报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周公募 REITs 市场震荡上涨，成交金额降低，产权类和特许经营类指数分化，产品多数上涨；今年已有 15 只公募 REIT 成立，23 只待上市，市场有望扩容；国务院支持体育场地设施发 REITs，首单外资消费 REITs 将发售；资产荒下，公募 REITs 高分红、中低风险，配置性价比高 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 二级市场 - 本周公募 REITs 市场震荡上涨，中证 REITs 指数和全收益指数较上周分别涨 0.03%和 0.47% [11] - REITs 市场成交额降低，总成交规模 6.19 亿份，环比跌 13.31%，成交额 27.8 亿元，环比跌 12.74%，区间换手率 2.73% [12] - 产权类和特许经营类公募 REITs 指数分化，产权类涨 0.68%，特许经营类跌 0.49% [14] - 不同类型公募 REITs 成交额和换手率多数下跌，产品多数上涨，73 只中 40 只涨、2 只平、31 只跌 [22][25] 一级市场 - 截至 2025 年 9 月 5 日，共发行 74 只公募 REITs，规模 1945 亿元，2025 年以来 15 只完成发行，9 月暂未新发行 [3][31] - 23 只公募 REITs 基金待上市，12 只为首发，11 只为扩募；10 只通过，7 只已反馈，5 只已问询，1 只已受理 [33] 公募 REITs 政策及市场动态 - 国务院支持符合条件的体育场地设施发行公募 REITs [36][37] - 华安外高桥 REIT 年度第 1 次分红，可供分配金额 4516.71 万元 [38] - 华夏凯德商业 REIT 网下询价超 254 倍，9 月 9 日正式发售，拟募资 22.872 亿元 [39] 投资建议 - REITs 指数上涨，成交金额降低，产权类涨、特许经营类跌，保障房类涨幅高、市政设施类跌幅高 [5][41] - 国务院支持体育场地发 REITs，首单外资消费 REITs 将发售 [5][41] - 今年 15 只公募 REIT 成立，23 只待上市，市场有望扩容，活跃度或提升，资产荒下配置性价比高 [5][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基金债市定价权进一步提升，短期债市仍有做多机会，后续基金机构行为对利率波动影响或放大，负债端研究重要性凸显，短期整体赎回压力可控 [2][3][11] 根据相关目录分别进行总结 本周机构行为点评 - 基金与利率走势高相关性强化，今年以来基金主导利率行情趋势更明显，利率低波动体现其债市定价权提升，或与银行理财委外有关；部分交易日利率“莫名”上行或因接券机构缺位，保险减少国债配置、农商行越调越买意向降低 [11][12][15] 收益曲线 - 国债收益率短端上行、中长端下行，1Y 升 3bp、3Y 升 1bp、5Y 降 2bp 等；国开债收益率整体下行，1Y 升 1bp、3Y 降 1bp、5Y 降约 2bp 等 [17] 期限利差 - 国债和国开债息差上升、利差短端收窄，国债 1Y - DR001 息差横盘、1Y - DR007 息差升 10bp 等；国开债 1Y - DR001 息差升 2bp、1Y - DR007 息差升约 8bp 等 [20][22] 债市杠杆与资金面 - 杠杆率降至 107.14%，9 月 1 - 5 日周内震荡上升，9 月 5 日较上周五升 0.30pct、较周一升 0.07pct [25] - 本周质押式回购日均成交额 7.3 万亿元，较上周降 0.24 万亿元；隔夜成交占比均值 88.35%，环比升 2.89pct [28][33] - 资金面银行融出先升后降，9 月 5 日大行与政策行资金净融出 4.66 万亿元，股份行与城农商行净融入 0.85 万亿元，银行系净融出 3.81 万亿元；主要融入方为基金，货基融出先降后升，9 月 5 日基金净融入 1.89 万亿元，货基净融出 1.62 万亿元 [34] 中长期债券型基金久期 - 久期中位数降至 2.77 年，9 月 1 - 5 日，去杠杆久期中位数 2.77 年、含杠杆 2.95 年，9 月 5 日较上周五去杠杆降 0.04 年、含杠杆降 0.16 年 [45] - 利率债基久期降至 3.75 年，利率债基含杠杆久期中位数降至 3.75 年、去杠杆 3.37 年，信用债基含杠杆降至 2.72 年、去杠杆 2.58 年，较上周五均有下降 [51] 类属策略比价 - 中美利差整体走阔，1Y 走阔 23bp、2Y 走阔约 12bp 等，各期限分位点均上升 [55] - 隐含税率短端收窄、长端分化，国开 - 国债利差 1Y 收窄约 1bp、3Y 收窄 2bp 等，分位点有升有降 [56] 债券借贷余额变化 - 9 月 5 日，10Y 国债活跃券、10Y 国开债活跃券、30Y 国债活跃券借贷集中度上升，10Y 国开债次活跃券下降，10Y 国债次活跃券不变；大行和其他机构下降，中小行和券商上升 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（9.1 - 9.5）资金利率分化，大行融出日均环比上行，基金加杠杆；存单到期减少，各期限存单到期收益率曲线走陡；现券成交中，买盘主力来自基金，净买入规模较上周下行，主要增持 3 - 5Y 利率债，保险增配 15Y 以上利率债，农商行转为小幅增持，券商加仓 3 - 7Y 利率债，大行买入 5Y 以内利率债 [4] 根据相关目录分别进行总结 货币资金面 - 本周有 22731 亿元逆回购到期，央行累计投放 10684 亿元逆回购，周五有 10000 亿元买断式逆回购投放和到期，全周净回笼流动性 12047 亿元 [7][10] - 截至 9 月 5 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.36%、1.46%、1.32%、1.44%，较 8 月 29 日分别变动 -5.75BP、 -6.05BP、 -1.32BP、 -7.86BP，分别位于 15%、7%、12%、2%历史分位数 [7][13] - 9 月 1 日 - 9 月 5 日大行融出规模合计 20.82 万亿元，日均融出规模 4.2 万亿元，环比前一周日均值增加 0.32 万亿元 [7][16] - 质押式回购交易量上行，日均成交量为 7.31 万亿元，较前一周日均值增加 3.42%；隔夜回购成交占比上行，日均占比为 88.4%，较前一周的日均值上行 2.89 个百分点，截至 9 月 5 日位于 88.6%分位数 [7][18] 同业存单与票据 - 本周同业存单发行规模环比上升，净融资额环比转正，总发行量为 5817.00 亿元，较前一周增加 244.8 亿元；到期总量 3300.50 亿元，较前一周减少 4643.7 亿元；净融资额为 2516.5 亿元，较前一周增加 4999.6 亿元 [7][22] - 分银行类型，城商行发行规模最高，本周国有行、股份行、城商行和农商行发行规模分别为 1583.4 亿元、1642.3 亿元、2217.7 亿元和 351.4 亿元，较前一周分别变化 -252.4 亿元、 -452.2 亿元、762.8 亿元和 229.2 亿元 [22] - 分期限类型，3M 发行规模最高，1M、3M、6M、9M、1Y 同业存单发行规模分别为 178.1 亿元、2315 亿元、1338.9 亿元、1149.7 亿元和 835.3 亿元，较前一周分别变化 -621.4 亿元、1264.7 亿元、 -647.9 亿元、131.6 亿元和 117.8 亿元；3M 存单占分类型银行存单总发行量比例最高，占比 39.80%，6M 期限占比为 23.02% [23] - 本周存单到期量减少，到期总量 3300.50 亿元，较前一周减少 4643.7 亿元；下周（9/8 - 9/12）存单到期 12521.70 亿元 [27] - 本周各银行存单发行利率多数下行，各期限存单发行利率分化；分银行类型，截至 9 月 5 日，股份行、国有行、城商行和农商行一年存单发行利率较 8 月 29 日环比变化 -1BP、 -1.67BP、1.65BP、 -4.6BP，位于 3%、4%、2%、1%历史分位数；分期限，截至 9 月 5 日，1M、3M、6M 存单发行利率分别较 8 月 29 日变动 4.94BP、 -2.39BP、9.04BP，位于 1%、0%、3%历史分位数 [29] - 本周 Shibor 利率多数下行，截至 9 月 5 日，隔夜、1 周、2 周、1M、3M Shibor 利率分别较 8 月 29 日变动 -1.5BP、 -8.3BP、 -8.8BP、 -0.7BP、0BP 至 1.32%、1.43%、1.47%、1.52%、1.55% [31] - 本周存单到期收益率曲线走陡，截至 9 月 5 日，评级为 AAA 的中债商业银行同业存单 1M、3M、6M、9M、1Y 到期收益率分别为 1.45%、1.55%、1.63%、1.66%、1.67%，较 8 月 29 日分别变动 -0.9BP、1BP、1.1BP、0.45BP、0.5BP [7][33] - 本周票据利率分化，截至 9 月 5 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 1.26%、1.18%、0.78%、0.73%，较 8 月 29 日分别变动 8BP、13BP、 -4BP、 -7BP [7][35] 机构行为跟踪 - 银行间杠杆率小幅下行，截至 9 月 5 日，债市银行间总杠杆率较 8 月 29 日上行 0.20 个百分点至 106.55%，位于 2021 年以来 36.8%历史分位数水平 [37] - 广义基金杠杆率小幅上行，截至 9 月 5 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为 103.5%、188.3%、128.1%、104.9%，环比 8 月 29 日分别变动 0.54BP、0.54BP、 -2.08BP、0.05BP，截至 9 月 5 日分别位于 26%、1%、66%、24%历史分位数水平 [7][39] - 基金加久期，保险理财降久期，截至 9 月 5 日基金净买入加权平均久期（MA = 10）为 3.42 年，较 8 月 29 日的 -1.96 年进一步回升，位于 70%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA = 10）为 1.03 年，较 8 月 29 日表现下行，位于 57%的历史分位数水平；农商行净买入加权平均久期（MA = 10）为 -1.62 年，较 8 月 29 日表现下降，位于 22%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA = 10）为 12.07 年，较 8 月 29 日表现下行，位于 87%历史分位数水平 [7][44]

报告行业投资评级 - 阶段性明确看多债市 [1] 报告的核心观点 - 10年期国债收益率与全A营收增速走势较为一致，1H25全A营收及归母净利润增速略高于2024年，经济增速或已低位企稳但仍有下行压力 [1][4] - 贷款增速持续下行，银行资产端贷款占比趋于下降，未来个人及企业贷款需求或长期偏弱，政府债券规模或扩大，银行体系资产结构或长期变化 [1][25] - 2023年初以来大行金融投资占比回升，债券投资增速上行，部分银行金融投资增长多，部分负增长 [1][51] - 上市银行计息负债成本率逐季度下降，预计未来几年进一步下降，银行负债成本下行将支撑债券收益率震荡下行 [1][67] 各部分总结 从全A中报看经济与银行经营压力 - 1H25全A营收增速0.0%维持低位，归母净利润增速2.4%较1Q25降1.2个百分点，经济下行压力大但增速或已低位企稳 [4] - 全A营收增速一定程度反映名义GDP增速，10年期国债收益率与全A营收增速走势更一致 [5][6] - 近两年银行业绩增长承压，1H25营收增速1.0%，归母净利润增速0.8%，商业银行净息差降至历史新低 [16] - 24Q1以来全A（不含金融石油石化）长期借款增长停滞，市场化企业融资需求低迷，社融增速对名义GDP增速指示作用或下降 [20][23] 银行资产负债情况有何变化 - 截至2025年7月末金融机构人民币贷款余额同比增速6.9%降至2011年初以来最低，个人及企业贷款增速均走低，上市银行贷款占比趋于下行 [25][26] - 2023年初以来六大行存款占比从23Q1的81.4%降至25Q2的76.0%，股份行平均存款占比上升 [25] 哪些银行1H25金融投资增长多 - 截至2025年6月末A股上市银行整体金融投资占比30.3%，六大行占比从23Q1的26.0%升至25Q2的28.8% [51] - 1H25工行、建行等金融投资增长多，浦发、民生等少部分银行负增长 [55] - 截至2025年7月末四大行债券投资同比增速21.2%为2017年以来最高，中小型银行增速18.3% [60] 银行计息负债成本降幅多少 - 2025年活期存款占比下行放缓，25Q2存款中活期占比37.6%，较年初降0.6个百分点 [61] - 2024年初以来存款付息率下降明显，预计未来几年进一步下降，1H25六大行平均存款付息率降至1.47% [65] - A股上市银行25Q2单季度计息负债成本率1.72%，同比降32BP，预计25Q4降至1.65%以内 [67] 投资建议 - 预计A股上市银行25Q4计息负债成本率降至1.65%以下，未来五年商业银行负债成本逐年下行，支撑债券收益率震荡下行 [68][69] - 低利率时代应降低对纯债投资收益预期，银行自营可抓住债市调整窗口加大政府债券配置力度 [1][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国仍处于边际缩表过程，稳定宏观杠杆率方向不变，资金面大趋势基本中性、难持续宽松，重点关注经济企稳及美国经济增速变化 [18][23] - 股债性价比偏向债券，权益风格或转向价值占优，本周适度调高成长比例，推荐中证1000指数（仓位80%）、30年国债ETF（仓位20%） [8][23] - 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐A+H红利组合和A股组合，集中在银行、电信等行业 [9][10] 各部分总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025年7月实体部门负债增速9.1%，预计8月降至9.0%，后续缩表；政府债上周净增1840亿，本周计划净增5780亿，7月末政府负债增速15.7%，预计8月降至15.0%，年底降至12.5%；月初资金面收敛或预示9月紧张，稳定宏观杠杆率方向未变 [2][3][19] - 货币政策：上周资金成交量升、价格降、期限利差收窄，一年期国债收益率周末收至1.40%，预计下沿1.3%，十债与一债期限利差收窄至43基点，预计中枢30基点，对应十债收益率下沿1.6%，三十年与十年国债利差中枢预估20基点，对应三十年国债收益率下沿1.8% [3][20] - 资产端：6月经济短暂企稳，7月物量数据回落，关注后续经济企稳上行，需确认5%左右名义经济增速是否成未来1 - 2年中枢目标 [4][21] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面收敛、风险偏好回落，股熊债牛，权益风格转向价值占优，十债收益率下行1基点至1.84%，一债收益率上升3基点至1.40%，期限利差收窄至43基点，30年国债收益率下行3基点至2.11%，宽基轮动策略跑输沪深300 [6][24] - 2025年资产端实际GDP增速4 - 5%波动，负债端实体部门负债增速下行，股债性价比偏向债券，配置策略为哑铃型，本周适度调高成长比例，推荐中证1000指数（仓位80%）、30年国债ETF（仓位20%） [8][23][27] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量下跌，上证指数跌1.2%，深证成指跌0.8%，创业板指涨2.4%，申万一级行业中电力设备、综合等涨幅大，国防军工、计算机等跌幅大 [32] 行业拥挤度和成交量 - 截至9月5日，拥挤度前五为电子、电力设备等，后五为美容护理、综合等；本周拥挤度增长前五为电力设备、商贸零售等，下降前五为计算机、非银金融等；电力设备、通信等拥挤度分位数相对较高，石油石化、食品饮料等相对较低 [33] - 本周全A日均成交量2.6万亿，较上周下降，商贸零售、纺织服饰等成交量同比增速高，钢铁、建筑材料等涨幅小 [35] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中房地产、煤炭等涨幅大，国防军工、计算机等涨幅小 [39] - 截至2025年9月5日，2024年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、保险等 [40] 行业景气度 - 外需普遍回升，8月全球制造业PMI升至50.9，主要经济体PMI多数上行，CCFI指数环比下跌，港口货物吞吐量回升，韩国、越南出口增速有变化 [44] - 内需方面，最新一周二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回落，产能利用率5 - 8月回升，汽车成交量处高位，新房成交低，二手房成交回落，二手房挂牌价指数和生产资料价格指数环比下跌 [44] 公募市场回顾 - 9月第1周主动公募股基多数跑赢沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为2.3%、1%、0.3%、 - 0.5%，沪深300周度下跌0.8% [61] - 截至9月5日，主动公募股基资产净值4.05万亿，较2024Q4的3.66万亿小幅上升 [61] 行业推荐 - 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，红利类股票应具备不扩表、盈利好、活下来特征，推荐A+H红利组合和A股组合，集中在银行、电信等行业 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周美国就业数据承压致美债利率大幅下行，市场对9月议息会议降息预期升温；全球股市涨跌互现，欧洲市场普遍承压；大宗商品分化，金银破新高，原油、农产品回落；非美欧货币对人民币汇率整体走软[1][3][15] 根据相关目录分别进行总结 本周海外宏观利率回顾 宏观经济指标点评 - 就业方面7月JOLTS职位空缺低于预期降至10个月新低，8月ADP就业人数大幅下滑，本周初请失业金人数超预期上升，8月平均每小时工资环比符合预期，8月季调后非农就业人口变动断崖式下跌，8月失业率升至4.3%，市场对9月会议降息幅度预期显著提高[1][9] - 经济方面8月美国Markit制造业PMI大幅增长重返扩张区间，ISM制造业PMI低于预期增长，Markit服务业PMI低于预期且较前值回落但仍处扩张态势，ISM非制造业PMI超预期回升，本周EIA原油库存未按预期下降且显著增长[2][10] 主要海外市场利率回顾 - 美国就业数据承压，本周美债1年期、10年期利率分别下行18bp、13bp至3.05%、4.1%，市场对9月议息会议降息50bp预期升温但可能性偏低，本年多次25bp降息可能性更高[3][11] - 欧日市场平稳，债市小幅波动，本周日债1年期、10年期分别波动 -0.34bp、 -0.8bp至0.7%、1.62%，德债2年期、10年期分别波动3.00bp、0bp至1.96%、2.71%[3][14] 其他大类资产点评 - 权益全球股市涨跌互现，香港恒生、美国纳斯达克及印度Sensex30涨幅居前，德国DAX、A股及越南VN30跌幅较大，欧洲市场普遍承压[15] - 大宗大宗商品分化明显，贵金属表现亮眼，伦敦银涨5.01%，伦敦金突破3587美元/盎司，原油、农产品普遍回落，部分黑色系商品小幅上涨，比特币反弹上涨2.12%[16] - 外汇非美欧货币对人民币汇率整体走软，本周美元汇率上升0.08%，欧元汇率上升0.10%，日元、俄罗斯卢布和印度卢比汇率分别下跌0.71%、1.14%和0.62%[17] 市场跟踪 报告展示了本周全球主要经济体国债利率涨跌幅、全球主要股指涨跌幅、主要大宗涨跌幅、全球主要外汇涨跌幅（兑人民币），以及美国、日本、欧元区最新经济数据面板和相关收益率曲线、CPI同比变化、PMI走势等图表[22][26][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月以来股市震荡回调，债券收益率略下行但不明显，本周10年期国债活跃券收益率从上周五的1.78%下行1.25bp至1.7675%，应用ERP指标衡量股债性价比，预计ERP趋向回落至中枢值，10Y国债收益率上行幅度较温和，顶部或为1.85% [1][10] - 美国8月相关数据公布后，认为黄金当前有较强配置价值，当前短端胜率大、长端赔率大，后市长端更高波动性叠加长久期或成配置胜负手；美国制造业PMI连续六个月收缩，服务业PMI创半年最快扩张，8月新增非农就业等数据不及预期，劳动力市场降温巩固美联储9月降息预期，威廉姆斯讲话为9月降息扫清潜在障碍 [1][17] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 评估股债性价比：本周10年期国债活跃券收益率下行1.25bp至1.7675%，周内各日受不同因素影响有涨有跌；股市回调债券收益率下行幅度有限，印证“股债跷跷板”不对称性，用ERP指标衡量股债性价比，预计10Y国债收益率上行幅度温和，顶部或1.85% [10][11][14] - 美债收益率变化：黄金有较强配置价值，当前短端胜率大、长端赔率大；美国制造业PMI收缩、服务业PMI扩张，8月新增非农就业等数据不及预期，劳动力市场降温，威廉姆斯讲话为9月降息扫清障碍，市场预期9月降息概率为89% [15][17][24] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025/09/01 - 2025/09/05公开市场操作净投放为-12047亿元 [29] - 货币市场利率有变动，部分利率下行 [31] - 利率债两周发行量有变化，国债与国开债收益率、期限利差等有变动 [32][39][40] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房总成交面积全面下行，钢材价格下行，LME有色金属期货官方价涨跌互现 [50][52] - 多种商品价格指数及收益率数据有展示，部分资产价格有涨有跌 [62][68][72] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行19只，发行金额933.91亿元，净融资额367.09亿元，主要投向综合；5个省市发行，河北等发行总额排名前五；本周无省市发行用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债，自2025年1月1日至本周全国累计发行19121.50亿元 [80][82][85] - 本周城投债提前兑付总规模16.60亿元，重庆等排名前三；自2024年11月15日至本周全国城投债提前兑付规模903.56亿元，重庆等兑付规模较高 [90][96] 二级市场概况 - 本周地方债存量53.08万亿元，成交量3601.18亿元，换手率0.68%，江苏等省份和5Y等期限交易活跃；地方债到期收益率总体下行 [100][102] 本月地方债发行计划 未提及具体内容 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债共发177只，总发行量1366.97亿元，净融资额-552.67亿元，较上周减少248.59亿元；城投债和产业债净融资额均为负 [107][108][112] - 按债券类型细分，短融、中票、企业债、定向工具净融资额为负，公司债净融资额为正 [113] 发行利率 - 短融、中票、公司债发行利率有变化，短融发行利率下降4.26bp，中票上升2.94bp，公司债下降14.97bp [118] 二级市场成交概况 - 本周信用债各券种成交额有统计，合计4606.97亿元 [119] 到期收益率 - 国开债、短融中票收益率总体下行，企业债、城投债收益率呈分化趋势 [120][121][123] 信用利差 - 短融中票信用利差呈分化趋势，企业债信用利差全面走阔，城投债信用利差总体走阔 [127][130][133] 等级利差 - 短融中票等级利差总体收窄，企业债等级利差呈分化趋势，城投债等级利差总体走阔 [136][139][143] 交易活跃度 - 本周各券种前五大交易活跃度债券有展示 [149] 主体评级变动情况 - 本周晋江市国有资本投资运营有限责任公司等主体评级或展望调高，无评级或展望调低债券 [151]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年8月信用债发行规模小幅下降，成交环比和同比均减少，信用利差整体走阔；城投债发行量环比增同比降，产业债发行量环比和同比均降 [1][2] 各部分总结 信用债发行与到期情况 - 信用债发行情况：截至2025年8月末存量信用债余额30.35万亿元，8月发行11204.93亿元，月环比减7.94%，总偿还额10685.68亿元，净融资519.25亿元 [9] - 城投债：截至8月末存量余额15.32万亿元，8月发行量4996.95亿元，环比增19.14%，同比减2.48%，净融资额11.21亿元；江苏省发行量居首，部分区域发行量有增减；AAA级发行量占比38.38%，AA+级占比42.83%，AA级占比18.58% [10][13][20] - 产业债：截至8月末存量余额15.03万亿元，8月发行量6207.98亿元，环比减22.19%，同比减14.51%，净融资额508.05亿元；公用事业发行量居首，部分行业净融资额有正负；AAA级发行量占比83.68%，AA+级占比13.55%，AA级占比2.52% [21][24][27] - 信用债到期情况 - 城投债：假设回售规则下，2025年9 - 12月江苏省、山东省、浙江省和四川省到期规模高于1000亿元 [27] - 产业债：假设回售规则下，2025年9 - 12月公用事业、非银金融业、建筑装饰业、交通运输业和房地产业到期规模高于1900亿元 [32] 信用债成交与利差 - 信用债成交情况 - 城投债：2025年8月成交量9146.12亿元，环比和同比均减少，换手率5.97% [36] - 产业债：2025年8月成交量12688.87亿元，环比和同比均减少，换手率8.44% [40] - 信用债利差情况 - 城投债：2025年8月各等级城投债信用利差较上月走阔，AAA级平均利差51bp，较7月走阔5bp；AA+级平均利差61bp，较7月走阔6bp；AA级平均利差76bp，较7月走阔7bp；不同区域各评级利差水平和变化有差异 [42][46] - 产业债：2025年8月各等级产业主体信用债信用利差较上月走阔，AAA级平均利差49bp，较7月走阔4bp；AA+级平均利差70bp，较7月走阔3bp；AA级平均利差71bp，较7月走阔1bp；不同行业各评级利差水平和变化有差异 [48][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 债市有望延续“牛陡”行情，PMI 变化或反映“内生弱复苏 + 外部压力传导”，叠加资金面与政策宽松预期，利率债收益率下行空间打开，长端更具性价比；信用债需严控低评级风险，聚焦高评级短久期；可转债需关注政策催化与正股弹性较强的品种 [1][4][69] 根据相关目录分别总结 利率债 - 流动性观察：2025 年 08 月 22 日 - 2025 年 08 月 29 日，央行净投放 6193 亿元，银行间资金价格多数上行，交易所资金价格下行 [1][15] - 一级市场发行：2025 年 08 月 25 日 - 2025 年 08 月 31 日，利率债净融资额 - 135.92 亿元，国债无发行，政策性金融债募集 1510 亿元，地方政府债发行减少 [28] - 二级市场交易：2025 年 08 月 22 日 - 2025 年 08 月 29 日，国债长端收益率上行，10Y - 1Y 期限利差从 41.11BP 走阔至 46.81BP；国开债收益率下行，10Y - 1Y 期限利差从 31.26BP 走阔至 34.10BP [1][34] 信用债 - 一级市场发行：2025 年 08 月 25 日 - 2025 年 08 月 31 日，信用债新发行 784 只，规模 9250.64 亿元，环比减少 833.08 亿元，净融资额 - 2078.26 亿元；资产支持证券发行只数占比最大，AAA 级发行规模占 59.51%，期限主要为 1 年以内，金融业发行只数最多 [2][45][47] - 二级市场交易：2025 年 08 月 22 日 - 2025 年 08 月 29 日，城投债和中短期票据到期收益率分化，AA 评级 5 年期城投债上行幅度最大，AA 评级 3 年期城投债下行幅度最大；AA 评级 10 年期中短期票据上行幅度最大，AAA 评级 1 年期中短期票据下行幅度最大 [2][52] - 一周信用违约事件回顾：2025 年 08 月 25 日 - 2025 年 08 月 31 日，1 家企业信用债违约 [56] 大类资产周观察 - 欧美股指下行：2025 年 08 月 22 日 - 2025 年 08 月 29 日，美三大股指和欧洲三大股指下行，亚太股指多数上涨 [3][57][58] - 美债收益率下行：2025 年 08 月 22 日 - 2025 年 08 月 29 日，1、3、5、7、10 年期美债收益率下行，10Y - 1Y 期限变动 1.00BP 至 40.00BP [61] - 美元指数走强，非美货币多数走弱：2025 年 08 月 22 日 - 2025 年 08 月 29 日，美元指数周涨 0.13%，英镑、欧元兑美元下跌，美元兑日元上涨，美元兑人民币下跌 [63] - 周内原油黄金价格上涨：2025 年 08 月 22 日 - 2025 年 08 月 29 日，黄金和原油价格上涨 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕 2025 年 8 月 21 日至 9 月 5 日期间的政策动态展开，涵盖宏观、财政、货币、金融监管、房地产和关税等多领域政策，反映政府在推动经济发展、调整产业结构、稳定市场等方面的举措和方向 根据相关目录分别进行总结 宏观基调 - “人工智能 +”行动意见印发，2027 年实现与 6 大领域融合，应用普及率超 70%，2030 年全面赋能，2035 年步入新阶段 [10][15] - “反内卷”政策推进，光伏协会倡议自律，发布互联网平台价格规则，河南焦企限产 20 - 35% [11][15] - 出台扩大服务消费政策，强化财税金融支持，释放内需潜力 [12][14] - 发改委召开座谈会，听取“十五五”扩内需稳就业意见建议 [13] 财政政策 - 完善增值税留抵退税政策，9 月起符合条件纳税人可申请退税 [17][20] - 两部门发布社保基金税收政策，对承接主体部分收入免税 [18][20] - 超 4500 宗地块拟用专项债收储，财政部完善专项债会计处理 [19][20] 货币政策 - 8 月央行未进行公开市场国债买卖，MLF 净投放 3000 亿元，PSL 净回笼 1608 亿元 [22][24] - 财政部与央行联合工作组召开会议，研讨金融市场等议题 [22][24] - 9 月 5 日央行开展 10000 亿元 3 个月买断式逆回购，等量续作 [23][25] 金融监管 - 四川三家银行拟申设理财公司 [25][30] - 证监会修改证券公司分类监管规定，突出功能发挥等导向 [26][29] - 第二批 14 家科创债 ETF 上报，首批 10 只质押回购业务落地 [27][29] - 金管总局研究制定健康保险指导意见 [28][29] - 离岸人民币债券回购业务优化安排启动，首日交易超 30 亿元 [28][29] 房地产政策 - 推动城市高质量发展，系统推进“好房子”和完整社区建设 [31][35] - 上海优化房地产政策，取消外环限购，公积金可付首付等 [32][35] - 广州推进城市更新，上海加快城中村改造 [33][35] 关税政策 - 中方代表与美方官员及商界代表会谈，推动经贸关系发展 [36][37] - 对原产美、欧、韩、日、泰的进口苯酚继续征 5 年反倾销税 [36][37]