报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体市场或行业的投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][10][12][13][15][16][17][18][19][20][21][22][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70] 报告的核心观点 * 报告核心观点聚焦于量子科技领域的重大突破及其在北交所相关企业的产业化进展，同时跟踪了北交所主要行业及科技新产业的近期市场表现 [3][13][25][27] * 在量子科技方面，我国科学家在量子密钥分发网络、量子中继和器件无关量子密钥分发等方向实现多项突破，为量子通信实用化奠定基础 [3][13][15][18][20][21][22] * 北交所上市公司富士达作为量子产业链代表企业，其低温超导射频缆等产品已用于超导量子计算机项目并实现小批量供货，公司2025年业绩呈现高速增长 [3][27][28] * 在市场表现方面，北交所信息技术行业本周（2026年2月9日至13日）表现领先，平均上涨+1.68%，而科技新产业整体市值和估值中值有所上升 [4][5][47][48][51] * 报告还汇总了多家北交所公司的近期重要公告，包括业绩快报、重大合同及融资项目变更等 [6][68][69][70] 根据相关目录分别进行总结 1、 量子密钥分发网络等方向实现突破，富士达布局成效初现 * 我国科学家成功构建国际首个基于集成光量子芯片的大规模量子密钥分发网络，支持20个用户并行通信，组网能力达3700公里 [13] * 中国科学技术大学潘建伟团队在国际上首次构建出可扩展量子中继的基本模块，实现了单原子节点间的远距离高保真纠缠，并将器件无关量子密钥分发的传输距离突破百公里 [3][18][20][21] * 北交所公司富士达核心产品为用于超导量子计算机的低温超导射频缆，已在国内相关项目中实现小批量供货并形成一定营收 [3][27] * 富士达2025年前三季度实现营收6.52亿元，同比增长16.62%，归母净利润5593万元，同比增长55.38% [27] * 富士达预计2025年全年归母净利润为7690万元至8480万元，较2024年增长50.41%至65.86% [28] 2、 北证行业：信息技术本周平均涨跌幅+1.68% * 本周（2026年2月9日至13日）北交所五大行业中，信息技术行业平均涨幅最高，为+1.68%，高端装备行业微跌-0.01%，化工新材、消费服务、医药生物行业分别下跌-1.42%、-2.54%、-2.08% [4][31] * 信息技术行业本周市盈率中值降至74.1X，涨幅前三的个股为流金科技（+22.62%）、视声智能（+19.55%）、曙光数创（+18.91%） [34] * 高端装备行业市盈率中值降至34.8X，涨幅前三为连城数控（+15.53%）、方盛股份（+14.06%）、骏创科技（+12.27%） [32] * 化工新材行业市盈率中值降至39.2X，消费服务行业市盈率中值升至47.6X，医药生物行业市盈率中值升至31.5X [4][36][42] 3、 科技新产业：本周智能制造产业市盈率TTM中值上升 * 本周北交所科技新产业159家企业中75家上涨，区间涨跌幅中值为-0.11%，流金科技（+22.62%）、视声智能（+19.55%）、方盛股份（+14.06%）等涨幅居前 [5][47] * 科技新产业总市值由5273.55亿元上升至5374.97亿元，市值中值由22.66亿元升至22.88亿元 [5][48] * 科技新产业市盈率中值由40.6X升至42.3X [5][51] * 分产业看，智能制造产业市盈率TTM中值升至42.5X，电子产业降至43.4X，汽车产业降至31.1X，信息技术产业降至74.1X [5][54][59][61][65] 4、 公告：林泰新材披露定增预案，纳科诺尔募投项目更改 * 多家公司发布2025年业绩快报：同惠电子营收预计同比上升19.57%，归母净利润预计上升37.01%；锦好医疗营收预计同比增长65.26%，归母净利润预计增长153.62%；无锡晶海营收预计同比增长19.62%，归母净利润预计增长46.39%；北矿检测营收预计同比增长26.60%，归母净利润预计增长34.09%；奥美森营收同比增长9.47%，归母净利润同比增长23.83% [6][68][69] * 昆工科技签订铝基铅炭电池采购合同补充协议，第三批及第四批合同含税总价分别为2000.05万元和2352.96万元 [6][68] * 林泰新材披露2026年度定增预案，拟募集资金不超过3.8亿元，用于湿式摩擦片及对偶片产能建设及补充流动资金 [6][69] * 纳科诺尔决定终止“邢台二期工厂扩产建设项目”，将剩余募集资金用于“常州新能源高端装备生产基地建设项目”，新项目计划投资1.05亿元 [6][70] * 鸿智科技获得一项关于制冰功耗控制方法和系统的发明专利 [6][70]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体医药行业的投资评级，但对血制品行业在2026年的短期前景持积极看法，认为其供需关系将改善，业绩有望修复 [34][36] * 报告对多个医药子行业及具体公司给出了“建议关注”或“推荐”的投资建议 [10][12][50][53][56][57][61][62][67][69] 报告的核心观点 * **整体医药板块**：报告对医药各子板块均提出了具体的投资主线，包括创新药的质量逻辑转换、医疗器械的国产替代与出海、创新链的底部反转、中药的基药与国企改革主线、药房的处方外流与格局优化、医疗服务的差异化竞争以及特色原料药的困境反转等 [10][12] * **血制品行业专题**：报告核心观点认为，血制品行业在2025年因供需错配导致业绩和股价承压，但展望2026年，供给端（国产采浆增速放缓、进口白蛋白批签发减少）和需求端（白蛋白需求刚性、静丙价格企稳）的积极变化将推动供需关系回归紧平衡，行业有望迎来业绩修复 [19][26][30][33][34][36] * **中长期展望**：报告认为静丙（尤其是层析静丙）的使用比例提升是行业未来的核心成长逻辑，同时行业整合（包括外延并购和国企内部整合）将推动市场份额向龙头集中，促进行业向成长型切换 [43][46] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 * 本周（报告发布当周）中信医药指数下跌0.85%，跑输沪深300指数1.22个百分点，在30个一级行业中排名第21位 [6] * 2025年初至报告期（2026年2月13日），血制品板块（申万）累计下跌18.1%，跑输医药（申万）板块35.4个百分点，板块调整周期已近两年 [16] * 2025年前三季度，血制品板块六家上市公司合计扣非净利润同比增速分别为-5%、-12%和-37%，业绩加速下滑 [19] 板块观点和投资组合 * **创新药**：看好行业从“数量逻辑”向“质量逻辑”转换，进入产品为王阶段，建议关注具备差异化管线和国际化能力的公司，如百济神州、信达生物等 [10] * **医疗器械**： * 医疗设备：影像类设备招投标量回暖，家用医疗器械受益补贴政策，关注迈瑞医疗、联影医疗等 [10][54] * 高值耗材：骨科集采后恢复较好增长；神经外科集采后放量及进口替代加速，关注迈普医学等 [10][51] * IVD：发光集采加速国产替代，出海深入，关注迈瑞医疗、新产业等 [10][52] * 低值耗材：海外去库存影响出清，国内产品升级，关注维力医疗等 [10][55][56] * **创新链（CXO+生命科学服务）**：海外投融资回暖，国内触底回升，行业需求复苏，供给出清，CXO有望重回高增长，生命科学服务公司进入投入回报期后利润弹性高 [10][58] * **中药**：投资主线包括基药目录预期、国企改革（ROE考核优化）、医保解限品种及高分红OTC龙头，建议关注昆药集团、康缘药业、片仔癀等 [12][62] * **药房**：处方外流（门诊统筹+电子处方流转）有望提速，竞争格局（线上线下融合、线下集中度提升）优化，建议关注老百姓、益丰药房等 [12][59] * **医疗服务**：反腐与集采净化市场环境，民营医疗竞争力有望提升，建议关注固生堂、爱尔眼科、海吉亚医疗等 [12][61] * **医药工业（特色原料药）**：成本端有望改善，关注重磅品种专利到期带来的增量以及向制剂端延伸进入兑现期的企业，如同和药业、华海药业等 [10][67] * **血制品**：短期（2026年）看好供需改善带来的业绩修复，中长期看好静丙占比提升及行业整合，建议关注天坛生物、博雅生物 [12][34][36][43][46] * **投资组合**：报告列出了包含维力医疗、迈瑞医疗、新产业、固生堂、信达生物、恒瑞医药、同和药业等超过40家公司的“推荐”或“建议关注”名单及部分公司的盈利预测 [69][70] 行业和个股事件 * **行业热点**：报告期内，恒瑞医药GLP-1/GIP双激动剂瑞普泊肽片II期减重研究取得积极结果；瑞博生物与Madrigal就MASH领域siRNA疗法达成最高44亿美元的合作；三生国健抗IL-17A单抗安沐奇塔单抗获批上市 [72] * **个股涨跌**：本周涨幅前十的医药股包括爱迪特（+24.12%）、振德医疗（+17.42%）等；跌幅前十包括北芯生命-U（-16.99%）、花园生物（-11.12%）等 [5][6][73] 血制品行业2025年总结及2026年展望（专题部分） * **2025年业绩承压原因**：2023-2024年采浆量高增长（2023年12020吨，+18%；2024年13400吨，+11%）转化为2024下半年至2025年的产品供应，而疫情需求消化后渠道补库完成，导致行业供过于求，产品降价 [19][26] * **价格表现**：院外白蛋白价格已跌破疫情前低点；静丙价格自2024年第三季度开始回落，高点回撤20.0%，至2025年第四季度环比已基本稳定 [22] * **供给端变化**： * 国产采浆增速大幅放缓，2025年上半年采浆量同比增长降至约5% [26] * 进口白蛋白批签发量在2025年同比减少4%（减少147批），预计将减少2026年供应 [30] * **需求端分析**： * 白蛋白需求刚性明显，2025年第三季度销售额达64.4亿元，同比增长8% [33] * 静丙2025年第三季度销售额为15.9亿元，同比下滑9%，但量价齐跌趋势下，销售有望逐步企稳 [33] * **2026年展望**：供给收紧与需求刚性将推动供需关系回归紧平衡，各企业业绩有望在低基数下实现改善，板块具备估值性价比 [34][36] * **中长期逻辑**： * 静丙占比提升：中国静丙市场占比仅23%（全球为49%），层析静丙（10%IVIG）的获批有望拓展使用场景并提升占比 [40][43] * 行业整合：外资血制品业务基本退出，国资龙头（如国药系）通过外延并购和内部整合，规模协同效应有望显现，行业集中度提升 [46] * **重组白蛋白进展**：禾元生物的植物源重组人血清白蛋白已于2025年7月获批上市；通化安睿特的产品已完成III期临床 [48][49]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 服饰制造公司2026年1月营收表现分化，但展望2026年，订单有望在稳健中改善，盈利质量有望环比修复[1] - 从出口数据看，东南亚国家服饰出口表现持续好于中国，中长期产业链转移趋势仍在继续[2] - 运动鞋服板块在波动环境下经营韧性强，看好其长期增长性，品牌服饰则关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股[3][4] - 行业库存基本健康，期待下游订单稳健改善，建议关注龙头制造公司[4] - 黄金珠宝行业在2025年业绩分化明显，2026年建议关注具有强产品差异性和品牌力的公司[8] 本周专题：部分服饰制造商1月营收公布，越南相关出口继续稳健增长 - 2026年1月，丰泰企业、儒鸿、裕元集团（制造业务）收入同比分别变化-1.8%、+7.6%、+0.6%[1] - 丰泰企业2026年1月合并营收为68.3亿新台币，同比-1.8%；2025年全年累计合并营收为835.1亿新台币，同比-4.5%[13] - 儒鸿2026年1月累计营业额为35.8亿新台币，同比增长7.6%；2025年全年累计营业额为379.9亿新台币，同比增长3.2%[14] - 裕元集团2026年1月制造业务营收同比+0.6%；2025年全年累计同比+0.5%[18] - 2025年中国服装及衣着附件出口金额为1512亿美元，同比-5.0%；纺织纱线织物及其制品出口金额为1426亿美元，同比+0.5%[21] - 2026年1月，越南纺织品出口金额为32.5亿美元，同比+8.3%；鞋类出口金额为20.5亿美元，同比+7.8%[21] - 2025年越南纺织品出口金额为396.4亿美元，同比+7.0%；鞋类出口金额为242.0亿美元，同比+5.8%[21] - 展望2026年，行业库存基本健康，部分细分品牌销售表现良好，下游订单需求主基调为环比改善[22] - 部分品牌商收入表现强劲，如On品牌近3个季度收入同比分别增长43%、32%、25%；Amer最新季度收入同比增长30%[22] - Nike收入表现环比改善，其中北美地区收入同比正增长，库存已恢复健康[22] - 库存方面，Adidas自2024年收入恢复健康增长，当前对2026年积极备货；VF、UA最近两个季度存货周转天数开始同比下降[24] - 服饰制造板块投资建议：短期品牌商下单谨慎可能影响上游制造商利润率，但龙头公司具备韧性；中长期头部制造商有望持续享受份额提升[27] 本周观点：推荐运动鞋服优质标的，关注制造板块投资机会 - **运动鞋服板块**：2025年表现或仍优于鞋服大盘，公司库存管理能力卓越[28] - 推荐李宁，预计其2025年利润下降9%至27.4亿元，2026年归母净利润增长5.8%至29.01亿元，当前股价对应2026年PE为17倍[3][28] - 推荐安踏体育，预计其2025年归母净利润下降15%至132亿元，2026年归母净利润增长6.4%至140亿元，当前股价对应2026年PE为15倍[3][28] - 关注具备反转逻辑的Nike大中华区零售商滔搏，当前股价对应FY2026 PE为13倍[3][28] - 关注特步国际、361度[3][28] - **品牌服饰板块**：推荐海澜之家，预计其2025年归母净利润平稳略增，2026年拓店有望带动收入提速增长，当前股价对应2026年PE为12倍[4][29] - 关注罗莱生活，预计其2025年归母净利润增长21%至5.2亿元（暂不考虑家具业务潜在商誉减值风险），当前股价对应2026年PE为15倍[4][29] - 关注波司登[4][29] - **纺织制造板块**：推荐申洲国际，对应2026年PE为11倍[4][27][30] - 推荐华利集团，公司2025年利润率承压，后续盈利质量有望逐步修复，对应2026年PE为14倍[4][27][30] - 推荐晶苑国际，对应2026年PE为10倍[4][27][30] - 关注伟星股份、开润股份[4][27][30] - **黄金珠宝板块**：2025年在金价上涨背景下公司业绩分化明显[8][30] - 推荐周大福，其FY2026Q3集团零售值同比+17.8%，对比Q2显著加速，当前股价对应FY2026 PE为18倍[8][30] - 推荐潮宏基，其2025年业绩预告预计归母净利润同比大幅增长125%~175%至4.4~5.3亿元[8][30] 近期报告：晶苑国际深度研究 - 晶苑国际是服饰制造行业龙头之一，合作下游品牌包括优衣库、Levis、GAP、Adidas等[9][39] - 2024年公司收入同比+13%至24.7亿美元，净利润同比+23%至2.0亿美元[9][39] - 2025年上半年收入同比+12%至12.3亿美元，净利润同比+17%至0.98亿美元[9][39] - 公司积极布局一体化产业链，国际化布局早，2024年末在越南、中国、孟加拉国、柬埔寨、斯里兰卡的员工占比分别为54.3%、16.1%、11.3%、11.9%、5.9%[40] - 2025年上半年，休闲服、运动服及户外服、牛仔服、贴身内衣、毛衣收入占比分别为28%、26%、21%、17%、9%[41] - 预计2025-2027年公司收入分别为27.4亿、29.8亿、32.5亿美元，同比增速分别为+11%、+9%、+9%[41] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.32亿、2.65亿、2.97亿美元，同比增速分别为15.7%、14.2%、12.0%[41] - 公司现金流稳定，2024年派息比例提升至70%[42] - 给予“买入”评级，合理股价区间对应2026年PE为12.6~13.2倍[42] 本周行情 - 本周（2026年2月9日至2月13日），沪深300指数上涨0.36%，纺织制造板块下跌1.87%，品牌服饰板块下跌2.58%[34] - A股周涨幅前三为：华孚时尚（+2.08%）、日播时尚（+1.72%）、潮宏基（+0.66%）[34] - A股周跌幅前三为：菜百股份（-9.76%）、七匹狼（-8.82%）、三夫户外（-7.83%）[34] - H股周涨幅前三为：超盈国际控股（+5.62%）、安踏体育（+4.59%）、江南布衣（+4.49%）[34] - H股周跌幅前三为：天虹国际集团（-5.54%）、维珍妮（-3.24%）、波司登（-2.82%）[34] 本周原材料走势 - 截至2026年2月10日，国棉237价格同比上涨16%至25145元/吨[45] - 截至2026年2月14日，长绒棉328价格同比上涨8%至16088元/吨[45] - 截至2026年2月13日，内棉价格高于人民币计价的外棉价格3603元/吨[45]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [12] 报告核心观点 - 受业绩增长、政策优化和AI应用落地推动，游戏板块估值已回升至历史中枢附近 [4] - 长线产品能力和丰富产品储备是增强业绩确定性、提振估值的关键 [4] - 从海外经验看，优质IP和平台化能力是高估值的核心支撑 [4] - 从历史复盘看，技术革新、政策支持和业绩提升多周期共振推动行业估值中枢上修 [4] - 展望未来，AI和玩法创新将带来持续增量，中国游戏市场成长确定性强，行业中长期估值有望进一步向海外龙头靠拢 [4] 当前游戏板块估值位置 - 截至2026年1月31日，游戏板块市盈率约31倍，处于过去10年历史分位数的64%左右，处于历史估值中枢附近 [6][19] - 过去一年板块估值从历史低位回升至相对合理区间，但内部结构分化显著 [6][19] - 游戏板块前瞻市盈率约为41倍，处于2015年以来历史分位数的48%左右，估值处于历史中位附近 [22] - 2025年板块行情与2023年存在差异，其上涨由强劲的业绩基础、行业向长线运营转型、政策和技术双重赋能共同推动，业绩兑现度较高 [20][24] 海外估值参照：优质IP与平台化能力 - 海外成熟游戏公司因拥有更长发展历史、受政策影响较小，在长线运营、全球化、IP及平台化方面经验丰富，为国内估值提供关键参照系 [7][28] - 中国上市游戏企业市盈率水平普遍低于海外同行，市盈率超过30倍的企业占比大幅低于海外企业27.5个百分点，估值或存在低估 [28][29] - 以Take-Two为例，其股价受《GTA》等核心IP产品周期驱动明显，但由于IP效应强、长线销量稳定，市场对未来产品有稳定预期，使其在亏损年份股价仍能创新高，当前交易于2027年业绩约35-40倍市盈率 [34][36] - 以任天堂为例，其拥有多个优质IP和平台化能力，Switch2发售前市场预期较高，当前交易于2026财年约25-30倍市盈率，2027财年约20-25倍市盈率 [41] LTV与产品管线：影响确定性与估值的关键 - 高用户生命周期价值能通过提升单用户利润来增强游戏公司现金流稳定性，从而带动估值溢价提升 [8][48] - 在获客成本高企的背景下，提升LTV能有效提升投资回报率 [50] - 以SLG游戏《攻城掠地》为例，其回收周期较长，但90天后LTV超过同量级普通产品，一年后可达同量级产品的2倍，长生命周期游戏能形成持续稳定的现金流基本盘 [56] - 丰富的产品矩阵有利于平滑流水和业绩波动，帮助公司从“项目制”向“平台化”进化，从而获得更高估值认可 [60] - 过度依赖单款产品会导致估值折价，例如《突袭：暗影传说》开发商Plarium被并购时的估值倍数低至4.5倍 [61] - 中国厂商战略正从“追爆款”向“养长青”转型，长线产品能力将成为游戏公司的分水岭，加大估值分化 [8][66] 估值历史复盘：技术、政策与业绩的共振 - 游戏行业估值中枢历来由技术革新、行业监管、业绩表现三周期共振决定 [9][70] - 2014-2015年移动互联网时代来临，推动A股传媒互联网板块估值达到历史最高分位，全年板块指数涨幅近80% [74] - AI技术正深入游戏研发与玩法创新，为行业带来明确的业绩增长预期和更广阔的想象空间，推动估值逻辑向“技术溢价+生态潜力”转变 [83] - AI模型成本正快速下降，例如GPT-3.5等级模型的费用从每百万token约20美元降至0.07美元，大型语言模型推理成本正以每年10倍的速度下降 [84] - 政策环境显著改善，版号发放常态化，国家与地方层面相继出台支持政策，覆盖全产业链并强调科技创新与出海，行业政策风险释放，确定性增强 [9][94] - 2025年第三季度，游戏板块实现营收271亿元，同比增长35.2%，实现归母净利润51.8亿元，同比增长136.0%，板块盈利情况显著改善 [102] - 游戏厂商产品储备丰富，多款重点产品预计在2026年上线，新一轮产品周期将持续，为业绩成长性提供稳定支撑 [107] 中长期展望：成长性与估值对标 - 中国游戏市场在用户和细分市场仍具拓展潜力，AI等新技术持续落地有望变革玩法与商业模式，玩法创新为行业带来新增量 [10] - 考虑到中国游戏市场的确定性成长动力，行业中长期估值有望进一步向海外龙头游戏厂商靠拢 [4][10]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但给出了具体的投资建议和关注方向 [8] 报告核心观点 - 太空算力是在地球轨道部署计算设施的新范式，通过构建分布式轨道计算集群，将“天数地算”转变为“天数天算”，其核心在于利用太空的太阳能和近绝对零度环境，实现近乎零能耗供能和零水耗散热，有效应对地面数据中心的能源与散热瓶颈 [3][5] - 太空算力的崛起源于AI驱动下全球算力需求的指数级增长与地面数据中心面临的瓶颈，被视为突破地面算力与能源约束、支撑下一代AI发展的颠覆性路径和全球科技竞争新焦点 [6] - 中美正加速布局太空算力，美国由科技企业主导推进，中国则通过政府引领、产学研协同发展 [3][7] - 随着其能源与散热优势显现，太空算力有望重塑全球算力格局，驱动市场在2030年达到千亿美元规模 [8] 根据相关目录分别总结 太空算力：从“天数地算”到“天数天算” - 太空算力通过集成抗辐射芯片、星间激光通信及太空云原生系统，构建分布式轨道计算集群，直接在轨完成数据实时处理与智能决策，推动卫星从“数据中继”向“智能节点”演进 [5][13] - 与传统“天数地算”模式相比，“天数天算”直接在轨处理数据，将下行数据量从TB/GB级降至KB/MB级，响应时效从小时/天级提升至分钟/秒级，大幅提高数据利用率 [16][21] - “天地一体协同计算”是演进的终极方向，未来将形成覆盖全球、低时延的天地一体化算力基础设施 [21] 大势所趋：AI浪潮下算力问题的新解法 - **AI浪潮下的算力困局**：全球算力需求呈指数级增长，2023年全球计算设备算力总规模达1397 EFlops，增速54%，预计2030年突破16 ZFlops [27][29]。数据中心能耗剧增，2024年全球数据中心耗电达415 TWh，占全球总用电量1.5%，预计2030年在基准情景下将达945 TWh [30]。电网容量限制可能导致全球约20%计划于2030年前投建的数据中心容量遭遇延迟 [31] - **地面数据中心瓶颈**：面临能源供应紧张、散热能耗巨大及水资源消耗严重等问题。AI训练导致芯片热流密度远超传统风冷上限，液冷方案成本高且存在局限 [34]。数据中心散热耗水量巨大，例如谷歌2024年数据中心用水达77.87亿加仑 [39][40]。能源与水资源消耗已引发地方反对，导致数据中心建设项目延迟或取消 [40] - **太空算力的破局优势**： - **能源优势**：太空太阳能辐照强度比地球海平面高出约30-40%，容量因子可超95%，同等规模太空太阳能阵列年发电量可达地面的5倍以上 [44][47]。据测算，太空数据中心电力边际成本可低至约0.002美元/千瓦时，远低于美国地面电价 [45] - **散热优势**：太空背景温度接近绝对零度（约-270℃），可通过辐射冷却实现高效、零水耗、零能耗的热管理 [48][50] - **成本优势**：根据测算，单个40MW算力集群在太空运营10年的总成本约为820万美元，而地面同等规模运营成本高达1.67亿美元 [55][56]。远期看，太空数据中心的全生命周期成本有望接近甚至低于地面数据中心 [58] 可回收技术突破铺平太空算力商业化路径 - 可回收火箭技术大幅降低发射成本，是太空算力商业化的关键。SpaceX猎鹰9号通过火箭复用，已将发射成本降至1500美元/公斤以下，并预计在2030年后进一步降低至200美元/公斤以下 [58][62][66] - 目前中国商业卫星发射成本较高，主流报价在每公斤5万至10万元人民币之间，但随着可回收技术发展，未来有望降至每公斤3万元以下 [66][68] - 2025年中国多家企业（如蓝箭航天、航天科技集团）已成功进行可回收火箭关键技术验证，预计2026年进入高频试验期，为2030年后构建大规模太空算力基础设施提供运力支撑 [73][74] 竞相布局，巨头开启太空算力新时代 - **美国：科技巨头加速推进** - **SpaceX**：计划依托星舰与V3卫星打造大规模太空数据中心。V3卫星平台单星质量1.5-1.8吨，具备GPU级算力，通信容量高达1Tbps。公司目标在4-5年内通过星舰实现每年100GW的数据中心部署能力 [77][81] - **StarCloud**：2025年11月发射了首颗搭载H100芯片的试验卫星，计划在2030年代初建成40兆瓦的太空数据中心，远期规划5GW“太空超级算力工厂” [86][87] - **Google**：启动“太阳捕手计划”，计划于2027年初发射搭载Trillium TPU芯片的原型卫星，验证商用AI芯片在太空的稳定性，长期目标是在太阳同步轨道部署由81颗卫星组成的分布式AI计算集群 [92][94] - **亚马逊**：通过蓝色起源的发射支持，依托“柯伊伯计划”（亚马逊Leo）星座，未来可能搭载计算模块构建分布式太空算力网络 [95] - **中国：政府引领、产学研协同** - **北京星辰未来（轨道辰光）**：拟在700-800公里晨昏轨道建设超过千兆瓦(GW)功率的集中式大型太空数据中心，建设分为三个阶段，计划于2035年建成支持“天基主算” [101][103][104] - **之江实验室“三体计算星座”**：我国首个太空计算卫星星座，计划在2030年前发射1000颗卫星，总算力达1000 POPS。2025年5月首批12颗卫星已成功发射 [101][105] - **国星宇航“星算计划”**：计划构建由2800颗计算卫星组成的天地一体化算力网络。2025年11月，成功将通义千问Qwen3通用大模型部署至在轨卫星，并完成端到端自主推理任务 [101][109][114] 投资建议：太空算力驱动千亿级市场，关注上下游核心环节 - 太空算力产业链覆盖上游硬件与基础设施、中游系统集成与运营管理、下游多元应用服务三个环节 [8][115] - 随着其能源与散热优势显现，太空算力有望重塑全球算力格局，驱动市场在2030年达到千亿美元规模 [8][126] - 建议关注太空算力产业链上下游核心环节，重点关注： 1. 火箭及卫星制造核心供应商 [8][126] 2. 激光通讯相关企业，推荐产业龙头：烽火通信、海格通信 [8][126] 3. 太空光伏供应商，推荐设备龙头：奥特维、晶盛机电、双良节能、捷佳伟创等；以及主辅材环节：钧达股份、晶科能源、协鑫科技、帝科股份、福莱特玻璃、海优新材等 [8][126] 4. 太空算力运营商 [8][126] 5. SpaceX供应商 [8][126] 6. 太空算力芯片供应商 [8][126]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市” [6] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，在宏观降息预期摇摆、全球关税政策及地缘政治不确定性背景下，避险和滞涨交易是黄金交易的核心，其长期配置价值不改 [1][12] 同时，工业金属受降息预期博弈影响，预计将呈震荡格局 [2] 新能源金属方面，若电动车和储能行业保持高增长，锂价有望继续上涨 [3] 其他小金属则因春节因素导致市场活跃度降低，关注年后行情变化 [3] 根据相关目录分别进行总结 1.1 贵金属 - 美国就业数据韧性及美联储官员偏鹰派言论削弱市场降息预期，市场主流对首次降息预期从6月延后至7月 [1][12] - 短期美联储降息预期摇摆，黄金整体呈现易涨难跌格局 [1][12] - 中长期全球关税政策和地缘政治不确定性背景下，避险和滞涨交易是黄金交易核心，长期配置价值不改 [1][12] - 黄金个股方面，A股关注紫金矿业、中金、赤峰及西金等；H股关注潼关、山金、招矿及集海等 [1][13] - 银铂钯作为黄金的贝塔，个股关注盛达、湖银、豫光、贵研及浩通等 [1][13] - 本周贵金属价格走强，黄金LBMA、COMEX、SGE和SHFE价格周涨幅分别为2.91%、2.83%、1.54%和2.53% [11][70] - 白银LBMA、COMEX、SHFE和华通现货价格周涨幅分别为7.43%、9.09%、3.23%和9.21% [11][70] 1.2 工业金属 - 工业金属处于降息预期博弈中，预期震荡 [2] - **铜**：短期美联储降息预期仍在，基本面偏紧格局延续支撑铜价 [2] 中长期随美联储降息加深提振投资和消费，同时打开国内货币政策空间，叠加特朗普政府后续可能宽财政带来的通胀反弹将支撑铜价中枢上移，新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，继续看好铜价 [2][15] - **铝**：短期处于季节性淡季或导致铝价震荡运行 [2] 中长期看，国内天花板+能源不足持续扰动，同时新能源需求仍保持旺盛，紧平衡致铝价易涨难跌 [2][18] - 铜个股关注紫金、洛钼、江铜、盛屯、藏格、金诚信及北铜，H股关注中色矿及五矿等 [2][18] - 铝个股关注天山、宏创、云铝、神火、华通、宏桥及中孚等 [2][18] - 本周SHFE基本金属环比涨跌幅为：镍(+2.5%)>锡(+2.4%)>铅(+1.2%)>铜(0.3%)>铝(-0.5%)>锌(-1.0%) [14] - 库存方面，全球铜库存120.55万吨，环比增加3.85万吨；全球铝库存139.34万吨，环比减少0.60万吨 [61][64] 1.3 新能源金属 - **锂**：锂矿价格重新上涨，成交点价活跃度走强 [3] 消息面较为平淡，主要受外围有色金属高位震荡带动，基本面变化不大 [3] 若电动车和储能行业继续保持较高增长，锂价有望继续上涨 [3] - **镍**：印尼政策落地已扭转市场供需预期，矿端紧缺与成本重心上移为镍价提供坚实底部支撑 [3] 叠加印尼消息面持续扰动，镍价在成本线附近仍有较强支撑 [3] - 锂个股关注大中，国城、雅化、盛新、天华、中矿、江特及赣锋等 [3][20] - 低成本镍湿法冶炼项目利润长存，关注力勤资源、华友钴业 [3][20] 1.4 其他小金属 - 春节因素导致稀土市场主流产品询报价热度降低 [3] - 轻稀土镨钕系市场周初主要受外部资金及期货盘影响，价格少量高价报出 [3] 中重稀土市场受限于永磁企业需求较弱，成交较少 [3] - 整体稀土市场关注年后行情变化，现稀土市场相对往年增加金融元素影响，整体价格波动会更加明显 [3] - 锑个股建议关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [3][24] - 钼个股关注金钼股份、中金黄金、洛阳钼业 [3][24] - 钨个股关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [3][24] - 稀土个股关注中国稀土、北方稀土、金力永磁、厦门钨业 [3][24] 2 一周市场回顾 - 本周（2月7日-2月14日）有色金属（申万）行业指数上涨1.7%，跑赢沪深300 [25] - 截止至2月22日，有色金属行业年度涨幅为14.1%，位居A股32个一级子行业第四位 [26] - 有色板块三级子板块中钨涨幅最大 [27] - 个股涨幅前十包括：铜冠铜箔（31.04%）、东阳光（30.80%）、翔鹭钨业（27.83%）、章源钨业（24.17%）、盛和资源（19.42%）、华锋股份（19.33%）、国城矿业（17.45%）、江丰电子（17.34%）、龙磁科技（15.66%）、万邦达（14.56%） [4][32] - 个股跌幅前十包括：志特新材（-18.27%）、西部材料（-10.74%）、湖南黄金（-9.62%）等 [32] 3 重大事件 - **宏观事件**：美国1月非农就业人口增加13万人，高于预期的7万人；失业率录得4.3% [48] 美国1月未季调CPI同比升2.4%，创2025年5月以来新低 [48] 美国总统特朗普签署对所有国家征收10%全球关税的命令 [48] - **行业事件**：中国五矿博茨瓦纳科马考铜矿扩建项目开工，预计2029年铜产量10万金属吨，2030年达13万金属吨 [52] Pilbara Minerals与天宜锂业签署锂辉石精矿包销协议，年供应量15万吨 [54] 芬兰启动由Keliber开发的锂矿项目，标志着欧洲首个电池级锂生产体系正式落地 [56] - **个股事件**：紫金矿业发布三年主要矿产品产量规划和2035年远景目标纲要 [57] 厦门钨业拟收购九江大地矿业开发有限公司39%股权 [57] 金诚信拟追加收购哥伦比亚CMH公司42.50%股权 [57] 4 有色金属价格及库存 - **工业金属价格**：截至2月20日，LME铜价周跌0.5%，SHFE铜价周涨0.3%；LME铝价周跌0.1%，SHFE铝价周跌0.5% [61][62] - **贵金属价格**：截至2月20日，LBMA黄金价格周涨2.91%，COMEX白银价格周涨9.09% [70][72] - **库存数据**：全球铜库存120.55万吨，环比增加3.85万吨；全球铝库存139.34万吨，环比减少0.60万吨 [61][64] SPDR黄金ETF持有量1079吨，环比微增0.23%；SLV白银ETF持仓量15518吨，环比下降4.16% [71]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级 但针对多个细分板块给出了具体的推荐和关注标的列表 [2][3][4] 报告核心观点 - 报告核心结论围绕电力设备与新能源行业的多个前沿领域展开 包括人形机器人、商业航天、AI算力、电力市场化、固态电池、储能、风电、光伏等 [2][3][4] - 报告认为 春晚机器人表演展示了人形机器人场景适应能力 可重复使用火箭融资加速其商业化进程 OpenAI明确算力资本开支计划 AI算力配套需求明确 [2] - 报告指出 2025年全社会用电增量已由新增可再生能源发电量覆盖 电力市场化改革目标明确 固态电池国标即将发布推动产业化 储能出海景气度高 风电光伏装机持续增长且贸易环境出现积极变化 [3][4] 根据相关目录分别总结 行业动态与核心事件 - **人形机器人**：2026年春晚多个节目出现机器人表演 松延动力、宇树科技、魔法原子、银河通用等公司产品亮相 展示了精准运动控制与自然交互能力 [2][54] - **商业航天**：星际荣耀完成50.37亿元D++轮融资 资金将用于可重复使用液氧甲烷火箭研发迭代及商业化 聚焦“陆上发射、海上回收”模式 [2][57] - **AI算力**：OpenAI计划到2030年累计投入约6000亿美元用于算力基础设施建设 并推进规模可能超1000亿美元的新一轮融资 资本开支与营收增长挂钩 [2][56] - **电力市场与政策**：2025年全社会用电增量5161亿千瓦时已完全由新增可再生能源发电量5193亿千瓦时覆盖 [3][62] 国办发文提出到2030年市场化交易电量占比达全社会用电量70%左右的目标 [3][63] - **可控核聚变**：聚变初创公司Inertia完成4.5亿美元A轮融资 瞄准2030年启动商业示范核电站建设 [3][66] 等离子体所近期发布多项核心装置采购项目 总金额约2924万元 [64] - **固态电池**：车用固态电池国家标准（术语和分类部分）计划于2026年7月发布 将明确“混合固液电池”、“固态电池”等定义 [3][51] 当升科技与辉能科技签署五年战略协议 共同推动固态电池材料合作 [52] 灵鸽科技中标百吨级硫化物固态电解质连续化整线项目 [53] - **储能**：2026年1月储能产业链签约海外订单超过12GWh 非洲成为新晋热门区域 [4] - **风电**：2025年全国风电新增装机容量1.2亿千瓦（+51%） 其中陆上风电新增1.1亿千瓦 海上风电新增659万千瓦 [4][58] 截至2025年底全国可再生能源装机总量达23.4亿千瓦 占总装机比重约60% [58][61] - **光伏贸易**：美国与印度达成协议 将印度太阳能组件和储能部件对等关税从25%下调至18% 叠加惩罚性关税取消 总体关税负担预计从约50%降至18% [4][49] 产业链价格与市场数据 - **光伏产业链**：本周硅料价格持平 硅片价格下降 电池片价格下降 组件价格持平 光伏玻璃价格持平 [10][11][12][15] 具体来看 致密复投料价格45-53元/kg 183N硅片均价降至1.10元/片 183N/210RN/210N电池片均价降至0.44元/W 国内TOPCon组件成交均价约0.76元/W [10][11][12] - **新能源汽车**：2026年1月中国新能源汽车销量94.5万辆 同环比+0.1%/-44.8% 渗透率达40.3% [21] 新能源汽车产量104.1万辆 同环比+2.6%/-41.9% [21] 1月新能源汽车出口30.2万辆 同环比+100.8%/+0.7% [30] - **锂电池原材料**：本周动力电池价格环比上升 方形磷酸铁锂电芯（动力型）价格0.37元/Wh 周环比+0.27% [35] 电池级碳酸锂价格14.38万元/吨 周环比+6.88% [35] 镍价1.68万美元/吨 周环比+0.06% [37] 电解钴报价均价42.65万元/吨 周环比+1.55% [37] 正极、负极、隔膜、电解液价格本周基本环比持平 [39][40][44] 板块行情与公司估值 - **指数表现**：截至2026年2月13日 中信电力设备指数周涨跌幅为1.05% 同期创业板指涨1.22% 上证综指涨0.41% [68] - **公司估值**：报告列出了包括隆基绿能、通威股份、宁德时代、阳光电源、亿纬锂能等在内的超过70家电力设备及新能源行业重点公司的估值数据（收盘价、市值、预期每股收益增长率、市盈率PE、市净率PB等） 数据截至2026年2月13日 [70][71][72] 细分板块投资建议 - **人形机器人**：推荐优必选、科达利、五洲新春、兆威机电 建议关注美湖股份、信捷电气、汉威科技 [2] - **商业航天**：推荐福斯特、迈为股份、明阳智能 建议关注华菱线缆、琏升科技、东方日升、钧达股份、泰胜风能、海优新材、宇晶股份、永贵电器 [2] - **AI算力配套**：推荐思源电气、东方电气、四方股份、伊戈尔 建议关注联德股份、西子洁能、科士达 [2] - **电力设备**：推荐国能日新、神马电力、平高电气 建议关注智光电气、特变电工 [3] - **可控核聚变**：建议关注永鼎股份、王子新材、国光电气、合锻智能 [3] - **固态电池**：推荐当升科技 建议关注先惠技术、先导智能、纳科诺尔、宏工科技 [3] - **电动车产业链**： - 镍钴板块：推荐格林美、华友钴业 建议关注芳源股份、中伟新材 [3] - 电动车板块：推荐恩捷股份、宁德时代、亿纬锂能、特锐德、中熔电气 建议关注科达制造 [3] - PCB电子铜箔：建议关注铜冠铜箔、德福科技 [3] - 消费电池：推荐豪鹏科技、珠海冠宇、欣旺达 建议关注紫建电子 [3] - **脑机接口**：关注普利特 [3] - **储能**：推荐阳光电源、正泰电源、德业股份 建议关注艾罗能源、固德威 [4] - **风电**：推荐大金重工、中天科技、金风科技 建议关注海力风电、运达股份、德力佳 [4] - **光伏**：推荐爱旭股份、天合光能 建议关注博迁新材、帝科股份、聚和材料 [4]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 节后继续聚焦AI入口商业化、重磅新游及长青游戏 [3] - 春节运营活动推动豆包/千问/元宝等AI入口用户规模及流量大幅增长，后续或加快商业化变现，建议围绕超级AI入口相关的产业链布局 [3] - 《异环》三测表现惊艳，已具备“爆款”潜力，上线后或成为大DAU、高流水长青游戏代表，供需共振或继续驱动游戏行业高景气延续 [4] - 世界模型等AI技术突破或持续助力游戏玩法升级，大DAU长青游戏的流量价值及平台的渠道分发价值或更加凸显 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业数据综述 - 截至2026年2月21日，《鹅鸭杀》获内地iOS游戏免费榜第一，《王者荣耀》获内地iOS游戏畅销榜第一，《异环》为安卓预约榜第一 [11] - 截至2026年2月21日当周，电影《飞驰人生3》获得周票房冠军，周票房为22.73亿元，累计票房22.73亿元 [22] 行业新闻综述：AIGC - 春节期间，豆包、千问、元宝等AI应用通过红包、春晚联动等活动实现用户规模大幅增长：豆包除夕单日AI互动达19亿次，千问春节活动期间有超过1.3亿用户体验AI交易，元宝DAU超过5000万，MAU达1.14亿 [33][34] - 大模型持续高速迭代：字节跳动发布豆包大模型2.0，多维度能力提升；阿里巴巴发布开源多模态模型Qwen3.5-Plus，百万Tokens输入成本低至0.8元；GLM-5参数规模从3550亿提升至7440亿；MiniMax M2.5性能比肩Claude Opus 4.6；谷歌发布Gemini 3.1 Pro，推理能力大幅提升 [27][28][29][30][34] - OpenAI完成新一轮千亿美元融资，估值或超8500亿美元，并预计2030年总收入超过2800亿美元 [35] 行业新闻综述：游戏 - 2026年1月中国游戏市场实际销售收入为324.68亿元，环比增长2.99%，同比增长4.47% [36][37] - 完美世界《异环》三测反响惊艳，截至2月22日官网预约量超2500万，TapTap预约量511万，期待值9.0分，或于2026Q2正式上线 [4] - 腾讯《和平精英》除夕DAU高达9000万，旗下玩法模块绿洲启元DAU达5800万 [37] - 游戏科学《黑神话：钟馗》发布新年实机短片，PV在B站播放量近600万次 [36] 行业新闻综述：影视 - 截至2月22日，2026年春节档档期总票房（含预售）破50亿 [40] - AI漫剧《西游：错把玉帝当亲爹》上线35小时播放破亿，截至2月18日播放量超1.7亿，由10人团队花费10万元算力成本、20天周期制作完成 [40] - TikTok首次发布短剧分账数据，1月份单月分成超700万美元 [39] - 昆仑万维推出AI短剧创作扶持计划及AI漫剧量产工具“SkyAnime”，整体制作效率提升200%，单部剧集投入成本下降50% [38] 公告总结 - 友谊时光2025年预期实现利润0.9-0.96亿元，实现扭亏为盈，同比增长284.2%至296.5% [41] - 巨人网络推出第二期员工持股计划，资金总额不超过6560.31万元，购买价格为20.67元/股 [42] 板块行情综述 - A股传媒板块2026年第7周（2月9日-2月13日）上涨3.51%，表现居市场上游 [43] - 传媒子板块中，影视板块表现最好，周涨幅达12.51%；游戏板块表现较弱，周跌幅为2.03% [43][47] - 个股方面，A股掌阅科技周涨幅最大（+61.11%），美股蘑菇街周涨幅最大（+14.11%），港股阅文集团周涨幅最大（+14.76%） [44][50][52]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出针对血制品行业的整体投资评级，但基于对2026年供需改善、业绩修复的预期，以及对各细分领域（如创新药、医疗器械、中药等）的看好，整体态度偏向积极 [10][12][34] 报告的核心观点 * 报告核心观点认为，血制品行业在2025年因供需错配导致业绩和股价承压，但展望2026年，供给端（采浆增速放缓、进口减少）和需求端（白蛋白刚性、静丙企稳）的积极变化将推动供需关系回归紧平衡，行业有望迎来业绩修复 [19][26][30][33][34] * 中长期看，静丙（尤其是层析静丙）占比提升是行业核心成长逻辑，行业整合（包括外延并购和国企内部整合）将强化龙头地位，推动行业向成长型切换 [38][43][44][46] * 除血制品外，报告对医药各子板块均持积极看法，认为创新药进入“产品为王”阶段，医疗器械国产替代与出海深化，CXO及生命科学服务行业有望底部反转，中药、药房、医疗服务等板块均有明确投资主线 [10][12][50][52][54][58][59][60][61][63] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 * **板块表现**：本周（报告发布当周）中信医药指数下跌0.85%，跑输沪深300指数1.22个百分点，在30个一级行业中排名第21位 [6] * **个股表现**：本周医药板块涨幅前十的个股包括爱迪特（+24.12%）、振德医疗（+17.42%）等；跌幅前十的个股包括北芯生命-U（-16.99%）、花园生物（-11.12%）等 [5][6] * **血制品年度复盘**：2025年初至2026年2月13日，血制品板块（申万）累计下跌18.1%，跑输医药（申万）指数35.4个百分点，板块调整周期已近两年 [15][16] * **血制品业绩复盘**：2025年前三季度，血制品板块扣非净利润同比增速分别为-5%、-12%和-37%，业绩加速下滑，主要因供需错配导致产品降价 [18][19] 板块观点和投资主线 * **血制品**： * **短期（2026年）**：供给端，2025年采浆量增速放缓至约5%，进口白蛋白批签发量同比减少4%，供给收紧趋势明确；需求端，白蛋白销售额已企稳回升（2025Q3同比增长8%），静丙价格在2025Q4环比趋稳，需求有望逐步企稳。预计行业供需改善将驱动业绩修复 [26][30][33][34] * **中长期**：中国血制品市场结构中静丙占比仅23%（2023年），远低于全球的49%，层析静丙（10%IVIG）等新产品的获批有望提升其占比，是行业核心成长逻辑 [38][40][43] * **行业整合**：行业并购整合进入下半场，国资背景企业活跃（如博雅并购绿十字、天坛收购中原瑞德），同时国药系内部整合值得关注，龙头集中度与议价能力有望提升 [44][46] * **重组白蛋白进展**：禾元生物的重组人血白蛋白（植物源）已于2025年7月在国内获批，其他多家国内企业产品处于临床阶段 [48][49] * **创新药**：看好行业从“数量逻辑”向“质量逻辑”转换，进入“产品为王”阶段，重视差异化、国际化管线及利润兑现。关注百济神州、信达生物、康方生物等公司 [10] * **医疗器械**： * **设备**：影像类设备招投标回暖明显（25H1医学影像设备招中标市场规模同比增长94.37%），家用设备受益补贴政策，关注迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗等 [10][54] * **高值耗材**：骨科集采后恢复较好增长；神经外科集采后放量与进口替代加速，关注迈普医学等；发光诊断集采加速国产替代（国产市占率约20-30%），出海深化，关注迈瑞医疗、新产业等 [10][51][52][53] * **低值耗材**：海外去库存影响出清，新客户订单上量，国内产品迭代升级，关注维力医疗等 [10][55][56] * **创新链（CXO+生命科学服务）**：海外投融资回暖，国内有望触底回升，产业周期向上正传导至订单，CXO有望重回高增长；生命科学服务行业需求复苏、供给出清，国产替代空间大，并购整合是重要主线 [10][58] * **中药**：投资主线包括基药目录预期、国企改革（考核更重ROE）、医保解限品种及高分红OTC龙头等，关注昆药集团、康缘药业、片仔癀、东阿阿胶等公司 [12][60][62] * **药房**：处方外流有望提速（门诊统筹+互联网处方），竞争格局优化（线上增速放缓，线下集中度提升），看好老百姓、益丰药房、大参林等 [12][59] * **医疗服务**：反腐与集采净化环境，民营医疗竞争力有望提升，商保与自费医疗扩容带来机遇，关注固生堂、爱尔眼科、海吉亚医疗等 [12][61] * **医药工业（特色原料药）**：成本端有望改善，关注专利到期（2019-2026年近3000亿美元原研药专利到期）带来的增量以及纵向拓展制剂的企业，如同和药业、天宇股份、华海药业 [10][63][65][67] 投资组合精选 * 报告列出了覆盖多个细分领域的“维持推荐”标的组合，包括维力医疗、迈瑞医疗、新产业、固生堂、同和药业、华海药业、康龙化成等数十家公司 [69] * 同时提供了部分重点推荐标的的盈利预测表，例如：春立医疗（2026E PE 25X）、澳华内镜（2026E PE 71X）、迈瑞医疗（2026E PE 20X）、固生堂（2026E PE 12X）、同和药业（2026E PE 23X）等 [70] 行业和个股事件 * **行业热点**：报告期内，恒瑞医药GLP-1/GIP双激动剂II期减重研究结果积极；瑞博生物与Madrigal就MASH领域siRNA疗法达成最高44亿美元的合作；三生国健抗IL-17A单抗获批上市 [72] * **个股涨跌原因**：对部分涨跌幅居前个股进行了原因简析，例如大东方因收到证监局警示函导致股价下跌 [73]

报告行业投资评级 - 维持房地产及物管行业“看好”评级 [3] 报告核心观点 - 行业基本面底部正逐步临近，政策面基调更趋积极，预计优质房企盈利修复将更早、更具弹性 [3] - 房地产供给侧深度出清，行业格局显著优化 [3] - 板块配置创历史新低，部分优质企业PB估值或绝对市值已处于历史低位，板块已具备吸引力 [3] 行业数据总结 新房成交量 - **春节前一周（2.7-2.13）**：34个重点城市新房合计成交192.3万平米，环比下降1.1% [3][4]。其中，一二线城市成交176.1万平米，环比下降2.8%；三四线城市成交16.2万平米，环比上升21% [3][4] 1. **细分城市能级**：一线城市成交61.1万平米，环比下降6.4%；二线城市成交114.9万平米，环比下降0.7%；三线城市成交14.8万平米，环比上升22.3%；四线城市成交1.3万平米，环比上升8.3% [5] - **2月（截至2.13）同比**：34城一手房成交362.9万平米，同比大幅上升88.5%，较1月同期增幅扩大109.7个百分点 [3][9]。其中，一二线同比上升96.8%，三四线同比上升26.4% [3][9] 1. **细分城市能级**：一线城市同比上升194.2%，二线城市同比上升66.7%，三线城市同比上升42.5%，四线城市同比下降44% [10][11] - **春节期间（2.16-2.21）**：16个样本城市新房成交9.3万平米，较2025年同期增长5.4%，但较2016-2025年同期平均值下降14.2% [3][14] - **春节当周（2.14-2.20）**：受假期影响，34城新房成交21.7万平米，环比大幅下降88.7% [22]。其中，一二线环比下降88.5%，三四线环比下降90.9% [22] - **2月（截至2.20）同比**：34城新房成交384.6万平米，同比下降2.8% [27]。其中，一二线同比微升0.1%，三四线同比下降27% [27] 1. **细分城市能级**：一线城市同比上升33.7%，二线城市同比下降11.4%，三线城市同比下降21.8%，四线城市同比下降54.7% [29][30] 二手房成交量 - **春节前一周（2.7-2.13）**：13个重点城市二手房合计成交85.1万平米，环比下降25% [3][34] - **2月（截至2.13）同比**：13城二手房成交190.5万平米，同比大幅上升91.6%，较1月同期增幅扩大77.5个百分点 [3][34] 1. **细分城市能级**：一线城市同比上升69.3%，二线城市同比上升125.1%，三四线城市同比上升34.5% [35] - **春节当周（2.14-2.20）**：13城二手房成交5.5万平米，环比骤降93.5% [43] - **2月（截至2.20）同比**：13城二手房成交196.1万平米，同比下降4.3% [43] 1. **细分城市能级**：一线城市同比下降14%，二线城市同比上升9.4%，三四线城市同比下降28.2% [44] 新房库存与去化 - **春节前一周（2.7-2.13）**：15个重点城市合计推盘94万平米，成交66万平米，成交推盘比为0.7倍 [47]。15城合计住宅可售面积为8879.7万平米，环比上升0.32% [47]。3个月移动平均去化月数为23.8个月，环比上升0.39个月 [51] - **春节当周（2.14-2.20）**：15个重点城市合计推盘-2万平米，成交7万平米，成交推盘比为-3.91倍 [3][60]。15城合计住宅可售面积为8870.4万平米，环比微降0.1% [60]。3个月移动平均去化月数为25.8个月，环比上升1.99个月 [3][61] 行业政策与新闻总结 - **宏观政策**：《求是》杂志发文强调从供需两端发力稳定房地产市场，并积极有序化解地方政府与融资平台经营性债务风险 [3][70]。国家统计局数据显示，1月70个大中城市商品住宅价格整体环比降幅收窄、同比下降 [3][70] - **地方政策**：重庆发布22条稳定房地产市场新政 [3][70]；上海加力推进城中村改造和旧住房成套改造 [3][70]；江苏住建厅推动“一楼盘一策”，优化房票、以旧换新等政策 [3][70]；广东金融监管局为“白名单”项目提供超万亿授信，落地金额9，119亿元，为全国第一 [3][70] - **REITs市场**：崇邦商业不动产REIT、首农商业不动产REIT正式申报，为市场申报的第11、12单商业不动产REIT [3][70]。临港机构间REIT成功落地，发行规模8.1亿元 [3][70] 公司动态总结 房企1月销售数据 - **同比正增长**：中国金茂合同销售金额76亿元，同比上升13.6% [3][78]；华润置地合同销售金额116.5亿元，同比微升0.4% [3][78] - **同比负增长**：保利发展156.2亿元（-13.3%），招商蛇口76.7亿元（-15.2%），龙湖集团24.5亿元（-45%），旭辉集团7.3亿元（-59.7%），新城控股7.1亿元（-29.8%），金地集团12.2亿元（-45.8%） [3][78] 其他公司动态 - **融资与担保**：旭辉集团子公司债务逾期规模合计34.5亿元 [78][82]；华发股份向华发集团发行不超过30亿元股票 [78][82] - **股份回购**：碧桂园服务于2月10日至12日共耗资约1104万港元回购股份约170.9万股 [83][84] 板块行情回顾 房地产板块 - **春节前一周（2.7-2.13）**：SW房地产指数下跌0.69%，沪深300指数上涨0.36%，相对收益为-1.05%，板块表现弱于大市，在31个板块中排名第19位 [3][85] - **个股表现**：涨幅前五为ST中迪、京能置业、京投发展、先导基电、光明地产；跌幅前五为皇庭国际、我爱我家、城投控股、卧龙新能、财信发展 [3][85] - **估值水平**：当前主流AH房企2025/2026年预测市盈率（PE）均值分别为24.5/19.1倍 [3] 物业管理板块 - **春节前一周（2.7-2.13）**：板块个股平均上涨0.38%，相对沪深300指数收益为0.02%，板块表现强于大市 [3][90] - **估值水平**：物管板块2025/2026年预测市盈率（PE）均值分别为14.0/12.6倍 [3] 投资分析意见与推荐标的 - **推荐方向一：优质房企**，包括建发国际、滨江集团、绿城中国、中国金茂、保利发展 [3] - **推荐方向二：商业地产**，包括新城控股、华润置地、嘉里建设、恒隆地产、龙湖集团，并关注新城发展、太古地产、大悦城 [3] - **推荐方向三：二手房中介**，推荐贝壳-W [3] - **推荐方向四：物业管理**，推荐华润万象、绿城服务、招商积余、保利物业 [3]