报告核心观点 - 政策是并购重组市场的关键驱动力，2025年并购重组市场在政策、资本与产业需求的多重推动下活跃度显著提升，建议关注信息技术、医疗健康、新能源、新材料等可能发生并购重组且具有较高成长性和市场潜力的行业 [4][5][6] 事件描述 - 3月6日，证监会主席吴清表示抓紧完善“并购六条”配套机制，在估值定价、审核流程、支付工具等方面进一步打通堵点，大力推进企业并购，以优化资源配置，促进企业发展，推动更多科技创新企业并购典型案例落地 [3] 分析与判断 - 2024年9月证监会发布的“并购六条”支持上市公司通过并购转型升级、强链补链，放宽对赌要求、鼓励跨界并购，核心亮点包括允许传统行业上市公司并购新质生产力企业、支持科技型未盈利资产注入科创板、简化跨境并购审批流程 [4] - 自2024年起多地出台支持企业并购的政策文件和举措，以上海为例，2024年12月发布的方案旨在培育有国际竞争力的上市公司，形成大规模并购交易，激活资产，重点支持战略性新兴产业并购，还通过设立产业并购基金、搭建“一站式”服务平台等为企业提供支持 [4] - 政策暖风频吹使并购重组活跃度显著提升，2025年并购重组市场在多重推动下表现活跃，截至3月7日收盘约130家上市公司披露并购重组进展，其中20多家为首次披露，3月1 - 10日约30家上市公司发布相关公告，且这种趋势具备可持续性 [5] 投资建议 - 建议关注具有较高成长性和市场潜力的信息技术、医疗健康、新能源、新材料等可能发生并购重组的行业 [6]

报告核心观点 医药指数本周关注的 6 个子行业全部录得正收益；现代社会睡眠危机加剧，AI 智能床垫凭借三大突破构建新解决方案，企业需技术赋能叠加人文关怀开辟智能健康赛道蓝海；近期医药医疗板块明显复苏，部分布局该行业的基金业绩亮眼，国产创新药有望步入收获期；脑机接口上市企业密集披露进展，医疗领域临床应用将提速；医保支付方式改革催生医疗险“错位战”，中端医疗险有望长足发展 [2][3] 各目录总结 医疗新观察 - 现代社会睡眠问题成国民困扰，64%成年人仅守 6 小时睡眠底线，大众平均时长较 2024 年再降 5%，需“智能助眠技术 + 社会支持体系”解决 [7] - AI 智能床垫有精准监测与干预、全场景生态联动潜能、医疗级健康管理三大优势，近七成消费者未来愿购买，2024 年全球规模 18 亿美元，预计 2025 - 2030 年复合年增长率达 7%，有望形成万亿级生态 [8] 医药板块行情回顾（3.10—3.14） - 申万一级行业医药生物下 6 个二级行业中，涨跌幅排名靠前的是医药商业（+6.44%）和中药Ⅱ（+2.63%），靠后的是化学制药（+1.39%）和医疗器械（+1.09%）；本周估值水平前两位为化学制药（65.16 倍）、生物制品（49.02 倍），后两位为中药Ⅱ（27.88 倍）、医药商业（20.21 倍） [10] - 重点关注的 iFinD 三级和申万三级相关指数中，涨跌幅排名靠前的是线下药店（+7.67%）、医药流通（+3.63%）、血液制品（+2.06%）；估值水平排名前三为其他生物制品（73.99 倍）、化学制剂（72.43 倍）、医院（59.38 倍） [14] 医疗产业热点跟踪 搭乘 AI“东风” 医药医疗基金加速回血 - 近期医药医疗板块明显复苏，2025 开年以来，港股 AI 医疗板块和 A 股智能医疗板块涨势强劲，截至 3 月 12 日，申万一级医药生物行业指数 2025 开年以来上涨 2.32%，港股的 AI 医疗指数大涨 35.57%，A 股的智能医疗指数涨幅 22.33% [17][20] - 截至 3 月 12 日，530 只主动权益类医药主题基金（A/C 份额未合并计算）年内收益为正，占比近九成，其中净值增长率超 30%的有 6 只，超 10%的有近 200 只 [20] - 近期多家创新药企业发布业绩预告，大部分创新药公司业绩符合预期，不少公司实现扭亏为盈或大幅减亏，创新药成为仿创结合药企的核心增长动力 [20] 脑机接口上市企业密集披露进展 医疗领域临床应用将提速 - 熵基科技子公司熵云脑机（杭州）科技有限公司正在布局脑机接口相关技术，多家上市企业密集披露布局进展，国家医保局印发指南为脑机接口新技术前瞻性单独立项 [21] - 脑机接口产业链涵盖上中下游，资本市场反响热烈，其在医疗领域应用前景明朗，技术发展潜力大，临床应用将提速 [21] - 脑机接口技术在癫痫、帕金森病等神经系统疾病治疗中可收集数据制定针对性治疗方案，国家和地方层面均大力支持其在医疗领域发展 [22] 医保支付方式改革催生医疗险“错位战” 谁在抢占“自费医疗”新风口 - 我国开展医保支付方式改革，实施推广 DRG 和 DIP 支付方式，基本实现统筹地区全覆盖，持续深化改革优化付费技术标准 [25] - 中高端医疗险覆盖范围广不受医保约束，但商业健康险在多层次医疗保障体系的重要补充地位未被确认 [26] - 未来医保和商保或“错位发展”，中端医疗险受益较多，有望长足发展，多家保险公司已推出相关产品 [26]

报告核心观点 - 大盘蓝筹开始补涨，关注顺周期及消费板块；3 - 4月市场将从“流动性、政策驱动”转向“经济基本面驱动”，操作宜谨慎，短期关注顺周期、消费及两会热点方向，中期关注科技股低吸机会 [5][23] 各部分总结 A股行情回顾 - 上周（3.10 - 3.14）上证指数涨1.39%收3419.56点，深证成指涨1.24%收10978.3点，中小100涨1.22%，创业板指涨0.97% [5][7] - 行业板块中美容护理、食品饮料、煤炭涨幅居前；沪深两市日均成交额16139.72亿元，较前一周降2.52%，沪市降0.08%，深市降4.08% [5][7] - 风格上大盘股占优，上证50涨2.18%，中证500涨1.43%；美元兑人民币(CFETS)收盘7.2288，跌幅0.13% [5][7] - 商品方面，ICE轻质低硫原油涨0.15%，COMEX黄金涨2.73%，南华铁矿石指数涨2.58%，DCE焦煤涨0.93% [5][7] 近期策略观点 - 上周蓝筹板块向上突破，沪深两市成交额维持高位但较前一周降2.52%，需关注市场交投活跃度 [14] - 股强债弱趋势延续，万得全A股息率减中国中证10年期国债收益率达0.51%，高于近十年97.66%时期，若经济企稳，权益顺周期板块或继续修复 [14] - 恒生沪深港通AH股溢价指数在130点左右企稳，A股与港股分化收敛，目前港股波动或加大，可择机低吸 [14] - 万得全A指数市盈率19.21倍，处近十年57.96%分位，估值中枢修复，后续指数上行需经济和业绩支撑 [14] - 3 - 4月市场将转向“基本面驱动”，呈震荡行情，风格轮动加快，操作宜谨慎，科技股短期调整不改长期向好 [15][16] - 短期市场风格向消费和高股息板块过渡，上周大盘股、小微盘股涨幅居前，消费和高股息板块表现突出 [17] - 关注3月17日国新办新闻发布会提振消费政策，预计消费政策在多方面有新突破 [18] - 2月中国CPI同比降0.7%、环比降0.2%，PPI同比降2.2%、环比降0.1%，宏观政策仍需加码 [19] - 2月新增社融22375亿元，同比多增7416亿元，1 - 2月社融增量累计9.29万亿元，同比多增1.32万亿元，政府债券是主要贡献 [20] - 降准降息仍有空间，二季度初或迎降准窗口期，降息需关注经济和汇率，结构性政策工具降息概率大 [21] - 美国2月物价数据超预期回落，美联储降息预期升温，可关注黄金逢低配置价值 [22] - 投资建议：短期关注顺周期、消费及两会热点方向，中期关注科技股低吸机会，包括扩内需、顺周期、高股息、科技和自主可控方向 [23][24] 行业高频数据 - 报告展示了水泥价格指数、挖掘机产量同比、工业品产量同比增速、波罗的海干散货指数等行业高频数据图表 [25] 市场估值水平 - 报告展示了万得全A指数市盈率和市净率走势图表 [32] 市场资金跟踪 - 报告展示了两融余额变化、偏股混合型基金指数走势、中国新成立基金份额、非金融企业境内股票融资、融资买入额及占比等市场资金跟踪图表 [40][41][48]

报告核心观点 - 3月“两会”政府工作报告将“大力提振消费”放在十大任务之首，中共中央、国务院印发《提振消费专项行动方案》提出多项扩大消费措施，政策综合加力下消费基本面有望修复，下跌已久、低估低配的消费板块或迎来重估机会 [4][5] 各部分总结 推动居民消费信心修复 - 过去几年房市和股市调整使居民资产缩水、消费信心疲弱，今年政府工作报告强调“稳住楼市股市”，《方案》提出多措并举稳住股市、推动房地产市场止跌回稳，政策支持下资产价格企稳有望修复居民消费信心 [6] - 《方案》要求促进城乡居民增收，后续政策或更重视促消费和惠民生结合，促进居民增收减支，加快消费修复 [6] 促进服务消费提质惠民 - 我国人口形势严峻，老龄化加速，2024年底65岁及以上人口达2.2亿人，占比15.6%，步入重度老龄化社会；生育率持续下降，2023年底总和生育率降至1.0，低于警戒线1.5 [7] - 两会报告提出应对人口问题举措，《方案》进一步细化，未来地方政府或陆续出台相关政策，政策落地有望使居民养老与生育意愿回升，释放相关产业消费活力 [7] 护航多元化消费持续增长 - 两会政府工作报告提出增加优质供给、改善消费环境，《方案》聚焦从供给端推动消费环境优化，有三大亮点：加大大宗消费品以旧换新支持力度，补贴范围扩大；加强服务消费供给，加快新型消费发展；加强市场监管和基础设施建设，保障消费者权益 [8] - 回顾历史上三轮消费刺激，政策刺激下相关领域均有回暖，本次政策聚焦多领域，政策支持下消费需求有望复苏 [8] 消费板块有望重估 - 过去几年居民资产负债表恶化使消费能力和意愿下降，社零增速从疫情前的8%左右回落至24年的3.5%，A股消费板块经历4年调整，食品饮料最大跌幅为58.8%、医药为55.3%，当前消费行业估值和基金配置力度处于历史低位 [9] - 科技板块年初以来上涨明显但近期乏力，《方案》解决扩大消费难点和堵点，未来随着居民资产负债表修复和促消费政策协同联动，消费增速或修复，消费股基本面和股价或具备向上弹性 [9]

报告核心观点 - “两会”政策落地预期再起，促消费、宽货币落地概率加大，有望对冲外部加征关税风险扰动，对市场形成一定提振，配置上仍是轮动，消费的主线行情未至，继续沿着前期滞涨、低估值的方向布局可能迎来轮动机会，关注银行、保险、医药、汽车（不含零部件）、家电（不含零部件）[2] 市场观点：内部政策预期改善提振风险偏好 市场热点1：如何预期1 - 2月经济数据及近期政策 - 3月17日将公布的1 - 2月宏观经济数据预计略低于预期，但近期促生育、支持消费信贷等政策使市场对“两会”政策落地预期再起，当天下午国新办新闻发布会将介绍提振消费专项行动相关政策及宽货币政策窗口，结合内外部形势，提振消费专项行动值得期待，降准概率较大、降息存在不确定性[3][11] - 1 - 2月基本面边际变化不大，“抢出口”带动生产端企稳、出口有韧性，但通胀数据偏弱，商品消费情况较好，服务类消费弱复苏，消费复苏缺“加速度”，地产虽改善但今年“小阳春”偏弱，经济数据公布后市场焦点将转向政策预期及落地节奏，投资者关注促消费情况，若消费提振专项行动超预期将提振市场信心和风险偏好[12] - 2月新增社融22333亿元，同比多增7374亿元，社融存量同比8.2%，较上月上升0.2%，主要因去年2月社融存量基数低和今年2月政府债支撑，政府债新增16967亿元，同比多增10956亿元，占整月新增社融四分之三，企业债券同比多增279亿元，信贷拖累社融增量，企业部门贷款同比减少5300亿元，居民部门贷款主要靠短贷支撑，2月M2同比7.0%与上月持平，M1调口径后降至0.1%，较上月降低0.3%，显示信贷需求不足，预计3月货币政策放松加快，降准概率加大[13][15] 市场热点2：如何预期3月美联储议息会议及近期海外风险扰动 - 3月美联储议息会议预计不降息并对后续降息持谨慎态度，符合市场预期，特朗普对华加征关税呈“逐月加征、小幅抬升”特点，是A股外部风险扰动但非主导因素，海外风险边际变动有限，不会掣肘当前市场[4][18] - 美国2月非农就业数据走弱，未来增长和就业或进一步弱化，2月CPI及核心CPI低于预期，通胀延续放缓但有黏性，美联储短期内不急于调整政策，预计维持降息周期暂停、6月再次启动可能性较大，需关注特朗普加征关税风险反复，3月4日美国对中国出口商品加征10%政策落地，我国反制，特朗普还对欧盟酒类产品有征税表态，其对华加征关税或“逐月加征”，对其他国家加征关税或持续拉锯反复，短期内是市场风险点需持续观察[19][21] 行业配置：消费主线行情未至，行业仍是轮动时 配置热点1：如何看待近期消费轮动行情的持续性 - 本周消费板块尤其是食品饮料和服务类消费表现好，因消费属滞涨和低估值方向，在大盘高位震荡、行业轮动加速、消费政策提振和预期改善背景下迎来轮动补涨，但经济恢复力度弱，对后周期品种景气支撑有限，3月17日消费专项提振行动政策力度落地后市场预期将回归，参考2024年7月政治局会议行情，消费主线级行情未至，时间和空间有限，但内部有继续轮动可能[5][22] - 本周（3月10日 - 3月14日）消费板块涨幅靠前，美容护理、食品饮料等申万一级行业涨幅居前，细分子行业中饰品、渔业等涨幅超4.8%[23] - 本周多项提振消费政策落地，3月14日金融监管总局要求金融机构发展消费金融，3月13日呼和浩特市公布生育补贴细则，若全国推广，2025年全国生育补贴金额可达3296.1亿元，3月17日将举行新闻发布会介绍提振消费情况，周五部分消费板块成交额占比提升，交投情绪升温[24][25] - 截至3月14日，农牧、食饮等多个消费板块低于近15年估值30%分位，1月4日至3月14日部分消费板块涨幅低于上证，大部分消费板块有低估值或滞涨属性，在大盘高位波动、行业轮动行情下，消费板块本周在政策预期催化下轮动补涨[26] - 预计消费板块在政策和预期提振下阶段性轮动补涨，但居民消费未明显改善，业绩支撑弱，基本面难接力政策，参考历史经验，消费轮动上涨行情持续时间和空间有限，如2024年7月提振消费表述超预期，相关服务类消费板块上涨约0.5个月，平均涨幅6%左右，此前多轮阶段性行情持续短因政策后基本面未明显改善[30] - 本轮提振消费专项行动政策力度或不弱，但今年春节消费数据弱，板块基本面反转需时间，如社服行业春节旅游数据增速弱，酒店价格偏低，食品饮料居民消费需求差，传统消费领域业绩有不确定性，补涨行情持续时间短，呈脉冲式波动[32] 配置热点2：独家推荐的季节性基建8大优势领域今年收官表现如何 - 基建开工行情有极强季节性，在春节假期后至“两会”闭幕期间，对8大优势领域独家持续推荐，今年这8个领域整体表现良好，通用设备、环保设备等8个细分领域均取得正收益，7个取得超额收益，涨幅和相对上证收益分别为通用设备（18.6%、14.6%）、环保设备（11.6%、7.6%）等[8][35] - 基建开工行情时间固定有规律性，通常在春节后至两会结束前后，原因一是春节后复工返工增多，生产建设开工好转带动行情景气环比改善，二是年初市场有较高政策力度预期，其证实或证伪需到两会结束前后，有助于开工季行情演绎[36] - 开工行情期间优势领域行业取得绝对收益和超额收益概率高且稳定，通过赔率+胜率=性价比的打分模型，从40余个基建相关细分领域中优选出工程咨询服务、环保设备等8个细分方向，大部分与基建开工相关的二级细分领域行情与本身景气边际变化无关[37][39] 消费主线行情未至，行业仍是轮动时 - 3月第2周消费板块涨幅领先，科技股回调，3月行业整体轮动判断被证实，市场上下动能和风险有限，大格局高位震荡，各风格、行业基本面变化有限，行业将维持快速轮动态势，前期滞涨和低估值方向有望轮动[44] - 建议关注两条轮动主线，一是市场震荡下有配置性价比和中长期战略配置价值的银行、保险，因3月市场高位震荡，银行保险权重股有稳定及短期换仓性价比，且《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》提升其投资价值；二是前期低估滞涨且有政策催化的领域，如医药有望阶段性估值修复，汽车、家电因以旧换新政策明确且效果好，在市场高位震荡和政策催化下有望迎来阶段性机会[44]

核心观点 - 2月以来高频经济数据看点不多，信贷同比偏弱，CPI、出口和消费表现不佳，仅二手房销售和挖掘机等行业数据有亮点；股市对乐观数据定价多，对悲观数据定价少，局部预期偏弱数据会引发稳增长政策；定价方式有两种发展可能，第二种可能性更大，即悲观数据已充分定价，稳增长政策和新产业将带来新一轮景气周期，股市可提前定价，参考2013 - 2014和2019年走势，经济偏弱时股市可能先演绎结构性牛市，之后或切换到低位板块，若切换成功可能展开全面牛市 [2][3][5] 策略观点 经济数据与股市表现 - 2月以来高频经济数据亮点少，信贷同比弱，CPI、出口和消费不佳，二手房销售和挖掘机等行业数据是局部看点；股市对乐观数据定价多，对悲观数据定价少，局部预期偏弱数据会带来稳增长政策 [2][3][5] 定价方式发展可能 - 一是股市短期过于乐观，高低切资金基于行业轮动的操作可能被证伪；二是悲观数据已充分定价，稳增长政策和新产业会带来新一轮景气周期，股市可提前定价，第二种可能性更大 [2][5][8] 历史走势参考 - 2013 - 2014年经济持续下降，但股市活跃，先有2013年TMT结构性牛市，后2014年下半年牛市扩散到顺周期和金融，期间仅在2013年6月钱荒和2014年上半年房地产投资快速下滑、GDP明显下台阶初期有较大回撤；2019 - 2020年Q1经济偏弱，股市结构性赚钱效应强，消费核心资产、成长板块轮动，2019年Q4顺周期板块开始表现，期间较大回撤出现在2019年Q2 - Q3美国加征关税和2020年Q1疫情冲击时 [3][8][10] 短期A股策略观点 - A股有望开启牛市第二波上涨，两会前后和4月决断时的调整或为投资机会；股市正由牛市初期进入中期，证据包括逆势拖底的ETF资金走弱后股市赚钱效应仍强，大部分行业盈利虽未改善但库存和产能周期大多在低位，交易拥挤板块降温后股市通过高低切维持热度；1月中旬以来的上涨是牛市第二波上涨初期，两会分歧期接近结束，4月中季报和3月经济数据披露期可能有分歧，但难改上涨趋势 [14] 未来1个月配置建议 - 港股互联网>银行钢铁建筑>地产消费；10月以来震荡期市场风格偏向小盘低价策略，牛市中低价策略在指数大幅上涨后期至震荡初期有超额收益，震荡后期大多失效，牛市震荡大概率是大小盘风格转变拐点，当下市场震荡末期新一轮上涨前大概率风格转向大盘，建议成长内部转配港股互联网，价值内部关注指数权重和破净类价值股 [18] 行业配置观点 - 行业组合建议配置港股互联网、银行、钢铁、家用电器；周期方面商品价格受产能周期支撑，25年需求负面影响或减弱；消费板块估值中等偏下，投资机会在契合消费降级模式和高分红属性行业；成长领域传媒互联网和消费电子等细分方向估值未达高位可增加配置，关注AI应用端变化；金融地产类似2014年下半年低估值修复，受益于经济增速中枢下行、利率下台阶后估值性价比抬升和红利牛市带动，房地产板块受益于政策宽松但需观察二手房销售回升持续性 [20] 本周市场变化 A股市场表现 - A股主要指数全数上涨，上证50（2.18%）、沪深300（1.59%）、中证500（1.43%）领涨；申万一级行业多数上涨，食品饮料（6.19%）、煤炭（4.84%）、纺织服装（3.95%）领涨，计算机（ - 1.36%）、机械设备（ - 0.68%）、电子（ - 0.62%）领跌；概念股中，共享单车（9.34%）、乳业（9.02%）、海工装备（7.94%）领涨，基因编辑（ - 10.83%）、ChatGPT插件（ - 8.31%）、卫星概念（ - 7.85%）领跌 [22] 全球市场表现 - 全球股市重要指数涨跌分化，巴西圣保罗指数（3.14%）、上证综指（1.39%）、日经225（0.45%）领涨，标普500（ - 2.27%）、法国CAC40（ - 1.14%）领跌；商品市场重要指数涨跌分化，LME锌（3.43%）、国际黄金（2.94%）、铁矿石（2.01%）领涨，玻璃（ - 2.32%）、PVC（ - 0.92%）领跌 [23] 2025年全球大类资产年收益率 - 黄金（13.35%）、富时100（5.62%）、富时新兴市场指数（3.02%）排名较高，日经225（ - 7.12%）、布伦特原油（ - 5.35%）排名靠后 [23] A股市场资金情况 - 本周南下资金净流入（港股通）共计575.80亿元（前值净流入332.29亿元）；央行公开市场操作逆回购发行5262亿元，累计净投放 - 2517亿元；截至2025年3月14日，银行间拆借利率本周均值相比前期下降，十年期国债收益率本周均值相比前期有所下降；普通股票型基金本周仓位均值相比前期下降，偏股混合型基金本周仓位均值相比前期有所下降 [23]

报告核心观点 - 年初以来国产AI浪潮引发全球资金对中国科技资产重估，报告对比A股、港股、美股上市的中国科技资产特征，认为中国科技资产价值重估是中长期主线，多数科技指数估值有向上空间，配置建议关注各市场特色优势资产，结合产业催化与估值性价比[5] 资产结构 - A股科技资产市值在实体企业中占比近50%，以制造业为主，信息技术行业市值占比最大，软件服务行业市值占比不足10% [9] - 港股科技资产市值在实体企业中占比61%，科技服务与科技制造市值比约2:1，一半以上市值分布在软件服务和互联网公司，340家未在A股上市的科技股中，医疗保健、软件服务及互联网、传媒行业占比较高 [10] - 美股科技资产市值在实体企业中占比近92%，以软件服务等互联网企业为主，约8成科技资产市值分布在软件服务和互联网公司，约83%公司未在A股和港股上市 [11] - 从市值集中度CR10看，A股不足20%，美股、港股均高于60%，互联网公司是美股和港股中资科技资产主要贡献 [12] - A股科创创业50、科创50、创业板50指数科技含量超9成，港股恒生科技指数中国科技资产市值占比约94%，美股纳斯达克中国金龙指数占比约82% [17] 基本面对比 总体业绩 - 自2024年以来，港股、美股营收和盈利增速逐渐高于A股，ROE_TTM也开始反超A股 [21] - 美股、港股科技类公司多，科技资产对总体实体企业营收和盈利贡献高于A股，盈利主要由头部公司贡献，盈利集中度高于A股 [22] - 截至2024Q3，A股、港股、美股上市中国科技资产营收同比增速分别为3.5%、7.5%、14.1%，归母净利润同比增速分别为-11.3%、31.2%、76.1%，美股业绩增速波动更大 [23] - 截至2024Q3，A股、港股、美股上市中国科技资产ROE_TTM分别为7.1%、9.6%、11.8%，2024年以来港股、美股开始优于A股 [23] 行业对比 - 软件服务、传媒等科技服务类及医疗保健行业中，港股和美股公司盈利成长性高于A股，半导体、硬件设备等科技制造类行业中，A股盈利成长性相对更强 [32] - 信息技术行业中，A股营收增速更高，港股盈利增速更高，A股业绩增长主要由半导体、硬件设备等制造行业贡献 [32] - 通讯服务行业中，港股、美股业绩增长整体快于A股，传媒行业中，A股营收和盈利增速转负，港股、美股营收增速平均9%-10%，盈利增速平均15%-28% [32] - 汽车与零配件行业中，随着新能源汽车新势力崛起及人形机器人发展，港股在营收和盈利增长上具有领先优势 [33] - 医疗保健行业中，美股上市资产营收增速领先，主要由头部上市医药公司贡献，港股与A股业绩增速接近且港股略好 [33] 估值对比 - 从估值绝对水平看，A股科技类指数估值普遍较高，平均PE_TTM为89x、是港股的3.3倍，平均PS_TTM为4.8x、是港股的2.0倍 [60] - 从估值历史分位看，港股和美股中国科技类指数PE估值处于历史30%以下低分位水平，A股科创50指数PE估值处于历史95%以上高分位水平，港股和美股指数PS估值分位略高于A股 [61] - 创业板50与恒生科技的PE估值比接近历史均值，科创50与恒生科技的PE估值是历史均值的2.5倍 [66] - 分行业看，A股软件服务行业估值显著高于港股，港股汽车与零配件、传媒行业头部公司估值略高于A股，A股医药生物行业平均估值高于港股和美股 [70] - A股、港股两地同时上市的中国科技公司，A股估值平均是港股的1.5 - 1.6倍，药明康德等公司A、港股估值差异较小，中芯国际等公司A股估值高于港股50%以上 [90] 投资展望 - A股、港股、美股上市的中国科技资产各有优势，美股科技资产含量更高，港股、美股龙头效应强于A股；A股制造业含量高，美股、港股科技服务类公司含量高；2024年以来港股、美股业绩增速反超A股，但A股在半导体、硬件设备行业有优势；多数科技指数估值有向上空间 [92][93] - 年初以来港股、美股主要科技指数涨幅更大，未来中国科技资产价值重估是中长期主线，政策支持科技创新扩围，科技产业创新不断，A股在半导体、硬件设备行业业绩更佳，港股、美股在互联网、新能源车、传媒行业有优势 [94]

报告核心观点 深交所2025年3月10日信息显示首单数据中心公募REITs正式申报 本周REITs市场上行但总体成交活跃度下降 [1][2][3] 行业动态 - 南方润泽科技数据中心封闭式基础设施证券投资基金正式启动申报程序 系业内首单以数据中心为底层资产的公募REITs基金 该项目以A - 18数据中心及其附属设施设备为底层资产 位于河北省廊坊经济开发区 投产机柜5,897个 上架率超99% IT总功率超42MW [1][6] 一级市场 - 截至2025年3月14日 上市REITs发行规模达1683亿元 共发行63只 [7] 市场表现 - 本周（2025.3.10 - 2025.3.14）REITs市场上行 华夏金茂商业REIT领涨 中证REITs指数涨0.12% REITs总指数涨0.19% 产权REITs指数涨0.22% 经营权REITs指数涨0.15% [11] - 大类资产角度 REITs总指数跑输沪深300指数1.40个百分点 跑赢中证全债指数0.49个百分点 跑输南华商品指数1.16个百分点 [11] - 个券层面 华夏金茂商业REIT、嘉实物美消费REIT、中金印力消费REIT领涨 涨跌幅分别为5.48%、5.05%、2.46% [11] - 给出REITs、股票、债券、商品等各大类资产本周、20日、60日、250日、YTD涨跌幅数据 [17] - 给出各REIT细分类别本周、20日、60日、250日、YTD、上市至今涨跌幅数据 [19] 相关性 - 给出REITs指数和大类资产近20日、60日和250日相关系数 [21] - 给出REITs细分类别内部近20日、60日和250日相关系数 [22] 流动性 - 本周REITs总体成交活跃度下降 总成交额(MA5)为6.15亿元 环比降14.9% 产权和经营权成交额(MA5)分别为3.47和2.68亿元 环比分别变-14.6%和-15.2% [3][27] - 细分来看 园区等七类REITs本周MA5成交额分别为1.35、0.85等亿元 环比分别变-20.9%、-5.0%等 交通基础设施类REITs成交额最大 占比24.9% [3][27] - 本周REITs总成交量(MA5)为1.39亿份 环比降16.7% 产权和经营权成交量(MA5)分别为0.99和0.39亿份 环比分别变-16.6%和-16.7% [27] - 细分来看 园区等七类REITs本周MA5成交量分别为0.43、0.12等亿份 环比分别变-20.5%、-6.1%等 园区基础设施类REITs成交量最大 占比30.8% [27] 估值 - 给出REITs中债估值收益率和P/NAV相关图表 统计时间截至2025年3月14日 [32][33][34]

报告核心观点 报告围绕A股市场高切低持续性展开探讨，结合国内外经济数据与政策动态，给出行业配置建议，认为赛点2.0第三阶段攻坚不易，应重视恒生互联网，投资主线可降维为科技AI+、消费股估值修复与低估红利崛起三个方向 [1][5][69] 市场思考：如何理解高切低的持续性 周复盘 成长进入高位震荡时市场资金寻找新主线，上周成长、周期领涨，本周消费、金融领涨，市场风格转向低位风格，过去两周风格指数周涨跌为正，近10周呈顺时针旋转特征 [10] 拥挤度：场内流动性迁移的刻画指标 - **理论上高切低的两种演绎形式**：拥挤度指板块对其他板块的“侵占”程度，TMT拥挤度占比回升时其他板块拥挤度回落；第一阶段TMT行情主升段全A指数上行，TMT“侵占”程度小，引领市场上涨，第二阶段TMT拥挤度下行释放流动性，加速其余板块补涨推动指数上行；若第一阶段全A指数弱势，TMT挤占其余板块流动性，TMT拥挤度下行时低位板块承接弱，流动性或阶段性退出市场 [2][12] - **历史上几轮TMT引领行情后的高切低复盘观察**：13 - 15年4轮、23年2轮TMT行情中，第一阶段观察TMT超额收益走强且拥挤度占比走阔时全A表现，第二阶段观察拥挤度占比回落时全A表现，不同阶段全A表现各异 [16][17][20] - **当前市场启示**：此前沪深300拥挤度处历史低位，上周受益流动性溢出回升，春节后正涨幅；近期沪深300成交额占比（MA20）回到低位，占比回落时超额收益常走阔，本周五单日占比和超额收益均回升；目前TMT拥挤度下行至低位，春节后TMT相对收益与拥挤度上行后回落，全A指数震荡上行创新高，3/14涨幅创节后单日最大；后续指数创新高，高切低扩散效应或有限，需场外资金推动，成交额是辅助判断指标，本周五超1.8万亿后至少维持该量级 [23][24][26] 国内：2月CPI转负，社融脉冲回升 2月CPI同比转负，PPI跌幅收窄 2月CPI同比-0.7%转负，环比-0.2%；PPI同比-2.2%降幅收窄，环比-0.1%；PPI - CPI剪刀差由1月的-2.8%收窄至-1.5%；CPI食品项、非食品项同比转负，核心CPI回落；PPI生产资料降幅收窄，生活资料降幅持平 [3][34][35] 社融脉冲小幅回升，新增政府债同比回升 2月社融规模增量2.23万亿元，同比多7374亿元，存量同比8.2%，社融脉冲指数由1月的24.21%回升至24.63%；新增社融中政府债同比增10956亿元，表外三项同比收窄，人民币贷款同比减3267亿元；信贷结构上，企业中长贷同比转负，居民中长贷同比少增收窄；社融 - M2剪刀差回升至1.2%，M1 - M2剪刀差为-6.9% [3][39][40] 交运高频指标跟踪 截至2025/3/14，一线城市地铁客运量（MA7）从3620万人次回升至3688万人次 [46] 普林格同步高频指标跟踪 - **工业生产腾落指数**：截至2025/3/16，工业生产腾落指数为119，较3/9的118回升；分项中唐山高炉、山东地炼、轮胎回升，甲醇、纯碱回落 [50] 国内政策跟踪 中国人民银行党委召开扩大会议，提及实施适度宽松货币政策等；总理李强主持召开国务院第八次全体会议，部署落实2025年重点工作 [52][54] 国际：美国2月通胀降温 国际大事跟踪 - **俄乌冲突跟踪**：美乌发表联合声明，乌将实施30天临时停火；普京表示俄方同意停火但需商讨解决“严肃”问题；俄总统助理称俄美已重建对话 [4][56][57] - **中东冲突跟踪**：巴以展开新一轮谈判，哈马斯认为谈判或就加沙地带停火协议第二阶段取得“切实进展”，以色列要求延长第一阶段、哈马斯释放人员等；也门胡塞武装宣布恢复对以海上打击 [4][59][60] 美国2月通胀降温 2月美国通胀、核心通胀均低于预期且边际下行，CPI同比2.8%，环比0.2%；核心CPI同比3.1%，环比0.2%；分项中能源、核心商品、核心服务等CPI环比有不同变化；据CME“美联储观察”，3月降息25基点概率为2%，维持现有利率概率为98% [4][62][66] 行业配置建议 赛点2.0第三阶段攻坚，社融脉冲回升，春节后观察基本面改善，恒生先行，A股滞后；投资主线可降维为Deepseek突破与开源引领的科技AI+、消费股估值修复和消费分层逐步复苏、低估红利继续崛起；消费板块投资核心因子是估值，当前低估值、利率下行、政策催化下复苏，应重视恒生互联网 [5][69]

核心观点 - 2月以来高频经济数据看点不多，信贷同比偏弱，CPI、出口和消费表现不佳，仅二手房销售和挖掘机等行业数据有亮点；股市对乐观数据定价多，对悲观数据定价少，预期偏弱数据会引发稳增长政策；定价方式有两种发展可能，第二种可能性更大，即悲观数据已充分定价，稳增长政策和新产业将带来新景气周期，股市可提前定价；参考2013 - 2014和2019年走势，经济偏弱时股市可能先演绎结构性牛市，之后或切换到低位板块，若切换成功可能展开全面牛市 [2][3][5] 策略观点 经济数据与股市表现 - 2月以来高频经济数据亮点少，信贷同比弱，CPI、出口和消费不佳，二手房销售和挖掘机等行业数据是局部看点；股市对乐观数据定价多，对悲观数据定价少，预期偏弱数据会带来稳增长政策 [2][3][5] 定价方式发展可能 - 一是股市短期过于乐观，高低切资金基于行业轮动的操作可能被证伪；二是悲观数据已充分定价，稳增长政策和新产业会带来新景气周期，股市可提前定价，第二种可能性更大 [2][5][8] 历史走势参考 - 2013 - 2014年，经济持续下降但股市活跃，先有TMT结构性牛市，后牛市扩散到顺周期和金融，期间仅在钱荒和房地产投资下滑、GDP下台阶初期有较大回撤；2019 - 2020年Q1，经济偏弱但股市结构性赚钱效应强，消费核心资产、成长板块轮动，顺周期板块在2019年Q4开始表现，期间在贸易冲突和疫情冲击时有较大回撤 [3][8][10] 短期A股策略观点 - A股有望开启牛市第二波上涨，两会前后和4月决断时的调整或为投资机会；股市正由牛市初期进入中期，证据包括ETF资金走弱后股市赚钱效应仍强、多数行业库存和产能周期在低位、交易拥挤板块降温后股市热度仍高；1月中旬以来的上涨是牛市第二波上涨初期，两会分歧期接近结束，4月中季报和3月经济数据披露期可能有分歧，但难改上涨趋势 [14] 未来1个月配置建议 - 港股互联网>银行钢铁建筑>地产消费；10月以来震荡期市场风格偏向小盘低价策略，但牛市中震荡后期低价策略大多失效，新一轮上涨前风格大概率转向大盘；建议成长内部转配港股互联网，价值内部关注指数权重和破净类价值股 [18] 行业配置观点 - 行业组合建议配置港股互联网、银行、钢铁、家用电器；周期方面，商品价格受产能周期支撑，25年需求负面影响或减弱；消费板块估值中等偏下，投资机会在契合消费降级模式和高分红属性行业；成长方面，传媒互联网和消费电子等细分方向估值未达高位可增加配置，关注AI应用端变化；金融地产方面，金融类似2014年下半年低估值修复，房地产板块受益于政策宽松但需观察二手房销售持续性 [20] 本周市场变化 A股市场表现 - A股主要指数全数上涨，上证50（2.18%）、沪深300（1.59%）、中证500（1.43%）领涨；申万一级行业多数上涨，食品饮料（6.19%）、煤炭（4.84%）、纺织服装（3.95%）领涨，计算机（ - 1.36%）、机械设备（ - 0.68%）、电子（ - 0.62%）领跌；概念股中，共享单车（9.34%）、乳业（9.02%）、海工装备（7.94%）领涨，基因编辑（ - 10.83%）、ChatGPT插件（ - 8.31%）、卫星概念（ - 7.85%）领跌 [22] 全球市场表现 - 全球股市重要指数涨跌分化，巴西圣保罗指数（3.14%）、上证综指（1.39%）、日经225（0.45%）领涨，标普500（ - 2.27%）、法国CAC40（ - 1.14%）领跌；商品市场重要指数涨跌分化，LME锌（3.43%）、国际黄金（2.94%）、铁矿石（2.01%）领涨，玻璃（ - 2.32%）、PVC（ - 0.92%）领跌 [23] A股市场资金情况 - 本周南下资金净流入（港股通）共计575.80亿元（前值净流入332.29亿元）；央行公开市场操作逆回购发行5262亿元，累计净投放 - 2517亿元；截至2025年3月14日，银行间拆借利率本周均值下降，十年期国债收益率本周均值下降；普通股票型基金和偏股混合型基金本周仓位均值下降 [23]