报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年1月19 - 23日我国已上市公募REITs二级市场价格整体上行 ，与其他主流大类资产相比回报率居中 ，产权类和特许经营权类REITs价格均上涨 ，新型基础设施类REITs涨幅最大 ；成交规模38.9亿元 ，市场交投热情和大宗交易总额较上周增加 ；一级市场无REITs产品新增上市 ，有5只REITs产品项目状态更新至 “中止” [1][11][4] 根据相关目录分别进行总结 二级市场 价格走势 - 大类资产层面 ：我国已上市公募REITs二级市场价格整体上行 ，中证REITs（收盘）和全收益指数回报率分别为2.09%和2.17% ，加权REITs指数回报率为2.52% ；与其他主流大类资产相比 ，回报率排序为黄金>可转债>REITs>A 股>原油>纯债>美股 [11] - 底层资产层面 ：产权类和特许经营权类REITs价格均上涨 ，回报率分别为3.05%和1.63% ；新型基础设施类REITs涨幅最大 ，回报率排名前三的底层资产类型为新型基础设施类、市政设施类和消费类 ，回报率分别为5.88%、4.85%和4.17% [17][19] - 单只REIT层面 ：68只REITs上涨 ，10只下跌 ，涨幅排名前三的是中金重庆两江REIT、华安百联消费REIT和华泰宝湾物流REIT ，跌幅排名前三的是华安张江产业园REIT、嘉实中国电建清洁能源REIT和中信建投明阳智能新能源REIT ；年化波动率排名前三的是华安百联消费REIT、南方润泽科技数据中心REIT和华泰宝湾物流REIT [22] 成交规模及换手率 - 底层资产层面 ：本周公募REITs成交规模38.9亿元 ，新型基础设施类REITs区间日均换手率领先 ，已上市78只REITs期内总成交额38.9亿元 ，区间日均换手率均值0.80% ；成交额前三的资产类型是消费基础设施、园区基础设施、交通基础设施 ，换手率前三的是新型基础设施类、水利设施类、市政设施类 [24] - 单只REIT层面 ：成交规模和换手率表现分化 ，成交量前三的是博时蛇口产园REIT、中金普洛斯REIT、华夏合肥高新REIT ，成交额前三的是华夏华润商业REIT、南方润泽科技数据中心REIT、中金普洛斯REIT ，换手率前三的是中信建投沈阳国际软件园REIT、华夏金隅智造工场REIT、中航易商仓储物流REIT [27] 主力净流入及大宗交易情况 - 主力净流入情况 ：本周主力净流入总额16870万元 ，市场交投热情增加 ；不同底层资产REITs中 ，主力净流入额前三的是消费基础设施类、交通基础设施类、能源基础设施类 ；单只REIT中 ，主力净流入额前三的是华夏华润商业REIT、国金中国铁建REIT、华夏大悦城商业REIT [30] - 大宗交易情况 ：本周大宗交易总额8.21亿元 ，较上周增加 ，1月19日成交额最高 ；单只REIT中 ，大宗交易成交额前三的是中信建投国家电投新能源REIT、鹏华深圳能源REIT、国金中国铁建REIT ，对应平均折溢价率分别为0.00%、 - 0.47%、 + 0.20% [32] 一级市场 已上市项目 - 截至2026年1月23日 ，我国公募REITs产品78只 ，合计发行规模2017.49亿元 ，交通基础设施类发行规模最大 ，园区基础设施类次之 [35] - 本周无REITs产品新增上市 [35] 待上市项目 - 14只REITs待上市 ，12只为首发 ，2只为待扩募 ，另有5只REITs项目状态为 “中止” [39] - 本周5只REITs项目状态更新至 “中止” [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 二手房成交同比增速转正，市场活跃度显著提升，新房市场延续筑底态势，成交再度小幅回落；一线城市二手房同比增幅转正，新房从低位缓慢爬升但同比跌幅较深；二线城市二手房表现优于新房，三线城市二手房成交突破去年高点但新房表现疲软；一线城市二手房价环比跌幅有所收窄，各线城市同比跌幅普遍扩大 [1][2][3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 周度成交情况 - 二手房成交规模创近期新高，15城本周成交面积256万平，环比增长12%，同比增长10%，中止十四周下跌态势，成交量恢复至2025年高点的87% [1] - 新房市场延续筑底，38城本周成交面积186万平，环比下滑7%，同比下滑38%，连续十七周同比负增长 [2] 一线城市表现 - 二手房连续两周高增，京沪深三城本周合计成交环比增长10%，同比增长10%，绝对量恢复至2025年成交高点的89%，深圳和北京环比分别增长18%和17%，上海环比微增2% [3] - 新房从低位缓慢爬升，本周成交继续小幅增长5%，当前成交规模仅为2025年周度高点的41%，同比下滑29%，深圳环比大幅增长27% [4] 二三线城市表现 - 二线城市二手房环比大幅增长16%，同比实现4%的正增长，成交规模恢复至2025年高点的79%；新房环比小幅下滑12%，同比降幅扩大至39% [5] - 三线城市二手房成交环比增长8%，绝对量突破2025年成交高点，同比录得30%的高增；新房环比下滑9%，绝对量回落至去年成交高点的44%，同比降幅扩大至45% [5] 房价观察 - 12月70城新建商品住宅价格环比微跌0.4%，二手住宅价格环比下跌0.7%，一线城市二手房价环比跌幅收窄0.2个百分点，各线城市同比跌幅普遍扩大 [6] - 除北京外，其余一线城市二手房价环比跌幅均有所收窄，同比跌幅全面扩大，北京调整幅度最深 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年1月19 - 23日信用债发行量整体环比上升 各行业信用利差涨跌互现[1] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 发行统计 - 本周信用债共发行366只 发行规模总计3858.63亿元 环比增加16.29%[1][10] - 产业债发行175只 规模2039.00亿元 环比增加19.17% 占比52.84%[1][10] - 城投债发行158只 规模921.43亿元 环比减少0.71% 占比23.88%[1][10] - 金融债发行33只 规模898.20亿元 环比增加32.28% 占比23.28%[1][10] - 本周信用债平均发行期限2.88年 产业债2.40年 城投债3.71年 金融债1.69年[1][14] - 本周信用债平均发行票面利率2.15% 产业债2.05% 城投债2.32% 金融债1.85%[2][19] 取消发行统计 - 本周共有2只信用债取消发行 分别是26清新K1和26延园01[23][24] 二级市场 信用利差跟踪 - 本周行业信用利差涨跌互现 AAA级汽车下行5.3BP AA+级计算机上行3.9BP 电子下行5.7BP AA级电子上行0.2BP 非银金融下行6.9BP[3][25] - 本周煤炭和钢铁信用利差整体下行 AAA、AA+和AA级煤炭分别下行4.6BP、1.2BP、2.6BP AAA和AA+级钢铁分别下行4.6BP、3BP[25] - 本周各等级城投和非城投信用利差整体下行 三个级别城投分别下行3.7BP、3BP、3.7BP 三个级别非城投分别下行3.1BP、3.2BP、3.5BP[25] - 本周国企和民企信用利差整体下行 三个级别中央国企分别下行2.7BP、4.8BP、3.2BP 三个级别地方国企分别下行3.3BP、3.2BP、4.1BP AAA和AA+级民营企业分别下行3.6BP、0.3BP[26] - 本周区域城投信用利差整体下行 AAA级辽宁下行最多6.9BP AA+级宁夏下行最多6.6BP AA级陕西下行最多17.4BP[27][28] 交易量统计 - 本周信用债总成交量为16871.80亿元 环比上升20.18%[3][29] - 成交量排名前三的是商业银行债、公司债和中期票据 商业银行债成交量5805.13亿元 环比增加24.26% 占比34.41% 公司债成交量4445.20亿元 环比增加20.49% 占比26.35% 中期票据成交量3622.91亿元 环比增加19.12% 占比21.47%[3][29] 本周交易活跃债券 - 报告选取本周交易笔数TOP20的城投债、产业债和金融债供投资者参考 并列出了相关证券代码、简称、成交笔数等信息[31][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周二晚到周三晚陆续发布REITs四季报，市场表现积极，数据中心、消费板块领涨，产权REITs涨幅高于经营权REITs；本周首次出现REITs在交易所阶段终止申报，体现出交易所推动市场高质量、规范化发展的明确导向；本周中证REITs全收益指数收于1047.51点，涨幅2.17%，跑赢沪深300 2.79个百分点、跑赢中证红利0.02个百分点；流动性方面产权类/特许经营权类REITs换手率和成交量均上升，数据中心板块活跃度最高；估值方面保障房板块估值较高 [5] 各目录内容总结 一级市场：本周无新增首发和扩募REITs进展 本周一级市场无新增首发和扩募REITs进展，目前有部分项目处于不同审核阶段，如山证晋中公投瑞阳供热REIT处于二轮问询阶段，中航北京昌保租赁住房REIT处于已受理阶段等；已发行公募REITs总数79只，发行规模2035亿元，总市值2280亿元，流通市值1225亿元 [9][16][17][18] 二级市场：本周指数上涨 行情回顾：中证REITs全收益指数上涨2.17% 本周中证REITs全收益指数（932047.CSI）收于1047.51点，涨幅2.17%，跑赢沪深300 2.79个百分点、跑赢中证红利0.02个百分点；分项目属性来看，产权类REITs上涨3.06%，特许经营权类REITs上涨1.63%；分资产类型来看，数据中心（+5.87%）、消费（+4.17%）、仓储物流（+3.15%）、环保水务（+2.70%）板块表现占优；分个券来看，中金重庆两江REIT（+10.30%）、华安百联消费REIT（+9.97%）、华泰宝湾物流REIT（+7.27%）涨幅位列前三，华安张江产业园REIT（-2.88%）、嘉实中国电建清洁能源REIT（-1.54%）、中信建投明阳智能新能源REIT（-0.99%）跌幅位列前三 [5][19] 流动性：换手率和成交量均上升 产权类/特许经营权类REITs本周日均换手率0.72%/0.46%，较上周+23.99/+8.88BP，周内成交量7.47/1.54亿份，周环比+49.90%/+23.79%，数据中心板块活跃度最高 [5][26] 估值：保障房板块估值较高 从中债估值收益率来看，产权类/特许经营权类REITs分别为3.70%/4.93%，交通（6.03%）、仓储物流（5.29%）、园区（4.39%）板块位列前三，保障房板块估值较高 [5][27] 本周要闻和重要公告 本周要闻 本周有多项REITs相关要闻，包括辉县力争打造全国第一支景区REITs；承德热力集团基础设施公募REITs咨询服务项目招标；金风科技、首创环保宣布终止公募REITs申报发行工作；电子城拟申请撤回公募REITs申报；天津证监局介绍推动商业不动产REITs试点工作进展；湖北文旅集团、茂业商业启动公募REITs项目相关工作 [34] 重要公告 本周有多个REITs发布重要公告，包括易方达华威市场REIT战略配售份额解禁提示；招商高速公路REIT、华泰江苏交控REIT等发布运营数据；多只REITs发布四季报，披露了出租率、租金水平、营收等运营情况；部分REITs发布分红公告 [35][36][43][44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周二晚到周三晚陆续发布REITs四季报，市场表现积极，数据中心、消费板块领涨，产权REITs涨幅高于经营权REITs；本周首次出现REITs在交易所阶段终止申报，交易所加强对REITs项目申报的精细化管理 [4]。 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 本周无新增首发和扩募REITs进展 [7] - 已发行公募REITs中，发行总数79只，发行规模2035亿元，总市值2280亿元，流通市值1225亿元 [14] 二级市场 行情回顾 - 中证REITs全收益指数上涨2.17%，跑赢沪深300 2.79个百分点、跑赢中证红利0.02个百分点 [4] - 产权类REITs上涨3.06%，特许经营权类REITs上涨1.63%；数据中心、消费、仓储物流、环保水务板块表现占优 [4] 流动性 - 产权类/特许经营权类REITs本周日均换手率0.72%/0.46%，较上周+23.99/+8.88BP，周内成交量7.47/1.54亿份，周环比+49.90%/+23.79% [4] - 数据中心板块活跃度最高 [4] 估值 - 产权类/特许经营权类REITs中债估值收益率分别为3.70%/4.93%，交通、仓储物流、园区板块位列前三 [4] - 保障房板块估值较高 [25] 本周要闻和重要公告 本周要闻 - 辉县力争成功打造全国第一支景区REITs [31] - 承德热力集团基础设施公募REITs咨询服务项目招标 [31] - 金风科技宣布终止公募REITs申报发行工作 [31] - 电子城拟申请撤回公募REITs申报 [31] - 天津证监局推动商业不动产REITs试点工作取得积极进展 [31] - 湖北文旅集团公募REITs项目启动招标 [31] - 茂业商业宣布启动商业不动产公募REITs申报发行工作 [31] - 首创环保宣布终止公募REITs扩募审核申请 [31] 重要公告 - 多只REITs发布四季报，涉及出租率、租金水平、营收、发电量、车流量等运营数据 [32][33][34] - 部分REITs发布运营数据，包括日均收费车流量、路费收入等 [32][40] - 部分REITs发布分红公告 [39][40][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 利率区间震荡的大格局依然不变，季度维度上，通胀和货币政策分别是震荡上沿和下沿的锚定因素；周度维度上，预计10Y国债收益率进一步下行的空间相对较小，继续关注权益市场表现、资金面走势，关注3 - 7Y品种表现，对超长债保持谨慎 [2][26][27] 根据相关目录分别进行总结 重要事件点评 2025年末，供给强于需求、外需强于内需的格局有所深化，投资端对经济的贡献减弱，消费和净出口的贡献提高；12月工业增加值同比增速小幅回升，固定资产投资累计同比降幅走扩，社零同比增速继续下滑；展望2026年一季度，净出口有望继续拉动经济，投资端有望企稳，消费边际有望改善 [9] 资金价格：小幅抬升 统计期内，央行公开市场净投放2439亿元呵护税期资金面，资金价格仍有小幅上行，DR001上行至1.4%上方，DR007上行至1.5%上方；同业存单收益率小幅下行，2026年以来存单净融资量偏低，银行负债端压力相对可控，结构性降息帮助银行进一步降低了负债成本 [10] 一级市场：专项债发行规模增加 统计期内，一级市场共发行利率债56只，实际发行总额6191亿元，其中专项债发行规模增加较多；单只国债发行金额仍较高，但认购情绪较好 [12] 二级市场：债市整体延续修复 统计期内，债市整体呈修复特征，一方面源于权益市场强势上涨势头得到抑制，另一方面源于近期存单收益率实质性下行，银行负债压力可控，配置能力较强；7Y附近国债收益率下行幅度最大，1Y国债表现相对偏弱，30Y国债收益率波动幅度较大 [14] 市场展望 基本面上，年初关注1月PMI和通胀数据，若1月PMI和PPI环比数据再度改善，利率震荡区间的上沿需进一步上调；政策面上，今年降准降息还有一定的空间，金融数据对降准降息的指引力度将减弱，国债买卖等常态化工具使用更灵活，2026年促内需政策以激发民间投资和促进居民消费为重点，扩内需抓手更丰富，财政货币协同机制进一步完善；资金面上，预计月末资金价格继续小幅上行，长期看，若调整为DR001围绕政策利率波动，资金价格将实质性、长期性抬升 [24][25][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年四季度公募基金转债持仓规模下降83亿元至3083亿元降幅2.6%小于同期市场整体规模降幅-7% 可转债基金领跑主动型基金 偏股型业绩方差极大 [1][13][43] - 四季度资金主要加仓银行、军工、光伏行业标的及半导体次新券 减配电池转债 [2][30] - 统计的部分基金中52/71只基金四季度实现正回报 回报率靠前的A基金量化策略和大类资产切换能力突出 B基金择券能力优异 [3][50] 分组1：基金持有转债规模及基金类型分布 - 2025年四季度公募基金资产总规模40.47万亿数量13267只 泛固收 + 基金规模增长 可转债基金资产总值降至654.59亿元 一级/二级债基/偏债混基金资产总值有变化 [12] - 市场震荡至12月下旬向上 转债平价中枢先下再上 市场规模缩减 公募基金转债持仓规模下降 降幅小于同期市场整体规模降幅 [13] - 2025年四季度转债仓位下降的基金数量多于上升的 加仓/减仓基金数比值0.74 转债持仓市值占比大于5%的基金数量下降 或因转债市场收缩等 [15][17] - 一级债基、二级债基、可转换债券型、偏债混合型、灵活配置型基金是转债主要配置力量 25Q4占比分别为21.5%/35.9%/16.2%/3.3%/2.0% 部分基金转债仓位占比下降 可转债基金平均转债仓位基本持平 [20] - 25Q4更多一级债基开始配置转债 二级债基规模扩张明显 配置转债的二级债基数量下降 一级债基数量上升 [25] - 公募基金25年四季度持仓转债价格分布总体变化不大 平衡型转债占比小幅提升 银行转债仓位稳定 高价转债占比小幅下降 [27] 分组2：行业及个券配置情况 - 银行转债普遍被加仓 非银转债有分化 环保等板块部分低价大规模品种、军工转债、半导体次新券获增配 医药转债仓位变动不大 [30][31][37] - 汽车及机械行业个券多获加仓 光伏板块转债多获增配 电池转债多遭减配 生猪养殖龙头企业获增配 有色板块获小幅加仓 化工转债有分化 消费板块仓位低 [2][39][40] 分组3：2025年四季度各类基金回报情况统计 - 25Q4可转债基金领跑主动型基金 偏股型业绩方差大 普通股票型和偏股混合型基金平均回报率为 -1.59%/-1.94% 业绩方差分别为6.72%、7.5% 可转换债券型基金平均季度回报0.86% [43] - 四季度债市震荡偏熊 中长期纯债基平均回报0.56% 商品型基金回报率高 其他泛固收 + 基金有不同回报率 [43] - 大部分转债基金正收益 资金呈现被动转主动趋势 部分产品在7月中旬加仓获超越指数收益 [46] 分组4：绩优产品情况梳理 - 统计的部分基金中52/71只四季度正回报 净值增长率中位数1.13% 截至1月22日2026年净值增长率中位数7.83% 四季度回报靠前两基金净值分别 +8.49%、+4.58% [50] - A基金采用量化策略 大类资产切换能力突出 四季度大幅增配可转债 重仓债券和股票有特定类型 [51][52] - B基金个券换手高 重仓存储股票 仓位灵活 选券能力突出 上涨阶段显著跑赢 [59][60][62]

报告行业投资评级 报告中未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 25Q4固收+基金规模延续增长，申购赎回净额处于较高水平，虽增长势头逊于25Q3但依旧明显，增长集中在二级债基，可转债基金连续两季度净申购 [4][7] - 转债基金和固收+基金小幅增持权益、明显增持金融债，减持转债，或因可配置转债资产池压缩、权益仓位上调后需更稳底仓资产对冲承接 [4][8] - 25Q4机构转债持有行为分化，公募、社保先减仓后12月增配布局跨年行情，险资持续撤离，券商资管连续增配 [4][13] - 行业分布上，公募积极寻求底仓替代，对银行转债有增持意愿，电子等行业获增配，通信等行业被减持，增配方向与行情结构相符 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 锐不可当，固收+基金份额继续增长 - 25Q4固收+基金净申购1605.5亿份，可转债基金净申购20.14亿份，连续两季度净申购，增长主要在二级债基，因市场高位震荡Q4增长逊于25Q3 [4][7] - 25Q4转债基金股票仓位由8.25%增至8.64%，转债仓位由64.17%降至60.26%；固收+基金权益仓位由9.87%增至10.04%，转债持仓市值略升、占比略降 [8] - 转债基金和固收+基金加强金融债配置，因其票息确定、交易便利、久期与杠杆管理灵活，适合震荡市稳净值与做carry [8] 机构分歧延续，社保加仓转债 - 25Q4机构转债持有行为分化，公募、社保10 - 11月减仓、12月增配布局跨年行情，险资持续撤离，12月减仓幅度大，25年末持有转债面值较年初降超50%，券商资管11 - 12月连续增配，25全年增持14.89% [4][13] - 25Q4震荡行情下转债ETF申赎交替，流通份额略减，26年年初行情启动后份额再迎突破性增长 [15] 科技主线仍在，持续受资金偏好 - 25Q4公募基金对银行转债仓位被动下行，系浦发转债退市，实际对兴业等大体量转债有增持意愿，公用事业板块转债连续两季度被增持 [17] - 25Q4公募基金持仓中，电子等行业获增配，建筑材料等行业被减持，增配方向与行情结构相符，科技主线仍在，部分行业减持系转债退市，地产链行业持有规模下滑也因大体量转债退市 [20] - 25Q4公募基金增配方向延续主线且更趋扩散，电力设备、石油石化、国防军工等行业部分转债获明显增持，顺周期与制造链条部分转债进入增持靠前行列 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年在“控增量”基调下土地成交额继续下滑但降幅收窄 溢价率提升 城投拿地占比下降 后续土地供应或优化 成交额降幅或继续收窄 需关注核心地市土地供应及房企拿地信心变化[6][9][13] 各部分总结 2025年全国土地成交情况 - 全年土地成交额约3.35万亿元 同比降9% 降幅同比减9个百分点 溢价率约7.5% 同比提升1.25个百分点 城投拿地占比约45% 同比降6个百分点[6][9] - 上半年土地成交额同比增12% 三季度同比降7% 四季度同比降22%且城投托底拿地增加[6][9] - 2025年1 - 11月国有土地使用权出让收入29119亿元 同比降10.7% 2024年同期同比降22.4% 降幅大幅收窄 土地成交增速变化基本领先土地出让收入增速约一个月[15][17] 2025年各省份及各地市土地成交现状 各省土地成交 - 江浙成交金额超4000亿元 山东、广东超2000亿元 青海、宁夏不足100亿元 14省同比增长 吉林增速84% 陕西同比降37% 江苏、广西降幅超20%[2][20] - 15省溢价率超5% 浙江等6省超10% 天津等3省不足2% 20省同比提升 浙江提升近11个百分点 广西降9个百分点左右[2][21] 土地成交额位居前30的地市分布 - 主要分布在江浙地区 杭州成交金额居首为1830亿元 成都等6市超700亿元 10个地市同比增长 贵阳、长春增速高 盐城、常州降幅超50%[3][23] - 深圳、杭州溢价率约30% 江苏多地较低 17地同比提升 浙江多地居前列 杭州等3市提升10个百分点及以上 扬州降48个百分点[3][23] 2025年各省份及各地市城投拿地现状 各省城投拿地 - 江苏城投拿地金额第一为3322亿元 山东等4省超1000亿元 9省同比提升 吉林等4省增速超50% 辽宁等3省降幅超50%[4][25] - 10省城投拿地占比超50% 集中在中西部 宁夏、黑龙江不足10% 9省同比提升 云南、福建居前列 辽宁降幅超20个百分点[4][25] 城投拿地金额位居前30的地市分布 - 主要分布在江苏 南通等3市超400亿元 7个同比增长 贵阳、长春增速高 盐城等3市降幅超50%[5][27] - 19个拿地占比超50% 扬州最高为80% 杭州仅12% 6个地市同比上升 合肥提升近12个百分点 无锡降近27个百分点[5][27] 拿地金额位居前30的城投主体 - 主要分布在江苏、福建 武汉城建瑞臻房地产开发有限公司拿地金额最高为129亿元 其次为上海城建置业发展有限公司等[29] - 北京华融基础设施投资有限责任公司拿地金额占当地土地成交总额比例最高为100% 其次为中国雄安集团城市发展投资有限公司占61%[29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年中国经济在多重挑战下实现5%左右增长目标，经济总量突破140万亿元，但面临供强需弱、宏微观温差未改善等问题，是多重变量交织下的重构之年。2026年经济大概率“前低后高”，中性情形下GDP增速4.8%，宏微观温差或边际改善，需宏观政策加大调节力度并给出多方面政策建议以确保“十五五”平稳开局 [6][7][48] 各部分内容总结 2025年复盘 - 增长趋势“前高后低”，实际GDP同比增长5.0%，名义增速4.0%低于实际增速，宏微观温差持续三年未改善；最终消费对GDP增长贡献过半但有提升空间，外需贡献连续两年超30%，资本形成贡献下降 [9] - 经济结构“供强需弱”，工业生产维持6%左右高增长，“两新”政策支撑经济修复，下半年社零和投资增速下滑，固定资产投资增速首次转负，基建投资增速年度级别首降 [10] - 宏观叙事重构：年初DeepSeek技术突破使中国资产尤其是科技资产重估，市场风险偏好修复，高技术产业投资高增，推动主体资产负债表边际修复 [17] - 出口韧性重构：中美博弈影响出口但全年累计增速5.5%超预期，上半年关税预期下美国进口商抢进口，出口韧性接力棒向新兴市场转移，对新兴国家出口高附加值资本品和中间品增速快 [20] - 新旧动能转型提速：地产拖累最深时期或过去但库存出清继续，投资增速创新低，逐渐回归民生属性；新兴产业“反内卷”治理进展超预期，发展模式向科技创新主导转变，新动能对经济拉动作用加大 [25][26] 经济走向“新均衡”的制约 - 全球政经格局加速演化：中美在多领域竞争加剧，地缘政治复杂化，非美贸易摩擦升温，全球产业链重构使我国产业链外迁压力增大 [32] - 微观主体行为未走出“后疫情”范式：居民预防性储蓄常态化，释放需时间；企业投资意愿低但有改善信号；地方债务尾部风险缓释但财政趋缓与债务约束下行为空间受限 [34][36][37] - 新旧动能转换有缺口：新旧动能转换面临全要素生产率下滑等问题，新兴产业产出贡献提升但难补房地产下滑缺口，在财政和就业方面支撑力有限 [40][41] - 高品质供给匮乏：高质量产品和服务供给不足，制约消费意愿，供给调整滞后于需求变化，短期消费领域结构性矛盾难消除 [44][45] 2026年展望 - 经济增长节奏：大概率“前低后高”，中性情形下GDP增速4.8%，一二三四季度分别为4.6%、4.8%、4.9%、4.9%；乐观情形下增速5.3%，悲观情形下增速4.4% [48][49] - 各部门展望：生产偏强，工业增加值增长5.5%，服务业生产指数增长5.6%；出口有基数压力但仍有韧性，预计增速4.5%；投资止跌回稳，预计增速2%，基建和新兴产业投资是拉动项；房地产短期有调整压力，投资降幅收窄至10%；消费弱修复，社零预计增长4%，服务消费空间大；反内卷治理效果持续显现，PPI和CPI温和修复，宏微观温差或改善 [52][53][57][58] 实现2026年经济增长目标的政策建议 - 发挥政策集成效应：财政上建议赤字率保持在4%以上，广义财政支出规模达15万亿左右，优化支出结构向民生领域倾斜；货币上预计有1次降息、1 - 2次降准机会 [67][69][70] - 扩大内需：消费方面拓展补贴至服务消费领域、扩大服务业开放；投资方面发挥政府投资作用、用好国家创业投资引导基金，中长期完善新型城镇化建设 [70][71][73] - 增加高质量供给：强化需求牵引的创新，向创新领域倾斜资源，放松部分行业准入门槛，释放市场活力 [74] - 培育新动能：聚焦“卡脖子”领域攻关，强化企业创新主体地位，推动战略性新兴产业集群化发展，加快六大新增长点技术与产业融合 [74][75] - 稳定房地产市场：从供需两端入手，完善“商品房 + 保障房”双轨体系，需求端释放购房动力，供给端优化保障房供给与土地资源配置 [76] - 优化债务结构和效率：有序推进化债，分类解决债务问题，构建债务管理长效机制 [77][78] - 应对外部变化：实施多元深度开放战略，扩大外贸“朋友圈”，加强多边协调，推动企业“走出去” [79] - 释放制度红利：构建全国统一大市场，深化所有制和财税体制改革 [81]