行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持评级）[1] 核心观点 - CXO指数过去一年涨幅超50%，表现亮眼，主要受益于地缘政治风险缓和、投融资回暖及疫情高基数消化[2] - 从短期、中期、长期维度分析中国CXO企业的全球竞争力，细分领域包括大分子CDMO、小分子CDMO、临床CRO、临床前CRO[2] - 投融资整体呈现回暖趋势，国内临床前CRO、临床CRO、CDMO业务价格止跌回稳，国际CDMO业务定价体系维持合理水平[3] 大分子CDMO分析 - 国内主要上市公司：药明生物、药明合联，海外主要上市公司：Lonza、三星生物、富士胶片[2] - 短期业绩：行业高增长，日韩企业增速超国内龙头，三星生物2025年收入增速指引19~25% vs 药明生物12~15%[2] - 中期订单：日韩企业订单增长超中国，药明合联2024年末在手订单9.91亿美元（同比+71%）[2] - 长期资本开支：海内外玩家资本开支维持高位，药明生物2024年资本开支39.3亿元，三星生物10亿美元[71][72] 小分子CDMO分析 - 国内主要上市公司：药明康德、凯莱英、博腾股份等，海外主要上市公司：Divi's、Siegfried、Piramal[2] - 短期业绩：2025年一季度恢复正增长，整体增速优于海外企业[2] - 中期订单：药明康德2024年末在手订单同比增长47.0%[2] - 长期资本开支：国内高峰期已过，药明康德预计2025年资本开支70-80亿元[79] 临床/临床前CRO分析 - 国内主要上市公司：泰格医药、普蕊斯、诺思格等，海外主要上市公司：Fortrea、ICON、IQVIA[2] - 短期业绩：处于调整期，2024年业绩受2022-2023年投融资遇冷影响[2] - 中期订单：国内订单价格触底但量增，泰格医药2024年新增合同101.2亿元（同比+7.3%）[64] - 长期资本开支：行业供需短期存在错配，百诚医药资本开支维持高位[80][82] 新兴领域布局 - 多肽、寡核苷酸、CGT等新分子业务快速发展，药明康德TIDES业务2024年收入58.0亿元（同比+70.1%）[88] - 仿制药CRO企业创新转型，百诚医药1类新药BIOS-0618处于Ⅱ期临床[90][91] 重点公司推荐 - 小分子领域：药明康德、凯莱英、康龙化成[3] - 大分子领域：药明合联、药明生物[3] - 新兴业务：关注多肽、寡核苷酸、CGT产业链[3] 市场表现 - 2024年7月1日至2025年7月18日，中证CXO指数成分公司平均涨幅57.59%，皓元医药涨幅197.03%领先[13][14]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 白酒板块 - 淡季高端酒批价下跌：飞天茅台批价下跌10元至1905元/瓶，第八代五粮液批价下跌20元至850元/瓶 [12] - 中报业绩交易阶段：白酒板块本周下跌2.4%，关注第二季度业绩表现 [13] - 投资主线：推荐抗风险能力强的龙头贵州茅台、山西汾酒、五粮液；数字化工程显现正反馈的泸州老窖；基地市场有份额提升逻辑的今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒 [13] 大众品板块 - 啤酒：2Q25基金重仓比例小幅下降至0.42%，燕京啤酒重仓比例提升至0.13% [14] - 零食：2Q25基金重仓比例提升至0.30%，盐津铺子、万辰集团加仓明显 [15] - 调味品：基础调味品龙头表现稳健，推荐颐海国际、海天味业 [16] - 速冻食品：淡季新品研发积极，推荐安井食品、千味央厨 [17] - 乳制品：供需改善预期，布局2025年向上弹性 [18] - 饮料：旺季龙头提速，东鹏饮料H1收入增长36% [19] 市场表现 - 食品饮料板块本周下跌2.08%，跑输上证指数1.14pct [20] - 涨幅前五：贝因美(25.16%)、阳光乳业(22.39%)、科拓生物(18.88%)、海南椰岛(15.02%)、安德利(13.56%) [1] 重点公司盈利预测 - 贵州茅台：2025E EPS 75.04元，PE 18.9x [4] - 五粮液：2025E EPS 8.62元，PE 14.0x [4] - 山西汾酒：2025E EPS 11.18元，PE 16.0x [4] - 泸州老窖：2025E EPS 8.86元，PE 13.9x [4] - 农夫山泉：2025E EPS 1.32元，PE 34.1x [4] - 东鹏饮料：2025E EPS 8.94元，PE 31.9x [4] 行业动态 - 贵州茅台：落地文化体验馆，上线美团闪购 [11] - 五粮液：启动501项目全球招商 [11] - 泸州老窖：2024年分红派息每10股45.92元 [11] - 乳制品：政策催化预期，需求平稳复苏 [18]

行业投资评级 - 领先大市-A 维持评级 [5] 核心观点 - 需求侧发力与反内卷双驱动将改善建筑行业基本面 [1][2] - 政治局会议强调宏观政策持续发力，财政政策更加积极，货币政策适度宽松，高质量推动"两重"建设并激发民间投资 [1][16] - 7月全国综合PMI产出指数为50.2%，建筑业商务活动指数为50.6%，新订单指数为42.7%，受高温和洪涝影响环比下降2.2pct [1][16] - 1-6月狭义基建投资同比增长4.6%，增速自4月起环比走弱，房地产开发投资同比下滑11.2% [2][17] - 行业供给侧反内卷政策强化，建筑央国企联合倡议推动竞争逻辑转向工程质量和技术创新 [2][18] 行业动态分析 - 发改委已下达8000亿元"两重"建设项目清单和7350亿元中央预算内投资 [17] - Q3末-Q4为建筑行业施工旺季，政府债券加快发行将改善全年基建投资增速 [2][17] - 城市更新工作推进或带动地产链建筑建材需求 [2][17] - 市场监管座谈会要求破除地方保护，治理劣质低价竞争 [18] 市场表现 - 7月28日至8月1日建筑装饰行业下跌2.41%，弱于主要股指 [19] - 工程咨询服务板块涨幅最大（0.87%），化学工程（0.06%）、园林工程（-0.37%）表现优于行业 [19] - 个股方面设研院涨幅25.58%居首，汇通集团跌幅17.96%垫底 [21][22] - 行业市盈率11.36倍，市净率0.82倍，中国建筑PE 5.04倍、PB 0.50倍为估值最低标的之一 [23][24][27] 重点公司推荐 - 基建龙头：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁 [10][12] - 预应力材料制造商：银龙股份 [10] - 国际工程服务商：中材国际、中钢国际 [10][12] - 城市更新设计标的：华阳国际 [11] - 基建设计企业：地铁设计、中交设计 [12] 中长期配置主线 - 财政政策加码预期下基建投资稳健增长，化债措施落地改善工程付款 [12] - "一带一路"沿线国家业务布局或加大，海外工程建设释放需求增量 [12] - 央企经营质量改善与市值管理推动估值提升 [12]

行业投资评级 - 商贸零售行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 菲莫国际2025年Q2营收101亿美元，有机同比+6.8%，上半年营收194亿美元，同比+6.5%[9] - Q2无烟产品收入42亿美元，有机同比+14.5%，占整体收入41%，同比+2.9pct[9] - HNB业务Q2销量388亿支，同比+9.2%，剔除渠道库存影响同比+11.4%[9] - 日本市场HNB渗透率提升至48%，yoy+3pct，菲莫占烟草行业份额提升至32%，yoy+2.3pct[9] - 菲莫维持HNB全年销量增长10-12%预期[9] - 英美烟草2025H1营收125.69亿英镑，恒定汇率下同比+1.8%[10] - 英美烟草H1新型烟草营收16.51亿英镑，同比+2.4%，占比18.2%，同比+0.7pct[10] - 英美烟草预计H2新型烟草加速增长，全年收入同比增速为中个位数[10] 细分业务表现 - 菲莫国际口含烟Q2销量同比+23.8%，其中ZYN增长43%[10] - 菲莫国际雾化电子业务Q2欧洲出货量同比翻倍增长[10] - 英美烟草加热不燃烧H1收入同比+0.8%，恒定汇率口径+3.1%[11] - 英美烟草现代口含烟H1营收同比+38.1%，恒定汇率口径+40.6%[11] - 英美烟草雾化电子H1收入同比-15.3%，恒定汇率口径-13.0%[11] 投资建议 - 建议关注与英美烟草HNB新品glo Hilo绑定的思摩尔国际[12] - 建议关注菲莫国际IQOS代工商盈趣科技[12] - 建议关注中烟香港[12] 行情回顾 - 本周申万商贸零售指数涨跌幅-2.22%[13] - 年初至今申万商贸零售指数涨跌幅+12.39%[13] 细分行业公司估值 - 珀莱雅总市值326亿元，2025E P/E 18x[19] - 贝泰妮总市值191亿元，2025E P/E 29x[19] - 中国中免总市值1,336亿元，2025E P/E 29x[20] - 小商品城总市值1,124亿元，2025E P/E 27x[20]

行业投资评级 - 汽车行业评级：看好 [5] 核心观点 - 理想i8和乐道L90上市填补了纯电三排SUV细分市场空白 [3] - 理想i8定价32.18-36.98万元，乐道L90定价26.58-29.98万元，形成差异化竞争 [1] - 两款车型在各自价格区间性价比评分均排名第一 [10] - 理想i8预计2025年销量2-3万辆，乐道L90预计销量5万辆 [10] 产品分析 理想i8 - 采用偏向MPV的设计风格，外观接受度可能两极分化 [2] - 首搭VLA司机大模型，支持自然语言指令控制车辆 [2] - 30-40万价格区间纯电SUV 2024年销量16.4万辆，渗透率17%，预计2025年增长至20万辆 [10] 乐道L90 - 以大空间为亮点，配备240L前备箱 [2] - 20-30万价格区间纯电SUV 2024年销量84.7万辆，渗透率31%，预计2025年微增至86万辆 [10] 市场竞争 - 理想i8主要竞争对手为问界M8、理想L8等EREV+PHEV车型 [10] - 乐道L90在20-30万区间主要面临唐L竞争，但空间优势明显 [10] - 乐道L90顶配与理想i8低配配置接近但价格更低，考验消费者品牌溢价接受度 [10] 品牌定位 - 理想属于中高端品牌，乐道属于经济品牌 [10] - 乐道新车上市带来破圈效应，有望修复品牌价值 [10] 技术参数 - 理想i8续航670-720km，零百加速4.5s，电池容量90.1-97.8kWh [13] - 乐道L90续航570-605km，零百加速4.7-5.9s，电池容量85kWh [14]

海外社服行业 - 美高梅中国2Q25净收入87亿港币（同比增长9%，环比增长8%），经调整EBITDA 25亿港币（同比增长3%，环比增长6%），创单季度历史记录[1][6] - 美高梅中国市占率达16.6%，在博彩公司中环比增幅最高，且逐月提升[1][6] - 澳门美高梅Alpha别墅7月试营业，有20张博彩桌，预计十一黄金周前正式开业[1][6] - 目标价由15.5港币上调至19港币，维持买入评级[1][6] 海外教育行业 - 中国东方教育1H25归母净利润同比增长45-50%，对应利润总额4-4.2亿元，大幅超预期[2][9] - 高考落榜生规模从21年119万人增长至24年386万人，推动职业技能培训赛道景气提升[2][9] - 15个月培训专业上半年招生人数增长约81%，3年长学制新招生预计同比增长3.9%[3][10] - 预计25年收入增长加速至9.6%，较24年提升6.2个百分点[3][10] - 预计产能利用率从24年72.7%提升至75.3%，营销费率从23.7%下降至22.1%[4][11] 海外医药行业 - 恒瑞与GSK达成125亿美元许可协议，包括5亿美元首付款和潜在120亿美元里程碑付款[17] - 药明康德1H25收入207.99亿元（同比增长20.6%），归母净利润82.87亿元（同比增长95.5%）[17] - 石药集团与Madrigal就SYH2086达成授权协议，潜在价值达19.55亿美元[19] - 阿斯利康1H25总收入280.45亿美元（同比增长11%），净利润53.69亿美元（同比增长32%）[20]

行业评级 - 电力设备行业评级为增持 [1] 核心观点 光伏 - 产业链价格联动上涨：硅料价格稳中有涨，N型硅料涨幅收窄，硅片、电池片价格延续上涨，组件价格小幅抬升 [3][15] - 成本传导持续释放，价格上涨动能由中上游向终端逐步传导，市场博弈氛围仍存 [15] - 建议关注BC技术产业趋势，相关标的包括隆基绿能、爱旭股份等 [16] 风电 - 多地大型海风项目持续推进：中广核涂茨280MW、辽宁大连800MW、华润汕尾红海湾500MW等项目集中释放 [4][21][22][23] - 深远海布局加速推进，工程体系加速完善 [4] - 建议关注低估值标的如明阳智能、港股金风科技等 [25] 储能 - 储能强制性国标GB 44240-2024生效，安全标准提升加速低质产能出清 [5][26] - 国内上半年新型储能装机94.91GW/222GWh，较2024年底增长约29% [27][29] - 河南工商业储能增速明显，6月备案规模环比增长超1345% [33] 氢能 - 氢能全链条纳入央行绿色金融支持目录，融资难度降低 [38] - 中石化参与沙特4GW绿氢工厂项目，三一氢能、阳光氢能预中标中电建光伏制氢设备采购 [35][36] - 盐穴储氢项目开工建设，填补国内氢能地质存储技术空白 [39] 电网设备 - 微软、Meta上调资本开支预期，微软预计下季度资本支出超过300亿美元，环比提升24% [5][43] - 关注AIDC电力设备板块机会，相关环节包括柴发、HVDC、变压器等 [43] 人形机器人 - 京东领投千寻智能、众擎机器人、逐际动力三家人形机器人企业，板块情绪好转 [45] - 特斯拉Optimus人形机器人计划2026年初量产，2030年实现年产100万台 [45] - 建议关注新技术边际变化的赛道如灵巧手、摆线针轮减速器等 [46] 电动车 - LG签下LFP电池供应大单，合同金额约309亿元 [47] - 巴斯夫与宁德时代共同开发正极活性材料，加速全球布局 [47] - 建议配置盈利稳定的电池和结构件环节 [49] 汽车零部件 - 中美经贸会谈推动关税展期90天，建议关注业绩、新产品及客户确定性更高的标的 [7][61] - 特斯拉Robotaxi调整定价策略，引入动态定价模式 [51] - 小鹏自研图灵AI芯片通过车规级认证，算力高达750TOPS [52] 行业概览 新能源发电产业链价格 - 2025年硅料环节售价：N型复投料均价4.71万元/吨，N型致密料均价4.39万元/吨 [64] - 硅片、电池片、组件价格联动上涨，终端博弈仍存 [65] 锂电池需求和价格 - 电池级碳酸锂现货均价回落至7.2万元/吨，周度跌幅2.6% [66] - 磷酸铁锂价格下跌约365元/吨，受碳酸锂价格下跌影响 [69] - 隔膜价格整体持稳，湿法基膜5μm报1.35元/㎡ [71]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《地方党政领导干部生态环境保护责任制规定（试行）》，要求将生态环境保护融入发展规划，强化督察整改与考核问责，直接利好环保产业及绿色技术应用行业[1][20] - 海南省发布《深化推进"无废岛"建设工作方案（2025-2030年）》，提出到2030年建成梯次化"无废城市"体系，规划新建建筑垃圾处理设施105座[1][31] - 宏观利率处于历史低位，看好技术能力突出、现金流优异的公司及低估值高分红的优质国企[2] - 环保板块机构持仓、估值均处于历史底部，行业确定性与成长性强，配置性价比较高[32] 政策动态 - 《地方党政领导干部生态环境保护责任制规定》明确4类追责情形及从重/从轻处理标准，建立覆盖全面、权责一致的责任体系[20] - 海南省"无废岛"建设方案目标到2030年建筑垃圾综合利用率达到85%，畜禽粪污资源化利用率稳定在90%以上[23][31] - 方案提出到2030年城市生活垃圾资源化利用率达到65%，营业网点快递包装废弃物回收装置覆盖率超过95%[23] 重点公司推荐 - 惠城环保：拥有61例授权专利，废塑料项目试生产成功，装置运行平稳[33] - 高能环境：危废、垃圾焚烧在手优质项目多，投产加快[33] - 洪城环境：2016-2024年归母净利复合增速22.7%，2024年分红比例50.1%[33] - 聚光科技：环境监测领域重点公司[1] 行业数据 - 当周全国碳市场综合价格最高价73.69元/吨，最低价72.27元/吨，收盘价较上周五下跌1.72%[2] - 当周全国碳排放配额总成交量249.12万吨，总成交额1.82亿元[2] - 截至当周，全国碳市场碳排放配额累计成交量6.81亿吨，累计成交额468.23亿元[2] 板块表现 - 当周环保板块（申万）涨幅为-1.29%，跑输上证综指-0.36%，跑输创业板-0.55%[3][35] - 环保子板块涨幅：监测（-2.22%）、水处理（-1.79%）、水务运营（2.04%）、节能（0.33%）、大气（-2.31%）、固废（-1.87%）[3][35] - A股环保股涨幅前三：安车检测（12.69%）、上海洗霸（6.77%）、双良节能（5.33%）[3][35]

行业投资评级 - 计算机行业评级为"强于大市"（维持）[1] 核心观点 - 国产大模型GLM-4.5发布，综合能力达全球第三、国产第一，开源模型第一，在12个评测基准中表现优异 [8][11] - Figma上市首日股价暴涨250%，市值达676亿美元，远超2023年估值，公司积极推进AI+设计功能布局 [14][15] - 计算机行业指数本周下跌0.20%，跑赢沪深300指数1.55个百分点，年初至今累计跑赢10.71个百分点 [20][21] 行业要闻及简评 国产大模型进展 - GLM-4.5在推理、代码、智能体综合能力达开源SOTA，真实代码智能体评测国内最佳，12个评测基准综合平均分全球第三 [11] - GLM-4.5参数效率高，SWE-bench Verified榜单显示其性能/参数比位于帕累托前沿，API调用价格低至输入0.8元/百万tokens [12] - 国内大模型迭代加速，月之暗面Kimi K2、阿里千问Qwen3系列等竞品密集发布 [10] Figma上市及AI布局 - Figma上市首日收盘价115.5美元，较发行价上涨250%，市值676亿美元 [14] - 2025年Q1营收2.28亿美元（+46%），净利润4490万美元，毛利率92% [14] - 公司推出AI图像生成、自动布局与代码编写功能，覆盖设计全流程 [15] 重点公司公告 - 智微智能2025H1营收19.47亿元（+15.29%），净利润1.02亿元（+80.08%），AI服务器业务翻倍增长 [19] - 萤石网络2025H1营收28.27亿元（+9.45%），净利润3.02亿元（+7.38%），智能家居产品持续拓展 [19] - 新点软件2025H1预计亏损扩大至7419.68万元，营收同比减少14.52% [19] 投资建议 - 推荐信创板块：龙芯中科、中科曙光、金山办公等 [26] - 关注AI算力：海光信息、工业富联、浪潮信息等 [26] - 金融IT板块强烈推荐恒生电子，推荐同花顺、顶点软件等 [26]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][3] 核心观点 - 海外云厂商资本开支显著增长，微软2025Q2智能云业务同比增长26%，Azure增速达39%，2025年全年资本开支预计1056亿美元（+40%）[3] - Meta 2025Q2广告收入同比增长21.5%，全年资本开支指引上调至660-720亿美元（中值同比+298亿美元）[3] - 亚马逊AWS云业务同比增长17.5%，全年资本开支预计1185亿美元（+45%）[3] - AI应用落地加速推动资本开支上行，建议关注光模块、PCB、电源、液冷等海外算力建设相关方向[3] - 国内云服务商资本开支有望跟随上修，关注AI芯片、晶圆代工、IDC等国内算力产业链[3] 市场周度回顾 - TMT板块整体跑赢沪深300（-1.75%），通信（+2.54%）、传媒（+1.13%）、电子（+0.28%）上涨，计算机（-0.20%）下跌[3] - 细分领域涨幅前三：印制电路板（+9.65%）、通信网络设备及器件（+6.65%）、营销代理（+3.11%）[3] - 电子行业个股涨幅前五：东芯股份（+53.68%）、思泉新材（+50.75%）、方邦股份（+36.99%）[13] - 通信行业领涨股：长飞光纤（+25.85%）、天孚通信（+25.17%）、德科立（+19.46%）[14] 行业要闻 - 阿里通义千问推出编程模型Qwen3-Coder-Flash，性能接近顶级闭源模型[16] - OpenAI年化收入达120亿美元，周活用户突破7亿，2025年现金消耗预测上调至80亿美元[16] - 上海市发布人工智能支持政策，对重点项目最高给予5000万元资助[21] - 国家级AI开源平台"焕新社区"启动，中兴通讯开源11项成果[20] - 国内首款光互连GPU超节点"光跃LightSphereX"发布，采用曦智科技光交换技术[26] 公司公告 - 奥士康投资高端PCB产能扩建项目[26] - 领益智造拟收购江苏科达66.46%股权[26][28] - 至纯科技拟收购威顿晶磷83.78%股份[28] - 众诚科技与中国移动签订5052万元云平台服务合同[28] - 托普云农设立2000万AI全资子公司[29]