报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 10.2 元/股 [5][10] 报告的核心观点 - 公司远期铜矿产能具备成长性，组织升级降本增效成果可期，布局金矿新利润增长点，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 2135.67、2180.85、2238.74 亿元，预计净利润 150.17、160.42、166.96 亿元，对应 EPS 分别为 0.70、0.75、0.78 元/股，目前股价对应 PE 为 10.4、9.8、9.4 倍 [10] 公司财务情况 - 2024 年实现营收 2130 亿元，同比 +14%；归母净利 135 亿元，同比 +64%；扣非归母净利 131.19 亿元，同比 +110%；2025Q1 实现营收 460 亿，同比 -0.3%、环比 -21%；归母净利 39.5 亿元，同比 +90%、环比 -25%；扣非归母净利 39.3 亿元，同比 +88%、环比 -14% [1] 铜钴业务情况 产销量 - 2024 年铜、钴产量分别为 65.02、11.42 万吨，同比分别 +55%、106%；铜、钴销量分别为 68.95、10.89 万吨，同比分别 +66%、266%；2024 年上半年 TFM 混合矿项目 3 条产线达产达标，公司目前已合计具备 60 万吨铜产能；2025 年全年产量指引铜 60 - 66 万吨，钴 10 - 12 万吨；2025Q1，铜钴产量分别为 17.06、3.04 万吨，按指引中值计算，完成度分别为 27%、27.7% [2] 价&利 - 2024 年铜价 9147 美元/吨，同比 +8%；金属钴价格 11.26 美元/磅，同比 -25%；2025Q1，LME 铜、金属钴分别环比 +1.6%、13.9%，钴价显著反弹；2024 年铜板块毛利 210.37 亿元，吨毛利 3.05 万元，吨毛利同比 +0.19 万元，钴板块毛利 30 亿元，吨毛利 2.76 万元，吨毛利同比 -1.48 万元；2024 年，KFM 通过技改、工艺优化、管理精益，成功降低生产成本、提升设备运转率和铜、钴回收率 [3] 后续看点 - 2025 公司计划 TFM 依托中区 10K、15K 选冶工艺优化，东区 17K 工艺调整等技改项目，进一步降本提产，并加大勘探力度增储，加速推进 Heshima 水电站等电力开发项目；2024 年公司提出未来五年的发展目标，其中目标年产铜金属 80 - 100 万吨、钴金属 9 - 10 万吨，远期增量空间可观 [3] 钨钼铌磷业务情况 钨钼 - 2024 年钨产量 8288 吨，同比 +4%，钼产量 1.54 万吨，同比 -1.5%；钨销量 8132 吨，同比 +3%；钼销量 1.5 万吨，同比 -4%；2025 年钨产量指引 0.65 - 0.75 万吨；钼产量指引 1.2 - 1.5 万吨；2024 年黑钨精矿价格 2093 元/吨，同比 +14%；钼精矿价格 3568 元/吨度，同比 -8%；钼板块毛利 22.08 亿元，吨毛利 14.76 万元，钨板块毛利 11.87 亿元，吨毛利 14.6 万元 [4][8] 铌磷 - 2024 年铌产量 1 万吨，同比 +5%；磷肥产量 118.05 万吨，同比 +1%；2025 年铌产量指引 0.95 - 1.05 万吨，磷肥产量指引 105 - 125 万吨；2024 年铌铁价格 46 美元/公斤，同比 -2%；磷酸一铵价格 603 美元/吨，同比 +8%；铌板块毛利 11.07 亿元，吨毛利 11.04 万元，磷板块毛利 9.17 亿元，吨毛利 837.28 元 [8] 金矿收购情况 - 2025 年 4 月，公司宣布将以全现金方式收购加拿大上市公司 Lumina 黄金，交易总价约 5.81 亿加元；Lumina 公司 100%持有位于厄瓜多尔西南部埃尔奥罗省的 Cangrejos 金矿项目，2023 年预可研结果显示，黄金资源量 638 吨，平均品位 0.46g/t，储量 359 吨，平均品位 0.55g/t；该矿山周边多项基础设施完备，开采成本预计将具竞争力，目前仍在矿权范围内及矿体深部进行勘探；未来黄金矿山开发有望成为公司新利润增长点 [9] 组织升级情况 - 据公司 4 月 25 日晚公告，公司董事会同意增补阙朝阳、刘建锋为执行董事候选人，同时任命四位新高管，阙朝阳任常务副总裁兼首席运营官、刘建锋任首席投资官、Kenny Ives 任副总裁兼首席商务官、谭啸任副总裁；公司持续推动组织升级，打造专业化、国际化、精细化管理团队，剑指“世界一流矿业公司” [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营业总收入和归母净利润同比分别增7.70%、0.46%；2025Q1营业总收入和归母净利润同比分别降4.13%、10.01%，业绩略低于预期；公司每股拟派发股利1.015元含税，共计拟派发14.85亿元 [7] - 2024年营收稳健，核心产品表现优秀，营收过亿元产品39种，合计贡献营收约70%，4种产品营收超5亿元；2025Q1部分产品受准备保守或促销力度影响有不同表现 [7] - 2024年毛利率稳定，股权激励致使净利率下降；2025Q1毛利率因促销单价下降而降低，期间费用率下降 [7] - 2025年公司持续优化经营策略，B端坚持“及时跟进”策略，C端改为“升级换代”策略；推广上B端聚焦新品爆品化，C端围绕爆品系列化改造；考虑消费疲软，调整盈利预测，维持“买入”评级 [7] 盈利预测与估值 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（亿元）|151.27|159.14|170.91|182.17| |同比增速|7.70%|5.20%|7.40%|6.59%| |归母净利润（亿元）|14.85|15.94|17.59|19.73| |同比增速|0.46%|7.38%|8.77%|7.36%| |EPS（元）|5.06|5.44|6.00|6.73| |P/E|15.30|14.25|12.91|11.51|[4] 公司基本信息 - 数据日期为2025/05/07，收盘价77.44，总股本29329万股，流通A股29329万股，资产负债率18.70%，市净率1.66，净资产收益率加权3.00，12个月内最高/最低价109.27/68.20 [5] 三大报表预测值 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（亿元）|151|159|171|182| |%同比增速|8%|5%|7%|7%| |营业成本（亿元）|116|121|130|138| |毛利（亿元）|35|38|41|44| |％营业收入|23%|24%|24%|24%| |税金及附加（亿元）|1|1|1|2| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |销售费用（亿元）|10|11|11|12| |％营业收入|7%|7%|7%|6%| |管理费用（亿元）|5|5|5|5| |％营业收入|3%|3%|3%|3%| |研发费用（亿元）|1|1|1|1| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |财务费用（亿元）|-1|0|0|0| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |投资收益（亿元）|0|0|0|0| |净敞口套期收益（亿元）|0|0|0|0| |公允价值变动收益（亿元）|1|0|0|0| |资产处置收益（亿元）|0|0|0|0| |营业利润（亿元）|20|21|23|26| |％营业收入|13%|13%|13%|14%| |营业外收支（亿元）|0|0|1|1| |利润总额（亿元）|20|21|24|26| |％营业收入|13%|13%|14%|15%| |所得税费用（亿元）|5|5|6|6| |净利润（亿元）|15|16|18|20| |%同比增速|1%|7%|10%|12%| |归属于母公司的净利润（亿元）|15|16|18|20| |％营业收入|10%|10%|10%|11%| |少数股东损益（亿元）|0|0|0|0| |EPS（元/股）|5.06|5.44|6.00|6.73|[8] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（亿元）|28|14|9|4| |交易性金融资产（亿元）|33|45|50|58| |应收账款及应收票据（亿元）|6|6|7|8| |存货（亿元）|33|35|39|41| |预付账款（亿元）|1|1|1|1| |其他流动资产（亿元）|3|3|3|3| |流动资产合计（亿元）|104|104|109|115| |长期股权投资（亿元）|0|0|0|0| |投资性房地产（亿元）|0|0|0|0| |固定资产合计（亿元）|51|61|62|64| |无形资产（亿元）|7|7|7|7| |商誉（亿元）|7|7|7|7| |递延所得税资产（亿元）|2|2|2|2| |其他非流动资产（亿元）|3|4|6|7| |资产总计（亿元）|174|184|192|202| |应付票据及应付账款（亿元）|19|19|20|21| |预收账款（亿元）|0|0|0|0| |应付职工薪酬（亿元）|2|3|3|3| |应交税费（亿元）|2|3|3|3| |其他流动负债（亿元）|12|16|16|18| |流动负债合计（亿元）|37|41|43|46| |递延所得税负债（亿元）|3|3|3|3| |其他非流动负债（亿元）|2|2|2|2| |负债合计（亿元）|41|45|47|50| |归母公司的所有者权益（亿元）|130|135|141|148| |少数股东权益（亿元）|3|3|4|4| |股东权益（亿元）|133|138|145|152| |负债及股东权益（亿元）|174|184|192|202|[8] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流净额（亿元）|21|26|22|30| |投资（亿元）|-24|-12|-5|-8| |资本性支出（亿元）|-9|-18|-11|/| |其他（亿元）|0|0|0|0| |投资活动现金流净额（亿元）|-32|-29|-16|-22| |债权融资（亿元）|-2|0|0|0| |股权融资（亿元）|0|0|0|0| |支付股利及利息（亿元）|-9|-11|-12|-13| |其他（亿元）|-1|0|0|0| |现金净流量（亿元）|-23|-14|-5|-5| |筹资活动现金流净额（亿元）|-12|-10|-12|-13|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 深圳瑞捷营收降幅收窄但业绩仍待修复，客群结构持续优化，预计2025 - 2027年归母净利润将实现增长 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 营收与业绩情况 - 2024年营业总收入4.7亿，同降4.4%，降幅较2023年收窄10pct；归母净利润 - 0.3亿，同降163%；扣非归母净利润 - 0.4亿，同降264% [1] - 分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比 - 14%/-4%/+5%/-7%；单季归母净利润316/743/587/-4212万，Q4亏损因计提减值损失5176万 [1] - 分业务看，第三方评估/项目管理营收2.8/1.9亿，同比 - 12%/+10% [1] - 分区域看，华南/华东营收2.2/1.1亿，合计占总营收70%，同比 + 5%/-10% [1] - 2025Q1营业总收入0.76亿，同降1.6%；归母净利润426万，同增35% [1] 毛利率与净利率情况 - 2024年综合毛利率36.6%，同降3.2pct，因市场竞争激烈和成本相对刚性 [2] - 全年期间费用率32.5%，同比提升3.7pct，销管费率合计提高2.3pct [2] - 资产及信用减值损失合计0.73亿，同比多计提0.42亿 [2] - 全年归母净利率 - 5.5%，同比下降14pct [2] - 2024全年经营现金流净流入414万，较上年少流入0.6亿 [2] - 2025Q1综合毛利率28.14%，同比提高0.9pct；整体归母净利率5.6%，同比提升1.5pct [2] 客群结构情况 - 2023年发布“1125”战略，业务定位转型“综合技术服务” [3] - 2024年末地产类客户收入占比由高点90%降至46% [3] - 2024年产业、保险类收入较同期增长100%、30%以上；海外业务拓展至多个国家 [3] - 基于“服务 + 平台 + 数据”模式探索新应用场景，与新兴客户建立合作 [3] 投资建议情况 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.42/0.63/0.77亿，同比增长264%/51%/21% [3] - EPS分别为0.28/0.42/0.51元/股，当前股价对应PE分别为60/40/33倍 [3] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|491|470|526|600|662| |增长率yoy（%）|-14.1|-4.4|12.1|14.0|10.3| |归母净利润（百万元）|41|-26|42|63|77| |增长率yoy（%）|160.7|-162.8|263.5|51.3|21.3| |EPS最新摊薄（元/股）|0.27|-0.17|0.28|0.42|0.51| |净资产收益率（%）|2.9|-1.9|3.0|4.3|5.0| |P/E（倍）|61.4|—|59.8|39.6|32.6| |P/B（倍）|1.8|1.8|1.8|1.7|1.6| [4] 财务报表和主要财务比率情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度相关财务数据 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [9]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收增长但归母净利润降低，2025Q1营收和归母净利润均降低，主要因25Q1风况不佳及24年计提减值，不过海上风电项目储备规模可观，未来成长性可期，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入20.99亿元，同比增长7.88%，实现归母净利润4.17亿元，同比降低11.75%；2025Q1实现营业收入5.74亿元，同比降低13.85%，实现归母净利润1.64亿元，同比降低34.65% [1] 发电情况 - 2024年公司控股新能源发电项目总发电量35.38亿千瓦时，同比增长10.11%，上网电量33.60亿千瓦时，同比增长8.48%；风电全年累计发电量32.52亿千瓦时，同比上涨6.33%，其中陆上风电22.22亿千瓦时，同比增长1.04%，海上风电10.29亿千瓦时，同比增长19.89%，风电毛利率56.09%，同比增加1.70pct [2] - 2025Q1公司控股新能源发电项目总发电量9.37亿千瓦时，同比下降15.66%，上网电量8.97亿千瓦时，同比下降15.85%；风电一季度累计发电量8.77亿千瓦时，同比下降17.19%，其中陆上风电6.32亿千瓦时，同比下降12.83%，海上风电2.45亿千瓦时，同比下降26.65% [2] 减值情况 - 2024年计提各项资产减值准备共2.56亿元，其中信用减值损失2.34亿元，资产减值损失0.22亿元，导致利润总额减少2.56亿元，归母净利润减少1.90亿元 [3] 项目储备情况 - 截至2024年底，公司新能源发电控股装机容量170万千瓦，其中风电装机容量134万千瓦；未来主要增量为江苏省内海上风电项目，2022年初控股股东牵头联合体中选大丰85万千瓦海上风电项目，2025年2月控股股东牵头联合体中选155万千瓦海上风电项目，根据集团同业竞争协议，240万千瓦海上风电项目有望注入上市公司 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年分别实现归母净利润4.53、4.98、5.38亿元（前值为25年7.13亿元），同比分别增长8.64%、9.86%、8.06%，对应PE分别为24.11、21.95、20.31倍 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,945.84|2,099.09|2,026.40|2,145.75|2,312.04| |增长率(%)| -1.28|7.88| -3.46|5.89|7.75| |EBITDA(百万元)|1,564.26|1,719.30|1,641.53|1,740.12|1,817.12| |归属母公司净利润(百万元)|472.37|416.88|452.90|497.56|537.65| |增长率(%)| -0.75| -11.75|8.64|9.86|8.06| |EPS(元/股)|0.53|0.47|0.51|0.56|0.60| |市盈率(P/E)|23.12|26.20|24.11|21.95|20.31| |市净率(P/B)|1.70|1.63|1.55|1.47|1.39| |市销率(P/S)|5.61|5.20|5.39|5.09|4.72| |EV/EBITDA|9.18|7.70|7.86|8.65|6.44| [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2025Q1上映作品表现不及预期影响短期业绩 但后续多元储备丰富 《她杀》等重磅作品表现值得期待 预计2025 - 2027年实现归母净利润-7.8/1.5/3.0亿元 同比增速10.0%/119.3%/95.4% [5] 报告各部分总结 财务表现 - 2024年公司实现营收14.61亿元（yoy - 9.12%） 归母净亏损8.67亿元（yoy - 56.87%） 扣非净亏损9.73亿元（yoy - 30.94%） 2025Q1实现营收5.25亿元（yoy + 19.43%） 归母净亏损9.55亿元（yoy - 17303.99%） 扣非净亏损9.84亿元（yoy - 6831.57%） [1] 院线业务 - 2024年全国电影票房425.0亿元（yoy - 22.6%） 观影人次10.1亿（yoy - 22.3%） 公司旗下影院票房收入7.21亿元（不含服务费）（yoy - 31.1%） 电影院业务营收9.41亿元（yoy - 23.65%） 预计影院业务仍处亏损状态 2025Q1行业大盘在头部爆款影片带动下增长 公司影院业务业绩预计回暖 [2] - 截至2024年公司院线旗下已加盟137家影院 影投共有自有影城111家 银幕总数908块 2024/2025Q1公司院线市场份额达2.08%/1.79%（yoy - 0.18/-0.06PCTs） 位列全国第13/16；影投市场份额达1.93%/1.60%（yoy - 0.26/-0.14PCTs） 位列全国第7/6 排名保持稳定 [2] 电影业务 - 受2024年大盘疲软和公司影片票房不佳影响 电影业务业绩承压 全年实现收入2.58亿元（yoy - 43.92%） [3] - 2024年公司投资与发行影片共7部 取得票房成绩46.97亿元 2025Q1公司出品《蛟龙行动》票房3.9亿元 协助推广《帕丁顿熊3》票房4564万 [3] 剧集业务 - 2024年公司剧集业务营收2.78亿元（yoy + 853120%） 7月《三星堆·未来启示录》在抖音上线 播出期间全端传播总量达1.6亿次；10月《上甘岭》于CCTV - 1黄金档播出 平均收视率3.315%创2019年12月以来台播电视剧收视之冠 [4] 影片储备 - 主旋律储备方面 《蛟龙行动》（特别版）预计2025年上映 《什米尔公公主》《四渡》两部影片已进入后期制作 [4] - 多元类型储备方面 电影涵盖悬疑/历史/喜剧/动画等类型 如《她杀》《蛮荒禁地》进入后期制作阶段 《人体大战》正在拍摄 《村超》等正在筹备；剧集包括都市情感悬疑类《狩猎时刻》、传记类《钦差大臣林则徐》等 短剧《三星堆：未来启示录2》等；参投外片包括《阿凡达3》等 [4] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润-7.8/1.5/3.0亿元 同比增速10.0%/119.3%/95.4% [5] - 给出2023A - 2027E的营业收入、归母净利润、EPS、净资产收益率、P/E、P/B等财务指标数据 [6] 股票信息 - 行业为影视院线 前次评级为买入 2025年05月07日收盘价4.50元 总市值6185.34百万元 总股本1374.52百万股 自由流通股占比76.77% 30日日均成交量19.97百万股 [7] 财务报表和主要财务比率 - 给出2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表数据 以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025Q1会稽山营收4.81亿元（同增10%），归母净利润0.94亿元（同增2%），扣非归母净利润0.93亿元（同增13%） [4] - 产品结构优化提升毛利，加大终端费用投放，2025Q1毛利率同增7pct至60.71%，销售/管理费用率分别同比+7pct/-2pct至22.10%/5.06%，净利率同减2pct至19.46% [5] - 产品结构持续优化，基地市场进一步夯实，2025Q1中高档/普通黄酒营收分别为3.36/1.05亿元，分别同增12%/1%，浙江营收2.86亿元（同增17%） [5] - 看好公司兰亭高端化稳步推进，新品线上渠道带动黄酒品类破圈，随着品牌势能提升，规模效应有望持续释放，调整2025 - 2027年EPS分别为0.50/0.60/0.71（前值为0.48/0.55/0.62）元，当前股价对应PE分别为29/24/21倍 [6] 相关目录总结 基本数据 - 2025年5月7日，当前股价14.6元，总市值70亿元，总股本479百万股，流通股本479百万股，52周价格范围8.83 - 15.42元，日均成交额103.57百万元 [1] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,631|1,884|2,141|2,387| |增长率（%）|15.6%|15.5%|13.6%|11.5%| |归母净利润（百万元）|196|238|287|341| |增长率（%）|17.7%|21.4%|20.6%|18.6%| |摊薄每股收益（元）|0.41|0.50|0.60|0.71| |ROE（%）|5.2%|6.2%|7.2%|8.2%|[9] 资产负债表 |资产负债表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产合计|2,210|2,594|2,887|3,188| |非流动资产合计|2,354|2,236|2,124|2,020| |资产总计|4,563|4,830|5,011|5,209| |流动负债合计|718|866|903|930| |非流动负债合计|105|105|105|105| |负债合计|823|970|1,008|1,034| |股东权益|3,740|3,860|4,004|4,174| |负债和所有者权益|4,563|4,830|5,011|5,209|[10] 利润表 |利润表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|1,631|1,884|2,141|2,387| |营业成本|782|859|956|1,049| |营业税金及附加|66|69|77|85| |销售费用|332|415|475|525| |管理费用|138|162|182|203| |财务费用|-14|-28|-34|-39| |研发费用|70|80|91|102| |费用合计|526|629|714|790| |资产减值损失|-13|-15|-13|-10| |投资收益|6|-1|-1|-1| |营业利润|258|321|386|457| |利润总额|260|322|387|458| |所得税费用|62|82|99|116| |净利润|197|240|289|342| |归母净利润|196|238|287|341|[10] 主要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率|15.6%|15.5%|13.6%|11.5%| |归母净利润增长率|17.7%|21.4%|20.6%|18.6%| |毛利率|52.1%|54.4%|55.3%|56.1%| |四项费用/营收|32.2%|33.4%|33.4%|33.1%| |净利率|12.1%|12.7%|13.5%|14.3%| |ROE|5.2%|6.2%|7.2%|8.2%| |资产负债率|18.0%|20.1%|20.1%|19.9%| |总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.5| |应收账款周转率|16.2|17.4|18.3|19.2| |存货周转率|0.7|0.7|0.7|0.7| |EPS|0.41|0.50|0.60|0.71| |P/E|35.7|29.4|24.4|20.6| |P/S|4.3|3.7|3.3|2.9| |P/B|1.9|1.8|1.8|1.7|[10] 现金流量表 |现金流量表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利润|197|240|289|342| |折旧摊销|138|118|110|103| |营运资金变动|-7|-76|-19|-90| |经营活动现金净流量|329|283|381|357| |投资活动现金净流量|-99|99|93|87| |筹资活动现金净流量|-69|-120|-145|-172| |现金流量净额|162|263|329|272|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买进”的投资评级 [8] 报告的核心观点 - 公司25Q1营收72.1亿元，YOY+20.1%，归母净利润18.7亿元，YOY+36.9%，扣非后净利18.6亿元，YOY+29.4%，业绩符合预期 [6] - 出海BD交易增厚利润，Q1收到7500万美元对外许可首付款，2025年3月和4月又达成2单授权，创新药出海将成业绩增长新动力 [8] - 25Q1毛利率同比增加0.9个百分点至85.2%，期间费用率同比下降1.3个百分点至55.6% [8] - 2024年有26个自主研发创新分子进入临床，2025年ASCO年会15款创新药67项研究成果入选，国际影响力将增强 [8] - 预计2025 - 2027年净利润69.8亿元、87.5亿元、104亿元，YOY+10.2%、+25.3%、+18.9%，EPS分别为1.09元、1.37元、1.63元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业别为医药生物，2025年5月7日A股价51.56元，上证指数3352.00，股价12个月高/低为57.53/37.06元 [1] - 总发行股数6379百万股，均为A股，A股市值3289.01亿元 [1] - 主要股东为江苏恒瑞医药集团有限公司，持股24.11%，每股净值7.37元，股价/账面净值为7.00 [1] - 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为1.0%、16.7%、9.9% [1] - 2025年4月1日收盘价49.2元，评级为买进 [1] - 产品组合中抗肿瘤占比52.1%，神经科学占比15.3%，造影剂占比9.8% [1] - 机构投资者中基金占流通A股比例9.1%，一般法人占比68.1% [2] 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（%）|每股盈余（元）|同比增减（%）|市盈率（X）|股利（元）|股息率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|4302|10.14|0.68|11.48|75.82|0.20|0.39| |2024|6337|47.28|1.00|47.06|51.56|0.20|0.39| |2025F|6982|10.18|1.09|9.45|47.11|0.22|0.42| |2026F|8746|25.26|1.37|25.26|37.61|0.27|0.53| |2027F|10400|18.92|1.63|18.92|31.62|0.33|0.63| [10] 合并报表 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22820|27985|32534|38509|45354| |经营成本（百万元）|3525|3848|4674|4674|5576| |营业税金及附加（百万元）|219|258|325|385|454| |销售费用（百万元）|7577|8336|9598|11360|13379| |管理费用（百万元）|2417|2556|2928|3466|4082| |财务费用（百万元）|-478|-573|-651|-770|-907| |资产减值损失（百万元）|15|15|15|/|/| |投资收益（百万元）|-49|4|10|10|10| |营业利润（百万元）|4910|7491|8010|10147|12016| |营业外收入（百万元）|4|10|35|35|35| |营业外支出（百万元）|247|331|200|300|300| |利润总额（百万元）|4667|7170|7845|9882|11751| |所得税（百万元）|389|833|863|1136|1351| |少数股东损益（百万元）|-25|0|0|0|0| |归母净利润（百万元）|4302|6337|6982|8746|10400| [13] 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|20746|24816|30098|36874|44273| |存货净额（百万元）|5194|4915|5161|5677|6244| |应收帐款净额（百万元）|2314|2417|2538|2741|2960| |流动资产合计（百万元）|31287|35315|39906|46291|54160| |长期投资净额（百万元）|695|666|700|735|771| |固定资产合计（百万元）|5451|5132|5286|5445|5608| |无形资产及其他资产合计（百万元）|1101|1688|1941|2232|2567| |资产总计（百万元）|12497|14821|17488|20636|24351| |流动负债合计（百万元）|43785|50136|57394|66927|78511| |长期负债合计（百万元）|2554|3634|4360|5232|6279| |负债合计（百万元）|198|412|453|498|548| |少数股东权益（百万元）|2751|4045|4813|5731|6827| |股东权益合计（百万元）|567|570|573|576|579| |负债和股东权益总计（百万元）|40466|45520|52008|60620|71105| [13] 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动所得现金净额（百万元）|7644|7423|7680|9620|10712| |投资活动所用现金净额（百万元）|1222|-1912|-1050|-1022|-1210| |融资活动所得现金净额（百万元）|-3144|-1551|-1563|-2033|-2311| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|5734|3968|5067|6565|7191| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 规模效应逐渐体现，盈利能力显著改善，2024年营收36.09亿元，同比+50.96%，归母净利润扭亏为盈，2025Q1营收9.45亿元，同比+30.12%，归母净利润扭亏转盈 [4][5] - 聚焦中高端先进封测，有效客户群高速成长，布局新生产线，多领域产品通过认证或量产，海外客户布局成效明显 [6][8] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入45.52/56.91/68.60亿元，分别实现归母净利润2.02/3.55/4.61亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为57倍、33倍、25倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价28.30元，总股本4.08亿股，流通股本2.79亿股，总市值116亿元，流通市值79亿元，52周内最高/最低价37.28 / 16.49元，资产负债率70.4%，市盈率176.88，第一大股东为浙江甬顺芯电子有限公司 [3] 事件 - 4月23日，公司披露2024年年度报告及2025年第一季度报告，2024年营收36.09亿元，同比+50.96%，归母净利润6,632.75万元，同比增长15,971.54万元，扣非归母净利润 - 2,531.26万元，同比增长13,659.71万元；2025Q1营收9.45亿元，同比+30.12%，归母净利润2,460.23万元，同比增长6,005.27万元 [4] 投资要点 - 规模效应体现，盈利能力改善，2024年有19家客户销售额超5000万元，14家超1亿元，前五大客户新增两家中国台湾地区行业龙头设计公司，2024年整体毛利率17.33%，同比增长3.42个百分点，管理费用率由9.96%降至7.38%，财务费用率由6.72%降至5.53%，2025Q1规模效应使期间费用率同比下降，降本增效初见成效 [5] - 聚焦中高端先进封测，推动二期项目建设，布局新生产线，“Bumping+CP+FC+FT”一站式交付能力提升，2024年晶圆级封测产品营收1.06亿元，同比+603.85%，预计2025年持续增长 [6] - 客户群及应用领域拓展，汽车电子领域产品通过认证，射频通信领域产品量产并出货，AIoT领域与核心客户紧密合作，海外客户布局成效明显 [8] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3609|4552|5691|6860| |增长率(%)|50.96|26.11|25.04|20.53| |EBITDA（百万元）|1023.30|1543.91|1836.66|2112.29| |归属母公司净利润（百万元）|66.33|202.44|354.84|461.22| |增长率(%)|171.02|205.22|75.28|29.98| |EPS(元/股)|0.16|0.50|0.87|1.13| |市盈率（P/E）|174.26|57.09|32.57|25.06| |市净率（P/B）|4.60|4.35|3.84|3.33| |EV/EBITDA|18.57|11.11|9.54|8.19|[11] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为51.0%、26.1%、25.0%、20.5%，营业利润增长率分别为112.1%、827.2%、85.3%、40.7%，归属于母公司净利润增长率分别为171.0%、205.2%、75.3%、30.0% [14] - 获利能力：2024 - 2027年毛利率分别为17.3%、18.5%、19.1%、19.8%，净利率分别为1.8%、4.4%、6.2%、6.7%，ROE分别为2.6%、7.6%、11.8%、13.3%，ROIC分别为3.8%、3.1%、4.2%、5.0% [14] - 偿债能力：2024 - 2027年资产负债率分别为70.4%、72.6%、71.7%、71.0%，流动比率分别为0.77、0.76、0.70、0.72 [14] - 营运能力：2024 - 2027年应收账款周转率分别为5.72、5.34、5.36、5.30，存货周转率分别为8.23、8.22、8.18、8.35，总资产周转率分别为0.28、0.32、0.37、0.42 [14] - 每股指标：2024 - 2027年每股收益分别为0.16、0.50、0.87、1.13元，每股净资产分别为6.15、6.50、7.37、8.50元 [14] - 估值比率：2024 - 2027年PE分别为174.26、57.09、32.57、25.06，PB分别为4.60、4.35、3.84、3.33 [14] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为1636、1979、1905、2389百万元，投资活动现金流净额分别为 - 2378、 - 2062、 - 2036、 - 1937百万元，筹资活动现金流净额分别为650、326、 - 240、 - 240百万元，现金及现金等价物净增加额分别为 - 103、243、 - 371、212百万元 [14]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 星环科技2024年受宏观经济影响营收下降但金融行业收入占比增加，老客户复购为主要收入来源；加强费控管理销售回款增加；推动数据与AI基础设施融合产品线升级；大模型产品获多行业认可收获近5000万元订单；未来业绩有望因业务升级、费用控制和回款管理而快速发展 [1][2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收3.71亿元，同比下降24.31%；归母净利润-3.43亿元，亏损幅度同比扩大；扣非净利润-3.80亿元；2025Q1营收0.64亿元，同比增长2.59%；归母净利润-0.84亿元，同比增长5.74%；扣非净利润-0.88亿元 [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为4.28亿、5.07亿、6.17亿元，增长率分别为15.2%、18.5%、21.6%；归属母公司净利润分别为-2.85亿、-2.30亿、-1.78亿元，增长率分别为17.2%、19.0%、22.6%；毛利率分别为53.8%、56.1%、58.3% [4] 业务情况 - 金融行业客户收入占比从2023年的32.17%提升至2024年的40.46%，2024年老客户复购收入占主营收入78.83% [2] - 2024年软件产品与技术服务收入2.84亿元，同比下降27.14%；应用与解决方案收入0.73亿元，同比下降8.01% [2] - 2024年新增订单客户数和客单价均增加，高于300万元的高价值客户数目明显增加 [2] 费用与回款 - 2024年销售/管理/研发费用分别为2.04/1.15/2.27亿元，同比变化-22.33%/-8.53%/+1.91%，三费合计5.46亿元，同比下降10.78% [2] - 2024年研发支出（含资本化支出）同比增长7.21%，主要因服务器折旧和IDC机房费用增加 [2] - 2024年全年销售回款约4.56亿元，同比增长约11.56%，金额高于公司收入规模 [2] 产品线升级 - 大数据和云基础平台推出TDH9.4新版本，在湖仓集一体架构等多方面升级 [2] - 分布式关系型数据库ArgoDB6.1版本推出“增量数据实时处理”能力，KunDB4系列适用于多种场景 [2] - 大数据开发工具TDS4.0完善实时数据同步及指标管理能力，智能分析工具推出大模型运营平台Sophon LLMOps 1.4 [2] 大模型业务 - 基于自研无涯大模型，星环知识平台TKH打造无涯·问知、无涯·问数等AI原生应用 [3] - 2024年大模型产品获金融、政府、能源等多行业客户认可，相关业务收获近5000万元订单 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为-2.35/-1.90/-1.47元 [5]

报告公司投资评级 - 首次评级，给予“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年4月10日公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收124.0亿元，同比+12.0%；归母净利润10.2亿元，同比+25.4%；2025Q1营收25.1亿元，同比+22.8%；归母净利润3.6亿元，同比+55.9%，主要系重点项目和常规产品收入增加，提质增效效果显著 [4] - 分版块来看，高压、配网板块收入提升，国际业务板块短期受压；盈利端产品结构改善，盈利能力持续提升 [5] - 2025年电网投资加速，公司高压板块持续拓展新产品 [6] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为138.4/154.5/172.5亿元，归母净利润分别为13.6/16.1/18.7亿元，对应PE分别为17/14/12倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价16.69元，总股本/流通股本13.57亿股，总市值/流通市值226亿元，52周内最高/最低价21.16/14.02元，资产负债率49.6%，市盈率22.14，第一大股东为中国电气装备集团有限 [3] 财务数据 2024年及2025Q1数据 - 2024年公司营收124.0亿元，同比+12.0%；归母净利润10.2亿元，同比+25.4%；其中2024Q4营收45.2亿元，同环比分别+24.4%/+58.8%，归母净利润1.7亿，同环比分别 - 36.9%/-48.6% [4] - 2025Q1公司营收25.1亿元，同比+22.8%；归母净利润3.6亿元，同比+55.9% [4] - 2024年公司高压、配网、国际、运维检修四大板块营收分别为77.0/32.4/2.0/11.6亿元，同比分别为+25.1%/+11.4%/-71.8%/-0.9%；4大板块毛利率分别为25.5%、16.0%、 - 30.4%、25.2%，同比+2.7/+0.2/-39.6/-4.6pcts [5] - 2025Q1公司毛利率、净利率分别28.7%/15.4%，同比分别+3.5pct/+2.7pct，销售费用率（4.4%）和研发费用率（4.2%）有所上升，管理费用率（2.9%）和财务费用率（ - 0.8%）有所下降，四项费用率总体上升0.3pct [5] 2024 - 2027年预测数据 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|12402|13839|15449|17252| |增长率(%)|11.96|11.59|11.63|11.67| |EBITDA（百万元）|1555.72|2090.98|2377.82|2708.47| |归属母公司净利润（百万元）|1023.17|1364.63|1609.90|1872.15| |增长率(%)|25.43|33.37|17.97|16.29| |EPS(元/股)|0.75|1.01|1.19|1.38| |市盈率（P/E）|22.13|16.60|14.07|12.10| |市净率（P/B）|2.16|2.00|1.84|1.68| |EV/EBITDA|12.19|7.39|5.72|4.34|[11] 行业动态 - 2025年国网拟投资超6500亿元，重点推进陕西至河南、藏粤直流等工程，特高压设备招标需求持续释放 [6] 公司业务进展 - 公司在高压板块持续落地新产品，如完成高海拔特高压组合电器复合套管、800千伏快速断路器、±408直流转换开关等国际首台套产品研制，国际首台550千伏80千安大容量组合电器、252千伏真空断路器等高端装备实现工程应用 [6]