报告公司投资评级 - 维持对青岛银行“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 青岛银行营收增速边际提升，净利保持高增，息差环比回升，对公贷款稳增、零售信贷投放改善，但中收仍然承压，投资收益高增，资产质量整体稳中向好、零售风险有所上升，结合基本面和股价弹性维持“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年公司营收同比+8.22%，归母净利润同比+20.16%，加权平均ROE11.51%，同比+0.8pct；2024Q4营收、净利分别同比+8.5%、+44.53%；2025Q1营收同比+9.69%，净利同比+16.42% [4] 利息净收入与息差情况 - 2024年利息净收入同比+6.38%，Q4同比+8.66%；2025Q1同比高增11.97%；2024年净息差1.73%，同比-10BP；2025Q1净息差环比回升 [4] 资产负债规模情况 - 资产端各项贷款2024年同比+13.53%，2025年3月末较年初+5.41%；负债端各项存款2024年同比+12.13%，2025年3月末较年初+3.69% [4] 非息收入情况 - 2024年非息收入同比+13.58%，2024Q4同比+7.47%；2025Q1非息收入同比+5.59%，投资收益高增延续但中收承压 [4] 资产质量情况 - 2024年末不良贷款率、关注类贷款占比分别为1.14%、0.56%，分别同比-4BP、+2BP；2025年3月末不良贷款率、关注类贷款占比分别较年初-1BP、-8BP [4] 投资建议情况 - 维持“推荐”评级，2025 - 2027年BVPS分别为7.16元/8.03元/9.03元，对应当前股价PB分别为0.64X/0.57X/0.51X [4] 主要财务指标预测情况 - 给出2023 - 2027年营业收入、归属母公司股东净利润等指标的预测数据 [42] 公司财务预测表情况 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表等相关财务指标预测 [43]

报告公司投资评级 - 维持对杭州银行“推荐”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 杭州银行2024年营收同比+9.61%，归母净利润同比+18.07%，加权平均ROE16%，同比+0.43pct；2025Q1营收、净利分别同比+2.22%、+17.3%，业绩持续受益规模扩张和信用成本优化 [3] - 2024年利息净收入同比+4.37%，2025Q1同比+6.83%，净息差1.41%，同比-9BP，负债成本改善；存贷款规模整体延续稳增，对公信贷投放势头强，零售贷款增长有波动 [3] - 2024年非息收入同比+20.21%，受债市波动影响单季有波动；中收表现好转，零售AUM和理财产品规模延续稳增；其他非息收入有波动，投资收益延续高增，公允价值变动损益由正转负 [3] - 2024年末不良贷款率0.76%，关注类贷款占比0.55%，对公贷款不良率下降，零售贷款风险暴露增加；2025年3月末不良率持平、关注类贷款占比-1BP，拨备覆盖率530.07%，较年初-11.38pct，核心一级资本充足率9.01%，较年初+0.16pct [3] - 公司立足杭州，深耕浙江，向长三角拓展，区位优势显著，“二二五五”战略规划清晰，资产质量优异，风险抵补能力充足，2024年分红率提升至24.47%，维持“推荐”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|35,015.54|38,381.17|40,432.22|43,471.71|47,010.11| |增长率|6.33%|9.61%|5.34%|7.52%|8.14%| |归属母公司股东净利润（百万元）|14,383.37|16,982.56|19,551.83|22,376.38|26,010.47| |增长率|23.15%|18.07%|15.13%|14.45%|16.24%| |EPS(元)|2.43|2.81|3.10|3.54|4.12| |BVPS(元)|15.66|17.81|19.54|22.79|26.61| |P/E(当前股价/EPS)|6.09|5.26|4.77|4.16|3.58| |P/B(当前股价/BVPS)|0.94|0.83|0.76|0.65|0.55|[38] 公司财务预测表 |人民币百万|2024A|2025E|2026E|2027E|财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |净利息收入|24,457.06|26,337.12|28,545.96|31,079.22|归母净利润增速|18.07%|15.13%|14.45%|16.24%| |净手续费及佣金|3,719.60|3,883.90|4,101.88|4,349.36|拨备前利润增速|9.53%|5.28%|8.18%|9.30%| |其他收入|10,204.51|10,211.20|10,823.87|11,581.54|税前利润增速|18.08%|14.88%|13.58%|15.20%| |营业收入|38,381.17|40,432.22|43,471.71|47,010.11|营业收入增速|9.61%|5.34%|7.52%|8.14%| |营业税及附加|384.59|392.94|425.19|461.41|净利息收入增速|4.37%|7.69%|8.39%|8.87%| |业务管理费|11,286.13|11,963.66|12,663.78|13,341.74|净手续费及佣金增速|-7.99%|4.42%|5.61%|6.03%| |其他业务成本|4.88|5.24|5.60|5.97|业务管理费用增速|9.65%|6.00%|5.85%|5.35%| |营业外净收入|-33.14|10.91|0.00|0.00|其他业务成本增速|13.54%|7.29%|6.92%|6.68%| |拨备前利润|26,672.43|28,081.29|30,377.13|33,200.99||| |计提拨备|7,446.34|5,995.18|5,290.78|4,300.47|生息资产增速|15.68%|12.98%|12.04%|11.41%| |税前利润|19,226.10|22,086.11|25,086.35|28,900.52|贷款增速|16.33%|15.07%|14.41%|13.15%| |所得税|2,243.53|2,534.27|2,709.97|2,890.05|同业资产增速|75.30%|-5.17%|2.34%|7.33%| |归母净利润|16,982.56|19,551.83|22,376.38|26,010.47|证券投资增速|11.52%|10.00%|10.65%|9.62%| |贷款|900,326|1,036,006|1,185,309|1,341,221|计息负债增速|14.17%|13.95%|11.20%|9.77%| |同业资产|82,878|78,596|80,435|86,333|存款增速|21.85%|15.00%|13.00%|12.00%| |证券投资|970,625|1,067,719|1,181,386|1,295,000|同业负债增速|-0.71%|10.00%|9.00%|9.00%| |生息资产|1,861,432|2,102,969|2,356,093|2,624,946|归属母公司权益增速|22.24%|13.47%|13.27%|13.79%| |非生息资产|250,924|301,530|319,764|318,502||| |总资产|2,112,356|2,404,499|2,675,857|2,943,448|不良贷款率|0.76%|0.76%|0.76%|0.75%| |存款|1,289,515|1,482,942|1,675,725|1,876,812|拨备覆盖率|541.45%|506.76%|459.69%|423.47%| |其他计息负债|656,864|734,978|790,685|830,511|拨贷比|4.11%|3.74%|3.39%|3.09%| |非计息负债|29,929|32,203|34,587|37,146||| |总负债|1,976,308|2,250,123|2,500,997|2,744,469|资本充足率|13.80%|13.60%|13.27%|13.26%| |母公司所有者权益|136,048|154,376|174,860|198,979|核心一级资本充足率|8.85%|8.94%|9.10%|9.47%| |净息差(NIM)|1.41%|1.30%|1.27%|1.24%|杠杆率|6.42%|6.42%|6.40%|6.51%| |净利差(Spread)|1.51%|1.34%|1.32%|1.28%||| |生息资产收益率|3.64%|3.34%|3.24%|3.16%|EPS(摊薄)(元)|2.81|3.10|3.54|4.12| |计息负债成本率|2.13%|2.00%|1.92%|1.88%|每股拨备前利润(元)|4.41|4.45|4.81|5.26| |成本收入比|30.42%|30.57%|30.12%|29.37%|BVPS (元)|17.81|19.54|22.79|26.61| |ROAA|0.86%|0.86%|0.87%|0.92%|每股总资产(元)|349.19|380.92|423.91|466.30| |ROAE|16.00%|16.71%|16.52%|16.49%|Р/РРОР|3.35|3.32|3.07|2.81| |拨备前利润率|69.49%|69.45%|69.88%|70.63%|PB|0.83|0.76|0.65|0.55|[39]

证券研究报告：电子 | 公司点评报告 发布时间：2025-05-08 股票投资评级 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 28.30 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）4.08 | / 2.79 | | 总市值/流通市值（亿元）116 | / 79 | | 52 周内最高/最低价 | 37.28 / 16.49 | | 资产负债率(%) | 70.4% | | 市盈率 | 176.88 | | 第一大股东 | 浙江甬顺芯电子有限公 | | 司 | | 研究所 分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 分析师:翟一梦 SAC 登记编号:S1340525040003 Email:zhaiyimeng@cnpsec.com 甬矽电子(688362) 盈利能力显著改善 4 月 23 日，公司披露 2024 年年度报告及 2025 年第一季度报 告。 2024 年，公司实现营收 36.09 亿元，同比+50.96%；实现归母 净利润 6,632.75 万元，同比增长 15,971.54 万 ...

报告公司投资评级 - 行业为非银金融/保险Ⅱ，6个月评级为买入（首次评级），目标市值11219亿元，对应目标价为61.61元/股，较2025年5月7日收盘价51.18元仍有20.4%的增长空间 [3][4] 报告的核心观点 - 负债端公司寿险业务有望深化改革向价值、高质量转型创造更高业务价值，产险业务品质改善、综合成本率优化，整体盈利能力有望提升；资产端平安资产配置均衡，随资本市场复苏投资收益有望提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 业务范围最广、牌照最齐全的综合保险集团之一 - 中国平安1988年在深圳蛇口成立，是首家股份制、地方性保险企业，也是金融牌照最齐全、业务范围最广泛的综合金融集团之一，业务覆盖保险、银行、资管等领域，2004年及2007年分别在港交所及上交所上市 [12] - 发展历程：1988年成立，1995年涉足证券业务，2003年完成股份制改革，2004年港交所上市，2007年上交所上市，历经发展成为综合金融集团 [13] - 股权结构：A/H股均无控股股东，股权分散，无实际控股股东及实际控制人，体现市场化股权结构特点 [15] - 公司治理：核心管理团队保险从业经验丰富，董事会由十五名董事组成，监事会由五名监事组成，高级管理层负责日常业务，截至2024年末有在职员工273,053人 [17] - 业绩简述：截至2025Q1，总资产及净资产分别为13.18万亿元及1.3万亿元，较2024年末+1.7%及+1.7%，规模位列全行业第一；2024年营业收入同比+12.6%至10289亿元，2025Q1实现营业收入2328亿元，同比-5.2%；2024年归母净利润同比+47.8%至1266亿元，2025Q1同比下降26.4%；寿险及健康险业务为集团利润贡献最多，2025Q1年占总归母净利润的71.7% [21] 寿险 - 受疫情影响保费收入有波动，2023年起规模保费增速回正，2023年同比+10.85%至6019亿元，2024年同比+4.61%至6297亿元 [28] - 持续深化改革，高质量转型初见成效：以代理人渠道为主要销售渠道，维持在约85%，2024年代理人渠道实现规模保费5226亿元，同比+4.1%；银保渠道占比逐年提升，2024年实现规模保费476亿元，同比+18.7%，占比从2020年的3.8%增加至2024年的7.8% [29] - 持续完善产品体系，深耕保障、养老、财富三大市场：积极响应保险新“国十条”，升级优化产品体系，2024年寿险产品实现规模保费收入2099亿元，同比+28.4%，占总保费收入的33.3%，长期健康险占总规模保费收入17% [33] - 队伍质态持续向好，产能持续提升：2024年末平安寿险代理人达36.3万，较2023年末提升1.6万人，代理人人均新业务价值10.1万元，同比大增43.3%；2025Q1代理人规模为33.8万人，较年初-6.9%，但人均新业务价值同比+14.0% [35] - 新业务价值率持续改善，推动新业务价值大幅提升：2024年度新业务价值率为26%，同比提升7.3pct，新业务价值显著增长至400.24亿元，同比增长28.8%；2025Q1新业务价值率为28.3%，同比+11.4%，新业务价值同比+34.9%至129亿元 [38] - 内含价值稳步增长：除2022年外其余年份均保持正增，2023及2024年分别下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设及风险贴现率假设，2024年可比口径下内含价值为9606亿元，同比+3.3%，新业务对内含价值的贡献率为4.8% [40] 产险 - 平安产险是中国第二大财产保险公司，业务保持稳定增长，除2021年受车险综合改革等因素影响保费收入同比下降外，近5年平安产险收入均维持正增，主要保费收入来自车险保费，近年来车险保费占总产险保费收入约70% [42] - 车险业务极具韧性：2021年车险业务保费同比-3.7%，同年第四季度已逐步恢复增长，2022年恢复正增长，同比+6.6%，2024年末实现原保费收入2233亿元，同比+4.4%，综合成本率同比+0.3pct至98.1% [47] - 非车险业务品质不断提升：持续收缩保证险业务规模，占比从2020年的13.8%压缩至2024年末的-0.7%，2024年保证保险综合成本率同比优化28.9pct至102.2%，2024年末非车险实现原保费收入985亿元，同比+11.6% [47] - 综合成本率改善，承保利润由亏转盈：2024年综合成本率同比优化2.4pct至98.3%，其中综合费用率为27.3%，同比-1.9pct，赔付率为71.0%，同比-0.5pct，承保利润由亏转盈；2025Q1同比优化3.0pct至96.6% [51] 投资端 - 投资资产规模稳步增长：2024年投资资产总规模达到5.73万亿元，相较于年初+21.4%，净投资收益为1754.2亿元，同比微降0.6%，总投资收益达到2064.25亿元，同比大幅增长66.6%，综合投资收益2665.7亿元，同比飙升80.2%；2025Q1投资资产总规模达到5.92万亿元，相较于年初+3.3%，非年化综合投资收益率为1.3%，同比+0.2pct，非年化净投资收益率为0.9%，同比持平 [53] - 资产配置以债券型金融产品为主：截止2024年，债券型金融资产占总资产组合的比例高达73.8%，同比+1.1pct，其中债券占比提升3.6pct，达到61.7%；权益型金融资产占总投资组合的比例为12.9%，与2023年基本持平，股票占比提升1.4pct，达到7.6% [60] - 权益资产表现持续改善：2024年保险资金投资组合的综合投资收益率同比+2.2pct，达到5.8%，净投资收益率同比略降0.4pct至3.8% [65] 其他业务 - 平安银行：业务稳健运营，2024年实现净利润445.08亿元，企业贷款余额较年初增长12.4%，不良贷款1.06%，拨备覆盖率250.71%；截至2024年12月31日，管理零售客户资产41,940.74亿元，较年初增长4.0%，个人存款余额12,871.80亿元，较年初增长6.6% [67] - 平安证券：稳定发挥，多项指标领先行业，截至2024年12月31日，个人客户数超2,473万，稳居行业第一，APP用户活跃度持续领先同业，月活跃用户数稳居券商前三，2024年经纪股基交易量（不含席位租赁）市场份额达3.95%，同比上升33个基点 [68] - 平安信托：净资本稳健，服务信托领航，持续聚焦并深耕服务信托领域，推动家族信托、保险金信托形成规模效应；截至2024年12月31日，净资本规模达192.09亿元，净资本与各项业务风险资本之和的比例高达264.3%，净资本与净资产比例为77.2%，受托管理资产规模达到9929.58亿元 [69] 估值 - 预计2025 - 2027年寿险保险服务收入增速分别为3.9%/4.4%/4.8%，新业务价值增速为5.1%/7.0%/3.0%；产险2025 - 2027年保费收入增速为0.3%/1.3%/2.5%；预计2025 - 2027保险服务收入增速为4.3%/4.6%/5.0% [70] - 采用分部估值法对公司进行估值，寿险部分参考中国人寿A、新华保险A及友邦保险H的平均PEV估值；财险部分选择中国财险H作为对标公司，采用PB估值法并折价20%；银行部分选择招商银行A作为对标公司，采用PB估值法并折价10% [73]

报告公司投资评级 - 维持“买进”的投资评级 [8] 报告的核心观点 - 公司25Q1营收72.1亿元，YOY+20.1%，归母净利润18.7亿元，YOY+36.9%，扣非后净利18.6亿元，YOY+29.4%，业绩符合预期 [6] - 出海BD交易增厚利润，Q1收到7500万美元对外许可首付款，2025年3月和4月又达成2单授权，创新药出海将成业绩增长新动力 [8] - 25Q1毛利率同比增加0.9个百分点至85.2%，期间费用率同比下降1.3个百分点至55.6% [8] - 2024年有26个自主研发创新分子进入临床，2025年ASCO年会15款创新药67项研究成果入选，国际影响力将增强 [8] - 预计2025 - 2027年净利润69.8亿元、87.5亿元、104亿元，YOY+10.2%、+25.3%、+18.9%，EPS分别为1.09元、1.37元、1.63元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业别为医药生物，2025年5月7日A股价51.56元，上证指数3352.00，股价12个月高/低为57.53/37.06 [1] - 总发行股数6379百万股，均为A股，A股市值3289.01亿元 [1] - 主要股东为江苏恒瑞医药集团有限公司，持股24.11%，每股净值7.37元，股价/账面净值7.00 [1] - 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为1.0%、16.7%、9.9%，2025年4月1日收盘价49.2元，评级为买进 [1] - 产品组合中抗肿瘤占比52.1%，神经科学占比15.3%，造影剂占比9.8% [1] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例9.1%，一般法人占比68.1% [2] 财务数据 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|4302|6337|6982|8746|10400|[10][13]| |同比增减（%）|10.14|47.28|10.18|25.26|18.92|[10]| |每股盈余（元）|0.68|1.00|1.09|1.37|1.63|[10]| |同比增减（%）|11.48|47.06|9.45|25.26|18.92|[10]| |市盈率（X）|75.82|51.56|47.11|37.61|31.62|[10]| |股利（元）|0.20|0.20|0.22|0.27|0.33|[10]| |股息率（%）|0.39|0.39|0.42|0.53|0.63|[10]| |营业收入（百万元）|22820|27985|32534|38509|45354|[13]| |经营成本（百万元）|3525|3848|4674|4674|5576|[13]| |营业税金及附加（百万元）|219|258|325|385|454|[13]| |销售费用（百万元）|7577|8336|9598|11360|13379|[13]| |管理费用（百万元）|2417|2556|2928|3466|4082|[13]| |财务费用（百万元）|-478|-573|-651|-770|-907|[13]| |资产减值损失（百万元）|15|15|15|[13]| |投资收益（百万元）|-49|4|10|10|10|[13]| |营业利润（百万元）|4910|7491|8010|10147|12016|[13]| |营业外收入（百万元）|4|10|35|35|35|[13]| |营业外支出（百万元）|247|331|200|300|300|[13]| |利润总额（百万元）|4667|7170|7845|9882|11751|[13]| |所得税（百万元）|389|833|863|1136|1351|[13]| |少数股东损益（百万元）|-25|0|0|0|0|[13]| |归母净利润（百万元）|4302|6337|6982|8746|10400|[13]| |货币资金（百万元）|20746|24816|30098|36874|44273|[13]| |存货净额（百万元）|5194|4915|5161|5677|6244|[13]| |应收帐款净额（百万元）|2314|2417|2538|2741|2960|[13]| |流动资产合计（百万元）|31287|35315|39906|46291|54160|[13]| |长期投资净额（百万元）|695|666|700|735|771|[13]| |固定资产合计（百万元）|5451|5132|5286|5445|5608|[13]| |无形资产及其他资产合计（百万元）|1101|1688|1941|2232|2567|[13]| |资产总计（百万元）|12497|14821|17488|20636|24351|[13]| |流动负债合计（百万元）|43785|50136|57394|66927|78511|[13]| |长期负债合计（百万元）|2554|3634|4360|5232|6279|[13]| |负债合计（百万元）|198|412|453|498|548|[13]| |少数股东权益（百万元）|2751|4045|4813|5731|6827|[13]| |股东权益合计（百万元）|567|570|573|576|579|[13]| |负债和股东权益总计（百万元）|40466|45520|52008|60620|71105|[13]| |经营活动所得现金净额（百万元）|7644|7423|7680|9620|10712|[13]| |投资活动所用现金净额（百万元）|1222|-1912|-1050|-1022|-1210|[13]| |融资活动所得现金净额（百万元）|-3144|-1551|-1563|-2033|-2311|[13]| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|5734|3968|5067|6565|7191|[13]|

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 思特威2024年全年收入创新高，2025Q1延续增长势头，盈利能力同比改善，费用率下降 [1][2] - 公司在安防CIS领域龙头地位稳固，智能手机与汽车电子业务加速突破，手机业务中高阶产品营收占比超50%，车载产品在多家主车厂量产 [3][8] - 手机CIS市场广阔，AI与自动驾驶驱动未来增长，公司有望受益于市场趋势，手机高阶高像素产品和车载产品将为业绩增长提供动能 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为28.57亿元、59.68亿元、77.31亿元、99.21亿元、118.59亿元，增长率分别为15.1%、108.9%、29.5%、28.3%、19.5% [1] - 2023 - 2027年，归母净利润分别为0.14亿元、3.93亿元、8.22亿元、12.09亿元、16.26亿元，增长率分别为117.2%、2662.8%、109.4%、47.1%、34.4% [1] - 2024年整体毛利率为21.09%，同比+1.13pcts；净利率为6.58%，同比+6.08pct；2025Q1整体毛利率22.79%，同比+1.53pcts，整体期间费用率10.45%，同比-8.48pcts [2] 业务板块 - 智慧安防领域，2023年公司以48.2%的市占率蝉联安防CIS市场全球出货量第一，推出多个安防尖端产品组合 [3] - 智能手机领域，与多家客户加深合作，高阶5000万像素产品出货量同比大幅上升，2024年在全球手机CIS市场出货排名第5位，出货份额占比11.2% [3] - 汽车电子领域，全资子公司飞凌微电子推出车载视觉处理芯片系列，多款车载产品出货量大幅上升，已在多家主车厂量产 [3][8] 市场前景 - 2023年CMOS行业市场规模达218亿美元，手机CMOS市场163.97亿美元，占比超75%；2024年四季度全球智能手机出货量3.32亿台，同比增长2.4%；2024年三季度中国600美元以上高端手机出货份额达29.3%，同比增长3.7% [9] - 预计汽车CIS市场将从2023年的23亿美元增加到2029年的32亿美元，CAGR为5.4% [9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.22亿元、12.09亿元、16.26亿元，EPS分别为2.05、3.01、4.05元/股，PE分别为48X、33X、25X [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 1Q25公司营收26.38亿同比+41.8%，归母净利润2.70亿同比+28.8%，扣非归母净利润2.66亿同比+38.6%，非经常损益主要为计入政府补助474万 [5] - 1Q25营收维持高增长，盈利能力短期承压，营收端智能电控等产品销量及新增量产项目数同比增加，利润端归母净利率、毛利率同环比下降，期间费用率同比降环比升 [5] - 电控项目持续发力，开启智能底盘→智能驾驶进阶之路，定点持续开拓、稳步扩张产能，智能底盘新项目研发顺利，积极布局智能驾驶 [5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入为129.9亿、165.3亿和210.8亿元，对应归母净利润为15.2亿、19.2亿和25.2亿元，以5月7日收盘价计算PE为23.2倍、18.4倍和14.0倍，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,474|9,937|12,989|16,527|21,085| |增长率yoy（%）|34.9|33.0|30.7|27.2|27.6| |归母净利润（百万元）|891|1,209|1,523|1,925|2,520| |增长率yoy（%）|27.6|35.6|26.0|26.4|30.9| |ROE（%）|15.0|17.6|18.8|19.4|20.6| |EPS最新摊薄（元）|1.47|1.99|2.51|3.17|4.16| |P/E（倍）|39.7|29.3|23.2|18.4|14.0| |P/B（倍）|6.2|5.4|4.5|3.7|3.0| [1] 股票信息 - 行业为汽车 - 2025年5月7日收盘价58.36元 - 总市值35,395.97百万元 - 流通市值35,383.51百万元 - 总股本606.51百万股 - 流通股本606.30百万股 - 近3月日均成交额580.44百万元 [2] 股价走势 - 展示了2024 - 05至2025 - 05伯特利与沪深300的股价走势 [3][4] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|7718|9255|11062|12921|16233| |现金|2340|2185|3032|2618|4047| |应收票据及应收账款|2646|4136|4730|6550|7841| |其他应收款|12|15|21|25|34| |预付账款|31|59|71|94|117| |存货|1037|1420|1768|2193|2755| |其他流动资产|1652|1441|1441|1441|1441| |非流动资产|3028|3531|3983|4276|4638| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|2177|2572|3012|3305|3677| |无形资产|155|148|152|157|163| |其他非流动资产|696|810|819|814|798| |资产总计|10747|12786|15045|17197|20871| |流动负债|4233|5326|6237|6609|7922| |短期借款|284|20|20|20|20| |应付票据及应付账款|3637|4815|5676|6049|7301| |其他流动负债|311|491|541|540|602| |非流动负债|460|520|522|520|515| |长期借款|59|69|72|70|64| |其他非流动负债|401|451|451|451|451| |负债合计|4693|5846|6759|7130|8437| |少数股东权益|377|384|415|441|483| |股本|433|607|607|607|607| |资本公积|1718|1554|1554|1554|1554| |留存收益|3478|4540|5843|7452|9580| |归属母公司股东权益|5677|6556|7872|9626|11951| |负债和股东权益|10747|12786|15045|17197|20871| [6] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7474|9937|12989|16527|21085| |营业成本|5838|7836|10327|13028|16521| |营业税金及附加|41|47|61|78|99| |销售费用|32|40|52|66|84| |管理费用|175|237|305|388|495| |研发费用|450|576|714|942|1160| |财务费用|-37|-67|-73|-75|-90| |资产和信用减值损失|-44|-114|-70|-88|-110| |其他收益|96|213|200|180|180| |公允价值变动收益|0|1|0|0|0| |投资净收益|-8|-4|-3|0|0| |资产处置收益|-2|0|-1|-1|-1| |营业利润|1015|1363|1729|2191|2884| |营业外收入|3|35|5|5|5| |营业外支出|2|3|1|2|2| |利润总额|1017|1395|1732|2194|2887| |所得税|106|173|179|243|325| |净利润|911|1222|1554|1951|2562| |少数股东损益|19|13|30|27|42| |归属母公司净利润|891|1209|1523|1925|2520| |EBITDA|1207|1642|1963|2486|3235| [6] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|678|1058|1734|345|2341| |净利润|911|1222|1554|1951|2562| |折旧摊销|226|301|299|366|438| |财务费用|-37|-67|-73|-75|-90| |投资损失|8|4|3|0|0| |营运资金变动|-447|-529|-119|-1986|-680| |其他经营现金流|17|127|71|89|111| |投资活动现金流|-841|-706|-756|-660|-801| |资本支出|1032|732|752|659|800| |长期投资|218|-6|0|0|0| |其他投资现金流|-27|31|-4|-1|-1| |筹资活动现金流|162|-516|-132|-99|-112| |短期借款|284|-264|0|0|0| |长期借款|-606|10|2|-2|-6| |普通股增加|21|173|0|0|0| |资本公积增加|775|-163|0|0|0| |其他筹资现金流|-313|-271|-134|-97|-106| |现金净增加额|6|-164|847|-414|1429| [6] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入（%）|34.9|33.0|30.7|27.2|27.6| |成长能力：营业利润（%）|35.7|34.2|26.9|26.7|31.7| |成长能力：归属母公司净利润（%）|27.6|35.6|26.0|26.4|30.9| |获利能力：毛利率（%）|21.9|21.1|20.5|21.2|21.6| |获利能力：净利率（%）|12.2|12.3|12.0|11.8|12.2| |获利能力：ROE（%）|15.0|17.6|18.8|19.4|20.6| |获利能力：ROIC（%）|14.0|16.9|18.1|18.8|20.1| |偿债能力：资产负债率（%）|43.7|45.7|44.9|41.5|40.4| |偿债能力：净负债比率（%）|-28.4|-25.9|-31.8|-22.1|-29.4| |偿债能力：流动比率|1.8|1.7|1.8|2.0|2.0| |偿债能力：速动比率|1.5|1.4|1.4|1.6|1.7| |营运能力：总资产周转率|0.8|0.8|0.9|1.0|1.1| |营运能力：应收账款周转率|3.5|3.4|3.4|3.4|3.4| |营运能力：应付账款周转率|3.4|3.3|3.5|4.0|4.5| |每股指标：每股收益（最新摊薄）（元）|1.47|1.99|2.51|3.17|4.16| |每股指标：每股经营现金流（最新摊薄）（元）|1.12|1.74|2.86|0.57|3.86| |每股指标：每股净资产（最新摊薄）（元）|9.36|10.81|12.97|15.85|19.68| |估值比率：P/E|39.7|29.3|23.2|18.4|14.0| |估值比率：P/B|6.2|5.4|4.5|3.7|3.0| |估值比率：EV/EBITDA|28.0|20.6|16.9|13.5|9.9| [6]

证券研究报告：电子 | 公司点评报告 发布时间：2025-05-08 股票投资评级 瑞芯微(603893) 盈利能力逐季改善，AIoT SoC 平台纵深布局 ⚫ 事件 公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年，公司实现营 业收入 31.36 亿元，同比增长 46.94%；实现归母净利润 5.95 亿元， 同比增长 341.01%。25Q1 单季，公司实现营业收入 8.85 亿元，同比 增长 62.95%；实现归母净利润 2.09 亿元，同比增长 209.65%。 ⚫ 投资要点 AIoT 驱动业绩高增长，汽车电子、机器人等领域高速增长。公 司 25Q1 业绩表现亮眼，主要得益于 AIoT 市场的迅猛增长，尤其是 在汽车电子、工业视觉、工业检测以及各类机器人等新兴应用的快 速增长。以 Deepseek 为代表的国内 AI 大模型技术开源化，为边 缘、端侧的 AIoT 快速发展带来全新机遇。1）汽车电子：智能座舱 RK3588M 已量产车型十余款，超二十余款定点项目同步推进，在业 内知名度持续提升；车载 AI 音频处理器平台 RK2118M 作为业界领先 的集成 NPU 的汽车音频处理器，已成 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 天齐锂业2024年营收131亿元，同比-68%，归母净利润-79亿元，同比-208%；2025Q1实现营收25.84亿元，同比-0.02%，归母净利润1.04亿元，同比+102.68%，盈利改善原因一是控股子公司锂矿定价周期缩短降低成本，二是SQM税务争议裁决影响已在2024年确认，2025Q1投资收益同比增长 [1] - 资源端格林布什锂精矿产能约162万吨/年，2024年泰利森生产锂精矿141万吨，化学级三号工厂预计2025年10月产出第一批锂精矿产品，建成后总产能达214万吨/年；中游端已建成锂化工产品产能约9.16万吨/年，规划产能共计12.26万吨/年 [2] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为17.68/31.76/51.50亿元，对应PE分别为27、15、9倍，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13063|15788|20900|27426| |收入同比（%）|-67.7%|20.9%|32.4%|31.2%| |归属母公司净利润（百万元）|-7905|1768|3176|5150| |净利润同比（%）|-208.3%|122.4%|79.6%|62.2%| |毛利率（%）|46.1%|47.2%|50.1%|50.2%| |ROE（%）|-18.9%|4.0%|6.8%|9.9%| |每股收益（元）|-4.82|1.08|1.93|3.14| |P/E|—|26.74|14.89|9.18| |P/B|1.29|1.08|1.01|0.91| |EV/EBITDA|11.01|6.37|4.17|2.64| [5] 财务报表与盈利预测 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|12850|18185|26239|36885| |非流动资产（百万元）|55828|56653|57088|57146| |资产总计（百万元）|68678|74838|83327|94030| |流动负债（百万元）|5041|5263|6185|7287| |非流动负债（百万元）|14454|15956|17158|18160| |负债合计（百万元）|19496|21220|23343|25448| |少数股东权益（百万元）|7290|9942|13118|16551| |归属母公司股东权益（百万元）|41893|43676|46866|52031| [7] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13063|15788|20900|27426| |营业成本（百万元）|7045|8336|10440|13658| |营业利润（百万元）|1432|6314|9071|12260| |利润总额（百万元）|1292|6315|9073|12262| |所得税（百万元）|1321|1895|2722|3679| |净利润（百万元）|-29|4421|6351|8583| |少数股东损益（百万元）|7875|2652|3176|3433| |归属母公司净利润（百万元）|-7905|1768|3176|5150| [7] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|5554|8070|8178|10616| |投资活动现金流（百万元）|-5883|-2232|-2023|-1859| |筹资活动现金流（百万元）|-3241|1447|1029|722| |现金净增加额（百万元）|-3695|7300|7198|9494| [7] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|-67.7%|20.9%|32.4%|31.2%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-96.1%|341.1%|43.7%|35.2%| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-208.3%|122.4%|79.6%|62.2%| |获利能力 - 毛利率（%）|46.1%|47.2%|50.1%|50.2%| |获利能力 - 净利率（%）|-60.5%|11.2%|15.2%|18.8%| |获利能力 - ROE（%）|-18.9%|4.0%|6.8%|9.9%| |获利能力 - ROIC（%）|-0.2%|7.0%|8.8%|10.3%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|28.4%|28.4%|28.0%|27.1%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|39.6%|39.6%|38.9%|37.1%| |偿债能力 - 流动比率|2.55|3.45|4.24|5.06| |偿债能力 - 速动比率|2.08|3.23|4.00|4.80| |营运能力 - 总资产周转率|0.19|0.21|0.25|0.29| |营运能力 - 应收账款周转率|24.43|17.84|17.78|17.78| |营运能力 - 应付账款周转率|4.64|7.30|7.30|7.30| |每股指标 - 每股收益（元）|-4.82|1.08|1.93|3.14| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|3.38|4.92|4.98|6.47| |每股指标 - 每股净资产（元）|25.53|26.61|28.56|31.70| |估值比率 - P/E|—|26.74|14.89|9.18| |估值比率 - P/B|1.29|1.08|1.01|0.91| |估值比率 - EV/EBITDA|11.01|6.37|4.17|2.64| [7] 相关报告 - 《天齐锂业覆盖报告：全球头部锂企，资源优势明显》24 - 12 - 11 [6] 公司基本数据 - 报告日期2025 - 05 - 08，收盘价28.98元，近12个月最高/最低44.58/24.44元，总股本1641百万股，流通股本1476百万股，流通股比例89.92%，总市值476亿元，流通市值428亿元 [6] 分析师与研究助理简介 - 许勇其为华安证券金属新材料行业首席分析师，毕业于中南大学，有16年产业及金属期货行业投研经历，2020年加入华安证券研究所 [8] - 牛义杰为华安证券金属新材料分析师，新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职银行总行授信审批部，有3年行业研究经验 [8]

[Table_StockNameRptType] 鼎阳科技（688112） 公司点评 高端化战略持续推进，2025 年 Q1 盈利能力提升 | 投资评级：买入（维持） [Table_Rank] | | | --- | --- | | 报告日期： | 2025-05-08 | | 570 收盘价（元） | 36.50 | | 近 12 个月最高/最低（元） | 37.49/20.36 | | 总股本（百万股） | 159.20 | | 流通股本（百万股） | 159.20 | | 流通股比例（%） | 100.00 | | 总市值（亿元） | 58.11 | | 流通市值（亿元） | 58.11 | [公司价格与沪深 Table_Chart] 300 走势比较 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 鼎阳科技 沪深300 [分析师：张帆 Table_Author] 执业证书号：S0010522070003 邮箱：zhangfan@hazq.com 相关报告 1.《高端化加速国产替代，营销网络布 局全球》2024-11-21 主要观点： ⚫[Table_Summary] 公司发布 ...