行业投资评级 - 报告未明确提及对行业的整体投资评级 [1][16] 核心观点 零售业务表现 - 亚马逊2025年第二季度营收同比增长12%至1677亿美元，超出市场预期的1621亿美元 [1] - 运营利润大增31%至192亿美元，远超市场预期的170亿美元 [1] - 北美自营零售收入达1001亿美元，同比增长11%，国际市场营收368亿美元（不含汇率影响增长11%） [1][17] - 物流网络重构使包裹平均运输距离下降12%，每件商品搬运次数减少15%，单位履约成本显著降低 [1][17] - Prime Day活动创下商品销量、订单数量及Prime会员新增纪录，中小商家单日销售达峰值 [1][17] 平台生态与广告业务 - 第三方卖家商品销量占比升至62%，创历史新高 [2][18] - 广告收入达157亿美元，同比增长22%，成为利润重要支柱 [2][18] - Amazon DSP平台通过CTV合作覆盖超8000万家庭，实现电视端广告货币化跃升 [2][18] - Amazon Pharmacy同比增长50%，推动线上医疗处方市场扩容 [2][18] AWS业务 - AWS营收达309亿美元，同比增长17.5%，年化营收突破1230亿美元 [3][19] - 运营利润率由Q1的39.5%降至32.9%，环比下滑670bps，主要受股权薪酬与折旧影响 [3][19] - GenAI业务保持三位数年增长，Trainium2芯片成为Claude 4与Bedrock核心推理平台 [3][19] - AWS积压订单（backlog）达1950亿美元，同比增长25% [3][19] 资本支出与现金流 - Q2资本支出达314亿美元，主要投入AWS数据中心、Trainium芯片量产及低轨卫星网络部署 [4][20] - 全年资本开支预计维持在1240亿美元左右 [4][20] - 过去12个月自由现金流（TTM）降至182亿美元，现金回报率（FCF yield）显著下滑 [4][21] 业务细分总结 零售与物流优化 - 生活必需品（Everyday Essentials）占销售单位1/3，增长快于整体零售 [1][17] - 区域化仓储布局提升库存贴近度与配送效率 [1][17] 创新业务进展 - 下一代AI语音助手Alexa+向美国Prime用户推送，非Prime用户订阅定价19.99美元/月 [2][18] - AWS新增Claude 4、Nova模型，Kiro编码Agent五日内突破10万开发者使用 [3][19] 财务指引 - Q3营收指引区间为1740–1795亿美元，经营利润指引155–205亿美元 [4][21]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 航空业面临严重内卷问题，2020-23年累计亏损3295亿元，远超2010-19年累计盈利2782亿元 [2][8] - 2025H1平均票价低于2024年和2019年水平，三大航持续亏损 [2][8] - 运力过剩是核心矛盾，2019-24年飞机数量增长15%而客运量仅增11%，三大航平均票价下跌7% [3][17] - 票价下跌导致毛利率下滑，2024年三大航客公里收益较2019年下降7%，毛利率降至个位数 [10][11] - 航空票价与高铁接近甚至倒挂，2024年高铁/航空旅客周转量比例下降 [13][14] 供需失衡分析 - 2019-24年飞机利用率仅恢复至2019年96%，客座率虽达101%但难以抵消运力过剩 [19][20] - 2024年三大航飞机折旧超700亿元（全行业约1200亿元），维护费用近300亿元（全行业约500亿元），远超行业利润45亿元 [22][23] - 预计2025-27年飞机增速2%，需求低增长使供需难以平衡 [16][17] 解决方案建议 - 淘汰老旧飞机：15年以上机龄占比14%，提前淘汰可出清产能并为国产大飞机腾空间 [24][26][27] - 二手飞机处置：2019-25年20年机龄二手飞机价格上升，租赁费率恢复至2019年水平 [29][31][32] - 外调运力：国外航司净利率普遍恢复至2019年水平，国内三大航显著落后，建议调配飞机至国际市场 [34][36] - 发展国产飞机：国产大飞机计划交付量大幅增长，2030年或成增量主力 [38][39]

行业投资评级 - 看好稀土产业链在需求增长和涨价带动下的投资机会 [4] 核心观点 - 中国稀土资源全球第一，储量4400万吨占比38%，2024年轻稀土配额25万吨同比增长6.36%，中重稀土配额2万吨 [4] - 中国稀土永磁技术和规模全球领先，产销量世界第一，主要应用于汽车、消费电子、机器人等领域 [4] - 稀土产品价格处于合理位置，镨钕氧化物52万/吨，氧化镝163万/吨，有望进一步上涨 [64] - 新能源汽车、人形机器人、eVTOL等新兴领域将大幅增加高性能稀土永磁需求 [4][115] 稀土资源全球供给 - 全球稀土储量中国第一（4400万吨），巴西（2100万吨）、美国（1900万吨）分列二三位 [16] - 2024年中国稀土配额27万吨，冶炼分离配额25.4万吨同比增长10.43% [27] - 海外供给增加：美国MP年产4.5万吨，澳大利亚Lynas年产1万吨稀土氧化物，首次实现中国外重稀土镝提取 [4][46] - 东南亚地区产量显著：缅甸3.1万吨、泰国1.3万吨稀土氧化物 [51] 稀土永磁产业格局 - 中国稀土永磁产量全球第一，2024年毛坯产量超25万吨，金力永磁、正海磁材产量均超2万吨 [88] - 专利方面：原始专利已到期，工艺专利对国内市场无限制，出口需注意规避日本市场 [79] - 工艺流程：采用粉末冶金工艺，稀土金属和能源是主要成本项 [82] 主要应用市场 - 汽车领域：2024年全球新能源汽车销量1750万辆，纯电动车单车需2-3kg稀土永磁 [93] - 风电领域：2024年全球新增装机114GW，半直驱技术将增加稀土永磁需求 [99] - 消费电子：2024年全球智能手机出货12.2亿部，TWS耳机3.3亿部，笔记本电脑2.06亿台 [106] - 新经济领域：人形机器人单台需求量大，eVTOL采用多电机模式推动需求增长 [115] 重点上市公司 - 北方稀土：2024年稀土氧化物产量1.55万吨，盐类12.5万吨，金属3.7万吨，营收329.66亿元 [123] - 中国稀土：掌控全国70%中重稀土储量，2024年营收30.27亿元，亏损2.87亿元 [129] - 金力永磁：2024年产能3.8万吨，产量21597吨中国第一，营收67.73亿元 [150] - 正海磁材：2024年产量20781吨行业前二，产能3万吨，营收55.39亿元 [155] - 中科三环：烧结钕铁硼产能2.5万吨，2024年营收67.51亿元，净利润0.12亿元 [158]

行业投资评级 - 非银行金融行业评级为"领先大市-A"(维持) [1] 核心观点 - 下半年资本市场改革重点工作明确，包括健全稳市机制、推动科创板改革、落实并购重组政策、推进中长期资金入市及公募基金改革等 [5][11] - 证监会完善资产端政策体系，修订《上市公司治理准则》，强化董事高管监管、激励约束机制及控股股东行为规范 [6][12] - 券商上半年业绩预喜，债券承销金额同比增长显著，科技创新债券承销金额达3813.91亿元，同比增56.48% [3][25] 行情回顾 - 上周沪深300指数上涨1.69%，创业板指数上涨2.76%，非银金融指数涨幅3.52%，证券Ⅲ涨幅4.82% [13] - 个股表现：东吴证券(15.22%)、国信证券(13.92%)涨幅居前，中油资本(-8.62%)跌幅最大 [14] - A股日均成交额1.85万亿元，环比增长19.56%；两融余额1.95万亿元，环比提升2.37% [6][14][23] 行业重点数据 - 市场质押股数占比3.74%，基金发行份额6月达1221.24亿份，环比增85.71% [18][24] - 股权融资规模6月为5530.18亿元，其中再融资占比98.34%(5438.65亿元) [18][24] - 10年期国债收益率1.73%，较年初上行12.47bp；中债总全价指数较年初下跌1.20% [6][27] 监管动态 - 证监会部署2025年年中工作，聚焦市场回稳、多层次市场改革、风险防控及制度型开放 [25] - 北交所执业质量评价公布，科创板配套规则发布，推动市场制度完善 [3][11] 上市公司动态 - 首创证券拟发行H股赴港上市 [26] - 浙商证券上半年归母净利润同比增46.54%至11.49亿元 [28] - 方正证券出售瑞信证券49%股权，第一创业董事长辞职 [28]

行业投资评级 - 全面看好AI产业链，判断AI产业链"戴维斯双击"时刻已到 [7][10] 核心观点 - 北美云商（微软与Meta）最新季度财报显示，AI拉动营收和业绩高增长，资本开支（Capex）投入持续加速 [4][7] - AI商业循环正加速演进，云商算力投入进入高强度兑现期 [4][7] - AI驱动下北美云商营收与Capex全面加速，成为推动AI商业循环飞轮加速的核心动力 [10] 行业细分领域与重点推荐 通信 - AI商业变现提速带动PE估值提升，ASIC渗透率提升背景下，光模块等网络通信环节价值量占比显著提升 [10] - 重点推荐：中际旭创、新易盛、天孚通信、仕佳光子 [10] - 重点关注：太辰光、源杰科技、长飞光纤 [10] - 芯片功耗及整柜模式占比持续提升，液冷落地加速，看好液冷产业链，重点推荐英维克 [10] 电子 - 建议聚焦PCB两大成长方向： 1）HDI方向（高密度布线和高数据处理效率），为AI服务器主流方案 [10] 2）正交背板PCB方案（高效传导高速信号、降低损耗） [10] - 重点推荐： 1）服务器组装：工业富联 [10] 2）PCB：胜宏科技、沪电股份、鹏鼎控股、东山精密 [10] 计算机 - AI应用与海外资本开支逐渐构建正向循环，云和广告等主业增长超预期，AI带动海外货币化进度加速 [10] - 推荐关注：Infra、AI场景应用、AI出海应用、国产算力与整机 [10] 机械 - PCB向高复杂、高性能、更高层和HDI方向发展，新技术迭代带动上游设备&耗材需求高景气 [10] - 重点推荐：耗材（PCB钻针）、钻孔设备、曝光设备、电镀设备、检测测试设备、贴片设备等环节龙头标的 [10] - 海外CSP大厂资本开支高增，重点推荐国产燃机叶片、AI电源、数据中心外部冷源等环节龙头标的 [10] 建材&军工 - 电子布产业趋势明确，特种电子布结构优化、量价齐升 [10] - M9升级是必然趋势，正交背板带来石英布需求大幅增加 [10] - Low-Dk/石英布/Low-CTE供不应求，行业处于供给创造需求阶段 [10] - 看好核心龙头：中材科技、菲利华 [10] 化工 - 高频高速树脂方向，高端CCL从M8向M9体系升级，CH高阶树脂用量有望迎来量价双击 [10] - 重点关注：CH系列的ODV、EX、BCB等高阶树脂 [10] - 看好：东材科技、圣泉集团 [10] 电新 - 铜箔方面：AI服务器亟需低Dz、高剥离强度、低传输损耗的HVLP铜箔 [10] - 推荐：在日韩系、台资系下游客户有相关商业合作关系的铜箔厂商 [10] - 电气设备方面：以NV下一代路径为代表的直流架构渗透率提升明确 [10] - 推荐：潜在供应链/国内映射布局机会 [10]

行业投资评级 - 持续看好强势自主整车板块，年度重点布局整车、智能驾驶及机器人产业链[6][7] - 汽车板块当前估值处于历史相对低位，PE百分位(近3年)为35%[10][14] 核心观点 行业趋势 - 2025年自主品牌替代合资逻辑持续强化，预计强势自主品牌份额增量区间为8-14%[7] - 新能源渗透率快速提升，周度数据达52.2%(同比+21pct)，内销上险量23.6万辆[6] - 出口高增长：6月总量48万辆(同比+28%)，25年多区域产能+渠道建设将加速放量[6][45] 投资方向 - 整车：聚焦8-10家强势自主品牌(小米/零跑/比亚迪/赛力斯等)，关注产品周期及替代空间[7] - 机器人：60-70%汽零企业将涉足机器人产业链，重点推荐北特/拓普/肇民/兆微等[7] - 智能驾驶：L2及以上渗透率60%，城市NOA车型占比16.8%，低价格带加速渗透[57][66] 行情跟踪 市场表现 - 本周汽车板块涨幅1%(SW行业排名第25)，商用车子板块领涨(+4.3%)[10][15] - 覆盖个股中零跑汽车(年涨90%)、银轮股份(周涨8%)、中国汽研(周涨7%)表现突出[17] 估值水平 - 汽车服务PE百分位最高(51%)，乘用车/零部件分别为33%/37%，商用车仅19%[15] 行业景气度 内销数据 - 周度上险45.2万辆(同比+13%)，超40万辆荣枯线，7月第四周多数车企环比回升[6][31] - 自主品牌市占率持续攀升：从2021年36%提升至2025年6月71%[35][37] 订单动态 - 7月第四周订单回升，零跑创1.9万辆新高，比亚迪/特斯拉在手订单居历史高位[38][41] - 分车企：比亚迪周订单7.6万辆，小米1万辆，理想/小鹏环比略降[37][41] 重要新闻 - 小米SU7 Ultra与法拉利潜在合作，第三代蔚来ES8三季度上市[69] - 长安集团计划5年推50款新能源车，理想i8纯电SUV上市(售价32.18万起)[69] - 充电基础设施半年增量328.2万个(同比+99.2%)，私人充电桩增速达120.8%[69] 个股逻辑 整车板块 - 比亚迪：插混新品+海外拓展(6月出口8.6万辆/+218%)[72] - 赛力斯：鸿蒙智行合作典范，问界M7改款即将推出[52][72] - 零跑：Stellantis入股助力海外扩张，B01新车订单亮眼[41][72] 零部件板块 - 拓普集团：Tier0.5平台+机器人业务双轮驱动[72] - 银轮股份：热管理平台型企业，周涨幅8%[17][72] - 北特科技：底盘业务延伸至人形机器人赛道[72] 政策与产品 - 以旧换新政策加码：新能源车最高补贴2万元，15省市出台配套细则[54][55] - 新车密集上市：25年小鹏推7款车，比亚迪推6款(含汉L/腾势Z7)，小米SUV将发布[51][52]

行业投资评级 - 有色金属行业评级: 推荐 [1] 核心观点 - 特朗普铜关税对铜半成品和铜密集型衍生产品征收50%关税，但铜原料和铜废料不受限制 [2] - 铜关税对美国铜进口量的影响不及市场预期，2025H1抢运的铜74.3%为不受关税影响的铜原料 [3] - 中国在美国铜进口中占比有限，主要受影响产品类别从中国进口占比均小于5% [4] - 美国铜产业链重塑需长周期，冶炼能力提升计划从2027年开始分阶段实施 [5] - 铜价将回归供需定价，因关税未限制铜原料，COMEX铜溢价消失，铜将流向欧洲和亚洲市场 [6] 关税影响分析 - 2024年美国铜及铜制品进口量为61.03万吨，前三大来源国为智利(33.6%)、加拿大(30.4%)和墨西哥(7.6%) [3] - 2025H1美国铜进口量达101.19万吨，已超过2024年全年 [3] - 受关税影响的铜半成品和铜密集型衍生产品2024年进口量为22.16万吨，主要来自加拿大(42.0%)、墨西哥(7.8%)和秘鲁(4.2%) [3] 中国进口占比 - 铜合金(7605)2024年从中国进口占比0.3%，2025H1降至0.01% [8] - 铜粉和铜片(7606)2024年从中国进口占比1.0%，2025H1降至0.2% [8] - 铜条、铜杆和铜型材(7407)2024年和2025H1从中国进口占比均为1.2% [8] - 铜线(7408)2024年从中国进口占比0.3%，2025H1升至0.6% [8] - 铜板、铜片和铜带(7409)2024年从中国进口占比5.0%，2025H1升至6.6% [8] 美国产业链建设 - Wieland Rolled Products投资5亿美元建设新冷轧厂与热轧线，专供电动车基础设施和数据中心母线 [5] - 美国要求本土生产的铜原料25%在国内销售，计划2027年25%、2028年30%、2029年40% [5] 铜价走势 - LME铜持续累库，国内处于消费淡季，需求韧性或将成为铜价定价因素 [6]

行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为"标配（维持）" [2] 核心观点 - 美联储表态偏鹰派，年内降息预期弱化，导致贵金属及工业金属价格回落 [2][5] - 稀土行业受益于供需格局改善及出口管制优化，价格企稳回升，企业盈利能力改善 [5][63] - 钨价因资源枯竭、政策调控及新能源/军工需求增长而持续上行，战略价值凸显 [5][63] 行情回顾 - 申万有色金属行业近两周上涨4.02%，跑赢沪深300指数3个百分点，在申万31个行业中排名第5名 [3][12] - 子板块表现：小金属（+14.01%）、能源金属（+8.84%）、金属新材料（+3.54%）、工业金属（+1.78%）、贵金属（-3.84%） [3][17][19] - 年初至今有色金属行业累计上涨24.91%，排名全行业第一 [12] 产品价格动态 工业金属 - LME铜价收于9607美元/吨，铝价2562.5美元/吨，铅价1969.50美元/吨，锌价2762美元/吨，镍价14950美元/吨，锡价32685美元/吨 [5][24] 贵金属 - COMEX黄金价格3342.30美元/盎司（较7月初下跌7.5美元），白银36.79美元/盎司（上涨0.54美元） [5][35] - 上海黄金交易所黄金Au(T+D)价格766.58元/克（下跌5.46元） [5][35] 稀土与钨 - 稀土价格指数204.36（较7月初回升22.35），氧化镨钕528元/公斤（回升83元） [5][43] - 钨精矿均价19.29万元/吨（上涨1.9万元），APT均价28.5万元/吨（上涨3.45万元） [5][63] 行业新闻与政策 - 美联储连续第五次维持利率4.25%-4.50%不变，9月降息预期下调 [50][51] - 美国宣布8月1日起对进口半成品铜征收50%关税 [54] - 安徽计划2027年有色金属产业营收突破5000亿元，重点发展铜、铝、镁产业 [55][56] 重点公司动态 - **中国稀土（000831）**：预计2025年上半年净利润1.36-1.76亿元，同比扭亏 [64] - **金力永磁（300748）**：预计上半年净利润3-3.35亿元，同比增长151%-180%，布局机器人电机转子研发 [64] - **厦门钨业（600549）**：上半年营收191.78亿元（+11.75%），净利润9.72亿元（-4.41%） [64] - **亚太科技（002540）**：拟收购欧洲汽车铝部件企业ALUnited以拓展高端市场 [58] 图表数据索引 - 包含12张价格走势图（LME金属库存、COMEX贵金属、稀土指数等） [9] - 申万行业涨跌幅排名表显示有色金属年初至今表现最佳 [15][17]

行业投资评级 - 维持房地产及物管"看好"评级 [4] 核心观点 - 7月房企销售额单月同比-23%/累计同比-18%，销售热度继续低位 [4] - 房地产市场呈现"结构偏强+总量偏弱"格局，看好布局核心城市的优质房企 [4] - 政策主基调仍为"止跌回稳"，好房子政策将开辟新发展赛道 [4] - 预计核心城市房地产市场已在底部拐点区域，将领先筑底回升 [4] 7月单月销售数据 - 保利单月销售180亿元(YOY-29%)排名第一 [2] - 招蛇156亿元(YOY-1%)、万科135亿元(YOY-30%)分列二三位 [2] - 7月单月销售过百亿房企为5家，较2024年同期减少1家 [2] - 表现突出房企：金茂+49%、滨江+25%、越秀+19%、融创+6% [4] 1-7月累计销售数据 - 保利累计销售1632亿元(YOY-18%)排名第一 [4] - 中海1320亿元(YOY-18%)、华润1236亿元(YOY-12%)分列二三位 [4] - 表现突出房企：金茂+23%、越秀+12%、建发房产+6%、华发+1% [4] - TOP50房企累计销售金额13,877亿元，同比-18.4% [4] 重点推荐标的 - 产品力房企：建发国际、滨江集团、华润置地等 [4] - 低估值修复房企：新城控股、越秀地产、招商蛇口等 [4] - 二手房中介：贝壳-W [4] - 物业管理：华润万象、绿城服务等 [4] 行业集中度 - TOP10房企销售金额占比21.1%，销售面积占比24.5% [5] - TOP20房企销售金额占比19.1%，销售面积占比24.0% [5] - TOP50房企销售金额占比18.4%，销售面积占比24.6% [5]

投资评级 - 基础化工行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 - 欧盟、英国、中国等持续支持SAF（可持续航空燃料）行业发展，政策推动需求稳步增长：欧盟批准3600万欧元丹麦SAF推广计划，英国AFF基金拨款6300万英镑支持17个SAF项目，中国在4个机场试点1% SAF掺混并计划扩大至全国省会机场 [4] - UCO（废弃食用油）供需趋紧推动价格上涨：潲水油价格达7050元/吨（2024年以来最高值），欧盟HVO需求预计2026年增长至2025年水平的4倍（德国单国增量150万吨），碳税及低碳燃料标准信贷价格上涨进一步抬升附加值 [5] - 生物柴油需求受船运低碳化驱动：中国一代/二代生物柴油FOB价格较年初上涨10%/9%，欧盟未确认中国生物柴油存在欺诈，新加坡"裕展轮"加注B24生物燃料预示小型船舶应用潜力，若推行B100政策新加坡生物燃料需求增量可达5358万吨 [6] 细分领域数据 SAF市场 - 中国与欧洲SAF价格分别达1850美元/吨（+3%）、2023美元/吨（+10%）[4][11] - 中国潲水油、地沟油价格持续上涨，华东地区潲水油市场价达7050元/吨 [5][17] 生物柴油市场 - 一代生物柴油（餐厨废油甲酯）FOB价1155美元/吨，二代生物柴油（植物油加氢）FOB价1675美元/吨 [6][19] 受益标的 - **山高环能**：计划将垃圾处理量从5490吨/天提升至8000-10000吨/天，UCO产量预计翻倍 [7] - **嘉澳环保**：获中国航油2.6亿元投资（持股10%），布局SAF二期产能 [7] - **卓越新能**：海外产能扩张（泰国30万吨一代生物柴油+10万吨HVO/SAF，新加坡20万吨一代生物柴油） [7] - 其他标的：海新能科、鹏鹞环保等 [7] 行业动态 - 欧盟碳许可证及加州LCFS信贷价格自2025年7月持续上涨 [14] - 2025年6月Ice交易所HVO交易量创新高 [15]