投资评级 - 报告对古井贡酒的投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 公司正经历深度调整，为未来轻装前行奠定基础[1] - 尽管短期业绩承压，但公司品牌影响力持续提升，通过加强市场终端渠道建设、创新营销形式和重点打造核心市场来应对挑战[7] - 基于消费整体压力，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测[7] 财务业绩表现 - 2025年三季度业绩显著下滑：3Q25实现营收25.4亿元，同比-51.6%；归母净利润3.0亿元，同比-74.6%[4] - 2025年1-3季度累计业绩：1-3Q25实现营收164.2亿元，同比-13.9%；归母净利润39.6亿元，同比-16.6%[4] - 三季度盈利能力承压：3Q25归母净利率为11.7%，同比下降10.6个百分点[7] - 合同负债情况：截至3Q25公司合同负债为13.4亿元，同比及环比分别减少5.9亿元和0.8亿元[7] 盈利能力与费用分析 - 毛利率表现：3Q25毛利率为79.8%，同比提升2.0个百分点，环比下降0.4个百分点[7] - 费用缩减但费用率上升：3Q25销售/管理费用分别为10.0/3.0亿元，同比分别下降17.7%/5.9%；但销售/管理费用率分别为39.1%/11.8%，同比分别上升16.1/5.7个百分点[7] - 未来盈利预测：预计2025-2027年毛利率稳定在79.0%，净利率分别为22.5%、22.3%、22.8%[6] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2025-2027年营收分别为200.41亿元、212.44亿元、229.43亿元，同比增长率分别为-15.0%、6.0%、8.0%[6] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为45.14亿元、47.37亿元、52.24亿元，同比增长率分别为-18.2%、4.9%、10.3%[6][7] - 每股收益预测：预计2025-2027年EPS（摊薄）分别为8.54元、8.96元、9.88元[6] - 估值指标：基于当前股价，预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为17.7倍、16.9倍、15.3倍[6] 财务状况与运营能力 - 资产负债结构稳健：预计2025-2027年资产负债率分别为30.8%、30.2%、30.0%，流动比率持续改善[9] - 投资回报率：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为16.9%、16.3%、16.6%[6] - 现金流状况良好：预计2025年经营活动现金流为68.70亿元，每股经营现金流为13.00元[9]

投资评级 - 报告对中煤能源的投资评级为“推荐”，且为“维持”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩显示，尽管营收同比下滑，但归母净利润降幅显著收窄，环比改善明显，主要得益于自产煤成本下降和煤价回暖 [4][7] - 行业层面，2025年三季度以来市场煤价止跌回升，冬季供暖旺季来临有望支撑煤价延续上行态势 [8] - 公司作为头部动力煤生产企业，持续推进煤矿及煤电一体化项目建设，致力于打造“煤-电-化-新”产业链，业绩韧性凸显，未来业务规模有望扩大 [8] 公司财务表现 - **2025年第三季度业绩**：实现营收361.48亿元，同比下降23.8%；归母净利润47.80亿元，同比下降1.0% [4] - **2025年前三季度累计业绩**：实现营收1105.84亿元，同比下降21.2%；归母净利润124.85亿元，同比下降14.6% [4] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为162.35亿元、172.55亿元、181.75亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.22元、1.30元、1.37元 [6] - **估值水平**：以2025年10月31日收盘价计算，2025年预测市盈率（P/E）为11.1倍 [6][8] 煤炭业务分析 - **2025年第三季度产销数据**：商品煤产量3424万吨，同比减少4.4%，环比增加0.7%；商品煤总销量6168万吨，同比减少14.3%，环比减少4.4% [7] - **煤炭业务营收与利润**：第三季度煤炭业务总营收287.7亿元，同比减少28.2%；毛利润81.7亿元，同比下降13.1%，但环比大幅增加18.6%；毛利率28.4%，同比提升5.0个百分点，环比提升4.9个百分点 [7] - **自产煤表现**：第三季度自产煤销售收入165.9亿元，环比增加7.2%；销售单价483元/吨，环比上涨7.5%（+34元/吨）；前三季度自产煤单位销售成本257.67元/吨，同比下降10.1% [7] - **贸易煤策略调整**：公司主动减少售价跌幅较大的贸易煤销量，第三季度买断贸易煤销售收入124.2亿元，同比减少42.8% [7] 煤化工业务表现 - **2025年第三季度销量**：尿素销量同比大幅增长80.7%，甲醇销量同比增长43.5%（其中对外销量13.3万吨），聚乙烯和聚丙烯销量同比分别下降15.8%和11.2% [8] - **2025年前三季度售价**：主要化工产品单位售价同比承压，聚乙烯、聚丙烯、尿素、甲醇、硝铵售价分别同比下降7.3%、4.6%、18.2%、0.6%、13.9% [8] 行业前景与公司战略 - **煤价走势**：2025年第三季度秦皇岛港Q5500动力煤平仓价约672元/吨，环比提高6%；国庆节后（10月9日-27日）均价进一步提升至740元/吨 [8] - **供需展望**：供给端受安全监管和反超产约束，增速或放缓；需求端冬季供暖旺季来临，动力煤补库需求有望提升 [8] - **公司项目进展**：正推进里必煤矿、苇子沟煤矿等在建项目，乌审旗煤电一体化项目已于2025年上半年高标准开工 [8]

投资评级 - 股票投资评级为买入，且为维持 [2] 核心观点 - 申通快递2025年三季度业绩表现强势，呈现量价齐升态势 [5] - 行业反内卷政策持续发力，驱动快递单价修复，尽管部分低价件被挤出导致件量增速有所下降，但价格显著改善 [6] - 公司收购丹鸟已获反垄断审批通过，预计将丰富产品矩阵并持续创造价值 [8] - 预计公司2025至2027年归母净利润将持续增长，分别为13.2亿元、17.3亿元、21.0亿元 [8] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为15.46元，总股本为15.31亿股，总市值为237亿元 [4] - 公司52周内最高价为19.48元，最低价为9.52元，资产负债率为61.3%，市盈率为22.41 [4] - 公司第一大股东为浙江菜鸟供应链管理有限公司 [4] 2025年三季度财务表现 - 前三季度营业收入为385.7亿元，同比增长15.2%，归母净利润为7.56亿元，同比增长15.8% [5] - 三季度单季营业收入为135.5亿元，同比增长13.6%，归母净利润为3.0亿元，同比增长40.3% [5] - 三季度业务量为65.2亿件，同比增长10.7%，单票收入为2.05元，同比提高2.1% [6] - 三季度营业成本为127.1亿元，同比增长12.7%，主要因低价件挤出导致单票成本有所上行 [7] 未来盈利预测 - 预计2025年营业收入为536.41亿元，同比增长13.72%，2026年达600.62亿元，同比增长11.97%，2027年达658.17亿元，同比增长9.58% [9] - 预计2025年归属母公司净利润为13.18亿元，同比增长26.73%，2026年达17.29亿元，同比增长31.19%，2027年达21.04亿元，同比增长21.71% [9] - 预计2025年每股收益（EPS）为0.86元，2026年为1.13元，2027年为1.37元 [9] - 预计公司毛利率将从2024年的6.0%逐步提升至2027年的7.1%，净利率将从2.2%提升至3.2% [10]

投资评级 - 报告对邮储银行的投资评级为“强烈推荐”（维持）[1][3] 核心观点 - 邮储银行营收持续修复，盈利增速回正，资产与负债规模保持稳健扩张 [1][4] - 公司凭借“自营+代理”的独特模式和广泛的客户触达范围，差异化竞争优势持续 [8] - 当前股价对应未来估值具有吸引力，预计25-27年PB分别为0.68x/0.64x/0.60x [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入2651亿元，同比增长1.8%，实现归母净利润766亿元，同比增长1.0% [4] - 盈利持续回暖，归母净利润同比增速从25年上半年的0.8%上行至前三季度的1.0% [7] - 非息收入维持高增长，前三季度同比增长20.2%，其中其他非息收入同比大幅增长27.5% [7] - 净利息收入同比下降2.1%，但较25年上半年-2.7%的降幅有所收窄 [7] 息差与规模分析 - 25年三季度末净息差为1.68%，较半年末下降2BP，息差韧性凸显 [7] - 25年三季度单季年化净息差为1.57%，较25年二季度下行2BP，主要受生息资产收益率下行影响 [7] - 总资产规模达18.6万亿元，同比增长11.1%，贷款总额同比增长10.0% [4][7] - 信贷投放加速主要来自对公贷款贡献，三季度末对公贷款同比增长19.9%，零售贷款同比增长2.9% [7] - 存款规模同比增长8.1%，增速保持稳健 [4][7] 资产质量与风险抵补 - 25年三季度末不良贷款率为0.94%，较半年末小幅上行2BP，仍处国有大行最低水平 [8] - 关注率较半年末上升17BP至1.38% [8] - 拨备覆盖率为240%，拨贷比为2.26%，风险抵补能力保持稳定 [8] 未来盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为887.05亿元、919.08亿元、958.38亿元，增速分别为2.6%、3.6%、4.3% [6][8] - 预计2025-2027年EPS分别为0.74元、0.77元、0.80元 [6][8] - 预计净息差将从2024年的1.87%逐步收窄至2027年的1.66% [12]

投资评级 - 报告对洛阳钼业的股票投资评级为“买入”，并予以“维持”[7][9] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润达56亿元，同比增长96.40%，单季度业绩再创历史新高[4] - 2025年第三季度铜产量超过18万吨，超过市场预期，各矿产品产量完成情况良好[5] - KFM二期建设议案已通过董事会审议，拟投资10.84亿美元，建设期2年，预计2027年建成投产后将新增年平均10万吨铜金属产能[6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为202亿元、257亿元、316亿元，对应同比增长率分别为49%、27%、23%[7] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为17.60元，总市值为3,765亿元，流通市值为3,073亿元[3] - 公司总股本为213.94亿股，流通股本为174.61亿股，52周内最高价与最低价分别为17.60元和6.15元[3] - 公司资产负债率为49.5%，市盈率为27.94，第一大股东为鸿商产业控股集团有限公司[3] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入1,455亿元，同比减少5.99%，实现归母净利润143亿元，同比增长72.61%[4] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为2,159.47亿元、2,314.05亿元、2,507.42亿元，对应增长率分别为1.37%、7.16%、8.36%[10] - 预计2025-2027年公司每股收益（EPS）分别为0.95元、1.20元、1.48元，对应市盈率（P/E）分别为18.62倍、14.67倍、11.90倍[10] - 预计公司毛利率将从2024年的16.5%提升至2027年的28.7%，净资产收益率（ROE）将从2024年的19.1%提升至2027年的27.3%[13] 产量与项目进展 - 2025年前三季度公司铜、钴、铌和磷肥产量同比均有提升，具体产量为：铜54.3万吨、钴8.80万吨、钼1.06万吨、钨0.6万吨、铌0.78万吨、磷肥91.28万吨[5] - KFM二期项目是公司重要的铜产能增量来源，建成后将显著提升公司铜金属总产量[6]

投资评级 - 报告对舍得酒业的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点与业绩摘要 - 公司2025年前三季度实现营业收入37.0亿元，同比下降17.0%；归属于上市公司股东的净利润为4.7亿元，同比下降29.4% [4] - 第三季度（3Q25）实现营收10.0亿元，同比下降15.9%；归母净利润0.3亿元，同比下降63.2% [4] - 尽管整体业绩承压，但普通酒收入同比增长18%，电商渠道收入同比增长71.4%，表现亮眼 [7] - 报告基于当前白酒销售压力，将公司2025-2027年归母净利润预测下调至4.8亿元、5.3亿元、6.0亿元 [7] - 长期看好公司以老酒战略为基石，推动多品牌、年轻化及国际化战略的成长空间 [7] 分产品与渠道表现 - 第三季度酒类产品销售收入为8.7亿元，同比下降17.4% [7] - 分产品看：中高档酒收入6.9亿元，同比下降23.4%；普通酒收入1.8亿元，同比增长18% [7] - 分渠道看：经销渠道收入7.5亿元，同比下降23.4%；电商渠道收入1.1亿元，同比增长71.4% [7] 盈利能力与财务状况 - 第三季度毛利率为62.1%，同比下降1.6个百分点，但环比提升1.5个百分点 [7] - 第三季度销售费用率和管理费用率分别为25.3%和13.4%，同比分别上升0.5和2.3个百分点 [7] - 第三季度归母净利率为2.9%，同比下降3.7个百分点 [7] - 截至第三季度末，公司合同负债为1.1亿元，同比及环比分别减少0.6亿元和0.4亿元 [7] - 预测公司毛利率将保持稳定，2025E至2027E分别为64.0%、64.0%、64.5% [6] - 预测净利率将逐步改善，从2025E的9.6%升至2027E的10.3% [6][9] - 预测ROE将持续回升，从2025E的6.7%升至2027E的7.6% [6][9] 财务预测与估值 - 预测营业收入2025E为49.98亿元（同比下降6.7%），2026E为53.53亿元（同比增长7.1%），2027E为57.94亿元（同比增长8.2%） [6] - 预测归属母公司净利润2025E为4.78亿元（同比增长38.3%），2026E为5.28亿元（同比增长10.4%），2027E为5.97亿元（同比增长13.0%） [6][8] - 预测每股收益（EPS）2025E为1.44元，2026E为1.59元，2027E为1.79元 [6][8] - 对应市盈率（P/E）2025E为41.0倍，2026E为37.2倍，2027E为32.9倍 [6][9] - 企业价值倍数（EV/EBITDA）预计从2025E的15倍改善至2027E的12倍 [9]

投资评级 - 报告对建设银行的投资评级为“推荐”，并予以“维持”[1][8] 核心观点 - 建设银行2025年前三季度盈利同比增速转正，资产质量稳中有升，作为优质国有大行，其股息价值值得关注[4][7][8] - 公司基于“三大战略”在重点领域的转型成效值得关注，预计未来盈利将保持稳健增长[8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入5737亿元，同比增长0.8%，实现归母净利润2574亿元，同比增长0.6%[4] - 归母净利润同比增速由2025年上半年的-1.4%转正至0.6%[7] - 年化加权平均ROE为10.3%[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3392.35亿元、3493.39亿元、3643.28亿元，对应增速分别为1.1%、3.0%、4.3%[6] - 预计2025-2027年EPS分别为1.30元、1.34元、1.39元[6][8] 营收结构分析 - 2025年前三季度营收增速为0.8%，较上半年的2.2%回落1.4个百分点，主要受非息收入增速下行影响[7] - 非息收入同比增长14.0%，增速较上半年的19.6%回落5.6个百分点，主要因其他非息收入增速回落[7] - 其他非息收入同比增长31%，增速较上半年的55.6%明显回落，预计受三季度债市波动影响[7] - 中收收入同比增长5.3%，增速较上半年的4.0%上升1.3个百分点，维持较快增长[7][9] - 净利息收入同比下降3.0%，降幅较上半年的3.2%收窄0.2个百分点[7] 息差与资产负债 - 2025年前三季度净息差为1.36%，较上半年的1.40%下降，同比回落16BP[7] - 2025年第三季度单季年化净息差为1.28%，较第二季度下行7BP，主要因生息资产收益率下行[7] - 2025年第三季度单季年化生息资产收益率为2.62%，较第二季度回落10BP，付息负债成本率回落3BP至1.46%[7] - 总资产规模达45.4万亿元，同比增长10.9%，贷款总额同比增长7.5%[4][7] - 信贷结构向对公倾斜，三季度末公司贷款和零售贷款同比增速分别为7.7%和3.6%[7] - 存款总额同比增长7.5%，增速较上半年上升1.3个百分点[7] 资产质量与资本充足率 - 2025年三季度末不良率为1.32%，较半年末回落1BP，资产质量稳中有升[7][8] - 拨备覆盖率为235%，较半年末回落4.3个百分点，拨贷比为3.11%，较半年末回落7BP，拨备水平仍处高位[8][9] - 核心一级资本充足率为14.36%，一级资本充足率为15.19%，资本充足率为19.24%[9] - 预计2025-2027年不良率将逐步降至1.32%、1.30%、1.28%[10] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为7.04倍、6.84倍、6.56倍[6] - 当前股价对应2025-2027年PB分别为0.69倍、0.65倍、0.61倍[6][8] 发展战略 - 公司立足“住房租赁、普惠金融、金融科技”三大战略，并拓展至乡村振兴、绿色发展、养老健康、消费金融、科技金融等重点领域[8]

投资评级与目标价 - 报告对广立微维持"买入"投资评级 [1][7] - 报告上调目标价至98.77元人民币，前值为92.78元 [5][7] - 截至2025年10月30日，公司收盘价为78.37元人民币，当前市值为156.96亿元人民币 [9] 核心业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营收1.82亿元人民币，同比增长57.31%，环比增长1.29% [1] - 2025年第三季度归母净利润为2133.30万元人民币，同比增长312.35%，环比下降27.44% [1] - 2025年前三季度累计营收达4.28亿元人民币，同比增长48.86% [1] - 2025年前三季度归母净利润为3701.72万元人民币，同比增长380.14%，扣非净利润为1110.95万元人民币，同比扭亏为盈 [1] 盈利能力与费用管控 - 2025年前三季度公司销售费用率和管理费用率分别为8.34%和9.28%，同比下降1.40个百分点和2.67个百分点，费用管控成效显著 [2] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.61亿元、2.12亿元和2.79亿元人民币 [5] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为0.80元、1.06元和1.39元 [5][12] 增长驱动因素与行业前景 - 业绩增长主要源于集成电路自主化背景下，国内芯片设计企业由海外流片转向本土化流片，带动良率分析及WAT测试平台放量应用 [2] - EDA设计软件的国产替代进程提速为公司带来发展机遇 [2] - 公司通过完成对LUCEDA的战略并购，持有其100%股权，正式切入硅光芯片设计领域 [4] - LUCEDA的产品IPKISS软件为硅光芯片提供从设计、仿真到验证的全流程解决方案 [4] 研发投入与产品创新 - 2025年前三季度公司研发投入为2.30亿元人民币，同比增长14.12% [3] - 研发费用率为53.68%，因总收入快速增长而同比下降16.34个百分点 [3] - 研发聚焦于EDA核心算法、自主IP验证工具、WAT测试机平台等领域 [3] - 报告期内公司发布多款新产品，包括WLB B5200EM量测机正式投产、SEM/TEM一站式量测平台、DE-G DOE功能及LayoutVision Lite等EDA可视化设计工具 [3] 业务生态与竞争优势 - 公司已形成EDA软件+WAT测试硬件的完整生态布局，成为国产替代的核心受益者 [4] - 随着更多国产晶圆厂量产爬坡，公司有望凭借领先的良率提升与分析能力持续扩大市场份额 [4] - 公司软硬件产品协同放量，收入有望持续快速增长 [2] 盈利预测与估值分析 - 报告维持公司2025-2027年收入预测为7.60亿元、9.87亿元和12.33亿元人民币 [5] - 采用分部估值法：软件业务给予2025年预期45倍市销率（PS），对应市值120亿元；WAT测试机业务给予2025年预期71.4倍市盈率（PE），对应市值77.84亿元 [5][13][14] - 软件业务2025年预计营收为2.67亿元人民币，2025-2027年复合增长率（CAGR）为56%，高于可比公司均值28% [5][13] - WAT测试机业务2025年预计收入为4.91亿元人民币，预计净利润为1.09亿元人民币 [14]

投资评级与核心观点 - 报告对凯盛科技维持“买入”投资评级 [1][4][6] - 报告维持目标价为16.94元人民币 [4][6] - 核心观点是公司显示材料业务延续较快增长，UTG和高纯石英砂等新产能有望逐步释放，成长性被看好 [1] 三季度业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入43.1亿元，同比增长20.6%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长15.1% [1] - 2025年第三季度单季收入为15.5亿元，同比增长13.8%，环比增长3.0%，环比连续两个季度提升 [1][2] - 2025年第三季度单季归母净利润为0.8亿元，同比增长9.9%，业绩符合预期 [1] 盈利能力与现金流 - 2025年第三季度公司毛利率为22.4%，同比下降1.1个百分点，但环比显著提升7.2个百分点，主要得益于产品销售结构优化和高毛利率产品出货占比提升 [2] - 2025年前三季度公司期间费用率为14.8%，同比下降1.9个百分点，各项费用率均因收入增长而有所下降 [3] - 2025年前三季度经营性净现金流为1.8亿元，同比改善3.1亿元，实现转正，主要由于销售商品、提供劳务收到现金增加 [3] 业务进展与成长驱动 - 公司UTG产品已向下游客户批量交付并产生经济效益，高端产品持续放量有望带动产品结构及盈利能力进一步改善 [2] - 公司高纯石英砂、UTG等新产线投产有望带来新增量，且已导入部分核心客户供应链 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.7亿元、3.3亿元、3.8亿元 [4] - 2025-2027年归母净利润复合年增长率预计为40.3% [4] - 基于1.5倍2025年PEG，维持目标价16.94元 [4] 财务数据摘要 - 截至2025年10月30日，公司收盘价为12.13元人民币，市值为114.58亿元人民币 [8] - 根据盈利预测，2025年预计每股收益为0.28元，对应市盈率为43.22倍 [4][11]

投资评级 - 报告对渤海租赁（000415.SZ）维持“买入”评级 [5] - 目标价为4.29元，相较于当前收盘价3.67元存在约17%的上涨空间 [5] 核心观点 - 公司营业收入同比高增，但归母净利润受商誉减值拖累出现亏损 [1] - 全球航空客运需求持续景气，叠加飞机制造商产能受限，飞机市场价值、租赁费率及续约率维持高位，行业供给紧缺格局未变 [1][2] - 公司聚焦飞机租赁业务，资产端收益率有望改善，负债端成本与结构有望优化，经营业绩具备提升预期 [1][2] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度：营业收入402.84亿元，同比增长60.58%；归母净利润-13.72亿元，同比下降186.31% [1] - 2025年第三季度：营业收入118.24亿元，同比增长32.73%；归母净利润6.46亿元，同比下降26.03% [1] - 若剔除商誉减值影响，2025年前三季度归母净利润为19.04亿元，同比增长19.75% [1] 飞机租赁业务与行业态势 - 公司旗下Avolon机队规模为1159架，服务于全球62个国家的141家航空公司客户 [2] - Avolon订单飞机达552架，未来两年内交付的飞机中99%已落实租约，订单机型以A320NEO和波音737MAX为主 [2] - 飞机租赁行业持续受益于供需紧张：飞机制造商产能受限、交付延迟，而订单需求旺盛，积压订单量维持历史高位 [2] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为534.04亿元、337.28亿元、359.83亿元，同比增速分别为+38.96%、-36.84%、+6.69% [3][4] - 归母净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.35亿元、14.85亿元、21.34亿元，同比增速分别为-85.06%、+999.69%、+43.73% [3][4] - 估值指标：预计2025-2027年市净率（P/B）分别为0.74倍、0.70倍、0.66倍 [3][4] - 基于2025年目标P/B 0.86倍，得出目标价4.29元 [3]