计算机行业 核心观点 海外推理算力供需剪刀差将不断扩大，AI 算力与应用实现正向循环，AI Agent 商业模式正从“提供工具”向“交付价值”转变 [2][3][4] 算力需求测算 推理算力需求总量 2026 - 2028 年增速分别达 8 倍、3.5 倍、2.5 倍，而英伟达芯片性能进化无法赶超需求增长 [2] 应用趋势 海外 AI 应用月活量增长，token 需求持续增长，国内豆包相对优势突出，火山引擎占据国内公有云上大模型调用量 46.4%市场份额 [3] 商业模式转变 企业级智能体处于规模化应用爆发点，有望最快落地领域为企业服务、金融/财务/风控等 [4] 投资建议 关注国内 NV 链相关企业、字节生态合作伙伴、AI Agent 布局领先的垂直领域卡位 SAAS 企业 [5] 机械行业 核心观点 6 月挖机内销恢复正增长，出口增速强劲，新兴国家拓展弥补对美缺口趋势延续 [8][11] 销售数据 6 月销售各类挖掘机 18804 台，同比增长 13.3%；装载机 12014 台，同比增长 11.3% [8] 其他产品情况 5 月履带/随车/塔式起重机出口同比大增，叉车内销同比回暖，升降工作平台内外销持续疲软 [9] 开机率情况 国内开工持续走弱，印尼市场火热，5 月印尼开工小时数大增，欧洲日本有所回暖 [10] 出口情况 5 月挖机对非洲/中东/拉美出口额增速可观，装载机一带一路沿线是重要出口区域，叉车&高机对北美出口疲软 [11] 投资建议 看好海外需求回暖及国内主机厂份额继续提升，中国主机厂有望顺应海外需求结构性回暖趋势并获市占率提升 [12] 传媒行业 核心观点 影视大盘基本符合预期，游戏市场持续增长，营销大盘阶段调整，IP 衍生品市场关注度高 [15][16][17] 影视市场 6 月电影票房 19.06 亿元，同比下降 35.39%，环比上升 9.60%，多部优质影片带动市场环比上升 [15] 游戏市场 2025 年 5 月，中国游戏市场实际销售收入 280.51 亿元，环比增长 2.56%，同比增长 9.86%，移动端和客户端游戏均有增长 [16] 营销市场 2025 年 5 月广告市场同比上涨 1.7%，1 - 5 月娱乐及休闲、个人用品、化妆品/浴室用品行业增投显著 [16] IP 衍生品市场 当前 IP 衍生品市场关注度高，多家公司筹备上市，新兴消费领域有望保持旺盛发展态势 [17] 投资建议 回顾 2025 年上半年，行业内整体业绩较 2024 年同期有明显修复，重点高弹性板块后续业绩确定性高 [18] 公用事业行业 核心观点 可再生能源消纳责任权重发布，绿电需求持续明朗 [21] 消纳责任权重变化 2025 年各省非水电消纳责任权重目标值较预期值提升幅度在 0.00 - 9.26pct，2026 年部分省份有提升 [22] 增量项目机制 非水可再生能源消纳责任权重提升幅度大的省份，新能源发电需求可能更强劲 [23] 新增考核行业 2025 年新增钢铁、多晶硅、水泥、数据中心等高耗能行业，有望催生绿电 + 不同产业新模式 [24] 投资建议 关注在绿电 + IDC 布局上领先、具备卡位优势的新能源企业和垃圾焚烧发电企业 [26] 科创板 核心观点 上周科创板上涨 0.93%，整体交易活跃度下降，北京发布 6G 专项政策，首批科创债 ETF 获批 [28][30][31] 市场表现 日均成交额约 1022.05 亿元，较前一周下降，平均换手率为 13.22%，半数行业上涨 [28] 估值情况 科创板整体 PE 约为 52.52，与科创 50 估值差较上周缩小 [29] 政策动态 北京 7 月 5 日推出首个 6G 产业专项政策，目标到 2030 年形成 500 亿级产业规模 [30] 产品获批 7 月 2 日，首批 10 只科创债 ETF 获批，单只产品暂定募集规模 30 亿元 [31] 解禁情况 本周思科瑞、凌云光等解禁比例较大 [31] 基金表现 上周科创板主题基金产品整体表现强于指数基金产品 [32]

核心观点 报告涵盖了中美外交动态、金融市场干预、OPEC+产量讨论、企业经营与业绩、股息分派与股权变动等多方面信息，反映了当前国际政治、经济和金融市场的复杂态势，以及各企业在不同领域的发展状况和面临的挑战[1][8][13]。 分组1：国际政治与经济动态 - 美国国务卿卢比奥努力安排与中国外长王毅首次面对面会晤，或为两国元首峰会前奏 [8][13] - OPEC+讨论10月起暂停进一步提高产量，以免油价进一步下跌 [1][8][13] - 香港金管局两周内第四次出手干预，买入约133亿港元本币维护联系汇率制 [8][13] - 美联储理事Waller称资产负债表规模可降至5.8万亿美元左右 [13] - 中国上半年挖掘机销量同比攀升逾两成，建筑业逐步企稳，但经济仍有喜忧参半信号 [8][13] 分组2：企业经营与业绩 - 锐明技术筹划境外发行H股并在港交所上市，预计上半年纯利1.9 - 2.2亿元人民币，按年增53.64% - 77.9% [12] - 金石控股获嘉能时代提无条件现金要约，每股要约价8仙，比停牌时收报9.8仙折让约18.37% [12] - 汇丰控股在港和英国回购股份，自2025年5月6日展开回购以来，已合共回购约2.06亿股普通股，总代价约为24.06亿美元 [14] - 宁德时代副董事长李平及配偶拟向上海复旦大学教育发展基金会捐赠405万股，占0.09%股权 [14] - 药明康德预计中期纯利近86亿人民币升一倍，营业收入约208亿元，增长约20.64% [14] - 领展房产基金末期分派再投资，每新单位发行价42.489元 [14] - 蔚来 - W旗下乐道汽车「乐道L90」新车型预售，起售价27.99万元人民币起，8月1日开启交付 [14] - 康龙化成股东减持，持股比重由18.29%降至15% [14] - 金风科技股东和谐健康计划自8月1日至10月31日减持不超过约4222.2万股，约占总股本1% [14] - 丘钛科技预计中期综合溢利升1.5 - 1.8倍，至约2.88 - 3.2亿元人民币 [14] - 国浩集团附属Rank年度净博彩收入增11%，达约7.95亿英镑 [14] - 德林控股预计明年中完成现实世界资产代币化 [14] 分组3：市场表现 - A股日内强势，尾盘有抛压，上证指数涨0.48%报3509.68点，深证成指涨0.47%，创业板指涨0.22%，房地产、银行板块拉升 [1] - 港股震荡走强，香港恒生指数收盘涨0.57%报24028.37点，恒生科技指数跌0.29%，恒生中国企业指数涨0.83%，内房股、券商、科技走强，大盘成交额2467.275亿港元 [1] - 外盘方面，欧洲三大股指收盘涨跌不一，美国三大股指小幅收涨，道指涨0.43%，标普500指数涨0.27%，纳指涨0.09% [1] 分组4：股息分派与股权变动 - 迅销首三季业绩339,099.000日元，美高域末期息8.157港元等多家公司有股息相关情况 [15] - 爱高集团十合一、合并后一供四等多家公司有股本变动情况 [16] 分组5：宏观经济数据 - 中国6月外汇储备3313.00亿美元，PPI同比 - 3.6%，CPI同比0.1%等 [17] - 美国6月NFIB中小企业乐观程度指数98.6，周度MBA抵押贷款申请指数环比7月9.4%等 [17]

核心观点 - 推荐买入比亚迪电子，其短線目標價38.50元，有16.7%潛在升幅，公司与北美客户深化合作、业务向高毛利领域拓展，利于估值修复；恒指受制24,700点，中美贸易谈判缺乏进展，企业盈利改善有限 [2] 个股推介 - 比亚迪电子买入评级，现股价33.95元，短線目標價38.50元，有16.7%潛在升幅；公司1Q25业绩略逊预期，汽车电子业务保持高速增长，iPhone销量增长助2Q25部件及组装业务利润率改善；美国解除EDA禁令和美越贸易协定达成，舒缓供应链压力，国际头部智能手机客户需求显韧性、华为重返高端市场助毛利率回升，公司在多赛道布局且与英伟达有合作基础带来新增长动能；现價对应FY25E/26E 13.2x/11.2x预测市盈率，FY26E估值较5年均值低1个标准差折让29%，利于估值修复；股价周四迫近近3个月横行区顶部，若站稳且指标向好利反弹 [2][9][10] 市场回顾 中港股市短期展望 - 恒指受制24,700点，中美经贸会谈降低加征关税，后续关注90日对等关税宽限期后能否达成长期协议，内地现阶段加推经济刺激方案意愿不大，企业盈利改善有限，北水流入速度放缓，恒指阻力位对应未来12个月预测市盈率11倍 [2] 市场表现 - 恒指周四低開27点后转升，收报24,028点升136点，未能企稳10天线，大市成交2,467亿元；美股续升，标指、纳指创新高，升0.1 - 0.3%，道指升0.4% [4] 今日市场焦点 - 濠赌股因澳门6月博彩收入远胜预期且暑假旺季来临受关注；手机零部件因美越达贸易协议利好订单交付受关注；水泥股因行业反内卷行动升级加快淘汰落后产能受关注 [5] 宏观焦点 国内宏观 - 内地加大新型城镇化重点领域投入，锚定2035年基本实现新型城镇化目标，以“两重”及“两新”资金使用为抓手，加大相关重大项目建设投入，制定消费品以旧换新政策，扩大农业转移人口保障性住房供给 [11] - 中汽协数据显示，6月汽车出口按年增22.2%，上半年内地汽车出口59.2万辆；6月汽车产销量按年增13.8%，内销升11.9%，新能源汽车产销按年分别增26.4%和26.7%，新车销量占比45.8% [11] - 上半年一二线城市住宅卖地额增逾40%，300城住宅用地出让金按年增27.5%至约8600亿元，但成交面积降5.5%至1.7亿方米，头部20大城市出让金占比增至68%，多地支持房企分期支付土地出让金 [11] - 全国鼓励派发养老服务券促消费，民政部联合商务部启动“养老服务消费季”活动至12月，要求用好资金，推出惠民措施，推进养老服务体系建设 [11] - 英伟达为应对出口限制研究中国专属AI晶片，最快9月供货，行政总裁黄仁勋下周或访华与中国高级官员会面 [11] - 港汇触7.85弱方保证，金管局7月11日凌晨接132.82亿港元，银行体系总结余将减至1012.15亿港元，6月以来金管局5度承接港元沽盘，累接723.54亿港元 [11] 国际宏观 - 特朗普敦促美联储降息，称英伟达股价自其上台推出关税政策以来上涨47%，美股突破年初高点创新高，比特币突破历史新高 [11] - 美联储理事沃勒认为可考虑7月降息，支持继续缩表，将银行准备金规模降至约2.7万亿美元，总体资产负债表降至5.8万亿美元 [12] - 旧金山联储银行总裁戴利认为美国物价趋稳，通胀可有序回落至2%目标，今年联储局适宜减息两次 [12] - 美国上周首次申领失业救济人数降至22.7万，连跌4周，反映就业市场趋稳，利率期货显示9月或之前减息机率维持68%，市场预期年内大多只减息2次，摩根大通预测下半年有5000亿美元资金流入美股推动上涨 [12] - 特朗普将从8月1日起对加拿大商品征收35%关税；缅甸提议对美出口商品征零到10%关税，美方将40%对等关税降至10%至20%；特朗普宣布对巴西商品征收50%关税引发巴西资产重挫，巴西总统卢拉誓言反击；特朗普对铜征税计划或涉及半成品 [12] - OPEC+正讨论从10月起暂停增产，计划9月完成最后一轮55万桶/日月度增产，目前日产约166万桶/日，相关讨论处早期阶段，消息发布后油价下跌 [12] 企业消息 - 美团推“天天抽免单”活动，7月1 - 31日每日发放免单名额，本周除周三外每日1万份，周三10万份，先到先得 [13] - 京东传进军短剧市场，招聘短剧集运营岗位，核心岗位月薪4.5 - 7万元，年薪90 - 140万元 [13] - 小米汽车自2024年3月上市15个月累计交付30万辆，北京超级工厂平均每76秒有一辆新能源汽车下线 [13] - 小鹏汽车一年在AI相关投入接近50亿元，着力研发视觉语言行为大模型，预计今年底或明年L3软件性能大幅领先 [13] - 舜宇光學6月手机镜头出货量按年跌12.7%，车载镜头按年增44.6%，其他镜头按年增37.4%，手机摄像模组按年增0.7%，其他光电产品按年增21.3% [13] - 丘钛科技发盈喜，预计上半年综合溢利按年增150% - 180%，因智能手机摄像头模组规格提升、中高端产品销售比重增加、指纹识别模组销售增长及联营公司业绩改善 [13] - 苹果明年上半年拟推廉价版iPhone、两款iPad及新版Mac [13] - 宝胜国际6月经营收益按年跌16.4%，首6个月累计经营收益按年跌8.3% [13] - 蜜雪冰城投资1.5亿人民币在四川安岳建设柠檬供应链中心，建成后预计年加工柠檬鲜果超2万吨，实现年产值约2亿元，带动约500人就业 [13] - 携程与伊利集团达成差旅管理合作，双方将在多领域深化协作 [13] - 中银航空租赁第二季签27份租约承诺，自有飞机利用率维持100%，上半年售出18架飞机，平均机龄10.4年，与21家银行签15亿美元五年期贷款 [14] - 富卫集团进军内地保险市场传受阻，因长和海外港口资产交易引发纷争 [14] - 周大福创建拟发行8.5亿元可换股债券，同步购回7.8亿元旧债，所得款项净额用于购回资金和一般企业用途，可恢复最低公众持股要求 [14] - 药明康德预告上半年归属股东净利润增101.9%至85.61亿人民币，预计营业收入约207.99亿人民币，增长20.6% [14] 本周各地重要经济数据事项 |日期|经济数据／事项|时期|前值|预期值|实际值| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |4/7/2025|香港标普全球采购经理人指数|6月|49.00|--|47.80| | |欧元区PPI(按年)|5月|0.70%|0.30%|0.30%| | |德国工厂订单WDA(按年)|5月|4.80%|5.70%|5.30%| | |标普全球加拿大服务业PMI(终值)|6月|45.60|--|44.30| |7/7/2025|香港外汇储备(亿美元)|6月|4,310.00|--|4,319.00| | |欧元区零售销售(按年)|5月|2.30%|1.40%|1.80%| | |德国工业生产WDA(按年)|5月|-1.80%|-0.30%|1.00%| |8/7/2025|德国贸易收支(经季调)(亿欧元)|5月|146.00|155.00|184.00| | |德国出口经季调(按月)|5月|-1.70%|-0.50%|-1.40%| | |德国进口经季调(按月)|5月|3.90%|-1.70%|-3.80%| | |法国贸易收支(亿欧元)|5月|-79.68|--|-77.66| |9/7/2025|中国PPI(按年)|6月|-3.30%|-3.20%|-3.60%| | |中国CPI(按年)|6月|-0.10%|-0.10%|0.10%| | |美国MBA贷款申请指数|截至7月4日|2.70%|--|9.40%| |10/7/2025|日本PPI(按年)|6月|3.20%|2.90%|2.90%| | |意大利工业生产WDA(按年)|5月|0.30%|0.40%|-0.90%| | |英国RICS房价指数|6月|-8.00%|-9.00%|-7.00%| | |美国FOMC会议纪录|截至6月18日|--|--|--| | |美国首次申请失业救济金人数(万个)|截至7月5日|23.30|23.50|22.70| | |美国连续申请失业救济金人数(万个)|截至6月28日|196.40|196.50|196.50| |11/7/2025|中国新增人民币贷款(亿元人民币)|1 - 6月|106,800.00|128,822.00|--| | |中国货币供应M2(按年)|6月|7.90%|8.50%|--| | |中国外国直接投资(按年)(人民币)|1 - 6月|-13.20%|--|--| | |德国CPI - 欧盟调和数据(按年)(终值)|6月|2.00%|2.00%|--| | |法国CPI - 欧盟调和数据(按年)(终值)|6月|0.80%|--|--| | |英国工业生产(按年)|5月|-0.30%|--|--| | |加拿大失业率|6月|7.00%|7.10%|--|[15]

核心观点 - 磷酸铁锂电池主导地位持续强化，代糖市场迎来新机遇，奶业发展积极因素积聚 [3][7] 先进制造组 - 2024年6月我国动力电池销量94.1GWh，环比增7.6%，同比增34.9%；出口量15.8GWh，环比增17.1%，同比增16.6%；装车量58.2GWh，环比增1.9%，同比增35.9% [3] - 6月三元电池装车量10.7GWh，占比18.4%，环比增2.0%，同比降3.4%；磷酸铁锂电池装车量47.4GWh，占比81.5%，环比增1.9%，同比增49.7% [3] - 磷酸铁锂电池同比增长率远高于市场整体增速，主导地位持续强化，因成本、性能等优势成中低续航车型首选 [3] - 6月动力电池整体销量高于国内装车辆和出口量之和，差额可能流向库存或储能市场 [4] 消费组 - 7月2日国家卫健委批准D - 阿洛酮糖等新食品原料、添加剂和相关产品新品种，为代糖市场带来新机遇 [7] - 6月25日农业农村部强调抓好奶业纾困，推进产业转型升级，目前奶业发展积极因素积聚，行业趋稳 [7] - 7 - 8月奶牛热应激可能减产、冷饮消费增加，9月灭菌乳新国标实施，利于奶业市场复苏 [7]

报告核心观点 报告围绕氟化工、人民币汇率、乐鑫科技、电力设备与新能源等多个领域展开分析，指出氟化工行业景气度有望维持，人民币汇率具备支撑因素，乐鑫科技业绩增长且技术竞争力提升，电力设备与新能源行业风储领域存在破局机遇，同时对财经新闻、A股市场和市场数据进行了阐述[7][12][17][24]。 各部分总结 氟化工行业 - 2025年6月三代制冷剂价格上行，含氟聚合物价格小幅回落，7 - 9月空调排产同比下滑 [7][8] - 巨化股份、永和股份发布半年度业绩预增公告，净利润同比大幅增长 [8] - 2025年二代制冷剂配额削减，供需关系趋紧，制冷剂行业有望维持高景气度，建议关注相关企业 [9] 人民币汇率 - 人民币汇率经历市场化改革，定价逻辑从“顺差结汇”转向“利差持汇” [12] - 2025年一季度经常账户顺差创新高，为人民币提供底部支撑 [12] - 金融账户逆差压力或迎来拐点，后续有望修复提振人民币汇率 [13] - 外贸企业结汇意愿回暖，预计美联储降息步伐缓、幅度小、时间长，国内政策将托举人民币 [14][15] 乐鑫科技 - 2025年半年度业绩预告显示营收和净利润同比大幅增长，公司在AIOT长尾市场高增长，规模效应显著 [17][18] - 首款支持Wi - Fi 6E的无线通信芯片计划下半年量产，团队已启动下一代Wi - Fi 7芯片研发工作 [19] - 发布与火山引擎扣子联名AI智能体开发板，丰富下游AI端侧产品线，维持“买入”评级 [20][22] 电力设备与新能源行业 - 消纳、盈利及用电可靠性是储能装机核心驱动因素，供端新技术迭代带来长期价值增量 [24] - 全球风电行业持续发展，海上风电增长空间大，国内外需求共振，建议关注相关企业 [25] 财经新闻 - 国家发改委表示要加大新型城镇化重点领域投入 [27] - 北京市印发提振消费专项行动方案，力争到2030年市场总消费额年均增长5%左右，提出优化住房消费供给、促进工资性收入增长等措施 [27][28] A股市场评述 - 上交易日上证指数拉升收红，日线均线趋势向上，周线呈红阳线，深成指、创业板双双收涨 [29][30] - 同花顺行业板块中收红板块和个股占比较高，市场情绪修复，房地产板块涨幅居首，大单资金净流入明显 [31] - 不少指数面临压力位突破，在日线均线趋势向上情况下，突破压力或为大概率事件 [32] 市场数据 - 展示了行业涨跌幅情况，包括涨幅前五和跌幅前五的行业 [34] - 呈现了融资余额、利率、股市指数、外汇汇率、商品价格等市场数据 [36]

核心观点 7月10日国内外市场表现不一，国内大盘震荡攀升小幅收涨，多数行业上涨，海外欧美股市多数收涨；当日还发布了多项政策及经济数据，特朗普关税政策或影响短期市场情绪 [1][2][10] 国内市场综述 - 7月10日上证综指收于3509.68点，上涨0.48%；深成指收于10631.13点，上涨0.47%；科创50下跌0.32%；创业板指上涨0.22%，万得全A成交额共15151亿元，较前一日有所下降 [1][4][9] - 30个中信一级行业有20个行业上涨，房地产、石油石化和非银行金融居前，汽车、传媒和计算机跌幅较大 [1][4][9] - 稀土、一级地产商及房地产精选等指数表现活跃 [1][4][9] 海外市场综述 - 7月10日道指涨0.43%，标普500指数涨0.27%，纳指涨0.09%，标普500指数、纳指均创历史新高，万得美国科技七巨头指数涨0.42%，中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨0.9% [2][4] - 日经225下跌0.44%，德国DAX下跌0.38%，英国FTSE上涨1.23% [4] 新闻精要 新型城镇化投入 - 国家发改委城市和小城镇改革发展中心表示要以“两重”“两新”资金为抓手，加大新型城镇化重点领域投入，包括重大项目建设、制定消费品以旧换新政策、扩大保障性住房供给等 [11] 养老金上调 - 2025年退休人员养老金上调2% [12][13] 打击战略矿产走私 - 商务部已部署开展打击战略矿产走私出口专项行动，同时依法依规审查出口许可申请 [14] 北京提振消费方案 - 北京市印发《深化改革提振消费专项行动方案》，力争到2030年市场总消费额年均增长5%左右，打造2 - 3个千亿级文商旅体融合消费新地标 [16] 美国关税政策 - 特朗普称美国将从8月1日起对进口铜征收50%关税，美国铜消费量近半来自进口，多数来自智利 [17] 经济数据发布 - 1 - 6月汽车产销量均超1500万辆，同比增超10%，新能源汽车产销量同比分别增长41.4%和40.3%，新车销量占比44.3% [19] - 2025年上半年300城住宅用地出让金同比增长27.5%，成交面积下降5.5%，一线及二线城市出让金增长超40%，三四线城市小幅回落，TOP20城市宅地出让金占比升至68%，杭州、北京涉宅用地出让金超千亿元 [19] 驱动因素 - 商务部回应中美经贸谈判、英伟达CEO访华传闻及驳斥“产能过剩”言论 [10] - 当日A股2945只个股上涨，2278只下跌，194只持平，170只个股涨超5%，87只个股跌超5%，70只个股涨停，15只个股跌停 [10] - 特朗普关税政策或影响短期市场情绪 [10]

宏观 - 7月上旬美国进口有韧性但持续性存疑，6月中国出口有韧性，全球制造业继续修复；6月下半月微观零售价格回落，金融市场中长期通胀预期升温；关税不确定性使6月企业资本开支预期走弱；7月9日豁免结束推迟至8月初，不排除7月下旬美国再度“抢进口”，但贸易量短期弹性或有限 [2] 策略 - 6月全行业景气指数回升，非金融行业景气指数下行斜率放缓；基本面建议关注二季报业绩改善或高增的小金属、PCB等，受益反内卷政策的钢铁、煤炭等，出口链的家电、资本品等景气有下行压力；配置上战术维持哑铃配置，进攻端关注风电、游戏等，防御端关注保险、农业，战略看好大金融、创新药等 [2] 战略 - 特朗普政府加快推动基于国家安全理由的232调查，232条款法律基础更稳固，当前铜关税将实施，药品等调查预计半年内公布结果，未来或对制造成本等带来持续影响 [4] - 日本参议院7月20日选举，若自民党失利政府处境更艰难，反对党财政政策激进，若执政联盟失利，日债或遭抛售，全球长端利率曲线或“被动上行”，推高美债、欧债利率，增加企业融资成本，引发全球资产重估 [4] 能源/电力设备与新能源 - 光伏行业供需反转进入过剩周期，与前期扩产过热和消纳瓶颈致需求增速放缓有关，电力系统物理限制使光伏需系统平价，“降本增效”失灵，需求对组件价格弹性系数下降，今明两年或进一步下行，行业需求或长时间放缓 [6] 房地产开发/房地产服务 - 1H25房企融资数据延续改善趋势，专项债券支持收房收地落地，债务重组向削债加速靠拢，有助于房地产市场企稳；看好一线城市复苏节奏，推荐具备“好信用、好城市、好产品”的地产开发商、头部物管公司和港股高股息REITs [7] 重点公司 中银航空租赁 - 2Q25上游飞机制造商产能环比修复，波音和空客合计交付320架飞机，公司飞机交付数量环比提升至13架，但出售14架飞机，自有飞机数量减少1架至441架；上游产能改善是积极信号，若持续有利于公司收益和资本开支投放；美联储降息节奏不确定，美债利率高位或加大公司负债端压力；预计公司25年核心ROE为10.6%，与2024年大致持平，维持“买入”评级 [9] 京东集团 - 预计2Q25京东零售业绩稳健，板块收入及利润双位数增长，但外卖业务投入或对集团利润释放造成压力，预计2Q25外卖投入量级为百亿元，集团调整后净利润43.6亿元，同比下滑70.0%；外卖业务对电商业务协同与交叉销售潜力需时间释放，建议关注用户留存效果及协同进展，维持“买入”评级 [10] 阿里巴巴 - 预计1QFY26淘天电商业务稳健，CMR同增11%，云业务延续加速增长，季度收入同比+22%；2Q25阿里在闪购领域投入决心强，致力于成为大消费场景龙头，高频餐饮外卖为引流入口，投入或给1QFY26 - 1QFY27利润带来短期扰动，闪购与远场电商协同需时间孵化；建议关注闪购业务用户心智、平台竞争格局和国内AI应用发展，维持“买入”评级 [12] 极兔速递 - 2Q运营数据显示，东南亚件量同环比+65.9%/+9.7%至16.9亿件，中国件量同环比+14.7%/+12.6%至56.1亿件，新市场件量同环比+23.7%/+16.7%至8940万件；1H25总件量同比+27.0%至140亿件；看好海外电商GMV高增带动件量增长，公司为东南亚最大快递公司，规模及成本优势显著，25年市场份额有望提升；上调25 - 27年盈利预测和目标价至10.8港币，重申“买入”评级 [13] 东岳集团 - 7月10日发布25H1业绩预告，上半年预计归母净利润同比增长150%，约7.7亿元，基本符合预期；受益于制冷剂景气向上，公司业绩有望进入上行周期，维持“买入”评级 [14] 评级变动 - 招金矿业首次评级“买入”，目标价23.44元，2025 - 2027年EPS分别为0.79元、0.98元、1.54元 [15] - 哈尔滨电气首次评级“买入”，目标价10.50元，2025 - 2027年EPS分别为0.96元、1.18元、1.39元 [15] - 华丰科技首次评级“增持”，目标价59.86元，2025 - 2027年EPS分别为0.53元、0.80元、1.05元 [15]

报告核心观点 - 2025年成品油运景气回升，招商南油单季业绩同比将逐季改善，全球炼厂东移持续，盈利中枢有望稳中有升，股东回报改善有望加速，维持增持评级[2][3][5] - 2024年稳健医疗棉柔巾、卫生巾业务收入增速显著提升，得益于产品、渠道及运营、品牌营销等多方面战略转型，维持盈利预期和增持评级[5][7] - 复盘菲莫国际海外IQOS爆款大单品成功路径，全球HNB产业进入新一轮产品生命周期，产业规模有望加速扩张，推荐英美烟草、思摩尔国际[9] - 骏鼎达聚焦新兴行业，在建项目为发展奠定基础，调整EPS预测，给予目标价格，维持增持评级[15] - 瑞芯微25H1业绩同比高增，受益于旗舰芯片持续放量，AIoT各产品线迎来全面增长，上调目标价，维持增持评级[17] - 互联网大厂字节跳动发力具身智能，完善模型+硬件布局，有望加速人形机器人技术迭代及商用落地，建议关注机器人行业[21] - 大国博弈加剧，军工长期向好，推荐中航沈飞、中航西飞等公司[23][26] - 北鼎股份国补扩大目标客群，新渠道带来新曝光，新品类带来新成长，行业竞争趋缓助力盈利改善，上调至增持评级[27][28] - 转债指数突破新高，短期内权益市场可能横盘整固，转债适合挖掘结构性机会[29][32] - 7月第1周市场整体上行，次新板块震荡分化，新股首日涨幅明显回暖，主板申购收益增厚有限[33][34] - 中国股市下一阶段或横盘整固，为蓄力新高，关注反内卷带来的投资空间，推荐电子、有色等行业[36][37][38] 各公司及行业报告要点 招商南油 - 2025年成品油运景气回升，单季业绩同比将逐季改善，2024 - 2025Q2单季业绩对应新澳线MR TCE为3.7/3.7/2.4/1.5/1.7/2.0万美元，2025Q1同比下降近六成[3] - 全球炼厂东移持续，成品油轮在手订单占比20%，20岁以上老船占比近20%，未来五年欧洲将继续关停炼厂，盈利中枢有望稳中有升[3] - 公司2019年重新上市，过去三年盈利中枢上升，负债率由40%降至14%，但未分配利润仍为 - 14亿，若依法弥补亏损将具备分红条件，假设分红比例40% - 50%，股息率约4% - 5%[4] 稳健医疗 - 2024年棉柔巾收入16亿元，同比+31%，得益于产品端爆品策略、强化“全棉”定位，品牌端与央视合作，渠道及运营发力内容平台、扩张门店[7] - 2024年奈丝公主卫生巾收入7亿元，同比+18%，医护级定位解决消费者信任危机，成长天花板仍高[7] - 线下渠道利润空间有望达14亿元，24年全棉时代直营门店店均面积较20年下滑31%，坪效提升22%，门店数上限有望达4000家，净利率6% - 16%[8] 菲莫国际海外IQOS - 日本市场HNB产品渗透率超40%，部分核心城市超50%，得益于税收优势，HNB产品定价灵活性更强[9] - IQOS成功路径在于产品多技术平台布局、持续迭代，营销以用户为核心构建生态，口味持续迭代强化粘性，渠道强调线下门店沉浸式体验[10][11] - 欧洲地区对雾化电子烟监管宽松，电子烟渗透率较高，竞争激烈，格局分散[11] 骏鼎达 - 调整2025 - 2027年EPS分别为2.76/3.45/4.13元，给予25年22.5倍PE，目标价格62.10元[15] - 公司技术储备与场景化应用能力契合新兴产业需求，相关产品处于早期阶段，将聚焦标杆企业拓宽应用场景[15] - 墨西哥子公司已投入运营，处于产能爬坡期，摩洛哥子公司预计总投资不超1亿元，尚未完成注册等工作[15] 瑞芯微 - 2025H1实现营业收入20.45亿元，同比+64%；归母净利润5.2 - 5.4亿元，同比+185 - +195%；扣非归母净利润5.05 - 5.25亿元，同比+186 - +197%[17] - AIoT芯片平台化布局，RK3588预计今年维持高速增长，RK3576在多个客户和项目采用[18] - 催化剂为Q3行业性需求拉货较大，AIoT各产品线渗透率加速[18] 机器人行业 - 字节跳动发布ByteDexter灵巧手，具备20个自由度，可通过遥操作完成精细操作任务，为机器人数据采集提供工具[21] - 建议关注机器人行业，重点关注机器人整机厂商及核心零部件供应商，如兆威机电、瑞迪智驱等[21] 军工行业 - 大国博弈加剧，军工长期向好，2027年要确保实现建军百年奋斗目标，十四五期间有望加速补短板[23] - 上周国防军工指数上涨2.33%，跑赢大盘1.64个百分点，山东舰访问香港，性能有所改进和提高[24] - 韩国与波兰达成180辆主战坦克出口协议，总额或达65亿美元，第二轮合同涵盖韩国制造和波兰本土生产坦克[25][26] 北鼎股份 - 预计2025 - 2027年归母净利润为1.25/1.47/1.69亿元，EPS为0.38/0.45/0.52元，同比+80.1%/+17.6%/+14.9%，给予2025年40倍估值，目标价15.20元[27] - 国补拉动效果明显，目标客群扩大，实现品牌扩圈[27] - 新渠道拓展带来新流量和新曝光，增加核心品类SKU和新品类布局，有望带动规模提升[28] - 2025年厨小电行业竞争趋缓，618大促期间行业均价提升明显，助力企业盈利改善[28] 转债市场 - 截至7月8日，转债指数较年初上行8.28%，加权平均收盘价为124.00元，收盘价中位数为125.78元，低价转债数量占比下探至3.63%[29] - 短期内权益市场可能横盘整固，转债适合挖掘结构性机会，策略包括寻找业绩与估值共振方向、关注不强赎转债、寻找价格或估值洼地[32] 次新板块 - 7月第1周市场整体上行，次新板块震荡分化，新股指数微涨0.14%，近端次新股指数小幅下跌0.18%[33] - 次新交易热度分化，7月第2周预计6只次新股解禁，解禁规模24.90亿元，环比前周翻倍提升[33] - 7月第1周信通电子网下发行上市，首日平均涨幅近300%，贡献A/B类投资者单账户打满收益合计4.37/3.59万元，对应5亿规模账户增厚收益率为0.09‰/0.07‰[34] 中国股市 - 下一阶段股指或横盘整固，为蓄力新高，原因包括关税威胁、经济数据、中报检视、IPO受理等因素[36] - 经济治理思路关注反内卷，低价治理与防止无序扩张打开新投资空间[37] - 短期股市高低切换，推荐电子、有色等行业，中期看好科技成长与新消费、金融股与高分红行情[38]

核心观点 - 上证指数“站上”3500 点主因金融行业股价强势及“反内卷”政策效果预期，后续“更进一步”需“反内卷”等增量政策落地效果展现；中国 A 股上市公司并购重组市场活跃度减弱但有结构性重组升级趋势；人力资源服务行业具备跨周期增长能力，维持强于大市评级 [2][6][7][8][12] 7 月金股组合 - 滨江集团（002244.SZ）、顺丰控股（002352.SZ）、极兔速递 - W（1519.HK）、卫星化学（002648.SZ）、安集科技（688019.SH）、海优新材（688680.SH）、合锻智能（603011.SH）、黄山旅游（600054.SH）、胜宏科技（300476.SZ）、南亚新材（688519.SH） [1] 策略研究 上证指数分析 - 上证指数“站上”3500 点主因金融行业股价强势及“反内卷”政策效果预期，应淡化对整数关口关注，关注全收益指数，上证年内涨幅金融贡献大，市场整体成交额对上证中枢影响有限，后续需“反内卷”等增量政策落地效果展现，建议关注相对低位科技成长方向 [6][7] 并购重组市场 - 2025 年 6 月 23 日 - 2025 年 7 月 6 日，中国 A 股上市公司并购重组市场活跃度减弱，呈现“频率高、主体多、领域广”特点，重大并购重组事件数量与交易金额环比下降，房地产管理和开发等板块热度高，民营企业与地方国有企业积极开展并购，监管政策驱动下结构性重组升级上升，后续有望释放产业整合与价值重塑空间 [2][8] 社会服务（人力资源服务行业） 供给端 - 行业规模：2016 - 2023 年人服行业营收 CAGR 为 11.64%，近年全国人力资源服务机构数量及行业从业人员数上升 [3][9] - 竞争格局：格局分散，集中度有待提升，2024 年我国人服行业宽口径 CR3 预估超 2.8%，低于国际水平，可通过纵向深耕和横向收并购提升规模 [3][9] - 外部助推：数字化与 AI 赋能有望提升管理效率，政策促就业主线战略位置升高，未来扶持与就业促进政策值得期待 [3][9] 需求端 - 社会经济发展变化：适龄劳动人口比重下降，劳动力从量向质转变，产业结构转变，2020 - 2030 年我国第三产业劳动力需求将从 3.8 亿人次增至 4.9 亿人次 [10] - 岗位需求变化：疫情后企业招聘意愿降低，灵活用工业务外包需求增长，岗位供需错配使人服机构重要性凸显 [10] 行业展望 - 逆周期业务韧性十足：灵活用工、业务外包等业务能满足用人方短期灵活工作安排和控制用工风险需求 [11] - 顺周期下增长潜力好：人服行业是顺周期行业，经济向好时灵活用工业务外包保持增长，招聘类业务弹性大 [11] - 起步晚，增长潜力大：我国人服行业起步晚，集中度低，业务处早期阶段，未来有望提升集中度和市场规模，龙头企业受益 [11] 投资建议 - 行业具备全周期增长能力，起步晚、空间大、潜力足，多家上市公司估值低，维持行业强于大市评级 [12] 市场指数表现 - 上证综指收盘价 3509.68，涨 0.48%；深证成指收盘价 10631.13，涨 0.47%；沪深 300 收盘价 4010.02，涨 0.47%；中小 100 收盘价 6634.33，涨 0.40%；创业板指收盘价 2189.58，涨 0.22% [4] 行业表现（申万一级） - 房地产涨 3.19%、石油石化涨 1.54%、钢铁涨 1.44%、非银金融涨 1.37%、煤炭涨 1.10%；汽车跌 0.62%、传媒跌 0.54%、国防军工跌 0.41%、电子跌 0.31%、公用事业跌 0.30% [5]

实时热点 - 美国上周初请失业金人数为22.7万低于预期 [4] - 特朗普会见非洲五国总统谈矿产和移民接收 [4] - 美联储穆萨莱姆称稳定币可能成为支付的重要组成部分 [4] - OPEC+代表称OPEC+讨论从10月起暂停增产 [4] - 财政部规定4500万元人民币以上的医疗器械政府采购项目应排除欧盟企业参与 [4] - 2025年退休人员养老金调整上调2% [4] - 光伏玻璃减产信号增强 [4] - 国内稀土双巨头宣布提价 [4] - 台积电6月销售额同比增26.9％ [4] - 马斯克旗下xAI正式发布旗舰大模型Grok 4 [4] - 2年期美债收益率涨3.13个基点报3.870% [4] - 5年期美债收益率涨3.15个基点报3.932% [4] - 10年期美债收益率涨1.78个基点报4.348% [4] 经济数据 海外市场重要指数 - 纳斯达克指数收市价20630.66，涨跌0.09% [5] - 道琼斯工业指数收市价44650.64，涨跌0.43% [5] - 美元指数收市价97.59，涨跌0.10% [5] - 标普500收市价6280.46，涨跌0.27% [5] - 日经225收市价39646.36，涨跌 -0.44% [5] 其他重要指数 - 波罗的海干散货收市价1423.00，涨跌 -0.56% [5] - CME比特币期货收市价114060.00，涨跌1.62% [5] - ICE布油收市价68.88，涨跌 -1.87% [5] - 伦敦金现收市价3323.34，涨跌0.31% [5] - 美元兑人民币(CFETS)收市价7.18，涨跌 -0.07% [5] 香港重要指数 - 恒生指数收市价24028.37，涨跌0.57% [5] - 恒生中国企业指数收市价8668.26，涨跌0.83% [5] - 恒生科技收市价5216.60，涨跌 -0.29% [5] - 恒生期货收市价30971.08，涨跌0.59% [5] 内地重要指数 - 上证指数收市价3509.68，涨跌0.48% [5] - 深证综指收市价2107.11，涨跌0.26% [5] - 沪深300收市价4010.02，涨跌0.47% [5] - 创业板指收市价2189.58，涨跌0.22% [5]