港股市场趋势 - 港股近期震荡偏弱格局或延续，破局需等待内外因素反转[1] - 恒指沽空比率接近今年8月初水平，但仍未触及反转信号（19%）[1] - MSCI中国指数全年盈利预期自11月5日回调起点持续下修1.2%[1][2] 盈利表现 - 三季度非金融境外中资股盈利增速约-1.6%，互联网与高股息板块表现较好[2] - MSCI中国指数2024年全年盈利预期较11月5日回落1.2%，科技硬件及汽车板块略有上修[2] 资金流动 - 上周主、被动型外资净流出港股规模达18.2亿美元，创近五年来新高[3] - 南向资金净流入规模达263.9亿元，南向交易占比达58.1%，创近十年来新高[4] 配置建议 - 建议关注公用事业、电信及互联网板块，因其具备稳定ROE和低波红利属性[5] - 互联网板块盈利表现仍具备韧性，值得挖掘[5] 风险提示 - 国内经济复苏不及预期及美联储政策转向超预期可能带来风险[6]

消费 - 汽车零售同比维持高位，四周平均厂家零售数量回升至年内最高位，且位于历史同期最高水平[18] - 非耐用品消费如纺织服装和轻工制造出现回落[18] - 服务消费中，电影消费边际走强，游乐消费转弱[20] 投资 - 地产销售边际改善，30大中城市日均新房成交面积为37.5万平，同比增速为11.2%[24] - 土地市场小幅回暖，11月17日当周土地成交面积较前一周回升，溢价率小幅回落至5.2%[24] - 基建投资新增资金相对有限，截至11月23日，今年累计新增发行专项债3.98万亿元[24] 进出口 - 海外数据显示11月我国出口或有改善，美国Markit制造业PMI在11月录得48.8，高于10月的48.5；韩国前20日出口金额同比录得5.8%[28] - 港口数据显示出口或有改善，但趋势是否逆转有待进一步观察[28] 生产 - 钢材生产转弱，高炉、螺纹开工率边际转弱[33] - 煤电行业保持稳定，沿海八省日耗煤量、沿海七省电厂负荷率季节性回升[33] - 石化行业保持稳定，PTA全产业链负荷率环比变化不大[33] 库存 - 钢材去库速度减缓，钢材社会库存去库速度有所减缓，同比跌幅持续收窄[39] - 能源品库存超季节性回升，秦皇岛港煤炭库存继续超季节性回升[39] 物价 - CPI中食品价格继续回落，猪肉价格环比回落1.6%，蔬菜价格环比下降2.7%[42] - PPI中农产品价格拖累指数下降，南华价格指数环比下降0.1%[42] 流动性 - 资金利率下行，R007、DR007分别报收1.80%、1.64%，分别较前一周下行3个、8个BP[44] - 美元指数持续上行，截至11月22日美元指数报收107.49，较前一周上行81个BP[44]

市场表现 - 本周A股市场震荡调整，主要指数普遍收跌[10] - 红利指数、国证2000、中小综指表现居前，涨幅分别为-0.89%、-0.97%、-1.47%[1] - 申万一级行业中，综合、商贸零售、纺织服饰涨幅居前，分别收5.08%、2.18%、0.06%[1] - 社会服务、食品饮料、通信跌幅居前，分别收-5.24%、-4.08%、-3.78%[1] 资金流向 - 主力资金净流入居前的概念板块包括拼多多概念、托育服务、举牌等[1] - 个股方面，资金净流入规模前三名为拓尔思、湖南黄金、蔚蓝锂芯，分别为6.97亿元、5.55亿元、4.95亿元[1] - 两融资金方面，本周融资净流入81.06亿元，两融余额为18451.71亿元[1] - 非银金融、电力设备、银行净买入居前，分别为24.34亿元、17.8亿元、15.84亿元[1] 政策与展望 - 财政部化债方案公布，政策面进入观察期，进一步出台增量政策概率偏低[1] - 预计短期市场情绪将趋于缓和，静候12月政治局会议和中央经济工作会议对后续经济和政策的定调[1] 风险提示 - 市场流动性风险[2] - 全球地缘政治风险[2]

特朗普2.0内阁经济政策 - 特朗普2.0内阁核心经济思想包括对内减税、对外加征关税、削减财政支出[5] - 特朗普2.0内阁计划到2028年将预算赤字率降到3%，未来十年每年削减1000亿美元联邦支出[29] - 特朗普2.0内阁计划在10年内削减11.3万亿美元政府支出，并削减约2万亿美元的所得税[28] 对中国经济影响 - 特朗普2.0内阁可能对中国商品加征60%关税，但具体实施力度可能有所调整[53] - 特朗普2.0内阁可能要求中国在2020-2021年基础上新增不少于1621亿美元的进口[54] - 特朗普2.0内阁的关税政策可能导致中国对美国出口面临长期下滑压力，短期内可能出现抢出口现象[54] 对美国经济和全球经济影响 - 特朗普2.0内阁的关税政策可能使美国通胀率提高0.7个百分点，普通家庭每年损失约2600美元[55] - 特朗普2.0内阁计划削减政府支出，贝森特建议每年削减1000亿美元，沃特建议十年削减11.3万亿美元[55] - 特朗普2.0内阁的关税政策可能导致全球贸易受损，全球经济增速减缓，全球产业链进一步重塑[58]

海外周报 海外中国资产三季报平淡无奇，便宜才是硬道理 2024 年 11 月 25 日 ➢ 本期观点&投资建议：1）对于海外中国资产，国内外政策、事件等多重因子影响，但是资产 的基本面还是混沌不清，选股逻辑维持"便宜才是硬道理"，我们相对看多电商平台，首选阿里巴 巴，此时板块的赔率&胜率超下行风险，建议积极主动；2）海外中国资产的估值体系受到基本面 和情绪的双重压制，中长期看好资产交易平台，富途、老虎证券、港交所等交易平台跟中国资产的 波动挂钩，波动交易起量，业绩预期向好。另外我们看好虚拟资产，Robinhood、IBKR 等海外资 产交易平台的中长期逻辑扎实；3）贝壳、瑞幸咖啡、同道猎聘、叮咚买菜、万物新手等海外优质 中国资产值得关注；4）纯海外资产方面，我们建议关注订阅制的娱乐平台（NFLX、SPOT 等）、 订阅制 SaaS（ZM 等）。 ➢ 消费大板块，1）教育：教培龙头暑期业绩在高基数下维持较好增长。截至 8 月 31 日，新东 方/好未来递延收入余额同比增速 24%/59%，预计秋季趋势仍然稳健。2）奢侈品：从各奢侈品集 团 Q3 表现来看，中国市场仍然是最大拖累项，期待中国市场刺激政策起效，同时 ...

实体经济 - 水泥磨机开工负荷有所下降，均值为45.11%，较上周下降0.71个百分点[12] - 螺纹钢成交回升，库存略有回落，表需小幅回升[2] - 沥青出货量平稳[2] - 二手房住宅成交面积处于高位[27] - 乘用车销量明显好于去年[2] 政策与贸易 - 财政部下达3000亿元超长期特别国债支持“两新”资金，并计划用好6万亿元地方政府债务限额[3] - 商务部发布9方面政策措施促进外贸稳定增长[3] - 美国对中国进口商品的平均关税税率约为19.3%，若取消最惠国待遇，平均关税将升至60%左右，其中纺织服装鞋帽箱包行业受影响最大[3] 宏观经济数据 - GDP当季增长4.60%，工业增加值当月增长5.30%，社零当月增长4.80%[5] - 固定资产投资累计增长3.40%，制造业投资累计增长9.30%，基建投资累计增长4.30%，房地产投资累计下降10.30%[5] - 出口当月增长12.70%，CPI当月增长0.30%，PPI当月下降2.90%[5] 下周关注 - 中国11月官方制造业PMI[4] - 美国10月核心PCE物价指数同比[4]

全球大宗商品展望 - 世界银行预计2025年大宗商品价格指数将下降5%，2026年继续下滑2%[31] - 2024年能源价格指数预计下降6%，布伦特原油均价为80美元/桶，2025年降至73美元/桶[32] - 农产品价格预计2024年下降9%，2025年继续下降4%，2026年趋于稳定[36] - 金属和矿物价格2024年预计上涨4%，2025年略有下降，2026年再下滑3%[39] 国有资本集中与新兴产业 - 国有资本向前瞻性战略性新兴产业集中，重点支持国防安全、粮食安全、能源安全等领域[42] - 国有资本集中将推动信息安全、航空装备、卫星制造、新能源等细分产业发展[44] - 国有资本集中将促进新兴产业上下游产业链整合，推动龙头企业做大做强[46] 高频宏观数据 - 日均钢材产量环比正增，建材库存同比回落[5] - 乘用车销量同比环比正增，电影票房观影人次同比上升[5] - 二三线城市土地成交面积同比上行，基建项目有序推进[5] - 出口集装箱运价指数同比维持正增，猪肉、蔬菜、水果价格同比上行[5] 投资建议 - 债市关注地方债供给压力，年内地方债或有不小增量发行空间[5] - 股市关注中国特色的哑铃型配置策略，春季躁动仍待12月中央经济工作会议[6] 大类资产表现 - 全球股市涨跌分化，韩国和英国市场涨幅显著，分别周涨3.5%和2.5%[87] - 10年期国债收益率下行1.16个bp至2.08%，1年期国债下行3.71个bp至1.35%[101] - 大宗商品多数上涨，布油本周上涨5.8%至75.17美元/桶，金价周涨5.9%至2718.2美元/盎司[107]

特朗普选任财长的曲折与影响 - 特朗普提名霍华德·卢特尼克出任商务部长，提名斯科特·贝森特担任财政部长[5][6][7] - 特朗普的任命对应“激进贸易+温和财政”的政策组合[8] - 卢特尼克可能助推更强硬的贸易保护主义立场，贝森特提出“333方案”经济政策主张[8] - 短期投资者注意力可能从贸易保护风险转变为更可持续的美国经济和债务前景[9] 海外经济政策 - 美国10月新屋开工和营建许可均不及预期，11月NAHB住房市场指数上升[14] - 美国11月Markit制造业和服务业PMI均走高，密歇根消费信心终值意外下修[15][16] - 美国初请失业金人数下降，但续请失业金人数创近一年新高，市场降息预期再受挫[17][20] - 欧洲央行几乎肯定会在12月降息25个基点，欧元区10月HICP终值同比升2%[22] - 英国10月CPI同比高于预期，制造业和服务业PMI均弱于预期[23] - 日本首相石破茂推出21.9万亿日元经济刺激计划，预计提振GDP增速1.2个百分点[27] 全球大类资产 - 美欧股市回暖，标普500指数、道琼斯工业指数和纳斯达克综指分别上涨1.7%、2.0%和1.7%[28] - 3年及以下期限美债利率上升，5年及以上期限美债利率企稳或小幅下降[31] - 油价和金价大幅反弹，布伦特和WTI原油分别上涨5.8%和6.3%，黄金现货价上涨4.8%[35] - 美元指数整周上涨0.76%，收于107.49，欧元和英镑贬值幅度较大[38]

ECI指数 - 周度ECI供给指数为50.49%，较上周回落0.03%[1] - 周度ECI需求指数为49.91%，较上周回升0.03%[1] - 月度ECI供给指数为50.50%，较10月回升0.02%[2] - 月度ECI需求指数为49.88%，较10月回升0.01%[2] ELI指数 - 本周ELI指数为-1.56%，较上周回落0.17%[3] - 1-10月全国公共财政支出22.15万亿元，累计同比增长2.7%[3] - 10月全国公共财政支出1.97万亿元，同比增长10.37%[3] 高频数据 - 11月23日30大中城市商品房成交面积793.97万平方米，同比增长14.1%[2] - 11月17日乘用车当周日均销量77055辆，较去年同期回升27210辆[39] - 11月20日石油沥青装置开工率31.80%，环比回升0.80%[46] 政策 - 证监会将加快形成支持科技创新的多层次市场体系[73] - 工信部发布《光伏制造行业规范条件》，引导光伏企业减少单纯扩大产能的项目[73] - 商务部发布《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》[73]

经济增长 - 分析师预期2025年美国经济保持2%的稳定增长[2] - 亚特兰大联储GDPNow模型预测24Q4美国GDP季调环比年率增速为+2.6%[2] - 纽约联储Nowcast模型预测24Q4美国GDP季调环比年率增速为+1.91%[2] 通胀预期 - 分析师预期24Q4-25Q4美国CPI同比增速分别为2.6→2.3→2.3→2.4→2.4%[3] - 分析师预期24Q4-25Q4美国PCE同比增速分别为2.4→2.2→2.1→2.1→2.1%[3] - 交易员预期11-12月CPI同比增速分别回升至+2.74%、+2.76%[3] 货币政策 - 分析师预期24Q4-25Q4美联储政策利率上限分别为4.5→4.25→4.0→3.75→3.5%[4] - 交易员预期2024年12月降息幅度为0.53次/13.2bps，到2025年12月累计降息2.63次/65.6bps[4] - 短期需谨慎美联储12月不降息的风险，因11月非农料反弹至+15万，11月CPI料回升[4] 风险提示 - 美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控[4] - 美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机[4] - 通胀下行速率不及预期[4]