2%；关税对食品价格影响主要在大豆等相关产品；“以旧换新”政策支撑相关消费品价格，假期后出行及服务消费相关价格季节性回落 [8] - 基数回落叠加环比超季节性表现，推动核心CPI同比回正；PPI仍处低位，存在结构性矛盾，走弱原因包括上游能源价格偏弱和传统产业受内需影响价格偏弱；关税政策对PPI影响相对可控，当前内需政策重要性凸显 [9] 安徽合力（600761）公司简评报告 - 2024年年报显示，营收173.25亿元，同比+0.99%；归母净利润13.20亿元，同比+0.18%；净资产收益率12.84%；经营活动现金流4.73亿元，同比-67.83%；拟每10股派发现金红利6元，共计派发现金5.34亿元 [11] - 2024年叉车行业销量128.55万台，同比+9.52%，公司销量34.02万台，同比+16.53%，增速高于行业，行业占比达26.46%；国内制造业与仓储景气持续向好，或将带动内销需求提升，2025年力争实现销售收入约180亿元 [12] - 公司打造全球化布局，海外收入69.28亿元，同比+13.33%，整机出口12.64万台，同比+34.08%；加大新兴产业布局，深化与国内头部企业生态合作，推进新技术实践应用，延伸智能物流产业链 [13] 机械设备行业简评 - 2025年3月，挖掘机销售29590台，同比增长18.5%，其中国内19517台，同比增长28.5%，出口10073台，同比增长2.87%；1-3月共销售61372台，同比增长22.8%；3月销售电动挖掘机15台。装载机销售13917台，同比增长12.9%，其中国内8168台，同比增长23.2%，出口5749台，同比增长0.95%；1-3月共销售30567台，同比增长14.8%；3月销售电动装载机2802台 [16] - 挖机内销大幅增长，主要由于基建投资加速、设备更新政策刺激、下游开工回暖及政策支持；海外出口小幅增长，全球新兴市场基建需求持续增长，国产设备受青睐；全年销量呈复苏态势 [17] - 三一重工和徐工机械启动股份回购，彰显对未来发展的信心；工程机械出口受美关税影响较小，海外产能可降低关税风险 [18] 半导体行业3月份月报 - 3月半导体行业持续回暖，价格筑底反弹，关注AI算力等结构性机会；需求在4月或将继续复苏，供给端整体价格已呈上行态势，预计4月供需格局继续向好 [22] - 3月电子板块涨跌幅为-4.37%，半导体板块涨跌幅为-5.70%；半导体估值处于历史5年分位数，PE为73.25%，PB为47.27%；2024Q4公募基金持仓电子行业市值排名第一，配置半导体规模占电子行业67% [23] - 3月半导体供给相对充裕，需求保持增长，整体价格上涨；存储芯片与存储模组价格有涨价预期，全球龙头企业库存略微下降但维持高位，周转天数高水平震荡；日本半导体设备2月出货额同比增长29.82%；预计4月供需格局向好 [24] - 半导体下游需求中手机、TWS耳机、AI服务器需求复苏较好，新能源车保持高速渗透，对半导体需求驱动大；全球AI投入增大，AI服务器出货量预期未来3年保持25%以上增速 [25] - 3月MWC、GTC、Semicon大会推动AI云与端产品及半导体设备新品发展；国内云厂商AI相关资本开支维持高位 [26] 财经新闻 - 商务部将帮助外贸企业拓宽内销渠道，用好消费品以旧换新政策，办好外贸优品中华行等活动，深入开展内外贸一体化工作 [28] - 2025年全国出口管制工作会议在北京召开，会议强调完善出口管制体系，提升出口管制效能，统筹发展和安全 [28][29] - 美国3月未季调CPI同比升2.4%，创半年低位，季调后CPI环比降0.1%，创2020年5月以来最低水平；未季调核心CPI同比升2.8%，连续第二个月回落，季调后核心CPI环比升0.1%，创2024年6月以来新低 [30] - 欧盟同意暂停4月15日针对美国关税的反制措施，暂停期限为90天，若谈判不满意将启动反制措施 [31] A股市场评述 - 上交易日上证指数延续拉升，收盘上涨36点，涨幅1.16%，收于3223点；深成指、创业板双双收涨，主要指数均呈收涨 [32] - 上证指数高开震荡，收小星K线，量能略收但仍相对放大，大单资金延续净流入超48亿元；日线KDJ金叉延续，日线MACD死叉尚未修复但绿柱缩小；指数跳过5日均线压力，收复5日均线；15分钟线MACD死叉成立，短线指数或有小幅震荡预期 [32] - 上证指数周线呈锤子线带长下影线，指数趋近250周均线，量能明显放大，但周KDJ、MACD死叉共振延续；指数上方有缺口压力，下方有60周均线支撑，短线或区间震荡 [33] - 深成指、创业板双双收红，收盘分别上涨2.25%、2.27%，均收星状假阴线；两指数日线KDJ金叉尚未走弱，但日线MACD死叉仍未修复；指数上方缺口压力位与趋势向下的短期均线簇压力较重，企稳迹象不明显 [33] - 上交易日同花顺行业板块中，所有板块一律收红，收红个股占比高达91%，涨超9%的个股202只，跌超9%的个股仅1只；市场做多热情进一步高涨 [33] - 贵金属板块大涨第一，收盘上涨7.01%；互联网电商等消费概念类板块纷纷大涨，并有大单资金介入；机场航运等板块涨幅垫底；约42%的板块大单资金呈净流出 [34] - 互联网电商板块收盘大涨5.77%，指数开盘跳过555日均线与5日均线双重压力，高开高走收长阳线，但量能略收；大单资金净流入0.9亿元；日线KDJ金叉延续，日线MACD有向好迹象；指数上方有较大缺口压力和趋势向下的中短期均线簇压力，短期内较难收复 [34] 市场数据 |类别|名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资金|融资余额|亿元|17995|-58.21| |资金|逆回购到期量|亿元|2234|/| |资金|逆回购操作量|亿元|659|/| |国内利率|1年期MLF|%|2|/| |国内利率|1年期LPR|%|3.1|/| |国内利率|5年期以上LPR|%|3.6|/| |国内利率|DR001|%,BP|1.6538|-6.79| |国内利率|DR007|%,BP|1.7114|-5.09| |国内利率|10年期中债到期收益率|%,BP|1.6444|-0.64| |国外利率|10年期美债到期收益率|%,BP|4.4000|6.00| |国外利率|2年期美债到期收益率|%,BP|3.8400|-7.00| |股市|上证指数|点,%|3223.64|1.16| |股市|创业板指数|点,%|1900.53|2.27| |股市|恒生指数|点,%|20681.78|2.06| |股市|道琼斯工业指数|点,%|39593.66|-2.50| |股市|标普500指数|点,%|5268.05|-3.46| |股市|纳斯达克指数|点,%|16387.31|-4.31| |股市|法国CAC指数|点,%|7126.02|3.83| |股市|德国DAX指数|点,%|20562.73|4.53| |股市|英国富时100指数|点,%|7913.25|3.04| |外汇|美元指数|/,%|100.9877|-1.96| |外汇|美元/人民币(离岸)|/，BP|7.3079|-373.00| |外汇|欧元/美元|/,%|1.1201|2.29| |外汇|美元/日元|/,%|144.45|-2.25| |国内商品|螺纹钢|元/吨,%|3139.00|2.01| |国内商品|铁矿石|元/吨,%|707.00|3.06| |国内商品|COMEX黄金|美元/盎司,%|3194.20|3.05| |国际商品|WTI原油|美元/桶,%|59.63|-4.36| |国际商品|LME铜|美元/吨,%|8977.50|0.90| [39]

报告核心观点 - 周四沪深三大指数集体上涨或源于特朗普政府暂缓“对等关税”引发的全球市场情绪修复，此轮市场下跌或因情绪导致短期抛售，国家队出手和政策跟进使指数抛售或告一段落，但关税实质性影响和市场基本面仍有隐忧，后市需关注贸易谈判情况和国内政策对冲力度，短期波动不改中期慢牛格局 [2][8][9] 周四市场综述 - 周三沪深三大指数继续反弹得益于国家队紧急驰援、上市公司回购潮、央行支持、降息降准预期及政策密集出台和外部风险边际缓和，但关税实质性影响和市场基本面有隐忧 [4] - 周四早盘沪深三大指数集体高开后走高，午后涨幅略有收窄，行业中贵金属、家用轻工等板块涨幅居前，概念股中乳业、代糖等涨幅居前 [4] - 个股涨多跌少，市场情绪活跃，两市成交额 16095 亿元，上证指数报 3223.64 点，涨幅 1.16%，深证成指报 9754.64 点，涨幅 2.25%，创业板指报 1900.53 点，涨幅 2.27%，科创 50 指报 991.22 点，涨幅 1.09% [5] 周四盘面点评 - 贵金属板块活跃，受关税局势影响市场避险升温推动投资者购买黄金等避险资产，但国际金价连续上涨后震荡风险上升 [6] - 免税概念股大涨，源于 4 月 8 日国家税务总局推广境外旅客购物离境退税“即买即退”服务措施，助力吸引境外旅客来华消费 [6] - 消费股走强，外需受特朗普关税影响有不确定性，内需或成 2025 年经济复苏重要驱动，可关注“银发经济”“悦己消费”“平价消费”及折扣零售类公司 [7] 后市大势研判 - 市场下跌或因情绪短期抛售，国家队和政策使指数抛售或结束，但关税影响和基本面有隐忧，需关注贸易谈判，若进展顺利出口复苏预期强的行业或反弹，若局势升级可关注消费、公用事业等避险资产 [9] - 需关注国内政策对冲力度，预计财政、货币政策将加大刺激力度，看好市场中期向好趋势，短期波动不改中期慢牛格局，短线高手可高抛低吸 [3][9]

核心观点 报告对2025年4月11日港股市场进行分析，涵盖环球市场指数表现、恒生指数成份股表现、市场判断与回顾、热门资产配置、模拟组合、个股点评、新股动态及美元债追踪等内容，指出恒指受中美贸易、政策、外围市场等因素影响，短期波动大，中长期回归基本面 [11]。 环球市场指数 - 香港股市中，恒生指数收20,682点，日涨2.1%，年初至今涨3.1%；H股指數收7,668点，日涨1.8%，年初至今涨5.2% [3]。 - 中国股市中，上海综合指数收3,224点，日涨1.2%，年初至今跌3.8%；深证成份指数收9,755点，日涨2.3%，年初至今跌6.3%；沪深300指数收3,735点，日涨1.3%，年初至今跌5.1% [3]。 - 其他新兴国家中，巴西IBOVSPA指数收126,355点，日跌1.1%，年初至今涨5.0% [3]。 - 亚洲股市中，日经指数收34,609点，日涨9.1%，年初至今跌13.2%；韩国综合指数收2,445点，日涨6.6%，年初至今涨1.9%；富时新加坡指数收3,578点，日涨5.4%，年初至今跌5.5% [3]。 - 欧美股市中，道琼斯工业指数收39,594点，日跌2.5%，年初至今跌6.9%；标普500指数收5,268点，日跌3.5%，年初至今跌10.4%；纳斯达克指数收16,387点，日跌4.3%，年初至今跌15.1%；英国富时100指数收7,913点，日涨3.0%，年初至今跌3.2%；德国DAX指数收20,563点，日涨4.5%，年初至今涨3.3%；法国CAC40指数收7,126点，日涨3.8%，年初至今跌3.5% [3]。 恒生指数成份股表现排名 - 表现最佳前三为京东健康（6618），股价32.50，日涨8.2%，年初至今涨15.7%；联想集团（0992），股价8.03，日涨7.1%，年初至今跌20.3%；比亚迪电子（0285），股价31.05，日涨6.7%，年初至今跌26.2% [4]。 - 表现最差前三为中国神华（1088），股价30.35，日跌1.8%，年初至今跌9.7%；新东方 - S（9901），股价33.60，日跌0.9%，年初至今跌31.4%；新奥能源（2688），股价60.00，日跌0.8%，年初至今涨7.4% [4]。 香港市场主要指数概览 - 恒生指数成交金额3,955.3亿港元，PE为9.2，PB为0.98 [5]。 - H股指數成交金额1,659.8亿港元，PE为8.6，PB为0.91 [5]。 - 科技指数成交金额1,283.1亿港元，PE为19.8，PB为2.70 [5]。 市场判断及回顾 市场判断 - 恒指近日跌至近20,700点，中美贸易关系紧张、互征关税致市场不确定性大，避险升温，波动率增加，金价创新高，短期受关税消息影响，中长期受基本面和政策影响 [11]。 - 中国3月维持LPR不变，市场消化反垄断法等风险因素；4月9日中美互加关税，美联储维持利率不变，预期今年减息两次共0.5厘，4月起放慢缩表，日本央行加息，英伦银行减息，美国3月CPI低于预期，俄乌地缘政治紧张影响恒指表现 [11]。 市场回顾 - 恒指高开546点或2.69%，全日收20,682点，升417点或2.06%，成交3,955亿港元；国企指数收7,668点，升132点或1.76%；恒生科技指数收4,813点，升124点或2.66% [12]。 - 即月期指收20,696点，高水14点 [13]。 - A股上证收3,224点，升37点或1.16%；深成指收9,755点，升215点或2.25% [14]。 外围市况 - 美国3月CPI同比2.4%低于预期，核心CPI同比2.8%低于预期，上周初请失业金人数22.3万符预期，澄清加征关税，美元指数跌至近99.6，十年期国债收益率升至近4.392%，美股周四下跌 [15]。 每日热门资产配置 - 盈富基金（2800.HK）追踪恒生指数，收盘价21.00，涨跌幅2.24%，年初至今3.65%，最新单位净值20.99 [16]。 - 恒生中国企业（2828.HK）追踪恒生中国企业指数，收盘价78.44，涨跌幅2.11%，年初至今5.60%，最新单位净值78.50 [16]。 - 恒生科技ETF（3032.HK）追踪恒生科技指数，收盘价4.78，涨跌幅2.58%，年初至今7.32%，最新单位净值4.79 [16]。 - 安硕A50（2823.HK）追踪富时中国A50指数，收盘价13.01，涨跌幅1.09%，年初至今 - 5.86%，最新单位净值13.10 [16]。 - 安硕纳指一百（2834.HK）追踪纳斯达克100指数，收盘价355.00，涨跌幅9.03%，年初至今 - 11.41%，最新单位净值323.65 [16]。 - 安硕新兴市场（3022.HK）追踪MSCI新兴市场指数，收盘价482.00，涨跌幅 - 0.84%，年初至今4.10%，最新单位净值482.00 [16]。 - 安硕印度（2836.HK）追踪标普BSE SENSEX印度指数，收盘价38.60，涨跌幅3.26%，年初至今 - 1.58%，最新单位净值37.22 [16]。 - 安硕MS台湾（3074.HK）追踪MSCI台湾指数，收盘价186.30，涨跌幅11.42%，年初至今 - 14.50%，最新单位净值164.66 [16]。 - SPDR金（2840.HK）追踪伦敦黄金定盘价，收盘价2233.00，涨跌幅2.43%，年初至今19.54% [16]。 - F三星原油期（3175.HK）追踪标普高盛原油额外回报指数，收盘价5.91，涨跌幅4.42%，年初至今 - 13.09%，最新单位净值6.06 [16]。 活跃交易所买卖基金（ETF）近况 - 市场忧虑中美贸易战恶化，国际油价周四回落，纽约期油收跌2.28美元或3.56%，报60.07美元；伦敦布兰特期油收跌2.15美元或3.28%，报63.33美元 [17]。 港股精选模拟组合 - 组合包含建设银行、中国移动等10只股票，平均纳入组合后表现34.46%，相对恒指表现27.29% [19]。 - 优势为股票相关性不一、有不同类型股票、行业分散度高、可分散单一股票下跌风险 [20]。 美股精选模拟组合 - 组合包含苹果、微软等10只股票，平均纳入组合后表现47.70%，相对标普五百表现23.15% [21]。 - 优势为股票相关性不一、有不同类型股票、行业分散度高、可分散单一股票下跌风险 [24]。 港股点评 - 招金矿业2024年全年业绩强劲，收入115.5亿元人民币，按年升37.12%，毛利45.2亿元人民币，按年升34.18%，股东应占利润14.5亿元人民币，按年升112%，建议派息每股0.05元人民币，按年增25% [26]。 - 黄金总产量26,449.73千克，按年增7.15%，总资產约535.7亿元人民币，按年增14.3%，总负债约283.8亿元人民币，按年增15.2%，资产负债率约52.97%，按年提升0.43个百分点，营运现金流138.9亿元，按年增6.6% [26]。 - 国际黄金价格创新高，特朗普宣布加征关税加剧市场担忧，对招金矿业利多，以股价15.06港元算，TTM市盈率约33.69倍，近10年平均约60.65倍，目前股息收益率0.35%，估值较以往吸引 [27]。 新股动态 新股时间表 - 正力新能（3677）、映恩生物（9606）有相关招股、公布结果及上市时间安排 [30]。 已通过上市聆讯的待招股股份 - 派格生物医药，行业为生物制药，保荐人为中金公司 [33]。 每日美元债追踪 - 中资IG和HY美元债收益率整体日变动分别为6.08bp/29.11bp [36]。 - 昨日山东高速集团有限公司担保发行5亿美元债券，票息4.60%，期限3年 [37]。 - 美国3月通胀超预期降温，初请失业金人数符预期，联邦预算赤字同比下降32%，美股周四收跌，美元指数下跌，国际金价创新高，油价重回跌势，美联储高官发声，欧盟暂停对美关税反制措施 [37]。

报告核心观点 - 恒指反弹料受制22,000点，中美贸易紧张困扰投资情绪和企业盈利，除非重启贸易谈判，否则反弹受限；短期看好高息股；美国联储局对未来通胀不确定性持审慎态度，减息门槛提高，节奏偏慢，资金或流入避险资产，现货金价料上试每盎斯3,300美元 [2][3][7] 市场回顾 - 恒指周四高开后最多升946点，高见21,211点，但受制100天线，其后升幅收窄，收升417点或2.1%，报20,681点，大市成交3,955亿元；美股周四显著回吐，三大指数跌2.5%至4.3%，美国10年期债息升至4.425厘，现货金价创新高，收升3.0% [8] 中港股市短期展望 - 美国对部分国家暂停实施新关税90天，但对中国进口产品关税提高至125%；中央拟开会讨论促经济增长和稳定资本市场措施，市场预期将加大稳经济力度，第三季或额外发债，“国家队”或加大入市力度，国企或加大回购规模；但中美贸易紧张持续困扰市场，恒指反弹料受制22,000点 [2] 短期看好板块 - 因市况动荡资金避险及减息预期升温，短期看好高息股 [3] 今日市场焦点 - 关注美国4月密歇根大学消费信心指数、3月PPI及核心PPI [4] 宏观焦点 中国方面 - 决策层传讨论加码经济刺激政策，应对中美贸易战升级，会议聚焦楼市、消费和科技创新等领域；3月CPI跌0.1%，连续两个月通缩，PPI按年下降2.5%；商务部将完善出口管制体系；国家电影局将适度减少美国影片进口数量；人行逆回购买缩至659亿元人民币，利率持平；惠誉下调5间中国保险公司评级，调高4间香港及澳门银行评级展望至“稳定” [5][9] 美国方面 - 白宫官员澄清对华关税实际达145%；特朗普称接近达成关税谈判首份协议，计划用关税资金偿债、减税等；特朗普据报承认美经济或陷衰退，致力避免萧条；3月CPI按年升2.4%，低于预期；众议院通过减税及削减开支预算案；鲍曼若成为联储局副主席将精简银行监管模式 [5][9][10] 其他方面 - 欧盟将把对美国反制关税暂缓实施90天，若贸易谈判失败拟向美科企判罚巨款；欧盟拟与中国设最低价格机制，取代电动车关税；英伦银行暂停出售长期债券 [10] 企业消息 上市与融资 - 宁德时代传获准来港上市，集资至少50亿美元；霸王茶姬启动美国IPO，拟集资4.1亿美元；中国光大水务拟发10亿人民币中期票据 [11][12] 业绩表现 - 台积电第一季营业额升42%，符合预期；吉利汽车会计政策变更后料第一季盈利增逾2.2倍；中金公司发盈喜，料第一季盈利增逾50%；迅销中期溢利升19%，上调全年盈利预测 [11][12] 业务动态 - 比亚迪推出旗舰轿车汉L，售价20.9万元起；安踏体育斥2.9亿美元收购德国品牌Jack Wolfskin；普拉达逾13.75亿美元收购Versace；商汤发布日日新V6多模态融合大模型；中国移动香港收购香港宽频要约获国资委批准 [11][12] 销售数据 - 舜宇光学3月手机镜头出货量跌16%；丘钛科技3月摄像头模组销售量跌19%；周大福传福系列零售值突破24亿元 [11][12] 其他情况 - 药明康德称关税影响不明朗，维持全年指引；碧桂园重组建议获30%债务持有人支持 [12] 外围市况展望 - 美国联储局3月维持息口不变，预计今年减息两次共半厘，下调2025 - 2027年GDP增长预测，4月起放缓缩表；市场对全球经济增长和通胀压力忧虑加剧，资金料流入避险资产，现货金价料上试每盎斯3,300美元 [7] 本周各地重要经济数据事项 - 包含中国、法国、德国、美国、新西兰、印度、英国、意大利等国家和地区的多项经济数据，如采购经理人指数、工业生产、就业数据、通胀数据等 [13]

报告核心观点 - 李宁2024年业绩符合预期，2025年经营策略明确但客流量未明显回升维持中性评级 [1][2] - 新能源行业光伏制造受关税影响有限，高股息运营商较具防守性 [3] - 3月车市回暖，新能源车渗透率提升，预计4月销量受车展等因素推动 [6][7] - 房地产行业3月市场回暖，预计后续持续修复 [8] 各公司及行业报告总结 李宁 - 2024年实现收入286.8亿元，同比增长3.9%，毛利率提升1个百分点至49.4%，净利润率10.5%，派息率提升至50% [1] - 跑步品类表现亮眼，三大核心IP年内总销量突破1060万双，电商渠道收入占比提升2个百分点至31% [2] - 2025年重点强化跑步品类，培育新兴品类，预期收入持平，毛利率持平或小幅提升，净利润率维持在高单位数 [2] 新能源行业 - 新能源运营商未受关税直接影响，投资者可能偏好防守性策略，选择国家基本盘及分红优良企业 [3] - 美国加征关税对中国光伏产能影响小，预计光伏企业积极应对，看好协鑫科技、信义光能等 [3] 汽车行业 - 3月车市回暖，全国乘用车零售194.0万辆，同/环比+14.4%/+40.2%，新能源车渗透率升至51.1% [6] - 新能源乘用车出口表现良好，3月出口14.3万辆，同/环比+6.4%/+21.2%，占出口总量36.6% [6] - 预计中国自主汽车品牌基本不受美国加关税影响，4月车展等因素有望推动汽车消费，建议关注比亚迪、小鹏汽车 [7] 房地产行业 - 2025年3月前百开发商全口径销售总额环比提升73.9%至3445亿元，23家主要上市开发商销售环比提升67.6% [8] - 各线城市价格指数同比跌幅收窄，政策重心转向长效机制建设，预计“银四”市场持续修复 [8] - 预计二级市场需求持续改善，一级市场保持稳定，看好华润置地、越秀地产 [9] 全球主要指数表现 |指数名称|收盘价|升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |恒指|20,682|1.89|3.80| |国指|7,668|1.76|5.19| |上A|3,379|1.15|-3.84| |上B|253|0.86|-5.36| |深A|1,954|2.46|-4.55| |深B|1,166|1.30|-3.88| |道指|39,594|-2.50|-6.94| |标普500|5,268|-3.46|-10.43| |纳指|16,387|-4.31|-15.14| |英国富时100|7,913|3.04|-3.18| |法国CAC|7,126|3.83|-3.45| |德国DAX|20,563|4.53|3.28| [4] 主要商品及外汇价格表现 |名称|收盘价|三个月升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |布兰特|65.36|-18.06|-12.36%| |期金|3,056.50|12.85|16.25| |期银|30.18|-0.58|4.41| |期铜|8,760.00|-2.62|0.62| |日圆|144.62|8.96|8.67| |英镑|1.30|5.98|3.49| |欧元|1.12|9.08|7.97| [5] 恒生指数成份股表现 报告列出长和实业、中电控股等多只恒生指数成份股的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等数据 [12] 国企指数成份股表现 报告列出吉利汽车、中信股份等多只国企指数成份股的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等数据 [13]