报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][119] 报告的核心观点 - 兆易创新是国内存储、MCU双龙头企业，采用Fabless生产模式，业务布局多元化，近年业绩总体呈增长态势 [4][12][15] - 端侧AI、汽车“三化”驱动存储市场扩容，公司存储业务布局全面，有望受益市场扩容和行业竞争格局优化 [4][54][63] - 公司是国内32位MCU领导者，加强汽车电子领域布局，有望提升高端MCU产品研发能力，增强竞争力 [4][113][118] - 预计公司2025 - 2027年每股收益分别为2.27元、3.04元和3.88元，对应估值分别为52.88倍、39.56倍和30.96倍 [4][119] 根据相关目录分别进行总结 国内存储、MCU双龙头企业，平台化布局驱动业绩成长 国内存储、MCU双龙头，业务边界不断拓宽 - 兆易创新成立于2005年，2016年上市，是国内专用型存储、MCU双龙头，产品下游应用广泛 [12] - 采用Fabless生产模式，营销网络遍布全球，2025年6月国际总部落户新加坡 [15] - 发展历经四个阶段，形成“存储 + 控制 + 传感 + 模拟”四大业务布局，是全球均排名前十的集成电路设计公司 [16][19][23] - 核心管理团队稳定，研发与管理经验丰富，硕士及以上学位人员占比约56.5% [24] 经营业绩在周期波动中增长，加码研发巩固行业领导地位 - 2015 - 2024年营收和归母净利润复合增长率分别为22.45%和24.11%，2022、2023年业绩承压，2024年回升，25Q1同比大幅增长 [26][27] - 2024年存储芯片和微控制器营收占比超90%，是主要营收来源 [31] - 盈利能力稳健，2024年销售毛利率、净利率同比复苏，存储业务毛利率首次超MCU业务 [34] - 2018 - 2024年研发费用年复合增速32.43%，占营收比重从9.26%提至19.87%，截至2024年末有多项知识产权 [37] - 2024年人均创收、销售毛利率高于可比公司平均水平，具备规模和盈利能力优势 [39] 存储业务：端侧AI、汽车“三化”驱动存储市场扩容，兆易创新布局全面 端侧AI驱动存储扩容，大厂减产改善供需格局 - 2024年全球半导体市场规模6305.49亿美元，存储器市场规模1655.16亿美元，占集成电路比重30.68% [41] - 存储器分易失性和非易失性，DRAM与NAND占据主流，2024年销售额占比超95% [43][46] - 专用型存储适应特定场景，包括利基型DRAM、NOR Flash、SLC NAND Flash等，预计2025 - 2029年市场规模复合年增长率7.1% [49][52] - 端侧AI驱动存储市场扩容，AI终端渗透率提升，预计2024 - 2028年全球NOR Flash市场规模年均复合增长率约9.17%，AI眼镜存力需求增长 [54][55][58] - 汽车“三化”渗透提升车规级存储容量需求，预计2024 - 2030年中国智能网联汽车产业规模CAGR为28.8%，汽车存储市场规模到2030年超200亿美元 [63][68][69] - 海外大厂退出利基型存储产能，改善行业供给格局，国产替代空间广阔，DDR4价格持续上涨 [72][78][81] 公司“NOR + DRAM + NAND ”多方位布局，受益AI创新与国产替代进程 - 公司形成“NOR + DRAM + NAND”产品线，是全球均排名前十的集成电路设计公司 [85] - NOR Flash业务全球排名第二，中国内地第一，积极布局车规高附加值领域，车规NOR Flash预计保持高增长 [86][87] - 利基型DRAM营收位列全球第七，中国内地第二，发力定制化存储，与长鑫合作扩大产能 [94][95][96] - NAND Flash专注SLC NAND Flash，实现全品类覆盖，2024年收入位列全球第六，中国内地第一 [97][98] MCU业务：公司是国内32位MCU领导者，加强汽车电子领域布局 - MCU是高度集成芯片，32位MCU成市场主流，预计2025 - 2029年市场规模复合增长率8.7% [100][101][102] - 汽车“三化”驱动单车MCU价值量提高，预计到2029年单车MCU价值从1500元提至2500元左右 [104] - 车规级MCU技术壁垒高，国产替代难度大，被海外厂商主导 [107][110] - 公司是国内32位MCU领导者，产品线布局丰富，2024年营收位列全球第八，中国内地第一 [113][117] - 2024年新增汽车电子芯片项目，计划投资12亿元，提升竞争力 [118] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年每股收益分别为2.27元、3.04元和3.88元，对应估值分别为52.88倍、39.56倍和30.96倍，维持“买入”评级 [4][119]

投资评级 - 维持"推荐"评级，对应2025-2027年PE为22x/18x/15x [3][6] 核心财务表现 - 2025H1实现收入13.68亿元（同比+11.88%），归母净利润3.05亿元（同比+12.24%），扣非净利润2.98亿元（同比+12.67%） [1] - 单季度25Q2收入8.13亿元（同比+4.90%，环比+46.29%），归母净利润1.66亿元（同比+3.18%，环比+18.92%） [1] - 经营性净现金流1.78亿元（同比优化11.12%），净资产收益率9.18%，资产负债率34.83% [2] 业务发展 - **订单与市场拓展**： - 新签订单16.27亿元（同比+8.31%），在手合同39.56亿元（同比+12.63%） [2] - 海外收入2.83亿元（占主营20.82%，同比+25.75%），印尼工厂已投产，沙特工厂建设中 [2] - **产品与技术**： - 推出36款创新产品（贡献收入6.42亿元，占营收47%），研发多模通信芯片、通感算融合SoC芯片等新技术 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为31.35/38.41/47.39亿元（增速14.2%/22.5%/23.4%），归母净利润7.63/9.36/11.56亿元（增速21.0%/22.7%/23.5%） [3][10] - 毛利率持续提升：2025E-2027E分别为41.18%/41.23%/41.19%，净利润率24.35%-24.40% [10] 财务指标 - 每股收益2025E-2027E为1.55/1.90/2.35元，每股净资产7.56/8.83/10.42元 [10] - ROE稳步增长：2025E-2027E分别为20.55%/21.56%/22.58% [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 苏试试验2025年中报显示上半年营收9.91亿元同比增8.1%，归母净利润1.17亿元同比增14.2%，扣非归母净利润1.14亿元同比增20.7%，Q2营收5.61亿元同比增18.4%，归母净利润0.76亿元同比增26.1%，看好下半年增长提速 [2][6] 相关目录总结 公司基础数据 - 当前股价15.72元，总股本50855万股，流通A股50514万股，每股净资产5.16元，近12月最高/最低价18.50/9.24元 [10] 市场表现 - 近12个月苏试试验与沪深300指数、上证综合指数有不同表现 [11] 相关研究 - 过往发布《苏试试验2025Q1点评：业绩降幅收窄，看好全年军工检测订单复苏》《苏试试验2024年点评：Q4营收增速转正，继续看好2025年军工订单加速释放》《苏试试验2024Q3点评：归母业绩同比降48.3%，关注设备及环试服务复苏情况》等研报 [12] 事件评论 - 第二季度营收显著改善，2025Q1/Q2营收同比增速分别为-3.0%/+18.4%，分业务板块上半年环试服务营收4.87亿元同比增5.75%，试验设备营收3.10亿元同比增6.32%，集成电路测试营收1.55亿元同比增21.01%，下半年预计军工检测服务订单和营收增速进一步加速，半导体检测实验室产能利用率提升贡献营收增量，设备销售营收有望稳健增长 [12] - 2025Q2毛利率略有下降，第二季度毛利率43.0%同比下降4.46pct，期间费用率同比下降3.17pct，净利率同比微降0.27pct，分业务板块上半年环试服务毛利率54.95%同比微降0.79pct，试验设备毛利率26.56%同比下降4.66pct，集成电路测试毛利率36.49%同比下降6.38pct，后续实验室负荷率上升预计带动盈利能力改善 [12] - 2025Q2经营活动现金流净额1.99亿元同比增44.1%，现金流改善明显 [12] - 第三期员工持股计划完成过户，2025年5月底发布草案，授予股数705.9793万股，受让价格9.77元/股，覆盖约500人，包括高管和核心技术人员 [12] - 积极拓展应用领域，产能投放持续进行，2024年底机器设备原值同比增长26.1%，近年在深圳建设无线测试实验室，加快新能源汽车产品检测中心、宇航产品检测实验室扩建，在泸州、绵阳等地设立专项实验室，持续加大对多地实验室场地建设和设备扩充，2022年对上海宜特增资3.8亿元用于集成电路测试验证能力扩建，目前进展顺利 [12] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司实现营收22.63/25.35/28.51亿元，归母净利润2.96/3.63/4.41亿元，同比变动+29.1%/+22.7%/+21.3%，对应PE估值27.0x/22.0x/18.1x [12] 财务报表及预测指标 - 展示了2024 - 2027年利润表、资产负债表、现金流量表等相关数据，包括营收、成本、利润、现金流等关键指标及变化情况，还有每股收益、市盈率、市净率等基本指标 [18]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 镁价下行拖累公司业绩，2024 年和 2025 年 Q1 营收同比增长 17.39%和 9.08%，归母净利润同比减少 47.91%和 53.58%，截至 2025 年 3 月 31 日，镁锭价格较 2024 年初下滑 17.2% [1] - 镁铝价格比近 11 个月持续小于 1，汽车轻量化应用空间逐步打开，压铸厂和整车企业均在加大镁产品渗透，未来单车用镁有望达 50 - 100kg [1] - 镁合金具有“轻、快、稳、省”四大优势，机器人领域提供新增长动能，2024 年 12 月 20 日公司与埃斯顿发布的镁合金机器人新品轻量化设计减重 11% [2] - 公司建立完整产业链，原料端充裕保障，一体化布局优势显著，目前拥有 10 万吨原镁产能及 20 万吨镁合金产能，子公司和参股公司有新增产能规划 [3] - 考虑镁价下行下调盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 2.11 亿/2.83 亿/4.23 亿元，对应 PE 为 59X/44X/30X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E 年营收分别为 76.52 亿、89.83 亿、101.1 亿、119.91 亿、147.21 亿元，营收增长率分别为 -15.96%、17.39%、12.55%、18.61%、22.77% [4][11] - 2023 - 2027E 年净利润分别为 3.57 亿、1.58 亿、2.86 亿、3.93 亿、5.83 亿元，净利润增长率分别为 -49.87%、-47.91%、32.45%、33.72%、49.47% [4][11] - 2023 - 2027E 年毛利率分别为 13.4%、11.7%、11.9%、13.0%、13.9%，归母净利润率分别为 4.0%、1.8%、2.1%、2.4%、2.9% [13] - 2023 - 2027E 年 PE 分别为 29、79、59、44、30，PB 分别为 1.7、2.4、2.3、2.2、2.1 [4][14] 市场表现 - 当前价 12.68 元，总股本 9.92 亿股，总市值 125.76 亿元，一年最低/最高为 8.50/14.10 元，近 3 月换手率 101.38% [5] - 1M、3M、1Y 绝对收益分别为 3.59%、6.48%、26.46%，相对收益分别为 -1.89%、-3.64%、3.24% [7] 业务布局 - 公司建立了从“矿山开采 - 原镁冶炼 - 镁合金生产”的完整产业链，目前拥有 10 万吨原镁产能及 20 万吨镁合金产能 [3] - 子公司巢湖宝镁新建 5 万吨原镁产能、五台宝镁新建 10 万吨原镁和 10 万吨镁合金产能，参股公司安徽宝镁新建 30 万吨原镁和 30 万吨镁合金产能 [3] - 子公司巢湖宝镁、五台宝镁以及参股公司安徽宝镁分别持有白云岩矿资源储量 8864 万吨、57895 万吨、131978 万吨 [3] 行业趋势 - 镁铝价格比近 11 个月持续小于 1，压铸厂和整车企业均在加大镁产品渗透，未来单车用镁有望达 50 - 100kg [1] - 镁合金具有“轻、快、稳、省”四大优势，机器人领域提供新增长动能 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2025 年上半年公司营业收入和归属净利润同比增长，饲料销量显著增长、市场份额提升，各饲料品类发力、海外业务高增长，种苗和动保业务有进展，养殖业务稳健发展，预计 2025 - 2027 年归母公司净利润增长维持“买入 - A”评级 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现与基础数据 - 2025 年 7 月 30 日收盘价 56.90 元，年内最高/最低 64.28/34.13 元，流通股/总股本 16.63/16.64 亿股，流通 A 股市值 945.97 亿元，总市值 946.67 亿元 [2] - 2025 年 6 月 30 日基本每股收益和摊薄每股收益均为 1.59 元，每股净资产 15.48 元，净资产收益率 10.75% [2] 财务业绩情况 - 2025 年上半年营业收入 588.31 亿元，同比增长 12.50%，归属净利润 26.39 亿元，同比增长 24.16%，EPS1.59 元，加权平均 ROE10.70%，同比提升 0.14 个百分点；2 季度单季营业收入 332.02 亿元，同比增长 14%，归属净利润 13.56 亿元，同比增长 7.26% [4] 饲料业务情况 - 2025 年上半年全国工业饲料总产量 15850 万吨，同比增长 7.7%；公司饲料销量约 1470 万吨，同比增长约 25%，市场份额提升；饲料产品销售收入 471.39 亿元，同比增长 14.02%，整体毛利率 9.79%，同比基本持平 [4] - 禽料外销量约 730 万吨，同比增长约 24%，在下游行情低迷下发挥优势扩大份额 [5] - 猪料外销量约 340 万吨，同比增长约 43%，调整客户结构、开拓新客户并提供综合服务，生猪养殖集团类客户销量显著增长 [5] - 水产料外销量约 280 万吨，同比增长约 16%，水产养殖产能触底反弹，养殖利润好、投苗投料积极性强 [5] - 海外饲料业务外销同比增长约 40%，稳健发展已有区域并开拓新区域，拓展竞争优势到养殖全链条 [6] 其他业务情况 - 动保业务 2025 年上半年营业收入 4.6 亿元，同比大致持平，推出创新产品，提升服务能力 [6] - 种苗业务 2025 年上半年营业收入约 7.7 亿元，同比增长约 10%，在越南、印尼等国投建种苗场开启国际化布局 [6] - 生猪养殖聚焦团队能力和轻资产模式创新，推行“外购仔猪、公司 + 家庭农场、锁定利润、对冲风险”模式；水产养殖以对虾等特种水产品为主，控制生鱼养殖规模，提升专业水平 [7] 投资建议与财务预测 - 预计 2025 - 2027 年归母公司净利润 53.37/62.40/70.89 亿元，对应 EPS 为 3.21/3.75/4.26 元，当前股价对应 2025 年 PE 为 17 倍，维持“买入 - A”评级 [7] - 给出 2023A - 2027E 年财务数据与估值，包括营业收入、净利润、毛利率、EPS、ROE、P/E、P/B 等指标及变化情况 [8][9] - 展示 2023A - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表数据及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖首程控股（00697.HK），给予“买入”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 首程控股作为国内停车场运营龙头，资产运营护城河坚固，稳定现金流为布局新业务奠定基础，我国机器人行业迎来政策窗口期，公司停车场与产业园为机器人业务提供独特条件，预计25 - 27年收入和归母净利增长，首次覆盖给予“买入”评级 [4][100] 根据相关目录分别进行总结 基本介绍 - 公司前身为“首长国际”，2016年转型，已构建资产运营与融通护城河，布局机器人生态，股权上背靠首钢集团，汇聚全球顶级战略股东，未来将转型智能基础设施资产服务商 [1][15] - 发展历程上，1991年上市，初期主营钢铁业务，2016年转型，2020年更名“首程控股”，2023年布局机器人产业，2025年成立机器人公司 [15][16] - 主营业务为“资产运营 + 资产融通”双轮驱动，战略布局机器人产业，旗下四大品牌公司分别运营不同业务，风险投资业务未来深耕机器人产业 [18] - 股权结构上，背靠首钢集团持股近24%，汇聚北京国管、欧力士集团、周大福创建等战略股东 [22] 业绩表现 - 收入端，资产运营业务稳定增长，24年资产运营收入9.2亿港元（yoy + 39.8%），为新兴业务提供底气；资产融通业务前期波动大，2024年会计准则变化后，REITs波动不影响利润；机器人业务成为“第二增长曲线” [2][24] - 利润端，整体波动大，但按可比经营口径平稳，2021年和2023年下滑有特定原因，2024年按新准则调整后与2022年同口径基本持平；资产运营业务毛利率提升，得益于数智化转型 [40][43] - 股东回报上，2023 - 2027年派息率不低于80%，2024年宣派特别股息，2022年来累计回购近5亿港元并注销 [46] - 现金流端，截至2024年底可动用现金逾50亿港元，经营性净现金流持续为正，资产状况佳，为转型奠定财务基础 [49] - 融资端，2025年成功发行1.8亿美元可转债，息票率0.75%，优化融资成本，丰富现金储备 [53][54] 机器人业务 - 24年初设立100亿规模机器人基金，投资覆盖人形、医疗、工业机器人等前沿领域，具备场景优势，2025年成立机器人公司，“场景到订单转化”将持续验证 [55] - 机器人投资方面，投资能力从理想汽车到宇树科技得到验证，精准布局新能源汽车和机器人赛道；投资方法上全面扫描版图，关注颠覆性创新项目，已投资近20家企业 [56][61] - 独特优势在于场景催化，手握上百停车场和百万㎡产业园场景，为机器人提供验证场景，反哺产品迭代；产投共振，场景导入缩短商业化周期 [63][72] - 机器人公司致力于打造产业生态，有三大类应用场景保证订单落地，独创“多维赋能模型”；聚焦四大核心服务模块，推动产业资源高效配置 [76][85] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测上，资产运营板块25年板块收入或近12亿港元，26 - 27年维持双位数增速；资产融通和机器人业务方面，机器人业务长期打开想象空间，资产融通业务25 - 27年每年或有5%增速 [89][97] - 投资建议关注资产运营确定性增长和机器人业务广阔想象空间，预计25 - 27年收入分别为15.2、17.1、18.9亿港元，归母净利分别为5.8、7.1、8.2亿港元，对应PE分别为24.9x、20.3x、17.5x，首次覆盖给予“买入”评级 [100]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年7月23日公司开售搭载范式集团AI解决方案的AI硬件产品Phancy AI智能眼镜，可实现第一视角拍摄、实时翻译等功能，已开启预售，预计8月初发货，侧面验证公司在生成式AI、Agent智能体及软硬件一体解决方案等方面综合实力较强 [1] - 核心业务“先知AI平台”强劲增长趋势持续，落地能力加强，2024年业务收入为36.76亿元，同比增长46.7%，占比69.9%，同比+10.3pct；25Q1收入为8.05亿人民币，占比为74.8%，已在多行业企业客户落地 [3] - Q1业绩表现亮眼，营收增长进一步提速，公司总收入10.77亿元，同比增长30.1% ；毛利润4.44亿元，同比增长30.1%，25Q1标杆用户数增加，平均收入贡献提升，客户产品粘性增强，核心业务板块AI Agent平台延续强劲增长趋势，助力AI先知平台25Q1收入增长60.5% [3] - 平台势能释放，多元业务并行，2024年Shift智能解决方案业务收入同比减少20.3%，25Q1同比-14.9%；2024年式说AIGS服务业务收入同比增长35.4%，25Q1同比-22% [3] - 技术迭代下持续优化费用，有望帮助公司实现扭亏为盈，2024年全年研发费用21.70亿元，研发费用率41.2%；25Q1研发费用为3.68亿元，研发费用率34.2%，同比下降8pct [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年7月23日，公司开售Phancy AI智能眼镜，可实现第一视角拍摄、实时翻译等功能，已在官网及京东渠道开启预售，预计8月初发货，该眼镜搭载超清摄像头，机身克重39克，搭载开放环绕声场设计 [1] 点评 - 核心业务“先知AI平台”增长趋势持续，落地能力加强，2024年和25Q1业务收入及占比情况良好，升级后企业客户可利用相关资源，已在多行业落地 [3] - Q1业绩亮眼，营收和毛利润同比增长30.1%，25Q1标杆用户数和平均收入贡献提升，AI Agent平台增长助力AI先知平台收入增长 [3] - 平台多元业务并行，Shift智能解决方案业务和式说AIGS服务业务在2024年和25Q1有不同的收入变化情况 [3] - 技术迭代优化费用，2024年和25Q1研发费用及费用率有变化，有望实现扭亏为盈 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年每股收益分别为2.27元、3.04元和3.88元，对应估值分别为52.88倍、39.56倍和30.96倍 [4] 公司概况 - 兆易创新是国内存储、MCU双龙头企业，采用Fabless模式，形成"存储+控制+传感+模拟"四大业务布局 [4][12] - 2015-2024年营业收入从11.89亿元增长至73.56亿元，复合增长率22.45%，归母净利润从1.58亿元增长至11.03亿元，复合增长率24.11% [4] - 2024年存储芯片营收占比70.6%，MCU营收占比23.2%，传感器占比6.1% [31] 存储业务 - 全球存储器市场规模1655.16亿美元，占集成电路比重30.68%，其中DRAM占比57.06%，NAND占比40% [43][48] - 端侧AI和汽车"三化"驱动存储需求增长，预计2024-2029年专用型存储市场规模CAGR为7.1% [54][56] - 公司NOR Flash全球市场份额18.5%，排名第二；利基型DRAM全球排名第七，市场份额1.7% [88][96] - 车规级NOR Flash累计出货超1亿颗，2025年预计保持高速增长 [89] MCU业务 - 2024年MCU收入2.31亿美元，全球排名第八，国内第一，产品覆盖63个系列700多款 [4] - 推出搭载M7内核的车规级MCU GD32A7系列，募投12亿元用于汽车MCU研发 [4] - 预计2025-2030年全球汽车MCU市场CAGR为8.92% [89] 行业趋势 - AI终端渗透率提升：AI手机渗透率将从2024年16.2%提升至2029年54%，AI PC从18.5%提升至69.2% [57] - 汽车智能化发展：L2级以上自动驾驶占比将从2021年0%提升至2030年75% [68] - 海外大厂退出利基存储：三星、美光、SK海力士逐步退出DDR3/DDR4市场，DDR4价格三个月上涨160% [76][83]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年EPS分别为1.33/1.59/1.79元，对应PE为18.62/15.65/13.84倍 [1][5][114] 核心业务布局 - 聚焦钨钼、稀土、能源新材料三大核心业务，形成全产业链协同生态 [5][111] - 钨钼业务：完整产业链覆盖矿山采选（200万吨储量占全国30%）至硬质合金（出口量占全国30%）、切削刀具（5130万件销量）及光伏钨丝（1070亿米销量） [5][112] - 稀土业务：全产业链布局，磁材产能15000吨（包头5000吨2025年投产），应用覆盖新能源汽车、人形机器人（单台需3.5-4kg磁材） [5][82][113] - 能源新材料：正极材料销量9.86万吨（钴酸锂全球市占率第一，4.62万吨销量），氢能材料0.39万吨 [5][101][114] 财务表现 - 2024年营收351.96亿元（-10.66%），归母净利17.28亿元（+7.88%），毛利率18.03%（+1.51pct） [21][28] - 2025H1营收191.78亿元（+11.75%），归母净利9.72亿元（-4.41%） [22] - 分业务毛利占比：钨钼71%（毛利率26.37%）、稀土7%（10.27%）、电池材料20%（9.62%） [29] 行业趋势 - 钨行业：2025年首批开采指标5.8万吨（同比-6.5%），APT价格28.3万元/吨（7月上涨3.25万元），光伏钨丝渗透率超50% [42][52] - 稀土行业：2024年中国产量27万吨占全球70%，2025年出口管制推动氧化镝价格至1650元/公斤（7月+35元） [72][81] - 锂电池：2024年全球新能源汽车销量1823.6万辆（+24.4%），磷酸铁锂出货242.7万吨（+48.2%） [85][96] 技术优势 - 钨领域：光伏钨丝线径30μ以下，核聚变钨材供应ITER项目 [52][62] - 稀土领域：开发4代磁材满足人形机器人性能需求 [93] - 能源材料：4.55V钴酸锂研发中，固态电池NL材料千吨级产能 [109]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][133] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内规模最大、品种最全的光引发剂生产厂商，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.45/1.14/1.97亿元，对应PE为84X/33X/19X，首次覆盖给予“买入”评级 [3][133] - 公司光引发剂业务市场占有率约30%，并积极推进半导体材料布局打造第二成长曲线，有望受益于行业复苏和半导体产业发展 [19][133] 根据相关目录分别进行总结 光引发剂行业领军企业 - 深耕光固化产业，1998年成立，2020年进军光刻胶及其核心原材料产业，确立“光固化产业为核心、半导体产业为重点”的发展方向，主导产品包括光固化材料和半导体化学材料 [19][21] - 经营业绩随光固化材料景气波动，2016 - 2019年快速增长，2020 - 2024年波动明显，2024H2以来盈利水平逐步回暖，随着行业修复和半导体产业发展，业绩有望重拾增长 [23][26] - 三费支出管控好，整体费用率呈下降趋势，2025Q1期间费用率处于可比公司较低水平，经营活动净现金流表现良好 [41][44] - 现代化治理水平高，股权结构稳定，高管普遍持股，子公司分工明确，涵盖光固化材料和半导体化学材料的生产与研发 [47][50] 光引发剂需求稳步增长，行业供需格局有望改善 - 光引发剂是光固化核心材料，光固化技术具有高效、环保、节能等特点，应用领域不断拓展，主流光引发剂品种包括1173、184、TPO等 [51][57] - 需求方面，政策支持助力光固化产业升级，应用拓展带动市场规模扩张，3D打印等新兴领域有望推动光引发剂市场快速增长，UV涂料和UV油墨需求稳步提升 [65][66] - 供给方面，国内成为全球光引发剂主要生产及出口国，行业集中度逐步提升，产能向优势企业集中，目前产品价格处于低位，2024H2以来有所回暖 [106][110] 研发实力突出，推进半导体材料布局第二成长曲线 - 研发实力雄厚，重视研发投入，核心技术团队背景深厚，拥有多项专利和行业标准编制经验，具备十几种光引发剂的规模化生产能力，产品线齐全 [112][117] - 推进半导体材料布局，收购大晶信息、大晶新材，进军光刻胶及其核心原材料产业，已形成三大系列产品的发展方向，打造全产业链 [124][129] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为0.45/1.14/1.97亿元，对应PE为84X/33X/19X [133] - 选取光引发剂同行业上市公司作为可比公司，参考可比公司市净率PB（MRQ）为4.1，首次覆盖给予“买入”评级 [133]