行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2][12] 核心观点 - 三代制冷剂仍是未来长期主流，供需缺口有望进一步扩大 [2] - 受配额限制影响，主要制冷剂价格自2024年初起显著上扬，行业景气上行 [4] - 2026年HFCs生产配额总量保持不变，但配额调整灵活性增加，有利于品种多、配额量大的企业 [6][7] - 四代制冷剂存在制冷效率递减和生产成本高的问题，短期内难以替代三代制冷剂 [9] - 下游空调、汽车产量稳步增长，维修需求增加，推动制冷剂需求持续上升 [10][11] 制冷剂价格与配额使用情况 - 截至2025年12月1日，R32价格达6.30万元/吨，R134a价格为5.55万元/吨（环比+2.78%），R125价格为4.55万元/吨 [4] - 2025年1-10月，R32产量约24.64万吨，占年度生产配额的80.59%，年化使用率约96.71%；R134a产量约16.84万吨，占配额的78.48%，年化使用率约94.17%；R125产量约10.18万吨，占配额的63.79%，年化使用率约76.55% [5] 配额政策分析 - 2026年二代制冷剂HCFCs生产配额总量为151,416吨，其中HCFC-22生产配额约14.61万吨，削减0.3万吨 [6] - 2026年三代制冷剂HFCs生产配额总量为18.53亿tCO2，内用生产配额总量为8.95亿tCO2，与2025年相同 [7] - 配额调整原则变化，任一品种HFCs的年度调增量由不超过核定量的10%变为不超过30% [7] 制冷剂技术代际比较 - 四代制冷剂HFO-1234yf的制冷性能系数为4.13，低于三代制冷剂R134a的4.36，制冷效率降低5.3% [9] - 四代制冷剂生产成本约为三代制冷剂的数倍，例如R32生产成本为1.45万元/吨，R134a为1.82万元/吨 [9] 下游需求分析 - 2025年1-10月，国内空调累计产量约2.30亿台，同比+2.46% [10] - 2024年国内汽车产量达3155.93万辆，同比+4.80%；2025年1-10月汽车产量2732.50万辆，同比+10.80% [11] - 预测2025-2027年，R32内需缺口分别为-1.24、-1.53、-2.39万吨；R134a内需缺口分别为-0.50、-0.74、-0.99万吨 [11][15] 重点关注公司 - 报告重点关注巨化股份、三美化工、昊华科技、东岳集团、永和股份、金石资源等公司 [12][13]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对东南亚消费行业的整体投资评级 [1][2] 报告核心观点 - 东南亚各国通胀整体呈现温和且结构分化的特征，无明显失控迹象，大多处于可控或偏低区间 [3] - 消费与需求相关指标呈现结构性改善与分化并存的特点，印尼和越南消费表现稳健，区域在外部不确定下仍表现出一定韧性 [4] - 消费板块相对表现分化，印尼和新加坡消费板块跑赢大盘，泰国跑输，马来西亚内部分化明显 [5] - 马来西亚与越南市场消费估值水平上行，泰国估值水平则有所下行 [5] 经济数据总结 各国GDP增长 - 印尼3Q25 GDP同比增长5.04%，环比增长1.43%，经济增长稳健 [6][14] - 新加坡3Q25 GDP同比增长2.9%，主要由制造业、批发贸易、金融服务及整体服务业共同驱动 [6][30] - 菲律宾3Q25 GDP同比增长4.4% [6] - 马来西亚3Q25 GDP同比增长5.2%，为3Q24以来高点 [6][43] - 泰国3Q25 GDP同比增长1.2%，延续温和复苏态势，主要受消费与旅游业支撑 [6][22] - 越南3Q25 GDP同比增长8.23%，连续2个季度维持在8%以上增速，工业和建筑业是主要驱动力 [6][37] 各国CPI通胀情况 - 印尼10月CPI同比升至2.9%，连续第二个月回升，核心通胀仅2.4% [3][7][15] - 新加坡10月CPI同比升至1.2%，核心通胀同步回升至年内高点 [3][7][32] - 菲律宾10月CPI同比维持1.7%低位，核心通胀回落 [3][7][51] - 马来西亚10月CPI同比增长1.3%，环比微降，整体物价稳定 [3][7][44] - 泰国10月CPI同比下降0.76%，为连续第7个月负增长 [3][7][24] - 越南10月CPI同比为3.3%，小幅回落但仍属温和 [3][7][38] 消费市场表现 消费者信心与零售销售 - 印尼10月消费者信心指数大幅升至121.2，食品饮料和烟草实际零售指数维持高位至311.7，同比增长6.4% [4][18][19] - 泰国10月消费者信心指数升至50.9，连续第二个月上升 [4][28] - 越南10月零售销售同比增7.2%，前十个月累计同比增9.3%，实际增速达7.0% [4][41] - 马来西亚9月领先指数升至113.3，食品饮料批发与零售指数分别同比增长4.5%和5.0% [4][46][48] 零售指数表现 - 印尼10月零售指数为223，同比+5.8% [9][10] - 新加坡10月零售指数为109，同比+2.1% [9][10] - 马来西亚10月零售指数为215，同比+6.5% [9][10] - 泰国10月零售指数尚未披露 [9][10] 资本市场表现 股市涨跌幅 - 印尼10月市场涨幅+4.2%，必选消费/可选消费分别上涨+4.9%/+5.6%，均跑赢指数 [5][12][53] - 泰国10月市场涨幅+2.4%，必选消费/可选消费分别下跌-6.8%/-4.1%，均跑输指数 [5][12][55] - 新加坡10月市场涨幅+0.6%，必选消费/可选消费分别上涨+4.4%/+7.0%，均跑赢大盘 [5][12][57] - 越南10月市场涨幅-1.2%，必选消费/可选消费分别录得-1.5%/-0.6%，整体优于大盘 [5][12][59] - 马来西亚10月市场涨幅+2.3%，必选消费上涨+3.0%跑赢大盘，可选消费下跌-1.9%跑输大盘 [5][12][61] 估值水平 - 印尼必选消费/可选消费PE历史分位数为5%/2%，处于较低水平 [63][65] - 泰国必选消费/可选消费PE历史分位数为20%/29.3% [67][68] - 新加坡必选消费/可选消费PE历史分位数为72%/62% [70][72] - 越南必选消费/可选消费PE历史分位数为63%/37% [75][77] - 马来西亚必选消费/可选消费PE历史分位数为100%/75% [79][81] 国家具体分析 印尼经济与消费 - 3Q25 GDP同比增长5.04%，消费意愿提升，消费者信心指数大幅回升至121.2 [14][18] - 10月CPI同比增长2.86%，食品饮料和烟草价格同比上涨近5%是主要推升因素 [15] - 食品饮料和烟草实际零售销售指数为311.7，同比增长6.4% [19] 泰国经济与消费 - 3Q25 GDP同比增长1.2%，服务业是增长核心动力 [22] - 10月CPI同比下降0.76%，连续第7个月负增长，反映需求疲弱 [24] - 消费者信心指数连续第二个月上升至50.9，得益于政府经济刺激政策 [28] 新加坡经济与消费 - 3Q25 GDP同比增长2.9%，显著优于年初预期 [30] - 10月CPI同比增长1.2%，核心通胀跳升至1.2%，为今年以来最高水平 [32] - 3Q25综合领先指数达到112.4，显示未来经济具备扩张动能 [33] 越南经济与消费 - 3Q25 GDP增速达到8.23%，连续2个季度维持在8%以上 [37] - 10月CPI同比为3.25%，通胀整体保持温和 [38] - 10月消费品和服务零售总额同比增长7.2%，前十个月累计增长9.3% [41] 马来西亚经济与消费 - 3Q25 GDP增速为5.2%，为3Q24以来高点 [43] - 10月CPI同比增长1.3%，处于温和区间 [44] - 9月领先指数为113.3，显示未来经济活动保持温和扩张势头 [46] 菲律宾通胀情况 - 10月CPI同比增长1.7%，整体通胀继续处于低位且稳定 [51] - 核心通胀小幅回落至2.5%，显示基础物价压力温和 [51]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如优于大市、中性或弱于大市）[1] 核心观点 - 澳门博彩毛收入（GGR）在2025年11月表现强劲，同比增长14.4%，恢复至2019年同期水平的92.2%[1] - 尽管11月为传统淡季且环比下滑12.4%，但行业韧性突出，延续了10月旺季的增长势头，超出市场预期[1] - 2025年1-11月累计GGR达2265.15亿澳门元，同比增长8.6%，恢复至2019年同期的84.0%[1] - 澳门政府预计2026年GGR为2360亿澳门元，较2025年可能下滑个位数，但市场普遍认为该预测偏保守，行业表现有望延续至明年[1] 博彩毛收入（GGR）分析 - 2025年11月GGR为210.88亿澳门元，日均GGR为7.03亿澳门元，较10月的7.77亿澳门元下滑9.5%[1] - 增长动力可能来自全运会、格兰披治大赛车等赛事带动[1] - 报告预计2025年全年GGR将实现高个位数增长[1] 旅客入境数据 - 2025年10月澳门旅客入境数为347万人，同比增长10.8%，恢复至2019年同期水平的108.2%[3] - 中国大陆旅客达253万人，同比增长12.0%，占比73.0%，不过夜旅客占比60.6%[3] - 2025年1-10月累计旅客入境数为3314万人，同比增长14.1%，恢复至2019年同期的99.2%[3] 酒店运营指标 - 2025年10月澳门酒店入住率为89.3%，同比提升0.9个百分点，环比提升4.9个百分点，较2019年同期提升1.0个百分点[4] - 2025年1-10月平均入住率为89.3%，同比提升3.5个百分点，但较2019年同期下滑1.04个百分点[4] - 10月酒店住客平均停留时间为1.7晚，同比环比均保持稳定[4] 活动与赛事安排 - 2025年12月澳门计划举办多项娱乐活动，包括岳云鹏相声专场、谭咏麟演唱会、美高梅澳门网球名人赛等，预计将带动旅游和博彩需求[11]

投资评级 - 报告对探路者公司给予“推荐”评级，并维持该评级 [3] 核心观点 - 公司通过深化芯片布局，旨在打开业绩高成长空间 [1] - 公司收购了AIoT芯片资产G2Touch，该标的研发积累深厚，与公司主业协同度较强 [6] - 收购标的业绩承诺凸显行业高景气度，2026-2028年承诺营收复合增长率达40% [6] - 业绩承诺为2026年、2027年、2028年营收分别达到33.7亿元、47.7亿元、68.6亿元 [6] - 投资逻辑基于“户外+芯片”双轮驱动，预计公司业绩将进入高速增长通道 [6] 财务预测与估值 - 预计营业收入将从2024年的15.92亿元，经历2025年调整后，在2026年增长至17.38亿元（增长30.93%），2027年进一步增长至23.80亿元（增长36.94%）[2][7] - 预计归母净利润将从2024年的1.07亿元，2025年调整至0.64亿元（下降39.71%），随后在2026年大幅增长至1.50亿元（增长133.71%），2027年达到3.07亿元（增长104.38%）[2][7] - 预计每股收益（EPS）2025年为0.07元，2026年为0.17元，2027年为0.35元 [2][7] - 对应市盈率（PE）2025年为161.25倍，2026年降至69.00倍，2027年进一步降至33.76倍 [2][7] - 毛利率预计将稳步提升，从2024年的47.35%提升至2027年的52.12% [2][7] 业务与战略分析 - 收购的芯片资产在Touch MCU领域具备技术优势，并拥有成熟的AI算法和IP [6] - 此次收购将强化公司在AIoT领域的布局，与现有业务形成协同效应 [6] - 公司预计2025-2027年整体营收复合增长率将超过50% [6]

报告行业投资评级 - 电子行业投资评级为“优于大市” [1] 报告核心观点 - 对电子行业保持乐观展望，维持配置耐心，以时间换空间 [2] - 电子板块近期的弱势表现主要由于国补退坡、二季度抢出口及存储缺货涨价导致的三季报走弱 [2] - 当前处于近半年业绩空窗期，部分受益于海外AI算力需求高增长的标的临近1月份业绩预告催化 [2] - 基于2026年AI手机、AI眼镜、折叠屏等端侧创新预期，有望引发春季躁动行情 [2] - 继续推荐自主可控（代工+设备）、本土算力+存力产业链 [2] - 近期多个硬科技主题基金快速获批，有望助力板块加速开启筑底反弹 [2] 行业动态与事件分析 - 夸克智能眼镜S1正式发布，采用双芯片架构并搭载“千问”对话助手 [3] - 夸克S1采用“二维双目衍射光波导+MicroLED”光学方案，入眼亮度高达4000nit，大幅抑制“彩虹纹”效应 [3] - 具备显示功能的AR眼镜被认为是智能眼镜的理想方案 [3] - 谷歌正寻求对外销售TPU，Meta Platforms考虑2027年斥资数十亿美元购买Google TPU [4] - 谷歌希望其TPU业务能达到英伟达营收的10% [4] - 谷歌第七代TPU Ironwood单芯片峰值算力达4614 TFLOPs，搭载192GB显存，带宽7.4 TB/s [4] - 若谷歌将TPU对外销售，ASIC方案在云端推理领域市场规模有望进一步提升 [4] - 长鑫存储推出DDR5和LPDDR5X新品，DDR5最高速率8000Mbps，最高颗粒容量24Gb [4] - LPDDR5X最高速率10667Mbps，最高颗粒容量16Gb [4] - 在部分消费类急单及工控补库需求拉动下，渠道SSD及行业SSD价格持续拉升 [4] 市场数据与预测 - 过去一周上证指数上涨1.40%，电子行业上涨6.05% [2][10] - 电子子行业中元件上涨8.10%，电子化学品上涨3.93% [2][10] - 同期恒生科技指数、费城半导体指数、台湾资讯科技指数分别上涨3.77%、9.66%、5.01% [2][10] - Counterpoint Research预计2025年全球智能手机出货量同比增长3.3% [5] - 预计苹果2025年全球出货份额达19.4%，自2011年以来首次成为全球第一大智能手机品牌 [5] - 三星出货量预计同比增长4.6%，全球份额达18.7% [5] - 苹果预计将于1H26推出iPhone 17e，26年底预计发布首款折叠屏产品 [7] - ADI公布4QFY25业绩，营收30.76亿美元（同比增长26%，环比增长7%） [7] - ADI所有下游均实现同环比增长，其中工业同比增长34%，环比增长11% [7] - ADI预计1QFY26营收30-32亿美元（同比增长23.8%至32.1%，环比-2.5%至+4.0%） [7] 重点推荐公司 - 重点推荐翱捷科技、江波龙、德明利、蓝思科技、立讯精密、蓝特光学、恒玄科技、澜起科技、中芯国际、赛微电子、天岳先进 [2] - AR眼镜产业链建议关注蓝特光学、水晶光电、舜宇光学科技、豪威集团、歌尔股份、立讯精密 [3] - ASIC产业链建议关注翱捷科技、芯原股份、灿芯股份 [4] - 存储产业链建议关注江波龙、德明利、佰维存储、兆易创新、普冉股份 [4] - 苹果产业链推荐立讯精密、工业富联、鹏鼎控股、蓝思科技、东山精密、福立旺 [7] - 模拟芯片推荐圣邦股份、杰华特、思瑞浦、纳芯微、南芯科技、艾为电子、芯朋微 [7]

行业投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体投资评级，但通过详尽的增长数据和前景分析，整体呈现积极正面的行业展望 [5] 核心观点 - 宠物营养品行业正处于高速增长与结构升级的双轮驱动阶段，市场规模从2020年的31亿元增至2024年的84亿元，年复合增长率高达28.30%，预计到2029年将达164.7亿元，年复合增长率14.21% [5] - 行业核心驱动力为产品功能化细分化与国产品牌崛起，市场从基础营养补充转向针对特定生命阶段、品种及健康问题的精准营养解决方案 [5][11][12] - 竞争格局呈现高度集中化，红狗RedDog在多个核心品类占据绝对领先地位，国产品牌市场份额已达61%，成功超越外资品牌 [12][21][30] 行业定义与分类 - 行业定义为满足宠物不同生命阶段和生理需求而研发、生产和销售营养补充剂的产业，产品包括膏剂、鱼油、益生菌等 [6] - 行业主要分为宠物膏剂营养品、宠物化毛膏营养品和宠物鱼油营养品三大类，其中膏剂剂型主导，化毛场景为刚需，鱼油为高值成分 [6][7][8] 行业特征 - **产品功能化与细分化**：产品从单一营养补充发展为定制化解决方案，2023-2024年肠胃调理、强化免疫品类偏好度最高，分别达40.7%和40.6% [11] - **国产品牌崛起与专业化**：国产品牌市场份额达61%，乖宝宠物、中宠股份等6家本土企业成功上市，行业从“基础喂养”向“精准营养”转变 [12] - **渠道多元化与线上化**：电商平台以50%占比成为最主要渠道，2025年天猫“6·18”期间宠物食品销售额达75亿元，同比增长36% [13] 发展历程 - **起步阶段（2001-2010）**：宠物家庭化催生基础营养需求，渠道以传统宠物店与医院为主，电商平台初步兴起 [15] - **快速发展阶段（2011-2020）**：消费升级驱动市场扩容，电商崛起为核心渠道，头部品牌集中度显著提升 [15] - **成熟与多元化阶段（2021至今）**：监管政策推动标准化，个性化营养品及复合型产品加速细分，形成专业化、多元化格局 [16] 产业链分析 - **上游原材料环节**：受宠物“拟人化”趋势影响，原料标准向食品级、医药级升级，高端原料如高纯度EPA/DHA仍主要依赖进口，但国产替代进程加速 [23][26] - **中游品牌环节**：市场集中度高，红狗RedDog在宠物膏剂、化毛膏、鱼油品类销售额分别达4.60亿元、2.98亿元、1.19亿元，均位列市场第一 [21][30][33] - **下游渠道与消费者**：“科学养宠”与“情感养护”文化成为主流，驱动市场向高端化、精细化发展，内容电商与社交种草彻底颠覆渠道格局 [13][36][39] 行业规模与预测 - **历史规模**：2020年市场规模31.0亿元，2024年增长至84.0亿元，年复合增长率28.3% [41][42] - **细分品类规模**：2024年宠物膏剂营养品市场规模21.8亿元，宠物化毛膏12.7亿元（占膏剂市场58.3%），宠物鱼油6.7亿元 [42][45] - **未来预测**：预计2030年整体市场规模达185.9亿元，2025-2030年复合增长率13.9%；宠物膏剂规模预计增至50.7亿元，鱼油增至16.2亿元 [42][47][49] 竞争格局 - **当前格局**：呈现“一超多强”局面，红狗RedDog在三大核心品类均居首位，第一梯队与第二、三梯队企业销售额差距显著 [54][56][58] - **竞争焦点**：未来竞争将聚焦于品牌文化深度建设、技术研发投入以及从功能满足到情感连接的服务生态构建 [59][60][61] - **集中度趋势**：前三大品牌集中度已达68%，未来三年有望突破75%，市场呈现高度集中的寡头化趋势 [60][63] 政策梳理 - 报告列举了多项国家层面发布的指导性政策，如《宠物诊疗机构诊疗服务指南》、《宠物经营场所环境清洁与消毒指南》等，旨在提升行业专业化、标准化水平，规范市场发展 [52][53]

行业投资评级 - 电力设备行业评级为增持（维持）[5] 报告核心观点 - 2025年全球钠电池产业从“产业化元年”迈向“规模化应用元年”，预计2030年市场规模将达到1051GWh [5][37] - 钠离子电池相比锂电池具有资源丰富低成本、宽温性、快充倍率性好、超长循环、安全性高以及生产设备可部分兼容等六大优势 [5][12][14] - 聚阴离子路线正极材料在2025年市场份额显著提升，预计将成为主流技术路线；硬碳为负极商业化主流选择；电解液价格持续下探 [5][49][52][54][58] - 产业链各环节重点企业技术突破与产能扩张加速，下游应用在储能、电动汽车等领域呈现多元化快速发展态势 [5][61][64][65][66][67][68][69][70][73][74][75][76][77][78][79][82][83] 钠离子电池技术体系 - 钠离子电池工作原理与锂离子电池相似，主要由正极、负极、隔膜、集流体、电解液等构成 [11] - 正极材料层状氧化物、聚阴离子和普鲁士蓝三种最具发展前景：层状氧化物容量高（150-200mAh/g）但循环稳定性需提升，聚阴离子循环与热稳定性好但容量较低（100-120mAh/g），普鲁士蓝理论比容量高（170mAh/g）但存在结晶水与毒性问题 [16][17][18][22][23][24] - 负极材料商业化选择硬碳路线，硬碳工作电位低、容量高，目前商业化产品几乎均采用硬碳 [27][28] - 电解液配方与锂离子电池相似，由溶质、溶剂和添加剂组成 [29][31] - 制造工艺与锂离子电池类似，但因材料特性在浆料制备、涂布、干燥和辊压等环节存在差异 [33][34][36] 市场规模与出货预测 - 2025年1-9月全球钠离子电池出货量达6GWh，同比增长202%，预计全年达8.9GWh，2030年市场规模将达1051GWh [37] - 2025年钠电芯价格均价0.52元/wh，预计2030年降至0.25元/wh [37] - 储能领域：钠电池循环寿命优势明显，已出现20000+次聚阴离子大储产品，SPIR预测2030年全球储能钠电池规模580GWh [37][39] - 电动汽车领域：主攻A00/A0级微型车和经济型家用车市场，SPIR预计2030年全球汽车用钠电池市场规模410GWh [40][41] - 2025年1-9月细分应用市场占比：储能56.4%、轻型动力20.2%、汽车动力9.8%、启动/启停11.6% [43][45][47] - 2025年1-9月正极材料出货1.5万吨（同比增长212%），其中聚阴离子出货0.99万吨（同比增长265.9%），占比提升至68.7%；层状氧化物出货0.42万吨（同比下降30.2%），占比30.3% [49][51][52] - 预计2030年聚阴离子正极出货210.2万吨，在正极出货中占比接近80% [5] - 预计2030年硬碳负极出货141.4万吨，在负极出货中占比99.65% [5] - 预计2030年电解液出货157.7万吨，均价从2025年2.8万元/吨下降至2030年1.5万元/吨 [5][58] 重点企业进展 钠电池环节 - 宁德时代2025年4月发布钠新电池，乘用车动力电池能量密度达175Wh/kg（全球最高），支持5C充电、500公里续航、超1万次循环；重卡启驻一体蓄电池使用寿命突破8年，全生命周期成本较铅酸电池降低61% [61] - 比亚迪2024年报披露钠离子电池电芯容量200Ah、循环寿命超10000次，工作温度范围-40℃~80℃ [64][65] - 传艺科技钠离子电池能量密度达157Wh/kg，正极材料容量超145mAh/g，产能规划包括10GWh电池、4万吨负极材料、3.72万吨正极材料及15万吨电解液项目 [21][65][66] - 维科技术研发能量密度超160Wh/kg、循环超6000次的层状氧化物与聚阴离子储能型钠电池，荣获“2025年度中国钠电池电芯技术领导品牌”奖，年产2GWh钠离子电池项目推进中 [67][68] - 普利特控股孙公司海四达钠星获海外客户不低于1GWh钠离子电池模块订单，并计划投资8亿元建设年产6GWh钠离子电池生产基地 [69] 正极材料环节 - 容百科技聚阴离子产品循环寿命＞15000次，极片压实密度2.25，高能量密度层状氧化物产品实现稳定量产；2025年11月与宁德时代签订协议，宁德时代承诺每年采购不低于其钠电正极总采购量60% [73][74] - 同兴科技拥有通用型NFPP、高压实型NFPP及高首充S-NFPP三款正极材料产品，2025年11月拟投资32亿元建设年产10万吨钠电正极材料及6GWh电芯项目 [74][75] - 贝特瑞推出BNS-O3B钠离子电池正极材料，比容量150mAh/g，压实密度大于3.4g/cc，层状氧化物产品实现吨级出货 [75] 负极材料环节 - 圣泉集团采用“圣泉生物溶剂法”开发生物质硬碳材料，克容量达350mAh/g以上，已建成万吨级硬碳负极产线 [76][77][78] - 佰思格硬炭产品克容量稳定在400mAh/g以上，首效达92%以上，2025年总产能预期提升至30000吨；2025年5月与超威集团旗下安庆超仁能源签订3万吨以上负极材料采购协议 [79][82] 电解液环节 - 钠离子电解液生产线与锂离子电解液产线通用，2025年签约项目包括浙江钠创新能源等联合建设的“年产5万吨钠离子电池电解质”项目、宁波景蓝新能源年产5GWh消费级钠离子电池产业园建设项目等 [83] 投资建议 - 重点关注钠电池环节：宁德时代、比亚迪、传艺科技、维科技术、普利特 [84] - 钠电正极材料：容百科技、同兴科技、贝特瑞 [84] - 钠电负极材料：圣泉集团、璞泰来等 [84] - 钠电电解液：天赐材料、多氟多 [84] - 铝箔：鼎胜新材 [84]

行业投资评级 - 行业评级为看好（维持）[3] 核心观点 - AI算力市场正加速摆脱对英伟达GPU的单一依赖，寻求基础设施多元化，拥抱以TPU为代表的AI专用芯片的新架构方向[2][34][36][38][39] - AI算力市场的多元化竞争格局预计将进一步拉动从专用芯片设计、先进封装、高速互联到高带宽存储等核心硬件的全产业链技术升级与需求增长[4][36] - 在全球供应链重塑的背景下，寻求自主可控的产业链环节将获得持续的发展动能[4][36] - 投资视野需要超越全球周期的短期波动，聚焦于中国半导体产业的“战略性突围”，建议牢牢把握“国产替代”这一核心矛盾[33] 周度市场回顾 - 本周（11/24-11/30）沪指周涨幅1.4%，收3888.6点，深证成指周涨幅3.56%，收12984.08点，创业板指周涨幅4.54%，收3052.59点，市场整体呈现先抑后扬格局[1][7] - 电子(申万)行业上涨6.05%，跑赢上证综指4.65个百分点；通信(申万)行业上涨8.70%，跑赢上证综指7.30个百分点；传媒(申万)行业上涨4.23%，跑赢上证综指2.83个百分点；计算机(申万)行业上涨3.08%，跑赢上证综指1.68个百分点[7] - 2025年初至11月30日，电子行业(申万)上涨40.63%、通信行业上涨64.87%、传媒行业上涨29.65%、计算机行业上涨18.54%，均大幅跑赢沪深300指数15.04%的涨幅[9] - 本周板块内33个重要子行业全部上涨，涨幅靠前的三级子行业为通信网络设备及器件（12.14%）、印制电路板（8.87%）、光学元件（8.75%）[12] 行业数据跟踪 - 消费电子行业：2025年第三季度全球智能手机出货3.23亿台，同比增长2.09%，中国2025年9月智能手机出货量2562万台，同比增长8%，相比8月的2.6%大幅增长，其中国产品牌出货量达2364.4万部，成为重要驱动力[17] - 半导体行业：2025年9月全球半导体销售额695亿美元，同比增长25.1%，中国半导体销售额187亿美元，同比增长15%，日本半导体设备出货量4246亿日元，同比增长14.88%，行业需求旺盛，国产替代持续推进[23] - 存储芯片行业：DRAM价格呈现强劲上升趋势，直接反映AI服务器等对高性能内存的强劲需求，NAND Flash价格稳步增长，存储芯片行业正进入新一轮景气上行周期[3][28][33] 行业要闻及重要公告 - 闻泰科技发布官方声明，回应安世半导体控制权争议，强调其作为安世半导体唯一合法股东的权益遭到非法剥夺，敦促安世荷兰正视问题[2][37] - 谷歌母公司Alphabet市值逼近4万亿美元，截至11月24日收盘市值约为3.84万亿美元，位列全球第三，其TPU业务获得包括Anthropic数百亿美元采购协议、特斯拉及Meta等关键客户背书，标志着AI算力市场结构性分化加速[2][34][38][39] - 北京市发布“十五五”规划建议，提出培育第六代移动通信、量子科技、生物制造、脑机接口等未来产业新增长点，旨在发展壮大高精尖产业[2][40] - 国家发展改革委表示将健全具身智能准入和退出机制，营造公平竞争的市场环境，并加快关键核心技术攻关[40][41] - 必易微公告实际控制人、控股股东与一致行动人解除一致行动关系，但公司控股股东及实际控制人未发生变化[42] - 中芯国际公告终止出售参股公司中芯宁波股权，交易终止后仍持有中芯宁波14.832%的股权[43][44]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [2] 报告核心观点 - 2025年上半年中国零售行业呈现“线上稳增、线下分化”格局，消费升级与性价比需求并行是核心双引擎 [3] - 消费市场形成“两端升级、中间优化”格局，性价比消费主导下沉市场，高线城市追求品质体验，Z世代和银发经济是重要增长力量 [4] - 行业发展的核心驱动因素是消费分层、技术渗透和渠道融合，未来将向精准化、差异化、数字化方向转型 [20] 细分业态表现总结 线上零售 - 线上零售市场稳健增长，实物网上零售额同比增长6.0%，但渗透率略有下滑，面临存量竞争 [5] - 传统电商平台（阿里、京东、拼多多）合计市场份额达65%，京东GMV同比增长12%，拼多多农产品GMV突破5000亿元，同比增长30% [5] - 新兴内容电商平台爆发式增长，抖音电商618大促期间渗透率提升4.1个百分点，国货美妆品牌增速超35%，快手电商复购率保持在60%以上 [6] - 即时零售成为核心增长动力，前置仓模式销售额同比增长25%，美团小象超市增速达38.3%，淘宝闪购日订单量突破8000万单 [6] - 技术创新赋能显著，个性化推荐系统使用率达85%，带动销售额增长12%；京东智能仓库自动化率超90%，分拣效率提升5倍；AR技术渗透率达15%，带动相关品类销售额增长18% [7][8] 连锁超市 - 连锁超市行业转型分化加剧，47.5%的样本企业实现销售增长，但45%的企业面临利润下滑压力，“增收不增利”现象普遍 [9] - 行业整体规模收缩，开闭店比为0.67，净增门店135家，90%的企业门店调整数量为个位数，社区超市等小型业态成为拓店主力的方向 [10] - 42.5%的企业实现来客数增长，但客单价分化明显，步步高客单价同比增长9.9% [10] - 头部企业差异化发展，外资超市如沃尔玛山姆会员店续卡率超80%，市场份额提升0.9个百分点；本土超市中，盒马奥莱店净增52家，永辉超市“胖改”战略净增38家门店，华润万家以1266家门店规模保持行业第一 [11] 购物中心 - 购物中心市场复苏，客流同比增长8.7%，头部项目客流恢复至2019年同期95%以上水平，但项目间分化加剧 [12] - 体验业态升级是核心举措，头部项目体验业态占比已超35%，通过“零售+策展”、“零售+文旅”等创新模式吸引客流，如北京朝阳大悦城举办艺术展吸引超100万人次，带动销售额增长15% [12][13] - 会员店模式带动增长，山姆会员店在购物中心的渗透率提升5.2个百分点，麦德龙加速商品本土化 [13] - 线上线下融合深化，京东Mall、苏宁易购广场等项目打造沉浸式场景，天虹商场借鉴胖东来模式改造，销售额同比增长4.2% [14] - 行业面临空置率压力，部分二三线城市空置率超15%，品牌更替率提升至25%，成本压力同比增长4.3% [14] 行业挑战与未来趋势总结 行业共性挑战 - 消费疲软压力存在，消费者行为更理性，对价格敏感度提升，非必要支出缩减 [15] - 行业竞争加剧，量贩零食店分流超市客群，即时零售平台抢占生鲜日用品市场，线上流量争夺白热化，购物中心差异化竞争激烈 [15] - 成本压力持续上升，房租和人工成本同比增长4~5%，部分核心商圈房租涨幅超8%，33%的销售增长企业未能实现利润同步提升 [16][17] 未来发展趋势 - 线上零售将继续稳健增长，即时零售和技术赋能是核心，AI和AR/VR应用将更广泛，竞争重点转向供应链和服务质量 [18] - 连锁超市行业加速转型，社区化和线上融合是主要方向，供应链优化和数字化工具应用将深化，注重差异化竞争 [18] - 购物中心将持续深化体验升级，新兴业态如运动健身、剧本杀将加速入驻，“会员店+X”复合模式加速落地，数字化运营支出占比预计提升，更加注重可持续发展 [19] 行业总结 - 零售行业整体向精准化、差异化、数字化转型，技术驱动的效率革命、渠道融合的深度化、业态创新的精准化是未来三大清晰趋势 [20][21]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 报告关注本周多部门促消费政策主线，指出社会服务行业呈现K型消费趋势，建议关注高端与性价比并行的赛道[2] - 出行链下半年关注海南免税与旅游公司资产收并购两条主线，政策利好为海南消费市场注入新动力[5] - 黄金珠宝行业在税收新政后终端消费保持韧性，长期高金价预期下民众对价格敏感度下降[6] - 餐饮板块分化延续，看好具备成长性的细分赛道龙头，如加速全国扩张的连锁品牌[6] 细分行业总结 美护行业 - 2025年1-10月美妆国内线上（天猫+抖音）销售额约为2170.8亿元，同比增速6.1%[2] - 2025年10月销售额约为413.81亿元，同比增速-1.0%，环比增速为149%[2] - K型消费趋势明显，建议关注高端与性价比赛道[2] 零售及潮玩行业 - 2025年1-10月潮玩板块国内线上（天猫+京东+抖音）销售额约为6644.3百万元，同比增速65%[4] - 2025年10月销售额约为873.8百万元，同比增速21%，环比增速为45%[4] - 泡泡玛特2025年1-10月国内线上销售额约为2629百万元，同比增速159%；10月销售额361.6百万元，同比增速80%[16] - 布鲁可2025年1-10月国内线上销售额约为180百万元，同比增速38%；10月销售额20.4百万元，同比增速66%[21] - 中长期关注胖改业态下有望率先对上游品牌商形成议价权的零售商[3] 文旅行业 免税 - 海南离岛免税新政实施首周（11月1-7日），海口海关监管离岛免税购物金额5.06亿元，购物人数7.29万人次，同比分别增长34.86%、3.37%[34] - 新政新增宠物用品、可随身携带的乐器2个大类，免税商品品类提高至47个大类[34][35] - 允许6类国内商品在离岛免税店免税销售，并扩大政策适用人群至离境旅客[39] - 建议关注海南封关相关信息对于中国中免等免税运营商的催化[37] 旅游景区 - 2025年11月30日中国内地-地区/国际航班执行量为2344架次，恢复至2019年基期的89.32%[38] - 2025年前三季度，国内居民出游人次49.98亿，同比增长18.0%；出游花费4.85万亿元，同比增长11.5%[42] - 2026年春节假期安排为9天，超出以往8天假期天数[41] - 建议关注四季度冰雪游旺季公司长白山、大连圣亚，以及拥有收并购预期的祥源文旅、西域旅游等[5][46] 黄金珠宝行业 - 截至2025年11月28日，上海金交所黄金现货收盘价为948.15元/克[47] - 黄金税收新政后，增值税进项税抵扣额从13%下降至6%，终端首饰产品价格提升但消费保持韧性[49] - 周大福2025年10月1日至11月18日内地同店销售+38.8%，其中定价首饰同店+93.9%[49] - 建议关注一口价产品占比高的老铺黄金，以及潮宏基、菜百股份、周大福[6][49] 餐饮行业 - 巴奴毛肚火锅为中国品质火锅龙头企业，截至2024年底全国门店达145家，覆盖39个城市[51] - 2024年公司营收为23.07亿元，同比+9.27%；净利润1.23亿元，同比+20.87%[51] - 2025Q1翻台率达3.7次/日，同店销售增速转正至+2.1%[60] - 2022-2024年营收三年CAGR为26.9%，2024年毛利率和经调整净利率分别为67.89%和8.5%[62] - 小菜园加速全国扩张，截止10月全国直营店达790+家；百胜中国Q3同店同比+1%[6] - 2024年火锅市场规模为6199亿元，预计2029年达到8498亿元，2024-2029年CAGR为6.5%[67]