投资评级与核心观点 - 报告维持对上海家化的“买入”评级，目标价为人民币33.34元 [1] - 报告核心观点认为，2025年是上海家化战略改革的关键一年，公司以“聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率”为战略指引，已基本验证品牌驱动的增长模式 [1][6] - 公司“细分品类突破+战略大单品培育+营销创新”的组合式打法成效显现，已成功打造三大亿元级单品，期待后续带动品牌势能加速释放，2026年公司继续焕发新活力值得期待 [1][6][8] 业绩与财务预测 - 公司预计2025年实现归母净利润2.4~2.9亿元，同比扭亏为盈 [1][6] - 报告略上调公司2025-2027年收入预测至64.07亿元、73.79亿元、82.19亿元，较前值分别上调1.0%、4.7%、6.1% [10] - 考虑到未来可能加大品牌投入，报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至2.73亿元、3.57亿元、4.33亿元，较前值分别下调20.7%、26.9%、22.8%，对应每股收益（EPS）为0.41元、0.53元、0.64元 [10] - 预测公司2025-2027年营业收入同比增长率分别为12.84%、15.16%、11.38% [5] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为62.41%、63.09%、63.42% [17] 经营亮点与战略成效 - 公司已成功打造六神驱蚊蛋、玉泽第二代屏障修护面霜、佰草集新七白大白泥三大亿元级单品 [1][8] - 玉泽品牌在2025年第四季度表现突出，抖音、淘系、京东三平台合计实现商品交易总额（GMV）3.4亿元，同比增长19%，其中抖音平台同比增长60% [7] - 佰草集品牌在2025年第四季度三平台合计GMV为2.1亿元，同比下降17%，但京东平台同比增长18% [7] - 六神品牌在2025年第四季度三平台合计GMV为0.69亿元，同比下降11%，但抖音平台同比增长47% [7] - 公司积极把握促销节点，线上多渠道并进，例如玉泽在抖音渠道与达人贾乃亮的专场直播实现GMV 1-2.5千万元，佰草集在抖音渠道与刘媛媛的直播实现销售额1000-2500万元 [9] 产品与研发进展 - 玉泽品牌近期上新了修护专研特润霜、修护专研保湿乳、清透特护高倍防晒乳等产品，定位超修严重屏损、提升皮肤屏障厚度、光电项目专研防反黑等细分需求 [8] - 佰草集品牌近期上新了淡纹仙草水、淡纹修护乳液，与2025年下半年上市的大单品仙草油协同打造系列产品；同时上新新恒美紧肤晚霜、新恒美紧肤眼霜等，核心卖点围绕25岁+抗初老专研，主打7日淡纹紧肤与多维抗老 [8] 估值与市场比较 - 报告参考可比公司iFind一致预测2026年市销率（PS）均值为2.97倍，给予上海家化2026年3.04倍PS估值，由平价转为溢价，主要考虑公司渠道及组织调整已初显成效、品牌运营能力持续巩固，且全年盈利已实现转正 [10] - 可比公司丸美生物、珀莱雅、华熙生物2026年一致预期PS均值约为2.97倍 [12] - 截至2026年1月28日，上海家化收盘价为人民币21.46元，总市值为144.26亿元 [2]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告核心观点 - 公司2025年业绩预告显示归母净利润实现高增长，预计为1.76亿元至2.00亿元，同比增长67%至89%，扣非归母净利润预计为1.70亿元至1.94亿元，同比增长60%至83%，其中第四季度增长尤为强劲 [1] - 业绩增长主要驱动力来自自有品牌收入高增、品牌管理业务表现优异以及内部管理精益提效 [2] - 公司作为代运营业务龙头，运营能力优异，通过发力自有品牌“绽家”及“斐萃”布局家清及保健品业务，打开了新的增长空间 [4] - 分析师预测公司未来三年营收与净利润将持续高速增长，2025-2027年归母净利润复合增长率显著 [4][11] 业绩表现与预测 - **2025年业绩预告**：预计归母净利润1.76-2.00亿元，同比增长67%-89%；扣非归母净利润1.70-1.94亿元，同比增长60%-83% [1] - **2025年第四季度**：预计归母净利润0.71-0.95亿元，同比增长49%-99%；扣非归母净利润0.68-0.92亿元，同比增长39%-87% [1] - **财务预测**： - 营业收入：预计2025-2027年分别为32.80亿元、55.36亿元、71.74亿元，同比增长85.8%、68.8%、29.6% [4][11] - 归母净利润：预计2025-2027年分别为1.87亿元、4.00亿元、5.42亿元，同比增长76.9%、113.9%、35.7% [4][11] - 每股收益（EPS）：预计2025-2027年分别为0.60元、1.29元、1.74元 [4][11] - 估值：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为64倍、30倍、22倍 [4][11] 增长驱动因素分析 - **自有品牌业务**： - “绽家”品牌在细分领域保持领先，新推出的战略单品香氛洗衣液上市后快速放量，并围绕“香氛美学”持续推出新品，截至2026年1月累计香型已突破20款 [2][3] - “斐萃”品牌瞄准口服美容赛道，定位中高端，自2024年9月上市12个月内零售额突破5亿元，并已累计推出12款产品，包括新推出的主打减重功效的AKK菌小银瓶 [3] - “纽益倍”品牌定位高性价比市场，与“斐萃”形成差异化互补，旗下麦角硫因胶囊上线后快速放量，完善了公司在大健康赛道的全价格带布局 [3] - **品牌管理业务**：与多品牌深度合作，巩固了公司在全链路、全渠道数字化服务领域的领先地位 [2] - **内部管理与合作**：2025年公司持续推进精细化运营战略，降低运营成本，提升资源利用效率；同时，自2026年1月1日起与美斯蒂克达成长期战略合作，有望全面赋能后者在中国市场的增长 [2] 财务指标与运营效率 - **盈利能力提升**：预测毛利率从2024年的44.6%持续提升至2027年的61.0% [12] - **回报率增长**：预测净资产收益率（ROE）从2024年的9.57%大幅提升至2027年的42.48% [12] - **运营效率改善**：预测应收账款周转天数从2024年的37.58天缩短至2026年的23.89天；存货周转天数从2024年的100.10天缩短至2026年的64.37天 [12] - **增长质量**：尽管营收高速增长，预测归母净利润率从2025年的5.7%稳步提升至2027年的7.6% [12]

报告投资评级 - 增持（维持） [1] 报告核心观点 - 宏盛股份2025年业绩实现较快增长，主要得益于订单增加及终止亏损的境外锂电池PACK电商业务，利润弹性显著释放 [2] - 作为板翅式换热器龙头，公司通过渠道与产品优势切入数据中心液冷赛道，精准确定核心生态位，未来有望借助合资方资源进入台资液冷供应链 [3] - AI服务器算力需求增长推动液冷渗透率提升，公司技术制造能力与产业趋势高度契合，尽管短期投入较大下调2025年盈利预测，但维持2026-2027年业绩预期，看好其长期发展 [4] 2025年业绩预告详情 - 公司预计2025年实现归母净利润7500-8500万元，同比增长52%至72%，中值8000万元同比增长62% [2] - 预计2025年实现扣非归母净利润7600-8600万元，同比增长54%至75%，中值8100万元同比增长64% [2] - 2025年全年实现收入约7.6亿元，相比2024年同期增加约6.7% [2] - 2025年单第四季度预计实现归母净利润中值1562.33万元，同比增长880%，扣非归母净利润中值1795.93万元，同比增长294% [2] - 业绩增长主因：订单增加带动收入稳步扩张；终止境外锂电池PACK电商业务，该板块相比2024年同期减少亏损约3000万元 [2] 业务与市场定位 - 液冷技术是解决数据中心散热压力的必由之路，具备低能耗、高散热等优势，能降低数据中心PUE值 [3] - 当前冷板式液冷方案占据主流，浸没式有望成为未来发展方向 [3] - 冷板式液冷系统中，CDU和分集液管成本占比最高 [3] - 英伟达开放供应商名录，代工厂自主选择供应链，宏盛股份深度绑定和信精密，二者成立合资公司和宏智，掌握台资ODM渠道优势 [3] - 公司具备板翅式换热器技术优势，未来有望借助和信精密的客户资源切入台资液冷供应链 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2025/2026/2027年营业总收入分别为7.60亿元、10.06亿元、13.57亿元，同比增长6.58%、32.33%、34.97% [1][11] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为0.80亿元、1.98亿元、3.20亿元，同比增长61.40%、148.97%、61.37% [1][11] - 预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.80元、1.98元、3.20元 [1][11] - 基于当前股价，对应2025/2026/2027年动态市盈率（P/E）分别为113倍、45倍、28倍 [1][4] - 报告将公司2025年归母净利润预测从原值1.0亿元下调至0.8亿元，主要因液冷相关业务处于起步爬坡阶段，资本开支与研发投入较多，但基本维持2026-2027年2.0亿元和3.2亿元的预测 [4] - 预计毛利率将从2024年的26.04%提升至2027年的31.43%，归母净利率将从2024年的6.92%提升至2027年的23.58% [11] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的8.53%大幅提升至2027年的38.53% [11] 市场与基础数据 - 报告日收盘价为88.76元，一年内股价最低/最高为16.52元/99.01元 [7] - 总市值与流通A股市值均为88.76亿元 [7] - 市净率（P/B）为14.48倍 [7] - 每股净资产（LF）为6.13元，资产负债率（LF）为30.85% [8] - 总股本与流通A股均为1.00亿股 [8]

报告投资评级 - 增持（维持） [1] 报告核心观点 - 宏盛股份2025年业绩实现较快增长，主要得益于订单增加及终止亏损的境外锂电池PACK电商业务，盈利能力显著改善 [2] - 作为板翅式换热器龙头，公司通过渠道与产品优势，在数据中心液冷赛道确立了核心生态位，未来有望借助合资方资源切入台资液冷供应链 [3] - AI服务器算力需求增长推动液冷渗透率提升，公司技术能力与产业趋势高度契合，尽管相关业务处于起步阶段，但未来增长潜力巨大 [4] 2025年业绩预告详情 - 公司预计2025年实现归母净利润7500-8500万元，同比增长52%至72%，中值8000万元，同比增长62% [2] - 公司预计2025年实现扣非归母净利润7600-8600万元，同比增长54%至75%，中值8100万元，同比增长64% [2] - 业绩增长主因：主营业务订单增加，2025年实现收入约7.6亿元，较2024年同期增长约6.7%；终止境外锂电池PACK电商业务，该业务相比2024年同期减少亏损约3000万元 [2] - 2025年第四季度单季预计实现归母净利润中值1562.33万元，同比增长880%；预计实现扣非归母净利润中值1795.93万元，同比增长294% [2] 业务与市场定位 - 液冷技术是解决数据中心散热压力的关键，具备低能耗、高散热等优势，冷板式方案当前占主流，浸没式是未来方向 [3] - 在冷板式液冷系统中，CDU（冷量分配单元）和分集液管成本占比最高 [3] - 公司是板翅式换热器龙头，与和信精密成立合资公司“和宏智”，掌握了台资ODM渠道优势与板翅换热器技术优势 [3] - 行业商业模式变化：英伟达开放供应商名录，代工厂自主选择供应链，宏盛股份有望借助和信精密的客户资源切入台资液冷供应链 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告下调2025年归母净利润预测至0.8亿元（原值1.0亿元），维持2026-2027年归母净利润预测为2.0亿元和3.2亿元 [4] - 收入预测：预计2025-2027年营业总收入分别为7.60亿元、10.06亿元、13.57亿元，同比增速分别为6.58%、32.33%、34.97% [1] - 归母净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为0.80亿元、1.98亿元、3.20亿元，同比增速分别为61.40%、148.97%、61.37% [1] - 每股收益（EPS）预测：预计2025-2027年EPS分别为0.80元、1.98元、3.20元 [1] - 估值：基于当前股价，对应2025-2027年动态市盈率（PE）分别为113倍、45倍、28倍 [4] - 盈利能力改善：预测毛利率从2024年的26.04%提升至2027年的31.43%；归母净利率从2024年的6.92%提升至2027年的23.58% [11] - 回报率提升：预测ROE（摊薄）从2024年的8.53%大幅提升至2027年的38.53% [11] 市场与基础数据 - 股价与市值：报告日收盘价88.76元，总市值88.76亿元 [7] - 股价区间：一年最低价16.52元，最高价99.01元 [7] - 市净率（PB）：14.48倍 [7] - 每股净资产：6.13元（LF） [8] - 资产负债率：30.85%（LF） [8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 奥飞娱乐2025年业绩预告扭亏为盈，归母净利润预计为0.6至0.8亿元，扣非净利润预计为0.4至0.6亿元 [1] - 公司以“AI+IP”为双轮驱动，AI技术有望赋能IP新表达与新供给，已推出AI陪伴毛绒玩具，并有望通过创造新内容、构建新场景、触发新消费助力IP商业价值提升 [4][8] - 公司坚持“年轻向”战略，通过打造精品内容和全年龄段IP矩阵，并运营“飓风战魂”陀螺赛事等方式拓展年轻粉丝圈层，提升IP价值 [2] - 公司通过“玩点无限”品牌布局潮玩市场，与多家知名企业合作，其卡牌、积木、毛绒等产品线有望受益于潮玩市场增长 [3] - 展望2026年，公司已推出员工持股计划，伴随新品供给及AI+IP驱动，业绩有望再上台阶 [8] 公司业绩与盈利预测 - **历史业绩**：2024年公司归母净利润为-2.85亿元，2025年预计扭亏为盈至0.67亿元 [10] - **收入预测**：预测公司2026年、2027年营业收入分别为28.70亿元、30.74亿元，同比增长4.5%、7.1% [5][10] - **净利润预测**：预测公司2026年、2027年归母净利润分别为1.46亿元、2.01亿元，同比增长116.4%、37.9% [5][10] - **每股收益预测**：预测公司2026年、2027年EPS分别为0.10元、0.14元 [5][10] - **估值指标**：当前股价8.98元对应2026年、2027年预测PE分别为91.3倍、66.2倍 [5][12] 业务战略与IP运营 - **内容与IP战略**：公司以内容为支点打造全年龄段IP矩阵，并通过不同媒介与技术持续赋能IP触达用户，形成IP+产业的商业闭环 [2] - **年轻向战略**：公司聚焦年轻人群体，通过IP运营激活活力，拓展年轻粉丝圈层 [2] - **潮玩市场布局**：通过“玩点无限”品牌战略布局潮玩市场，自有IP开发同时与米哈游、网易、腾讯、叠纸、B站等企业合作，推出《崩坏：星穹铁道》、《未定事件簿》等相关产品 [3] - **产品线展望**：公司的叠叠乐、卡牌、积木（维思积木）、毛绒等产品均有望受益于潮玩市场整体增长 [3] AI技术应用与创新 - **AI赋能IP**：公司积极拥抱AI，深度接入多模态交互大模型平台，优化智能语音对话、情感识别、个性化内容推荐等功能 [4] - **AI产品落地**：已推出AI毛绒陪伴玩具喜羊羊及懒羊羊产品 [4] - **供应链能力**：高效率的新品供给凸显公司柔性供应链的能力 [4] 财务数据摘要 - **近期股价与市值**：截至2026年1月28日，公司当前股价为8.98元，总市值为133亿元，总股本为14.79亿股 [5] - **盈利能力指标**：预测2026年、2027年毛利率分别为41.2%、39.8%，净利率分别为5.6%、6.9%，ROE分别为4.4%、5.7% [12] - **费用率**：预测2026年、2027年四项费用（销售、管理、财务、研发）占营收比例分别为35.6%、34.0% [12]

投资评级与核心观点 - 报告对盛美上海维持“买入”评级 [5][7] - 核心观点：公司产品平台化持续推进，在手订单充沛，2025及2026年营收指引强劲，新设备陆续放量，面板级先进封装设备前瞻布局，驱动未来增长 [3][4] 公司基本情况与市场表现 - 公司股票代码为688082，最新收盘价为199.89元，总市值为960亿元，流通市值为872亿元 [2] - 52周内股价最高为212.45元，最低为92.60元 [2] - 截至报告发布时，公司总股本为4.80亿股，流通股本为4.36亿股 [2] - 公司第一大股东为ACM RESEARCH, INC [2] - 公司资产负债率为36.8%，市盈率为75.72 [2] 经营业绩与未来指引 - 截至2025年9月29日，公司在手订单总金额为90.72亿元，同比增加34.10% [3] - 公司预计2025年实现营收66.8-68.8亿元，同比增长18.91%–22.47% [3] - 公司预计2026年全年营收将在82-88亿元，以2025年预计营收中值67.8亿元计算，同比增长20.94%-29.79% [3] - 预计2025/2026/2027年分别实现收入68/84/100亿元，归母净利润分别为15/20/25亿元 [5] 业务进展与增长驱动 - 产品平台化持续推进，产品技术水平和性能持续提升，市场认可度不断提高，成功开发多个新客户 [3] - 公司稳步推进客户全球化，积极开拓全球市场，扩充客户群 [3] - 清洗设备在单片高温及中低温硫酸市场不断取得突破 [4] - 未来中国存储与逻辑市场需求有望持续扩张，带动相应设备扩产需求 [4] - 电镀设备将持续拓宽增长空间 [4] - 炉管设备凭借超高温技术（大于1250°C）世界首创优势，预计将在IGBT领域带来更大贡献 [4] - LPCVD、立式炉管ALD等设备未来有望取得积极进展 [4] - Track设备将持续拓展更多客户 [4] - PECVD设备已于2024年第三季度向一家中国集成电路客户交付首台，进展顺利 [4] - 公司已向领先的面板制造客户成功交付全球首台商用面板级先进封装电镀设备Ultra ECP ap-p，支持凸柱、凸块和再分布层工艺 [4] 财务预测与估值 - 预计2024A/2025E/2026E/2027E营业收入分别为56.18亿元、68.02亿元、84.32亿元、100.46亿元，增长率分别为44.48%、21.08%、23.97%、19.14% [9][12] - 预计2024A/2025E/2026E/2027E归属母公司净利润分别为11.53亿元、15.31亿元、19.84亿元、25.10亿元，增长率分别为26.65%、32.80%、29.55%、26.51% [9][12] - 预计2024A/2025E/2026E/2027E每股收益分别为2.40元、3.19元、4.13元、5.23元 [9][12] - 预计2024A/2025E/2026E/2027E市盈率分别为83.23倍、62.67倍、48.38倍、38.24倍 [9][12] - 预计2024A/2025E/2026E/2027E毛利率分别为48.9%、49.5%、50.1%、50.5% [12] - 预计2024A/2025E/2026E/2027E净利率分别为20.5%、22.5%、23.5%、25.0% [12]

投资评级与核心观点 - 报告对青岛银行A股和H股均给予“买入”评级，A股合理价值为6.14元，H股合理价值为5.26港元 [2] - 核心观点：青岛银行2025年业绩领跑，经营质效全面提升，营收与净利润增速均环比回升，取得近三年最好水平，资产质量迈上新台阶，三年战略规划圆满收官 [1][5] 2025年业绩表现 - 2025年营业收入同比增长7.97%，增速环比回升2.94个百分点 [5] - 2025年归母净利润同比增长21.66%，增速环比回升6.12个百分点，同比回升1.50个百分点 [5] - 2025年加权平均净资产收益率（ROE）为12.68%，同比提升1.17个百分点 [5] - 2025年第四季度单季表现尤为亮眼，营收同比增长18.21%，归母净利润同比增长47.79% [5] 资产负债扩张情况 - 截至2025年末，总资产同比增长18.12%，增速环比提升3.68个百分点 [5] - 截至2025年末，总贷款同比增长16.53%，增速环比提升3.19个百分点 [5] - 截至2025年末，总存款同比增长16.41%，增速环比回升3.90个百分点 [5] - 2025年第四季度单季，总资产增加494亿元，同比多增284亿元；贷款增加217亿元，同比多增121亿元；存款增加212亿元，同比多增173亿元 [5] 资产质量状况 - 截至2025年末，不良贷款率为0.97%，环比下降13个基点，同比下降17个基点，不良贷款余额为38.41亿元，实现“额率双降” [5] - 截至2025年末，拨备覆盖率为292.30%，环比提升22.33个百分点，同比提升50.98个百分点 [5] - 截至2025年末，贷款拨备余额为112.56亿元，同比增加19.09亿元 [5] 未来盈利预测与投资建议 - 预计青岛银行2026年、2027年归母净利润增速分别为20.32%和20.08% [5] - 预计2026年、2027年每股收益（EPS）分别为1.03元和1.24元 [5] - 当前股价对应2026年、2027年市盈率（PE）分别为4.49倍和3.72倍，对应市净率（PB）分别为0.57倍和0.51倍 [5] - 给予公司最新财报每股净资产0.90倍PB估值，对应A股合理价值6.14元/股，H股合理价值5.26港元/股，均维持“买入”评级 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对长盈精密给予“增持”评级，目标价格为54.45元 [5] - 报告核心观点认为，公司是3C和新能源汽车精密部件的核心供应商，在人形机器人领域获得北美头部客户认可，2025年股权激励落地绑定核心成员，考核指标锚定公司业绩稳增长 [11] - 报告下调2025年EPS预测至0.44元（原0.48元），维持2026-2027年EPS预测为0.83元和1.22元，并维持目标价 [11] 股权激励计划 - 公司公布《2025年股权激励授予公告》，向870名激励对象授予1426.20万份股票期权，行权价格为36.47元/股，占公司股本总额的1.0480% [11] - 激励对象包括公司及子公司的中层管理人员、核心业务技术骨干和关键岗位人员 [11] - 行权分两期，业绩考核指标为：第一期（2026年）以2023-2025年营收均值为基准，2026年营收增长不低于18%；第二期（2027年）以2023-2025年营收均值为基准，2027年营收增长不低于28%，或2026与2027年营收合计不低于418亿元 [11] 机器人业务前景 - 公司人形机器人产品以灵巧手和身体关节传动部件为主、高强度结构件为辅，涉及料号多达400个以上，技术壁垒高 [11] - 公司已与全球头部客户建立合作，积极配合产品开发和量产落地，在机器人精密部件业务上具备卡位优势 [11] 3C与新能源业务 - 3C业务方面，苹果等海外科技企业进入AI端侧产品创新周期，带动公司主业稳定成长 [11] - 新能源业务方面，公司自2017年起成为特斯拉重要供应商，后将客户群拓展至宁德时代、PSA、戴姆勒奔驰、上海汽车等 [11] - 公司配合客户在上海临港、四川宜宾、江苏常州等地建设生产基地，随产能释放及利用率提升，新能源结构件业务盈利能力有望持续提升 [11] 财务预测与业绩 - 根据业绩预告，公司主营业务稳健增长，但2025年归母净利润受非经常损益扰动 [2] - 财务预测显示，公司营业总收入预计将从2024年的169.34亿元增长至2027年的239.01亿元，年复合增长率显著 [4] - 归母净利润预计将从2024年的7.72亿元增长至2027年的16.60亿元，但2025年预计同比下降21.6%至6.05亿元 [4] - 每股收益（EPS）预计从2025年的0.44元增长至2027年的1.22元 [4] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的7.3%提升至2027年的15.8% [4] 估值与市场表现 - 基于最新股本摊薄，公司2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为89.01倍、47.84倍和32.43倍 [4] - 当前股价为39.57元，总市值为538.50亿元 [6] - 过去12个月，公司股价绝对升幅为114%，相对指数升幅为73% [10] - 与机器人行业可比公司相比，公司2025年预测市盈率（89.01倍）接近剔除极值后的行业均值（86.78倍），但2026年及2027年估值（47.84倍、32.43倍）低于行业均值（91.10倍、67.86倍），显示成长性 [13]

投资评级与核心观点 - 报告对青岛银行给予“增持”评级，目标价为6.40元 [2][6] - 报告核心观点认为青岛银行扩表保持强劲，不良指标持续改善，拨备进一步夯实，业绩保持稳健高质量增长 [2] 财务业绩与预测 - 2025年预计归母净利润为5,201百万元，同比增长22.0% [4] - 2025年预计营业收入为14,599百万元，同比增长8.2% [4] - 2025年预计每股净资产为7.15元，净资产收益率为11.1% [4] - 预测2026年、2027年归母净利润分别为6,145百万元和7,158百万元，增速分别为18.1%和16.5% [4] - 2025年实际营收和归母净利润增速分别为8.0%和21.7%，较前三季度分别提升2.9个百分点和6.1个百分点 [12] 业务运营分析 - **营收端**：2025年第四季度资产和贷款增速分别为18.1%和16.5%，较第三季度分别提升3.7个百分点和3.2个百分点，扩表提速 [12] - **营收端**：预计第四季度息差表现平稳，利息净收入增速边际提升 [12] - **营收端**：2024年第四季度其他非息收入基数较低（1.7亿元），减轻了2025年第四季度的环比压力，对营收有贡献 [12] - **利润端**：2025年营业支出同比下降2.0%，降本增效成效持续显现，前三季度成本收入比为27.4%，同比下降1.0个百分点 [12] 资产质量 - 截至2025年第四季度末，不良贷款率为0.97%，较上季度末下降13个基点 [12] - 截至2025年第四季度末，拨备覆盖率为292.3%，较上季度末提升22个百分点 [12] - 不良贷款净生成率延续低位，同时加大信用成本计提力度，资产质量指标持续优化 [12] 资产负债表与资本状况 - 截至报告期，资产总额为689,963百万元，贷款总额为332,554百万元，存款总额为443,426百万元 [8] - 核心一级资本充足率为9.11% [8] - 预测2025年贷款总额将增长至391,793百万元，存款余额将增长至508,481百万元 [13] 估值与市场表现 - 基于成长性，给予青岛银行目标估值为2025年0.9倍市净率，对应目标价6.40元 [12] - 当前股价对应2025年预测市净率为0.65倍，市盈率为5.18倍 [4] - 52周内股价区间为3.88-5.32元，总市值为26,948百万元 [7] - 过去12个月绝对升幅为19%，但相对指数升幅为-22% [11] 同业比较 - 青岛银行2025年预测市净率为0.65倍，低于可比同业均值0.74倍 [15] - 青岛银行2025年预测市盈率为5.45倍，与可比同业均值5.51倍相近 [15]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国中铁“增持”评级，目标价为9.07元 [3][9] - 核心观点认为公司铜、钼等矿产资源价值有待重估，且承建了海南商业航天发射场等重大项目 [1][6] - 维持对公司2025-2027年EPS预测为0.98/0.98/1.00元，同比增速分别为-13.0%/-0.1%/1.9% [3] 矿产资源业务价值重估 - 公司铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，自产铜、钼产能已居国内前列 [2][4] - 2025年上半年生产阴极铜148,789吨、钴金属2,830吨、钼金属7,103吨 [4] - 全资子公司中铁资源2025年上半年归母净利润25.8亿元，同比增长27.4%，占公司总利润的22% [4] - 基于紫金矿业和江西铜业平均估值24.6倍，报告估算公司矿产资源业务可比市值达1,269亿元，而公司总市值仅1,432亿元，意味着其建筑业务市值仅163亿元，对应PE约0.8倍，价值被显著低估 [4] 2025年新签订单情况 - 2025年公司新签合同总额27,509亿元，同比增加1.3% [5][20] - 其中，境外业务新签2,574亿元，同比大幅增加16.5%；境内业务新签24,935亿元，与2024年基本持平 [5][20] - 分业务看，新兴业务新签4,725亿元（同比+11.0%），资产经营新签2,041亿元（同比+15.8%），工程建造新签18,505亿元（同比-1.1%） [5][20] - 2025年第四季度新签合同11,660亿元，同比降低2%，增速环比第三季度下降7.8个百分点 [5] 其他经营亮点与财务预测 - 公司全面推进“人工智能+”专项行动，发布企业大模型“先锋大模型”及多个行业专用模型，应用于勘察设计、施工建造等场景 [6] - 公司承建海南商业航天发射场2号发射工位等项目，并中标中吉乌铁路（吉尔吉斯共和国境内段）等海外重大项目 [6] - 2025年实施中期分红，每股派现0.082元，分红总额占2025年上半年归母净利润的17.11% [6] - 财务预测显示，2025-2027年营业总收入预计分别为1,099,298/1,100,159/1,101,561百万元，归母净利润预计分别为24,251/24,228/24,679百万元 [7] - 截至报告日，公司股价对应2025年预测市盈率（PE）为5.9倍，市净率（PB）为0.46倍 [6][7] 行业比较与估值 - 报告选取紫金矿业、中国铁建、上海建工作为可比公司，其2025年预测PE均值（算术平均）为14.3倍，而中国中铁对应PE为5.9倍，估值低于可比公司均值 [23] - 以2026年1月28日收盘价计，紫金矿业2025年Wind一致预期PE为22.5倍，江西铜业为26.7倍 [4] - 公司当前总市值约为1,432亿元 [10]