核心观点 - 重组胶原蛋白行业呈现高景气度，预计2027年零售端市场规模达1145亿元，2023-2027年复合增速41.4% [3][17] - 重组胶原蛋白在生物活性、安全性和环保性方面显著优于动物源胶原蛋白，市场份额加速提升，预计2027年占比达62.3% [10][11] - 北交所相关标的锦波生物是国内唯一拥有重组胶原蛋白三类医疗器械注册证的企业，三元基因积极布局胶原蛋白业务 [3][24] 重组胶原蛋白行业分析 - 重组胶原蛋白市场份额从2017年15.5%提升至2022年46.6%，预计2023年达50.5%超越动物源胶原蛋白 [11] - 中国胶原蛋白零售端市场规模从2019年168亿元增长至2023年584亿元，CAGR达36.5% [3][17] - 重组III型胶原蛋白研发进展较快，由3条相同肽链构成 [17] - 产业链上游技术和下游品牌为核心价值环节，中游聚集巨子生物、锦波生物等企业 [14] 细分市场增长前景 - 医美注射剂市场：2023年重组胶原蛋白注射剂规模43亿元，占医美注射剂市场6.4%，预计2027年达143亿元 [3][19] - 医用敷料市场：2023年重组胶原蛋白敷料规模110亿元，占医用敷料市场23%，预计2027年达346亿元 [3][19] - 功效护肤品市场：基于重组胶原蛋白的功效护肤品从2019年19.5亿元增长至2023年115.4亿元，CAGR达55.9% [3][20] 北交所标的公司情况 - 锦波生物2024年营收14.43亿元（同比+84.92%），归母净利润7.32亿元（同比+144.27%），毛利率92.02% [28] - 锦波生物医疗器械业务营收125,362.61万元，占比86.89%，毛利率95.03% [27] - 三元基因2024年营收2.57亿元（同比+4.83%），已取得重组新型人源化Ⅲ型胶原蛋白和人Ⅲ型胶原蛋白两项报送码 [29][33] - 截至2025年8月，锦波生物独家拥有三张重组胶原蛋白三类医疗器械注册证 [24] 市场表现数据 - 北交所消费服务产业周度市值涨跌幅中值-0.47%，38家企业中15家上涨 [38] - 美之高（+5.18%）、康农种业（+1.90%）、格利尔（+1.69%）位列涨幅前三 [38][46] - 北证50指数周涨+1.56%，沪深300涨+1.23%，科创50涨+0.65%，创业板指涨+0.49% [38] - 消费服务产业市盈率中值由53.5X降至52.2X，总市值由1220.55亿元降至1213.52亿元 [39][40] 行业估值变化 - 泛消费产业市盈率TTM中值由76.5X降至74.8X [47] - 食品饮料和农业产业市盈率TTM中值由41.4X升至42.0X [48] - 专业技术服务产业市盈率TTM中值由32.0X升至32.2X [51] 重要公司公告 - 广咨国际2025年上半年营收2.47亿元（同比+5.20%），净利润4613.77万元（同比+7.12%） [54] - 国义招标子公司进行吸收合并，太湖雪开发儿童系列真丝产品 [54]

核心观点 - 9月降息预期大幅拉升，全球股市普遍上涨，MSCI全球指数一周上涨2.5%，纳斯达克指数上涨3.9% [4] - 美国非农就业数据大幅下修引发市场担忧，但经济尚未达到衰退程度，9月降息概率上升 [15][19] - 韩国通胀达标但央行可能暂缓降息，澳大利亚维持年内再降息两次的预测 [35][53] - 降息预期推动金属价格上涨，俄乌冲突有望缓和令原油价格回落 [7] 美国市场 - 5月和6月美国新增非农就业人数大幅下修，为2020年5月以来单次最大幅度下修 [15] - 美联储独立性受到质疑，美元可能承压 [15] - 头部科技股仍最具确定性，建议关注AI计算芯片、HBM、AI网络设备等领域 [23] - 戴尔科技AI订单增长潜力显著，Q1营收处于指引上沿，AI积压订单创纪录 [25] - 天弘科技上调全年指引，受益于AI时代数据中心网络需求 [25] 韩国市场 - 韩国7月整体通胀同比2.1%，核心通胀保持在2% [35] - 初步税制改革提案令人失望，可能为股市造成压力 [37] - 现代重工受益于美韩关税协议，预计海军主题将在2025年下半年加速发展 [44] - 韩国综合股票指数在0.9倍(2,929点)有较强支撑 [39] 澳大利亚市场 - 澳大利亚6月零售销售环比增长1.2%，超预期 [53] - 6月总体通胀率同比1.9%，为2021年一季度以来最低 [56] - 看好原材料、科技及医疗保健行业 [58] - Northern Star提供最好的生产增长前景，净现金10.1亿澳元 [61] - Xero收购美国支付平台Melio，增强美国市场产品契合度 [61] 全球市场表现 - MSCI全球指数940.51，一周上涨2.5%，一年上涨20.3% [4] - 纳斯达克指数21,450.02，一周上涨3.9%，一年上涨28.8% [4] - 恒生指数24,858.82，一周上涨1.4%，一年上涨47.2% [4] - COMEX期金3,439.10，一周上涨2.7%，一年上涨42.0% [8] - WTI原油期货63.88，一周下跌5.1%，一年下跌16.2% [8]

信用债市场表现 - 上周信用利差大多收窄，短久期利差收窄幅度大于长久期，1年期各评级中短票利差全周累计收窄3-4bp，5年期及以上各评级中短票利差收窄1-2bp [1] - 城投债信用利差全部收窄，1年期各评级城投债利差全周累计收窄3-4bp [1] - 金融债方面，1年期和3年期AA级二永债利差收窄幅度较大为4bp，5年期各评级券商次级债信用利差均收窄3-4bp [1] - 地产债信用利差表现分化，3年期AAA-级地产债利差全周累计收窄4bp [18] 成交与换手率 - 上周信用债整体换手率从前周的2.34%降至1.99%（跌幅0.35个百分点）[2] - 城投债换手率从2.37%降至2.21%，产业债从12.83%降至12.50%，商业银行债从13.37%降至9.70%，二永债从5.90%降至3.56% [26] - 上周信用债加权平均成交期限从3.4年降至3.1年，其中城投债维持在3.0年左右，产业债从3.2年降至2.9年 [2] - 多数信用品种TKN占比上升，保险公司债TKN占比从66.1%升至87.2%，城投债从71.7%升至75.9% [28] 机构行为 - 基金为信用债的主要增配力量，主要增配3年以内信用债，对非金信用债和二永债均大幅净买入 [3] - 保险上周对超长久期二级资本债由净买入转为净卖出 [3] - 7月后三周理财持续加大对信用债的增配力度，但上周净买入规模有所下降 [3] 投资机会 - 建议关注3-5年期非金信用债的补涨机会，参与5年期以上非金融债需要快进快出 [4] - 交易型账户可聚焦流动性较好的中短期城投债或大行二永债 [4] - 辽宁省城投债信用利差环比收窄约7bp，贵州、辽宁、西藏区域城投债信用利差7月以来已收窄10bp以上 [20] - 房地产行业信用利差环比收窄10.3bp，社会服务、纺织服饰产业债信用利差7月以来已收窄12bp及以上 [22]

市场降息预期升温 - 美股三大指数集体上涨，纳指创历史新高，市场对美联储降息预期进一步升温[1][8] - 经济数据偏弱，非农数据大幅下修，非制造业PMI强化经济降温信号[1][8] - 特朗普提名主张降息的白宫经济顾问米兰担任美联储理事，任期至明年1月[1][8] - 美联储官员表态偏鸽派，卡什卡利重申年内降息两次，戴利认为需尽快降息[1][8][10] - 市场预期9月降息概率达88.9%，预计年内将降息三次[1][8] 经济数据表现 - 美国7月ISM非制造业PMI为50.1，低于前值和预测值[2][9] - 美国7月标普全球服务业PMI终值55.7，略高于前值和预测值的55.2[2][9] - 美国当周初请失业金人数22.6万人，高于预测值22.1万人和前值21.9万人[2][9] - 欧元区消费者信心指数继续回升[63][66] - 英国制造业PMI上升[71][73] - 日本失业率保持不变[74][76] 全球资产表现 - COMEX银涨幅最大达4.43%，纳斯达克综合指数涨3.87%，德国DAX涨3.15%[2][33] - NYMEX轻质原油跌幅最大达5.11%，IPE布油跌4.47%，CBOT豆油跌2.61%[2][33] - 美股材料行业涨幅最大达5.01%，医疗保健行业跌幅最大为0.37%[2][45] - 港股材料行业涨幅最大达9.82%[45] - A股材料行业涨幅最大达3.53%，医疗保健行业跌幅最大为0.72%[45] - 日股能源行业涨幅最大达11.74%，信息技术行业跌幅最大为7.54%[45] 外汇市场动态 - 日元兑人民币升值1.54%，新西兰元兑人民币升值1.09%[46][48] - 卢布兑人民币贬值1.79%，美元兑人民币贬值0.39%[46][48] - 美元指数下降0.43%[46][48] 大宗商品走势 - COMEX银涨幅最大达4.43%[52][54] - NYMEX轻质原油跌幅最大达5.11%[52][54] - IPE布油跌4.47%，CBOT豆油跌2.61%[52][54] 流动性变化 - 美国10年期国债收益率上涨4BP至4.27%[57][61] - 日本10年期国债收益率下跌7.3BP至1.48%[57][61] - 德国10年期国债收益率下跌6BP至2.65%[57][61] - 印度10年期国债收益率上涨2.8BP至6.40%[57][61]

全球市场表现 - 恒生指数单日下跌0.89%，年内累计上涨23.92% [1] - 恒生科技指数单日下跌1.56%，年内累计上涨22.21% [1] - 美国纳斯达克指数单日上涨0.98%，年内累计上涨11.08% [1] - 德国DAX指数单日下跌0.12%，年内累计上涨21.37% [1] - 日本日经225指数单日上涨1.85%，年内累计上涨4.83% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融指数单日下跌0.86%，年内累计上涨27.45% [2] - 恒生地产指数单日下跌1.11%，年内累计上涨23.91% [2] - 恒生公用事业指数单日上涨0.43%，年内累计上涨4.79% [2] 行业与市场动态 - 中国7月CPI同比持平，PPI环比降幅收窄，煤炭、光伏等行业反内卷政策提振上游商品价格 [3] - 北京放松五环外商品房限购，京籍和连续缴纳社保或个税满2年非京籍购买五环外商品房不限套数 [3] - AI需求强劲，台积电7月销售额同比增长25.8%，1-7月同比增长37.6% [3] - 工业富联上半年营收和净利润同比分别增长35.6%和38.6%，二季度AI服务器营收同比增长超60% [3] - SK海力士预计2030年以前AI内存市场年均增速30% [3] 宏观经济 - 中国7月CPI同比小幅回落，PPI持平于近两年低点，终端消费品价格下跌反映最终需求疲软 [4] - 预计第三季度PPI延续低迷，第四季度可能环比复苏，企业利润逐步恢复 [4] - 2025年CPI可能保持在0.2%不变，PPI可能从2024年的-2.2%上升至2025年的-2% [4] 工程机械行业 - 7月挖掘机内销同比增长17%，出口同比增长32%，增速较6月加快 [4] - 雅下水电项目预计带来每年2-3%的工程机械需求增长 [4] - 重申对三一重工、恒立液压和中联重科的正面观点 [4] 和黄医药 - 2025年上半年肿瘤业务收入1.44亿美元，同比下降15%，全年指引下调至2.7-3.5亿美元 [5] - 中国市场关键产品收入下滑：呋喹替尼下降27%、赛沃替尼下降32%、索凡替尼下降50% [5] - 截至2025年上半年持有13.7亿美元现金，为战略布局提供灵活性 [6] - 赛沃替尼与奥希替尼联合用于EGFR-TKI耐药的MET+ NSCLC患者，PFS达7.5个月 [7] - ATTC平台成为创新新引擎，计划2025年下半年启动首个ATTC候选药物临床试验 [8] 焦点股份 - 吉利汽车目标价24港元，上行空间30% [9] - 零跑汽车目标价72港元，上行空间13% [9] - 腾讯目标价660港元，上行空间18% [9] - 阿里巴巴目标价141.2美元，上行空间17% [9] - 小米集团目标价66港元，上行空间29% [9]

港股市场观点 - 对港股持谨慎乐观态度，认为港股处于震荡向上趋势中，下行有底 [1] - 南向资金仍有提高仓位潜力，部分资金已增配互联网科技权重股票 [1] - 市场持续关注红利策略，自下而上寻找景气行业 [1] - 需观察美国对华关税策略，尽管美联储降息预期升温但关税风险仍存 [1] - 中长期担忧海外上行风险，若美联储降息落地可能导致资金回流美股 [1] 美股市场表现 - 本周纳指领涨3.9%，标普500上涨2.4%，道指上涨1.3% [2] - 降息预期陡升：7月非农大幅不及预期，美联储高层人事变动偏向鸽派 [2] - 科技板块盈利强劲，标普500季度混合盈利增长率达11.8%，超预期5% [3] - Mag7中除特斯拉外均超预期，苹果宣布追加1000亿美元投资并启动"美国制造计划" [3] - 市场选择性定价关税豁免条款，芯片/半导体行业加征100%关税但建厂企业可豁免 [3] 美股短期与中长期展望 - 短期面临压力测试：宏观数据敏感、8-9月历史表现疲软、Jackson Hole会议可能释放鹰派信号 [4] - 市场情绪达"狂热"水平，彭博市场脉搏指数综合广度/波动性/杠杆率等指标显示极端乐观 [4][20] - 中长期趋势向上：经济基本面放缓但未衰退，AI叙事持续强化，政策端降息/减税形成托底 [6] - 标普500市场广度升至59%，盈利修正幅度上修至14%，风险溢价回落至-0.73% [6] 全球资金流动 - 发达市场领涨2.6%，新兴市场上涨2.3% [5] - 全球股票ETF净流入108.79亿美元（环比减少187亿），债券ETF净流入178.98亿美元（环比增加40.63亿） [8] - 美国股票ETF净流入最多（+43亿美元），中国股票ETF净流出最多（-38.3亿美元） [8] - 行业层面通信/科技/公用事业净流入前三，金融/可选消费/能源净流出 [8][40] 黄金与港股通数据 - 全球黄金ETF增持集中在美资机构，SPDR黄金信托持仓周环比+0.5% [7] - 港股通净买入前三位为腾讯控股（23.5亿港元）、阿里巴巴-W（13.88亿港元）、快手-W（9.65亿港元） [18] - 恒生科技指数本周上涨1.2%，恒指上涨1.4%，原材料业领涨 [5] 重点事件前瞻 - 8月12日美国7月CPI数据及中美关税延期到期日 [9] - 8月13-14日腾讯/京东财报发布，8月15日美国零售销售数据公布 [9] - Jackson Hole全球央行会议或影响市场对货币政策预期 [4]

股票市场概览 - 本周A股市场整体上涨，沪深300指数近一周上涨1.2%，近一月上涨2.2%，年初至今上涨4.3% [20][21] - 港股市场整体上涨，恒生指数近一周上涨1.4%，近一月上涨3.0%，年初至今上涨23.9% [20][21] - 美股市场普遍上涨，标普500指数近一周上涨2.4%，近一月上涨2.1%，年初至今上涨8.6% [20][22] - 其他海外权益市场普遍上涨，德国DAX指数近一周上涨3.1%，年初至今上涨21.4% [22] A股风格与拥挤度 - 成长风格拥挤度及超额净值持续处于历史低位，国证成长拥挤度处于历史极低位置（12%）[37][38] - 红利风格拥挤度近期处于历史较低位置（38%）[37][38] - 小盘较大盘超额净值处于历史极低位置，巨潮小盘拥挤度处于历史极低位置（8%）[41][42] - 微盘股较基金重仓超额净值处于历史极高位置，微盘股拥挤度处于历史均衡位置（52%）[43][44] A股行情及成交热度 - 本周领涨行业为有色金属（5.8%）、汽车（5.8%）、电力设备及新能源（5.2%）[3][51] - 本周领跌行业为医药（-0.8%）、消费者服务（0.0%）[3][51] - 成交热度最高行业为电力设备及新能源（97%）、医药（97%）、汽车（95%）[3][52] - 成交热度最低行业为农林牧渔（43%）、煤炭（47%）、石油石化（47%）[3][52] A股估值与股债性价比 - 当前A股PE_TTM处于历史极高分位（万得全A：82%），边际上行 [64][72] - 沪深300指数估值处于历史较高分位（69%），创业板估值处于历史极低分位（17%）[64][72] - 从erp角度看当前配置权益整体性价比较高（万得全A：62%），创业板指数erp处于极高分位（93%）[75][78] 利率与汇率市场 - 本周中国国债利率下跌1.68bp至1.69%，美国国债利率上涨4.00bp至4.27% [107][108] - 中美利差处于历史高位2.58%，较上周上涨5.68bp [107][108] - 近一周在岸人民币较美元升值0.388%，离岸人民币较美元升值0.054% [116][118]

市场情绪分析 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为59分，处于"中性"区间 [8][9] - 历史数据显示当情绪值低于30分时市场获得支撑，高于90分时出现阻力 [9] - 情绪指标适用于震荡市，趋势行情中可能出现钝化现象 [22] 热点主题追踪 - **脑机接口**：国家医保局新增100余项医疗新技术收费项目，包括"脑机接口置入费"，相关标的为创新医疗(002173)、伟思医疗(688580) [6] - **机器人**：全球首届世界人形机器人运动会将于8月15-17日在北京举行，展示运动控制与场景落地成果，相关标的为卧龙电驱(600580)、长盛轴承(300718) [6] - **物流**：国家邮政局整治行业竞争乱象，无人物流车进入规模化商用阶段，相关标的为申通快递(002468)、顺丰控股(002352) [6] 主力资金动向 - **净流入前十个股**：山河智能(80552万元)、英维克(63804万元)、楚天龙(62640万元)位列前三 [10] - **净流入前十行业**：电力设备(149263万元)、农林牧渔(23653万元)、银行(16295万元)居前 [16] - **净流出前十行业**：计算机(-1093647万元)、电子(-765676万元)、传媒(-354288万元)压力显著 [17] 融资融券数据 - **融资净买入个股**：阳光电源(24529万元)、东芯股份(21897万元)、盛和资源(21202万元)受杠杆资金青睐 [12] - **融券净卖出个股**：中国电建(578万元)、亨通光电(438万元)、中远海控(373万元)被看空 [13] - **融资净买入行业**：有色金属(35916万元)、计算机(33406万元)、汽车(12054万元)获资金加仓 [18] 策略建议参考 - **中性市场**建议根据个股表现和市场信息灵活投资 [21] - **过热市场**需警惕泡沫风险并考虑减仓 [21] - **过冷市场**可寻找价值投资机会但需控制风险 [21]

港股市场表现 - 港股大盘上周反弹，恒生指数全周上升1.4%至24,858点，恒生科指上升1.2%至5,460点，大市日均成交金额按周下跌22.1%至2,265亿港元，港股通净流入217亿港元 [1] - 港股12大板块全线上升，材料分类指数全周大涨11.0%，工业指数上升3.2%，医疗保健板块表现最差仅上升0.1% [1] - 恒指2025/2026年预测盈利增速分别为2.7%/8.5%，上游资源板块受益反内卷政策改善，10年期国债收益率>1.7%支撑盈利上修动能 [1] 行业动态与投资主线 - 汽车板块上周跑赢恒生大盘，新势力板块单日上涨1%-3%，东风汽车受惠于"反内卷"政策和FREE+车型订单强劲，全周大涨22.8% [3] - 8月港股进入季节性淡季，建议布局政策与产业共振双主线：1）自主可控突围方向（生物医药、高端制造、半导体、AI算力）；2）政策受益方向（钢铁/水泥/煤炭等上游周期、雅江水电工程带动的工程机械/电力设备、生育补贴带动的母婴产业链） [2] - 环保新能源行业表现分化：截至7月31日，光伏及风电板块相对恒指领先2.2个百分点，火电板块落后0.6个百分点 [4] 重点行业分析 - 火电行业短期受煤价环比上涨影响，7月主要港口煤炭库存同比/环比下跌，反内卷政策中长期利好煤炭价格但增加火电企业成本控制压力 [5] - 电力设备行业受雅下水电工程（总投资1.2万亿元，装机容量60-70GW）提振，但建设期长达15年且需关注钢铁等原材料成本上涨对利润的挤压 [6] - 光伏行业硅料均价同比上升13.3%至4.94美元/千克，但组件价格同比下跌22.4%，反映中下游需求仍需增强以确认涨价持续性 [7] 医药行业政策利好 - 恒生医疗保健指数7月大涨22.8%，政策支持创新药发展，恒瑞医药与GSK达成最高125亿美元协议，石药集团与Madrigal Pharmaceuticals签订最高20.8亿美元授权协议 [10] - 国家医保局增设"商保创新药目录"并支持医保数据用于研发，拟建立"新上市药品首发价格机制"保护创新药收益 [11] - 第11批药品集采规则优化：允许按品牌报量、不再"唯低价论"，集采降价政策趋向温和 [12] 个股推荐 - 哈尔滨电气（1133 HK）受雅下水电工程提振，预计25H1净利润同比增95% [8] - 中国生物制药（1177 HK）预计2025年收入双位数增长，年内有望再落地海外授权交易 [13] - 海吉亚医疗（6078 HK）作为民营肿瘤医院龙头，受益医保政策舒缓及商保目录增设 [13]

估值分析 - 使用PE(FY)指标评估A股估值水平，相比PE(TTM)更能结合盈利预期并平滑波动 [13] - 截至8月8日，全A股PE(FY)历史分位达83.1%，进入过热区间；全A非金融PE(FY)历史分位74.6%，相对合理 [16] - 估值偏高行业包括房地产开发、地面兵装、塑料等；估值偏低行业包括白酒、油服工程、贵金属等 [18][20][23] - 合理估值行业组合2015年至今年化超额收益率2.52%，月度胜率53.45%，表现优于高估和低估组合 [26] 市场表现 - 8月8日当周A股先冲高后震荡，国防军工(5.93%)、有色金属(5.78%)、机械设备(5.37%)涨幅居前 [32][41][43] - 微盘股和中证2000表现最佳，周涨幅分别为3.76%和3.54%；创业板指和科创50表现较弱，涨幅不足1% [36][38] - 中证2000(98.76%)、科创50(97.35%)、北证50(92.45%)的PE估值分位较高 [44][46] - 房地产(99.5%)、计算机(95.27%)、商贸零售(82.52%)行业PE估值分位最高 [47][49] 全球市场 - 全球权益市场普遍上涨，越南证交所(6%)、纳斯达克(3.87%)、德国DAX(3.15%)表现居前 [50][51] - 苹果公司宣布新增1000亿美元投资，股价周涨13.33%，带动纳指表现强势 [52][54] - 大宗商品多数上涨，伦敦金涨1.41%，LME铜涨1.16%，布伦特原油跌4.42% [55][56] - 10年期中美利差扩张，人民币升值0.18%，美元指数下跌0.97% [57][59] 政策与产业 - 7月出口同比增7.2%超预期，机电产品出口强劲；PPI同比-3.6%延续低位 [62] - 卫星互联网低轨卫星发射成功，陆军首次披露无人化作战模式 [62] - 上海市发布具身智能产业发展方案，目标2027年核心产业规模突破500亿元 [62] - 2025世界机器人大会开幕，50家人形机器人企业参展创纪录 [62]