报告行业投资评级 - 食品行业：增持 (维持) [7] - 饮料行业：增持 (维持) [7] 报告核心观点 - 全球肉牛供给共振收缩，超级价格上行周期已启动，26 年是中国肉牛价格的加速上行期，奶肉共振将推动中国上游牧业盈利修复 [1] - 市场分歧集中于进口政策效果、需求压制和价格高点，报告认为供给端的刚性约束远超需求软约束，中性情景下 28 年国内牛肉价格有望回归 2022 年周期高点 [1] - 优然牧业和现代牧业是本轮博弈肉牛周期的核心标的，报告通过 P/E 和 P/B 估值方法，结合奶价与肉价三档假设给出了 28 年目标市值测算 [5] 根据相关目录分别总结 共识：全球及中国肉牛价格上行周期 - **全球供给共振收缩**：20-24 年，美国、巴西、阿根廷、乌拉圭等主产区先后遭遇干旱冲击，叠加中国牛肉进口增速放缓，全球主要产国集中屠宰能繁母牛，受肉牛 2.5 年天然繁育周期影响，供给缺口已于 25 年初步显现，多地活牛价格已上行 [2][13] - **中国肉牛价格加速上行**：预计生物资产周期滞后性、全球供给收缩、进口政策壁垒三大因子于 26 年共振，供给短缺或持续至 27 年，25 年犊牛价格率先上涨，26 年育肥牛价格或将迎来主升浪 [2][65] - **上游牧业利润修复**：优然牧业、现代牧业作为上游牧业龙头，是受益肉牛周期的核心标的，25 年市场交易资产重估预期，26 年或切换为业绩验证驱动，聚焦肉奶双周期业绩兑现 [2][80] 主要产区市场更新 - **巴西市场**：25 年巴西育肥牛价格同比上涨 23%，母牛屠宰量创近 10 年新高，26 年牛肉产量预计降至 1170 万吨，同比下降 5.3%，中国大陆是其第一大出口目的地，25 年销量口径占比接近60% [17][18] - **阿根廷与乌拉圭市场**：25 年阿根廷活牛价格同比+21%、乌拉圭同比+26%，阿根廷牛肉出口价格均值同比+40%，出口结构正向美欧高附加值市场转型，乌拉圭因产能较小，对中国进口市场影响相对温和 [30][31] - **美国市场**：25 年美国牛肉农场价均值同比+21%，受美墨边境新大陆螺旋锥蝇疫情及贸易政策扰动，养殖端留种复产意愿依然偏弱，青年母牛屠宰量/育成牛屠宰量比例仍处65%左右的历史高位 [47][60] 分歧：市场担忧与报告观点 - **进口保障政策效果**：市场担忧政策对进口成本的抬升力度及配额抢关引发的短期价格波动，报告认为配额的结构性错配或导致实际有效供给收缩幅度超预期，配额抢关仅会引发短期假性供给宽松，不影响中长期价格上行主线 [3][92] - **需求偏弱压制价格**：市场担忧需求端的软约束会抵消供给缺口带来的价格上涨动力，报告预计 26 年牛肉需求或仅温和修复，且存在猪肉、禽肉替代效应，但供给缺口的刚性约束力度远超需求软约束，需求端温和复苏和肉类替代效应不足以反转周期 [4][104] - **价格高点预测**：报告对 28 年中国牛肉价格高点分三情景测算，中性假设下，价格有望回归上一轮周期高点（2022 年），28 年牛肉批发价均值较 25 年均值+23%；悲观假设下较 25 年均值+11%；乐观假设下较 25 年均值+35% [4] 投资建议与标的分析 - **核心标的**：国内缺乏纯肉牛养殖上市公司，优然牧业与现代牧业为上游牧业龙头，凭借肉奶联动逻辑成为博弈肉牛周期的核心标的 [5] - **P/E估值视角**：参照 21 年（上一轮奶肉景气共振高点）给予优然牧业 28 年 10.5x P/E，对应悲观/中性/乐观情景下的目标市值分别为 249/356/521 亿港元；给予现代牧业 28 年 9.5x P/E，对应目标市值为 129/163/302 亿港元 [5] - **P/B估值视角（辅助参考）**：以 21 年肉奶共振景气时点为估值锚点，若 28 年分别给予优然牧业/现代牧业 1.5x/1.3x P/B，则目标市值为 332/200 亿港元 [5] 行业数据与测算 - **中国供需缺口**：预计 25-27 年牛肉供给缺口分别为 41/123/71 万吨，供需平衡或出现在 28 年 [104] - **中国母牛存栏**：23-25 年中国肉用母牛存栏分别同比-13.2%/-2.0%/-4.1% [76] - **进口政策影响**：26 年实施“国别配额+配额外加征55%关税”措施，巴西配额为110.6万吨，较25年实际出口量145.9万吨减少24%，配额外进口成本或推高至70元/kg左右 [84][86] - **消费结构**：中国牛肉消费场景中，零售/餐饮/机构三大渠道 25 年分别占比 40%/36%/24% [96]

行业投资评级 - 增持（维持） [1] 核心观点 - 港口动力煤现货价本周环比上涨29元/吨至751元/吨，尽管基本面依旧较弱，但现货低价盘较少带动煤价坚挺上涨 [1] - 节后下游工业电厂需求弱势修复，叠加气温较高居民需求不强，预计煤价后续将维持震荡走势 [1] - 保险资金增量值得关注，保费收入维持正增长且向头部集中，固收类资产荒叠加红利资产高位，预期权益配置更青睐资源股 [2][38] - 核心推荐动力煤弹性标的，建议关注产地自西向东且低估值的昊华能源和广汇能源 [2][38] 本周行情回顾 - **市场指数表现**：上证指数本周报收4,162.88点，较上周上涨80.81点，涨幅1.98%；成交金额为4.16万亿元，较上周减少0.24万亿元，降幅5.35% [10] - **行业指数表现**：煤炭板块指数本周报收3,179.62点，较上周上涨177.71点，涨幅5.92%；成交金额为729.94亿元，较上周减少5.83亿元，降幅0.79% [10] - **个股涨跌**：本周涨幅前五的公司为江钨装备（+38.99%）、永泰能源（+12.27%）、郑州煤电（+11.89%）、ST大洲（+9.51%）、电投能源（+9.17%） [12][13] 煤炭价格动态 - **产地动力煤价格涨跌互现**：截至2月27日，大同南郊5500大卡动力煤车板价环比上涨37元/吨至644元/吨；内蒙古赤峰4000大卡动力煤车板价环比持平于430元/吨；兖州6000大卡动力块煤车板价环比下跌10元/吨至950元/吨 [16] - **港口动力煤价格上涨**：截至2月27日，秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价环比上涨29元/吨至751元/吨 [16] - **动力煤价格指数上涨**：截至2月26日，环渤海地区动力煤价格指数环比上涨3元/吨至685元/吨；截至2月27日，CCTD秦皇岛港5500大卡动力煤价格指数环比上涨6元/吨至690元/吨 [19] - **国际动力煤价格稳中有涨**：截至2月20日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数环比上涨2.46美元/吨至117.40美元/吨；南非理查德RB和欧洲三港ARA价格指数环比持平，分别报收85.25美元/吨和95.88美元/吨 [19] - **产地炼焦煤价格稳中有跌**：截至2月27日，山西古交2号焦煤坑口价环比下跌20元/吨至650元/吨；河北唐山焦精煤车板价环比持平于1550元/吨 [21] - **国际炼焦煤价格持平**：截至2月27日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价环比持平于240美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价环比持平于1510元/吨 [21] 相关能源与物流市场 - **国际原油价格上涨**：截至2月27日，布伦特原油期货结算价环比上涨0.72美元/桶至72.48美元/桶，涨幅1.00% [26] - **国际天然气价格上涨**：截至2月27日，荷兰TTF天然气价格环比上涨11.05元/百万英热，涨幅0.01% [26] - **国内海运费上涨**：截至2月27日，国内主要航线平均海运费较上周环比上涨3元/吨至29.78元/吨，涨幅11% [35] 港口供需与库存数据 - **港口调入调出量**：截至2月27日，环渤海四港区日均调入量174.90万吨，环比上周增加36.4万吨，增幅26.28%；日均调出量167.35万吨，环比上周增加23.13万吨，增幅16.03% [1][29] - **港口锚地船舶**：截至2月27日，环渤海四港区日均锚地船舶共116艘，环比增幅7.64% [1][33] - **港口库存**：截至2月27日，环渤海四港区库存为2396.80万吨，环比上周增加42.40万吨，增幅1.80% [1][33]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 报告认为，当前五大钢材品种累库压力较为有限，整体库存处于历史相对低位，累库速度也慢于往年，叠加安全检查可能小幅收缩局部产能，钢材库存压力有限 [3][4] - 报告指出，当前普钢吨钢利润可观，在行业“反内卷”背景下，普钢公司业绩改善空间较大，有望迎来价值修复，钢铁板块亦有望迎来配置良机 [4] - 报告认为，在PPI位于周期性底部区间、市场流动性充裕、风险溢价上修的环境下，钢铁板块具备较强“反内卷”属性且盈利修复空间较大，优质钢铁企业具备业绩逐步修复带来的向上弹性，以及供给格局改善带来的板块估值抬升空间，板块仍具有中长期战略性的投资机遇 [4] 本周市场表现 - 本周钢铁板块上涨11.80%，表现优于大盘（沪深300上涨1.08%）[2][11] - 钢铁三级子板块中，钢铁耗材板块上涨14.57%，特钢板块上涨12.77%，铁矿石板块上涨12.32%，板材板块上涨11.53%，长材板块上涨9.30%，贸易流通板块上涨5.98% [2][12] - 本周钢铁板块中涨跌幅前三的个股为：常宝股份（30.22%）、抚顺特钢（24.25%）、包钢股份（23.66%）[15] 供给情况 - 截至2月27日，样本钢企高炉产能利用率为87.5%，周环比增加1.04个百分点 [3][22] - 截至2月27日，样本钢企电炉产能利用率为7.4%，周环比持平 [3][22] - 截至2月27日，五大钢材品种产量为698.4万吨，周环比下降7.94万吨（降幅1.12%），同比2025年2月28日下降37万吨（降幅5.06%）[3][21][22] - 截至2月27日，日均铁水产量为233.28万吨，周环比增加2.79万吨（增幅1.21%），同比增加5.77万吨（增幅2.54%）[3][22] 需求情况 - 截至2月27日，五大钢材品种消费量为564.7万吨，周环比下降68.84万吨（降幅10.87%），同比2025年2月28日下降263万吨（降幅31.75%）[3][27][32] - 截至2月6日，主流贸易商建筑用钢成交量为3.5万吨，周环比下降3.25万吨（降幅48.24%）[3][32] - 截至2月22日，30大中城市商品房成交面积为8.1万平方米，周环比下降126.2万平方米 [32] - 截至3月1日，地方政府专项债净融资额为15122亿元，累计同比下降1.47% [32] 库存情况 - 截至2月27日，五大钢材品种社会库存为1295.8万吨，周环比增加113.78万吨（增幅9.63%），同比下降3.43% [3][38][40] - 截至2月27日，五大钢材品种厂内库存为550.4万吨，周环比增加20.49万吨（增幅3.87%），同比增加2.42% [3][39][40] - 报告认为，当前五大钢材品种累库压力较为有限，整体库存处于历史相对低位，累库速度也慢于往年 [4] 钢材价格与利润 - **价格**： - 截至2月28日，普钢综合指数为3406.0元/吨，周环比下降3.56元/吨（降幅0.10%），同比下降4.86% [3][46] - 截至2月28日，特钢综合指数为6580.8元/吨，周环比增加1.04元/吨（增幅0.02%），同比下降2.81% [3][46] - **利润**： - 截至2月27日，螺纹钢高炉吨钢利润为83元/吨，周环比增加15.0元/吨（增幅22.06%）[3][54] - 截至2月27日，建筑用钢电炉平电吨钢利润为-62元/吨，周环比增加17.0元/吨（增幅21.52%）[3][54] - 截至2月27日，247家钢铁企业盈利率为39.83%，周环比增加1.3个百分点 [54] 原燃料情况 - **价格**： - 截至2月27日，日照港澳洲粉矿（62%Fe）现货价格指数为755元/吨，周环比上涨1.0元/吨 [3][71] - 截至2月28日，京唐港主焦煤库提价为1700元/吨，周环比持平 [3][71] - 截至2月28日，一级冶金焦出厂价格为1770元/吨，周环比持平 [3][71] - **库存与利润**： - 截至2月27日，样本钢企进口铁矿石平均可用天数为24.05天，周环比下降6.8天，同比下降1.1天 [3] - 截至2月27日，独立焦化企业吨焦平均利润为-7元/吨，周环比增加1.0元/吨 [71] 投资建议 - 报告维持行业“看好”评级，并建议自上而下重点关注以下四类公司 [4]： 1. 设备先进性高、环保水平优的区域性龙头企业，如华菱钢铁、首钢股份、山东钢铁、沙钢股份、三钢闽光等 [4] 2. 布局整合重组、具备优异成长性的企业，如宝钢股份、南钢股份、马钢股份、新钢股份、鞍钢股份等 [4] 3. 充分受益新一轮能源周期的优特钢企业，如中信特钢、久立特材、方大特钢、抚顺特钢、常宝股份、武进不锈、友发集团等 [4] 4. 具备突出竞争优势的高壁垒上游原料供应企业，如首钢资源、金岭矿业、大中矿业、方大炭素、河钢资源等 [4] 本周行业重要资讯 - 据百年建筑调研，截至2月25日（农历正月初九），全国工地开复工率为8.9%，农历同比增加1.5个百分点，但实际开工率仍处低位 [76] - 巴西对原产于中国的冷轧板卷作出反倾销肯定性终裁，征收322.93－641.73美元/吨的反倾销税，有效期5年 [76] - 生态环境部计划在2026年完成5000万吨焦化产能的超低排放改造 [76] - 特朗普政府10%的全球关税生效，且可能进一步提高至15% [76]

行业投资评级 - 评级：增持 [4] 报告核心观点 - 2026年银行基本面将延续改善趋势，主要受益于息差降幅收窄、信用成本稳中有降 [4] - 年初以来银行板块跑输大盘，主要受投资风格转换、宽基指数ETF大额卖出、基本面缺乏有力催化等因素影响，但板块内个股表现分化，自下而上挖掘α收益成为关键 [2][4] - 2026年银行投资主线从稳健红利回报向绩优股估值修复倾斜，板块内个股估值将从收敛转向分化 [4] - 投资建议把握三条主线：1）寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的标的；2）重视具备可转债转股预期的银行；3）红利策略仍有望延续 [4] 行业基本面分析总结 - **净利息收入**：得益于高成本长期限存款到期重定价，且LPR保持不变、新发放贷款利率降幅趋缓，息差降幅收窄下利息净收入增速有望改善 [4] - **中收**：银保渠道发力有望带动手续费收入增长，银行财富管理增长目标积极，相关收入预计亦有良好增长 [4] - **其他非息收入**：预计2026年债市利率步入震荡区间，银行其他非息收入增长或有一定基数压力 [4] - **资产质量**：对公重点领域风险持续化解、存量包袱不断出清，零售风险暴露速度或呈现高位企稳，信用成本仍有下行空间，驱动利润释放 [4] 市场表现与归因总结 - **板块整体表现**：年初以来银行板块累计下跌6.4%，跑输Wind全A指数14.7个百分点 [4] - **下跌归因**： - 投资风格转换：2026年权益市场风险偏好较高，主题板块轮动，红利投资阶段性逆风 [4] - 国有行中期分红时点提前，催化银行板块跨年行情提前结束 [4] - 资金流出：1月15日至2月2日期间，沪深300ETF累计净流出约5,031亿元，银行作为沪深300指数第三大权重行业（占比10.9%）受影响较大 [4] - 缺乏催化：经济基本面表现相对温和，信贷开门红中规中矩 [4] - **子版块及个股分化**： - 子版块：年初以来，国有行、股份行、农商行板块分别下跌11.2%、7.8%、1.8%，仅城商行子版块上涨1.9% [4] - 涨幅靠前个股：青岛银行(17.9%)、宁波银行(11.4%)、杭州银行(6.3%)、渝农商行(3.8%)、江苏银行(2.7%)，共性是基本面稳健，业绩增速有望提升或维持高速增长 [4] 投资建议与主线总结 - **主线一：业绩增速提升或维持高增长**：推荐宁波银行、招商银行、南京银行 [4] - **主线二：具备可转债转股预期**：推荐重庆银行、常熟银行，相关标的：上海银行 [4] - **主线三：红利策略延续**：推荐交通银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行 [4] 行业动态与数据跟踪总结 - **主要新闻**： - 2月LPR报价维持不变：1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5% [7] - 美国抵押贷款利率下降，再融资活动指数上涨 [7] - 央行将远期售汇业务外汇风险准备金率从20%下调至0 [7] - **主要公告**： - 宁波银行完成董事会换届及高管聘任 [8] - 常熟银行副行长增持公司股份 [8] - 汇丰控股2025年营收同比增长3.7%，归母净利润同比下降7.9%，全年累计分红率62% [8] - 渣打集团2025年营收同比增长6.1%，归母净利润同比增长25.4%，期末不良率2.05% [8] - **周度数据跟踪**： - 提供了同业存单发行量、利率及余额的月度详细数据（2025年1月至2026年2月） [18] - 提供了银行转债的强制转股价空间数据，例如常银转债距离强赎价空间为6.5%，未转股金额60亿元 [27] - 提供了银行板块部分个股详细的估值、股息率、涨跌幅、利润增速、拨备覆盖率等数据表格 [28] - 提供了重点银行的盈利预测与估值水平表格 [29]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为“增持” [6] 报告核心观点 - 行业进入需求旺季，3月锂电产业链排产环比显著提升，各环节价格已出现上涨，供需呈现收紧态势，看好锂电产业链企业实现出货量与盈利能力同步改善 [1][4][5] - 储能市场在全球范围内维持强劲增长，国内容量电价机制落地理顺收益，美国关税边际降低有望刺激需求释放 [2] - 新能源车市场呈现结构性特征，国内因政策过渡期需求暂时偏弱但商用车电动化贡献显著增量，欧洲市场销量维持高增长 [3] - 报告重点推荐宁德时代、亿纬锂能、新宙邦、湖南裕能、富临精工等公司，看好其在行业上行周期中的表现 [1][5][9] 锂电产业链排产与价格动态 - **3月排产数据强劲**：样本企业电池排产145.5GWh，环比增长21.7%；正极排产19.5万吨，环比增长23.3%；负极排产16.3万吨，环比增长16.4%；隔膜排产20.6亿平方米，环比增长8.7%；电解液排产10.8万吨，环比增长18.8% [1] - **各环节价格普遍上涨**： - **储能电芯**：26年第5周中标价格较25年第三季度上涨0.098元/Wh，同期原材料成本上涨0.063元/Wh，价格传导顺利 [9] - **动力电池**：截至2月26日，动力铁锂电芯报价0.34元/Wh，较25年7月上涨0.03元/Wh [9] - **六氟磷酸锂(6F)**：截至2月26日，散单价为13万元/吨，较1月1日高点18万元/吨有所回落，主要系1-2月淡季累库，截至2月20日库存为11855吨，预计随3月排产向好，有望去库涨价 [9] - **隔膜**：1月7微米/9微米湿法隔膜价格已上涨至0.81/0.83元/平方米，环比分别上涨0.03/0.04元/平方米，价格自25年9月以来逐月上涨 [9] - **铜箔**：1月6微米铜箔价格上涨至1.98万元/吨，较25年10月价格提升800元/吨 [9] - **磷酸铁锂**：头部厂商已与下游客户进行价格谈判并取得较好效果 [9] 储能市场分析 - **国内市场**：国家发改委144号文明确各省逐步建立容量电价机制，26年1月国内新增新型储能装机3.78GW/10.90GWh，同比增长62%/106% [2] - **美国市场**：26年1月美国大储新增装机1.28GWh，同比增长116%，最高法院判处IEEPA关税失效后关税边际降低，有望刺激储能需求释放 [2] - **欧洲市场**：匈牙利推出户储补贴，在容量缺口下大储、工商储有望维持高增长 [2] - **新兴市场**：电网薄弱、电力短缺及发展新能源驱动大储和户储需求增长 [2] 新能源车市场分析 - **国内市场**：26年1月国内新能源车零售达59.6万辆，同比下降19.9%，主要受以旧换新政策过渡期消费者观望影响；同期新能源重卡销量达1.61万辆，同比增长127%，商用车及工程机械电动化渗透提速 [3] - **欧洲市场**：26年1月欧洲新能源车(BEV+PHEV)销量达28.9万辆，同比增长19.4%，后续随低价新车型推出及各国补贴落地，需求有望维持高增长 [3] 重点推荐公司观点摘要 - **湖南裕能 (301358 CH)**：25年归母净利润预告中值同比增长约115%，超出预期，主要受益于产品涨价及碳酸锂涨价带来的库存收益，公司高压实产品研发及客户导入领先，看好其实现量价利齐升 [23] - **宁德时代 (300750 CH)**：25年第三季度归母净利润185.49亿元，同比增长41.21%，超出预期，主要因产能利用率提升及产品结构优化，看好其在乘用车、商用车、储能等多领域出货快速增长及新技术突破 [23] - **富临精工 (300432 CH)**：与宁德时代拟共同增资子公司并合资新建年产50万吨草酸亚铁项目，深化与龙头客户战略协同，通过一体化布局降低成本，强化锂电材料业务竞争力 [24] - **亿纬锂能 (300014 CH)**：25年第三季度归母净利润受一次性计提影响，调整后为14.57亿元，展望明年，宝马大圆柱项目及北美储能订单释放将改善客户结构，动力产能利用率提升，国内储能价格好转，看好量利齐升 [24] - **新宙邦 (300037 CH)**：25年归母净利润10.98亿元，同比增长16.56%，略超预期，主要系储能需求带动电池化学品业务增长，预计26年有机氟二代品出货进一步增长，6F布局将展现盈利弹性 [24] - **宁德时代 (3750 HK)**：被视为能源科技公司，基于26年923亿元人民币利润预测，给予26年末目标市值2.92万亿港币，首次覆盖给予“买入”评级 [24]

行业投资评级 - 评级：增持 [5] 核心观点 - 二十届四中全会提出如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化，军工行业长期趋势向好 [5][8] - 军工板块上周（2.23-2.28）表现强势，国防军工指数上涨4.83%，跑赢大盘2.85个百分点，中证国防指数上涨5.02%表现最佳 [5][9][13][17] - 国际地缘冲突持续升级，中东局势出现显著变化，伊朗境内约30个目标遭袭击，俄乌、红海等地区局势仍保持紧张 [5][9][23][24] - 国内多战区开展实战化训练，包括南部战区空军春节后首次飞行训练、东部战区多兵种实兵对抗演练等，显示实战化练兵持续推进 [5][9][24][25][26] 行情回顾总结 - **行业表现**：上周（2.23-2.28）国防军工指数上涨4.83%，同期上证综指上涨1.98%，创业板指上涨1.05%，军工板块跑赢大盘2.85个百分点，在29个行业中排名第8位 [5][13][14] - **指数表现**：主要军工指数普涨，其中中证国防指数表现最好，上周上涨5.02%，本月上涨7.11%，本年上涨16.91% [5][17][18] - **板块表现**：材料加工板块表现较好，菲利华上周涨幅达40.02%，云南锗业上涨37.77%，万泽股份上涨27.05% [19][20][22] - **国企与民参军表现**：国企军工中，航天动力、钢研高纳、泰豪科技涨幅居前，分别上涨18.86%、18.55%、17.67%；民参军企业中，菲利华、云南锗业、万泽股份涨幅领先 [21][22] 投资推荐总结 - **总装环节**：推荐中航沈飞、中航西飞、航发动力、高德红外 [5][10] - **元器件环节**：推荐中航光电、智明达、陕西华达、睿创微纳、紫光国微 [5][10] - **分系统环节**：推荐航天电子、国睿科技、国博电子、中航机载、北方导航、航天南湖 [5][10] - **材料与加工环节**：推荐佳驰科技、中航高科、西部材料、航材股份、航亚科技、光威复材、菲利华、华秦科技、铂力特 [5][10] - **相关公司**：提及主机厂中航成飞，以及元器件公司航天电器、鸿远电子、火炬电子 [5][11] 行业重大新闻总结 - **国际新闻**： - 乌克兰总统泽连斯基表示，若俄罗斯不同意举行乌美俄三方元首会晤，俄乌冲突将会“旷日持久” [23] - 巴基斯坦与阿富汗边境冲突持续，巴方称已造成阿富汗方面331人死亡，超500人受伤 [23] - 伊朗境内约30个目标遭到袭击，包括总统府和情报与国家安全部，伊朗敦促联合国应对美以军事侵略 [24] - **国内要闻**： - 南部战区空军多支航空兵部队组织春节后首次飞行训练 [24] - 中国第24批赴黎维和部队扫雷官兵在黎以边境成功销毁一枚未爆迫击炮弹 [25] - 国防部发声，敦促国际社会高度警惕并坚决抵制日本“新型军国主义”妄动 [25] - 东部战区空军航空兵某旅与地导、雷达部队展开实兵对抗演练，以提升体系联合作战能力 [26] 上市公司重要公告总结 - **中航西飞**：公告将回购注销538,936股限制性股票，占总股本0.0194%，完成后总股本将减少至2,780,610,135股 [26] - **国博电子**：股东中电科国微减持计划完成，合计减持11,918,749股，占公司总股本1.9997%，减持后持股比例降至13.44% [27] - **菲利华**：公司股票因连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达33.05%而发布交易异常波动公告，公司称超薄石英电子布业务收入占比约5%，业务存在不确定性 [28] - **西部超导**：控股子公司聚能磁体于2026年3月2日起在全国中小企业股份转让系统挂牌公开转让 [29][30]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [3] 核心观点 - 行业整体维持增持评级，并围绕多个细分赛道提出具体投资建议，包括AIDC发电装备、液冷、乘用车出海、智驾产业链及人形机器人 [3] - 蔚来与博世签署战略合作协议，覆盖其三大品牌在智能电动汽车核心技术的深度协作，报告推荐蔚来 [3][14] 行业一周行情回顾 - **板块表现**：近一周（2026/2/20-2026/2/27），申万汽车指数上涨1%，新能源整车指数相对持平，汽车零部件指数上涨2%，商用车指数下跌3% [2][3][6] - **相对表现**：近一周，申万汽车指数跑输万得全A指数2%，新能源整车指数跑输3%，汽车零部件指数跑输1%，商用车指数跑输6% [3][7] - **中长期表现**：近一季度（2025/11/29-2026/2/27），汽车零部件指数表现突出，上涨16%；2026年以来，汽车零部件指数上涨7%，商用车指数上涨4%，而新能源整车指数下跌2% [6][7] - **个股表现**：近一个月（2026/1/28-2026/2/27），涨幅靠前的标的包括凯龙高科（上涨75%）、天润工业（上涨61%）、长源东谷（上涨40%）、银轮股份（上涨27%）等；跌幅靠前的标的包括春兴精工（下跌16%）、新坐标（下跌15%）、恒勃股份（下跌13%）等 [3][8][9][10][11] 行业数据跟踪 - **乘用车销量**：2月1-8日，全国乘用车市场零售32.8万辆，同比2025年2月同期增长54%，较上月同期增长37%；2026年以来累计零售187.2万辆，同比下降7% [3][13] - **新能源车销量**：2月1-8日，全国新能源乘用车市场零售11.9万辆，同比2025年2月同期增长42%，较上月同期增长41%；2026年以来累计零售71.5万辆，同比下降14% [3][13] - **公路物流运价**：2026年2月23日至27日，中国公路物流运价指数为1052.37点，比上周回落0.19% [12] 重点公司事件 - **蔚来与博世合作**：2026年2月25日，蔚来公司与博世签署战略合作协议，合作覆盖蔚来旗下NIO、ONVO乐道与firefly萤火虫三大品牌，领域涵盖线控底盘、电池管理、制动控制、转向系统、驱动系统、车身电子与感知模块等智能电动汽车核心技术 [3][14] 投资策略与建议 - **AIDC发电装备**：看好需求高速增长，推荐在柴发、燃气发电机组及SOFC多元布局的潍柴动力，其AI相关业绩占比正不断提升 [3][15] - **液冷赛道**：看好汽车零部件在液冷赛道发挥制造体系和规模优势，推荐数字电源全面发力的银轮股份 [3][15] - **乘用车出海**：看好乘用车出海欧洲在碳减排背景下的高速增长，推荐小鹏汽车、上汽集团；同时看好国内经销商利润反弹，推荐中升控股 [3][15] - **智驾产业链**：智驾产业链有望受L3测试进展推动，推荐耐世特、中国汽研 [3][16] - **人形机器人**：从企业长期布局能力角度，推荐德昌电机控股、宁波华翔 [3][16]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [1] 报告核心观点 - 报告认为，2026年2月底爆发的美国、以色列与伊朗的军事冲突可能通过影响霍尔木兹海峡航运、推高石油运输成本及增加地缘风险，从而对全球能源及化工品供应造成冲击，短期内推高国际油价及相关化工品价格，并带来相应的投资机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件背景与潜在影响路径 - 事件：2026年2月28日，美国与以色列对伊朗发起联合军事行动，伊朗宣布启动“诚实承诺 4 号”跨国打击行动进行报复 [5] - 核心影响路径：冲突可能导致霍尔木兹海峡航运受阻，进而影响全球石油及化工品供应链 [5] 对石油市场的影响 - 霍尔木兹海峡是全球石油运输关键通道，2023年其石油及石油产品日均流量达2090万桶，占全球海运石油贸易总量的四分之一以上，约占全球石油液体消费量的20%，其中83%流向亚洲市场 [5] - 若海峡航运受阻，仅有沙特、阿联酋的绕行管道及伊朗贾斯克码头可提供约290万桶/日的新增运输能力，远不足以弥补超过2000万桶/日的潜在运输缺口 [5] - 冲突可能导致船舶避险、保险成本上升或装运延迟，即便非完全封锁，也将持续推高国际油价；若冲突以短期推翻伊朗政权结束，市场也将迅速计入油价风险溢价 [5] 对化工品市场的影响 - **烯烃**：中东是全球重要乙烯产区，沙特、伊朗分别为全球第三、第五大乙烯生产国，冲突可能影响中东乙烯产能供应 [5] - **丙烷**：2025年中国从中东进口丙烷约1232万吨，占总进口量的38%，若冲突导致丙烷出口受阻，将影响国内PDH装置原料供应 [5] - **甲醇**：伊朗是全球第二大甲醇生产国，2025年产能1731万吨，占全球9.4%；2025年对华出口873万吨，占中国进口量的60% [5] - **甲醇**：冲突前伊朗已有超八成甲醇装置因冬季限气停车，冲突将进一步影响供应并加剧霍尔木兹航运风险，导致伊朗甲醇装港量大幅下滑，中国甲醇进口预期收缩，推升国际甲醇价格 [5] - **尿素**：伊朗尿素产能占国际产能约5.4%，实际出口量占国际市场需求量的10%-15%，是仅次于俄罗斯的第二大出口国 [5] - **尿素**：2026年1月中旬受美伊局势影响，伊朗尿素工厂已大面积停工，若装置长期断供，需其他国家货源补充，有望抬升国际尿素价格 [5] 投资建议 - 建议关注两类投资机会 [5] - **第一类**：持续增储上产的高分红龙头油气央企，包括中国石油、中国海油、中国石化 [5] - **第二类**：有望受益于烯烃、甲醇、尿素等化工品供应紧张、产品价格上涨带来利润增厚的龙头企业，包括恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工等 [5]

报告投资评级 - 行业评级为“增持” [4] 报告核心观点 - 国际局势动荡，金价上涨，黄金珠宝板块整体被低估，同时部分大宗交易企业有望间接受益 [2][4] - 继续看好旅游出行行业的景气恢复 [2][4] - 关注中美关税调整带来的跨境出海投资机会 [4] 行业投资观点与推荐标的 - **黄金珠宝板块**：因国际局势动荡和金价上涨，板块整体被低估，推荐菜百股份、老铺黄金、六福集团、中国黄金、潮宏基、周生生等 [4] - **旅游出行板块**： - **酒店**：推荐华住集团-S、首旅酒店、锦江酒店，建议关注亚朵 [4] - **景区**：推荐峨眉山A、九华旅游、黄山旅游、三峡旅游、三特索道等 [4] - **大宗交易**：部分企业有望间接受益，关注苏美达 [4] - **个股机会**：推荐珠免集团、江苏国泰、苏美达、行动教育、锅圈、海底捞、古茗等 [4] - **跨境出海**：因中美关税调整带来机会，推荐安克创新、康耐特光学、绿联科技、赛维时代、华凯易佰、致欧科技等 [4] 上周行情回顾 - 上周（报告期内）商贸零售板块涨幅为0.86%，在所有30个行业中排名第22位 [4] - 消费者服务板块涨幅为-4.02%，在所有30个行业中排名第29位 [4] - 部分未停牌股票表现：锦江酒店上涨6.24%，首旅酒店上涨5.69%，华住集团-S上涨5.20%，携程集团上涨5.20%，博士眼镜上涨4.63%，海底捞上涨4.45% [4] 行业重点信息及数据更新 - **社服行业**： - 蜜雪冰城计划在郑州建设“雪王乐园” [4] - 美团推迟Keeta在巴西里约热内卢的上线 [4] - 皮爷咖啡中国2025年实现高双位数增长，门店数近300家 [4] - 市场监管出新规，要求外卖商户须有实体店 [4] - **零售行业**： - 全国重点零售企业商品春节日均零售额同比增长24.0% [4] - 京东APP正式上线“百亿超市”，进军即时零售 [4] - 永辉超市春节同店销售与客流实现双增长 [4] - 中建系密集接手多座万达广场 [4] - 雅诗兰黛官方旗舰店在唯品会上线，美妆大牌加注特卖平台 [4] 公司公告摘要 - **科锐国际**：2025年度营业总收入145.44亿元，同比增长23.38%；归母净利润3.04亿元，同比增长48.1% [4] - **菜百股份**：持股16.20%的股东浙江明牌实业股份有限公司计划减持不超过23,333,334股，占总股本的3% [4] - **安克创新**：控股股东在2026年1月29日至2月11日期间通过大宗交易减持“安克转债”1,110,000张，占发行总量的10.05% [4] - **华凯易佰**：控股股东于2026年2月6日解除质押3,730,000股，占其所持股份的14.70%，占总股本的0.92% [4] - **长白山**：股东吉林森工拟减持不超过2,723,558股，占总股本的1% [4] 重点公司盈利预测与估值（节选） - **黄金珠宝**： - **周大福**：预测2025年归母净利润88.30亿元，对应市盈率(PE)15倍；2026年预测净利润100.61亿元，对应PE 13倍 [5] - **潮宏基**：预测2025年归母净利润5.13亿元，对应PE 20倍；2026年预测净利润6.14亿元，对应PE 17倍 [5] - **菜百股份**：预测2025年归母净利润12.04亿元，对应PE 16倍；2026年预测净利润15.24亿元，对应PE 13倍 [5] - **酒店**： - **锦江酒店**：预测2025年归母净利润9.19亿元，对应PE 33倍；2026年预测净利润11.05亿元，对应PE 27倍 [5] - **华住集团-S**：预测2025年归母净利润43.45亿元，对应PE 28倍；2026年预测净利润52.70亿元，对应PE 23倍 [5] - **餐饮**： - **海底捞**：预测2025年归母净利润42.36亿元，对应PE 21倍；2026年预测净利润47.41亿元，对应PE 18倍 [5] - **古茗**：预测2025年归母净利润22.85亿元，对应PE 26倍；2026年预测净利润26.99亿元，对应PE 22倍 [5] - **跨境出海**： - **安克创新**：预测2025年归母净利润27.26亿元，对应PE 19倍；2026年预测净利润33.79亿元，对应PE 15倍 [5] 机构持仓变动（节选） - **黄金珠宝**： - **潮宏基**：机构持股比例从2025年第二季度的69.91%下降至第三季度的56.85%，减少13.07个百分点 [9] - **周大生**：机构持股比例从77.75%下降至71.54%，减少6.21个百分点 [9] - **菜百股份**：机构持股比例从77.50%下降至72.46%，减少5.04个百分点 [9] - **电商/跨境**： - **安克创新**：机构持股比例从37.95%下降至24.32%，减少13.63个百分点 [9] - **焦点科技**：机构持股比例从29.52%下降至12.10%，减少17.43个百分点 [9] - **旅游出行**： - **锦江酒店**：机构持股比例从71.56%下降至67.62%，减少3.94个百分点 [9] - **首旅酒店**：机构持股比例从67.96%下降至63.07%，减少4.89个百分点 [9] - **中国中免**：机构持股比例从69.26%下降至65.31%，减少3.95个百分点 [9] 港股沽空情况（节选） - **周大福**：未平仓卖空金额58.23亿港元，占证券发行数量比例为4.10% [10] - **老铺黄金**：未平仓卖空金额39.90亿港元，占证券发行数量比例为2.90% [10] - **海底捞**：未平仓卖空金额37.10亿港元，占证券发行数量比例为4.16% [10] - **携程集团**：未平仓卖空金额47.57亿港元，占证券发行数量比例为1.38% [10] 公司股东增减持与未来解禁（节选） - **近期减持计划**：涉及青木科技、天虹股份、菜百股份、长白山、行动教育等多公司股东 [11][12] - **近期增持计划**：小商品城、轻纺城等公司有股东增持计划 [12] - **未来解禁**： - **北京人力**：2026年4月13日解禁104,496,400股，占总股本18.46%，解禁市值约196.77亿元 [13] - **赛维时代**：2026年7月13日解禁207,801,000股，占总股本51.51%，解禁市值约477.53亿元 [13] - **重庆百货**：2027年3月8日解禁247,868,200股，占总股本56.27%，解禁市值约693.54亿元 [13]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 美以对伊朗发动直接军事打击，伊朗最高领袖遇袭身亡，霍尔木兹海峡被全面封锁，地缘政治风险急剧升温，大幅推升市场避险情绪，预期将带动以黄金为首的贵金属价格短期显著走强 [3][4][24][49][50][51] - 黄金长期牛市的核心驱动力在于美元地位的下降，这既是特朗普政府偏好弱势美元的结果，也源于国际社会对美元不信任的历史性趋势，全球“去美元化”加速、央行持续购金以及高债务水平（美国债务总额已突破38.5万亿美元）为黄金提供了长期支撑 [4][7][24][51] - 宏观情绪走强，叠加美联储降息预期（预计年内仍有2次左右降息空间）及弱美元周期，共同提振基本金属的金融属性与价格 [10][14][27] - 尽管部分金属面临短期基本面疲软（如累库、需求恢复偏弱），但能源转型（如铜、铝）及新兴产业（如AI、人形机器人）带来的长期结构性需求，以及全球供应端的扰动与刚性，支撑中长期价格看好 [12][14][17][27][28] 贵金属板块总结 - **价格表现**：本周COMEX黄金上涨4.59%至5,296.40美元/盎司，COMEX白银大幅上涨22.15%至94.39美元/盎司；SHFE黄金上涨3.41%至1,147.90元/克，SHFE白银上涨16.36%至23,019.00元/千克 [1][34] - **市场动态**：金银比下跌14.37%至56.11；SPDR黄金ETF持仓增加781,154.27金衡盎司，而SLV白银ETF持仓减少1,586,043.90盎司 [1][34] - **白银逻辑**：白银兼具金融与工业属性，其上涨受基本面、政策面与交易层面共振驱动，被列入美国“关键矿产”清单引发资金关注，全球及国内库存紧张（国内库存跌至2016年以来新低）构成核心支撑，预计未来几年供需缺口将持续扩大 [8][52] - **板块位置**：自1月30日史诗级暴跌后，贵金属进入调整周期，白银调整更显著，目前贵金属板块股价相对其他材料板块落后，整体处于相对低位，提供布局窗口 [9][25][26][53][54] - **受益标的**：黄金股关注【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】；白银股关注【盛达资源】、【兴业银锡】 [7][9][24][26][51][54] 基本金属板块总结 - **价格表现**： - **LME市场**：铜上涨2.82%至13,296.00美元/吨，铝上涨1.65%至3,141.50美元/吨，锌下跌1.03%至3,308.00美元/吨，铅下跌0.61%至1,960.00美元/吨 [10][58] - **SHFE市场**：铜上涨3.53%至103,920.00元/吨，铝上涨2.76%至23,835.00元/吨，锌上涨2.13%至24,710.00元/吨，铅上涨0.84%至16,840.00元/吨 [10][58] - **铜市场**： - **宏观与供应**：美国劳动力市场保持韧性，美联储降息预期存在；全球铜矿供应扰动加剧，智利Codelco 12月产量同比增3.7%至18.14万吨，但品位下降成趋势 [11][12][81] - **需求与库存**：下游处复工初期，刚需采购为主；国内处需求淡季，但新兴产业（人形机器人、AI、光伏等）提供长期增长空间；全球库存大幅累积，上期所库存增43.69%至39.15万吨，LME库存增24.44%至25.37万吨 [12][13][82] - **投资观点**：美联储降息预期、弱美元、地缘冲突及能源转型需求（“十五五”规划）支撑铜价，供应端扰动持续，看好铜价 [14][27][83] - **受益标的**：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】 [14][27][83] - **铝市场**： - **供需现状**：产能运行平稳小幅回落，铝水比例偏低导致铝锭社会库存明显累积；下游复工初期，需求恢复偏弱，观望情绪浓；氧化铝市场供应过剩，价格承压 [15][16][85] - **库存**：上期所库存增加19.72%至35.60万吨，LME库存减少3.32%至46.56万吨 [16][86] - **投资观点**：美联储降息预期支撑铝价；当前铜铝比已超过3.3-3.7的传统范围，存在补涨空间；国内电解铝供给刚性，AI发展占据电力优先级，需求端（新能源汽车、电力等）保持，看好2026年铝价 [17][28][86] - **受益标的**：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】 [17][28][86] - **锌市场**：贸易政策不确定性及高库存（春节后国内锌锭库存超20万吨）压制锌价，基本面疲软，锌价震荡运行 [18][87][88] - **铅市场**：下游逐步复产，但精铅供应尚未集中释放，对价格有支撑，预计短期铅价区间震荡，库存增加 [19][89] 小金属板块总结 - **镁**：镁锭价格上涨1.28%至18,260元/吨，下游复工节奏偏缓，以消化节前库存为主，供应端厂内库存偏低，成本高位形成支撑 [21][97] - **钼**：钼铁价格上涨5.77%至28.25万元/吨，钼精矿价格上涨6.53%至4,405元/吨，节后原料采购需求旺盛，进口窗口关闭支撑国内价格，受益标的【金钼股份】 [22][98] - **钒**：五氧化二钒价格上涨1.27%至7.95万元/吨，钒铁价格上涨1.09%至9.25万元/吨，成本支撑强劲，供应偏紧，厂商惜售，受益标的【钒钛股份】 [23][99][100] 行业行情回顾 - **板块表现**：本周SW有色金属板块上涨9.77%，跑赢大盘（上证指数涨1.98%） [103] - **细分行业**：钨、其他稀有金属、铅锌涨幅居前，分别上涨22.56%、17.95%、17.05%；黄金板块上涨7.74% [103] - **个股表现**：周涨幅前五为云南锗业（37.77%）、章源钨业（32.81%）、锌业股份（26.96%）、中钨高新（26.35%）、驰宏锌锗（24.35%） [110]