社融情况 - 2月新增社融2.2万亿，同比多增7300多亿，存量同比增速提升0.2个百分点至8.2%[7][8] - 2月政府债融资同比多增约1.1万亿，拉动社融同比增速0.27个百分点，预计3 - 12月对社融仍有1万亿左右增量支撑[7][8] - 2月社融口径人民币和外币贷款合计同比少增3500多亿，拖累社融同比增速0.1个百分点[7][9] 贷款情况 - 2月新增人民币贷款约1万亿，同比少增4400亿，存量同比下降0.2个百分点至7.3%[13] - 2月企业票据融资同比多增4460亿，拉动贷款增速边际提升0.18个百分点，1 - 2月同比多增9000多亿[15] - 2月企业短贷和中长贷同比分别少增2000多亿和7500亿，分别拖累贷款增速边际回落0.09和0.33个百分点，1 - 2月企业中长贷同比少增6000亿受置换债影响大[15] - 2月居民短贷同比多增2100多亿，拉动贷款增速约0.09个百分点，中长贷同比减少112亿受益于商品房销售韧性[15] 货币供应与企业现金流 - 2月M2同比增速持平于7.0%，M1同比增长0.1%，较上月回落0.3个百分点[7][16] - 1 - 2月政府债净融资2.39万亿，比2024年同期高1.49万亿，财政存款高1.11万亿，推算投放财力高3800多亿[16] - 1 - 2月重大项目开工投资额15.1万亿，较去年同期高39%，2月末企业定期存款同比增长7.4%，较去年12月提升1.6个百分点，活期存款同比增速 - 13.1%，跌幅收窄0.4个百分点[7][16]

2月金融数据概况 - 2月金融数据回落，信贷新增1.01万亿元，社融增加2.23万亿，M2增速7%，M1增速0.1%，M0增速9.7%[1][4][7][8] 信贷结构分析 - 居民贷款同比多增，短期贷款少减2127亿元是主要贡献，中长期贷款多减112亿元[1] - 企业贷款同比少增5300亿元，短期少增2000亿，中长期少增7500亿，票据多增4460亿[2] - 非银贷款同比少增1201亿元，延续下滑趋势[3] 社融结构分析 - 政府债券增加16967亿元，同比多增10956亿元，是社融最大贡献指标[5] - 未贴现银行承兑汇票减少2985亿元，同比多增701亿元[6] - 人民币贷款增加6506亿元，同比少增3267亿元；信托贷款减少330亿元，同比多减901亿元[6] 货币政策展望 - 若中美对抗升级，货币政策有望宽松，预计全年降准约100BP，降息约30BP[1][10] 风险提示 - 美国二次通胀概率升温，或扰动人民币汇率，提高货币政策决策难度[11]

出口情况 - 2025年前2个月中国出口额同比增速2.3%，预期3.0%，均值较2024年12月增长-19.6%，表现略好于2018年以来同期均值和中值[2][12] - 对日本出口额环比降幅收窄，对印度、美国等环比走弱幅度小，对东盟、非洲等增速回落大；对越南、印度出口同比增速回升，对非洲、俄罗斯回落[4][16] - 钢材、粮食出口额延续正增长，成品油、未锻轧铝及铝材等环比降幅收窄，鞋靴、服装等环比回落多[2][9][26] - 节后远洋航线维持跌势，3月中旬出口装载率环比好转，后续关注抢出口效应进展[3][9] 进口情况 - 2025年1 - 2月中国进口额同比-8.4%，同环比增长放缓，内需偏弱[3][41] - 从美国进口同比增速小幅回升，从其他经济体进口额同比负增长；集成电路等进口额同比正增长，其他商品普遍走弱[43] 关税与市场预期 - 特朗普宣称4月2日起对所有国家实施对等关税，此前对中国已加征两次10%关税，对墨西哥、加拿大25%关税暂缓至4月2日[10] - 预计对等关税落地前“抢出口”延续，二季度上半程出口保持景气，关注关税落地情况[2][10] 风险因素 - 政策超预期、地缘政治“黑天鹅”、海外需求显著下滑[3][46]

非农就业情况 - 2月美国新增非农15.1万人，预期16万人，过去两月合计下修0.2万人[2][13] - 2月劳动参与率回落0.2个百分点至62.4%，失业率上升0.1个百分点至4.1%，因经济原因兼职人数增加46万人[3][13][14] - 2月永久失业人数升至174.8万人，新增失业中永久性失业占比24.6%持平前值[16] 就业结构变化 - 2月教育保健、商品生产、金融活动就业为主要支撑，分别较前值增加0.7、4.1、0.7万人[2] - 2月零售业、政府部门就业分别回落3.6、3.3万人，或受天气、关税、裁员影响[2] 时薪与通胀 - 2月美国非农企业员工平均时薪环比增长0.3%，同比增长4.0%，前值均下修，预计短期通胀压力可控[3][24] 市场反应 - 非农数据公布后，市场加大对美联储年内降息三次押注，首次降息预期在6月[3][26] - 3月7日非农公布半小时内，10年期美债收益率从4.27%下滑至4.22%，美元指数从103.6拉升至103.8，现货金价从2919.8美元/盎司拉升至2921.9美元/盎司[29] - 3月7日收盘，美股三大指数收涨，欧元、离岸人民币较美元微升[29][30] 风险因素 - 美国经济超预期下行、美联储政策超预期[3][32]

2月美国CPI数据情况 - 2月美国CPI环比上涨0.4%，同比上涨2.8%；季调后，环比上涨0.2%，同比上涨2.8%[1] - 2月美国核心CPI环比上涨0.4%，同比上涨3.1%，同比涨幅创2021年5月以来46个月新低[2][6] - 2月美国住房租金（季调）（CPI权重34.04%）环比上涨0.2%，同比上涨4.3%[6] 价格涨幅变化 - 2月美国CPI环比涨幅比1月回落0.3个百分点，核心CPI环比涨幅比1月回落0.2个百分点[2] - 2月美国CPI同比涨幅比1月回落0.2个百分点，核心CPI同比涨幅比1月回落0.2个百分点[3][6] 价格涨跌情况 - 2月8大类商品和服务价格2涨4落2平，服装价格环比上涨3.4%，其它商品与服务价格环比上涨0.9%[2] - 2月8大类商品和服务价格4涨1平3落，服装价格同比上涨0.6%，其它用品及服务价格同比上涨3.3%[6] 结论与建议 - 2月CPI数据暂不支持美联储降息，美联储降息与否不影响中国央行货币政策，央行货币政策空间大[7] - 2月美国各类消费价格上涨放缓，通胀压力缓解，核心CPI涨幅高暂不支持美联储降息[8] 风险提示 - 存在地缘政治恶化超预期、欧美经济衰退超预期风险[9]

1月金融数据分析 - 新增人民币贷款5.13万亿元，同比多增2100亿元，创历史新高，贷款余额增速7.5%，同比回落2.9个百分点，环比回落0.1个百分点[5] - 社会融资规模新增7.06万亿元，同比多增5833亿元，贷款、政府债券构成主要增量[6] - M2、M1和社融存量增速分别为7.0%、0.4%和8.0%，较上月分别下行0.3、0.8个百分点和持平，较去年同期分别下行1.7、2.9和1.5个百分点[8] 金融数据点评 - 信贷开门红和社融增量规模可观，反映金融部门支持实体经济力度提升，但仍有改善空间，实体经济融资需求需政策呵护[1][9] - 房地产止跌企稳是金融数据回升重要抓手[9] 四季度货币政策报告 - 国内经济面临风险挑战，货币政策定调适度宽松，将择机调整优化政策力度和节奏[10][11] - 保持流动性充裕，推动企业融资和居民信贷成本下降，若经济下行压力显现，欧美央行降息，国内货币政策宽松空间将打开[11] 风险提示 - 外部环境超预期变动；政策力度不及预期[2][12]

美国CPI数据情况 - 2月未季调CPI年率报2.80%，前值3.00%，低于预期值2.90%；未季调核心CPI年率报3.10%，前值3.30%，低于预期值3.20%[1] 市场反应 - 数据发布后，美国十年期国债收益率即时由4.330%下跌至4.260%，随后快速拉回，最高报4.335%[2] 细分项表现 - 核心CPI同比上涨3.10%，是2021年4月来新低，2月涨幅主要由住房CPI涨幅（3.90%）提供[2] - 核心商品类CPI环比持平，服装类CPI同比上涨0.60%，环比上涨0.60%[2] - 2月能源CPI数据报 - 0.20%，较1月同比上涨1.00%明显回落，天然气价格上涨2.50%，电力价格上涨1.00%[3] - 食品CPI报2.60%，家庭食品中鸡蛋2月价格同比上涨58.80%，非家用食品CPI同比上涨3.7%[3] 降息预期 - 利率市场对3月降息概率约为97%，年内或降息2次，首次降息时间由7月提前至6月，合计降息约80个基点[4] 后续建议 - 关注三月美联储议息会议及核心PCE等数据对未来利率决议的指引[6]

美国2月CPI数据情况 - 2月美国CPI同比2.8%（预期2.9%，前值3.0%），环比0.2%（预期0.3%，前值0.5%），核心CPI同比降至3.1%（预期3.2%，前值3.3%）[1] 各分项表现 - 核心商品2月同比-0.1%，持平前值，环比下行0.1个百分点至0.2%，机动车分项增速下行，服装和家具增速上行[2] - 核心服务2月运输服务环比大幅下行2.6个百分点至-0.8%，住房分项同比增速降至4.2%，为2021年12月以来最低[2] 市场反应 - 2月CPI数据公布当日，10Y和2Y美债收益率分别上行4bp、上行7bp，市场降息预期变化不大[2] 市场信心与风险 - 市场未增强通胀回归2%目标的信心，最近两周“衰退”预期发酵，已定价年内2.8次降息，且关税冲突升级[3] 关键观察点与通胀风险 - 下个关键观察点是4月初，通胀风险主要在于关税对商品价格的传导效果，白宫预告4月初落地“对等关税”等[3] 对美联储的影响 - 当前回落的通胀数据令美联储降息门槛下降，若招聘困境且失业率上升，二季度降息概率不低，3月FOMC会议大概率不降息，但可能释放转鸽信号[3] 风险提示 - 特朗普政策超预期，美国经济基本面变化超预期[4]

经济数据情况 - 2025年前两个月我国货物贸易进出口总值6.54万亿元，同比降1.2%，剔除不可比因素增长1.7%；出口3.88万亿元，增长3.4%；进口2.66万亿元，下降7.3%；按美元计价，进出口总值9093.7亿美元，下降2.4%；出口5399.4亿美元，增长2.3%；进口3694.3亿美元，下降8.4%[2][6] - 2025年2月全国工业生产者出厂价格同比降2.2%，环比降0.1%；购进价格同比降2.3%，环比降0.2%；1 - 2月平均，出厂价格降2.2%，购进价格降2.3%[2][7] - 2025年2月全国居民消费价格同比降0.7%，1 - 2月平均比上年同期降0.1%；2月环比降0.2%[2][9] 经济形势分析 - 外贸增速数据偏弱，未来外贸环境或更复杂，后续外贸增速压力可能加大[3][13] - 内需消费偏弱格局未变，影响企业利润及投资生产，不利于形成正反馈链条[3][16] 政府工作报告目标 - 今年GDP增长5%左右，城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅2%左右等[17] 风险提示 - 外部环境超预期变动，政策力度不及预期[4][18]

政策背景 - 民营经济是中国经济重要组成部分，中央重视其发展，2025年《政府工作报告》构建支持体系[5] 法治保障 - 2024年12月审议《民营经济促进法（草案）》，2025年2月二审稿新增内容，预计两会后出台[6] 营商环境 - 2025年开展规范涉企执法专项行动整治“四乱”[7] - 2025年拟安排地方专项债4.4万亿元，比上年增加5000亿用于清理欠款[7] - 深化政企沟通，增强企业信心[8] 市场开放 - 2024年引入民间资本参与核电建设，推荐8000多个项目，2025年将发布新版负面清单[8] 融资支持 - 2024年A股57家民企IPO融资，2230家次民企并购重组，占全市场七成以上[9] - 2024年非地产类民企债券首现净融资，CRMW和发债规模同比增16%和48%[10] - 2024年上半年民企贷款余额同比增9.0%，新发放贷款利率降至3.9%，2025年再贷款规模扩至8000 - 10000亿元[10][11] 科技引领 - 鼓励民企参与科研，预计出台专项政策，设引导基金培育新兴产业[12]