投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心财务表现 - FY26Q1总收入2477亿元 经调整EBITA 388亿元 调整后净利润353亿元 [1] - 资本支出386亿元 超出彭博一致预期 [1] - 预计FY2026-2028年收入分别为10306亿元/11486亿元/12793亿元 [4] - 预计FY2026-2028年归属股东净利润（Non-GAAP）分别为1293亿元/1521亿元/1782亿元 [4] 中国电商集团业务 - FY26Q1收入1401亿元 超出彭博一致预期15% [1] - 电商收入1186亿元 包括客户管理收入893亿元 直销、物流和其他收入293亿元 [1] - 经调整EBITA 384亿元 低于彭博一致预期18% [1] - 客户管理收入同比增长10% 主要由take rate提升驱动 [2] - 88VIP会员数量突破5300万 同比保持两位数增长 [2] - 即时零售业务8月峰值日订单量达1.2亿单 周均日订单量8000万单 [2] - 即时零售MAU突破3亿 日活跃骑手数量突破200万 [2] - 即时零售带动淘宝APP DAU增长20% [2] 云智能集团业务 - FY26Q1收入334亿元 超出彭博一致预期5% [1] - 经调整EBITA 30亿元 超出彭博一致预期14% [1] - 收入同比增长26% 主要由公有云收入增长驱动 [3] - 人工智能相关产品收入连续8个季度保持三位数同比增长 [3] - 正在测试新款AI芯片 旨在服务更广泛的人工智能推理任务 [3] AIDC业务 - FY26Q1收入347亿元 同比增长19% [3] - 经调整EBITA -0.6亿元 同比和环比亏损均显著收窄 [3] - 速卖通Choice业务单位经济效益持续改善 Trendyol国际业务单位经济效益环比提升 [3] 股东回报 - 本季度回购5600万股普通股 总金额8.15亿美元 [4] - 股票回购计划剩余授权金额193亿美元 [4] 行业与市场表现 - 当前股价129.8港元 港股总市值2,475,627.57百万港元 [5] - 一年内股价最高145.90港元 最低77.35港元 [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 6个月目标评级 [6] 核心观点 - 二季度盈利修复显著 带动上半年整体业绩改善 归母净利润扭亏为盈实现1224万元 一季度亏损4397万元 [1] - 新能源汽车业务成为最大收入板块 光伏储能业务逐步恢复 储能受海外需求扩张带动大幅增长 [2][3] - 机器人业务列为重点发展方向 与中关村机器人产业创新中心签署战略合作协议 布局人工智能 人形机器人及低空经济领域 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为35/43/52亿元 归母净利润分别为0.3/1.5/3.6亿元 [4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入15.26亿元 同比增长37.95% 二季度收入8.71亿元 同比增58.07% 环比增32.87% [1] - 二季度毛利率提升至11.74% 净利率提升至1.41% 盈利能力显著改善 [1] - 预测2025年营业收入36.51%增长至34.93亿元 2026年增长24.48%至43.48亿元 2027年增长19.34%至51.89亿元 [5][11] - 预测2025年归母净利润0.34亿元 2026年增长331.40%至1.49亿元 2027年增长141.10%至3.58亿元 [5][11] 业务板块 - 主营业务覆盖新能源汽车 光伏储能与安防领域 形成压铸 注塑 型材 冲压多工艺一体化制造体系 [2] - 新能源汽车业务持续高增长 受益于新客户与新项目拓展 成为公司最大收入板块 [3] - 光伏业务在下游去库存完成后逐步恢复 储能业务受海外需求扩张和重点客户拓展带动同比大幅增长 [2] - 客户多为世界500强企业或行业头部企业 [2] 战略发展 - 机器人业务重点发展方向 围绕人工智能 人形机器人及低空经济三大领域展开协同 [4] - 具备镁合金 铝合金压铸能力及全套表面处理工艺 为机器人结构件提供解决方案 [4] - 在墨西哥和匈牙利投资建设海外生产基地 支持机器人业务拓展 [4] - 计划构建技术研发—精密制造—场景落地的全链条协同能力 [4] 估值指标 - 当前股价22.38元 总市值89.61亿元 流通市值40.37亿元 [7] - 预测2025年市盈率260.29倍 2026年降至60.34倍 2027年降至25.03倍 [5][11] - 预测2025年市净率4.55倍 2026年4.20倍 2027年3.63倍 [5][11] - 预测2025年EV/EBITDA为25.00倍 2026年19.85倍 2027年12.29倍 [5][11]

投资评级 - 蓝思科技投资评级为买入 [1] 核心观点 - 蓝思科技2025年上半年实现营业收入329.60亿元，同比增长14.18%，归母净利润11.43亿元，同比增长32.68%，扣非归母净利润9.40亿元，同比增长41.85% [2] - 公司智能手机与电脑业务、智能汽车与座舱类业务、智能头显与智能穿戴业务均实现稳健增长，垂直整合战略成效显著 [3] - 公司在AI端侧领域发展前景广阔，与国内外头部具身智能企业合作取得实质进展，实现关节模组、灵巧手、外骨骼设备等核心部件及整机组装的批量交付 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为52.51亿元、69.19亿元、80.26亿元，对应PE为30.39倍、23.07倍、19.88倍 [3] 业务表现总结 - 智能手机与电脑类业务实现营收271.85亿元，同比增长13.19%，垂直整合战略持续发挥成效，以整机组装业务为主的湘潭蓝思收入同比增长32.87% [3] - 智能汽车与座舱类业务实现营收31.65亿元，同比增长16.45%，中控模组、智能B/C柱、充电桩等产品协同放量，超薄夹胶车窗玻璃取得战略性突破，已成功导入国内头部车企新车型量产体系 [3] - 智能头显与智能穿戴业务实现营收16.47亿元，同比增长14.74%，公司在光波导镜片良率优化与高精度自动化组装等核心工艺领域实现突破，并成功实现对国内头部客户AI眼镜整机的规模化量产交付 [3] - 其他智能终端业务营收3.64亿元，同比大幅增长128.20%，公司与国内外头部具身智能企业合作取得实质进展，实现关节模组、灵巧手、外骨骼设备等核心部件及整机组装的批量交付 [3] 财务预测 - 预计2025年营业总收入921.79亿元，同比增长31.9%，2026年1123.13亿元，同比增长21.8%，2027年1320.23亿元，同比增长17.5% [4] - 预计2025年归属母公司净利润52.51亿元，同比增长44.9%，2026年69.19亿元，同比增长31.8%，2027年80.26亿元，同比增长16.0% [4] - 预计2025年毛利率15.9%，2026年16.2%，2027年16.3% [4] - 预计2025年净资产收益率10.0%，2026年11.9%，2027年12.4% [4] - 预计2025年每股收益0.99元，2026年1.31元，2027年1.52元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 公司2025年H1营业收入334.91亿元，同比+7.1%，归母净利润7.09亿元，同比+17.3% [5] - Q2单季营业收入189.34亿元，同比+12.6%，环比+30.1%，归母净利润4.03亿元，同比+22.2%，环比+31.4% [5] - 长丝销量大幅提升，Q2 POY/FDY/DTY销量分别为144/45/25万吨，同比+16.0%/+19.7%/+32.3% [6] - 通过销量增长对冲价格下跌影响，Q2毛利率6.4%，同比+0.2pct，净利率2.1%，同比+0.2pct [6] - 金九银十旺季将至，行业库存低位（POY/DTY/FDY库存15.3/28.6/24.0天），开工率91.6%，看好长丝涨价弹性 [6] - 中长期行业产能增速放缓，CAGR从7.1%（2017-2023）降至1.5%（2024-2026），行业格局优化 [6] - 战略布局生物基材料，增资利夫生物1亿元，探索FDCA在高端纤维和绿色包装应用 [6] 财务数据与预测 - 预计2025-2027年归母净利润14.86/18.52/21.72亿元，同比+35.0%/+24.6%/+17.3% [5][7] - 对应EPS 0.97/1.21/1.42元 [5][7] - 2025E营业收入713.18亿元（+6.3%），毛利率5.9%，净资产收益率8.1% [7][8] - 2026E营业收入780.64亿元（+9.5%），毛利率6.3%，净资产收益率9.4% [7][8] - 2027E营业收入787.00亿元（+0.8%），毛利率6.7%，净资产收益率10.3% [7][8] - 当前市盈率15.42倍（2025E），市净率1.25倍（2025E） [8] 行业与运营 - 所属基础化工/化学纤维行业 [2] - 中鸿新材料装置投产（2月25万吨+5月40万吨）推动销量增长 [6] - 通过装置改造、油剂国产替代、余热回收等措施压缩生产成本 [6] - 财务费用率0.3%（Q2），同比-0.7pct，主要因汇兑收益增加 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标估值未提供 当前股价14.25元 [3][7] 核心观点 - 2025年H1营业收入37.4亿元同比增长11.7% 归母净利润9.6亿元同比增长4% [1] - Q2营业收入9.2亿元同比下滑51.7% 归母净利润4.1亿元同比增长2.4% [1] - 宣广高速改扩建完成后车流显著修复 Q2通行费收入同比增长238.5% [7] - 公司核心路产盈利能力强 通过收并购及改扩建持续扩大主业增长空间 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.5/18.8/18.6亿元 对应25年PE 13.2x PB 1.7x [2][7] 财务表现 - 2025E营业总收入69.51亿元同比下滑2% 2026E预计52.63亿元同比下滑24% [2] - 2025E营业利润24.16亿元同比增长9% 2026E预计26.26亿元同比增长9% [2] - 2025E毛利率40.2%较2024年34.5%提升5.7个百分点 [13] - 2025E净利率26.6%较2024年23.5%提升3.1个百分点 [13] - 2025年A股股息率预计4.6% (基于60%分红比例) [7] 业务运营 - 25H1通行费收入25.2亿元同比增长13.4% Q2达12.3亿元同比增长18.4% [7] - 合宁高速25H1通行费收入同比增长8.7% Q2同比增长8.1% [7] - 高界高速25H1通行费收入同比下滑0.4% 主要受新路分流影响 [7] - 新收购阜周高速25H1通行费收入同比增长11.7% 泗许高速同比下滑2.1% [7] - 宣广高速改扩建完工后折旧成本增加 导致25H1营业成本23.5亿元同比增长16.6% [7] 资本结构 - 总市值243亿元 流通市值166亿元 每股净资产7.0元 [3] - ROE(TTM)15.2% 资产负债率55.7% [3] - 2025E流动比率5.6倍 较2024年3.6倍显著提升 [13] - 2025E净负债比率25.6% 较2024年27.3%有所改善 [13] 估值指标 - 2025E每股收益1.08元 2026E预计1.10元 [2] - 2025E PE 13.2x 2026E预计12.9x [2] - 2025E PB 1.7x 2026E预计1.6x [2] - EV/EBITDA 2025E预计6.6倍 2026E预计6.5倍 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][10] 核心财务表现 - 2025H1营业收入55.0亿美元，同比增长13.1% [2][5] - 2025H1经调整净利润1.6亿美元，同比增长147.1% [2][5] - 2025H1经调整EBITDA为4.4亿美元，同比增长24.2% [5] - 预计2025/2026/2027年经调整净利润分别为3.4亿/5.5亿/8.6亿美元，对应PE为34.8X/21.8X/13.9X [10][11] 分区域业务表现 东南亚市场 - 业务量同比增长57.9%至32.3亿件，市场份额提升5.4个百分点至32.8% [10] - 单票收入0.61美元，单票成本0.50美元，同比分别下降0.13美元和0.10美元 [10] - 单票经调整EBIT同比提升0.007美元至0.073美元，经调整EBIT同比增长74.0%至1.6亿美元 [10] - 受益于TikTok等跨境电商平台扩张，通过性价比策略驱动份额增长 [2][10] 中国市场 - 业务量同比增长20.0%至106.0亿件，市场份额微增0.1个百分点至11.1% [10] - 单票收入0.30美元，单票成本0.28美元，同比均下降0.04美元 [10] - 单票经调整EBIT同比下降0.006美元至0.001美元，经调整EBIT同比下降78.3%至0.1亿美元 [10] - 受价格竞争影响盈利承压，但"反内卷"趋势有望推动下半年利润修复 [2][10] 新市场 - 业务量同比增长21.7%至1.7亿件，市场份额提升0.1个百分点至6.2% [10] - 单票收入2.18美元，单票成本1.92美元，同比均提升0.04美元 [10] - EBITDA首次转正至0.02亿美元，单票经调整EBIT同比改善0.059美元至-0.106美元 [10] - 与TikTok、Mercado Libre等平台合作深化，业务结构持续优化 [2][10] 未来展望 - 东南亚市场量本利模型强化，盈利弹性有望持续释放 [2][10] - 中国市场快递价格逐步修复，预计驱动下半年业绩改善 [2][10] - 新市场合作伙伴拓展加速，经调整净利润转正在即 [2][10] - 全球化本土网络策略深化，持续把握电商出海红利 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][9] 核心观点 - 半导体行业周期回暖及芯片制造国产化需求带动公司订单增加 营收利润同比高速增长 [2] - 公司毛利率为37.59% 同比提升12.33个百分点 净利率为27.03% 同比提升22.64个百分点 [2] - 硅零部件业务实现营业收入11,230.56万元 接近2024年全年收入11,849.41万元 [3] - 预估2025-2027年归母净利润分别为1.18亿元 2.05亿元 3.16亿元 [9] 财务表现 - 2025年上半年营收2.09亿元 同比增长66.53% [1] - 2025年上半年归母净利润0.49亿元 同比增长925.55% [1] - 2025年上半年扣非净利润0.48亿元 同比增长1132.44% [1] - 2025年Q2营收1.03亿元 同比增长53.49% 环比下降2.99% [1] - 2025年Q2归母净利润0.20亿元 同比增长515.88% 环比下降28.70% [1] - 预计2025年营业收入5.01亿元 同比增长65.6% [1] - 预计2026年营业收入7.55亿元 同比增长50.5% [1] - 预计2027年营业收入10.70亿元 同比增长41.8% [1] 业务发展 - 大直径硅材料业务实现营业收入9,252.70万元 [3] - 硅零部件产品进入长江存储 福建晋华等本土存储芯片制造厂商供应链 [3] - 配合北方华创 中微公司等国内刻蚀机设备厂商开发适用于12英寸等离子刻蚀机的硅零部件 [3][8] - 大直径多晶硅材料及其制成品通过海外客户评估并实现批量供货 [3] 行业前景 - 预计2025年全球半导体市场同比增长11.2% [8] - 预计2025年全球半导体制造设备销售额1,255亿美元 同比增长7.4% [8] - 预计2026年全球半导体制造设备销售额1,381亿美元 [8] - 中国本土存储芯片制造厂商在前沿技术和市场份额方面不断赶超海外竞争对手 [8] - 生成式人工智能应用性能突破降低算力门槛 扩大人工智能应用范围和终端渗透率 [8]

投资评级 - 维持阿里巴巴"买入"评级 [1] 核心观点 - FY26Q1收入2477亿元同比增长2%略低于预期 adjusted净利润335亿元同比下降18%低于预期 [4] - 云业务收入334亿元同比增长26%高于预期且增速较上季度18%加速 AI相关收入连续8个季度三位数增长 [6] - 资本开支386亿元创历史新高远超预期292亿元 公司计划未来三年投入3800亿元用于AI资本开支 [6] 分部业务表现 - 中国电商收入1401亿元同比增长10% CMR收入增长10% 但adjusted EBITA 384亿元同比下降21%受补贴影响 [4][5] - AIDC收入347亿元同比增长19% adjusted EBITA亏损收窄至0.59亿元接近盈亏平衡 去年同期亏损37亿元 [4][6] - 智能云adjusted EBITA 30亿元同比增长26% 其他业务收入586亿元同比下降28% adjusted EBITA亏损14亿元 [4] 电商业务亮点 - 淘宝闪购上线四个月月活突破3亿较4月前增长200% 带动淘宝App 8月前三周月活同比增长25% [5] - 淘宝闪购日订单峰值达1.2亿单 日均单量8000万单 日均活跃骑手超200万较4月增长3倍 [5] - 公司整合淘天、饿了么与飞猪为中国电商事业群 预计闪购和即时零售未来三年带来1万亿交易增量 [5] 财务预测 - 预计FY2026-2028收入10497/11581/13019亿元 同比增长5.4%/10.3%/12.4% [6] - 预计FY2026-2028 Non-GAAP净利润1237/1732/2020亿元 同比增长-21.7%/40.0%/16.6% [6][9] - 对应每股收益6.51/9.12/10.63元 市盈率19/13/11倍 [9] 资本结构 - 总市值24756亿港元 总股本19073万股 流通股比例100% [1] - FY26E现金及等价物708亿元 短期投资2288亿元 总资产17298亿元 [10][12] - FY26E流动比率1.30 资产负债率36.07% 净资产收益率12.06% [12]

投资评级 - 买入（维持）[4] 核心观点 - 核心业务全面增长 AI+信创多元产品协同突破[4] - 数云服务及软件业务、自有品牌产品业务、IT分销及增值业务三大核心业务全面增长[7] - 神州问学加速平台与版本双升级 助力企业及个人AI应用场景落地[7] - AI+信创多元产品协同突破 驱动自有品牌业务发展[7] - 深耕算力产业 有望充分受益于信创及AI浪潮[7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入71586亿元 同比增长1442%[7] - 归母净利润426亿元 同比下降1629%[7] - 扣非后归母净利润436亿元 同比下降407%[7] - 经营活动产生的现金流量净额50亿元 同比增长23681%[7] - 数云服务及软件业务营业收入1643亿元 同比增长1410%[7] - 自有品牌产品业务营业收入3102亿元 同比增长1663%[7] - IT分销及增值业务营业收入68390亿元 同比增长1430%[7] - 预计2025年EPS为162元 对应PE为25倍 2026年EPS为209元 对应PE为20倍[7][8] 业务进展 - 神州问学全面升级为企业级Agent中台 打通算力、模型、知识、应用四大要素[7] - 支持在主流基础大模型上通过无代码、低代码、全代码配置开发AI Agent[7] - 适用于智能招采、数据治理、智能客服等场景 已在制造业、零售等多个行业落地[7] - 帮助某大型制造企业将保修准确率从52%提升至94% 维修周期由平均3天缩短至05天[7] - 推出个人版爱问学Beta版 将企业级AI能力延伸至个人PC端[7] - 发布神州鲲泰问学一体机 聚焦私有化部署、企业级模型增强、应用场景赋能三大核心能力[7] - 发布企业级AI私有化部署新品KunTai Cube智汇魔方 以鲲鹏+昇腾算力为基础 集成神州问学AI平台核心能力[7] - 神州鲲泰在合肥生产基地落地首条PC生产线 推动商用电脑、服务器等产品本地化制造[7] 市场数据 - 收盘价4118元[2] - 总市值29658亿元[2] - 总股本720亿股[2] - 流通股本602亿股[2] - ROE（TTM）619%[2] - 12月最高价5785元[2] - 12月最低价2319元[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 隔膜业务短期承压 但海外产能有望于2026年集中释放 [4] - 积极布局固态电池技术 发展第二增长曲线 [6] - 财务费用率上升但经营性现金流显著改善 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.2/4.7/6.5亿元 对应市盈率52.8/35.4/25.8X [6] 财务表现 - 2025上半年营业收入18.98亿元 同比增长14.78% [3] - 2025上半年归母净利润1.00亿元 同比下降58.53% [3] - 2025Q2营业收入10.09亿元 同比增长7.43% [3] - 2025Q2归母净利润0.54亿元 同比下降60.22% [3] - 2025Q2财务费用率7.07% 环比上升1.54个百分点 同比上升5.08个百分点 [5] - 2025Q2研发费用率6.99% 环比上升0.68个百分点 同比上升0.63个百分点 [5] - 2025Q2经营活动现金流净额3.36亿元 同比增长236.26% [5] 业务发展 - 隔膜产业链价格下跌导致业务承压 [4] - 对干法隔膜实施减产保价策略 [4] - 瑞典基地和马来西亚基地预计2026年贡献产能 [4] - 与瑞固新材合作开发高性能固体电解质膜 [6] - 参股公司新源邦拥有氧化物电解质百吨级产能和十吨级出货 [6] - 硫化物电解质预期年内实现吨级出货 [6] 盈利预测 - 预计2025年营业收入41.86亿元 同比增长18% [8] - 预计2026年营业收入51.21亿元 同比增长22% [8] - 预计2027年营业收入63.43亿元 同比增长24% [8] - 预计2025年归母净利润3.17亿元 同比下降13% [8] - 预计2026年归母净利润4.74亿元 同比增长49% [8] - 预计2027年归母净利润6.48亿元 同比增长37% [8] - 预计2025年EPS 0.24元/股 2026年0.35元/股 2027年0.48元/股 [8]