大类资产表现 - 全球风险资产多数上涨，大宗商品价格大多上涨，其中伦敦金现上涨4.1%，IPE布油期货上涨3.7%[7] - 主要经济体股市大多上涨，上证综指上涨3.8%，日经225上涨3.2%，标普500上涨1.6%[7] - 10年期美债收益率上涨5.7%，美元指数较前一周上涨0.7%[7] 美国经济数据 - 2025年12月美国失业率为4.4%，较前一月4.5%小幅下降；当月新增非农就业5万人[8] - 2025年12月美国制造业PMI为47.9，服务业PMI为54.4，消费者信心指数升至54.0[8] - 市场交易层面，5年期与10年期通胀预期分别回升4个基点和3个基点[8] 欧洲经济数据 - 2025年12月欧元区HICP通胀率为2.0%，核心HICP为2.3%，均较前值小幅下降[12] - 2025年11月欧元区PPI同比为-1.7%，零售销售指数同比增长2.3%[12] 货币政策与风险 - 在就业数据支撑下，美联储1月或暂停降息[13] - 美联储理事预计2026年将降息约150个基点[13] - 特朗普政府在多项对外议题上释放强硬干预信号，全球地缘不确定性抬升[15] - 报告提示特朗普政策不确定性及地缘风险波动影响大宗商品价格的风险[16]

核心观点 - 预计2026年美国居民消费将保持稳健，主要受通胀走低支撑真实收入、OBBBA减税法案支持可支配收入及美股财富效应拉动消费意愿[1] - 消费稳健下存在收入分化风险，低收入群体更依赖就业市场，OBBBA减税与美股财富效应对高收入群体的边际刺激作用更强[1] - 美国经济当前两大动力来源是高收入群体的消费与AI相关投资贡献[2] 近期数据与事件 - 美国2025年12月新增非农就业人数仅为5万人，低于市场预期，但失业率小幅下行至4.4%[8] - 市场预期美联储下一次降息时间点已推迟至2026年6月[8] - 本周（2026年1月13日当周）关键数据包括美国12月未季调CPI年率（前值2.70%，预测值2.70%）和核心CPI年率（前值2.60%，预测值2.70%）[19] 美联储官员观点 - 美联储理事鲍曼预期美联储将在2026年再降息两次[21] - 美联储理事米兰预计2026年将进行约150个基点的降息，并认为在不引发通胀情况下可能增加约一百万个就业岗位[22] - 市场定价（CME FedWatch Tool）显示，截至2026年6月会议，维持利率在325-350基点（即当前水平）的概率为47.5%，降息25个基点至300-325基点的概率为28.4%[24] 风险提示 - 若通胀大幅超预期或美股财富效应减弱，居民真实收入与消费增长可能放缓，影响整体经济增长[1][25]

价格数据表现 - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，为2023年3月以来最高[7][13] - 2025年12月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%[7][13] - 2025年12月食品价格同比上涨1.1%，涨幅较上月扩大0.9个百分点，对CPI同比的上拉影响增加约0.17个百分点[7][14] - 2025年12月扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上[7][16] - 2025年12月PPI同比下降1.9%，降幅较上月收窄0.3个百分点[13][15] - 2025年12月PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨，涨幅较上月扩大0.1个百分点[13][20] 数据变动原因 - CPI环比转正主要受非食品影响，扣除能源的工业消费品价格上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.16个百分点[14] - CPI同比回升主要受食品价格影响，其中鲜菜价格同比上涨18.2%，影响CPI上涨约0.39个百分点；鲜果价格上涨4.4%，影响约0.09个百分点[16][17] - PPI同比降幅收窄，部分行业如煤炭开采和洗选业价格同比下跌8.9%，但跌幅收窄2.9个百分点[24][27] 趋势与政策展望 - 价格低位运行为政策加码创造了空间，预计政策将坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节[7][31] - 货币政策将把促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量，灵活运用降准降息等多种工具[7][31]

美国宏观经济与市场 - 截至2025年三季度，美国家庭净财富与可支配收入之比升至7.9倍，触及2022年一季度以来最高水平，显示美联储加息对家庭净财富的负面影响已完全修复[4] - 截至2025年三季度，美国非金融企业债务杠杆率降至98.8%，时隔十年再度跌破100%，而政府部门债务杠杆率升至121%[10] - 2025年美国劳动生产率自1991年以来累计增长66.8%，约为欧元区累计涨幅（28.9%）的2倍，日本（19.7%）和英国（17.6%）的3倍[16] - 截至2025年三季度，美股上涨推动美国DB型养老基金偿付缺口跌破2万亿美元，触及2008年二季度以来最低水平，其持有的美股资产升至9.7万亿美元[6] 全球货币与外汇 - 新一轮关税冲击下，截至2025年三季度，美元在全球外汇储备中的占比降至56.9%，触及30年低点，而欧元占比升至20.3%[12] 中国金融市场指标 - 截至1月9日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4%，低于16年平均值以上1倍标准差，显示股票相对于国债的超额回报明显，估值有抬升空间[19] - 截至1月9日，中国10年期国债远期套利回报为37个基点，较2016年12月水平高67个基点[22] - 截至1月9日，3个月美元兑日元互换基差为-17个基点，Libor-OIS利差为122.7个基点，显示离岸美元融资压力有所缓解[25] - 截至1月9日，铜金价格比升至2.9，离岸人民币汇率升至7.0，两者信号出现不一致[27] - 截至1月9日，国内股票与债券的总回报之比为29.5，高于过去16年平均值，显示中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强[29]

总体经济景气 - GDP周度高频景气指数截至1月10日为5.9%，较前值5.0%大幅回升，显示一季度开门红特征[1][7][8] - 服务业周度景气指数大幅上升至4.4%，是核心拉动，主要受金融业贡献增加和出行活跃驱动[1][7][8][10] - 工业周度景气指数小幅上升至8.4%[8] 生产端表现 - 服务业高频指标改善，11城地铁客运量回升且高于前两年同期，金融市场成交金额大幅回升[10][11][12] - 工业高频指标上行，费城半导体指数大幅回升，但汽车全钢胎开工率平稳且低于去年同期[10][17] 需求端表现 - 外需保持强势，截至1月4日当周集装箱吞吐量达649万标准箱，环比上行[8][48] - 内需中基建实物工作量强于季节性，2026年初石油沥青装置开工率、水泥发运率等均超季节性走强[5][29][33][34] - 地产销售环比大幅下行，1月10日当周30大中城市商品房成交125.2万平方米，环比下降49%，同比下降36%[8][45] - 消费高频指数小幅下降至2.5%，社零表现平淡，但地铁客运量同比显强[8][18] 物价与市场 - 消费品价格涨跌互现，农产品批发价格200指数环比下跌0.13%，猪肉价格环比上涨1.45%[1][52][55] - 工业品价格环比微降，生产资料价格基本持平，有色金属价格上涨，煤炭、钢材价格小幅下降[1][65][66][74]

本期焦点：脑机接口产业化 - Neuralink计划在2026年实现脑机接口量产，标志着该技术从实验室迈向产业化与规模化应用的关键一年[4] - 2025年中国脑机接口产业融资额同比增长93.07%，相关概念股（如证300）在2025年涨幅达24.57%[5] - 据Precedence Research预测，全球脑机接口市场规模预计将从2025年的29.4亿美元增长至2034年的124亿美元，年复合增长率可观[5][8] 全球AI产业动态 - 美国AI企业融资活跃，Anthropic在2026年初完成100亿美元融资，估值达3500亿美元；xAI完成200亿美元E轮融资，估值2300亿美元[12] - 中国政策驱动AI与实体经济融合，目标到2028年打造超过50个“AI+”应用场景，并推动建设超1000个具身智能应用场景[9][10][11] - 欧洲强化AI治理，英国计划投资5000万英镑（约50 million英镑）用于NHS的AI诊断工具，以驱动公共服务现代化[14] 技术趋势与市场展望 - 2026年技术趋势核心是AI从“实验探索”向“价值落地”转型，德勤报告指出64%的企业计划增加AI投资，但仅8%的企业观察到显著收入增长[21] - AI竞赛焦点转向技术落地与生态构建，包括大模型成本优化（如DeepSeek推出低成本模型）以及硬件基础设施创新以破解算力瓶颈[19][20] - 全球AI发展不均，国际清算银行报告指出，AI对高收入经济体的短期增长促进效应是新兴市场的近两倍，可能扩大全球收入差距[23]

核心结论与政策展望 - 近半月经济“开门红”迹象尚不明显，但政策已提前部署力争实现[1] - 短期“抢开局”的五大看点包括重大项目部署、财政前置、央行降准降息可能、地方两会目标及部委央企年度会议[1] 供给与基建 - 上游高炉开工率环比回升0.8个百分点至79.1%，焦化开工率环比回升0.4个百分点至66.4%[2][14] - 基建实物工作量走弱，石油沥青装置开工率环比回落4.9个百分点至26.4%，水泥发运率环比回落2.7个百分点至28.9%[2][14] - 汽车半钢胎开工率环比回落4.7个百分点至67.1%，但江浙涤纶长丝开工率环比回升0.8个百分点至90.2%[2][19] 需求与房地产 - 30大中城市新房成交面积环比下降38.7%，同比降31.0%，再创近年同期新低[3][33] - 18个重点城市二手房销售面积同比降幅收窄至14.9%（上月为降26.5%），可能与交易增值税率下调有关[1][3][33] - 沿海8省发电耗煤环比仅回升0.2%，弱于季节性规律（同期均值升2.2%）[3][26] - 百城土地成交面积环比大幅下降77.0%，同比降幅扩大至35.7%[3][26] 价格趋势 - 南华工业品指数环比上涨2.9%[4][42] - 主要大宗商品价格上涨：布伦特原油环比涨1.2%，焦煤环比涨2.5%，铁矿石环比涨3.9%，LME铜环比涨7.8%[1][4][5][42] - 下游猪肉价格环比上涨2.2%至17.8元/公斤，蔬菜价格环比下跌4.2%[5][51] 库存与流动性 - 全国原油及石油产品库存环比增加1875.5万桶，总量达17.1亿桶[6][57] - 电解铝库存环比大幅增加19.6%[6][59] - 近半月央行通过OMO净回笼流动性16550亿元[8][72] - 国债期限利差走阔，10年期国债收益率中枢环比上行2.6bp至1.881%，1年期下行3.5bp至1.346%[9][76]

宏观流动性 - 央行公开市场大额净回笼1.66万亿元，主要因跨年前后逆回购集中到期[7] - 货币市场利率下行，R007、DR007、SHIBOR(1周)分别下降64、51、50个基点[9][10] - 人民币汇率升值，美元兑人民币即期汇率升至6.98元[9][10] 微观流动性 - A股市场放量大涨，万得全A指数上涨5.1%，日均成交额升至2.85万亿元，环比增加7236亿元[14] - 可跟踪资金净流入规模扩大至748亿元，主要因融资资金加速流入853亿元[17][18] - 散户情绪升温，直接入市资金净流入1557亿元，创近一年第二高[24] - 杠杆资金风险偏好提升，融资余额创历史新高至2.61万亿元，占流通市值比重达2.53%[29][34] - 外资做多情绪升温，海外被动资金转为净流入670万美元，北向日均成交额环比增加986亿元至3272亿元[35][36] 资金流向结构 - 行业主题ETF获显著净申购136亿元，其中卫星、有色、半导体设备相关ETF净流入靠前[47][50][53] - 宽基ETF净流出109亿元，中证A500、科创及创业板ETF遭净赎回[47][50] - 融资资金明显加仓电子(158亿元)、有色金属、国防军工等行业[29][31] 市场指标与风险 - 上证指数波动率指标处于95.2%的相对高位，短线涨速可能放缓[57] - 股汇对冲指数在前期发出有效背离信号后，A股实现连阳修复[60]

对主流乐观预期的谨慎看法 - 国际主流机构对2026年美国经济增长预测相对乐观，多数预计增速超过2%，例如IMF预测增速为2.1%，美联储预测为2.3%，高盛预测为2.6%[11] - 2026年美国七大科技公司AI相关资本开支预计从2025年的约4490亿美元增至5880亿美元，但同比增速将从72%显著回落至29%，对GDP的直接拉动可能减弱[11][14] - “大而美”减税法案预计在未来十年增加美国财政赤字约3.0万亿美元，其中2026财年增加赤字（不含利息）5538亿美元，但法案中多项针对居民的减税政策已于2025年落地，2026年增量刺激有限，财政乘数可能较小[16][17][18] - 基准情形下，美联储在2026年可能仅降息2次共50个基点，使政策利率降至3%左右的“中性”水平，难以对经济形成显著刺激[23] 需要高度关注的风险因素 - 特朗普关税政策导致美国“有效关税”水平升至11.2%，为1943年以来新高，预计将削弱美国长期经济增速0.7个百分点[27] - 关税对通胀构成上行风险，预测显示到2026年6月，美国消费者承担的关税比例可能上升12个百分点；进口商品价格上涨已带动美国本土生产商品价格上升3.0个百分点[29][33] - 2026年美国就业市场可能维持弱势，预计失业率多数时间在4.5%左右，月均新增非农就业可能不足10万人，显著低于2015-2019年均值19万人[31] - 就业疲弱已拖累居民收入增长，2025年9月美国居民总收入同比增速降至4.8%，其中劳动报酬收入增速下降1.2个百分点至4.2%[32] - 2026年美股投资回报可能下降，财富效应弱化。2025年股市财富效应贡献了约四分之一的居民消费增长，而历史数据显示美股在中期选举年份的回报率和投资胜率普遍较低[35][36][40]

银行理财资金 - 截至2025年三季度，银行理财管理总规模约为32.13万亿元，但权益类产品规模仅约700亿元，占比仅0.22%[5][15] - 2025年银行理财在权益配置上探索新途径，新发指数型理财产品58只，远超2024年的11只[17] - 监管部门近期调研银行理财公司，旨在疏通投资A股的障碍，未来增配权益资产空间较大，预计将从低波分红类资产起步[5][21] 保险资金 - 相较于2024年末，2025年三季度保险资金管理余额增长约4.2万亿元，其中权益持仓规模增长约1.2万亿元，占增量比例约28%[6][23] - 2025年上半年，五大上市险企FVOCI账户股票规模净增超2900亿元，总规模超7400亿元[39] - 根据测算，结合新增保费30%投资A股的倡议，预测2026年保险资金股票OCI/TPL增量合计将超12000亿元[7][40] - 保险资金长期投资试点已扩大至三批，合计试点金额达2220亿元[47][49] 北向资金与外资 - 2025年第四季度，北向资金对超过1600只股票进行了增持，电子行业获得连续增持，持股市值达3879.31亿元[8][49][50] - 截至2025年第四季度末，北向资金持仓市值约2.59万亿元[52] - 从全球比较看，美股总市值/GDP占比已超2倍，而中国股市市值与经济体量比较仍有上行空间，有望成为全球资金配置再平衡的选择[8][61]