特斯拉与智能化 - 特斯拉开启新能源汽车未来新的向上周期，2025年FSD有望在全球迎来大拐点[2][8][14][18] - 特斯拉年产能已超235万辆，智能化硬件基础持续加强[15] - 特斯拉FSD累计行驶里程已超20亿英里，V13版本预计将提高5-6倍干预里程[19] - 特斯拉引领下，国内外电动车进入智能化应用大拐点，小鹏、小米、比亚迪等加速智能化应用[23] 全球市场 - 欧美等海外市场有望持续超预期，欧洲电动车市场因补贴退坡和碳考核有望加速发展[2][34] - 美国市场在特斯拉引领下，新车型和其他车企发力，渗透率有望加速提升[38] - 欧美之外的海外市场如东盟、拉美等市场增速已超200%，未来可期[41][44] 国内产业链 - 国内优质产业链有望开启全球业务向上三年周期，下游智能化倒逼行业进化，华为、小米等强势崛起[3] - 中游电池、电机、电控等各方面全面升级，类固态电池应用有望加速[3][57] - 上游新能源金属已处于大周期底部，2025年确认底部，重视锂、钴等金属机会[3][61] 投资建议 - 投资建议：重视核心成长、新成长、强周期三大方向，受益标的包括宁德时代、亿纬锂能、汇川技术等[3][70]

国内经济 - 央行开展9000亿元中期借贷便利操作，净回笼5500亿元，连续第4个月缩量续作，预计年底降准幅度约50bp[8] - 工业和信息化部等十二部门印发《5G规模化应用"扬帆"行动升级方案》，预计5G用户普及率将加速，终端消费及新型基建设施将快速发展[10] - 10月份规模以上工业企业利润同比下降10.0%，降幅较前期收窄，制造业利润改善明显[14] - 央行等七部门联合印发《推动数字金融高质量发展行动方案》，数字经济发展有望迎来新增长[16] 国际经济 - 美国财政部长候选人贝森特表示将优先履行减税承诺，重点关注征收关税、削减支出和维持美元国际地位[21] - 特朗普宣布将于明年1月20日对墨西哥和加拿大商品征收25%的关税，对中国商品额外加征10%的关税，可能对国内出口造成负面影响[23] - 以色列与黎巴嫩真主党达成停火协议，预计短期内国际金价和油价波动率将有所上升[28] - 欧洲议会通过新一届欧盟委员会名单，冯德莱恩再任主席，预计面临重重挑战[30] 市场数据 - 布伦特原油现货均价周环比下降0.87%，阴极铜价格周环比下降0.29%，铁矿石价格周环比上升2.02%[34] - 动力煤价格指数周环比下降1.05%，螺纹钢价格周环比下降0.41%，水泥价格指数保持平稳[37] - 房地产销售周环比上升17.83%，乘用车市场日均零售同比增长26%[50] - 蔬菜价格周环比上涨0.24%，猪肉价格周环比下降1.18%[54]

宏观经济与通胀 - 美国核心PCEPI同比在连续三个月持平于2.7%后，10月上行0.1个百分点至2.8%，环比涨幅高达0.3%[2] - 除居住外核心服务价格对核心PCEPI同比的拉动上行0.2个百分点至+2.0个百分点[2] - 美国居民实际消费支出同比增速较9月小幅回落0.1个百分点至3.0%，但仍维持在高位[2] 美联储政策与市场预期 - 美联储11月FOMC会议纪要显示，尽管通胀月度走势波动，但与会者认为数据总体上与通胀持续回归2%的预期保持一致[2] - 市场预期至2024年和2025年12月FOMC会议之后美国联邦基金利率中值分别为4.46%和3.86%，即12月降息一次25BP，2025年全年降息50BP[19] 消费与就业 - 10月美国居民实际消费支出环比上涨0.1%，耐用品消费支出环比上涨0.3%，对实际居民消费支出同比的贡献上行0.1个百分点至+0.6个百分点[2] - 11月第四周美国初请失业金人数再度下行0.2万至21.3万人，为今年5月以来新低[45] 大宗商品与能源 - 本周金价再度回落，截至11月28日伦敦金现报收2641.9美元/盎司；LME铜价格小幅上涨21.5美元至8850.5元/吨[38] - 美国国内原油产量升至1349.3万桶，原油库存小幅回落[45] 全球市场与汇率 - 本周中美主要股指普遍上涨，A股科创50涨幅靠前[55] - 美元指数回调至106以下，人民币继续贬值[72]

市场观点 - 尽管A股短期波动加大，但内部积极因素仍在累积，部分经济数据有企稳迹象且政策仍有望加码，市场中期上行方向保持不变[2] 推荐金股 - 海光信息（688041.SH）：总市值2929亿元，PE（TTM）155，国产算力核心标的，深度受益国产AI芯片发展机遇[3] - 福昕软件（688095.SH）：总市值66亿元，PE（TTM）731，PDF+OFD版式软件领军者，双转型战略驱动成长[3] - 恒玄科技（688608.SH）：总市值330亿元，PE（TTM）112，专注超低功耗计算SoC芯片设计，伴随品牌厂商成长[3] - 北方华创（002371.SZ）：总市值2202亿元，PE（TTM）40，半导体设备领先企业，全方位受益于国产替代[3] - 赛力斯（601127.SH）：总市值1800亿元，PE（TTM）46，M9订单稳定，入股引望享增值红利[3] - 明阳智能（601615.SH）：总市值314亿元，PE（TTM）-670，风电行业景气改善，出口增长空间进一步打开[3] - 诺诚健华-U（688428.SH）：总市值130亿元，PE（TTM）-66，奥布替尼快速放量，在研管线稳步推进[3] - 科兴制药（688136.SH）：总市值34亿元，PE（TTM）-28，传统品种集采风险出清，生物药新品出海逐步兑现[3] - 美的集团（000333.SZ）：总市值5343亿元，PE（TTM）14，家电行业领先企业，出口延续高景气[3] - 东方财富（300059.SZ）：总市值4070亿元，PE（TTM）51，市场交投热度维持高位，经纪信用业务弹性可期[3]

里根大循环与特朗普大循环的比较 - 里根大循环时期（1983-1985年）美国经济强劲增长，实际GDP增速平均5.2%，CPI通胀率平均3.7%[50] - 特朗普大循环时期（2017-2019年）美国经济保持增长，实际GDP增速平均2.6%，CPI通胀率平均2.1%[50] - 里根时期财政赤字率平均6.5%，特朗普时期平均5.8%，里根时期赤字扩张更显著[51] - 里根时期美元指数平均136，最高升幅43%；特朗普时期平均96，最高升幅12%[52] - 里根时期贸易逆差平均962亿美元，1985年较1982年扩张405%；特朗普时期平均5516亿美元，2018年较2016年扩张21%[52] 特朗普第二任期的展望 - 减税政策收益可能不明显，税收实际增速下降[56] - 财政赤字扩张压力更大，2024财年赤字率预计6.4%[58] - 贸易保护程度可能更深，贸易逆差更难扩大[61] - 通胀上行风险更高，贸易保护抬升成本[63] - 货币政策独立性可能弱化，通胀反复风险值得警惕[63] 两大循环时期的资产表现 - 美债利率先升后降，紧跟货币政策变化[67] - 美股整体表现积极，科技股表现亮眼[70] - 美元偏强，但有边界[76] - 黄金先弱后强，美元对金价的解释力弱化[81]

乘用车市场 - 2025年乘用车批售预计2878万辆，同比增长5%，新能源和出口分别为1469万辆和592万辆，同比增长21%和18%[1] - 2024年1-10月新能源乘用车累计批售928万辆，同比增长37%，新能源渗透率由33%快速增长至50%[20] - 自主品牌在10-15万元市场市占率达79%，同比提升5个百分点，新能源渗透率达42%[45] 汽车科技 - 2025年高阶智驾车型有望下探到13-15万元，预计高速NOA和城市NOA渗透率将达到15%和13%[1] - 端到端架构加速智驾渗透，2025年智能驾驶渗透率快速提升，行业渗透率快速打开[4] 零部件与全球化 - 2025-2026年为中国企业海外扩产及盈利释放的起点年，墨西哥工厂在人力、土地及关税优势下或为最优解[1] - 全球化趋势下，海外建厂大势所趋，墨西哥工厂短期即可释放盈利[4] 重卡市场 - 2025年重卡总量预计96万辆，同比增长10.7%，其中内需和出口分别为62万辆和34万辆[1] - 2024年重卡出口维持较高景气，预计2025年出口34万辆，亚非拉为主力市场[4] 摩托车市场 - 2025年大排量摩托出口有望延续高景气，预计250cc+销量同比增长26%至94万辆，出口同比增长40%至46万辆[1] - 2024年1-9月大排量摩托内外两旺，份额向头部集中，欧洲、北美为大排主要出口地[4] 投资建议 - 继续看好比亚迪、吉利汽车等在中低端市场加速替代，关注小鹏汽车、零跑汽车等[1] - 中高端格局继续向好，看好鸿蒙系、理想汽车等[1]

证券研究报告 可选消费 | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------|------------------------|---------------------|---------------------------| | 稳进、向新、再生长，聚焦四大投资主线 \n华泰研究 | \n可选消费 | | 增持 | (维持) | | 2024 年 11 月 28 日│中国内地 年度策略 2025 年重点推荐四大主线：国货崛起、情绪消费、新性价比、消费出海 | 研究员 | SAC No. S0570524050001 | | 樊俊豪 fanjunhao@htsc.com | | 24 年以来消费市场以温和复苏为主旋律，其中能深挖细分品类增长红利、 | SFC No. ...

全球储能市场趋势 - 全球大储需求向好，预计2024/2025年国内储能装机分别为83.9/113.7GWh[1] - 美国大储市场多重因素改善，预计2024/2025年装机分别为35.4/52.0GWh[1] - 欧洲大储需求将在2025年超过户储，预计2024年大储装机达11GWh，同比+205%[3] 中国市场 - 2024年1-9月国内储能中标量达42.04GW/109.75GWh，同比+70.5%/+73.6%[2] - 预计2024/2025年国内储能装机规模分别为83.9/113.7GWh，同比+80.0%/35.5%[2] - 2024年1-9月工商储备案规模达30.9GWh，预计2025年装机达14.3GWh[2] 欧洲市场 - 欧洲户储需求承压，预计2024年装机8.7GWh，同比-27.2%，2025年恢复平稳增长[3] - 欧洲大储装机预计2024年达11GWh，超越户储需求，2030年累计装机达71GW/172GWh[3] - 欧洲逆变器价格企稳，企业通过降本增效维持盈利能力稳定[3] 美国市场 - 2024年1-9月美国储能新增装机6.82GW/19.46GWh，同比+59%/+52%[4] - 预计2024/2025年美国大储装机分别为35.4/52.0GWh，同比+78.0%/46.8%[4] - 若加征关税政策落地，2025年可能出现抢装现象，中国储能系统仍具成本优势[4] 新兴市场 - 中东能源转型诉求强，预计2030年沙特和阿联酋大储需求达57.4GWh[5] - 2024年1-10月逆变器出口额达497亿元，同比-18.98%，新兴市场起量带动回暖[5] - 阳光电源在中东市场龙头地位显著，2024年已签中东订单达8.6GWh[5]

风电行业趋势 - 2024年国内风电新增装机预计为90GW，同比增长13.4%，其中陆风82GW，海风8GW[5] - 2025年全球风电新增装机预计为158GW，同比增长15.9%[6] - 欧洲风电新增装机预计在2024-2030年期间，陆风和海风的复合年增长率分别为9.6%和35.2%[6] 国内风电市场 - 2024年前三季度国内风电新增装机39.12GW，同比增长16.85%，其中海风2.47GW，陆风36.65GW[15] - 2024年国内风机招标规模119.1GW，同比增长93%，其中陆风111.5GW，海风7.6GW[5] 海外风电市场 - 欧洲风电新增装机目标在2030年达到111GW，2050年达到317GW[44] - 英国第六轮差价合约拍卖结果显示，10个海上风电项目成功获得合同，共计5.34GW[49] 风电设备与盈利能力 - 风机大型化趋缓，业主调整评标基础价计算方法，有望抑制低价竞争[69] - 2024年9月国内风电整机商风机投标均价为1475元/kW，而Vestas销售风机均价为1100欧元/kW[63] 风电产业链 - 国内风机出口有望降低新兴市场风电项目开发成本，预计2023-2033年中国风电整机商在拉美、中东和非洲市场份额将大幅提升[63] - 欧洲零部件产能紧张，国内厂商有望享受外溢订单，预计2027/2028年欧洲海风单桩及塔筒将出现供不应求[75]

美国经济与政策展望 - 特朗普上任后可能签署更多行政令和法案，预计2025年第一季度将出现较大的“特朗普冲击”[4] - 美国对华商品平均关税税率可能从19%提升至40%，分阶段实施，包括普遍加征10%、对战略性商品加征更高关税以及可能的新贸易法案[5] - 美国实际GDP增速预计放缓至2%，失业率维持在4.5%以内，CPI全年平均2.6%，呈“V型”走势，年中降至2%、年末回升至3.4%[6] - 美联储可能在明年年中暂停降息，预计降息2-3次，下半年暂停降息，转向加息的概率不大[7] 中国经济与政策展望 - 中国官方GDP目标可能定在5%左右，实际GDP增速预测为4.6%，目标偏离度在0.5个百分点范围内[12] - “两新”政策（以旧换新）可能扩容至5000亿元以上，支撑社零同比增速上行至5.0%左右，并提振物价[13] - 2025年地产投资同比预计为-9.0%，地产竣工面积小幅回暖难以弥补新开工面积回落带来的投资缺口[14] - 货币政策受限于汇率约束，预计2025年一季度降准常态化，5年期LPR利率可能单独调降20-25bp，二季度及以后7天逆回购可能有调降30-40bp的空间[16] 贸易与出口影响 - 转口贸易和制造回流到美国的产业受影响较大，尤其是大宗商品和部分劳动密集型产品[15] - 中美贸易冲突期间，人民币兑美元汇率从6.3贬值到7.1，本轮关税加征可能导致贬值预期放大[31]