行业趋势与市场环境 - 高盛《2025年全球电商手册》指出全球电商增速放缓，建议中国卖家聚焦东盟、拉美和欧盟三大潜力市场[1] - 2024年中国对南非直接投资达132.1亿美元，投资领域从传统基建转向消费品和新能源[1] - 中国汽车全球市场份额预计达38%，到2030年海外销量份额有望达15%-20%[4] - 2025年前三季度中国创新药授权交易总额突破920亿美元，行业步入成果兑现阶段[8] - 2025年成为中国出海的“分水岭”，模式从单点卖货升级为系统性能力输出[4] 品牌动态与出海策略 - 元气森林已进入全球40多个国家和地区，如美国Costco、新加坡900家超市及印尼4万个零售网点[10] - 新茶饮品牌甜啦啦两年内海外门店突破200家，实现从“产品出海”到“价值出海”的跨越[10] - 美妆品牌INTO YOU覆盖49个国家和地区，海外销售额突破1.5亿元人民币[12] - 香飘飘宣布投资3800万美元在泰国建厂以拓展东南亚市场，应对国内营收下滑[14] - 京东通过收购德国零售集团Ceconomy多数股权等方式加速布局欧洲市场，计划用5-10年长期投入[16]

中央政策导向 - 全国住建工作会议部署2026年四大重点任务，将“高质量开展城市更新”列为首要工作，并强调“因城施策”稳定市场，支持刚性和改善性需求[4] - 央行第四季度例会明确下阶段货币政策将发挥增量与存量政策集成效应，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行[5] - 美联储于9月、10月、12月连续三轮降息，为我国货币政策调整释放空间，后续降准降息仍有预期[6][7] - 住建部就《关于提升住房品质的意见》公开征求意见，设定2030年主要目标并部署八项重点任务[8] 地方政策动态 - 北京优化限购政策：非京籍家庭五环内社保/个税年限由3年降至2年，五环外由2年降至1年；多孩家庭可在五环内多购1套；二套公积金贷款首付比例降至25%[9] - 上海普陀区在旧城改造项目中首次试点“房票奖励”，按被征收居住房屋建筑面积给予每平方米1000元奖励，不足5万元按5万元计[11] - 南京栖霞区推出人才房票政策，A-C类人才在享受市级政策基础上再给予最高200万元补贴，其中B类60万元、C类40万元；D类补贴30万元，E类补贴18万元[12] - 徐州优化公积金政策，允许提取公积金支付物业费，提取金额上限为8000元[13] 市场政策趋势 - 近3月房地产主要政策出台频次持续增加，12月（截至28日）合计出台政策52次，其中调整公积金政策14次，出台购房补贴政策3次[17]

生产与开工 - 截至1月8日，发电集团燃煤电厂累计发电量同比增长2.6%，较去年12月的-8.5%显著改善[3] - 1月第二周，全国247家高炉开工率同比回升1.4个百分点，而焦化、PVC、苯乙烯开工率同比分别回落1.2、2.0、5.6个百分点[3] - 截至1月10日，全国重点企业粗钢日均产量为199.7万吨/日，同比降幅收窄至-4.1%，前值为-8.8%[3] - 1月前两周，涤纶长丝江浙织机开工率同比大幅回升17.9个百分点，汽车半钢胎和全钢胎开工率同比分别回升3.9和12.4个百分点[3] 需求与销售 - 1月1日至16日，全国30大中城市商品房日均成交面积同比大幅回落38.6%，其中一、二、三线城市同比分别为-43.0%、-37.3%、-34.7%[8] - 1月1日至11日，乘用车零售与批发销量同比分别下降32%和40%，新能源汽车零售同比下降38%[10] - 1月港口集装箱吞吐量同比增长6.3%，货物吞吐量同比增长4.8%，显示外需保持韧性[11] - 1月前10日，韩国出口同比增速转负为-2.3%，前值（12月）为13.4%[13] 价格与景气 - 截至1月16日，生意社BPI指数录得933点，较去年末回升3.8%，内盘焦煤、化工品及有色价格领涨[13][15] - 光伏行业经理人指数（SMI）环比回落1.3点至133.0点，其中下游电站景气指数环比回升5.5点，而中上游制造业指数环比回落8.1点[7]

市场整体表现 - 美股主要指数本周小幅回调，标普500下跌0.4%，纳斯达克综合指数下跌0.7%[1] - 市场风格显著分化，小盘股表现强劲，罗素2000价值指数上涨2.2%，罗素2000成长指数上涨1.9%，而大盘成长指数下跌1.2%[1] - 全球市场表现不一，MSCI新兴市场指数本周上涨2.2%，年初至今涨幅达5.7%，而法国CAC40指数本周下跌1.2%[11] 行业价格与资金流向 - 行业表现两极分化，10个行业上涨，14个行业下跌；食品与主要用品零售（+4.6%）、资本品（+4.4%）领涨，软件与服务（-4.5%）、银行（-4.3%）领跌[1] - 估算资金流向显示市场整体基本平衡，标普500成分股本周净流出1.7亿美元；半导体产品与设备行业资金大幅流入37.6亿美元，软件与服务行业则流出32.7亿美元[2] - 关键科技巨头个股资金流向分化，英伟达（NVDA）本周资金流入3.76亿美元，而微软（MSFT）和Meta（META）分别流出5.07亿和5.42亿美元[29] 盈利预期与估值 - 标普500成分股未来12个月盈利预期整体上修0.3%，汽车与汽车零部件（+1.3%）、半导体产品与设备（+1.1%）行业盈利预期上调领先[3] - 能源行业盈利预期显著下调2.1%，制药生物科技和生命科学行业下调0.8%[3] - 信息技术板块市盈率（P/E）为25.9倍，本周下降1.3%；半导体产品与设备板块市盈率为24.9倍，本周上升0.9%[19] - 市场一致预期显示，信息技术板块目标价上行空间为26.0%，其中软件与服务板块上行空间高达33.5%[22]

中期选举概况与看点 - 2026年11月美国中期选举将决定2027-2028年国会席位分配，影响特朗普第二任期后半程政策落地[12] - 参议院约1/3席位（35席）改选，众议院全部435个席位重选[2][12] - 当前共和党以53:47控制参议院，在改选席位中拥有约16个坚固票仓，民主党翻盘困难[18] - 当前共和党仅以5席优势控制众议院，民主党只需净增3席即可夺回控制权，选情胶着[18] 关键时间点与影响因素 - 选举关键节点：3月3日“超级星期二”3个州初选（含关键摇摆席位北卡罗来纳州及拥有38个众议院席位的德克萨斯州），6月为初选高峰期（16个州），11月3日为最终选举日[3][20] - 选区重划影响选情：共和党通过重划在德克萨斯等4州已确定或可多赢9席，民主党在加利福尼亚等州可多赢6席，共和党在此方面暂时净领先3个席位[27] - 特朗普支持率从去年1月的50%降至今年1月的43%，民众对通胀、经济及债务问题的不满为主要拖累因素[4][31][32] 历史规律与选举结果预测 - 历史经验显示，自1902年31次中期选举中，总统所在政党仅在4次中稳住众议院局面，平均丢失约30个席位[39] - 最可能的结果是民主党赢得众议院多数，共和党保持参议院控制权，这将最大程度影响由众议院发起的财政法案（如税收）的推进[5][40]

流动性回顾与近期波动 - 1月12日至16日资金面先紧后松，R001从1.35%升至1.49%后回落至1.37%，R007从1.60%以上降至1.51%[1] - 资金收紧主因是6000亿元买断式逆回购到期未及时续作，以及大行融出规模从6万亿元高点降至4.9万亿元[13][14] - 央行随后通过逆回购净投放和9000亿元买断式逆回购操作进行对冲，银行融出规模回升至5万亿元水平[1][14] 未来一周（1月19-23日）资金面展望 - 下周将面临约3.3万亿元的资金缺口，包括约2.0万亿元税期走款、1.1万亿元公开市场到期和0.25万亿元政府债缴款[2][24] - 公开市场到期11015亿元，其中逆回购到期9515亿元，国库定存到期1500亿元[4][33] - 政府债净缴款预计为2465亿元，显著高于前一周的-485亿元[6][8][43] - 同业存单到期6799亿元，较前一周的8339亿元有所回落[9][50] 市场动态与机构行为 - 票据利率分化，1M票据利率上行2bp至1.62%，3M和6M分别下行7bp和9bp至1.43%和1.13%[5][38] - 大行票据操作由净卖出转为净买入，1月12-15日净买入110亿元，1月累计净卖出32亿元（去年同期为净卖出478亿元）[5][38] - 同业存单加权发行利率上行1.7bp至1.65%，净融资为-2811亿元，加权发行期限拉长至7.7个月[48][49] 历史模式与核心判断 - 回顾近年1月，资金面有三种模式：紧张（2021，2025）、小幅收敛（2023）和相对宽松（2022，2024）[2][25] - 当前因春节较晚且央行释放宽松信号，情况更接近2024年1月，资金利率有望保持宽松，隔夜利率高点或控制在1.6%以内[2][3][26] - 是否出现短期收敛很大程度上取决于年初信贷投放情况[2][26]

出海增长趋势与周期 - 中国企业在一个地区的加速出海投资期至少为3年，例如2018-2020年投资集中在东盟，2022-2024年集中在墨西哥[8] - 2025年对东南亚出口资本品（HS84-85章）同比增幅为29.8%，同期资本品总出口增幅为2.4%[8] - 在三年出海周期中，前两年以基建设备出口为主，第三年转向制造及专用设备[4][12] 出海风险与结构变化 - 2025年美西方“泛安全化”政策加剧地缘风险，例如美国推出“50%股权穿透性规则”[4] - 作为应对，2025年中国对共建“一带一路”国家的直接投资与资本品出口力度加大，尤其集中在亚洲与非洲[4] - 新兴经济体债务风险关键在于高借贷成本，2020-2024年非洲国家债券平均收益率达9.8%，高于拉美的6.8%和亚洲的5.3%[22] 风险缓解与第二增长曲线 - “十五五”规划提出完善多元化、可持续、风险可控的投融资体系以降低出海风险[4][26] - 香港黄金交易所计划在三年内将黄金仓储容量扩大至2000吨，相当于中国央行2025年12月库存水平（2304吨）[27] - 黄金抵押可显著降低融资成本，例如欧债危机期间葡萄牙通过黄金背书将主权债收益率从10%降至6%[32] - 2025年世界黄金协会调查显示，95%的受访央行预计未来12个月将继续增持黄金，较2024年提升17个百分点[34]

货币政策与财政协同 - 央行将各类结构性货币政策工具利率下调25个基点至1.25%，低于短期政策利率1.4%，形成“价格倒挂”以激励金融机构使用定向工具[1][10] - 全面降息被视为应对显著外部冲击的“储备工具”，而非周期性常规操作，短期内不宜抱过高预期[1][11] - 2025年财政资金仍有相当规模结余可结转使用，预计2026年一季度财政支出强度将进一步加大，与结构性宽松形成“货币-财政”协同[2][12] 宏观经济表现 - 生产端延续高景气：机电产品（如冷轧板）生产维持高景气，纺织服装和包装领域（PTA产量）生产景气继续上升[13][15] - 消费端显现结构性矛盾：一线城市地铁客流量同比增长2.8%，但电影票房同比萎缩24.1%，汽车销售同比跌幅扩大至-36.5%[13][18] - 外贸开局向好：中国港口货物吞吐量同比增长4.82%至2.63亿吨，出口集装箱运价指数（CCFI）小幅上行至1209.85[13][22] - 房地产市场持续探底：一二手房成交环比下滑，新房成交为2019年以来同期最低，十大城市存销比回升至95.7的历史同期高位[13][14][44] 金融市场与风险 - 货币市场由中性转向宽松，DR007与逆回购利率差值已贴近2024年同期历史较低水平[37] - 主要风险提示为海外市场动荡存在不确定性[2][51]

社融与信贷数据表现 - 2025年12月新增社融2.21万亿元，同比少增6462亿元，但高于市场预期的1.82万亿元[2] - 社融结构上，政府债券同比少增10733亿元，但企业债券同比多增1700亿元，人民币贷款同比多增1402亿元[3] - 新增人民币贷款9100亿元，同比少增800亿元，但高于市场预期2306亿元[2] - 企业贷款同比多增5800亿元，其中企业短贷多增3900亿元，企业中长贷多增2900亿元[4] - 居民贷款表现疲弱，短贷同比少增1611亿元，中长贷同比少增2900亿元[4] 货币供应与存款结构 - M1同比增速回落1.1个百分点至3.8%，M2同比增速上升0.5个百分点至8.5%[5] - 存款结构分化，非银存款同比大幅多增28400亿元，居民存款多增3900亿元，而企业存款同比少增5857亿元[6] - 2025年12月理财规模增长2.1万亿元，显示存款可能向理财搬家[6] 市场趋势与策略观点 - 存款搬家迹象加速，表现为居民存款活化及资金流向股市（融资余额处历史高位）、理财和保险[7] - 债市预计维持震荡格局，10年期国债收益率近期高点约1.90%（1月7日），低点约1.82%（2025年12月中旬）[9] - 央行表态相对温和，提及降准降息仍有空间，但短期内总量降息可能推迟[9]

A股市场估值 - 万得全A市盈率(PE TTM)现值为18.16，低于历史均值[6] - 上证指数市盈率(PE TTM)现值为14.66，沪深300为13.52，均处于历史较低水平[9] - 创业板指市盈率(PE TTM)现值为43.02，低于历史中位数48.53[13] - 科创50指数市盈率(PE TTM)现值高达177.33，显著高于历史中位数67.43[13] - 年初以来主要指数下跌主要由估值收缩驱动，例如上证指数估值变化贡献了-3.8%的跌幅[13] A股行业估值 - 非银金融、食品饮料、银行等行业当前市盈率(PE TTM)处于历史较低分位[24] - 计算机、电子等行业当前市盈率(PE TTM)处于历史较高分位[24] - 银行板块市净率(PB LF)仅为0.52，券商板块为1.38[27] - 白酒行业市盈率(PE TTM)为18.29，医药生物为38.70[34] - 汽车行业市盈率(PE TTM)为30.30，白色家电为10.73[37] 港股与美股市场估值 - 恒生指数市盈率(PE TTM)现值为12.20，恒生科技指数为24.11[58] - 港股地产建筑业市净率(PB LF)仅为0.44，大幅低于历史中位数0.82[73] - 标普500指数市盈率(PE TTM)现值为29.62，高于历史中位数21.18[82] - 纳斯达克指数市盈率(PE TTM)现值为42.02，高于历史中位数33.08[82] 重点个股与跨市场比较 - 机构重仓股如贵州茅台市盈率(PE TTM)为19.22，低于历史中位数28.93[49] - 重点中概股如阿里巴巴市销率(PS)现值为2.77，低于历史中位数7.13[98] - 中美银行股比较显示，A股大型银行市净率(PB LF)普遍低于1，而摩根大通为2.48[101]