报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期油脂受地缘因素影响波动加大但整体维持震荡，单边交易难度大建议观望 [9] - P59、Y59 可考虑逢高反套 [10] - 期权建议观望 [11] 各部分总结 第一部分 数据分析 - 豆油 2605 收盘价 8260 元涨 34 元，张家港、广东、天津现货价分别为 8600 元、8690 元、8530 元，基差分别为 430 元、340 元、270 元 [2] - 棕榈油 2605 收盘价 8898 元涨 118 元，广东、张家港、天津现货价分别为 8848 元、8848 元、8958 元，基差分别为 -50 元、-50 元、60 元 [2] - 菜油 2605 收盘价 9359 元涨 174 元，张家港、广西、广东现货价分别为 10039 元、9759 元，基差分别为 680 元、400 元 [2] - 豆油 5 - 9 月差 16 元跌 24 元，棕油 5 - 9 月差 -22 元跌 8 元，菜油 5 - 9 月差 29 元涨 23 元 [2] - 05 合约 Y - P 价差 -638 元跌 84 元，OI - Y 价差 1099 元涨 140 元，OI - P 价差 461 元涨 56 元，油粕比 2.92 涨 0.02 [2] - 24 度棕榈油（马来&印尼）盘面利润 -103 元，船期 3 月，CNF 价 1094 元；毛菜油（鹿特丹）盘面利润 -1527 元，船期 4 月，FOB 价 1085 元 [2] - 2026 年第 9 周，豆油商业库存 70.6 万吨，上周 91.3 万吨，去年同期 94.5 万吨；棕榈油商业库存 78.7 万吨，去年同期 41.3 万吨；菜油商业库存 27.1 万吨，上周 24.7 万吨，去年同期 75.1 万吨 [2] 第二部分 基本面分析 国际市场 - 2026 年 2 月马来西亚棕榈油单产环比降 19.20%，出油率环比降 0.03%，产量环比降 19.35% [4] - ITS 预计马来西亚 2 月棕榈油出口量降 21.5%，预计为 1149063 吨 [4] - 印尼林业特别工作组没收 500 万公顷棕榈油种植园和工业森林特许权，170 万公顷移交国有企业 [4] 国内市场 - 棕榈油：周末中东地缘冲突升级油脂上涨，今日棕榈油期价震荡收涨超 1%；截至 2 月 27 日商业库存 78.67 万吨，环比增 8.03 万吨，处于历史同期中性水平；产地报价持稳，盘面进口利润倒挂 100 左右，基差持稳，现货市场冷清，下游按需采购，短期受地缘因素影响波动增加但整体预计震荡，单边建议观望 [4][6] - 豆油：今日豆油期价震荡小幅收涨；上周油厂大豆实际压榨量 58.86 万吨，较上一周增 55.14 万吨，开机率 16.19%，部分油厂未开机供应端压力缓解；截至 2 月 27 日商业库存 91.33 万吨，环比降 3.16 万吨，降幅 3.34%，处于历史同期偏高水平，基差稳中有降，市场成交增加，下游采购理性，库存或将小幅去库但整体不缺，单边上涨下跌有限，月间维持反套思路 [6] - 菜油：受中东地缘冲突影响今日菜油期价震荡收涨超 1%；上周沿海油厂菜籽压榨量 1.2 万吨，开机率 3.20%，较前一周增加，预计本周继续增加；截至 2 月 27 日菜籽库存 15.1 万吨，环比增 5.3 万吨；截至 2 月 6 日沿海菜油库存 23.7 万吨，环比降 0.5 万吨，处于历史同期中性水平且持续边际去库；欧洲菜油 FOB 报价持稳 1080 美元附近，进口利润倒挂扩大至 -1500 附近；年后油厂开机增多供应或增加，下游消费淡季需求偏弱，预计基差偏弱运行，短期小幅去库和地缘因素有支撑，但后期大量到港压制上涨幅度 [7] 第三部分 交易策略 - 单边：短期油脂受地缘因素影响波动加大，整体震荡，单边交易难度大，建议观望 [9] - 套利：P59、Y59 可考虑逢高反套 [10] - 期权：观望 [11] 第四部分 相关附图 - 展示华东一级豆油、华南 24 度棕榈油、华东三级菜油现货基差，Y 5 - 9、P 5 - 9、OI 5 - 9 月差，Y - P 05、OI - Y 05 价差的历史数据图表 [14][15][18][19][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 复盘历史行情，板块轮动次序为贵金属→有色金属→能源→农产品→黑色系，当前贵金属和有色金属已走出趋势性行情，能源板块经回调估值重回低位，近期企稳回升，后续需观察资金跟进力度与驱动逻辑持续性 [9] - 伊朗局势动荡及霍尔木兹海峡封锁，叠加也门胡塞武装行动，使全球两大原油运输要道受阻，原油供应预期收紧，国际油价上行动力积聚 [14][15] - 伊朗局势对化工、贵金属、航运指数等板块有不同影响，不同资产上涨逻辑不同，行情能否从短期情绪转为中期趋势，取决于伊朗事件是否持续升级及对实体产业的渗透程度 [19][31] 根据相关目录分别进行总结 商品内部板块轮动 - 复盘文华财经指数历史走势，几轮典型上涨行情中板块间有明显轮动节奏与联动规律，常见次序为贵金属→有色金属→能源→农产品→黑色系，当前贵金属和有色金属已启动趋势性行情，能源板块经回调估值重回低位，近期在地缘事件催化下企稳回升，需观察后续资金跟进与驱动逻辑持续性，能源正处观察窗口 [9] 地缘冲突的定价逻辑 - 伊朗日均原油出口约160 - 180万桶，占全球供应不足3%，霍尔木兹海峡封锁切断海湾地区对外输送“大动脉”，全球约19%（日均1900万桶）原油经此运输，物流成本与保险费率飙升支撑油价上行，两者叠加使实际供应减少、预期逆转 [14] - 2026年2月28日晚，伊朗禁止霍尔木兹海峡船只通行，也门胡塞武装恢复红海航线军事行动，两大原油运输要道受阻，以沙特至中国典型航线为例，绕行好望角航程拉长约70%，航行时间延长，运费涨幅或达50% - 80%，原油供应预期收紧，国际油价上行动力积聚 [14][15] 对于其他板块的影响 化工板块 - 伊朗是OPEC第三大产油国，日均原油产量330 - 350万桶，占全球供给约3%，其天然气储量全球第二、产量世界第三，将大量天然气就地转化向下游化工延伸，如甲醇、尿素、乙二醇和硫黄等，中东局势生变，产业链传导后续会落在化工品上 [19] 贵金属 - 伊朗事件对贵金属无直接驱动，避险情绪、通胀预期、美元信用三条传导路径被激活驱动价格上涨 [20] - 美以空袭消息落地后，市场避险，资金涌入黄金，恐慌指数短线跳升，金价脉冲式上涨 [21] - 霍尔木兹海峡封锁使原油供应收紧、油价走高，市场提前交易能源成本传导逻辑，原油高位使通胀预期锚点上移，黄金作为抗通胀资产被重新定价 [22] - 中东局势升级提醒市场美元主导的石油贸易体系并非牢不可破，部分资金思考需不受单一主权信用约束的储备资产 [23] 航运指数 - 霍尔木兹海峡封锁后船只绕行好望角，航程拉长，运力周转放缓，有效运力被抽走 [24] - 油轮运价率先反应，VLCC租金报价上调，集装箱运价随后跟进，红海航线受阻使亚欧航线绕行好望角，航程增加10 - 14天，运力周转放缓 [25][26] - 从波罗的海指数到上海出口集装箱运价指数会被逐步推高，航运板块驱动由“航线梗阻—航程拉长—运力收紧—运价上行”构成完整传导链 [29] 总结 - 原油板块处在关键“接力”位置，前期估值回调至低位，伊朗局势升级成为行情催化剂，今日盘面原油系全线飘红，燃料油、液化气跳空高开，下游甲醇涨幅居前，化工品开始跟随定价 [30] - 不同资产上涨逻辑不同，原油及油品受益于供应中断预期与运费飙升，化工品传导链条长，贵金属维持中长期底层逻辑，航运指数背后有硬逻辑但短期情绪释放后波动加大，行情能否转为中期趋势取决于伊朗事件是否持续升级及对实体产业的渗透程度 [31]

报告基本信息 - 报告名称：《原油月报》[1] - 报告日期：2026年3月2日[2] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 供应上美以军事行动使OPEC增产，委内瑞拉出口加速，霍尔木兹海峡封锁影响大，虽OPEC+产能可覆盖伊朗供应且其能源设施未受损，但海峡运输缺口难补；需求端主要机构预测变化小；总体看海峡供应中断可下调平衡表过剩程度，极端情况封锁超3周1季度市场或供不应求，长期停航可能性不大，短期地缘使油价高位运行，SC受支撑大、波动放大，中期油价有下行风险[6][13][17][18][28][36][45][47][48] 根据相关目录总结 行情回顾 - 2月国际油价震荡上行，月初美伊或谈判使油价回落，后军事部署增加且谈判无进展使油价震荡上行，下旬特朗普威胁打击伊朗使油价冲高，布伦特主力合约站上70美元关口；截至2月26日，SC主力合约收盘价484.7元/桶、跌幅0.57%，Brent主力合约收盘价70.98美元/桶、涨幅2.85%，WTI期货主力收盘价65.67美元/桶、涨幅0.83%[12] - 给出WTI、Brent、SC主力合约开盘、月涨跌、月涨跌幅、最高价、最低价、收盘价、成交量、持仓量等数据[8] 霍尔木兹海峡运输受阻，供应存在支撑 - 美以打击伊朗影响霍尔木兹海峡油运，OPEC+1月产量维持配额，4月起或增产，沙特加大出口；美国接管委内瑞拉石油产业并放开制裁，其供应有增长空间[13] - OPEC 12个成员国剩余产能420万桶/日，能覆盖伊朗供应量，且伊朗能源设施未受损，但霍尔木兹海峡封锁影响大，其运输量2000万桶日占全球20%，沙特和阿联酋管输后仍有超1300万桶日缺口，封锁超2周1季度市场或供需平衡[17][18] - 12个OPEC成员国1月产量环比减13.5万桶日，参与减产的9个成员国环比增产4万桶日，参与额外减产的8个OPEC+成员国产量在配额以下；委内瑞拉1月减产8.7万桶日，现获运输许可，EIA预计2季度产量恢复到100万桶日左右[20] - 美国原油产量增产缓慢，截至2月20日当周产量1370.2万桶日、月环比减0.6万桶日，EIA预计2026年产量基本持平、2027年降34万桶日，预计2026年本土陆上降17万桶日、阿拉斯加和墨西哥湾分别增产5和9万桶日[23] 需求变化有限 - 需求端主要机构预测变化不大，EIA预计2026、2027年全球消费分别同比增长120、130万桶日，增量基本来自非OECD国家，中国和印度2026年分别同比增长20、30万桶日；IEA预计2026年全球消费同比增85万桶日，非OECD国家贡献全部增量，超一半增量来自化工用油[28][47] - 截至2月20当周，美国原油库存环比增1598.9万桶，库存水平偏高，汽油库存达5年同期最高，馏分油表需回落，原油和成品油总库存回升，高频数据偏利空[34] - 美伊冲突前IEA和EIA预计2026年全球原油市场供应过剩且加剧，1、2季度分别过剩320、312万桶日，考虑海峡供应中断可下调平衡表过剩程度，极端情况封锁超3周1季度市场或供不应求，长期停航可能性不大[36] 展望及操作建议 - 供应端OPEC增产、委内瑞拉出口加速、霍尔木兹海峡封锁有缺口；需求端主要机构预测变化不大；总体看海峡供应中断可下调平衡表过剩程度，极端情况封锁超3周1季度市场或供不应求，长期停航可能性不大，短期地缘使油价高位运行，SC受支撑大、波动放大，中期油价有下行风险[45][47][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着美产区干旱程度加深、巴西棉产量预期下降以及我国植棉意向收缩，2026/27年度全球棉花供应端收紧预期增强 [7][48] - 当前美棉签约销售进入高峰期，出口目标完成可能性偏高，CFTC基金净持仓底部回升，结合特朗普访华预期，美棉存在上行空间 [7][48] - 节后郑棉突破前高但仍受内外棉价差制约，短期或再度进入震荡调整走势，但在面积收缩、月度表观消费良好、商业库存水平同比转降支撑下，中长期价格预期仍向好 [7][48] - 需关注植棉意向变化和2026 - 2028年新疆棉花目标价格政策指引 [7][48] - 策略为逢低做多，买入看涨期权 [7][48] - 重要变量为宏观政策、产业政策、植棉意向 [7][48] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2月份美棉主力合约低位反弹，月度上涨1.7%，外盘走势受USDA农业展望论坛报告提振，预估2026/27年度全球棉花产量下降消费增加，全球期末库存同比下降5.2%，美棉库存同比下降4.5%但仍在4百万包以上，近期美棉销售签约进度较好，当前粮棉比略低于去年同期，需关注意向面积报告 [9] - 2月份郑棉突破节前震荡区间，月度涨幅为4.6%，节日期间外盘走强使内外价差收敛，郑棉压力位上移，特朗普政府122条款替代IEEPA后关税水平或下降，节后进入传统消费旺季，需求预期向好 [11] 全球棉花供需情况 - 2026/27年度全球棉花产量同比减幅3.2%至1.16亿包，消费量预计达1.2亿包，同比增加1.2%，期末库存为71.2百万包，同比减幅5.2% [13] - 2026/27年度美棉产量同比下降2.3%至13.6百万包，出口同比增加1.7%至12.2百万包，期末库存同比下降4.5%至4.2百万包，仍保持中性偏高库存状态 [13] - 中国2025/26年度棉花产量预计同比下降8.6至32百万包，消费量预计同比增加0.8%至39.3百万包，期末库存同比下降1.0%至36百万包 [13] 国内供需情况 全国棉农植棉意向 - 2026年1月棉协二次调查显示，全国植棉意向面积为4458.3万亩，同比下降0.5%，降幅较上期收窄0.5个百分点；新疆4083.1万亩，同比下降0.2%，降幅较上期收窄0.7个百分点 [15] - 新疆植棉收益稳定，中央一号文件明确完善棉花目标价格政策，1月以来棉价上涨，九成以上农户仍种棉，但因价格和面积调整细则未明，少量棉农积极性回落；内地因收购价低、套种作物面积下降和植棉成本高，减少面积农户占比增加，持平户占比最多为69.6%，徘徊户占21.8%，减少户和增加户分别占5.8%和2.8% [15] 棉花收购加工情况 - 截止2026年3月1日，2025年棉花年度全国1099家加工企业公证检验棉花，累计检验33138040包，共748.03万吨，较前一日持平，同比增加13.3%，其中新疆检验量32687807包，共737.95万吨，较前一日持平；内地检验量为279698包，共6.22万吨 [17] 库存情况 - 2月中棉花商业库存为550.37万吨，较上月底下降28.5万吨；工业库存为102.92万吨，较上月底上升2.82万吨 [18] - 目前棉花商业库存达全年高峰并转向消耗，本年度棉花消费好于去年同期，期末库存由同比略高变为同比略低；工业库存水平稳步上升，下游节前补库备货，产能扩张支撑原料需求 [18] - 2月份纱线库存指数为22.95天，较上月下降2.87天；坯布库存指数为32.58天，较上月持平 [18] 棉花进口数量 - 2025年12月进口17.73万吨，同比增4.15万吨，环比增5.86万吨 [20] - 2025年1 - 12月累计进口106.59万吨，同比降59.2% [20] - 2025/26年度累计进口48.01万吨，同比增2.8% [20] 纺织企业加工情况 - 截止2月27日，纺企棉花库存为34.8天，较上周下降0.2天；纺企棉纱库存为23.9天，较上周上升0.4天；织厂棉纱库存为10.2天，较上周上升0.4天；棉坯布库存为36.5天，较上周持平 [22] - 截至2月27日，中国纱线负荷指数为43.3%，较上周上升27.1%；中国坯布负荷指数为41.6%，较上周上升27.7% [22] - 2月纯棉纱节后复工，维持备货和前期订单，成交重心上移200至500，高支交投较好，实际现金流表现尚可；纯棉坯布市场复工为主，预计正月十五后交投增加，报价调涨 [22] 纺织品需求情况 - 2025年12月服装鞋帽、针、纺织品类零售额为1661亿元，同比上升0.6%；1 - 12月累计零售额为15215亿元，同比上升3.2%，其中1 - 12月服装零售额为11045亿元，同比上升2.8% [35] - 2025年12月纺织服装出口额为260亿美元，同比下降7.4%；1 - 12月累积出口额为2938亿美元，同比下降2.4% [35] - 2025年12月，欧盟纺织服装累积进口量为102万吨，同比上升16.0%；美国纺织服装进口量为69亿平方米，同比下降24.7%；日本纺织服装进口量为21万吨，同比上升3.4% [35] - 12月内需消费同比涨幅缩窄但仍有支撑；四季度外需消费分化，欧洲市场月度进口同比上升好于去年，美国市场连续四月同比下降且跌幅放大，日本市场需求整体影响不大 [35] 总结及后期展望 - 宏观方面，美最高院裁定特朗普全球关税违法，特朗普新推15%关税，美方宣布特朗普3月31日至4月2日访华；国内1月CPI同比涨幅回落至0.2%，PPI同比降幅收窄至1.4%，1月新增社融7.2万亿元，M2同比增长9.0%，人民币汇率持续升高；美国农业部2月供需报告调整有限，农业展望论坛报告提振外盘表现 [7][48] - 供应端，关注2026/27年度意向植棉面积，棉协二次调查降幅缩窄；截至3月1日全国棉花累积公检748.03万吨；2025年12月棉花进口量环比增加，全年累积进口107万吨，同比降59.2%；截止2月中旬，棉花商业库存有升转降 [7][48] - 需求端，2月受节假日影响，纺企库存小幅增加，开机率未完全恢复，成交重心上移，实际现金流尚可，对节后旺季行情预期乐观；终端纺服内需消费韧性强，外需消费整体偏弱，欧美市场需求分化 [7][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 苹果市场好货差货销售两极分化，好货供应偏紧后期仍有涨价可能，差货面临让价走量压力，需关注中等以下货源市场流通情况 [8][23] - 近月合约关注仓单成本逻辑，AP2605 合约以高位震荡为主，买方交割接货意愿影响盘面最终走势 [8][23] - 新季合约提前炒作天气，偏多思路对待 [8][23] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2 月苹果期货主力合约 AP605 呈高位震荡走势，月度在 9500 - 9800 元/吨区间波动，2 月 27 日收盘 9760 元/吨，微跌 0.76%，持仓量约 12.9 万手 [10] - 近月合约 AP603 交割月前最后交易日波动剧烈，期价从 9470 元/吨高位最低跌至 8540 元/吨，多头似放弃接货，日内减仓 177 手，最终 34 手持仓进入交割月，远月合约走势坚挺 [10] 因素分析 库存苹果销售两极分化 - 2 月春节消费旺季，冷库苹果主流成交价格稳中有涨，各产区差异大，西部优质产区走货顺畅价格强势，山东部分副产区交易清淡价格稳中偏弱，甘肃产区好货紧缺价格小幅上涨，陕西产区出货量多价格稳定 [12] - 苹果市场行情两级分化，客商调好货意愿高于一般果农统货，整体交易氛围一般，甘肃客商补货积极性尚可，山东、陕西产区成交一般，差货面临让价走量压力 [13] 主产区苹果出库节奏偏慢 - 今年产季入库量低于去年，约 700 - 800 万吨，仅次于 2018 年，商品率和质量大幅下降，果农占比约 6 成，好货集中在客商手中 [16] - 春节消费季结束，出货进度良好但相对去年偏慢，好货供应偏紧，好货和差货行情继续两极分化可能性大，好货价格仍有上涨可能，3 - 4 月库存销售情况影响后续合约买方交割接货意愿 [16] 交割规则对价格影响加大 - 近月合约以交割逻辑为主，苹果买方接货价值和卖方仓单成本博弈一直存在，近月合约走势更多取决于交割因素 [19] - 2025 年 8 月郑商所修订《鲜苹果期货业务细则》，对期货 - 现货价格体系产生持续影响，2025/26 年符合期货交割标准的“好货”稀缺，苹果期货仓单成本抬升，支撑合约估值 [19] 供给侧天气炒作 - 3 月底新季苹果花期，市场关注供给侧天气炒作 [22] - 国家气候中心预测今年春季（3 - 5 月）除部分地区气温偏低，全国其余大部地区气温接近常年同期到偏高，过去 10 天全国大部地区平均气温偏高，2026 年春季主产区气温偏高或使苹果物候期提前，花期提前使遭遇晚霜冻风险窗口变化，需加强花期冻害监测预警，“暖冬中的寒潮”是 2026 年最需防范的气象风险 [22] 总结 - 苹果市场好货差货销售两极分化，好货供应偏紧后期仍有涨价可能，差货面临让价走量压力，需关注中等以下货源市场流通情况 [23] - 近月合约关注仓单成本逻辑，AP2605 合约以高位震荡为主，买方交割接货意愿影响盘面最终走势 [23] - 新季合约提前炒作天气，偏多思路对待 [23]

报告基本信息 - 报告名称：《豆粕月报》 [1] - 报告日期：2026 年 3 月 2 日 [2] - 报告标题：升水修复，重新起航 [4] - 报告副标题：中美贸易好转预期 豆粕谨慎偏强 [5] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 供给端 - 南美巴西进入收获期，部分产区有产量损失和收获进度慢问题，但整体仍预期丰产，产量 1.78 - 1.8 亿吨；阿根廷降雨回暖缓解干旱，产量或小降，对价格影响有限；美国 25 年大豆定产，26 年种植面积预期 8500 万英亩，同比增 4.7%，供应压力偏大 [7] 需求端 - 1 月豆粕成交放量后 2 月市场冷清，因备货需求提前释放和节假日影响；未来关注进口大豆拍卖情况，若放缓 3 月或刺激需求；终端需求平稳，生猪和肉禽存栏高，中短期饲料需求不受影响 [7] 观点 - 现货基差 3 月 05 基差先偏稳后可能走强，因进口大豆拍卖频率低，现货有挺价基础，关注巴西收获和港口情况；期货外盘 CBOT 大豆近期偏强，若中国额外采购 800 万吨美豆属实，美豆有冲击 1200 美分基础，3 月或高位震荡；国内豆粕跟随外盘上涨后压力加大，中短期内有小幅走强基础，但 4 月中旬巴西大豆大量到港后高位价格难持续 [7] 策略 - 现货商基差 3 月先偏稳后可能走强；期货投机者中短期内高位略偏强对待，关注重要变量，4 月中后南美丰产压力或使高价难持续 [7] 重要变量 - 进口大豆拍卖频率及数量、巴西收获及发运情况、特朗普访华 [7] 各目录总结 上游：种植及出口 大豆供给端 - 产量库存：USDA1 月报告定 25 年美豆产量，25/26 年度期末库存 3.5 亿蒲，较去年上升，供求偏宽松；预估巴西产量 1.8 亿吨，阿根廷 4850 万吨；2026 年美豆种植面积或增至 8500 万英亩，产量或增 4.4% [9] - 生长进度及优良率：巴西大豆收获率 32.3%，进度偏慢，部分州产量预期或下调但仍丰产；阿根廷基本完成播种，69%作物评级正常至良好，73%种植区水分适宜 [10] - 天气：巴西整体丰产，部分州或下调产量；阿根廷降雨缓解干旱，未来两周降雨接近同期，单产前景稳定 [11] 主产国出口 - 巴西：预计 2025/26 年度出口 11400 万吨，出口预期向好；1 月出口 201.7 万吨，同比增 75.1%；截至 1 月底累计出口 1649.9 万吨，同比增 58.3%；ANEC 预计 2 月出口 1069 万吨 [20][21] - 美国：预计 2025/26 年度出口 4286 万吨，同比降 16%；25 年 12 月出口 446 万吨，同比降 44%；截至 12 月末累计出口 1697.3 万吨，同比降 43.9%；销售情况偏差，关注中国额外采购情况 [22] 中游：我国大豆进口及压榨 我国大豆进口 - 12 月进口 804.4 万吨，环比降 0.8%，同比增 1.3%；25 年全年进口 11181.9 万吨创历史新高，26 年预计再创新高；2 - 4 月买船量已知，到港量将季节性减少，港口库存将下降 [35][36] 我国大豆压榨及库存 - 压榨利润：2 月外盘偏强，内盘偏弱，压榨利润小幅偏弱；截至 2 月 26 日，巴西进口大豆现货压榨毛利 214 元/吨，盘面 - 85 元/吨；美湾大豆现货 - 225 元/吨，盘面 - 524 元/吨 [46] - 压榨量及开工率：截至 2 月 20 日当周，开机率 0.98%，压榨量 3.02 万吨；预计春节后开机率和压榨量回暖至偏低水平 [46] - 大豆库存：截至 2 月 20 日，商业库存 492.04 万吨，较上周增 7.7%；当前到港量少，库存进入去库阶段，关注 3 - 4 月拍卖情况 [47] 下游：饲料养殖 豆粕成交及库存 - 截至 2 月 20 日，豆粕库存 77.25 万吨，较上周增 1.6%，同比增 73%；2 月市场冷清，未来关注进口大豆拍卖，终端需求平稳 [53] 生猪养殖 - 养殖利润：截至 2 月 27 日，自繁自养生猪头均利润 - 159.65 元/头，外购仔猪养殖利润 20.83 元/头 [57] - 出栏量：2 - 5 月出栏量环比持平，2 - 4 月同比或增 1%，关注一季度存栏对豆粕需求的支撑 [57] - 饲料产量：2025 年全国工业饲料总产量 34225.3 万吨，增长 8.6%；猪饲料产量增长 15.6%；预计 26 年上半年饲料量与 25 年接近，关注养殖利润和存栏去化情况 [58] 家禽养殖 - 肉鸡：2 月末白羽肉毛鸡价格 7.53 元/公斤，小幅偏弱，后续价格有震荡走弱基础 [61] - 蛋鸡：2 月养殖利润下跌，截至 2 月 26 日单斤盈利 - 0.35 元/斤；存栏较去年高点下滑但近期有反复，2 月末约 13.5 亿只；上半年存栏或缓步下行 [62] 后期展望及策略 - 供给端和需求端情况与前文核心观点中一致；现货基差和期货观点也与前文一致；策略为现货商基差 3 月先稳后可能走强，期货投机者中短期内高位略偏强对待，关注重要变量，4 月中后南美丰产压力使高价难持续；重要变量为进口大豆拍卖、巴西收获发运和特朗普访华 [65][66][67]

报告基本信息 - 报告名称：《生猪月报》[1] - 报告日期：2026 年 03 月 02 日[2] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 供给端：截至 4 月生猪出栏或小幅增加，5 - 8 月下滑，9 - 11 月增加，11 月同比增长但增幅缩窄；节前压栏二育出栏积极，节后压力减轻但仍有肥猪待出栏；肥猪价高、肥标价差优势使出栏体重或小增[8][59] - 需求端：3 月复工复学，但终端节后淡季，消化库存为主，贸易商刚需采购，开工率或缓升；肥标价差明显，3 月价格低位时二育或进场，支撑价格[8][59] - 观点：3 月现货产能兑现，出栏或增加，供应压力大；需求端淡季但二育有补栏需求，供需偏宽松，低价刺激二育或使价格探底回升；期货产能足、供应或增，节后消费淡，05/07 合约震荡偏弱，需关注二育节奏及体量[8][59] - 策略：期货投资者空单持有，逢低减持；养殖企业套保空单持有，伴随出栏减持[8][60] - 重要变量：猪瘟疫情、压栏二育等一致性预期、环保政策等[8][61] 各部分总结 行情回顾 - 现货：2 月全国生猪价先涨后跌，月均价重心下移；春节期间养殖端上旬出栏多，头部企业加大体重猪出栏；南方猪价冲高回落幅度大；需求为传统旺季但支撑有限，屠宰量略降；2 月出栏均价 11.66 元/公斤，环比跌 7.89%[10] - 养殖成本与利润：2 月底，自繁自养预期成本 12.10 元/kg，环比降 0.08 元/kg，同比降 0.9 元/kg；外采仔猪育肥成本 12.60 元/kg，环比降 0.19 元/kg，同比降 1.75 元/kg；2 月 26 日，自繁自养生猪头均利润 - 160 元/头，环比降 206 元/头；外购仔猪养殖利润 - 146 元/头，环比降 111 元/头[11] - 期货：2 月生猪期货主力合约 2605 震荡下跌，27 日收盘 11485 元/吨，环比跌 1.42%[11] 基本面分析 长期供应：能繁母猪存栏 - 2 月 50KG 二元母猪市场均价 1559 元/头，较上月涨 2 元/头[14] - 国家统计局数据：2025 年末能繁母猪存栏 3961 万头，季环比降 1.83%，同比降 2.9%，为正常保有量 101.6%；推算今年 3 - 5 月出栏基本持平，6 - 8 月降 0.1%、0.1%、1.1%；3 - 4 月同比增 1.3%、1.2%、0.1%，5 - 6 月基本持平，7 - 8 月降 0.7%、2.1%[15] - 涌益资讯数据：1 月样本养殖场能繁母猪存栏 115.05 万头，环比增 0.65%，同比增 2.24%；推算今年 3 - 6 月出栏环比增 0.9%、0.1%、0.5%、0.1%，7 - 8 月降 0.8%、0.8%，9 月持平，10 - 11 月增 0.5%、0.7%；3 - 11 月同比增 8.6%、8%、6.7%、6.2%、4.7%、3.3%、3%、2.2%、2.2%[15] 中期供应：仔猪存栏 - 2 月断奶仔猪市场销售均价 364 元/头，环比涨 13%；后续补栏高峰，价格或上涨[26] - 1 月样本企业小猪存栏 236.8 万头，环比降 0.73%，同比增 4.67%；理论上 3 - 4 月出栏增长 1.42%、0.9%，5 - 7 月减少 0.9%、1.3%、0.7%；3 - 7 月同比增 11.9%、11.4%、11.4%、9%、6.4%、4.7%[26] 短期供应：大猪存栏、压栏与二育 - 1 月样本企业大猪存栏 128.2 万头，环比降 2.17%；理论上 2 月出栏环比降 3.9%，3 月环比降 2.2%；2025 年末全国生猪存栏 42967 万头，同比增 0.5%，季环比降 1.63%[30] - 1 月 140 公斤以上大猪存栏占比 1.53%，环比增 1.43%；12 月 - 今年 1 月二育销量占比均值 1.4%、2%；春节前二育出栏积极，栏舍利用率降至低位，2 月中旬为 19.5%[30][31] 当期供应：商品猪出栏量及出栏体重 - 2 月涌益样本企业计划出栏 2292 万头，较 1 月实际完成降 17.73%；2025 年生猪出栏 71973 万头，同比增 2.4%；猪肉产量 5938 万吨，同比增 4.1%[34][37] - 2 月全国生猪出栏均重 127.1 公斤，环比降 1.17%，同比增 1.11%；2 月出栏均重先降后小涨，重心下移；3 月肥猪价高、肥标价差好，出栏均重或小增[38] 进口供应：猪肉进口 - 12 月我国猪肉进口 6 万吨，月环比持平，同比减 3 万吨；2025 年累计进口 98 万吨，同比降 8.4%，月均值 7 - 9 万吨[44] 二育需求 - 2 月二育补栏低迷，2 月上旬二育销量占比均值 0.54%，环比降 0.85 个百分点；2 月底 175 公斤肥猪与标猪价差 0.77 元/斤，环比降 0.06 元/斤；3 月价格低位时二育或进场，支撑价格[47] 屠宰需求 - 2 月屠宰企业开工率 28.02%，较上月降 8.23 个百分点，同比增 7.78 个百分点；2025 年总屠宰量 41136 万头，同比增 21.8%[48] - 2 月终端需求先增后降，上海西郊 2 月日均销售 6271 头，环比降 5.95%，同比增 34%；3 月终端淡季，开工率或缓升，二育或进场支撑价格[49] 供需形势 - 2 月重点屠宰企业鲜销率均值 87.48%，环比降 0.02 个百分点，冻品库容率 17.31%，环比涨 0.02 个百分点；3 月屠宰厂主动入库意愿不强，鲜销率或维持低位[56] 后期展望 - 供给端：截至 4 月生猪出栏或小幅增加，5 - 8 月下滑，9 - 11 月增加，11 月同比增长但增幅缩窄；节前压栏二育出栏积极，节后压力减轻但仍有肥猪待出栏；肥猪价高、肥标价差优势使出栏体重或小增[59] - 需求端：3 月复工复学，但终端节后淡季，消化库存为主，贸易商刚需采购，开工率或缓升；肥标价差明显，3 月价格低位时二育或进场，支撑价格[59] - 观点：3 月现货产能兑现，出栏或增加，供应压力大；需求端淡季但二育有补栏需求，供需偏宽松，低价刺激二育或使价格探底回升；期货产能足、供应或增，节后消费淡，05/07 合约震荡偏弱，需关注二育节奏及体量[59] - 策略：期货投资者空单持有，逢低减持；养殖企业套保空单持有，伴随出栏减持[60] - 重要变量：猪瘟疫情、压栏二育等一致性预期、环保政策等[61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周煤焦市场整体供需两弱、价格震荡偏弱 供应端节后国营矿复产较快，民营矿及洗煤厂未完全复工，蒙煤口岸恢复通关且通关量增加，供应宽松压制煤价 需求端焦炭平稳运行，钢厂需求复苏偏缓，重大会议前环保管控预期强，焦钢企业开工提升有限，地产、基建复苏力度不明，钢材需求释放有不确定性，制约炼焦煤需求 春节后煤矿复产速度将加快，但供应高度受政策约束，下游消化库存为主，焦煤基本面有压力但矛盾暂不突出，现货预计弱稳运行，盘面受资金情绪影响预计宽幅震荡运行[2] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾与展望 - 供应端节后国营矿复产较快，民营矿及洗煤厂未完全复工，蒙煤口岸23日恢复通关且通关量稳步增加，供应宽松压制煤价[2] - 需求端焦炭平稳运行，钢厂需求复苏偏缓，重大会议前环保管控预期强，焦钢企业开工提升有限，地产、基建复苏力度不明，钢材需求释放有不确定性，制约炼焦煤需求[2] - 春节后煤矿复产速度加快，但供应高度受政策约束，下游消化库存为主，焦煤基本面有压力但矛盾暂不突出，现货预计弱稳运行，盘面受资金情绪影响预计宽幅震荡运行[2] 基本面数据周度变化 - 焦煤总库存2063.29万吨，较上一期减少363.36万吨，周度环比变化率-14.97%[4] - 焦炭总库存980.03万吨，较上一期减少7.92万吨，周度环比变化率-0.80%[4] - 钢厂日均铁水产量233.28万吨，较上一期增加2.79万吨，周度环比变化率1.21%[4] - 独立焦企吨焦利润-7元/吨，较上一期增加1元，周度环比变化率-12.5%[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月28日美国中央司令部启动"史诗怒火行动"，伊朗与美国、以色列之间地缘冲突正式升级，预计推动原油走强；OPEC+宣布增产，供应端对原油压制增强，当前地缘冲突主导油价走势偏强 [2] - 据央视新闻，8个主要产油国4月日均增产20.6万桶，供应增加压制原油；整体供应增速压力仍存，短期油价受战争走向主导 [2] - 需要关注地缘政治和原油周度数据 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周基本面数据周度变化 - SC原油期货最新一周价格483.60元/桶，较上一期降22.86元，周度环比变化率-4.51% [4] - 阿曼原油现货最新一周价格71.36美元/桶，较上一期涨4.11美元，周度环比变化率6.11% [4] - 布伦特原油期货最新一周价格72.53美元/桶，较上一期涨1.03美元，周度环比变化率1.44% [4] - WTI原油期货最新一周价格67.23美元/桶，较上一期涨0.90美元，周度环比变化率1.36% [4] - 美国原油产量最新一周为13702千桶/日，较上一期降33千桶/日，周度环比变化率-0.24% [4] - 美国原油库存最新一周为435804千桶，较上一期增加15989千桶，周度环比变化率3.81% [5] - 综合炼厂利润最新一周为749元/吨，较上一期降146元/吨，周度环比变化率-16.31% [5] 期现货市场回顾 - 涉及SC原油期货价格、阿曼原油现货价格，布伦特原油、WTI原油期货及价差，布伦特原油、ESPO原油及价差，美元指数与WTI原油等相关数据图表 [8][9][11] 供应情况分析 - 涉及OPEC原油产量、美国原油周度产量、美国在钻井数、二叠纪在转井数、美国新钻井数、二叠纪新钻井数等相关数据图表 [15][19][20] 原油库存 - 涉及经合组织原油和原油产品总计库存、美国原油库存（不包括战略储备）、美国原油库存（不包括战略储备）库欣等相关数据图表 [24][25][28] 需求情况分析 - 涉及美国炼油厂总投入量、产能利用率，我国成品油炼厂开工率、独立炼厂开工率（山东），欧洲16国炼厂开工率，印度原油加工量等相关数据图表 [30][31][33] 成本利润分析 - 涉及主营炼厂和独立炼厂综合炼油利润相关数据图表 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端，气温回升及春节假期结束，产区基层售粮意愿提升，市场供应量或增加，但节后基层粮源仅剩三成有余，卖压降低，基层仍有惜售挺价情绪，港口库存仍处偏低位置；替代品方面，小麦价格相对平稳，对玉米无饲用替代优势，政策粮拍卖补充市场供应，大麦等进口谷物替代优势有所增强，未来进口量或继续恢复性增加 [8][48] - 需求端，生猪存栏持续增长带动饲料需求向好，饲料企业经过消耗库存水平仍偏低；深加工企业加工利润深陷亏损，开工率一般，库存同比偏低，节后有补库需求 [8][48] - 现货方面，3月基层玉米购销逐步恢复，市场供应增加，或存阶段性卖压，但卖压减轻，且下游企业及贸易环节仍有提升库存需求，整体供需格局或仍偏紧，预计3月玉米现货价格或震荡偏强为主；期货方面，节后基层粮源仅剩三成有余，供应压力降低，且市场情绪偏强，2605/07合约或依然以震荡偏强为主；后续关注后期售粮进度以及谷物投放等国家政策 [8][48] - 策略上，现货企业以逢低适当补库为主，期货投资者中长期多单继续持有 [8][48] 根据相关目录分别进行总结 一、行情回顾 - 现货方面，2月玉米价格上涨，东北玉米价格先弱后强，华北地区玉米价格维持偏强运行，销区市场玉米价格呈现稳中上涨的趋势；截至2月28日，哈尔滨玉米报价参考2180元/吨，较上月上涨20元/吨；长春二等玉米2280元/吨，较上月上涨50元/吨；山东潍坊寿光金玉米收购价格参考2370元/吨，较春节之前价格上涨64元/吨；锦州港容重700以上，水分15%，收购价2330元/吨，较上月底上涨35元/吨左右；广东蛇口港东北二等玉米主流价格2500元/吨，环比上涨50元/吨 [10] - 期货方面，截止2月27日，大连玉米期货主力合约2605合约报收2360元/吨，较上月末涨幅3.6% [11] 二、基本面分析 2.1 玉米供应 - 售粮进度方面，受春节假期影响，基层农户售粮期缩短，进度放缓，平均进度明显慢于去年同期；节后，基层农户多处于假期中，且惜售情绪仍存，售粮活动进展缓慢，平均进度环比增速减慢；截至目前农户玉米售粮进度6成半，整体同比偏慢，其中，东北产区偏慢3%，华北产区同比偏慢6%，西北产区偏慢3%；随着气温回升及假期结束，预计元宵节后售粮进度或将提速 [14] - 港口库存方面，2月北方港口库存小幅下降，南方港口库存提升；截至2月27日，北方四个主要玉米贸易港口库存合计190.03万吨，较上月末库存下降5.35%；广东港口（粤东）内外贸库存85.90万吨，较上月末增长110.54% [15] 2.2 国内替代品 - 小麦方面，截止2月28日，全国玉米均价为2364元/吨，小麦均价为2528元/吨，玉米价格较小麦价格低164元/吨；2月小麦市场节前偏强、节后趋稳，整体运行平稳；春节前后小麦市场由节前备货驱动转向节后淡季运行，行情由偏强转向平稳，波动收窄，市场逐步进入理性休整阶段 [17] 2.3 进口替代谷物 - 据海关公布的数据显示，12月份进口粮食1086万吨，同比升6.0%；2025年粮食累计进口14056万吨，同比降10.8%，其中谷物及谷物粉进口2579万吨，同比减少2440万吨，降幅48.6%；玉米方面，12月份玉米及玉米粉进口80万吨，同比升133.1%，2025年玉米及玉米粉累计进口265万吨，同比降80.6%；高粱方面，12月份进口高粱5万吨，同比降87.1%，2025年高粱累计进口454万吨，同比降47.5%；大麦方面，12月份进口大麦62万吨，同比降20.2%，2025年大麦累计进口1042万吨，同比降26.8%；小麦方面，12月份小麦及小麦粉进口58万吨，同比升273.4%，2025年小麦及小麦粉累计进口398万吨，同比降64.4%；稻米方面，1２月份稻谷、大米及大米粉进口36万吨，同比降4.2%，2025年稻谷、大米及大米粉累计进口314万吨，同比升89.6% [21] - 当前广东蛇口港东北玉米主流自提价格在2460元/吨左右；截止到2月底，巴西玉米和美湾玉米近月船期到港完税价在2019元/吨和2263元/吨；澳大利亚大麦和美国高粱近月船期到港完税价分别为2149元/吨和2398元/吨；巴西远月船期玉米理论进口利润400元/吨以上，但受配额限制，其他进口谷物替代优势有所增强，伴随着国内玉米的高位运行，未来进口量或继续恢复性增加 [27] 2.4 饲用需求 - 饲料产量方面，2025年全国工业饲料总产量34225.3万吨，比上年增长8.6%；其中，配合饲料产量31946.0万吨，增长8.8%；浓缩饲料产量1338.1万吨，增长3.4%；添加剂预混合饲料产量752.7万吨，增长8.3%；分品种看，猪饲料产量16639.4万吨，增长15.6%；蛋禽饲料产量3282.0万吨，增长1.4%；肉禽饲料产量10097.7万吨，增长3.5%；反刍动物饲料产量1475.8万吨，增长1.8%；水产饲料产量2323.1万吨，增长2.7%；宠物饲料产量188.4万吨，增长17.9%；其他饲料产量218.9万吨，下降12.5% [30] - 生猪产能方面，从官方能繁母猪存栏数据来推算，理论上今年3 - 5月生猪出栏基本持平，6 - 8月降0.1%、0.1%、1.1%；同比方面，今年3 - 4月增长1.3%、1.2%、0.10%，5 - 6月基本持平，7 - 8月降0.7%、2.1%；从涌益能繁母猪存栏数据来推算，理论上今年3 - 6月生猪出栏环比增长0.9%、0.1%、0.5%、0.1%，7 - 8月下滑0.8%、0.8%，9月基本持平，10 - 11月增0.5%、0.7%；同比方面，今年3 - 11月同比增加8.6%、8%、6.7%、6.2%、4.7%、3.3%、3%、2.2%、2.2%；整体上，上半年生猪出栏或基本处于小幅增加的过程，且保持同比增加；所以饲料产量有望继续小幅增长，且同比增加 [34] - 饲料企业库存方面，截至2月28日，全国样本饲料企业平均库存时间31.29天，较1月下降0.64天，环比下跌2.00%，同比下跌2.43%；本月全国饲料企业库存天数小幅下降；目前企业头寸基本能够维持到3月下旬，节后市场多观望心态，刚需补库，采购谨慎；今年玉米价格同比较高，饲料企业建库有限，库存天数同比去年小幅下降 [35] 2.5 深加工需求 - 淀粉开工率及产量方面，2月份原料玉米价格延续偏强运行的态势，下游深加工企业盈利水平无明显改善，深加工企业春节期间的开工率低于去年水平；整体来看，2月份深加工玉米消费量同比出现下滑；2月全国60家玉米淀粉生产企业总产量为108.69万吨，环比降低30.48万吨；2月份玉米淀粉行业开工率49.96%，环比降低14.02%，同比降低8.09%；据预估，2月份全国主要149家深加工企业玉米消费量预估为500万吨，较上月消费量减少106万吨，较上年同期下降22万吨 [40] - 淀粉企业加工利润方面，2月原料玉米价格上涨运行，副产品价格偏弱，企业月度生产亏损较1月份加深；2月吉林玉米淀粉对冲副产品平均利润为 - 106元/吨，环比降低22元/吨；山东玉米淀粉对冲副产品平均利 - 64元/吨，环比降低62元/吨，黑龙江玉米淀粉对冲副产品平均利润为 - 107元/吨，环比提高7元/吨 [40] - 深加工企业库存方面，截至2月25日，加工企业玉米库存总量385.2万吨，较上月末库存减少55.3万吨，月环比下降12.55%，同比下降25.48%；本月深加工企业玉米库存水平整体先增后减，变化较大，主要受春节的影响；3月份东北地趴粮进入最后的销售季节，主产区农户手中粮源继续往贸易环节和下游用粮企业转移，预计3月库存水平继续回升 [41] 2.6 供需平衡表 - 据农业农村部2026年2月农产品供需报告，本月对中国玉米供需形势预测与上月保持一致；本月预测，2025/26年度，中国玉米种植面积44961千公顷，较上年度增加220千公顷，增幅0.5%；预计玉米单产调增15公斤/公顷，达到每公顷6700公斤，较上年度增加108公斤/公顷，同比增1.6%；总产量调增124万吨至30124万吨，较上年度增2.1%，再创历史新高；进口量保持600万吨，在配额之内；需求方面，玉米饲用消费需求高位小幅回落，深加工消费量止降回升，预计2025/26年度玉米消费量29902万吨，较上年度增加116万吨；国内市场，目前，玉米销售进度同比总体偏快，春节后天气变化将成为影响东北产区玉米上市节奏的重要因素 [46] 三、后期展望 - 观点与报告核心观点一致，即供给、需求、现货、期货情况及关注要点 [8][48] - 策略上，现货企业以逢低适当补库为主，期货投资者中长期多单继续持有 [8][48]