法案进展 - 7月2日“大而美法案”在参议院以51:50勉强过关，将返回众议院最终表决，众议长力争7月4日前通过[1][8] - 4月两院草拟预算案并行决议，5月22日众议院以215:214通过预算协调法案并提交参议院，6月16日参议院公布修订版本[3][10] 两院分歧 - 参议院版预算案增赤3.4万亿美元，众议院版为2.4万亿美元，加上利息成本后分别为3.94万亿和2.97万亿美元[2][9] - 债务上限方面，参议院计划提高5万亿美元，众议院计划提高4万亿美元[2][9] 党内分歧 - 集中在债务上限和预算规模、医保和福利削减、SALT上限以及联邦和州权冲突四个方面[17] - 财政鹰派不满法案增赤幅度，温和派反对大幅削减医保[19] 减税内容 - 核心是延长2017年特朗普TCJA减税法案，2017年TCJA将企业税从35%降至21%，下调个人所得税率等[24][27] - 2025年减税法案新增条款预计10年需预算6640亿美元，取消拜登时期相关抵免节省1万亿美元[34] 其他政策 - 预算增加2320亿美元用于军事和边境管控，削减1.69万亿美元用于医保、食品等补贴[43] 风险提示 - 共和党党内分歧超预期，法案通过速度超预期[4][49]

近月预测 - 中国出口跟踪指标中，监测港口集装箱吞吐量实用性最佳，韩国从中国进口次之，6月22日当周，监测港口集装箱吞吐量四周同比降至4.3%，5月韩国从中国进口同比降至 -7.7%[19] - 摩根大通全球制造业PMI等指标可追踪分区域出口需求等，目前全球贸易需求走弱但降幅或收窄，美线需求或仍旺盛，东盟转港贸易景气或趋弱[3][26][31] - 中国出口量强价弱格局或延续，监测港口集装箱吞吐量跟踪出口量，PPI领先出口价[4][43] 数据异动解读 - 中国抢出口整体不明显，3 - 5月累计“超额”出口约504亿美元，占前五月均出口额约17%；美国2024年12月 - 2025年5月进口累计“超涨”约1883亿美元，占2024年月均进口额68.6%[5][50] - 转港比例粗略估计在41% - 58.7%之间，转港过程损失约51.4%，目前“无法转港”风险与2019年类似[70][79][88] 全年中枢预测 - 预计全年出口增速 -5%（β风险爆发） - 0%（β风险未爆发），基准情形下，Q2 - Q4预计出口增速分别为4.7%、1%、 - 10.3%[94] - WTO预计2025年全球贸易量增速降至 - 0.2%，全球贸易需求景气走弱，后续贸易增长或缺乏动力[9][90] - 美国6月进口同比仍负增，三季度下行风险或加剧，实际关税负担或不到10%[10] - 中国出口份额或边际回暖，但海外产能有扩张潜力，结合关税压力或带来风险[11][134]

A股市场表现 - 7月2日A股先抑后扬、小幅震荡，沪指3448点获支撑，创业板指震荡回落且弱于主板[3][4][9][17] - 上证综指收报3454.79点，跌0.09%；深证成指收报10412.63点，跌0.61%；科创50指数跌1.22%；创业板指跌1.13%[9] - 两市成交14054亿元，超六成个股下跌，钢铁、光伏等行业涨幅居前，通信、半导体等行业跌幅居前[9] 后市研判与建议 - 上证综指与创业板指平均市盈率分别为14.20倍、38.60倍，处近三年中位数水平，适合中长期布局[4][17] - 中国经济温和复苏，消费与投资是核心驱动力，长期资金入市加快，形成托底力量[4][17] - 美联储6月维持利率不变，降息路径不确定，明确降息信号将提振全球风险偏好[4][17] - 建议均衡策略，优化持仓，关注中报超预期且估值合理的成长标的[4][17] - 预计短期市场稳步震荡上行，关注政策、资金和外盘变化，短线关注银行、光伏等行业[4][17] 风险提示 - 海外超预期衰退、国内政策及经济复苏不及预期、宏观经济扰动等风险[5] 行业与公司评级 - 行业投资分强于大市（相对沪深300涨幅10％以上）、同步大市、弱于大市[18] - 公司投资分买入（相对沪深300涨幅15％以上）、增持等评级[19]

货币体系本质 - 货币本质是“社会共识”的“记账工具”，如纸币、银行体系、中央银行发行货币均承担记账功能[8] - 货币需获认可形成“社会共识”才能流通，范围可大可小，稀缺性对形成“社会共识”至关重要[9][10] - 各国法定货币是社会共识的记账工具，基于对政府信任，政府需保证其供给相对“稀缺性”[11] 稳定币发展 - 2008 年金融危机后全球纸币超发，对法定货币“社会共识”减弱，区块链应运而生，稳定币基于区块链诞生[13] - 2014 年以来法定货币尤其是美元背书的稳定币占稳定币市场 99%的份额，可理解为数字化货币基金份额，能实现去中心化流通[14] - 稳定币发展或重构全球货币体系、影响部分经济体财政税收体系，美元发行机制也会变化[17][18][19] RWA 创新 - RWA 是通过区块链技术将现实世界资产转化为区块链上数字通证的创新模式，可构建全新金融市场和金融生态[20][21] - RWA 不仅有价值储藏功能，还可承担支付结算功能，影响货币体系，帮助实现商品“货币”属性[21][22] 综合影响 - 稳定币和 RWA 发展可能在区块链上打造平行于现实世界的货币和金融体系，带来诸多机会[22] 风险提示 - 存在全球地缘风险、美国政策的不确定风险、监管政策变化风险[4][23]

浓缩铀情况 - 浓缩铀按U - 235含量分为自然铀、微浓缩铀、低浓缩铀和高浓缩铀，主要应用于核电站，占比90 - 95%[10][11][20][21] - 4家浓缩铀生产商集中度达99%，预计2030年一次供需紧平衡[28][32] SMR技术与工艺 - SMR追求高安全性、高效燃料利用和低环境影响，全球68个现役设计中，4个在运、4个在建[38][49][51] - 预计2030 - 2050年SMR商用装机容量从1GWe增至122.25GWe，复合增速27.16%[56] 美国发展与应用 - 特朗普政府核电行政命令推动下，2023 - 2035年北美核电浓缩铀需求复合增速达4%[86] - 拜登政府禁止进口俄罗斯铀法案或造成美国30%左右浓缩铀缺口，DOE出台资助法案预计累计34亿美元[89][93] 市场表现 - 全球核裂变行业处于第3轮上涨，催化剂为特朗普核电行政命令，部分公司涨幅显著，如Centrus Energy涨203%[97][98] - 核电复苏推动估值中枢上移[100][105][110][112] 未来机遇与风险 - 推荐美国核电个股，如Cameco、Centrus Energy等[117] - SMR核废料处理方法有湿储存与干储存、再处理技术、直接处置等[70]

市场降息预期 - 市场预计2025年内降息3次，截至2026年底降息5次[3] 降息节奏分析 - 联储降息节奏或比市场预期曲折，美元贬值10%将使美国年进口扩大至约3.6万亿美元，贸易赤字大概率扩大更多[4] - 关税对通胀冲击效果需时间，下半年通胀是关键影响因素[4] 通胀趋势判断 - 历史经验显示美元下跌会带来输入型通胀及滞后效应，下半年美国通胀大概率回升，若下半年CPI月均环比增速维持在0.2%左右，年底通胀同比将升至3%以上[4][5] 降息效果存疑 - 欧元区和英国经验表明，全球动荡下降息未必有效，2024年以来欧元区累计降息超200bp，但制造业PMI和GDP修复缓慢[6] - 此次降息财富效应或不同，美国私人部门持有美债增多，降息对其资产端不利影响可能更强[6] - 若降息幅度不够，美国企业置换低息贷款/债券时净财务成本可能上升[7] 风险提示 - 美国经贸政策大幅变动、关税扩散超预期，或致全球经济放缓、市场调整幅度加大[7]

AI行业动态 - Meta从OpenAI挖走四位华人学者，或助其弥补技术短板[8] - AI创业公司Delphi获红杉领投1600万美元A轮融资，用户对话可获超85%收入[9] - OpenAI前CTO创立的Thinking Machines Lab完成20亿美元种子轮融资，估值达100亿美元[10] AI应用资讯 - Anthropic的Claude聊天机器人新增免编程构建AI应用功能[11] - 谷歌推出开源免费的Gemini CLI，有百万上下文窗口和每天1000次免费使用限额[12] - 特斯拉Robotaxi在德州奥斯汀启动，首批乘客固定价格4.2美元，投入10 - 20辆Model Y[22] AI大模型资讯 - 微软发布Mu模型，3.3亿参数性能比肩参数量大10倍的Phi - 3.5 - mini[27] - Sakana AI提出“强化学习教师”新范式，降低训练成本，缩短训练时间[28] 科技前沿 - CMU团队将LLM推理延迟降低1.2至6.7倍，Qwen3 - 8B每token延迟降至12.5毫秒[29] - 微软量子计算技术将量子比特错误率降低1000倍，从10⁻³降至约10⁻⁶[32]

货币本质 - 货币本质是“社会共识”的“记账工具”，需保证“稀缺性”以形成“社会共识”，维持记账公允性[9][10][11][12] 稳定币 - 2014年以来法定货币尤其是美元背书的稳定币占稳定币市场份额99%[17] - 稳定币是数字化货币基金份额，可实现去中心化流通，完善区块链新货币体系，增加对其需求，替代效应将更明显[17][18][19] - 稳定币发展或重构全球货币体系、影响财政税收体系，美元发行机制也会变化，美联储可调控美元流动性[20][22][23] RWA - RWA是将现实世界资产转化为区块链数字通证的创新模式，广义上法定货币稳定币是特殊RWA[24] - RWA发展将构建全新去中心化金融市场和生态，投资者可直接在区块链做财富管理[25] - RWA可承担支付结算功能，帮助实现商品“货币”属性[30] 综合影响 - 稳定币和RWA发展可能打造平行于现实的货币和金融体系，带来机会，其与现实体系的连接融合值得关注[30] 风险提示 - 存在全球地缘风险、美国政策不确定风险、监管政策变化风险[4][31]

宏观研判 - 市场受内需修复、政策落地、外部环境三方面宏观变量影响，资产配置应攻守兼备[3][9] - 外部中美关系竞争高于合作，外贸中期面临供应链重塑压力；内部经济处于L型修复，低通胀是核心挑战；政策关注存量效果和增量工具[3][9][10] - 战略性看多港股，A股区间震荡，维持哑铃型配置，关注“新消费”“有色”行业轮动，利率债低位震荡，关注类债资产与转债机会[3][10] 卓越新能 - 生物柴油产能约50万吨，生物基材料产能达9万吨，产量和出口量居国内前列[12] - 生物柴油紧平衡，关注原料替代与贸易突围，产业链延伸生物基材料可创造超额利润[13][14][15][16] 易普力 - 2024年营收85.46亿元，同比增1.40%，归母净利润7.13亿元，同比增12.49%，盈利能力稳定，费用降低[17] - 区域布局逆势增长，看好民爆景气，在手订单超300亿元保障利润，水利项目或带来弹性[17][20][21] 热景生物 - IVD业务稳定，化学发光业务放量，2019 - 2023年常规业务收入CAGR为18%，2024 - 2026年员工持股计划解锁条件为收入复合增长20%以上[22] - 研发投入高，2023年研发费用率24.3%，SGC001为FIC药物，临床前数据好，AMI应用空间大[24] 紫金矿业 - 2024年矿产铜、金、银产量增长，2028年预计矿产铜150 - 160万吨、金100 - 110吨、银600 - 700吨[24] - 铜矿重点发力塞尔维亚、刚果（金）、西藏矿山，金矿增产潜力大[25][26] 山东黄金 - 2024年矿产金产量46.17吨，同比增10.51%，国内黄金均价同比提升约23.8%，带动业绩上行[27] - 资源储备增加，2025年计划黄金产量不低于50吨，业绩有望持续增长[28] 紫光国微 - 特种业务或改善，智能芯片布局充分，汽车电子带来新增量，2024年发布第二代汽车域控芯片[31][32] - 晶振市场供需共振，公司投资3.55亿元建设生产基地，预计年产7.68亿支超微型石英晶体谐振器[33] 申菱环境 - 专用空调领域领先，2020 - 2023年营收年复合增长率19.6%，2024年前三季度营收同比增6.20%[34] - AI带动智算中心建设，液冷渗透率有望提升，公司超前布局液冷，与H公司合作紧密[35][36] 华丰科技 - 2024年营收10.92亿元，同比增20.83%，净利润-0.18亿元，同比降124.53%，前期投入影响利润[37] - 是国产算力链核心供应商，与华为深度合作，有望受益于算力需求增长；防务类产品需求提升，持续投入或迎业绩提升[38][39][40] 中科飞测 - 2024年营收13.80亿元，同比增54.94%，2025年一季度营收同比增24.89%，毛利率提升[41] - 主力产品有竞争优势，研发投入大幅增长，新品设备进展顺利[43]

审计工作基本信息 - 审计针对财政，由审计署牵头，每年6月出工作报告、12月出整改报告[3][5] - 今年6月24日披露2024年度工作报告，预计12月披露整改报告[6][17] 今年工作报告内容 - 至2025年3月底，2023年度审计查出问题已整改6540多亿元，制定完善规章制度1710多项，追责问责4120多人[6][17] - 重点审计42个部门及所属244家单位2024年6199.57亿元财政预算拨款，发现问题金额281.46亿元[7][17] - 2024年5月以来，发现并移送重大违纪违法问题430多起，涉及1400多人、630多亿元[8][19] 今年工作报告评价 - 重大违纪违法问题和审计整改情况在近5年居中，违纪违法问题线索数量近5年最多，涉及人数居中，金额低于2020、2021年[10][24] - 披露典型细节展示审计工作细致度和震撼力，如9省专项债问题金额1325.97亿元，25省养老金问题金额601.61亿元等[11][27]