行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但深入分析了多个关键行业的发展前景与挑战 [1] - 核心观点认为中泰经济互联互通是核心驱动力，中国在电动车、化工、消费电子等领域的投资与品牌输出对泰国相关行业产生深远影响，同时泰国旅游业面临结构性转型 [1][3][6] 中泰经济联系与投资 - 中国是泰国最大的贸易伙伴，约四分之一泰国中间品进口来自中国，特别是在电子、机械和钢铁行业 [3] - 2025年上半年，中国是泰国第三大外商直接投资来源国，投资额约为30亿美元，主要驱动力来自中国汽车制造商在电动车领域的投资 [1][3] - 中国企业在电动车供应链组件领域日益活跃，其投资推动了泰国工业园区经营者进行大量土地销售 [1][3] 中国品牌在泰国市场的影响 - 超70%受访者表示中国产品和品牌的可获得性增加，60%-70%消费者更频繁购买中国产品，尤其在消费电子和综合零售领域 [1][4] - 中国品牌优势主要源于物有所值（约50%受访者提及），以及优惠促销、方便购买和良好质量 [1][4][5] - 在电子和家电市场，中国品牌占据重要地位，尤其在低价位产品方面，小米在电子产品领域排名第一，其他中国品牌也进入各类别前五名 [2][10][11] - 中国品牌如Miniso在时尚性方面排名第一，Pop Mart在质量方面表现出色，满足消费者对价值、时尚和品质的需求 [1][9] - 中国品牌开设自有专卖店，对HomePro等传统零售商市场份额造成挤压 [11] 泰国旅游业现状与转型 - 泰国旅游业复苏乏力，主因是中国游客人数大幅下降，涉及安全顾虑、货币升值及旅行偏好转变等因素 [1][6] - 泰国旅游局正转向吸引更高价值游客，推广文化软实力，开发体育、医疗和养生旅游等细分领域，旨在将泰国重新定位为高端旅游目的地 [1][6] - 这一转型需要时间执行，在2028年之前不太可能看到有意义的影响 [6] 泰国酒店行业展望 - 预计2026年酒店每间可用客房收入将下降，但国内旅游可能提供支撑 [7] - 由于供给过剩以及高端至奢华细分市场竞争激烈，高端酒店面临价格压力，运营商需注重差异化和成本控制 [7] - 若政府成功实施高端定位策略，将为行业带来长期上行空间，但短期内或抑制游客抵达人数 [1][7] 泰国化工市场外部影响 - 中国占据全球化学和石化产能主导地位，对泰国化工市场供给和价格有决定性影响 [8] - 若中国政策驱动减少过度竞争并遏制无效产能，将导致全球供需环境更加平衡，利好泰国企业 [1][8] - 例如，如果50家历史超过20年的中国化工厂退出，将使全球运营率提高约2个百分点，结合欧洲、韩国、日本的供给纪律，可推动全球利用率进入周期性复苏阶段 [8] 泰国本土品牌与行业韧性 - 尽管中国品牌在电子家电领域进展显著，本地品牌在乳制品、杂货零售和饮料等领域依然占据优势，在几乎所有调查类别中占据前三名，特别是在低价产品领域表现出色 [12] - 泰国化工行业即使没有中国外部支持，也能通过变现非核心资产、提高效率、加强资本支出管控等自我健康管理措施实现长期发展，其产业链一体化程度较高，能够维持运营并渡过艰难周期 [15]

报告行业投资评级 - 报告对轻量化应用生态（特别是鸿蒙元服务）持积极态度 认为其是移动应用服务发展的新路径 建议开发者加入元服务开发以共享增长红利[4][5] 报告核心观点 - 市场、用户、技术等多维度因素驱动轻量化应用蓬勃发展 当前生态已初显成效并与传统应用互补共生[3] - 鸿蒙元服务作为轻量化应用代表 全链路解决开发者痛点 赋能应用开发运营过程 用户呈现"高频高粘"特征[3][4] - 轻量化应用主流形态规模化推进 鸿蒙生态蓬勃发展势能打开增量空间 元服务依托系统级架构构筑独特竞争优势[5] 多重因素驱动应用形态演进 - **移动应用服务形态发展回顾**：经历了从WAP网页应用到原生应用 再到超级App与轻量化应用并存的格局演进 未来将向功能解耦与场景化适配方向发展[9][10] - **移动网民规模增速持续放缓**：截至2024年12月中国手机网民规模达11.05亿 占整体网民比例99.7% 但增速自2020年起已降至5%以下 市场进入存量竞争阶段[13][15] - **超级应用垄断用户时长**：TOP10移动应用占据全网62.0%的用户有效使用时长 其中微信占19.5% 抖音占18.7% 流量入口格局日益固化[18][19] - **用户需求驱动轻量化应用发展**：近九成用户愿意使用轻量化应用 其中35.8%非常愿意 54.0%比较愿意 主要诉求为简洁高效、节省设备性能和纯净体验[23][25][27] - **技术进步降低应用落地门槛**：跨平台框架、云计算赋能和模块化设计三大技术支撑大幅提升开发效率 轻量化应用在启动速度、存储占用等方面展现明显优势[30][31][32][33] - **政策与网络基建协同驱动**：国家政策鼓励"小快轻准"的软件开发模式 5G RedCap技术提供低成本高性能网络连接 共同推动轻量化应用生态发展[36][38] - **轻量化应用生态现状**：当前轻量化应用数量超800万款 形成超级应用（微信、抖音、支付宝小程序）与操作系统（鸿蒙元服务、安卓快应用、iOS轻App）双轨并行的生态格局[40][41] - **生态互补逻辑**：传统应用功能完整支撑深度体验 轻量化应用转化路径短开发成本低 二者协同构建移动应用服务矩阵 非替代关系[50][52] 开发视角的轻应用解决方案 - **开发者核心痛点**：集中在"开源"（获客成本高、变现路径不清）与"节流"（技术门槛高、多端适配复杂）两大维度[62][63] - **元服务立体分发矩阵**：深度融合意图框架、服务中心与应用市场 通过负一屏、小艺助手、搜索等入口实现全场景覆盖 整合自然流量、推荐流量与付费流量[67][68] - **意图框架驱动高效触达**：实现从被动检索到主动感知推荐的模式变革 基于用户意图理解与服务需求解析 支持语音、搜索等多模态交互[71][73][74] - **负一屏作为核心分发枢纽**：构建服务直达、卡片触达、动态提醒、情景智能推荐与多点触达的触达网络 以服务卡片为核心交互载体[77][83] - **营销能力体系深化获客效能**：通过联合营销和鸿蒙有礼两大板块 借助系统级流量入口和权益补贴活动 形成从精准分发到高效转化的完整链路[86][90] - **精细化用户运营体系**：以数据驱动整合多维触达渠道与公域流量资源 提供支付券、商家券等灵活营销工具 并配备全链路数据分析支持策略优化[104][112] - **双轨商业化方案**：履约交易类通过华为支付直接完成购买 广告变现类集成鲸鸿动能平台实现精准匹配 形成"使用即转化"的良性循环[120][126] - **ASCF框架提升开发效率**：支持小程序、服务商开发者复用历史资产 实现微信、支付宝等多技术栈工程一键转换为元服务包 显著降低开发门槛[129][131] - **跨端流转能力突破适配瓶颈**：依托鸿蒙分布式技术底座 实现服务在多设备间的秒级启动与无缝流转 降低开发者多端适配成本[139][143][149] - **标准化审核与备案流程**：构建六步上架路径与九大审核维度的智能化体系 备案模式升级为平台统一受理 大幅提升审核效率[151][156] 用户视角的轻应用体验解析 - **用户人口属性**：男性略多（55.2%） 以26-35岁中青年为核心（50.6%） 高学历（本科及以上80.2%） 高线城市（一线、新一线、二线合计79.4%）为主[169][173][175] - **用户社会属性**：个人月均收入9399.4元 家庭月均收入24393.2元 以企业一般职员（41.2%）、中高层管理人员（26.1%）和专业技术人员（10.1%）为主体 构成高价值商业化基本盘[177][179] - **转化驱动要素**：轻量化无存储压力（54.2%）、功能简洁操作直观（52.8%）、免安装即点即用（47.2%）是三大关键因素 基础体验对转化驱动贡献达88.2%[181][186] - **日常使用行为**：近五成用户每周至少四天使用元服务 其中17.3%几乎每天使用 用户常用元服务平均数量为3.8个 70%以上用户同时使用至少三个服务[189][192] - **触发交互偏好**：小艺语音成为首选触发方式 NFC近场交互、负一屏推送与服务卡片广受欢迎 一键添卡功能桌面卡片留存率超八成[196] 轻应用生态的未来趋势展望 - **元服务优势与生态建设**：依托鸿蒙基因的系统级架构及端云协同模式构筑独特竞争优势 兼具战略价值与发展潜力 期待开发者共建生态共拓商业新机遇[5] - **典型场景案例赋能**：在金融资讯行业通过系统级入口获客、场景化触达和轻量化交互优化全链路解决方案 在餐饮美食行业通过公域精准获客、私域运营深耕和交互体验升级破解行业痛点[159][164]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5] 核心观点 - 折叠屏手机已成为突破全球智能手机存量竞争瓶颈的关键战略方向 [10][11] - 中国折叠屏产业链在核心技术、成本控制与市场创新方面取得重要突破，正从“技术跟随者”向“规则制定者”转变 [23][24][32] - 行业正经历从“小众先锋”到“大众实用”的关键跨越，硬件技术成熟、软件生态完善及形态创新是核心驱动力 [248] - 华为凭借近70%的市场份额主导中国折叠屏市场，技术路线领先 [26][35][83] 行业发展现状 - 全球智能手机市场自2017年峰值14.6亿部后进入存量竞争阶段，2024年出货量降至12.2亿部，年均下降约2.52% [6][7][8] - 中国折叠屏手机出货量从2020年的47万台高速增长至2024年的969万台，2024年增速为45.1% [12][13] - 折叠屏技术发展历经概念探索、核心技术攻坚，现已进入生态构建与形态再突破阶段 [14][15] - 产业链上下游协同推动用户体验跃升，华为等厂商引领铰链、屏幕等核心部件创新 [16][20][21][22] 品牌竞争现状 - 2025年上半年全球折叠屏手机出货量660万台，预计全年同比增长0.1%，2026年可能成为复苏关键年 [71][72] - 2024年中国折叠屏手机出货量969万台，2025年前三季度达762万台；万元以上机型销量270万台，同比增长60万台 [74][75][76][77] - 横向折叠屏是市场主流，2024年出货量631万台，远超竖向折叠的338万台 [79][80][81] - 中国折叠屏市场呈现“一超多强”格局，华为市场份额从2023年上半年的35.0%大幅提升至2025年上半年的75.0% [82][83][84] 用户消费心理洞察 - 折叠屏用户以一线、新一线城市高学历企业管理人员为主，个人月收入集中在10000-20000元（占比46.1%），喜好旅游、美食及新科技 [90][91][92][94][95] - 用户购买折叠屏手机主要因科技感/未来感强（44.7%）、追求前沿技术（39.0%）及多场景适用性（35.1%），预算多集中在8000-10000元（28.4%） [109][110][111][112] - 折痕（31.7%）、屏幕质量（22.7%）是用户最关注的屏幕问题；横向双折叠（36.7%）和竖向折叠（37.6%）是偏好最高的形态 [120][121] - 华为在品牌认知、高端感、科技感、用户满意度（8.93分）及净推荐值（67.1%）方面均显著领先 [123][124][125][131][135][137] 用户使用及需求洞察 - 用户视折叠屏手机为时代创新载体（51.9%）、超级终端（47.1%）及潮流配饰（42.1%），男女认知差异明显 [139][140][141] - 主要使用场景为社交聊天（63.2%）、影音娱乐（62.1%）、拍摄记录（57.5%）及商务办公（54.8%） [145][146] - 分屏功能、AI智能体、外屏快捷操作是用户最常使用的创新功能，使用率均超40% [221][225] - 硬件痛点集中在屏幕耐磨性（30.6%）、闭合缝隙（22.2%）；软件痛点包括画面留白过多（52.8%）、悬停功能不适配（41.7%） [227][228][230] - 超9成用户未来换机愿选折叠屏，最关注产品可靠性（53.9%）、电池续航（51.6%）；华为是首选品牌（67.4%），竖向折叠形态最受欢迎（35.1%） [239][241][242][243][244] 产品未来趋势 - 形态创新（如三折叠）、技术成熟（铰链、屏幕突破）及巨头（如苹果）入局是推动行业从“小众”走向“大众”的三大驱动力 [248][249][250][251][253] - 硬件正向“好用”转型：铰链技术向轻薄、高效演进；屏幕技术从强化防护向主动修复探索 [254][256] - 软件生态成为体验升级核心：跨设备、跨场景协同能力增强；AI智能化推动分屏、多模态交互体验跃迁 [257][259][261][262]

行业投资评级 - 报告对新兴能源行业持积极看法，推荐储能系统龙头海博思创和阳光电源，相关标的阿特斯太阳能和西典新能 [4] 核心观点 - AIDC（人工智能数据中心）发展可能加剧美国电力短缺问题，数据中心配置储能是短期调峰调频的解决方案，长期或与新能源结合成为自备电源 [2][4] - Fluence公司正在洽谈超过30GWh的数据中心储能项目，其中80%项目在2025年第四季度末后启动，显示新兴市场潜力巨大 [4] - 数据中心高耗电特性导致美国电网压力增大，预计2023-2028年电力需求年增长13%-27%，到2028年消耗量达325-580太瓦时，占总需求6.7%-12% [4] - 储能系统可缓解AIDC功率波动对电网的影响，在美国电网老化背景下，配置储能有助于缩短数据中心并网时间（如芝加哥约3年，弗吉尼亚约7年） [4] - 长期来看，光储结合的经济性已显现，对比燃气轮机（供货周期3年以上），光储并网周期更短，未来或成为数据中心自备电源的主流形式 [4] 推荐公司分析 - 阳光电源（300274 SZ）：2025年预测EPS为7.04元，对应PE 25.14倍，评级为增持 [5] - 海博思创（688411 SH）：2025年预测EPS为5.45元，对应PE 51.01倍，评级为增持 [5]

行业投资评级 - 投资评级为看好，维持此评级 [10] 核心观点 - 武商集团拟收购杭州小电科技股份有限公司70%-100%股份，旨在通过整合其庞大的线下流量网络与数字化能力，加强传统零售业态的科技赋能，提升长期竞争力 [2][6] - 零售企业普遍加速数字化转型，通过数字化能力提升存量门店的经营效率，行业已进入增速平稳、市场化竞争充分的新阶段，更加考验企业的商品力和精细化运营能力 [13] 事件描述 - 武商集团下属全资子公司武汉江豚数智科技有限公司于2025年11月28日与出让方代表签署意向协议书，拟收购杭州小电科技股份有限公司70%-100%股份 [2][6] 交易标的分析 - 杭州小电科技主营共享充电、共享储物柜、智能出行、智慧能源等服务项目，构成了遍布全国的高频触达线下流量感知网络，业务线各智能产品100%自主研发、生产及销售 [13] - 2024年杭州小电实现营收4.6亿元，归母净利润8158万元；2025年上半年实现营收1.9亿元，归母净利润5843万元 [13] 行业数字化转型案例 - 天虹股份2019年成立子公司灵智数科提供零售SaaS技术服务，研发人员从2019年151人增加至2023年300人，2024年灵智数科实现营收1.3亿元，同比+23%，净利润486万元，同比+456% [13] - 重庆百货接入多点Dmall数字化系统后，商品缺货率从6.4%降至1.9%，退货率从17.3%降至6.9%，新品上架周期从14天降至7天 [13] 投资建议 - 传统零售属于人员密集型行业，提升运营管理效率是形成长期竞争力的必然选项，以武商集团、天虹股份、重庆百货等为代表的零售企业加强数字化能力建设，有望全面提升运营效率，构筑长期竞争壁垒 [13]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 核心观点 - Kinross 2025年第三季度黄金产量环比增长1.5%至16.18吨，销量环比增长2.4%至15.67吨 [2] - 归属于普通股股东的净利润环比增长10.2%至5.849亿美元，同比增长64.6% [2][4] - 销售收入同比增长25.8%至18.021亿美元，主要得益于平均实现金价同比上涨39.7%至3460美元/盎司 [2][4] - 公司预计2025年黄金当量产量将略高于200万盎司的中位数目标区间，2026年及2027年年产量将保持稳定在200万盎司水平 [17] 生产经营情况 - 2025Q3黄金产量为52.03万盎司（16.18吨），同比减少12.4%，环比增加1.5%，同比减少主要源于Tasiast和Fort Knox矿区按计划降低产量 [2] - 2025Q3黄金销量为52.07万盎司（15.67吨），同比减少10.0%，环比增加2.4% [2] - 2025Q3平均实现金价为3460美元/盎司（800.9元/克），同比上涨39.7%，环比上涨5.3% [2] - 2025Q3单位售出黄金的生产成本为1150美元/盎司（266.2元/克），同比上涨17.8%，环比上涨6.5%，主要受金价上涨导致特许权使用费增加影响 [2] - 2025Q3单位权益售出黄金的全维持成本为1622美元/盎司（375.5元/克），同比上涨20.1%，环比上涨8.6% [3] - 2025Q3单位权益售出黄金的总成本为2016美元/盎司（466.7元/克），同比上涨19.4%，环比上涨4.1% [3] 财务业绩情况 - 2025Q3生产销售成本为5.986亿美元，同比增长6.1%，环比增长5.3% [4] - 2025Q3营业利润为8.101亿美元，同比增长47.9%，环比增长4.6% [4] - 2025Q3调整后净利润为5.296亿美元，同比增长77.3%，环比减少2.1% [4] - 2025Q3经营活动产生的净现金流为10.241亿美元，同比增长39.6%，环比增长3.2% [5][8] - 2025Q3归属资本支出为3.076亿美元，较2024年同期的2.755亿美元有所增长，主要源于多个矿区开发活动加速 [8] 开发项目进展 - Great Bear矿区高级勘探计划持续推进，天然气管道已竣工运营，水处理厂建筑主体已封顶，主项目环境影响声明首份文件已按期递交 [9][10] - Round Mountain第十期工程进展顺利，已完成5200多米开挖，计划于2026年第一季度公布项目初始资源量及经济性评估报告 [11] - Bald Mountain Redbird矿区开采按计划推进，针对二期扩建的研究及工程设计进展顺利，计划于2026年第一季度发布项目更新报告 [12][13] - Curlew Basin勘探显示高品位矿化带具有良好开采宽度，计划于2026年第一季度发布最新进展及经济评估报告 [14][15] - Lobo-Marte项目正推进基线研究以支持环境影响评估，该项目仍具开发大型低成本矿山的潜力 [16] 公司指引 - 公司预计2025年第四季度产量略低于50万黄金当量盎司 [17] - 公司归属销售成本指导区间为1120美元/金当量盎司（±5%），目前符合预期 [17] - 公司归属全维持成本正趋近指导区间上限（1500美元/金当量盎司±5%） [17] - 归属资本支出预计将达到11.5亿美元（±5%）指导值，其中第四季度支出计划有所增加 [17]

行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 全球及中国IP玩具市场持续扩张，Z世代是核心消费群体，情感寄托、社交需求和陪伴属性为主要购买动机 [3] - IP是行业核心竞争力，头部企业通过“内容+产品”生态构建实现价值转化，生命周期普遍超过30年 [3] - 行业发展趋势是从单点突破向全产业链布局演进，覆盖上游IP生产与下游渠道以增强风险抵御能力 [3][4] - 看好具备全产业链布局能力或IP矩阵多元化的公司 [4] 一、IP授权玩具市场规模与消费群体 - 2024年全球IP玩具市场规模达5251亿元，同比增长21.7%，预计2029年增至7717亿元，2020-2024年CAGR为9.0% [12] - 2024年中国IP玩具市场规模达756亿元，同比增长29.2%，预计2029年达1675亿元，2024-2029年CAGR为17.2% [13] - Z世代（1995-2009年出生）占中国潮玩消费者超70%，其中25-30岁人群占比38.1%，月收入5001-10000元区间占59.3% [18][19] - 65.2%的IP爱好者愿将超10%可支配收入用于授权产品，63.4%消费者计划在2025年增加潮玩消费 [19] 二、IP核心竞争力与运营策略 - IP分为内容IP（如哈利波特、星球大战）和形象IP（如Hello Kitty、玲娜贝尔），前者依赖叙事，后者依赖视觉符号与运营 [29] - 全球收入最高IP宝可梦累计收入达989亿美元，迪士尼旗下IP占据全球前十中五席 [33][39] - 社交媒体成为IP传播主阵地，2024年微信和小红书IP入驻率分别达25.6%和22.6% [48] - 泡泡玛特通过内部开发、收购、授权等多路径构建IP矩阵，2024年IP总收入超130亿元，同比增长106.9% [41][42] 三、头部企业价值转化路径分析 - 迪士尼通过影视内容创作与收购（如皮克斯、漫威）构建IP矩阵，并拓展主题乐园、流媒体等全生态业务，2024年收入913.6亿美元 [61][72][78][79] - 乐高凭借积木产品力与“IP载体”生态位，联动外部IP并孵化自有叙事，通过全产业链布局实现稳健增长 [3] - 万代南梦宫采取IP与产品协同战略，如《高达》系列通过动画更新驱动模型销售，形成跨媒体生态 [3] - 三丽鸥以轻量级形象IP（如Hello Kitty）为核心，通过授权、主题咖啡厅、虚拟主播等多渠道实现粉丝价值转化 [3] 四、行业发展趋势与投资建议 - 潮玩企业普遍从IP、产品或渠道单点突破向全产业链布局演进，以提升价值转化稳定性 [3][4] - 静态玩偶和可动玩偶是中国市场增长最快品类，2024-2029年CAGR预计分别达23.9%和23.2% [13] - 投资建议聚焦全产业链布局的泡泡玛特、IP零售渠道TOP TOY、乐自天成等，以及IP矩阵多元化的布鲁可 [4]

行业投资评级 - 报告对航运港口板块维持“看好”评级 [2][8] 报告核心观点 - 航运港口行业吞吐量整体表现平稳，呈现结构性分化：集装箱吞吐量增长强劲，而原油及干散货吞吐量承压 [1][8] 综述：全国进出口总额及货物吞吐量情况 - 2025年1～10月，全国进出口总额实现37.31万亿元，同比增长3.6%，其中出口总额22.11万亿元，同比增长6.2%，进口总额15.19万亿元，同比持平 [2][17] - 同期，全国沿海主要港口货物吞吐量实现96.44亿吨，同比增长3.5%，外贸货物吞吐量实现41.91亿吨，同比增长3.6% [3][34] - 分地区看，江苏、山东货物吞吐量同比增速领先，分别为8.1%和5.1% [5][34] 集装箱：集运运价及集装箱吞吐量情况 - 集运运价同比显著下滑：2025年11月28日，CCFI指数收于1121.8点，同比下滑23.58%；SCFI指数收于1403.13点，同比下滑35.04% [4][37] - 主要航线运价同比均下降，欧洲、美西、美东航线同比增速分别为-28.3%、-26.93%、-25.77% [4][37] - 集装箱吞吐量保持高增长：2025年1～10月，全国沿海主要港口集装箱吞吐量实现25908万标准箱，同比增长6.6% [4][43] - 主要港口中，宁波-舟山港同比增速达10.5%，青岛港、上海港、深圳港同比增速分别为7.2%、6.5%、6.1% [4][43] 液体散货：油运运价及原油吞吐量情况 - 油运运价同比大幅上涨：2025年11月28日，BDTI指数收于1452点，同比增长62.78% [5][45] - 主要航线TCE收益同比显著增长，其中TD3C航线TCE收于13.13万美元/日，同比增速达301.12% [6] - 原油进口量微增但吞吐量下滑：2025年1～10月，原油进口量实现4.71亿吨，同比增长3.1%；但主要港口原油吞吐量实现3.29亿吨，同比下滑3.25% [6][53] - 原油进口来源地中，来自中东7国的进口量占比最高，为42.45%，但同比下滑1.23% [6][53] 干散货：散运运价及铁矿石、煤炭吞吐量情况 - 干散货运价指数强劲上涨：2025年11月28日，BDI指数收于2560点，同比增长89.07%，环比增长12.53% [7][55] - 铁矿石进口量与吞吐量小幅增长：2025年1～10月，中国铁矿石进口量10.29亿吨，同比增长0.7%；主要港口铁矿石吞吐量11.64亿吨，同比增长3.45% [7][61] - 煤炭吞吐量微降：2025年1～10月，北方主要煤炭下水港口企业煤炭吞吐量实现5.71亿吨，同比下滑0.28% [7][70] - 北方港口煤炭库存同比下滑10.79%至0.26亿吨 [7][62] 重点港口上市公司月度吞吐量情况 - 上港集团：2025年1～10月集装箱吞吐量4607.1万标准箱，同比增长6.51% [74] - 宁波港：2025年1～10月集装箱吞吐量4373万标准箱，同比增长10.35% [74] - 北部湾港：2025年1～10月货物吞吐量3亿吨，同比增长11.27% [74] - 广州港：2025年1～10月集装箱吞吐量2237.1万标准箱，同比增长6.83% [74]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 报告核心聚焦于“情绪消费”背景下的高景气赛道，看好医美与化妆品行业的优质公司 [10] - 医美行业关注上游产品厂商的差异化布局与下游连锁机构的规模扩张 [10][66] - 化妆品行业强调国货品牌在情绪价值与安全成分创新上的优势，以及双十一大促中国货品牌的亮眼表现 [10][67] 板块行情回顾 - 2025年11月，美容护理指数下跌3.55%，表现弱于大盘（上证综指下跌1.67%）[16] - 医美板块（14家上市公司）：11月涨幅居前个股为*ST苏吴（+25.3%）、朗姿股份（+3.8%）、华东医药（+1.0%）[7][24] - 化妆品板块（20家上市公司）：11月涨幅居前个股为科思股份（+18.9%）、嘉亨家化（+13.0%）、敷尔佳（+11.2%）[7][31] 医美行业动态 - 美丽田园以12.5亿元人民币战略收购思妍丽100%股权，实现行业市占率前三品牌的“三强联合”，并在20大核心城市中高端商业覆盖率将达42% [8][37] - 美丽田园发布“超级品牌+超级连锁+超级数字化”三大超级战略 [8][37] - 科笛集团两大核心大单品（外用非那雄胺喷雾剂纷永维®Finjuve®、4%盐酸米诺环素泡沫剂安佐清®）于2025年10月在中国正式开启销售 [8][38] 化妆品行业双十一表现 - 2025年双十一（10月7日-11月11日）全网电商销售总额达16950亿元，较2024年增长14.2%；其中美妆品类GMV为1325亿元（美容护肤991亿元，香水彩妆334亿元）[9][41] - 分渠道看：天猫美妆榜首为珀莱雅，抖音美妆榜首为韩束，国货品牌在双渠道Top5榜单中均占据4席 [9][45][46] - 分品牌看：珀莱雅主品牌在多渠道（天猫、京东、拼多多、唯品会）国货榜均为榜首；上美股份主品牌韩束在抖音美护榜稳居TOP1，子品牌一页newpage全渠道GMV同比增长145%；若羽臣旗下绽家全渠道GMV同比增长80% [9][48] - 消费趋势：功效护肤（复合功效护肤品GMV占比达47%）与高价格带产品为增长核心，自播成为品牌增长核心驱动力 [57] - 新渠道与技术：即时零售（如美团“品牌官旗闪电仓”）美妆护肤GMV翻倍增长；AI技术助力天猫商家ROI预售期间同比增长超15% [9][62] 投资建议 - 医美领域：重点推荐爱美客、科笛-B，受益标的包括美丽田园医疗健康等 [10][66] - 化妆品领域：重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份等，看好其满足情绪价值与成分创新的能力 [10][67]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 维持 [3] 报告核心观点 - 2025年10月重卡行业延续高景气度，批发销量同比大幅增长59.9%至10.6万台，主要受以旧换新政策刺激、去年低基数以及出口恢复增长等多重因素驱动 [9] - 行业增长由“三驾马车”共同拉动：天然气重卡渗透率逆势反升至30.1%，新能源重卡渗透率持续高增至28.3%，出口同比恢复增长39.4% [9][37][51][73] - 行业内头部企业表现分化，重汽、一汽在总量和出口市场领先，而徐工、三一在新能源领域渗透率显著领先 [12][27][64][68] 按目录总结 01 总量：以旧换新政策刺激，行业高景气延续 - 2025年10月重卡批发销量10.6万台，同比+59.9%，环比+0.6%；上牌销量7.0万台，同比+57.0%，环比-15.9% [9] - 分用途看，物流车上牌销量5.5万台，同比+63.1%；工程车上牌销量1.5万台，同比+38.1% [12] - 分能源看，国内天然气重卡上牌量2.1万辆，同比+137.9%；新能源重卡上牌量2.0万辆，同比+156.7% [12] - 车企层面，重汽、一汽、东风位列批发销量前三，分别为2.8万、2.4万、1.5万辆，市场份额合计达63% [12][27] - 行业库存持续消化，2025年10月企业和渠道库存分别减少0.2万辆和0.1万辆 [14] - 尽管10月公路物流运价指数为1049，已跌破1050，且房地产新开工面积同比-29.2%，但政策刺激下物流车和工程车销量仍实现同比高增 [19][23] 02 三驾马车之一：油气价差回落，天然气渗透率逆势反升 - 2025年10月下旬天然气价格回升，油气价差回落，截至11月10日为2470.7元/吨 [33] - 受益于北方降温带动煤炭运输需求，10月天然气重卡上牌量2.1万辆，同比+137.9%，渗透率30.1%，同比+10.2个百分点，环比+2.0个百分点 [37] - 天然气重卡销量前五企业为一汽、重汽、东风、陕汽、福田，销量分别为5801、4651、3546、3141、3078辆 [41] - 企业内部天然气渗透率陕汽领先，达45.6%，重汽、一汽、东风、福田分别为40.9%、39.8%、34.6%、33.4% [45] 03 三驾马车之二：新能源渗透率持续高增 - 2025年10月新能源重卡上牌销量2.0万台，同比+156.7%，渗透率28.3%，同比+11.0个百分点 [51] - 分车型看，新能源牵引车销量1.5万辆，同比+169.4%；自卸车、专用车和载货车销量分别为2210、2173、106辆 [55] - 自卸车新能源渗透率最高，达47.9%；牵引车和专用车分别为36.0%和20.8%；载货车仅为0.9% [55] - 政策与成本优势驱动发展，据测算纯电重卡5年总费用为311万元，比燃油重卡低55.55万元，TCO表现占优 [59] - 新能源重卡销量前五企业为徐工、三一、一汽、重汽、陕汽，销量分别为3487、2964、2483、2382、1751辆 [64] - 企业新能源渗透率分层明显，徐工、三一领先，分别达89.7%和86.9%；陕汽、重汽、一汽分别为25.4%、21.0%、17.0% [68] 04 三驾马车之三：亚非地区需求旺盛，出口同比恢复增长 - 2025年10月重卡出口3.7万辆，同比+39.4%，环比+13.9%；其中新能源重卡出口3489辆，占比9.4% [73] - 分区域看，非洲和亚洲是主要出口市场，销量分别为16459辆和15453辆，同比+70.9%和+51.9%，合计占比86.3% [76] - 分国家看，出口前十国主要集中在亚非，尼日利亚、越南、沙特阿拉伯位列前三，销量分别为4119、3300、3282辆 [79] - 受俄罗斯政策影响，对俄出口销量大幅下滑，10月仅为588辆，同比-77.3% [79] - 出口车企前三为重汽、一汽和陕汽，出口量分别为1.7万、0.9万、0.8万辆，其中一汽出口同比大幅增长452.5% [82]